pobierz plik - Grupa Otmuchów

Sektor spożywczy
ZPC Otmuchów S.A.
RAPORT
Poprawa wyników odłożona w czasie
Trzymaj
Początek br. okazał się być niekorzystny dla wielu producentów słodyczy ze
względu na osłabienie popytu konsumenckiego i co za tym idzie ujemne dynamiki
przychodów w I kw.13 r. Oczekujemy, iż trudne warunki rynkowe utrzymają się
przez cały bieżący rok z nadzieję na lekką poprawę nastrojów konsumenckich w II
poł. 2013. W związku z powyższym zmieniamy nasze nastawienie do akcji
Otmuchowa i jednocześnie korygujemy prognozy finansowe.
(obniżona)
Dane podstawowe
Cena bieżąca (PLN)
Cena docelowa (PLN)
Min 52 tyg (PLN)
Max 52 tyg (PLN)
Kapitalizacja (mln PLN)
EV (mln PLN)
Liczba akcji (mln szt.)
Free float
Free float (mln PLN)
Śr. obrót/dzień (mln PLN)
Kod Bloomberga
Kod Reutersa
Zmiana kursu
1 miesiąc
3 miesiące
6 miesięcy
12 miesięcy
9.97
10.32
9.05
14.42
127.12
184.13
12.75
22.2%
28.18
0.11
OTM PW
OTMP.WA
ZPC Otmuchów
5.8%
-16.9%
-8.4%
0.0%
WIG
-3.5%
-0.4%
-6.2%
8.6%
Akcjonariat
% akcji i głosów
Xarus Holdings Limited
50.92
PTE PZU S.A.
14.17
Amplico PTE S.A.
7.06
PKO BP BANKOWY PTE SA
5.68
Poprzednie rekom.
data
cena doc.
Kupuj
2012-12-20
12.68
ZPC Otmuchów
♦ Słabnąca sprzedaż detaliczna
I kwartał br. zakończył się w Otmuchowie spadkiem przychodów o 9,3% r/r i miał
on miejsce prawie we wszystkich segmentach operacyjnych poza sprzedażą żelek
oraz segmentu pozostałe. Ujemne dynamiki sprzedaży to pochodna ograniczonej
siły nabywczej konsumentów, którzy w odpowiedzi na spadek płac realnych
zaczęli racjonalizować swoje wydatki. Mimo wcześniejszych oczekiwań co do
sprzyjających perspektyw rozwoju marek private label nawet sprzedaż w
dyskontach osłabiła się, co negatywnie odbiło się na potencjale sprzedażowym
wielu producentów słodyczy. Oczekujemy, iż ze względu na zmniejszony popyt
konsumencki ten rok nie będzie sprzyjał wzrostom sprzedaży detalicznej, w
związku z czym obniżamy prognozy finansowe dla Otmuchowa.
♦ Konieczna optymalizacja kosztów funkcjonowania całej grupy
Aby sprostać niesprzyjającemu otoczeniu rynkowemu Otmuchów S.A. będzie
zmuszony w tym roku do redukcji kosztów stałych oraz dalszej optymalizacji
procesów produkcyjnych w całej grupie. Po stronie przychodowej warunkiem
zwiększania sprzedaży na bardzo wymagającym i konkurencyjnym rynku będą
innowacje produktowe, które przyciągną konsumentów. Dla całorocznych
wyników grupy niezwykle istotne będzie także tempo pozyskiwania nowych
kontaktów sprzedażowych oraz ich marżowość.
♦ PWC Odra pod ciężarem słabnącego handlu tradycyjnego
Mimo przeprowadzonej w ubr. restrukturyzacji PWC Odra oraz przebudowie
portfela produktowego zmniejszający się udział handlu tradycyjnego w strukturze
sprzedaży detalicznej, do którego w większości są kierowane produkty PWC Odra
nie pozwala na realizację wcześniej zaplanowanego tempa wzrostu przychodów
spółki. Oczekujemy, iż ulegnie ono spowolnieniu w stosunku do wcześniejszych
oczekiwań, co wydłuży okres, w którym nastąpi pełne wykorzystanie mocy
produkcyjnych.
14,5
♦ Obniżamy rekomendację z KUPUJ na TRZYMAJ z ceną docelową 10.32 PLN.
12,5
10,5
8,5
4 cze
17 sie
30 paź
23 sty
ZPC Otmuchów
Monika Kalwasińska
(0-22) 521-79-41
[email protected]
PKO Dom Maklerski
ul. Puławska 15
02-515 Warszawa
5 kwi
20 cze
WIG znormalizowany
Dane finansowe (skonsolidowane)
mln PLN
2011
Sprzedaż
229
EBITDA
21
EBIT
14
Zysk netto
10
Zysk skorygowany
10
EPS (PLN)
0.76
DPS (PLN)
CEPS (PLN)
1.32
P/E
13.10
P/BV
0.97
EV/EBITDA
8.62
P - prognoza PKO DM
2012
315
25
14
7
7
0.52
1.45
19.09
0.92
7.26
2013P
300
23
11
5
5
0.41
1.36
24.29
0.89
8.05
2014P
309
28
15
9
9
0.72
1.78
13.75
0.83
6.51
2015P
318
32
18
12
12
0.95
2.07
10.48
0.77
5.78
27 czerwiec 2013
Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
ZPC Otmuchów S.A.
Rachunek zysków i strat (mln PLN)
Przychody netto ze sprzedaży
zmiana
EBITDA
zmiana
EBIT
zmiana
Zysk netto
zmiana
Zysk netto skorygowany
zmiana
Marża EBITDA
Marża EBIT
Rentowność netto
Źródło: Spółka, PKO DM
2010
157
9.7%
18
0.5%
14
-6.3%
10
-5.7%
10
-5.7%
11.4%
8.7%
6.7%
2011
229
46.0%
21
19.6%
14
4.1%
10
-7.4%
10
-7.4%
9.3%
6.2%
4.2%
2012
315
37.9%
25
18.8%
14
-4.7%
7
-31.4%
7
-31.4%
8.0%
4.3%
2.1%
2013P
300
-5.0%
23
-9.9%
11
-21.1%
5
-21.4%
5
-21.4%
7.6%
3.6%
1.7%
2014P
309
3.0%
28
23.8%
15
38.7%
9
76.6%
9
76.6%
9.2%
4.8%
3.0%
2015P
318
3.0%
32
12.6%
18
18.1%
12
31.3%
12
31.3%
10.0%
5.5%
3.8%
Wybrane pozycje bilansu i CF (mln PLN)
Aktywa ogółem
Aktywa trwałe
Aktywa obrotowe
Kapitał własny
Zobowiązania i rezerwy ogółem
Dług netto
Kapitał obrotowy
Kapitał zaangażowany
Środki pieniężne z działalności operacyjnej
Środki pieniężne z działalności inwestycyjnej
Środki pieniężne z działalności finansowej
Środki pieniężne na koniec okresu
Dług netto/EBITDA
ROE
ROACE
Źródło: Spółka, PKO DM
2010
184
93
90
111
183
6
24
118
6
-35
49
21
0.35
13.4%
11.8%
2011
279
189
90
131
279
61
31
193
26
-89
43
2
2.87
8.0%
7.4%
2012
287
183
105
138
287
57
41
195
12
-5
-4
5
2.25
4.9%
5.7%
2013P
285
181
105
143
285
50
42
194
21
-10
-11
4
2.21
3.7%
4.5%
2014P
286
180
106
152
286
39
40
191
28
-13
-14
6
1.36
6.3%
6.3%
2015P
289
179
109
164
289
27
41
192
28
-14
-14
6
0.85
7.7%
7.4%
Wycena DCF (mln PLN)
Prognozy
EBIT
Stopa podatkowa
NOPLAT
Amortyzacja
Nakłady inwestycyjne
Inwestycje w kapitał obrotowy
FCF
Kalkulacja WACC
Dług/(Dług+Kapitał)
Stopa wolna od ryzyka
Premia rynkowa
Beta
Koszt długu po opodatkowaniu
Koszt kapitału
WACC
Wycena
DFCF
Suma DFCF
Zdyskontowana wartość rezydualna
Dług netto
Kapitały mniejszości
Wartość spółki
Liczba akcji (mln sztuk)
Wartość 1 akcji 01.01.13 (PLN)
Cena docelowa (PLN)
Źródło: PKO DM
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
11
19%
9
12
10
1
10
15
19%
12
13
13
-2
15
18
19%
14
14
14
1
13
19
19%
16
15
16
1
14
28%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
9.4%
23%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
9.7%
17%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
10.0%
9
94
87
57
12
112
12.748
8.80
10.32
12
10
Wycena porównawcza
COTT CORPORATION
ASSOCIATED BRITISH FOODS PLC
LA DORIA SPA
SAPUTO INC
SNYDERS-LANCE INC
DEAN FOODS CO
HIGH LINER FOODS INC
INVENTURE FOODS INC
COLIAN SA
WAWEL SA
MIESZKO SA
Mediana
ZPC Otmuchów
Premia/(dyskonto) w wycenie rynkowej spółki
Implikowana wartość 1 akcji (PLN)
Źródło: Bloomberg, PKO DM
27 czerwiec 2013
IQ 12
81
64.7%
7
70.3%
5
63.8%
3
26.1%
3
26.1%
9.2%
5.8%
3.4%
I-IQ 12
81
64.7%
7
70.3%
5
63.8%
3
26.1%
3
26.1%
9.2%
5.8%
3.4%
IQ 13P
73
-10.1%
6
-24.3%
3
-43.5%
2
-44.6%
2
-44.6%
7.7%
3.6%
2.1%
I-IQ 13P
73
-10.1%
6
-24.3%
3
-43.5%
2
-44.6%
2
-44.6%
7.7%
3.6%
2.1%
2018P
2019P
2020P
2021P
2022P
22
19%
18
15
16
2
16
22
19%
18
16
15
1
17
24
19%
19
16
16
1
18
25
19%
20
17
16
1
20
25
19%
20
17
15
1
21
27
19%
21
18
16
1
22
14%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
10.2%
13%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
10.3%
12%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
10.3%
11%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
10.4%
10%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
10.4%
10%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
10.4%
9%
4.4%
5.0%
1.5
5.2%
11.0%
10.5%
9
10
9
9
9
9
8
2014
10.58
16.08
6.06
15.79
19.54
14.51
10.24
18.06
9.96
13.66
7.35
13.66
13.75
0.7%
9.90
2012
5.92
10.53
5.79
13.34
15.13
9.04
10.62
7.92
11.21
7.73
9.04
7.26
-19.7%
13.52
EV/EBITDA
2013
5.93
9.55
5.30
12.64
11.71
9.09
10.02
10.97
7.35
9.09
8.05
-11.4%
11.83
2014
5.60
8.98
4.84
10.75
10.62
7.74
8.00
9.82
6.86
7.74
6.51
-15.9%
12.70
realna stopa wzrostu FCF po roku 2022 =
Kraj notow. Ticker
CANADA
BRITAIN
ITALY
CANADA
USA
USA
CANADA
USA
POLAND
POLAND
POLAND
COT US
ABF LN
LD IM
SAP CN
LNCE US
DF US
HLF CN
SNAK US
COL PW
WWL PW
MSO PW
Polska
OTM PW
Kapital. (mln)
EUR
USD
557
725
15 919
20 721
71
93
6 907
8 991
1 485
1 932
1 430
1 862
383
498
119
155
82
107
266
346
35
46
31
40
2012
13.79
19.79
11.51
19.37
30.44
7.77
13.46
24.29
12.45
17.43
8.82
13.79
19.09
38.4%
7.20
2%
P/E
2013
15.38
17.66
7.67
18.25
22.73
18.76
13.93
23.72
11.32
15.82
15.82
24.29
53.5%
6.50
2
PKO Dom Maklerski
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46
e-mail: [email protected]
Telefony kontaktowe
Biuro Analiz Rynkowych
Dyrektor
Sektor wydobywczy
Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy
Sektor energetyczny, deweloperski
Sektor finansowy
Handel, media, telekomunikacja, informatyka
Przemysł, budownictwo, inne
Analiza techniczna
Artur Iwański
(022) 521 79 31
[email protected]
Monika Kalwasińska
(022) 521 79 41
[email protected]
Stanisław Ozga
(022) 521 79 13
[email protected]
Jaromir Szortyka
(022) 580 39 47
[email protected]
Włodzimierz Giller
(022) 521 79 17
[email protected]
Piotr Łopaciuk
(022) 521 48 12
[email protected]
Przemysław Smoliński
(022) 521 79 10
[email protected]
Paweł Małmyga
(022) 521 65 73
[email protected]
Analiza techniczna
Biuro Klientów Instytucjonalnych
Wojciech Żelechowski
Dariusz Andrzejak
Krzysztof Kubacki
Tomasz Ilczyszyn
Michał Sergejev
Tomasz Zabrocki
(0-22) 521 79 19
[email protected]
(0-22) 521 91 39
[email protected]
(0-22) 521 91 33
[email protected]
(0-22) 521 82 10
[email protected]
(0-22) 521 82 14
[email protected]
(0-22) 521 82 13
[email protected]
Piotr Dedecjus
Maciej Kałuża
Igor Szczepaniec
Marcin Borciuch
Magdalena Kupiec
Joanna Wilk
(0-22) 521 91 40
[email protected]
(0-22) 521 91 50
[email protected]
(0-22) 521 65 41
[email protected]
(0-22) 521 82 12
[email protected]
(0-22) 521 91 50
[email protected]
(0-22) 521 48 93
[email protected]
Objaśnienie używanej terminologii fachowej
min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni
kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji
EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki
free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji
śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EPS - zysk netto na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży
Rekomendacje stosowane przez DM
Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu
Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10%
Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu
Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze
rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem.
Stosowane metody wyceny
DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia,
w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki
dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na
wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek.
Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji
Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w §9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia
19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia
usług spółce, której dotyczy raport.
Pozostałe klauzule
Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie
lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na
temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i
opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których
dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w
ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego.
Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z
obowiązującym „Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom
Maklerski PKO Banku Polskiego” (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych
oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.