multimedia polska - Dom Maklerski BDM SA

Transkrypt

AKUMULUJ
MULTIMEDIA POLSKA
(POPRZEDNIO: REDUKUJ)
WYCENA 8,81 PLN
RAPORT ANALITYCZNY
08 GRUDZIEŃ 2009
Wycena DCF [PLN]
Wyniki za 3Q’09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak
pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań, które miały ograniczyć koszty
i poprawić rentowność, co naszym zdaniem będzie również widoczne w kolejnych
kwartałach.
Zwracamy
uwagę,
że
wskaźnik
Opex/RGU
wyniósł
w 3Q’09 17,5 PLN, co oznacza spadek o 3,11% r/r i o 6,2% q/q. Narastająco za
okres 9 mc 2009 roku Opex/RGU wynosi 17,9 PLN (w okresie 9 mc 2008 roku było
to 18,0 PLN). Same zmiany w strukturze zatrudnienia polegające m.in. na redukcji
osób pracujących w biurach obsługi klienta na rzecz zwiększania zatrudniania
w Call Center pozwoliły na ograniczenie kosztów pracowniczych w 3Q’09 do
poziomu 14,9 mln PLN.
W 3Q’09 spółka zwiększyła przychody o 11,2% do poziomu 132,6 mln PLN
głównie w wyniku większej liczby jednostek RGU. W 3Q’09 wskaźnik ARPU/RGU
spadł r/r o 2,2% do poziomu 34,6 PLN. Zwracamy jednak uwagę, że porównanie
q/q oznacza wzrost ARPU/RGU o 0,5%. Pozytywnie oceniamy wzrost ARPU/HC,
który w 3Q’09 wyniósł 63,7 PLN i wzrósł o 2,1% q/q i o 7,3% r/r. Pozytywny wpływ
na wyniki miał także wzrost ARPU w usługach telewizji. Wynik EBITDA i EBIT w
omawianym okresie poprawił się o odpowiednio 12,1% i 9,2% r/r. Marża EBITDA
zwiększyła się o 0,4 pkt % r/r do poziomu 51,2%. Marża EBIT z kolei spadła
o 0,4 pkt % r/r do 19,9%. Wynik netto w 3Q’09 wyniósł 15,8 mln PLN, co oznacza
spadek o 2% r/r, na co istotny wpływ miało wyższe obciążenie podatkowe
wykazane w rachunku zysków i strat (w 3Q’09 było to 7,1 mln PLN, w 3Q’08
obciążenie podatkowe wyniosło zaledwie 1,8 mln PLN).
W 2010 roku oczekujemy, że EBIT wzrośnie z 97,8 mln PLN do 113,6 mln PLN.
Poprawie powinien ulec również wynik netto dzięki mniejszym kosztom
finansowym. Zgodnie z naszymi prognozami zysk netto w 2010 roku powinien
wynieść 80,8 mln PLN. Przy obecnej cenie rynkowej P/E’10 wynosi 14,9x.
W kolejnych dwóch latach przy dalszej redukcji zadłużenia i mniejszym kosztom
finansowym wskaźnik ten spada do 10,7x i 9,5x.
8,68
Wycena porównawcza [PLN]
8,95
Wycena końcowa [PLN]
8,81
Potencjał do wzrostu / spadku
+12,3%
Koszt kapitału
11,2%
Cena rynkowa [PLN]
7,85
Kapitalizacja [mln PLN]
1 238
Ilość akcji [mln. szt.]
153,2
Cena maksymalna za 6 mc [PLN]
9,20
Cena minimalna za 6 mc [PLN]
6,36
Stopa zwrotu za 3 mc
-11%
13%
33%
Struktura akcjonariatu:
M2 Investment Limited
32,3%
Tri Media Holdings
16,9%
UNP Holdings
7,2%
BZ WBK AIB Asset Management
9,7%
Pozostali
33,9%
Razem
100%
Biorąc pod uwagę obecną cenę rynkową na poziomie 7,85 PLN zmieniamy nasze
zalecenie z redukuj na akumuluj i podwyższamy wycenę do 8,81 PLN za akcję.
W dalszym ciągu podstawowym ryzykiem dla spółki jest silna konkurencja na
rynku płatnej telewizji, presja na spadek cen usług zintegrowanych oraz
ograniczona możliwość zwiększenia bazy klientów bez dokonania akwizycji.
Zdecydowaliśmy się jednak podnieść naszą wycenę z uwagi na widoczne już
efekty, podjętych w minionych kwartałach, działań ograniczających koszty oraz
mających stabilizować ARPU w przyszłości.
Maciej Bobrowski
[email protected]
tel. (0-32) 208-14-12
Beskidzki Dom Maklerski S.A.
ul. 3-go Maja 23, 40-096 Katowice
MMPL
2007
2008
2009P
2010P
2011P
2012P
12,0
Przychody [mln PLN]
419,5
475,4
524,4
560,4
589,1
613,0
11,0
EBITDA [mln PLN]
206,9
235,1
261,7
289,1
304,3
314,8
10,0
EBIT [mln PLN]
93,3
91,7
97,8
113,6
144,6
156,6
Zysk netto [mln PLN]
71,0
50,3
63,8
80,8
112,0
126,0
P/BV
2,1
2,2
1,9
1,7
1,6
1,4
6,0
P/E
17,4
24,6
18,9
14,9
10,7
9,5
5,0
WIG znormalizowany
9,0
8,0
Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport.
Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych
lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.
11/16/2009
10/02/2009
7,6
08/21/2009
3,8
8,5
07/10/2009
4,1
11,9
05/28/2009
4,7
14,8
04/15/2009
5,5
16,7
03/02/2009
6,5
15,6
01/19/2009
7,0
EV/EBIT
12/01/2008
EV/EBITDA
7,0
WYCENA I PODSUMOWANIE
Wyceny dokonaliśmy w oparciu o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Oceniając
wartość spółki wykorzystaliśmy także metodę porównawczą do zbliżonych profilem działalności spółek.
Wycena porównawcza, oparta na prognozach na lata 2009-2011 dała wartość 1 akcji spółki na poziomie
8,95 PLN, z kolei wycena metodą DCF na lata 2010-2019 sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 8,68 PLN.
Wycena końcowa jest średnią arytmetyczną z tych metod i wynosi 8,81 PLN.
Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję
Waga
Wycena
Wycena 1 akcji modelem DCF [PLN]
50%
8,68
Wycena 1 akcji metodą porównawczą [PLN]
50%
8,95
Ostateczna wycena 1 akcji [PLN]
8,81
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A.
Biorąc pod uwagę obecną cenę rynkową na poziomie 7,85 PLN zmieniamy nasze zalecenie z redukuj na
akumuluj i podwyższamy wycenę do 8,81 PLN za akcję. W dalszym ciągu podstawowym ryzykiem dla spółki
jest silna konkurencja na rynku płatnej telewizji, presja na spadek cen usług zintegrowanych oraz
ograniczona możliwość zwiększenia bazy klientów bez dokonania akwizycji.
Zdecydowaliśmy się jednak podnieść naszą wycenę z uwagi na widoczne już efekty podjętych działań
ograniczających koszty oraz mających stabilizować ARPU w przyszłości. Uważamy, że najbliższe kwartały
powinny być udane dla spółki i oczekujemy dalszego wzrostu marży r/r oraz q/q. Dodatkowo wraz z niższym
poziomem inwestycji oczekujemy w 2010 roku wyhamowania dynamiki wzrostu amortyzacji, co wpłynie
także na raportowaną rentowność na poziomie EBIT.
W 2010 roku oczekujemy, że EBIT wzrośnie z 97,8 mln PLN do 113,6 mln PLN. Poprawie powinien ulec
również wynik netto dzięki mniejszym kosztom finansowym. Zgodnie z naszymi prognozami zysk netto w
2010 roku powinien wynieść 80,8 mln PLN. Przy obecnej cenie rynkowej P/E’10 wynosi 14,7x. W kolejnych
dwóch latach przy dalszej redukcji zadłużenia i mniejszym kosztom finansowym wskaźnik ten spada do
10,7x i 9,5x.
WYCENA DCF
Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow (FCF).
Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka
(rentowność 10 letnich obligacji). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie
zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1,0.
Główne założenia w modelu (szczegółowe założenia znajdują się w osobnych rozdziałach):
Od końca 2010 roku zakładamy stałe kursy USD/PLN i EUR/PLN, odpowiednio na poziomie 2,70 i 3,90.
Szczegółowe założenia dotyczące przychodów i kosztów znajdują się w osobnym rozdziale.
W prognozie nie zakładamy akwizycji. Jest to założenie ostrożne, gdyż rynek na którym działa spółka
jest już nasycony i dlatego w przyszłości nie należy wykluczać projektów konsolidujących rynek. Taki
scenariusz będzie tym bardziej prawdopodobny jeżeli dojdzie do refinansowania obecnego kredytu.
Wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie szczegółowej prognozy zwiększyliśmy z 1,5
do 2% z uwagi na prawdopodobne działania konsolidacyjne.
Ponadto zakładamy:
W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 2018.
Wycena została sporządzona na dzień 08.12.2009 roku.
Metoda DCF sugeruje wartość spółki na poziomie 1 329 mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję 8,68 PLN.
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
2
Model DCF
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
Przychody ze sprzedaży [mln PLN]
560,4
589,1
613,0
637,3
659,9
679,6
699,5
719,4
739,5
760,0
EBIT [mln PLN]
113,6
144,6
156,6
162,3
161,1
177,4
194,4
207,8
219,3
229,5
Stopa podatkowa
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
Podatek od EBIT [mln PLN]
21,59
27,48
29,75
30,84
30,61
33,71
36,93
39,49
41,67
43,60
NOPLAT [mln PLN]
92,1
117,1
126,8
131,5
130,5
143,7
157,4
168,3
177,7
185,9
Amortyzacja [mln PLN]
175,5
159,7
158,2
163,6
176,4
170,0
163,0
159,4
157,9
157,9
CAPEX [mln PLN]
-142,3
-123,1
-193,1
-199,6
-137,9
-142,0
-149,7
-154,0
-158,3
-162,6
Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN]
-1,8
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
Inwestycje kapitałowe [mln PLN]
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
123,4
153,5
91,7
95,2
168,8
171,5
170,6
173,7
177,2
181,0
DFCF [mln PLN]
111,1
124,8
67,2
62,9
100,4
91,7
82,1
75,1
68,9
63,4
Suma DFCF [mln PLN]
847,7
3%
3%
3%
3%
3%
FCF [mln PLN]
Wartość rezydualna [mln PLN]
Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN]
Wartość firmy EV [mln PLN]
Dług netto [mln PLN]
2 065,9
wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +2,0%
723,1
1 570,8
241,7
Wartość kapitału[mln PLN]
1 329,0
Ilość akcji [mln szt.]
153,19
Wartość kapitału na akcję [PLN]
8,68
Przychody zmiana r/r
7%
EBIT zmiana r/r
NOPLAT zmiana r/r
5%
4%
4%
4%
3%
10%
5%
3%
4%
4%
3%
3%
3%
3%
16%
27%
8%
4%
-1%
10%
10%
7%
6%
5%
FCF zmiana r/r
83%
24%
-40%
4%
77%
2%
-1%
2%
2%
2%
Marża EBITDA
52%
52%
51%
51%
51%
51%
51%
51%
51%
51%
Marża EBIT
20%
25%
26%
25%
24%
26%
28%
29%
30%
30%
Marża NOPLAT
16%
20%
21%
21%
20%
21%
23%
23%
24%
24%
CAPEX / Przychody
25%
21%
31%
31%
21%
21%
21%
21%
21%
21%
CAPEX / Amortyzacja
81%
77%
122%
122%
78%
84%
92%
97%
100%
103%
Zmiana KO / Przychody
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Zmiana KO / Zmiana przychodów
5%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
Kalkulacja WACC
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
Stopa wolna od ryzyka
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
Premia za ryzyko
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
Beta
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
Premia kredytowa
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
Koszt kapitału własnego
11,2%
11,2%
11,2%
11,2%
11,2%
11,2%
11,2%
11,2%
11,2%
11,2%
Udział kapitału własnego
75%
82%
90%
96%
95%
97%
100%
100%
100%
100%
Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
Udział kapitału obcego
25%
18%
10%
4%
5%
3%
0%
0%
0%
0%
WACC
9,9%
10,3%
10,7%
11,0%
10,9%
11,0%
11,2%
11,2%
11,2%
11,2%
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
3
Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym
wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym
-2,00%
-1,00%
0,00%
1,00%
1,50%
2,00%
0,7
8,39
8,82
9,33
9,96
10,34
10,77
11,25
11,81
13,19
0,8
7,93
8,30
8,75
9,30
9,62
9,99
10,39
10,86
11,99
0,9
7,50
7,83
8,23
8,70
8,98
9,29
9,64
10,03
10,97
1,0
7,11
7,40
7,75
8,16
8,40
8,68
8,97
9,31
10,10
1,1
6,75
7,01
7,32
7,68
7,89
8,12
8,38
8,66
9,34
1,2
6,41
6,65
6,92
7,24
7,42
7,63
7,85
8,09
8,67
1,3
6,10
6,31
6,55
6,84
7,00
7,18
7,37
7,58
8,08
1,4
5,81
6,00
6,21
6,47
6,61
6,77
6,94
7,12
7,55
1,5
5,54
5,71
5,90
6,13
6,25
6,39
6,54
6,71
7,08
2,50%
3,00%
4,00%
beta
Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko
premia za ryzyko
3,50%
4,00%
4,50%
4,75%
5,00%
5,25%
5,50%
6,00%
6,50%
0,7
12,81
12,06
11,38
11,07
10,77
10,48
10,21
9,70
9,23
0,8
12,06
11,29
10,60
10,29
9,99
9,70
9,42
8,91
8,45
0,9
11,38
10,60
9,91
9,59
9,29
9,01
8,73
8,23
7,77
1,0
10,77
9,99
9,29
8,98
8,68
8,39
8,12
7,63
7,18
1,1
10,21
9,42
8,73
8,42
8,12
7,84
7,58
7,09
6,65
1,2
9,70
8,91
8,23
7,92
7,63
7,35
7,09
6,61
6,19
1,3
9,23
8,45
7,77
7,46
7,18
6,91
6,65
6,19
5,77
1,4
8,79
8,02
7,35
7,05
6,77
6,50
6,25
5,80
5,39
1,5
8,39
7,63
6,97
6,67
6,39
6,13
5,89
5,45
5,05
beta
Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym
wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym
premia
za
ryzyko
-2,00%
-1,00%
0,00%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
4,00%
3,0%
8,90
9,39
9,98
10,71
11,15
11,66
12,24
12,91
14,62
3,5%
8,39
8,82
9,33
9,96
10,34
10,77
11,25
11,81
13,19
4,0%
7,93
8,30
8,75
9,30
9,62
9,99
10,39
10,86
11,99
4,5%
7,50
7,83
8,23
8,70
8,98
9,29
9,64
10,03
10,97
5,0%
7,11
7,40
7,75
8,16
8,40
8,68
8,97
9,31
10,10
5,5%
6,75
7,01
7,32
7,68
7,89
8,12
8,38
8,66
9,34
6,0%
6,41
6,65
6,92
7,24
7,42
7,63
7,85
8,09
8,67
6,5%
6,10
6,31
6,55
6,84
7,00
7,18
7,37
7,58
8,08
7,0%
5,81
6,00
6,21
6,47
6,61
6,77
6,94
7,12
7,55
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
4
WYCENA PORÓWNAWCZA
Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o prognozy na lata 2009-2011 do wybranych spółek, które
są zbliżone profilem działalności. Analizę oparto na trzech wskaźnikach: P/E, EV/EBITDA oraz EV/EBIT
(wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę). W odniesieniu do lat wszystkim wskaźnikom przypisaliśmy wagę
po 1/3.
Biorąc pod uwagę ostateczną wycenę na poziomie 8,95 PLN akcje spółki są notowane z około 14%
dyskontem do obecnej ceny rynkowej na poziomie 7,85 PLN. Wycena 1 akcji wg mnożnika P/E wynosi
8,45 PLN, dla EV/EBIT jest to 7,47 PLN. Jednak korygując poziom amortyzacji, wycena spółki wg mnożnika
EV/EBITDA jest istotnie wyższa i wynosi 10,94 PLN.
Wycena porównawcza
P/E
EV/EBITDA
EV/EBIT
2009P
2010P
2011P
2009P
2010P
2011P
2009P
2010P
2011P
Cyfrowy Polsat
16,3
13,7
11,0
11,5
9,0
7,3
13,3
10,7
8,5
BSkyB
17,5
14,6
11,9
9,3
8,1
7,1
12,4
10,4
9,0
Time Warner Cable
14,0
11,8
10,8
5,7
4,7
4,5
11,0
8,6
8,6
---
11,2
7,7
5,1
4,6
4,5
15,4
11,9
9,8
Liberty Global
Direct TV
22,1
15,4
13,5
6,8
5,7
5,2
13,7
9,5
7,9
Cablevision Systems
24,7
16,9
14,5
7,6
7,1
7,0
13,3
12,0
12,2
Rogers Communications
13,5
13,6
13,0
6,6
6,2
6,0
10,8
10,0
9,5
ZON Multimedia Servicos
29,6
27,8
23,8
7,8
7,3
6,8
24,3
21,9
17,8
Telenet Group
21,6
15,5
13,3
7,0
6,3
6,1
13,9
12,0
11,1
Mediana
19,5
14,6
13,0
7,0
6,3
6,1
13,3
10,7
9,5
Multimedia Polska
18,9
14,9
10,7
5,5
4,7
4,1
14,8
11,9
8,6
Premia / dyskonto
-3%
2%
-18%
-21%
-26%
-33%
11%
11%
-10%
Wycena 1 akcji wg wskaźnika [PLN]
8,1
7,7
9,5
10,3
10,9
11,9
6,9
7,0
8,8
Waga roku
33%
33%
33%
33%
33%
33%
33%
33%
33%
Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN]
8,45
10,94
7,47
Waga wskaźnika
33%
33%
33%
Dyskonto
Wycena końcowa 1 akcji [PLN]
Wycena końcowa spółki [mln PLN]
8,95
1 371,3
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Bloomberg
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
5
WYNIKI FINANSOWE ZA 3Q’09
Wyniki za 3Q’09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już
efekty podjętych działań mających na celu ograniczenie kosztów oraz poprawę rentowności, co naszym
zdaniem będzie również widoczne w kolejnych kwartałach i pozwoli na skuteczniejszą walkę na coraz
trudniejszym rynku płatnej telewizji i połączonych z tym usług zintegrowanych.
W 3Q’09 spółka zwiększyła przychody o 11,2% do poziomu 132,6 mln PLN głównie w wyniku większej liczby
jednostek RGU. Pozytywny wpływ na wyniki miał także wzrost ARPU w usługach telewizji. Wynik EBITDA
i EBIT w omawianym okresie poprawił się o odpowiednio 12,1% i 9,2% r/r. Marża EBITDA zwiększyła się
o 0,4 pkt % r/r do poziomu 51,2%. Marża EBIT z kolei spadła o 0,4 pkt % r/r do 19,9%. Wynik netto w 3Q’09
wyniósł 15,8 mln PLN, co oznacza spadek o 2% r/r, na co istotny wpływ miało wyższe obciążenie podatkowe
wykazane w rachunku zysków i strat (w 3Q’09 było to 7,077 mln PLN, w 3Q’08 obciążenie podatkowe
wyniosło zaledwie 1,834 mln PLN).
Wyniki skonsolidowane spółki [mln PLN]
2Q'08
2Q'09
zmiana r/r
2007
2008
zmiana r/r
119,2
132,6
11,2%
419,50
475,44
13,3%
Wynik na sprzedaży
24,0
27,6
14,7%
94,51
93,38
-1,2%
EBITDA
60,6
68,0
12,1%
206,93
235,15
13,6%
EBIT
24,1
26,4
9,2%
93,30
91,75
-1,7%
Zysk netto
16,1
15,8
-2,0%
70,98
50,27
-29,2%
20,2%
20,8%
22,5%
19,6%
Przychody
Marża zysku brutto na sprzedaży
Marża EBITDA
50,9%
51,2%
49,3%
49,5%
Marża EBIT
20,3%
19,9%
22,2%
19,3%
Marża zysku netto
13,5%
11,9%
16,9%
10,6%
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka
W 3Q’09 wskaźnik ARPU/RGU spadł r/r o 2,2% do poziomu 34,6 PLN. Zwracamy jednak uwagę,
że porównanie q/q oznacza wzrost ARPU/RGU o 0,5%. Pozytywnie oceniamy wzrost ARPU/HC, który w
3Q’09 wyniósł 63,7 PLN i wzrósł o 2,1% q/q i o 7,3% r/r. Churn rate wyniósł na koniec 3Q’09 9,3%,
co oznacza wzrost o 0,1 pkt % r/r. W okresie styczeń – wrzesień 2009 średniomiesięcznie churn wynosił
1,03%.
W segmencie video przychody wzrosły o 14,7% r/r do 67,24 mln PLN. Wpływ na to miał przyrost RGU do
685,92 tys. na koniec okresu, co oznacza wzrost o 8,8% r/r. Średnie ARPU/RGU wyniosło 33,92 PLN czyli
wzrosło o 5,6 r/r i o 1,5% q/q. Wynik EBITDA segmentu video wyniósł 34,51 mln PLN i był wyższy niż
w analogiczny okresie 2008 roku, kiedy to wyniósł 28,14 mln PLN. Marża na tym poziomie wzrosła do 51,8%
czyli o 3,5 pkt % r/r oraz o 3,7 pkt % q/q. Wynik EBIT segmentu w 3Q’09 wyniósł 20,07 mln PLN,
w porównaniu do 15,95 mln PLN w 3Q’08.
W obszarze usług głosowych przychody w 3Q’09 wzrosły o 0,57% r/r do poziomu 29,79 mln PLN. Pozytywny
wpływ na poziom przychodów ma w szczególności wzrost RGU, do 210,7 tys. czyli o 10% r/r. Jednocześnie
jednak kontynuowany był spadek średniego wskaźnika ARPU/RGU do 41,02 PLN czyli o 11,65% r/r. Średnie
ARPU/RGU dla telefonów kablowych w 3Q’09 spadło do 34,98 PLN (-8,46% r/r), dla PSTN spadło do
47,32 PLN (-15,73% r/r). Wynik EBITDA segmentu był niższy niż w 3Q’09 i wyniósł 12,24 mln PLN. Wynik
EBIT segmentu już czwarty kwartał z rzędu był ujemny i wyniósł -2,72 mln PLN.
W segmencie internet spółka zwiększyła przychody o 11% r/r do 33,23 mln PLN. Decydujące znaczenie dla
wyższych przychodów miał dynamiczny przyrost RGU do poziomu 311,36 tys. czyli o 19,7% r/r. Analizując
średnie ARPU/RGU widać, podobnie jak w przypadku usług głosowych, spadek cen r/r. W 3Q’09 ARPU/RGU
wyniosło 35,73 PLN, co oznacza spadek o 7,44% r/r. Zwracamy jednak uwagę, że w ujęciu q/q dynamika
spadku została istotnie wyhamowana i w 3Q’09 w segmencie internet średnie ARPU/RGU po raz pierwszy
od 1Q’08 nieznacznie wzrosło w ujęciu q/q. Wynik EBITDA segmentu w omawianym okresie wyniósł
20,3 mln PLN. Marża EBITDA wzrosła do 61,68%. Na poziomie EBIT spółka wypracowała 8,12 mln PLN
(marża EBIT wzrosła o prawie 3 pkt % r/r).
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
6
ARPU/RGU w segmencie video oraz marże operacyjne
60%
34,5
34,0
50%
33,5
40%
33,0
30%
32,5
33,9
32,0
33,4
32,6
31,5
31,0
31,8
32,0
31,9
2Q'07
3Q'07
32,4
32,7
32,3
20%
33,0
32,1
10%
0%
30,5
1Q'07
4Q'07
ARPU/RGU [PLN]
1Q'08
2Q'08
3Q'08
4Q'08
Marża EBITDA (prawa skala)
1Q'09
2Q'09
3Q'09
Marża EBIT (prawa skala)
ARPU/RGU w segmencie usług głosowych oraz marże operacyjne
55,0
60%
50%
50,0
40%
30%
45,0
20%
52,4
53,1
52,6
51,4
40,0
49,5
48,2
46,4
10%
47,7
42,8
35,0
41,8
41,0
0%
-10%
30,0
-20%
1Q'07
2Q'07
3Q'07
4Q'07
ARPU/RGU [PLN]
1Q'08
2Q'08
3Q'08
4Q'08
1Q'09
2Q'09
3Q'09
ARPU/RGU w segmencie internet oraz marże operacyjne
46,0
70%
44,0
60%
42,0
50%
40,0
40%
38,0
43,8
36,0
30%
41,8
40,1
39,8
40,6
39,9
38,6
34,0
20%
37,8
36,5
35,7
35,7
2Q'09
3Q'09
32,0
30,0
10%
0%
1Q'07
2Q'07
3Q'07
4Q'07
ARPU/RGU [PLN]
1Q'08
2Q'08
3Q'08
4Q'08
1Q'09
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
7
ARPU/RGU blended (we wszystkich segmentach) oraz marże operacyjne
60%
39,0
37,0
50%
35,0
40%
33,0
30%
31,0
37,8
37,4
37,0
36,8
36,7
35,8
35,4
35,4
34,5
34,4
34,6
20%
29,0
10%
27,0
0%
25,0
1Q'07
2Q'07
3Q'07
4Q'07
ARPU/RGU [PLN]
1Q'08
2Q'08
3Q'08
4Q'08
1Q'09
2Q'09
3Q'09
ARPU/ HC oraz marże operacyjne
60%
66,0
64,0
50%
62,0
40%
60,0
58,0
30%
56,0
61,5
54,0
57,8
52,0
54,5
55,5
58,6
58,5
61,4
62,4
63,7
20%
59,4
55,1
10%
50,0
0%
48,0
1Q'07
2Q'07
3Q'07
4Q'07
ARPU/HC [PLN]
1Q'08
2Q'08
3Q'08
4Q'08
1Q'09
2Q'09
3Q'09
Liczba klientów spółki oraz wskaźnik RGU/unique customers
680
1,90
1,80
660
1,70
640
1,60
1,50
620
1,40
1,30
1,20
1,43
1,46
1,46
1,52
1,62
1,57
1,67
1,71
1,78
1,74
1,80
600
580
1,10
560
1,00
1Q'07
2Q'07
3Q'07
4Q'07
1Q'08
2Q'08
RGU/unique customers (lewa skala)
3Q'08
4Q'08
1Q'09
2Q'09
3Q'09
Liczba klientów [tys.] (prawa skala)
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
8
Przyrost RGU w poszczególnych segmentach w ujęciu kwartalnym
50 000
6,0%
45 000
5,0%
40 000
18 406
14 725
35 000
21 776
14 931
30 000
4,0%
15 556
17 986
1 873
4 491
25 000
14 162
2 645
20 000
8 289
15 000
5 386
4 164
28 436
2,0%
8 741
6 501
24 441
21 469
10 000
14 911
8 959
17 117
15 730
4 068
14 924
5 000
0
3,0%
9 865
7 547
1,0%
10 078
6 280
1 200
1 602
2Q'07
0,0%
3Q'07
4Q'07
Video
1Q'08
2Q'08
Usługi głosowe
3Q'08
4Q'08
Internet
1Q'09
2Q'09
3Q'09
przyrost bazy RGU [%] (prawa skala)
Przyrost liczby abonentów w ujęciu kwartalnym
30
5,0%
25
4,0%
20
3,0%
15
27
2,0%
10
15,3
1,0%
5
8
6
4,4
4
2
0
-2
2Q'07
3Q'07
4Q'07
1Q'08
2Q'08
3Q'08
4Q'08
1Q'09
2
1
2Q'09
3Q'09
-5
0,0%
-1,0%
Przyrost nowych abonentów [tys.]
Przyrost bazy abonantów [%] (prawa skala)
Tak jak w poprzednim raporcie w kolejnych kwartałach oczekujemy ciągle dalszego wzrostu przychodów
i jeszcze niewielkiej poprawy rentowności q/q na poziomie EBITDA oraz w szczególności EBIT, na co wpływ
będą miały efekty podjętych działań ograniczających koszty oraz obecne kursy PLN względem USD i EUR.
Dla marży EBIT naszym zdaniem istotne znaczenie będzie miała również mniejsza dynamika wzrostu
amortyzacji. In minus na marże mogą wpływać nowe akcje promocyjne oraz wyższe koszty pozyskania
nowego klienta i utrzymania dotychczasowej bazy abonentów.
Jak widać na wykresie z przyrostem liczby nowych abonentów w 3Q’09 spółka zwiększyła bazę abonentów
tylko o 1 tys. q/q. Biorąc pod uwagę inwestycję na rynku warszawskim jest to wynik słaby. Kolejne kwartały
powinny jednak naszym zdaniem pokazać niewielką poprawę w tym zakresie, chociaż obserwując silną
konkurencję na rynku warszawskim walka o nowych klientów będzie bardzo trudna.
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
9
ZMIANY W PROGNOZACH
W porównaniu do poprzedniego raportu nasze prognozy na 2009 rok nie uległy istotnym zmianom.
Również prognoza wyników na 2010 rok pozostaje na podobnym poziomie. Wyższe rentowności na
poziomie EBITDA, EBIT i netto zakładamy od 2011 roku. Wynik EBIT oraz zysk netto w 2011 roku
podnieśliśmy w porównaniu do wcześniejszej prognozy o odpowiednio 9,3% i 11,1%.
W dalszym ciągu niepokoi nas coraz mniejszy przyrost bazy abonentów. Uważamy, że 3Q’09 był wyjątkowo
słaby (w tym czasie przybyło ok. 1 tys. klientów q/q ) i w kolejnych kwartałach dynamika przyrostu bazy
abonentów ulegnie poprawie. Mała dynamika przyrostu bazy abonentów jest w dalszym ciągu
kompensowana przez wzrost liczby abonentów korzystających z więcej niż jednej usługi. W 3Q’09 wskaźnik
RGU/unique customers wzrósł do poziomu 1,8. W kolejnych kwartałach wskaźnik ten nadal powinien
rosnąć, niemniej w dłuższym horyzoncie czasu oczekujemy spadku dynamiki jego przyrostu, co wpłynie na
coraz mniejszą możliwość wzrostu przychodów r/r (przy coraz bardziej konkurencyjnym rynku płatnej
telewizji ).
W 2009 roku zakładamy, że liczba RGU wzrośnie do 1 227,4 tys. czyli o 8,7% r/r. W latach 2010-2011
oczekujemy wzrostu RGU średniorocznie o niespełna5% do poziomu 1 342 tys na koniec 2011 roku.
Zmiany w prognozach w stosunku do wcześniejszego raportu
2009 stare
2009 nowe
zmiana
2010 stare
2010 nowe
zmiana
2011 stare
2011 nowe
zmiana
Przychody [mln PLN]
524,6
524,4
0,0%
558,5
560,4
0,3%
588,7
589,1
0,1%
EBITDA [mln PLN]
258,2
261,7
1,3%
278,1
289,1
4,0%
291,5
304,3
4,4%
EBIT [mln PLN]
98,2
97,8
-0,4%
117,3
113,6
-3,1%
132,3
144,6
9,3%
Zysk netto [mln PLN]
64,4
63,8
-1,0%
82,7
80,8
-2,3%
100,9
112,0
11,1%
Założenia dla modelu przychodów
Przychody
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Usługi video [mln PLN]
264
286
306
321
335
350
364
379
394
410
425
14%
8%
7%
5%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
117
118
116
115
114
113
113
112
112
111
111
-1%
1%
-2%
-1%
-1%
-1%
0%
0%
0%
0%
0%
130
143
154
164
176
186
192
198
203
209
215
13%
10%
7%
7%
7%
5%
3%
3%
3%
3%
3%
14
13
13
13
12
11
11
10
10
10
9
36%
-5%
3%
-5%
-5%
-5%
-4%
-4%
-4%
-3%
-3%
zmiana r/r
Usługi głosowe [mln PLN]
zmiana r/r
Internet [ml PLN]
zmiana r/r
Pozostałe [mln PLN]
zmiana r/r
Razem [mln PLN]
524
560
589
613
637
660
680
699
719
740
760
zmiana r/r
10%
7%
5%
4%
4%
4%
3%
3%
3%
3%
3%
ARPU per RGU
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Usługi video [PLN]
32,2
33,5
34,8
35,4
36,2
36,9
37,6
38,4
39,1
39,9
40,7
4%
4%
4%
2%
2%
2%
2%
2%
2%
2%
2%
41,6
39,6
38,0
36,8
35,7
34,8
33,9
33,2
32,6
32,1
31,6
zmiana r/r
Usługi głosowe [PLN]
zmiana r/r
-12%
-5%
-4%
-3%
-3%
-3%
-3%
-2%
-2%
-2%
-2%
Internet [PLN]
35,3
35,0
34,6
34,3
34,4
34,8
35,1
35,5
35,8
36,2
36,5
zmiana r/r
-7%
-1%
-1%
-1%
0%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
Razem [PLN]
36,92
37,19
37,44
37,39
37,53
37,78
38,09
38,43
38,82
39,23
39,67
zmiana r/r
-2%
1%
1%
0%
0%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
10
DANE FINANSOWE
Bilans [mln PLN]
2008
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
Aktywa trwałe
933,5
944,9
911,8
875,2
910,1
946,2
907,6
879,7
866,4
860,9
861,2
865,9
Rzeczowe aktywa trwałe
803,0
817,9
785,8
749,6
784,4
820,0
780,8
752,0
737,6
731,0
730,1
733,4
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
89,0
79,1
103,7
144,6
134,5
160,7
226,1
287,8
369,6
428,6
472,7
505,4
0,2
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,4
0,4
60,6
66,6
72,7
76,5
79,6
82,7
85,7
88,2
90,8
93,4
96,0
98,6
Inwestycje długoterminowe
Aktywa obrotowe
Zapasy
Należności krótkoterminowe
Inwestycje krótkoterminowe
25,9
10,0
28,4
65,6
52,3
75,4
137,8
197,0
276,2
332,6
374,0
404,1
1 022,5
1 024,0
1 015,4
1 019,8
1 044,6
1 106,9
1 133,7
1 167,5
1 236,0
1 289,4
1 333,9
1 371,3
Kapitał (fundusz) własny
572,0
636,1
691,4
771,1
852,3
896,8
938,8
998,4
1 062,7
1 111,9
1 152,1
1 185,2
Zobowiązania i rezerwy
450,5
387,8
324,0
248,7
192,3
210,1
194,9
169,1
173,3
177,5
181,8
186,1
12,2
10,6
10,6
10,6
10,6
10,6
10,6
10,6
10,6
10,6
10,6
10,6
Kredyty pożyczki
323,1
251,7
180,2
98,8
37,3
50,0
30,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Pozostałe zobowiązania
115,1
125,5
133,1
139,2
144,3
149,5
154,2
158,4
162,6
166,9
171,1
175,5
1 022,5
1 024,0
1 015,4
1 019,8
1 044,6
1 106,9
1 133,7
1 167,5
1 236,0
1 289,4
1 333,9
1 371,3
Rachunek zysków i strat [mln PLN]
2008
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
Przychody
475,4
524,4
560,4
589,1
613,0
637,3
659,9
679,6
699,5
719,4
739,5
760,0
Amortyzacja
143,4
163,8
175,5
159,7
158,2
163,6
176,4
170,0
163,0
159,4
157,9
157,9
13,8
16,7
19,3
20,3
21,1
22,0
22,8
23,4
24,1
24,8
25,5
26,2
136,9
153,4
156,1
160,5
167,9
175,1
181,6
187,8
194,0
200,3
206,7
213,3
Podatki i opłaty
21,5
22,2
23,0
27,2
29,1
31,0
31,7
32,1
32,6
33,1
33,5
34,0
Koszty pracy
63,3
64,4
64,4
67,7
70,5
73,3
75,9
78,2
80,4
82,7
85,0
87,4
4,0
AKTYWA RAZEM
Rezerwy na zobowiązania
PASYWA RAZEM
Zużycie materiałów
Usługi obce
Pozostałe koszty
3,1
2,6
2,8
3,1
3,3
3,6
3,7
3,7
3,8
3,9
3,9
Wartość sprzedanych mat. i tow.
0,1
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
93,4
100,9
119,0
150,2
162,4
168,4
167,4
183,9
201,0
214,7
226,4
236,7
Zysk (strata) na sprzedaży
Saldo pozostałej działalności operacyjnej
EBITDA
EBIT
-1,6
-3,1
-5,3
-5,6
-5,8
-6,1
-6,3
-6,5
-6,7
-6,9
-7,0
-7,2
235,1
261,7
289,1
304,3
314,8
325,9
337,6
347,4
357,3
367,3
377,3
387,4
229,5
91,7
97,8
113,6
144,6
156,6
162,3
161,1
177,4
194,4
207,8
219,3
-22,3
-19,1
-13,9
-6,3
-1,0
1,5
5,4
12,7
18,2
22,9
26,4
28,9
Zysk (strata) brutto
69,4
78,7
99,7
138,3
155,5
163,8
166,6
190,1
212,5
230,8
245,7
258,4
Zysk (strata) netto
50,3
63,8
80,8
112,0
126,0
132,7
134,9
154,0
172,1
186,9
199,1
209,3
CF [mln PLN]
2008
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
Saldo działalności finansowej
Przepływy z działalności operacyjnej
252,5
249,5
271,2
279,9
286,7
296,3
307,3
312,4
318,1
324,5
331,7
339,5
Przepływy z działalności inwestycyjnej
-234,2
-174,4
-140,8
-119,2
-188,9
-194,6
-129,2
-128,8
-131,0
-130,5
-131,3
-133,2
Przepływy z działalności finansowej
-179,5
-91,1
-112,1
-123,5
-111,0
-78,6
-115,7
-124,4
-107,8
-137,7
-158,9
-176,3
Przepływy pieniężne netto
-161,1
-15,9
18,4
37,2
-13,2
23,1
62,4
59,2
79,3
56,3
41,5
30,0
Środki pieniężne na początek okresu
184,1
24,9
8,9
27,3
64,5
51,3
74,4
136,8
195,9
275,2
331,5
373,0
24,9
8,9
27,3
64,5
51,3
74,4
136,8
195,9
275,2
331,5
373,0
403,1
Środki pieniężne na koniec okresu
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
11
Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe
Dane finansowe
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
Przychody zmiana r/r
10,3%
6,9%
5,1%
4,1%
4,0%
3,5%
3,0%
2,9%
2,8%
2,8%
2019P
2,8%
EBITDA zmiana r/r
11,3%
10,5%
5,3%
3,4%
3,5%
3,6%
2,9%
2,9%
2,8%
2,7%
2,7%
EBIT zmiana r/r
6,6%
16,2%
27,2%
8,3%
3,7%
-0,7%
10,1%
9,6%
6,9%
5,5%
4,6%
Zysk netto zmiana r/r
26,8%
26,7%
38,7%
12,4%
5,3%
1,7%
14,2%
11,8%
8,6%
6,5%
5,2%
Marża EBITDA
49,9%
51,6%
51,7%
51,3%
51,1%
51,2%
51,1%
51,1%
51,1%
51,0%
51,0%
Marża EBIT
18,7%
20,3%
24,5%
25,5%
25,5%
24,4%
26,1%
27,8%
28,9%
29,7%
30,2%
Marża netto
12,2%
14,4%
19,0%
20,6%
20,8%
20,4%
22,7%
24,6%
26,0%
26,9%
27,5%
Dług
252
180
99
37
50
30
0
0
0
0
0
D / (D+E)
25%
18%
10%
4%
5%
3%
0%
0%
0%
0%
0%
D/E
33%
22%
11%
4%
5%
3%
0%
0%
0%
0%
0%
Odsetki / EBIT
-20%
-12%
-4%
-1%
1%
3%
7%
9%
11%
12%
13%
Dług / kapitał własny
40%
26%
13%
4%
6%
3%
0%
0%
0%
0%
0%
Dług netto
243
153
34
-14
-24
-107
-196
-275
-332
-373
-403
Dług netto / kapitał własny
38%
22%
4%
-2%
-3%
-11%
-20%
-26%
-30%
-32%
-34%
Dług netto / EBITDA
93%
53%
11%
-4%
-7%
-32%
-56%
-77%
-90%
-99%
-104%
Dług netto / EBIT
248%
135%
24%
-9%
-15%
-66%
-110%
-142%
-160%
-170%
-176%
EV
1 437
1 347
1 228
1 180
1 169
1 087
998
919
862
821
791
Dług / EV
18%
13%
8%
3%
4%
3%
0%
0%
0%
0%
0%
CAPEX / Przychody
33%
25%
21%
31%
31%
21%
21%
21%
21%
21%
21%
CAPEX / Amortyzacja
31%
31%
27%
26%
26%
27%
25%
23%
22%
21%
21%
Amortyzacja / Przychody
31%
31%
27%
26%
26%
27%
25%
23%
22%
21%
21%
Zmiana KO / Przychody
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Zmiana KO / Zmiana przychodów
2%
5%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1,6
Wskaźniki rynkowe
MC/S
2,6
2,3
2,1
2,0
2,0
1,9
1,8
1,8
1,7
1,7
P/E
24,6
18,9
14,9
10,7
9,5
9,1
8,9
7,8
7,0
6,4
6,0
P/BV
2,2
1,9
1,7
1,6
1,4
1,3
1,3
1,2
1,1
1,1
1,0
P/CE
6,4
5,3
4,7
4,4
4,2
4,1
3,9
3,7
3,6
3,5
3,4
EV/EBITDA
6,5
5,5
4,7
4,1
3,8
3,6
3,2
2,9
2,6
2,4
2,2
EV/EBIT
16,7
14,8
11,9
8,5
7,6
7,3
6,8
5,7
4,8
4,2
3,8
EV/S
3,2
2,8
2,4
2,1
1,9
1,8
1,7
1,5
1,3
1,2
1,1
4,4%
8,5%
11,3%
7,4%
8,0%
14,3%
15,7%
17,0%
18,7%
20,4%
21,8%
BVPS
3,6
4,2
4,5
5,0
5,6
5,9
6,1
6,5
6,9
7,3
7,5
EPS
0,3
0,4
0,5
0,7
0,8
0,9
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
CEPS
1,2
1,5
1,7
1,8
1,9
1,9
2,0
2,1
2,2
2,3
2,3
FCFPS
0,4
0,8
1,0
0,6
0,6
1,1
1,1
1,1
1,1
1,2
1,2
DPS
0,2
0,0
0,2
0,2
0,3
0,6
0,6
0,6
0,7
0,9
1,0
Payout ratio
48%
0%
40%
40%
40%
70%
70%
70%
70%
80%
85%
DYield
3%
0%
2%
3%
4%
7%
8%
8%
9%
11%
13%
FCF/EV
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
12
WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI
Maciej Bobrowski
Makler Papierów Wartościowych
tel. (032) 20-81-412
e-mail: [email protected]
Krzysztof Pado
tel. (032) 20-81-432
Dyrektor Wydziału
IT, media, handel
Specjalista ds. analiz
przemysł drzewny,
materiały budowlane, tekstylia
Marcin Stebakow
Makler Papierów Wartościowych
tel. (032) 20-81-438
Łukasz Janus
tel. (032) 20-81-438
handel
dystrybucja farmaceutyków
Objaśnienia używanej terminologii:
System rekomendacji:
EBIT - wynik na działalności operacyjnej
Kupuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa;
EBITDA — wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację
Dług netto – zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty
WACC - średni ważony koszt kapitału
Akumuluj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
przekracza bieżącą cenę rynkowa;
CAGR - średnioroczny wzrost
Trzymaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny
docelowej, która jest zbliżona do
EPS - zysk netto na 1 akcję
bieżącej ceny rynkowej;
DPS - dywidenda na 1 akcję
Redukuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest
niższa od ceny rynkowej;
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
EV – suma kapitalizacji rynkowej i długu netto
EV/S – stosunek EV do przychodów ze sprzedaży
EV/EBITDA – stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację
P/EBIT – stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej
MC/S — stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży
Sprzedaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest
znacznie niższa od ceny rynkowej.
Cena docelowa – teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w
rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF,
porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych
przez analityka
P/E — stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto
P/BV — stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej
P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję
Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I
tak odpowiednio:
ROE – stosunek zysku netto do kapitałów własnych
Kupuj – inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki;
ROA - stosunek zysku netto do aktywów
Akumuluj – proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie
na spadkach ceny rekomendowanego papieru;
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów
marża EBITDA - relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży
rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży
Trzymaj – inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru
wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji;
Redukuj – proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie
na wzrostach ceny rekomendowanego papieru;
Sprzedaj – inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie:
DCF – najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny – opiera się na dyskontowaniu
przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany
podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut,
zysków, wartości rezydualnej).
DDM – opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest
uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest
duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt
kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości
dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy).
Porównawcza – bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż
pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są
trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek
porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen).
Poprzednie rekomendacje spółki
Poprzednia rekomendacja
Redukuj
Wycena poprzedniej rekomendacji
7,66
Data poprzedniej rekomendacji
25.09.2009
Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji
7,80
Struktura publicznych rekomendacji BDM w 4Q’09
Kupuj
2
33%
Akumuluj
3
50%
Trzymaj
0
0%
Redukuj
1
17%
Sprzedaj
0
0%
Klauzule:
Niniejszy raport skierowany jest do inwestorów obsługiwanych przez BDM, przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów.
Raport zostanie po raz pierwszy udostępniony klientom BDM 08.12.2009 roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od
11.12.2009 roku.
Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe,
informacje prasowe, inne.
Niniejsze opracowanie zostało sporządzone na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności
opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujace lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w
przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną
zaktualizowane. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków i częstotliwość takich aktualizacji nie jest
określona.
Inwestor powinien zakładać, że BDM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy BDM oraz analitykiem sporządzającym
niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w §9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców.
BDM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych
w niniejszej analizie.
W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. BDM
nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą
wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie.
Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
MULTIMEDIA POLSKA
RAPORT ANAITYCZNY
13

multimedia polska - Dom Maklerski BDM SA

Transkrypt

Podobne dokumenty

Multimedia Polska - Akumuluj

d la nas s ł owo i kapita ł to nieod łą czni partnerzy

d la nas s ł owo i kapita ł to nieod łą czni partnerzy

Wstępne wybrane skonsolidowane dane finansowe GK LPP za II

Jak funkcjonuje rynek kapitałowy w Polsce

Sektor chemiczny - Dom Maklerski PKO BP

Wskaźniki rentowności - Zintegrowany Raport Roczny 2014

`iTi`- ilfii`l::r"

PROGNOZY KWARTALNE - 3Q`15 Przemysł AMICA (AMC)

pretiox rgu - ZWUKSO Decowski Rutowski

Historia 50 lat tradycji i ogromna wiedza technologiczna