Opinia na temat oferty publicznej Spółki

Opinia na temat oferty publicznej Spółki
• O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji
Orzeł Biały S.A. jest pierwszą, ale także największą w Polsce firmą zajmującą się
recyklingiem zużytych akumulatorów ołowiowych. Spółka produkuje ołów miękki, stopy
ołowiowo-antymonowe oraz ołowiowo-wapniowe – w przypadku tych ostatnich jest ich
wiodącym producentem na terenie kraju. Spółka ocenia, że posiada około 30 proc. udział w
produkcji krajowej ołowiu rafinowanego (27 tys. ton w 2006 r.). W najbliższych latach
planuje dalsze umocnienie pozycji na rynku krajowym.
W celu realizacji strategicznych planów rozwojowych, do których należy m.in.
poprawa efektywności Orzeł Biały podjął decyzję o emisji nowych akcji, z której chciałby
pozyskać około 56,5 mln zł. Dzięki tym środkom Spółka chciałaby zainstalować drugi piec
obrotowo-uchylny firmy BJ Industries oraz dwa filtry do pieców – szacowany całkowity
koszt tej inwestycji to 12 mln zł. Ponadto na wybudowanie instalacji do odsiarczania pasty
akumulatorowej za pomocą technologii aminowej Firma planuje wydać 14,89 mln zł.
Inwestycja ta w ponad 50% będzie sfinansowana ze środków pozyskanych z emisji akcji,
pozostałą część wydatków Orzeł Biały zamierza pokryć z finansowania preferencyjnego. Na
zwiększenie kapitału obrotowego Spółka przeznaczy prawie 30 mln zł, a inne inwestycje
związane z procesem produkcji mające poprawić efektywność działania Spółki i zmniejszyć
jego oddziaływanie na środowisko naturalne pochłoną łącznie 8 mln zł, z czego 7 mln zł
pochodzić będzie ze środków pozyskanych z emisji.
1
W celu pozyskania środków na inwestycje Firma zamierza wyemitować łącznie 1,8
mln nowych walorów z czego 1,44 mln walorów trafi do inwestorów instytucjonalnych, a
pozostała część do inwestorów indywidualnych. Przedział cenowy nowych akcji został
ustalony na 28-33 zł. Zapisy w obu transzach przyjmowane będą w terminie od 4 do 8
października bieżącego roku. Następnie w terminie do 6 dni roboczych od ostatniego dnia
przyjmowania zapisów nastąpi przydział akcji. Zapisy na akcje składać można w Punktach
Obsługi Klienta Domu Maklerskiego IDM SA oraz za pośrednictwem platformy internetowej
DM IDM SA.
• Finanse, parametry wskaźników rynkowych
W okresie kilku ostatnich lat Spółka systematycznie poprawiała swoje rezultaty
finansowe. W 2004 roku przychody Orła Białego zamknęły się kwotą niemal 97 mln zł, a w
kolejnych dwóch latach rosły odpowiednio do 117,2 mln zł i 124,9 mln zł. W okresie tych
trzech lat zysk operacyjny wzrósł z 6,4 mln zł do 31,3 mln zł, a EBITDA z 13,6 mln zł do
37,3 mln zł.
W bieżącym roku Spółka zamierza osiągnąć 197,6 mln zł przychodów ze sprzedaży,
zysk EBITDA na poziomie 45,4 mln zł oraz zysk netto w wysokości 31,6 mln zł. Oznacza to,
że przychody wzrosną w stosunku do poprzedniego roku o ponad 58%, zysk EBITDA o
prawie 22%, a zysk netto spadnie o nieco ponad 15%. Rentowność na poziomie EBITDA
ukształtuje się na poziomie niemal 23%, a rentowność netto wyniesie 16%. Spółka nie
powinna mieć żadnych problemów z realizacją tych założeń. Warto jednak zaznaczyć, że
dynamika końcowego wyniku finansowego 2007 r. jest zachwiana w stosunku do roku
poprzedniego ze względu na zdarzenia nadzwyczajne, które wystąpiły w 2006 roku, takie jak
sprzedaż Agencji Nieruchomości „Orzeł” Sp. z o.o., rozwiązanie rezerw na kary za
składowanie szlamów legnickich, odszkodowanie za szkody górnicze od Kompanii
Węglowej, wygaśnięcie zobowiązań ekologicznych. W 2007 roku uwzględniono również
podatek dochodowy, który ze względu na tarczę podatkową w poprzednim roku praktycznie
nie występował.
Spółka ustaliła, że cena emisyjna będzie zawierać się w przedziale 28-33 zł.
Tymczasem warto podkreślić, że przy ustaleniu ceny emisyjnej przy górnych widełkach,
wycena wskaźnikowa Spółki nie będzie zbyt atrakcyjna. Firma będzie bowiem notowana na
bazie tegorocznej prognozy przy wskaźniku C/Z na poziomie 17, wskaźniku C/WK równym 4
oraz wskaźniku MC/EBITDA który przyjmie wartość 12,1. Tymczasem średnia wartość
2
wskaźnika C/Z dla takich firm jak Stalprodukt, KGHM, czy Kęty wynosi na bazie tegorocznej
prognozy 13,6, wskaźnika MC/EBITDA 9,1, a C/WK 4,3. Wniosek z tej analizy jest więc
taki, że Zarząd powinien ustalić cenę emisyjną w pobliżu dolnych widełek. Takie rozwiązanie
znacznie zwiększy szanse Spółki na sukcesywne uplasowanie emisji.
• Podsumowanie
Orzeł Biały S.A. jest pierwszą, a jednocześnie największą w Polsce firmą zajmującą
się recyklingiem zużytych akumulatorów ołowiowych. Spółka planuje poprawić swoją
efektywność, planuje zwiększyć kapitał obrotowy oraz zmniejszyć oddziaływanie na
środowisko naturalne. Plany te wpłynęły na decyzję o emisji nowych akcji.
Do czynników zagrożenia związanych z funkcjonowaniem Spółki zaliczyć należy
przede wszystkim wahania w gospodarce, w tym w szczególności w branży motoryzacyjnej.
Ponadto w pewnym stopniu mimo zabezpieczeń, spółka może być narażona na negatywne
skutki zbyt gwałtownych wahań cen ołowiu, czy też złotówki względem dolara.
Inwestorzy decydując się na kupno akcji Orła Białego muszą mieć świadomość, że tą
inwestycję należy traktować przede wszystkim w kategoriach długoterminowych. Wynika to
z faktu, że w najbliższym roku Spółka będzie realizować inwestycje, które mogą spowodować
okresowy spadek wyników finansowych. Wynikać on będzie z konieczności częściowego i
przejściowego ograniczenia mocy produkcyjnych. Niemniej inwestycje te prowadzone będą
przede wszystkim w celu osiągnięcia korzyści finansowych w kolejnych latach działalności.
Dlatego dalszej poprawy wyników finansowych spodziewać się można dopiero w 2009 i 2010
roku. Sądzić więc można, że inwestycją w większej mierze zainteresowane będą instytucje
finansowe, które w zdecydowanie większym stopniu akceptują inwestycje wieloletnie.
W związku z wspomnianym wyżej ryzykiem pogorszenia przyszłorocznych wyników
pojawia się kolejny argument, który sugerowałby ustalenie ceny emisyjnej akcji na poziomie
z dolnych widełek cenowych. Ustalenie ceny emisyjnej na górnych widełkach może bowiem
utrudnić uplasowanie emisji, a ponadto mogłoby negatywnie wpłynąć na późniejsze
notowania walorów na giełdzie. Szczególnie, że przy górnych widełkach cenowych Spółka
wyceniana będzie zbyt wysoko w stosunku do takich firm jak Stalprodukt, Kęty, czy też
KGHM.
\
3
• Ocena
Siła czynnika negatywnego
10
9
8
7
6
5
4
3
2
Siła czynnika pozytywnego
1
Kryteria
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Czynniki ryzyka
Akcjonariat po emisji
Fundamenty
Atrakcyjność ceny
Emisyjnej
***
Perspektywy
dalszego rozwoju
Szansa wzrostu ceny
na debiucie >10%*
Pozycja rynkowa
Podsumowanie
***przy cenie emisyjnej 33 zł za akcję
* przy cenie emisyjnej równej 33 zł
- siła czynnika negatywnego
- siła czynnika pozytywnego
Powyższa tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Orzeł Biały
4
Wyjaśnienie do Oceny (tabeli):
CZYNNIK
Czynniki ryzyka
WYJAŚNIENIE
Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy
spółki. Im wyższy poziom koloru zielonego tym niższe ryzyko. Z kolei im wyższy poziom
koloru czerwonego tym wyższe ryzyko.
Akcjonariat po
emisji
Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym także pod kątem blokady akcji „lock-up”, a także
pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w
porozumieniu. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu.
Fundamenty
Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła
fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im
wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty.
Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i
fundamenty.
Atrakcyjność ceny
emisyjnej
Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody
porównawczej z sektorem i spółkami i zbliżonym profilu działalności. Im wyższy poziom
koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz
wyższy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do
sektora na GPW.
Perspektywy
dalszego rozwoju
Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branży i związanych z tym szans na dalszy
rozwój. Im wyższy poziom koloru zielonego tym wyższe perspektywy rozwoju. Z kolei im
wyższy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju.
Szansa wzrostu
na debiucie >10%
Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niż 10% (ocena
subiektywna). Im wyższy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza.
Pozycja rynkowa
Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagrożenie ze strony konkurentów
Podsumowanie
Ocena podsumowująca wszystkie powyższe czynniki, ze szczególnym
uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw
rozwoju i szans zarobku na debiucie. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej
można ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym
gorzej wypada całościowa ocena spółki.
Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak – analityk SII. Autor nie jest powiązany w żaden sposób z Emitentem, ani innymi
podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Opracowanie zostało sporządzone s. 5 z 5 na zlecenie: Stowarzyszenia
Inwestorów Indywidualnych 1 października 2007 r., a opublikowany przez SII w dniu 3 października 2007 r..
Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w
rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących
rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z
powyższym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje
inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz.
Jedynym prawnie wiążącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Orzeł Biały SA jest
opublikowany Prospekt Emisyjny akcji Orzeł Biały SA dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie internetowej
Spółki: www.orzel-bialy.com.pl/
5