komentarz 03.12

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
3 grudnia 2015
Posiedzenie EBC: wydłużenie programu QE i obniżka
stopy depozytowej

Podczas grudniowego posiedzenia rada Europejskiego Banku
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Centralnego obniżyła stopę depozytową o 0,10 pkt. baz. do
-0,30%. Stopa repo oraz stopa kredytowa pozostały na niezmienionym
poziomie odpowiednio 0,05% oraz 0,20%. Ponadto rada wydłużyła
program skupu aktywów QE przynajmniej do marca 2017 r.,
do momentu aż inflacja powróci do poziomów spójnych z mandatem
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
(wcześniej rada EBC zakładała, że program będzie trwał przynajmniej do
września 2016 r.). Rada EBC zdecydowała także o poszerzeniu
zakresu skupowanych instrumentów o obligacje emitowane
przez publiczny sektor lokalny. Rada nie zmieniła natomiast
rozmiaru programu QE co do miesięcznej wartości skupu instrumentów
(60 mld EUR), zdecydowała natomiast o reinwestowaniu środków
finansowych z tytułu zapadających papierów dłużnych będących w
posiadaniu EBC. W trakcie konferencji prasowej prezes M. Draghi
powiedział, że decyzja została podjęta zdecydowaną większością głosów,
choć nie była jednomyślna.

W komunikacie po posiedzeniu rady napisano, że dzisiejsze
poluzowanie polityki pieniężnej jest konieczne, aby poprzez poprawę
oczekiwań inflacyjnych, inflacja w strefie euro powróciła w średnim
okresie do poziomu celu inflacyjnego EBC. Decyzja rady EBC była także
reakcją na kolejną obniżkę prognoz inflacyjnych EBC. Wg najnowszej
projekcji banku centralnego inflacja HICP w strefie euro w l. 2015 –
2017 wyniesie odpowiednio 0,1% r/r; 1,0% r/r oraz 1,6% r/r, czyli zbliży
się do celu EBC dopiero pod koniec 2017 r. Ponadto wg oceny rady EBC
w dalszym ciągu przeważa ryzyko niższej inflacji wobec projekcji bazowej
EBC. W komunikacie rada zastrzegła także, że nadal będzie
ściśle monitorować sytuację gospodarczą i rynkową oraz że
w sytuacji pogorszenia perspektyw inflacyjnych jest gotowa
użyć wszelkich dostępnych działań w celu zapewnienia
realizacji celu inflacyjnego EBC.

Podczas konferencji prasowej po posiedzeniu prezes M. Draghi
powiedział, że działania EBC mają na celu wzmocnić oczekiwania
inflacyjne i są reakcją na pogorszenie perspektyw inflacji w ostatnim
okresie, jednocześnie powinny wspierać dalsze ożywienie wskaźników
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
monetarnych oraz stabilizować wzrost aktywności gospodarczej w
strefie euro.

Głównym
tematem
konferencji
były
natomiast
pytania
dot.
skuteczności ilościowego luzowania polityki pieniężnej jak również
pytania dot. skali grudniowego poluzowania (która okazała się mniejsza
wobec oczekiwań rynkowych). Prezes M. Draghi powiedział, że w ocenie
EBC ilościowe luzowanie polityki pieniężnej jest skutecznym narzędziem
stabilizowania inflacji (poprzez wpływ na oczekiwania inflacyjne). Dodał,
że grudniowa decyzja EBC nie świadczy o niskiej skuteczności
dotychczasowych działań banku centralnego, a jest odpowiedzią na
wydarzenia z 2015 r., których rada EBC w kwartałach minionych nie
zakładała w scenariuszu sytuacji gospodarczej (ponowny silny spadek
cen ropy naftowej, sytuacja gospodarcza i na rynkach finansowych
rynków wschodzących), co wpłynęło na obniżenie ścieżki inflacji w strefie
euro.
W
kontekście
„rozczarowania”
rynków
finansowych
skalą
luzowania polityki pieniężnej w grudniu (umocnienie euro, wzrost
rentowności obligacji) prezes Draghi m.in. zwrócił uwagę na podjęcie
przez EBC decyzji o reinwestowania zapadających instrumentów, gdyż
ta decyzja, efektywnie wydłuża okres luzowania polityki pieniężnej poza
marzec 2017 r.

Prezes EBC nie odpowiedział natomiast na pytania dot. poziomu
kursu euro, który wzbudziłby obawy rady, jak również na pytanie czy
istnieje
(wg
rady
EBC)
minimalny
dopuszczalny
poziom
stopy
depozytowej. Prezes powiedział, że poziom kursu walutowego nie jest
celem banku centralnego, choć oczywiście istotnie wpływa na decyzje
dot. polityki pieniężnej, z kolei w przypadku pytań o stopę depozytową
prezes mówił, że rada EBC ma szeroki potencjał do działań w zakresie
luzowania polityki pieniężnej, gdyby takie okazało się konieczne.

W naszej ocenie kilkukrotne podkreślanie przez prezesa
EBC
oceny
również
skuteczności
wyraźnie
zewnętrzne
dotychczasowych
wskazanie
(sytuacja
rynków
na
działań,
nieoczekiwane
wschodzących,
jak
czynniki
ceny
ropy
naftowej), które przyczyniły się do dzisiejszej decyzji o
poluzowaniu polityki monetarnej wskazują, że nie jest ona
początkiem dłuższego cyklu łagodzenia polityki pieniężnej.
Choć
oczywiście
–
zgodnie
z
komunikatem
oraz
wypowiedziami prezesa Draghi podczas konferencji prasowej
rada jest gotowa do ewentualnego dalszego luzowania
polityki pieniężnej, to w naszej ocenie jest to „zabezpieczenie
się” w razie nieoczekiwanych wydarzeń niż komunikowanie
„nastawienia” rady EBC do dalszego łagodzenia polityki
2
2015-12-03
pieniężnej.
Biorąc
pod
uwagę
powyższe
oraz
nasze
oczekiwania (stabilnego wzrostu gospodarczego w strefie
euro oraz lekkiego wzrostu cen ropy naftowej w przyszłym
roku) oczekujemy stabilizacji parametrów polityki pieniężnej
EBC w 2016 r.
bieżący
poziom
stopa repo
%
początek bieżącego
cyklu
data
lis 11
0,05
-25 p.b.
zmiany stóp
z poziomu
ostatnia
w rz 14
1,50
-10 p.b
prognoza
najbliższa
oczekiw ana
1q16
2q16
3q16
4q16
1q17
2018
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
Oczekiwania rynkowe dot. stóp procentowych
Stopa procentowa EBC
0,00
5,5
%
%
repo
kredytowa
depozytowa
4,0
-0,05
-0,10
2,5
-0,15
2015-12-03
1,0
2015-10-22
-0,20
2015-09-03
-0,5
sty 04
cze 05
lis 06
kwi 08 wrz 09
lut 11
lip 12
-0,25
gru 13 maj 15
EURIBOR 3M
FRA 1x4
FRA 3x6
FRA 6x9
FRA 9x12
źródło: Thomson Reuters
źródło: Thomson Reuters
s topa repo
s topa depozytowa
s topa kredytowa
%
%
%
gru 14
sty 15
lut 15
mar 15
kw i 15
cze 15
lip 15
sie 15
w rz 15
paź 15
lis 15
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
gru 15
0,05
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,30
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
źródło: EB C
WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie
może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej
przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich
wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie
dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem
powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525
NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2015-12-03