Niechęć do obligacji giełdy nie chcą spadać

8 WRZESIEŃ 2014
IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH
LONDYN – RELACJA Z PODRÓŻY
Niechęć do obligacji, giełdy nie chcą spadać
Kiepskie perspektywy dla rynku długu
Akcje: co z tą korektą?
Pomysły na drugą połowę roku
Pod koniec sierpnia Departament Zarządzania Portfelami IFM Global Asset
Management odbył jednodniową podróż do Londynu, by na miejscu spotkać się z lokalnymi
zarządzającymi. Zapytaliśmy londyńskich zarządzających o bieżącą sytuację na rynku długu
i giełdach oraz możliwe kierunki rozwoju.
Kiepskie perspektywy dla rynku długu
Zarządzający globalnym funduszem dłużnym, zapytany o perspektywy dla rynku
długu w najbliższym czasie, nie przejawiał optymizmu. O ile w określonych, krótkich
okresach czasu, obligacje mogą przynieść satysfakcjonującą stopę zwrotu (jak w pierwszym
półroczu tego roku), o tyle w dłuższej perspektywie nie można być pozytywnie nastawionym
do tej klasy aktywów.
Wszystko za sprawą bardzo niskich stóp procentowych w USA, które w najbliższej
przyszłości prawdopodobnie zostaną podwyższone, przyczyniając się do spadku cen obligacji.
Temu procesowi powinno towarzyszyć umocnienie się USD, co wpłynie negatywnie również
na obligacje wyceniane w innych walutach. Poza tym już teraz poziom rentowności obligacji
niektórych państw wydaje się dalece nieuzasadniony – przykładem może być Hiszpania,
której 10-letnie obligacje mają rentowność na poziomie 2,26%, gdy w tym samym czasie
rentowność analogicznych obligacji amerykańskich wynosi 2,42%. Innym przykładem są
Niemcy, gdzie przetarg 2-letnich obligacji zakończył się zaakceptowaniem przez inwestorów
ujemnej rentowności – inwestorzy dopłacili niemieckiemu rządowi do pożyczanych
pieniędzy!
1
8 WRZESIEŃ 2014
Walka z wiatrakami
Zdaniem zarządzających uzyskanie w najbliższych latach dobrego wyniku na
funduszu dłużnym będzie bardzo utrudnione. Można mieć jedynie nadzieję, że amerykański
bank centralny nie będzie zmuszony podejmować drastycznych kroków, a proces podwyżek
stóp procentowych w USA będzie przebiegał zgodnie z oczekiwaniami inwestorów. Jego
zdaniem jedynymi instrumentami, które warto mieć w tym czasie w portfelu, są obligacje
mało wrażliwe na wahania rynkowych stóp procentowych (o niskim duration, czyli z krótkim
okresem do wykupu) i instrumenty indeksowane inflacją. Jednak wyniki i tak nie będą
zbliżone do dotychczasowych rezultatów.
Akcje: co z tą korektą?
O sytuacji na rynku akcyjnym rozmawialiśmy z osobą, z którą spotkaliśmy się
wcześniej w styczniu br. Wówczas usłyszeliśmy, że 2014 rok będzie nijaki, a w jego trakcie
możemy spodziewać się korekty na rynku amerykańskim rzędu 10% – 15%. Obecnie pogląd
ten został zrewidowany – amerykańskie akcje pokazują swoją siłę, a skala ewentualnego
spadku powinna być dużo mniejsza.
Oczywiście istnieją określone czynniki, które powinny wzmagać czujność, takie jak
spadająca liczba spółek partycypujących we wzrostach, czy słabość małych spółek, które
pozostają w tyle za największymi korporacjami. Jednak te uwarunkowania są obecne na
rynku od dłuższego czasu, a mimo to indeks S&P500 bije swoje historyczne rekordy i wspina
się na poziomy powyżej 2000 punktów. To pokazuje siłę giełd, a dobre dane płynące
z gospodarki sugerują, że ta passa może być kontynuowana – jeśli porównamy poprzednie
rynki „byka” na indeksie Dow Jones Industrial Average, to potencjał do dalszego wzrostu
ciągle pozostaje:
2
8 WRZESIEŃ 2014
Pomysły na drugą połowę roku
Na koniec zapytaliśmy lokalnych specjalistów o ich przewidywania na pozostałą część
roku – generalnie sytuacja nie powinna ulec drastycznej zmianie, a rynek akcyjny będzie
bardzo wybiórczy w swoich wzrostach. Warto w tym kontekście przytoczyć dwie opinie,
które wyłamują się z powszechnego konsensusu.
Pierwsza z nich dotyczy europejskich i amerykańskich parkietów. Zdaniem naszych
rozmówców, sytuacja w USA jest dobra i powinna taką pozostać do końca roku. Oznacza to
jednak, że potencjalne dobre dane makroekonomiczne nie wywrą na inwestorach dużego
wrażenia, więc w konsekwencji nie powinny stanowić silnego bodźca do wzrostów.
Tymczasem w stosunku do Europy wszyscy nastawieni są sceptycznie, więc nawet lekka
poprawa może stanowić dużą niespodziankę, która pozytywnie zaskoczy inwestorów
i przełoży się na silniejsze wzrosty indeksów.
Druga opinia dotyczyła Indii i Brazylii. W pierwszym kraju, po przejęciu władzy
w wyborach parlamentarnych przez partię BJP, każdy liczy na fundamentalne reformy
gospodarcze, a indeks giełdowy od dłuższego czasu znajduje się na swoich historycznych
szczytach. W Brazylii giełda również silnie wzrosła, ale napływające informacje z gospodarki
zdają się tego nie uzasadniać.
Tymczasem specjalista, z którym rozmawialiśmy jest zdania, że po październikowych
wyborach prezydenckich to Brazylia może pozytywnie zaskoczyć, a Indie rozczarują.
Głównym argumentem na poparcie tej hipotezy jest rozwarstwienie regionalne Indii – to duży
kraj, a poszczególne regiony dysponują stosunkowo wysoką autonomią. Zjednoczenie ich
we wspólnym celu reformowania gospodarki może okazać się bardzo trudnym zadaniem.
W Brazylii, po wykazaniu woli przez polityków, proces ten powinien przebiegać sprawniej.
Podsumowanie
Ostatni wizyta utwierdziła nas w naszym przekonaniu, że w najbliższym czasie będzie
bardzo ciężko o satysfakcjonujący zysk na rynku długu. Do tej klasy aktywów należy raczej
podchodzić selektywnie, budować swój portfel o instrumenty jak najmniej narażone na
zmiany stóp procentowych i od czasu do czasu wykorzystywać pojawiające się okazje.
Z kolei na rynku akcyjnym oczekiwanie na korektę powoli staje się powszechną
postawą, a rynek mimo to ciągle pokazuje swoją siłę. W związku z tym defensywne podejście
jest w dalszym ciągu wskazane, jednak należy uważać, by z nim nie przesadzić. Ewentualną
3
8 WRZESIEŃ 2014
korektę należy wykorzystać na zwiększenie zaangażowania w akcje, bo końcówka roku może
przynieść miłe zaskoczenie.
Zespół
IFM Global Investment Research
Nota: niniejszy materiał powstał na podstawie analiz własnych IFM Global Asset
Management Sp. z o.o. oraz materiałów i informacji uzyskanych podczas szeregu spotkań
w Londynie z globalną firmą inwestycyjną w dniu 28 sierpnia 2014 r.
IFM Global Asset Management Sp. z o.o.
Katowice, tel. (32) 602 79 00
Warszawa, tel. (22) 319 57 60
Wrocław, tel. (71) 757 29 50
www.ifmpl.com
Zapraszamy do śledzenia komentarzy dr Marka Mobiusa nt. rynków wschodzących na stronie Investment Fund
Managers S.A.: „Podróże po rynkach wschodzących”, http://komentarzemobiusa.ifmpl.com/.
Ostatnio ukazały się:
Bankowa inicjatywa krajów BRICS
Badanie krajobrazu inwestycyjnego w Republice Czeskiej
Zmiany w klimacie inwestycyjnym w Arabii Saudyjskiej
Źródło: Fidelity Worldwide Investments, IFM Global Asset Management Sp. z o.o.
Nota prawna:
Niniejszy dokument sporządzono wyłącznie dla celów informacyjnych i nie stanowi on: 1) oferty kupna lub sprzedaży ani zachęty do kupna lub sprzedaży
jakichkolwiek papierów wartościowych bądź instrumentów finansowych, o których mowa w niniejszym dokumencie, ani też nie ma charakteru: 2) doradztwa
inwestycyjnego. Wszelkie decyzje o inwestycji w papiery wartościowe omówione w niniejszym dokumencie należy podejmować po zapoznaniu się z najbardziej
aktualną wersją prospektu emisyjnego. Ponadto potencjalni inwestorzy powinni przeprowadzić stosowne analizy, jakie uznają za niezbędne oraz powinni
skorzystać z usług doradztwa w kwestiach prawnych, księgowych i podatkowych w celu samodzielnego i świadomego ustalenia stosowności oraz konsekwencji
i skutków inwestycji w papiery wartościowe. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulec zmianie bez uprzedniego powiadomienia. Osiągnięte
w przeszłości przez zaprezentowane fundusze stopy zwrotu nie są gwarancją uzyskania podobnych stóp zwrotu w przyszłości.
4