Travelplanet 20090923.pub

SEKTOR: E-COMMERCE
GPW: TVL
REUTERS: TRPL.WA
23.09.2009
BLOOMBERG: TVL PW
DOM MAKLERSKI PKO BP
Travelplanet.pl
Raport
analityczny
18,05
zł
Travelplanet.pl
38
29
20
11
12 wrz
Akumuluj
25 lis
10 lut
Travelplanet.pl
23 kwi
6 lip
15 wrz
WIG znormalizowany
Dane podstaw ow e
cena rynkow a (zł)
15,95
kurs docelow y (zł)
18,05
w ycena DCF (zł)
27,15
min 52 tyg (zł)
12,72
max 52 tyg (zł)
37,99
kapitalizacja (mln zł)
34,57
EV (mln zł)
30,25
liczba akcji (mln szt.)
2,17
free float
18,3%
free float (mln zł)
6,32
śr. obrót/msc (mln zł)
2,17
Travelplanet.pl
WIG
1 miesiąc
-15,2%
-3,3%
3 miesiące
12,2%
16,2%
6 miesięcy
-12,8%
55,5%
12 miesięcy
-55,0%
-4,4%
Zm iana kursu
% akcji i głosów
Akcjonariat
MCI PV FIZ
39,45
Investors TFI
19,51
PZU Asset M.
12,66
Pekao OFE
10,09
Nicholas Fitzw illiams
Poprzednie rekom .
3,95
data
cena doc.
Sprzedaj
2009-03-02
18,10
Akumuluj
2009-01-26
35,00
Akumuluj
2008-10-31
37,00
Dom Maklerski PKO BP SA
ul. Puławska 15
02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-00
Analityk:
Przemysław Smoliński
tel. (0-22) 521-79-10
e-mail: [email protected]
Udany sezon letni
Sezon letni 2009 r. okazał się w turystyce lepszy od oczekiwań. Po
pierwszym, wyraźnie słabszym kwartale tego roku, kiedy znacząco zmalała
sprzedaż wycieczek zagranicznych, kolejne miesiące pozytywnie zaskoczyły. W
związku z kryzysem, w tym roku turyści odkładali decyzje o rezerwacji wycieczek
na ostatnią chwilę. O ile w 2008 r. bardzo dużym powodzeniem cieszyła się
sprzedaż wycieczek w ofercie first minute, w tym roku królowało last minute.
Powyższą tendencję wyraźnie widać w przychodach Travelplanet.pl, które w
I kwartale zanotowały 11% spadek w stosunku do analogicznego okresu
ubiegłego roku, w II kwartale były już o 2,5% wyższe, a w III kwartale wzrost
może być jeszcze większy.
Oprócz wyższych przychodów, nieoczekiwany wzrost sprzedaży
wycieczek jest dla Travelplanet.pl bardzo dobrą informacją z jeszcze jednego
powodu. Mianowicie pozwolił na osiągnięcie, a w wielu przypadkach, zapewne
przekroczenie założonych w umowach z biurami podróży planów
sprzedażowych. To zaś, wiąże się z wypłatą premii, które w znaczący sposób
poprawią wyniki spółki. Zakładamy, że w bieżącym roku Travelplanet.pl uda się
w ten sposób uzyskać kilkaset tysięcy złotych dodatkowych przychodów. W
połączeniu z zapowiadanymi od dawna, niewielkimi oszczędnościami i poprawą
rentowności, wyniki za III kwartał mogą bardzo pozytywnie zaskoczyć.
Według naszych wstępnych szacunków, spółka powinna pokazać zysk netto na
podobnym poziomie lub wyższym niż w III kwartale 2008 roku (kiedy to
wyniósł 0,77 mln zł).
Powolna poprawa wyników w średnim terminie
Pomimo dobrych wyników za III kwartał 2009 r., które umożliwią spółce
odrobienie znaczącej części strat z pierwszej połowy roku, nasze nastawienie
długoterminowe nie ulega jednak zmianie. Wierzymy, że Travelplanet.pl
powoli będzie poprawiać wyniki, pokazując w tym roku znacznie mniejszą stratę
netto niż w 2008 r., a w przyszłym roku pierwsze zyski, ale zarazem na razie nie
widzimy przesłanek przemawiających za szybszą poprawą wyników.
Choć na razie nie mamy podstaw by prognozować radykalną poprawę
rentowności, to jednak przewrotnie, może się okazać, że kryzys w połączeniu z
zakończeniem procesu inwestycji oraz zmianami w zarządzie będzie
katalizatorem zmian i kolejne lata okażą się lepsze od naszych prognoz. W
obecnej chwili, pozostawiamy je jednak niemal niezmienione, a jedynie w
niewielkim stopniu dostosowane do aktualnej sytuacji rynkowej.
Wycena i Rekomendacja
Biorąc pod uwagę silną przecenę kursu Travelplanet.pl z pierwszej połowy
roku oraz oczekiwane przez nas dobre wyniki III kwartału 2009 r., uważamy że
akcje spółki są obecnie niedowartościowane. Na podstawie wyceny DCF
wyznaczamy cenę jednej akcji na 27,15 zł, a na podstawie wyceny
porównawczej na 8,94 zł. Tym samym ustalamy cenę docelową kursu na
18,05 zł wydając rekomendację AKUMULUJ.
Dane finansow e (jednostkow e)
mln zł
Sprzedaż
2007
13,09
EBITDA
2009p
17,49
2010p
18,42
2011p
21,03
3,11
-0,81
0,03
1,49
2,08
EBIT
0,36
-1,42
-0,20
0,21
0,88
Zysk netto
0,03
-1,32
-0,29
0,09
0,64
0,64
Zysk skorygow any
-2,49
-1,32
-0,29
0,09
EPS (zł)
0,01
-0,61
-0,13
0,04
0,29
DPS (zł)
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
CEPS (zł)
0,45
0,06
0,64
0,90
1,32
P/E
Informacje na temat powiązań pomiędzy DM a
spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania
2008
17,11
P/BV
EV/EBITDA
p - prognoza DM PKO BP SA
-
-
-
-
54,13
6,42
8,50
9,16
8,94
7,67
-
-
20,30
14,55
9,73
SEKTOR : E-COMMERCE
DOM MAKLERSKI PKO BP
Rachunek zysków i strat (mln zł)
Przy chody netto ze sprzedaży
zmiana
EBITDA
zmiana
EBIT
zmiana
Zy sk netto
zmiana
Zy sk netto skory gowany
zmiana
Marża EBITDA
Marża EBIT
Rentowność netto
Źródło: Spółka, DM PKO BP SA
2006
8,28
64,2%
0,30
-0,23
-0,18
-0,18
3,7%
-2,7%
-2,2%
2007
13,09
58,1%
-0,81
0,36
0,03
-2,49
-6,2%
2,8%
0,2%
2008
17,11
30,7%
0,03
-1,42
-1,32
-1,32
0,2%
-8,3%
-7,7%
2009P
17,49
2,2%
1,49
-0,20
-0,29
-0,29
8,5%
-1,1%
-1,7%
2010P
18,42
5,3%
2,08
39,5%
0,21
0,09
0,09
11,3%
1,2%
0,5%
2011P
21,03
14,2%
3,11
49,6%
0,88
315,0%
0,64
0,64
14,8%
4,2%
3,0%
Wybrane pozycje bilansu i CF (mln zł)
Akty wa ogółem
Akty wa trwałe
Akty wa obrotowe
Kapitał własny
Zobowiązania i rezerwy ogółem
Dług netto
Kapitał obrotowy
Kapitał zaangażowany
Środki pieniężne z działalności operacy jnej
Środki pieniężne z działalności inwesty cy jnej
Środki pieniężne z działalności f inansowej
Środki pieniężne na koniec okresu
Dług netto/EBITDA
ROE
ROACE
Źródło: Spółka, DM PKO BP SA
2006
12,35
3,83
8,52
5,71
6,63
-5,49
-2,86
0,22
1,48
2,05
0,77
5,37
-18,13
-3,1%
-29,6%
2007
14,53
5,26
9,27
5,39
9,14
-2,84
-1,50
2,54
-2,13
-0,12
-0,60
2,52
3,53
0,5%
21,1%
2008
11,96
5,69
6,26
4,07
7,89
-2,05
-2,15
2,02
1,05
-1,75
-0,01
1,81
-66,13
-27,9%
-50,3%
2009P
13,60
5,26
8,35
3,78
9,83
-3,87
-3,83
-0,10
3,17
-2,91
-0,22
1,85
-2,60
-7,4%
-16,6%
2010P
13,93
4,99
8,93
3,87
10,06
-4,16
-3,75
-0,29
1,98
-1,65
-0,23
1,95
-2,00
2,4%
-88,9%
2011P
15,50
4,70
10,80
4,51
10,99
-5,31
-3,97
-0,80
3,18
-2,64
-0,26
2,22
-1,71
15,3%
-131,3%
2009
2010
2011
2012
2013
0
19%
0
2
1
-2
2
0
19%
0
2
2
0
0
1
19%
1
2
2
0
1
2
19%
1
2
2
0
2
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
2
17
33
-4
0
55
2,168
25,15
27,15
0
1
Wycena DCF (mln zł)
Prognozy
EBIT
Stopa podatkowa
NOPLAT
Amorty zacja
Nakłady inwesty cy jne
Inwesty cje w kapitał obrotowy
FCF
Kalkulacja WACC
Dług/(Dług+Kapitał)
Stopa wolna od ry zy ka
Premia ry nkowa
Beta
Koszt długu po opodatkowaniu
Koszt kapitału
WACC
Wycena
DFCF
Suma DFCF
Zdy skontowana wartość rezy dualna
Dług netto
Kapitały mniejszości
Wartość spółki
Liczba akcji (mln sztuk)
Wartość 1 akcji 01.01.09 (zł)
Wartość 1 akcji 22.09.09 (zł)
Źródło: DM PKO BP SA
Wycena porównawcza
OPONEO.PL SA
ORBIS SA
EXPEDIA INC
ORBITZ WORLDWIDE INC
PRICELINE.COM INC
TICKETMASTER ENTERTAINMENT
THOMAS COOK GROUP PLC
Mediana
Trav elplanet.pl
Premia/(dy skonto) w wy cenie ry nkowej spółki
Implikowana wartość 1 akcji (zł)
Źródło: Bloomberg, DM PKO BP SA
Kraj
notow.
Polska
Polska
USA
USA
USA
USA
UK
Polska
TRAVELPLANET.PL
IIQ 08
3,98
34,5%
-0,13
-0,46
-0,40
-0,40
-3,2%
-11,5%
-10,0%
I-IIQ 08
8,13
48,0%
0,15
-0,49
-0,42
-0,42
1,9%
-6,1%
-5,1%
IIQ 09
4,08
2,5%
-0,10
-0,36
-0,47
-0,47
-2,4%
-8,7%
-11,6%
I-IIQ 09
7,79
-4,2%
-0,30
-0,96
-1,13
-1,13
-3,8%
-12,3%
-14,5%
2014
2015
2016
2017
2018
3
19%
2
2
2
0
2
4
19%
3
2
2
0
4
6
19%
5
2
2
0
5
8
19%
6
2
2
0
6
10
19%
8
2
2
0
8
12
19%
9
2
2
0
10
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
0%
5,0%
6,0%
1,0
6,1%
11,0%
11,0%
1
1
2
2
2
3
3
realna stopa wzrostu FCF po roku 2018 = 2%
Ticker
OPN PW
ORB PW
EXPE US
OWW US
PCLN US
TKTM US
TCG LN
TVL PW
Kapital. (mln)
EUR
USD
17
25
548
803
4 696
6 874
352
516
4 635
6 785
483
706
2 439
3 570
8
12
2008
14,39
43,89
18,69
16,54
27,79
9,48
10,54
16,54
-
P/E
2009
26,54
40,72
18,87
19,16
21,48
16,06
9,89
19,16
-
2010
21,17
33,90
16,90
13,33
18,15
11,96
8,75
16,90
-
2008
8,73
8,17
9,23
8,16
17,95
4,43
6,63
8,17
-
EV/EBITDA
2009
13,78
9,22
8,97
6,77
14,12
4,20
5,85
8,97
20,30
126,4%
8,16
2010
9,37
8,61
8,07
6,39
11,58
4,06
5,57
8,07
14,55
80,4%
9,73
2
DOM MAKLERSKI PKO BP
Dom Maklerski PKO
Bank Polski SA
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46
e-mail: [email protected]
Raport
analityczny
Telefony kontaktowe
Zespół Analiz i Doradztwa Kapitałowego
Banki
Hanna Kędziora
(022) 521 79 43
[email protected]
Budownictwo i nieruchomości, hotele
Michał Sztabler
(022) 521 79 13
[email protected]
Przemysł metalowy, spożywczy, media
Przemysł drzewny i papierniczy, płytki ceramiczne
Marcin Sójka
(022) 521 79 31
[email protected]
Bartosz Arenin
(022) 521 87 23
[email protected]
Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy
Monika Kalwasińska
(022) 521 79 41
[email protected]
Telekomunikacja
Monika Milko
(022) 521 79 17
[email protected]
E-commerce, analiza techniczna
Przemysław Smoliński
(022) 521 79 10
[email protected]
Wydział Klientów Instytucjonalnych
Artur Szymecki
Piotr Dedecjus
Marcin Kuciapski
Kamil Cisło
(0-22) 521 82 14
[email protected]
(0-22) 521 91 40
[email protected]
(0-22) 521 82 10
[email protected]
(0-22) 521 82 13
[email protected]
Dariusz Andrzejak
Piotr Gawron
Krzysztof Kubacki
(0-22) 521 91 39
[email protected]
(0-22) 521 91 50
[email protected]
(0-22) 521 82 10
[email protected]
Objaśnienie używanej terminologii fachowej
min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni
kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji
EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki
free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej
liczbie akcji
śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EPS - zysk netto na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży
Rekomendacje stosowane przez DM
KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał wzrostu nie większy niż 15%
NEUTRALNIE - oczekujemy względnie stabilnych notowań akcji spółki
REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał spadku nie większy niż 15%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał spadku
Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie
zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich
aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest
obarczona podwyższonym ryzykiem.
Stosowane metody wyceny
DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz
modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych
metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej
wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek.
Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji
Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w §9 i 10
Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów.
Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport.
Pozostałe klauzule
Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po
dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej
sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na
szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na
rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej
analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego.