Opinia na temat oferty publicznej Spółki

Opinia na temat oferty publicznej Spółki
• O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji
Grupa Optopol jest wytwórcą innowacyjnych technologii wykorzystywanych do
budowy nowoczesnych urządzeń diagnostycznych w zakresie okulistyki. W ramach
prowadzonej działalności Grupa projektuje, konstruuje, wytwarza i sprzedaje specjalistyczny
sprzęt medyczny dla diagnostyki okulistycznej, urządzenia stanowiące kompleksowe
wyposażenie zakładu optycznego oraz urządzenia dla gabinetów dermatologii estetycznej. W
ofercie Spółki jest m.in. spektralny tomograf okulistyczny SOCT Copernicus, sprzęt do
mikrochirurgii oka, lasery oparte na technice półprzewodnikowej, najnowsze aparaty do USG
oka oraz cała gama urządzeń wykorzystujących najnowsze techniki cyfrowego przetwarzania
obrazu, pozwalające na precyzyjną diagnostykę zarówno przedniego jak i tylnego odcinka
oka. W ofercie Grupy istotne miejsce zajmują także urządzenia dla potrzeb dermatologii
estetycznej w tym aparaty do pielęgnacji twarzy.
Dominującym rynkiem zbytu Grupy był do niedawna rynek krajowy, którego udział w
przychodach ze sprzedaży wyniósł 56% w 2006 roku. Jednocześnie udział ten spadł od 2004
roku, kiedy to wynosił 74,5%. Spadek ten związany jest z dynamicznym rozwojem sprzedaży
eksportowej własnych produktów Grupy, co wynika ze zmian zachodzących w strukturze
sprzedaży tj. wzrostu udziału produkcji własnej w sprzedaży. Spółka zakłada jednak dalszy
dynamiczny wzrost sprzedaży eksportowej i jego utrzymanie w kolejnych latach w pobliżu
70% skonsolidowanych przychodów Grupy Optopol. Wyniki za rok 2007 pozwalają sądzić,
że te założenia są bardzo realne i łatwe do zrealizowania. Istotny wpływ na rosnący eksport
1
ma m.in. fakt wdrożenia od 2006 roku obecnego głównego produktu Optopol - spektralnego
tomografu okulistycznego SOCT Copernicus.
W
ramach
strategii
rozwoju
Grupy,
Optopol
przewiduje
dalszy
rozwój
produkowanych urządzeń oraz prowadzenie prac badawczo-rozwojowych nad rozwojem
całkowicie nowych urządzeń tak w ofercie produkcyjnej Spółki, jak i nowatorskich z punktu
widzenia światowego rynku urządzeń okulistycznych. Strategia ta ma być wdrażana m.in.
dzięki środkom pozyskanym z emisji. Spółka przewiduje, że wpływy pieniężne brutto z
emisji akcji wyniosą około 66 mln zł. Jeśli Spółce zabraknie środków na realizację planów
inwestycyjnych, to wówczas brakujące kwoty pochodzić będą zarówno z przyszłych zysków,
jak i dotacji unijnych, czy też finansowania dłużnego.
Głównym celem emisji ma być poszerzenie oferty produkowanych urządzeń
medycznych poprzez przejęcia podmiotów z branży medycznej. Na ten cel Spółka planuje
przeznaczyć około 40 mln zł. Spółka przejmie m.in. słoweński Optotek, producenta laserów
okulistycznych i dermatologicznych oraz wrocławski medi.com, który zajmuje się softwarem
medycznym. . Zgodnie z warunkami umowy ostatecznej, Optopol obejmie udziały w Optotek
stanowiące 73,8% kapitału zakładowego za kwotę 5,2 mln Euro. Ponadto przyszły debiutant
planuje rozwijać i poszerzać ofertę produktową poprzez prowadzenie intensywnych prac
badawczo-rozwojowych nad nowymi urządzeniami dla lekarzy okulistów i optometrystów.
Koszty tych prac szacowane są na około 10 mln zł. Rozwój sieci sprzedaży na kluczowych
rynkach kosztować będzie 10 mln PLN. Spółka planuje także zwiększyć kapitał obrotowy o
kwotę około 10,8 mln zł. Pozyskane przez Spółkę środki pieniężne zostaną wykorzystane w
okresie 2008-2009 r.
Cenę emisyjną akcji Optopol ustalono na maksymalnym poziomie 20 zł. Zapisy na
akcje w transzy inwestorów indywidualnych oraz instytucjonalnych przyjmowane są w
terminie od 8 do 12 lutego br. Zamknięcie subskrypcji nastąpi 12 lutego, a przydział akcji
będzie miał miejsca w ciągu 3 dni roboczych od momentu zamknięcia subskrypcji. Dla
inwestorów instytucjonalnych przewidziano pulę 3 mln akcji, a dla indywidualnych raptem
0,25 mln walorów. Zapisy w ofercie zamkniętej na 50 tyś akcji przyjmowane będą od 8 do 11
lutego.
• Finanse, parametry wskaźników rynkowych
Wyniki finansowe wypracowane przez Spółkę w latach 2004-2006 jednoznacznie
świadczą zarówno o stabilności finansowej Firmy, jak i o jej perspektywach wzrostu. We
2
wspomnianym okresie Spółka wykazała wzrost przychodów z 20,3 mln zł do 34,5 mln zł.
Obserwowano również pozytywne tendencje w przypadku pozostałych pozycji rachunku
wyników. Zysk EBIT wzrósł w analizowanym okresie z niemal 1,7 mln zł do 4,2 mln zł, a
zysk netto z 0,93 mln zł do 3,19 mln zł.
Źródło: Prospekt emisyjny
Dynamiczny rozwój Spółki obserwowany w ostatnich dwóch latach spowodowany
jest między innymi faktem wprowadzenia do seryjnej produkcji w kwietniu 2006 roku
spektralnego tomografu optycznego SOCT Copernicus, który jest jednym z najbardziej
technologicznie zaawansowanych na świecie urządzeń do badania tylnego odcinka oka.
Ponadto Grupa kontynuowała rozwój organiczny oraz poszukiwanie nowych rynków, co
znalazło przełożenie w dynamicznym wzroście sprzedaży eksportowej do krajów
pozaeuropejskich. W ostatnich latach Spółka kładła również coraz większy nacisk na
produkcję wyrobów własnych. Udział sprzedaży produktów w sprzedaży ogółem wzrósł z
28,9% w roku 2004 do 53,6% w roku 2006 kosztem spadku udziału działalności handlowej w
sprzedaży ogółem z 70,5% w roku 2004 do 46,3% w roku 2006. Sprzedaż w ciągu
pierwszych trzech kwartałów 2007 r. potwierdziła opisaną tendencję (przychody ze sprzedaży
wyrobów własnych stanowiły 67,9% przychodów ogółem Spółki).
Szacunkowe dane finansowe za 2007 rok wskazują na dalszy dynamiczny rozwój
Firmy. Przychody w 2007 roku wzrosły do 57,6 mln zł, EBIT do 11,1 mln zł, a zysk netto do
8,4 mln zł, co oznacza, że rentowność operacyjna kształtowała się w poprzednim roku na
poziomie 19,3%, a rentowność netto 14,6%.
Prognoza na 2008 rok zakłada dalszy wzrost przychodów do 84,2 mln zł, zysku EBIT
do 18,1 mln zł oraz zysku netto do 14,3 mln zł. Należy przy tym podkreślić, że założenia te
nie uwzględniają chociażby przejęć. Jeśli Spółka zrealizuje te założenia, to rentowność netto
3
na koniec 2008 roku będzie zbliżona do poziomu 17%. Dla porównania w 2004 roku
kształtowała się zaledwie w pobliżu 4,6%.
Źródło: Prospekt emisyjny
Biorąc pod uwagę tegoroczne założenia budżetowe i cenę emisyjną na poziomie 20 zł
można oszacować, że wskaźnik P/E ukształtuje się na początku 2009 roku na poziomie 19,9,
wskaźnik C/WK 2,99, a wskaźnik MC/EBITDA wyniesie 14,2. Należy tu podkreślić, że takie
parametry wyceny Spółka uzyska dopiero za około 12 miesięcy. W chwili obecnej,
uwzględniając wyniki za ostatnie 4 kwartały wskaźnik P/E osiągnie poziom 33,9, a
MC/EBITDA 23,6. Bieżące parametry z pewnością nie są atrakcyjne. Znacznie lepiej
prezentują się parametry estymowane na bazie prognozy wyników tegorocznych. Należy przy
tym podkreślić, że tegoroczna prognoza nie uwzględnia chociażby efektów akwizycji, czy też
potencjalnych wpływów wynikających z umowy z firmą Canon MJ. To z kolei stwarza
podstawy, aby oczekiwać, że za 12 miesięcy wartość wskaźników rynkowych będzie
atrakcyjniejsza od obecnych kalkulacji (wspomniana wyżej wartość P/E = 19,9), gdyż
prognozy finansowe na 2008 rok mogą zostać przekroczone. Oczywiście atrakcyjność
wskaźnikowa Spółki zależna będzie również od poziomu cenowego akcji w tym okresie.
• Podsumowanie
Optopol jest Spółką o bardzo innowacyjnym modelu biznesu. Specjalizacja w
budowie nowoczesnych urządzeń diagnostycznych w zakresie okulistyki przynosi od kilku lat
wymierne efekty w postaci systematycznej poprawy wyników finansowych. W ostatnich
latach istotna rolę w rozwoju Spółki odgrywa współpraca z Uniwersytetem Mikołaja
4
Kopernika w Toruniu. Dzięki tej współpracy oraz dzięki systematycznie realizowanej strategii
zwiększania przychodów ze sprzedaży produktów własnych, kosztem działalności handlowej,
a także dzięki intensywnemu rozwojowi organicznemu zysk netto Firmy wzrósł w okresie
ostatnich czterech lat o ponad 800%. Przychody ze sprzedaży wzrosły w tym czasie o niemal
190%.
Jako ciekawostkę warto podkreślić, że według raportu BioOptics Word (z dnia 30
stycznia 2008 roku), rynek koherentnej tomografii optycznej (OCT), będący głównym
rynkiem działalności Grupy Optopol, charakteryzuje się dużym potencjałem wzrostu. Wartość
rynku w roku 2007 szacowana jest na ok. 200 mln USD, natomiast w latach 2008-2012
spodziewany jest wzrost rynku w tempie 34% rocznie do wartości ok. 800 mln USD w roku
2012. Według ww. raportu, technologia OCT znajdzie w przyszłości zastosowanie nie tylko w
okulistyce, ale także w kardiologii, diagnostyce raka, stomatologii, monitorowaniu glikemii
oraz w dermatologii.
Kolejną ciekawostką dla potencjalnych akcjonariuszy może być fakt, że Optopol
znalazł się na 23 miejscu rankingu Fast 50, opracowanego przez Deloitte i mającego na celu
m.in. promowanie najprężniej działających firm technologicznych w Europie Środkowej.
Do głównych zagrożeń związanych z funkcjonowaniem i rozwojem Spółki należy
zaliczyć chociażby to, że rynek specjalistycznych urządzeń medycznych, na którym Grupa
prowadzi działalność handlową, cechuje coraz wyższy stopień konkurencji. Istnieje więc
ryzyko, iż ewentualne zaostrzenie konkurencji na rynku producentów specjalistycznych
urządzeń medycznych, a w szczególności pojawienie się nowych producentów urządzeń
wytwarzanych w oparciu o metodę spektralnej tomografii optycznej, może skutkować
spadkiem ilości zamówień na produkty Grupy, a tym samym obniżeniem poziomu jej
przychodów oraz realizowanych marż i w konsekwencji spowolnieniem tempa rozwoju
Grupy. Ponadto silna i ugruntowana pozycja konkurentów na światowych rynkach może
stanowić barierę dla skutecznego ulokowania marki Optopol na tych rynkach.
Zważając na bardzo silne fundamenty Spółki, ale również czynniki ryzyka, czy też
szanse rozwoju oraz planowane przejęcia, uznać można ofertę publiczną Optopol za bardzo
interesującą. Kluczowe dla przyszłej wyceny Spółki będą informacje dotyczące wpływu
potencjalnych przejęć na wynik finansowy. Istotna będzie także kwestia momentu
rozpoczęcia realizacji umowy podpisanej z firmą Canon MJ.
W przypadku Firmy Optopol inwestorzy muszą mieć również świadomość, ze kupują
w dużym stopniu przyszłość, która niewątpliwie wygląda optymistycznie. Cena akcji na
poziomie 20 zł nie jest w chwili obecnej niska, ale uwzględniając planowany dynamiczny
5
wzrost wyników w 2008, a także możliwość przekroczenia tych założeń chociażby dzięki
planom inwestycyjnym, cena ta staje się adekwatna do realiów rynkowych. Skuteczne
wywiązanie się z planów budżetowych, czy też ich przekroczenie z pewnością w bardzo
istotnej mierze poprawi obecną atrakcyjność wyceny Spółki. Dlatego spodziewać się można,
że oferta zostanie w dużym stopniu uplasowana nawet mimo bardzo trudnej i niepewnej
koniunktury rynkowej. Do momentu informacji o finalizacji przejęć, czy też ich
potencjalnego wpływu na wyniki, a także do czasu rozpoczęcia realizacji umowy z firmą
Canon MJ, spodziewać się można raczej stabilnego zachowania kursu.
• Ocena
Siła czynnika negatywnego
10
9
8
7
6
5
4
3
2
Siła czynnika pozytywnego
1
Kryteria
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Czynniki ryzyka
Akcjonariat po emisji
Fundamenty
Atrakcyjność ceny
Emisyjnej
***
Perspektywy
dalszego rozwoju
Szansa wzrostu ceny
na debiucie >10%*
Pozycja rynkowa w
Polsce
Podsumowanie
***przy cenie emisyjnej 20 zł za akcję
* przy cenie emisyjnej równej 20 zł za akcję
- siła czynnika negatywnego
- siła czynnika pozytywnego
Powyższa tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Optopol
6
Wyjaśnienie do Oceny (tabeli):
CZYNNIK
Czynniki ryzyka
WYJAŚNIENIE
Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy
spółki. Im wyższy poziom koloru zielonego tym niższe ryzyko. Z kolei im wyższy poziom
koloru czerwonego tym wyższe ryzyko.
Akcjonariat po
emisji
Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym także pod kątem blokady akcji „lock-up”, a także
pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w
porozumieniu. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu.
Fundamenty
Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła
fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im
wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty.
Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i
fundamenty.
Atrakcyjność ceny
emisyjnej
Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody
porównawczej z sektorem i spółkami i zbliżonym profilu działalności. Im wyższy poziom
koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz
wyższy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do
sektora na GPW.
Perspektywy
dalszego rozwoju
Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branży i związanych z tym szans na dalszy
rozwój. Im wyższy poziom koloru zielonego tym wyższe perspektywy rozwoju. Z kolei im
wyższy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju.
Szansa wzrostu
na debiucie >10%
Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niż 10% (ocena
subiektywna). Im wyższy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza.
Pozycja rynkowa
Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagrożenie ze strony konkurentów
Podsumowanie
Ocena podsumowująca wszystkie powyższe czynniki, ze szczególnym
uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw
rozwoju i szans zarobku na debiucie. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej
można ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym
gorzej wypada całościowa ocena spółki.
Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak – analityk SII. Autor nie jest powiązany w żaden sposób z Emitentem, ani innymi
podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Opracowanie zostało sporządzone s. 7 z 7 na zlecenie: Stowarzyszenia
Inwestorów Indywidualnych i opublikowane w dniu 9 lutego 2007 r..
Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w
rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących
rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z
powyższym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje
inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz.
Jedynym prawnie wiążącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Optpol Technology jest
opublikowany Prospekt Emisyjny akcji Optopol Technology dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie
internetowej Spółki: www.optopol.com
7
8