News Release

Informacja prasowa
6 lutego 2012 r.
Większa elastyczność państw regionu Europy ŚrodkowoWschodniej to wyższa rentowność obligacji skarbowych
Nie mamy na razie do czynienia z wyprzedażą obligacji w Europie Środkowo-Wschodniej (również na
Węgrzech), której skala byłaby porównywalna do wyprzedaży z okresu po upadku Lehman Brothers
Rumunia, Czechy i Słowacja mają największe pole manewru w przypadku nagłych skoków
rentowności; Węgry powinny unikać finansowania na poziomie 6%
Klasa inwestycyjna określa jakość puli inwestorów – Czechy, Polska i Słowacja cieszą się dobrymi
ratingami oraz niskim zadłużeniem sektora prywatnego i publicznego
Deficyt budżetowy w grupie CEE61 spadnie do 3,6% PKB w 2012 roku, przy szacowanej średniej dla
strefy euro na poziomie 3,4% PKB
Mimo że trwający kryzys zadłużenia w strefie euro oraz zwiększona awersja do ryzyka ograniczyły popyt na
papiery skarbowe państw regionu, analitycy Erste Group nie odnotowują znacznej wyprzedaży, porównywalnej do
przecen z okresu po upadku Lehman Brothers. – Panujące obecnie zamieszanie w strefie euro zwiększyło presję
na spread rentowności oraz zapoczątkowało dyskusję o poziomach rentowności, na którą poszczególne państwa
mogą sobie pozwolić, biorąc pod uwagę ich wypłacalność – powiedział Juraj Kotian, współzarządzający sekcją
analiz makroekonomicznych i instrumentów o stałym dochodzie w Europie Środkowo-Wschodniej w Erste Group,
autor Raportu Nadzwyczajnego.
11.4
10.2
10.7
10.0
Slovenia
Finland
Romania
8.6
7.7
Czech Rep.
7.7
Slovakia
Turkey
7.5
Croatia
7.1
Poland
Netherlands
6.9
6.2
Austria
5.6
6.0
5.3
Germany
France
5.1
Spain
Hungary
5.0
Belgium
4.1
UK
4.0
Portugal
3.4
Italy
3.3
United States
2.5
Ireland
Japan
1
Greece
1.8
Obliczenia przeprowadzone przez Erste Group świadczą o wystarczającej elastyczności, również w
przypadku wystąpienia skoków rentowności w Rumunii, Czechach, czy na Słowacji.
Jako benchmark analitycy Erste Group przyjęli
Stopy krytyczne i średnie koszty odsetkowe (2012P)
stosunek kosztów odsetkowych od długu
16
publicznego do przychodów budżetowych.
implied critical rate
Wartość tego wskaźnika monitorowana jest przez
14
average interest on outstanding debt
agencje ratingowe w ramach aktualizacji
12
sporządzanych analiz ryzyka. Zgodnie z
10
założeniem, że „wypłacalność państwa będącego
8
dłużnikiem tradycyjnie definiuje się jako zdolność
6
do obsługi zadłużenia poprzez pobór podatków”,
4
analitycy Erste Group ustalają krytyczny poziom
2
kosztów odsetkowych na poziomie 1/10
0
przychodów budżetowych. – Obliczyliśmy progi
krytyczne dla każdego z państw, przy których
koszty odsetkowe przewyższą 10% przychodów
budżetowych. W przypadku nagłych zawirowań
na rynku, spirala zadłużenia może zostać
uruchomiona przez wysokie koszty długu. Całe
Źródło: Jesienne prognozy ekonomiczne KE, dział badań Erste Group
szczęście Rumunia, Czechy i Słowacja mają
znacznie wyższe wartości progowe przeciętnego oprocentowania długu, co oznacza, że krytyczna wartość, której
osiągnięcie mogłoby nałożyć presję na finanse publiczne jest wyższa. Węgry powinny unikać finansowania
powyżej 6%, aby utrzymać się w obszarze poniżej stopy krytycznej – wyjaśnia Kotian.
CEE6 tworzą Chorwacja, Czechy, Węgry, Polska, Rumunia i Słowacja.
1/3
Długoterminowy program refinansowania, organizowany przez Europejski Bank Centralny, korzystnie
wpłynie na środkowoeuropejskie aktywa
Trzyletni długoterminowy program refinansowania (LTRO), organizowany przez Europejski Bank Centralny,
pobudził pełny napięć europejski sektor bankowy i ograniczył koszty obsługi długu przez państwa nie tylko w strefie
euro, lecz również – poprzez poprawę nastrojów – w regionie Europy Środkowo-Wschodniej. – Biorąc pod uwagę,
że wiele funduszy inwestycyjnych oraz towarzystw ubezpieczeniowych obowiązują ograniczenia inwestycyjne,
bazujące na ratingach poszczególnych państw, pula krajów, na terenie których mogą dokonywać inwestycji
zmniejsza się. Czechy, Polska i Słowacja (wszystkie posiadające klasę inwestycyjną) cieszą się względnie dobrymi
ratingami oraz niskim poziomem zadłużenia zarówno sektora prywatnego, jak i publicznego – powiedział Kotian.
Emisja euroobligacji w celu wydłużenia średniego okresu zapadalności
Państwa regionu Europy Środkowo-Wschodniej oferują na rynkach zagranicznych euroobligacje i kredyty
konsorcjalne w celu wydłużenia średniego okresu zapadalności zadłużenia do spłaty. Słowacji udało się już w 2011
roku z powodzeniem uplasować emisję pięcioletnich obligacji o wartości 1 mld EUR, a Czechy mają podążyć
podobną ścieżką w tym roku. – Głównym powodem emisji zagranicznych jest dywersyfikacja puli inwestorów oraz,
być może, dalsze wydłużanie okresu zapadalności, ponieważ średni okres zapadalności papierów wartościowych
w regionie Europy Środkowo-Wschodniej jest względnie krótki (około czterech lat), w porównaniu z około
sześcioma czy siedmioma latami w przypadku największych państw strefy euro. Reformy emerytalne, uwolnienie
cen oraz utrzymanie rozważnej i przejrzystej polityki fiskalnej spowodują wzrost popytu na długoterminowe
obligacje emitowane w walucie krajowej – skomentował Kotian.
Potrzeby finansowe państw regionu Europy Środkowo-Wschodniej odpowiadają jednej dziewiątej
zapotrzebowania w strefie euro
Państwa regionu CEE6 będą również kontynuować konsolidację fiskalną w 2012 roku, a po obniżeniu deficytu z
6,4% w 2010 roku do przewidywanej, średniej wartości 4,1% PKB w 2011 roku, deficyt będzie obniżał się dalej do
średnio 3,6% w 2012 roku.
Czyniąc konserwatywne założenie, że państwa nie będą finansować się poprzez sprzedaż własności państwowej,
kraje grupy CEE6 będą zmuszone wyemitować w 2012 roku nowy dług o wartości około 35 mld EUR. W
2
porównaniu z emisjami netto w strefie euro o wartości około 300 mld EUR, potrzeby pożyczkowe państw Europy
Środkowo-Wschodniej są dość niewielkie.
Szacowana emisja brutto (jako % PKB)
2
25%
Redemptions in 2012
22.5%
Fiscal deficits in 2012
20.7%
19.2% 19.4%
20%
15.0%
15%
9.0%
9.4%
Austria
Germany
11.0% 11.0%
10%
11.5%
12.5% 12.7%
12.0% 12.4%
13.3%
8.1%
5.5%
Italy
Spain
Belgium
France
UK
Netherlands
Czech Rep.
Slovakia
Croatia
Romania
Serbia
Poland
Turkey
0%
Hungary
5%
Ukraine
Biorąc pod uwagę, że państwa grupy CEE6
musiałyby rolować dług o wartości 72 mld EUR
(średnio 8% PKB), całkowita wartość brutto
emisji skarbowych papierów wartościowych w
grupie CEE6 wyniosłaby 107 mld EUR. Około
połowy emisji netto skarbowych papierów
wartościowych finansują nierezydenci, tj.
fundusze inwestycyjne i emerytalne oraz
towarzystwa
ubezpieczeniowe.
W
ujęciu
ogólnym, analitycy Erste Group spodziewają się
organicznego popytu ze strony rodzimych
instytucji finansowych na papiery skarbowe na
poziomie 1,5% do 2,5% PKB w regionie Europy
Środkowo-Wschodniej,
co
umożliwiłoby
sfinansowanie około jednej trzeciej do połowy
prognozowanych
deficytów
budżetowych
(emisja netto). Zakłada się, że pozostałą część
sfinansują nierezydenci.
Źródło: Jesienne prognozy ekonomiczne Komisji
Europejskiej, dział badań Erste Group
Bez Irlandii, Grecji i Portugalii.
Erste Group jest wiodącym dostawcą usług finansowych w Europie Środkowo-Wschodniej. Ponad 50 tys. pracowników obsługuje 17 mln
klientów poprzez 3,2 tys. oddziałów w 8 krajach (Austria, Czechy, Słowacja, Rumunia, Węgry, Chorwacja, Serbia i Ukraina). Na dzień2/3
30
września 2011 roku, Erste Group osiągnęło łączną wartość aktywów na poziomie 216,1 mld EUR, zysk operacyjny w wysokości 2.631,9 mln
EUR oraz wskaźnik kosztów do dochodów na poziomie 52,4%.
2/3
4%
8.7%
7.9%
7.3%
7.2%
6.8%
6.7%
5.8%
5.2%
5.2%
4.7%
4.6%
4.0%
6%
3.6%
8%
5.4%
10%
7.5%
12%
9.6%
12.3%
12.3%
14%
11.2%
16%
16.7%
15.3%
Koszty odsetkowe do przychodów
budżetowych (2012P)
18%
2.5%
Koszt finansowania wzrósł na jesieni 2011 roku
Wyższe premie z tytułu ryzyka w przypadku długu
państw regionu Europy Środkowo-Wschodniej
spowodowały wzrost CDS o 100 do 300 punktów
bazowych w ubiegłym roku. Jednocześnie spadła
rentowność obligacji Czech i Polski. – Niemniej
jednak, nadzwyczaj niskie rentowności pozwoliły
wielu rozwiniętym gospodarkom utrzymać się na
powierzchni i obsługiwać wysokie zadłużenie bez
większych problemów – tłumaczy Kotian.
2%
0%
Departament analiz:
Friedrich Mostböck (Head of Group Research)
Tel: +43 50100 - 11902
Juraj Kotian (Co-Head Macro/Fixed Income Research CEE) Tel: +43 50100 - 17357
E-Mail: [email protected]
E-Mail: [email protected]
Departament prasowy:
Hana Cygonková (Head of External communications)
Doris Hartl (Group Press Officer)
Carmen Staicu (Group Press Officer)
E-Mail: [email protected]
E-Mail: [email protected]
E-Mail: [email protected]
Tel: +43 50100 - 11675
Tel: +43 50100 - 11676
Tel: +43 50100 - 11681
Greece
Turkey
Ireland
Portugal
Italy
United States
Hungary
UK
Japan
Poland
Croatia
Euro area
Spain
Austria
France
Germany
Romania
Slovenia
Slovakia
Netherlands
Finland
Czech Rep.
Co w przypadku, gdy nierezydenci nie wykażą
zainteresowania długiem? – Poza przyznanymi
liniami kredytowymi, państwa mogą wydatkować
zgromadzone środki pieniężne, sprzedawać płynne
aktywa, a także przeprowadzać prywatyzację
Źródło: Jesienne prognozy ekonomiczne Komisji
majątku państwowego. Dokonując porównania,
Europejskiej, dział badań Erste Group
Czechy, Węgry i Polska posiadają ogromne rezerwy
środków, ponieważ banki w tych państwach dysponują nadwyżką płynności wynoszącą około 7 do 13% PKB,
zdeponowaną w banku centralnym – podsumował Kotian.
Erste Group, 1010 Wien, Graben 21, Fax: +43 50100 - 19849
Ta informacja prasowa dostępna jest również na naszej stronie internetowej www.erstegroup.com/pressrelease.
Erste Group jest wiodącym dostawcą usług finansowych w Europie Środkowo-Wschodniej. Ponad 50 tys. pracowników obsługuje 17 mln
klientów poprzez 3,2 tys. oddziałów w 8 krajach (Austria, Czechy, Słowacja, Rumunia, Węgry, Chorwacja, Serbia i Ukraina). Na dzień 30
września 2011 roku, Erste Group osiągnęło łączną wartość aktywów na poziomie 216,1 mld EUR, zysk operacyjny w wysokości 2.631,9 mln
EUR oraz wskaźnik kosztów do dochodów na poziomie 52,4%.
3/3