Opinia na temat oferty publicznej Spółki

Opinia na temat oferty publicznej Spółki
• O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji
Power Media S.A. jest spółką, która świadczy kompleksowe usługi realizacji i
utrzymywania
systemów
informatycznych.
Firma
specjalizuje
się
w
aplikacjach
internetowych oraz oprogramowaniu dla systemów telefonii komórkowej. Klientami Power
Media są duże i średnie firmy działające w Polsce i za granicą. Pełną obsługę klientów Spółki
umożliwiają komplementarne usługi outsourcingu i rekrutacji kadr. Dość istotne znaczenie w
dalszym rozwoju Firmy będzie miał serwis internetowy ifirma.pl, który jest pionierskim
rozwiązaniem
księgowości
internetowej
przeznaczonym
dla
małych
firm
oraz
mikroprzedsiębiorstw działających w Polsce. Jest on rozwiązaniem alternatywnym do
prowadzenia księgowości przez biuro rachunkowe lub korzystania z aplikacji desktopowych.
Podobnie jak bankowość internetowa serwis oferuje konkurencyjną cenę, szybki dostęp do
informacji z dowolnego miejsca, a tym samym wygodę działania na polu prowadzenia
księgowości małych firm. Ten obszar działalności Spółki charakteryzuje się największym
potencjałem wzrostowym oraz unikalnym modelem biznesowym.
Power Media zamierza w najbliższych latach umacniać i rozwijać dotychczasowe
kierunki działania, w szczególności rozwój usług IT i dedykowanych rozwiązań
informatycznych, usług w zakresie outsourcingu i rekrutacji specjalistów IT, jak również w
zakresie przedsięwzięć internetowych. Działania rozwojowe w największej mierze będą
koncentrowały się w najbliższych kilkunastu miesiącach na intensywnym rozwoju serwisu
ifirma.pl m.in. przez wzmocnienie wizerunku i rozpoznawalności marki, zbudowanie call
1
center i infrastruktury informatycznej zwiększającej funkcjonalność serwisu, jak i skalę
działania. W rozwoju serwisu pomóc ma również współpraca z organizacjami i podmiotami
zrzeszającymi osoby prowadzące działalność gospodarczą. Spółka zamierza mieć na koniec
2009 roku łącznie 20 000 klientów serwisu, wobec obecnej liczby 2000. Intensywny rozwój
serwisu ifirma.pl ma być finansowany przede wszystkim ze środków pozyskanych z emisji
akcji. Nakłady związane z rozwojem serwisu kształtować się będą na poziomie 5,56 mln zł.
Rozbudowa działu sprzedaży usług informatycznych i produktów pochłonie 0,6 mln zł, a
zakup wyposażenia firmy kosztować będzie 0,4 mln zł.
Spółka w ramach oferty publicznej zamierza wyemitować 1,4 mln nowych walorów, z
których chce pozyskać łącznie 7 mln zł brutto. Zapisy na akcje przyjmowane będą w terminie
od 3 do 7 marca 2008 roku, a 14 marca nastąpi przydział akcji. Cena jednego waloru ustalona
została na poziomie 5 zł. Dyspozycję zakupu akcji można składać w Punktach Obsługi
Klienta DnB Nord Polska S.A.
• Finanse, parametry wskaźników rynkowych
Wyniki finansowe wypracowane przez Spółkę w latach 2004-2006 wykazywały
bardzo silną dynamikę wzrostu. We wspomnianym powyżej okresie Spółka wykazała wzrost
przychodów z 2,06 mln zł do 10,6 mln zł. Zysk z działalności operacyjnej poprawił się w tym
czasie z 96 tys. zł na 1,68 mln zł. Zysk netto wzrósł z kolei z 62 tys. zł do 1,36 mln zł,
wykazując dynamikę poprawy rzędu niemal 2100%. Po pierwszych 6 miesiącach ubiegłego
roku zyskowność Spółki uległa istotnemu zmniejszeniu wobec tego samego okresu 2006
roku. Przy niemal takich samych przychodach, jak w roku 2006 oscylujących wokół poziomu
5,3 mln zł, zysk operacyjny spadł z 991 tys. zł do 208 tys. zł, a zysku netto z 828 tys. zł do
176 tys. zł. Po trzech kwartałach bieżącego roku Spółka ma na koncie 8,5 mln zł przychodów
oraz zysk netto równy 368 tys. zł. Tak istotne pogorszenie wyników finansowych w 2007
roku wynika m.in. z przyczyn związanych z narastająca presją płacową.
2
źródło: Prospekt emisyjny
Ocenę atrakcyjności inwestycyjnej akcji Power Media utrudnia fakt, że Firma nie
opublikowała prognoz finansowych na bieżący rok, ani tez wyników za pełny rok 2007.
Szacować jednak można, że wyniki w bieżącym roku ulegną poprawie, choć i tak będą
istotnie słabsze od osiągnięć z rekordowego 2006 roku. Kwestia wypracowanych w tym roku
wyników w dużym stopniu będzie zależała też od sukcesu serwisu ifirma.pl. Jeśli popularność
serwisu będzie rosła zgodnie z założeniami Zarządu, to wyraźna poprawa wyników będzie
widoczna już w 2009 roku. Do tego czasu Spółka będzie notowana z premią wobec sektora
IT. Średnia wartość wskaźnika C/Z dla sektora IT wynosi obecnie 18,9. Tymczasem przy
cenie emisyjnej akcji Power Media równej 5 zł, Spółka będzie obecnie notowana przy
wskaźniku C/Z przekraczającym poziom 50. Cena emisyjna równa 5 zł zawiera więc premię
wynikająca m.in. z planowanych pozytywnych efektów rozwoju i inwestycji, które pojawią
się niestety dopiero w perspektywie co najmniej roku. Dlatego uznać należy, że Spółka
powinna dla zwiększenia bieżącej atrakcyjności oferty, ustalić cenę akcji na poziomie sporo
niższym niż podano w prospekcie. Wówczas oferta byłaby dla nabywców akcji znacznie
bezpieczniejsza.
• Podsumowanie
Power Media jest stabilnym finansowo podmiotem, który w chwili obecnej opiera
swoją działalność głównie o usługi IT. Niemniej już w kolejnych latach kluczową rolę w
kształtowaniu wyników finansowych odgrywać ma jedyny w Polsce serwis księgowości
internetowej ifirma.pl. W chwili obecnej serwis ma 2000 użytkowników. Tymczasem liczba
potencjalnych klientów oscyluje w pobliżu 1 mln. W ciągu najbliższych dwóch lat Spółka
chciałaby mieć łącznie 20 000 klientów korzystających z serwisu, co zapewniłoby ponad 10
mln zł przychodów rocznie generowanych przy bardzo wysokiej rentowności, będącej
3
rezultatem efektu skali. Ponadto zdobycie 20 000 abonentów oznaczałoby, że spółka
przekonałaby do swoich usług około 2% docelowych klientów.
Do kluczowych czynników ryzyka związanych z rozwojem spółki zaliczyć należy
zarówno sytuację makroekonomiczną, od której w sporym stopniu uzależnione będą przyszłe
wyniki, ale także należy wymienić ryzyko wynikające z wysokiej konkurencyjności rynku
usług informatycznych i oprogramowania komputerowego. Ponadto należy mieć na uwadze,
że potencjalne silne umocnienie złotówki może niekorzystnie wpływać na wynik finansowy
Spółki.
Zważając na całokształt planów rozwojowych firmy Power Media, należy uznać, że
spółka ma przed sobą bardzo dobre perspektywy. Perspektywy te wynikać mogą przede
wszystkim z planowanych działań inwestycyjnych i promocyjnych, ale też z bardzo niskiego
nasycenia rynku ofertą serwisu ifirmy.pl. Obecnie Spółka sprzedaje swoje usługi grupie
raptem 0,2% docelowych klientów.
Decydując się na zakup akcji należy mieć więc świadomość, że na wyraźne efekty
finansowe wdrażanych inwestycji oraz promocji serwisu ifirma.pl przyjdzie jeszcze poczekać
nawet przez kilkanaście miesięcy. Dopiero po tym okresie inwestorzy będą mogli zobaczyć i
ocenić, jak wdrażane działania przekładają się na wymierne efekty finansowe. Trudno także o
nawet zbliżone szacunki przyszłych wyników, gdyż na chwilę obecną nie da się ocenić, z
jakim zainteresowaniem spotka się promowana oferta serwisu ifirma.pl
Reasumując należy uznać, że cena emisyjna akcji uwzględnia w dużym stopniu dalszą
przyszłość, w tym głównie sukces serwisu ifirma.pl, nie uwzględnia jednak trudnej sytuacji na
rynku akcji, a także bieżących wycen konkurentów. Wydawać się więc może, że
zaproponowana cena akcji jest zbyt wysoka, w sytuacji gdy opiera się ona w głównej mierze
na przyszłości. Cena emisyjna akcji Power Media powinna być więc ustalona na niższym
poziomie, takim by zapewnić inwestorom potencjalnie, jak najniższe ryzyko inwestycji,
szczególnie, gdy koniunktura na rynku jest słaba i niepewna.
4
• Ocena
Siła czynnika negatywnego
10
9
8
7
6
5
4
3
2
Siła czynnika pozytywnego
1
Kryteria
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Czynniki ryzyka
Akcjonariat po emisji
Fundamenty
Atrakcyjność ceny
Emisyjnej
***
Perspektywy
dalszego rozwoju
Szansa wzrostu ceny
na debiucie >10%*
Pozycja rynkowa w
Polsce
Podsumowanie
***przy cenie emisyjnej 5 zł za akcję
* przy cenie emisyjnej równej 5 zł za akcję
- siła czynnika negatywnego
- siła czynnika pozytywnego
Powyższa tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Power Media
5
Wyjaśnienie do Oceny (tabeli):
CZYNNIK
Czynniki ryzyka
WYJAŚNIENIE
Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy
spółki. Im wyższy poziom koloru zielonego tym niższe ryzyko. Z kolei im wyższy poziom
koloru czerwonego tym wyższe ryzyko.
Akcjonariat po
emisji
Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym także pod kątem blokady akcji „lock-up”, a także
pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w
porozumieniu. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu.
Fundamenty
Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła
fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im
wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty.
Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i
fundamenty.
Atrakcyjność ceny
emisyjnej
Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody
porównawczej z sektorem i spółkami i zbliżonym profilu działalności. Im wyższy poziom
koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz
wyższy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do
sektora na GPW.
Perspektywy
dalszego rozwoju
Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branży i związanych z tym szans na dalszy
rozwój. Im wyższy poziom koloru zielonego tym wyższe perspektywy rozwoju. Z kolei im
wyższy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju.
Szansa wzrostu
na debiucie >10%
Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niż 10% (ocena
subiektywna). Im wyższy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza.
Pozycja rynkowa
Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagrożenie ze strony konkurentów
Podsumowanie
Ocena podsumowująca wszystkie powyższe czynniki, ze szczególnym
uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw
rozwoju i szans zarobku na debiucie. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej
można ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym
gorzej wypada całościowa ocena spółki.
Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak – analityk SII. Autor nie jest powiązany w żaden sposób z Emitentem, ani innymi
podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Opracowanie zostało sporządzone s. 6 z 6 na zlecenie: Stowarzyszenia
Inwestorów Indywidualnych i opublikowane w dniu 3 marca 2007 r..
Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w
rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących
rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z
powyższym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje
inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz.
Jedynym prawnie wiążącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Power Media jest
opublikowany Prospekt Emisyjny akcji Power Media dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie internetowej
Spółki: www.power.com.pl
6