Opinia na temat oferty publicznej Spółki

Opinia na temat oferty publicznej Spółki
• O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji
Pol-Mot Warfama jest jednym z wiodących krajowych dostawców szerokiego
asortymentu maszyn dla sektora rolniczego i komunalnego w Polsce z ponad
sześćdziesięcioletnią tradycją. Przedsiębiorstwo specjalizuje się w produkcji maszyn i
urządzeń dla rolnictwa takich jak prasy zwijające, owijarki bel, zbieracze bel, rozrzutniki
obornika, przyczepy wywrotki, ładowacze chwytakowe Cyklop i Troll, ładowacze czołowe
Tur, koparko - ładowarki Mikrus.
Spółka chciałaby przyśpieszyć swój dotychczasowy rozwój. Zamierza to osiągnąć
m.in. dzięki ofercie publicznej, z której planuje pozyskać od 30 do 41,25 mln zł (w zależności
od ostatecznej ceny akcji). Środki te pozwolą Spółce zrealizować strategię rozwoju, która
zakłada m.in. zwiększenie mocy produkcyjnych i poprawę jakości produkcji dzięki zakupowi
nowoczesnego parku maszyn i urządzeń. Ponadto w planach jest znaczące poszerzenie
asortymentu sprzedawanych maszyn oraz dokonanie akwizycji wśród podmiotów z branży, w
tym
akwizycji
firm
konkurencyjnych,
jak
również
firm
produkujących
wyroby
komplementarne. Zakup nowych maszyn, urządzeń i środków transportu kosztować będzie
Spółkę około 15,6 mln zł. Remonty obiektów budowlanych pochłoną niemal 2,5 mln zł. Na
spłatę zobowiązań Firma przeznaczy około 9 mln zł, a akwizycje wymagać będą nakładów w
wysokości 11 mln zł.
W ramach publicznej oferty do objęcia jest łącznie 7,5 mln nowych akcji oraz 1,6 mln
akcji serii J sprzedawanych przez Pol-Mot Holding. Dodatkowo w przypadku dużego popytu
na akcje oferowane, Pol-Mot Holding zaoferować może do 1,7 mln sztuk akcji
sprzedawanych. Publiczna oferta skierowana jest do inwestorów indywidualnych i
1
instytucjonalnych. W ramach transzy detalicznej oferowanych jest 2 mln akcji (w terminie od
6 do 10 grudnia), a w ramach Transzy Dużych Inwestorów 5,5 mln akcji nowej emisji oraz
1,6 mln Akcji Sprzedawanych, które mogą być poszerzone o dodatkową pulę 1,7 mln (w
terminie od 12 do 14 grudnia). Ostateczna wielkość oferty oraz cena akcji będzie znana 11
grudnia, a przydział akcji nastąpi 18 grudnia. Zapisy na akcje Pol-Mot Warfama można
złożyć w POK-ach Millennium Dom Maklerski S.A.
• Finanse, parametry wskaźników rynkowych
Spółka na przestrzeni kilku ostatnich lat systematycznie poprawiała wyniki finansowe. W
2005 roku zarobek Pol-Motu Warfama sięgał kwoty 1,9 mln zł, a przychody nieznacznie
przekraczały poziom 43 mln zł. Tymczasem już w 2006 roku przychody pro forma sięgnęły
98,6 mln zł, zysk operacyjny wyniósł 4,7 mln zł, a zysk netto niemal 5 mln zł. Warto jednak
zaznaczyć, że powyższe informacje finansowe pro forma uwzględniają transakcję nabycia
udziałów w spółce zależnej Fabryki Maszyn Rolniczych Pol-Mot Opalenica Sp. z o.o. tak
jakby transakcja ta miała miejsce w dniu 1 stycznia 2006 roku. Tymczasem nabyta Spółka
dołączyła do Grupy dopiero pod koniec ubiegłego roku. Włączenie jej do wyników pro forma
w znacznym stopniu ułatwia jednak porównanie chociażby do wyników tegorocznych.
Prognoza budżetu na rok 2007 zakłada, że Spółka wypracuje 140,4 mln zł przychodów,
czyli ponad 42% więcej niż w roku ubiegłym. Zysk operacyjny wzrośnie do 7,3 mln zł, a zysk
netto do nieco ponad 5,9 mln zł. Oznacza to, że rentowność na poziomie netto wyniesie 4,2%,
a na poziomie operacyjnym 5,2%.W ubiegłym roku rentowność netto liczona na bazie
wyników pro forma kształtowała się w pobliżu 5%.
Przy maksymalnej cenie emisyjnej wynoszącej 5,5 zł oraz po uwzględnieniu tegorocznych
prognoz, Spółka będzie notowana przy wskaźniku C/Z równym 21,1 oraz wskaźniku
MC/EBITDA 10,2. W przypadku, gdyby ostateczna cena akcji ustalona została na poziomie
dolnych widełek cenowych, czyli na 4 zł, wówczas wskaźnik C/Z wyniesie 15,4, a wskaźnik
MC/EBITDA oscylować będzie na poziomie 7,4. Tymczasem giełdowy Hydrotor
produkujący urządzenia siłowe m.in. dla branży rolniczej notowany jest przy wskaźniku C/Z
równym 14,1 oraz MC/EBITDA 10,1. Gdyby Pol-Mot sprzedał akcje po maksymalnej cenie,
wówczas byłby mniej atrakcyjny od giełdowej firmy. Dlatego wskazane by było, aby Zarząd
ustalił cenę, która będzie bliższa dolnym widełkom.
2
• Podsumowanie
Pol-Mot Warfama jest podmiotem działającym w bardzo perspektywicznym sektorze
polskiego rynku. Głównym odbiorcą produktów spółki jest rolnictwo. Jest to sektor, który od
kilku lat przechodzi głęboką metamorfozę i restrukturyzację. Dzieje się tak m.in. dzięki
środkom unijnym, które płyną do polskiego rolnictwa coraz szerszym strumieniem. W
najbliższych latach rolnicy mogą się spodziewać dalszych wielomiliardowych dotacji, dzięki
którym rosnąć będzie popyt m.in. na urządzenia produkowane przez Pol-Mot Warfama.
Do kluczowych czynników zagrożenia związanych z funkcjonowaniem Spółki
zaliczyć należy m.in. ryzyko wahań cen stali, która jest kluczowym surowcem do produkcji
maszyn. Znaczny wzrost cen surowca może wpłynąć na obniżenie generowanych marż.
Ponadto na obniżenie rentowności wpływ może mieć wciąż umacniająca się i rozwijająca
konkurencja, zarówno z Polski, jak i zagranicy. Nie należy także pominąć zagrożenia
walutowego wynikającego z faktu, że Firma część surowców importuje zza granicy. Ponadto
na ryzyko niekorzystnych zmian kursów walutowych narażona jest głównie spółka zależna
FMR Pol-Mot Opalenica Sp. z o.o., która ponad 90% całkowitych przychodów ze sprzedaży
notuje na rynkach zagranicznych.
Pol-Mot Warfama planuje uplasować emisję przy cenie z przedziału 4-5,5 zł. Zważając na
pogorszenie sentymentu do rynku pierwotnego oraz mając na uwadze coraz większe dyskonta
w ramach ofert publicznych, należałoby oczekiwać, że Zarząd zdecyduje się ustalić cenę
emisyjną akcji bliżej poziomu dolnych widełek. Będzie to słuszne posunięcie m.in. ze
względu na to, że przy górnej cenie widełek Spółka byłaby wyceniana nieco wyżej od
giełdowej firmy Hydrotor – zajmującej się produkcją hydrauliki siłowej m.in. dla rolnictwa.
Nakłady poczynione na rozwój mogą jednak spowodować, że Pol-Mot będzie rozwijał się w
przyszłości szybciej od wspomnianego konkurenta. Spółka zarówno podczas debiutu, jak i w
późniejszym terminie powinna cieszyć się sporym zainteresowaniem wśród inwestorów
indywidualnych oraz instytucjonalnych. Ustalenie przez Zarząd ceny emisyjnej na rozsądnym
poziomie z pewnością zwiększy zarówno atrakcyjność cenową spółki, jak i korzystnie
wpłynie na późniejsze notowania akcji na giełdzie.
3
• Ocena
Siła czynnika negatywnego
10
9
8
7
6
5
4
3
2
Siła czynnika pozytywnego
1
Kryteria
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Czynniki ryzyka
Akcjonariat po emisji
Fundamenty
Atrakcyjność ceny
Emisyjnej
***
Perspektywy
dalszego rozwoju
Szansa wzrostu ceny
*
na debiucie >10%
Pozycja rynkowa
Podsumowanie
***przy cenie emisyjnej5,5 zł za akcję
* przy cenie emisyjnej równej 5,5 zł za akcję
- siła czynnika negatywnego
- siła czynnika pozytywnego
Powyższa tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Polmot Warfama
Wyjaśnienie do Oceny (tabeli):
4
CZYNNIK
Czynniki ryzyka
WYJAŚNIENIE
Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy
spółki. Im wyższy poziom koloru zielonego tym niższe ryzyko. Z kolei im wyższy poziom
koloru czerwonego tym wyższe ryzyko.
Akcjonariat po
emisji
Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym także pod kątem blokady akcji „lock-up”, a także
pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w
porozumieniu. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu.
Fundamenty
Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła
fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im
wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty.
Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i
fundamenty.
Atrakcyjność ceny
emisyjnej
Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody
porównawczej z sektorem i spółkami i zbliżonym profilu działalności. Im wyższy poziom
koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz
wyższy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do
sektora na GPW.
Perspektywy
dalszego rozwoju
Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branży i związanych z tym szans na dalszy
rozwój. Im wyższy poziom koloru zielonego tym wyższe perspektywy rozwoju. Z kolei im
wyższy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju.
Szansa wzrostu
na debiucie >10%
Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niż 10% (ocena
subiektywna). Im wyższy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza.
Pozycja rynkowa
Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagrożenie ze strony konkurentów
Podsumowanie
Ocena podsumowująca wszystkie powyższe czynniki, ze szczególnym
uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw
rozwoju i szans zarobku na debiucie. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej
można ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym
gorzej wypada całościowa ocena spółki.
Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak – analityk SII. Autor nie jest powiązany w żaden sposób z Emitentem, ani innymi
podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Opracowanie zostało sporządzone w dniu 7 grudnia 2007 r..
Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w
rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących
rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z
powyższym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje
inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz.
Jedynym prawnie wiążącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Polmot Warfama jest
opublikowany Prospekt Emisyjny Spółki Polmot Warfama dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie
internetowej Spółki: www.warfama.com.pl
5