Perspektywy

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Grudzień 2013 r.
Schroders
Perspektywy
2014: obligacje azjatyckie
Rajeev De Mello, dyrektor ds. azjatyckich papierów wartościowych
o stałym przychodzie
Spekulacje dotyczące planów amerykańskiej Rezerwy
Federalnej w zakresie ograniczenia szeroko zakrojonego
programu złagodzenia ilościowego zdominowały nagłówki
w 2013 roku, zarówno na rynkach obligacji, jak i akcji
w całej Azji.
–– Azja wciąż oferuje inwestorom
długoterminowe możliwości,
ponieważ zarówno krajowe,
jak i kredytowe wskaźniki
fundamentalne pozostają dobre.
–– Azjatyckie obligacje denominowane
w walucie lokalnej oferują wyraźną
przewagę nad amerykańskimi
obligacjami skarbowymi oraz
historycznie atrakcyjne wyceny
walut.
–– Azjatyckie instrumenty kredytowe
pozostają stabilne, wsparte przez
solidne bilanse oraz względnie
niskie wartości zadłużenia i dźwigni
finansowej. Wysokodochodowe
instrumenty kredytowe i obligacje
zamienne powinny nadal
generować dodatnie zwroty
w 2014 r.
Pomimo odpływów z azjatyckich rynków instrumentów o stałym przychodzie wywołanych
dyskusjami o ograniczaniu w maju, wskaźniki fundamentalne dla regionu pozostają
solidne — silne bilanse krajowe oraz perspektywy wysokiego wzrostu wraz z korzystnymi
trendami wzrostu strukturalnego oznaczają, że wiele rynków azjatyckich nadal pozostaje
atrakcyjnych. Ogólnie rzecz biorąc, zadłużenie rządowe pozostaje niskie, natomiast wiele
krajów osiągnęło duże rezerwy zagraniczne, co zapewnia elastyczność dla interwencji na
rynku walutowym. Jak wypadną azjatyckie obligacje w 2014 roku w sytuacji możliwego
ograniczenia złagodzenia ilościowego i silnych wskaźników fundamentalnych?
Azjatyckie obligacje lokalne: stopa zwrotu i wyceny walut zapewniają lepsze
perspektywy zysków na rok 2014
Azjatyckie obligacje denominowane w walucie lokalnej borykały się w 2013 roku
z niekorzystnymi trendami, a wartość indeksu HSBC ALBI pozostawała ujemna przez
11 miesięcy do Listopada 2013 roku, głównie ze względu na słabe wyniki w Indiach
i Indonezji — dwóch krajach azjatyckich z deficytami na rachunkach bieżących.
Waluty azjatyckie (z wyjątkiem juana chińskiego i wona koreańskiego) również osłabły
w porównaniu do dolara.
Jesteśmy przekonani, że przyszłe perspektywy inwestycyjne dotyczące globalnych
instrumentów o stałym przychodzie i azjatyckich obligacji denominowanych w walucie
lokalnej będą bardziej pozytywne. Rezerwa Federalna może rozpocząć proces
ograniczania złagodzenia ilościowego w pierwszym kwartale 2014 roku, jednak
zasygnalizowała, że utrzyma stopę procentową funduszy federalnych na niskim poziomie
w dłuższym okresie, być może do początku 2016 roku, ze względu na dążenia do
poprawy warunków zatrudnienia w Stanach Zjednoczonych. W tej sytuacji presja wzrostu
stóp zwrotu na globalnym rynku obligacji może być w 2014 roku niższa od poziomu
obserwowanego w okresie od Kwietnia do Sierpnia bieżącego roku.
W takich okolicznościach azjatyckie obligacje denominowane w walucie lokalnej oferują
wyraźną przewagę przy średniej stopie zwrotu na poziomie 4,25% (mierzonej stopą
zwrotu z indeksu HSBC ALBI) pod koniec Listopada albo pełnych 305 punktach
bazowych powyżej amerykańskich obligacji skarbowych. Naszym zdaniem ta przewaga
w zakresie stóp zysku będzie ważnym bodźcem stymulującym zwroty z azjatyckich
obligacji denominowanych w walucie lokalnej w kolejnych 12 miesiącach, zwłaszcza że
obniżone trendy inflacyjne i solidne nadwyżki na rachunkach bieżących ograniczają
perspektywy (dalszych) podwyżek stóp przez banki centralne w regionie.
Perspektywy na rok 2014: obligacje azjatyckie
„W obliczu oczekiwanego
ożywienia wzrostu
globalnego w 2014 roku,
który w przeszłości rokował
dobrze dla eksportu w Azji,
a także wstrzymania zmian
przez Rezerwę Federalną
waluty azjatyckie mogą
uzyskać w tym roku lepsze
wsparcie”.
Podobnie ostatnia słabość walut pozostawiła azjatyckie waluty na niskim poziomie
cenowym w porównaniu do średniego rocznego trendu aprecjacji wynoszącego 1,45%
w ciągu ostatnich 10 lat (zobacz wykres 1). W obliczu oczekiwanego ożywienia wzrostu
globalnego w 2014 roku, który w przeszłości rokował dobrze dla eksportu w Azji, a także
wstrzymania zmian przez Rezerwę Federalną waluty azjatyckie mogą uzyskać w tym
roku lepsze wsparcie. Ponadto Indie, Indonezja i Malezja wdrożyły szereg reform, które
podtrzymają finanse rządowe i pozycje na rachunkach bieżących w średnim terminie.
Wykres 1: Historyczny udział walut azjatyckich w zwrotach z indeksu HSBC ALBI
(koniec 2000 r. = 100)*
145
140
135
130
125
120
115
110
105
Całkowity zwrot z walut
Zyski z walut bez USD
11.2013
03.2013
07.2012
11.2011
03.2011
07.2010
11.2009
03.2009
07.2008
11.2007
03.2007
07.2006
11.2005
03.2005
07.2004
11.2003
03.2003
07.2002
11.2001
03.2001
100
Indeks HSBC ALBI FX SPOT
Źródło: HSBC, Schroders, na dzień 03 Grudnia 2013 r. *W oparciu o wagi indeksu HSBC ALBI, gdy jest to
możliwe. Zyski z walut w okresie od Lutego 2001 r. do Sierpnia 2004 r. mogą różnić się od rzeczywistych zwrotów
o ok. 10–20 punktów bazowych rocznie ze względu na brak danych dotyczących nierzeczywistych terminowych
transakcji walutowych NDF USD–MYR.
Obligacje RMB
„Prognozujemy utrzymanie
się pozytywnych
zwrotów z azjatyckich
wysokodochodowych
instrumentów kredytowych
w następnym roku,
ponieważ ogromna
większość azjatyckich
kredytów pozostaje
stabilna”.
Chiny również będą kontynuować zapewnianie wsparcia w regionie. Nasze perspektywy
dla Chin zakładają dalsze stopniowe spowolnienie przyrostu kredytów przy inflacji
utrzymującej się na kontrolowanym poziomie. W tej sytuacji aprecjacja juana powinna
w dalszym ciągu pozostawać bardzo stopniowa. Zagraniczny rynek obligacji
denominowanych w juanach przyniósł zyski w wysokości 5,9% w dolarach w ciągu
pierwszych 11 miesięcy tego roku i oferuje inwestorom atrakcyjne stopy zwrotu na
poziomie 3,2–5,5%. Przewidujemy utrzymywanie się trendu rosnącej różnorodności
emitentów w przyszłym roku, natomiast względnie krótki profil czasu trwania i solidne
fundamenty kredytowe dotyczące wielu zagranicznych obligacji denominowanych
w juanach również będą cieszyć się zainteresowaniem. Podobnie rosnące stopy zwrotu,
jedne z największych w ujęciu realnym, oraz stabilna waluta podniosły atrakcyjność
krajowych obligacji RMB. Ta sytuacja powinna się utrzymać, ponieważ popyt zagraniczny
przynosi korzyści w miarę otwierania się krajowego rynku obligacji denominowanych
w juanach na inwestorów objętych programem dla uprawnionych zagranicznych
inwestorów instytucjonalnych.
Udzielanie należnych kredytów
Azjatyckie kredyty korporacyjne osiągają znaczne premie za płynność w porównaniu
z amerykańskimi, przy czym szczególnie azjatyckie wysokodochodowe instrumenty
kredytowe w dolarach amerykańskich oferują atrakcyjne stopy zwrotu, a ich obrót
w ubiegłym roku odbywał się w wąskim zakresie (patrz wykres 2). Większe rozproszenie
zysków wśród emitentów zapewnia z kolei dobre szanse generowania wskaźnika alfa
w portfelu.
Perspektywy na rok 2014: obligacje azjatyckie
Wykres 2: Stopa zwrotu i zakres wahań indeksów azjatyckich obligacji
denominowanych w walucie lokalnej, azjatyckich instrumentów kredytowych
w dolarach amerykańskich oraz amerykańskich obligacji skarbowych w 2013 roku
12
10
8
6
4
2
Rajeev De Mello
Dyrektor ds. azjatyckich
papierów wartościowych
o stałym przychodzie
Rajeev De Mello jest dyrektorem
ds. azjatyckich papierów
wartościowych o stałym przychodzie
pracującym w Singapurze. Pracę
w spółce Schroders rozpoczął
w Lipcu 2011 roku, a poprzednio
pracował w spółce Western
Asset Management jako starszy
dyrektor inwestycyjny, dyrektor
na kraj w Singapurze i członek
globalnego komitetu ds. strategii.
Wcześniej pracował jako dyrektor ds.
azjatyckich papierów wartościowych
o stałym przychodzie w spółce Pictet
Asset Management. Swoją karierą
w sektorze inwestycyjnym rozpoczął
w 1987 roku. Uzyskał tytuł licencjata
w dziedzinie ekonomii (dyplom
z wyróżnieniem) w London School
of Economics oraz tytuł MBA na
Uniwersytecie Georgetown.
HY
CI
JA
CI
IG
s
JA
pi
ne
ja
ez
ie
In
d
on
ilip
Ph
In
d
ia
an
ur
nd
jla
Ta
jw
Ta
zja
ap
ng
Si
ale
M
re
a
Ko
ng
ko
H
CN
ng
Ho
sk
HS
BC
AL
BI
ar O
bo bli
w ga
e cj
US e
A
0
Stopa zwrotu
Źródło: BBG, na dzień 3 Grudnia 2013 r.
Prognozujemy utrzymanie się pozytywnych zwrotów z azjatyckich wysokodochodowych
instrumentów kredytowych w następnym roku, ponieważ ogromna większość azjatyckich
kredytów pozostaje stabilna i jest wspierana przez wskaźniki fundamentalne, takie
jak solidne bilanse oraz względnie niskie wartości zadłużenia i dźwigni finansowej.
Przewidujemy także, że wskaźniki niewypłacalności przedsiębiorstw pozostaną na
niskim poziomie, ponieważ refinansowanie pomogło azjatyckim firmom wzmocnić profil
kredytowy. Podobnie azjatyckie obligacje zamienne mogą dalej notować dodatnie zwroty
w 2014 r. Czynniki rynkowe — zwłaszcza obniżona podaż — zapewniają wystarczające
wsparcie, natomiast obligacje zamienne również skorzystałyby z ożywienia na rynku
akcji (zmienności), biorąc pod uwagę bieżące niskie poziomy implikowanej zmienności
i pozytywny współczynnik delta dla akcji.
Co może się nie udać?
Silny wzrost kredytów bankowych w ciągu ostatnich kilku lat zwiększył podatność
niektórych krajów azjatyckich, a w szczególności banków, na trudniejsze warunki
finansowe. Dlatego też azjatyckie systemy bankowe mogą być narażone na zacieśnianie
polityki monetarnej przez azjatyckie banki centralne, jeśli te będą zmuszone odpowiedzieć
na agresywniejsze niż oczekiwano zacieśnianie polityki przez Rezerwę Federalną. Gdyby
reakcje banków centralnych w Azji osłabły, zacieśnianie polityki przez Rezerwę Federalną
mogłoby wzmóc podatność walut tych krajów na słabe wyniki. W tym względzie niektóre
banki w Indiach i Indonezji już cierpią na pogorszeniu odpowiednio portfeli kredytowych
i zaostrzonych warunków w zakresie płynności.
Wierzymy jednak, że konsekwencje gwałtownego wzrostu stóp zwrotu amerykańskich
obligacji skarbowych na początku 2013 roku zaalarmowały azjatyckich decydentów
politycznych, zwracając ich uwagę na ryzyko związane z ostatnim silnym wzrostem
kredytów bankowych i zachęcając do wdrożenia makroekonomicznych środków
ostrożnościowych w celu ich kontroli. Ponadto rosnące nadwyżki na rachunkach
bieżących będą lepiej chronić azjatyckie banki i waluty w przyszłości przed rosnącymi
stopami procentowymi w Stanach Zjednoczonych.
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Rajeeva De Mello i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub
przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu
informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek
instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie
należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie
przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje
inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez
Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.