Ekonomiczne Sygnały

Ekonomiczne
Sygnały
Nr 17 (48), 23 kwietnia 2012 r.
NIEPOKOJĄCE SYGNAŁY Z PRZEMYSŁU
W ciągu ostatnich dówch miesięcy – od lutego do marca – indeks produkcji przemysłowej w Polsce
zanotował jeden z głębszych spadków w ostatniej dekadzie. Słabe są również dane z Niemiec.
Zmiana trendu produkcji? (GUS, Eurostat, PBP Bank)
154
144
134
124
114
104
94
84
74
I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I
2001
Podsumowanie: Na początku roku wydawało się, że polska gospodarka
może mieć przed sobą kolejny rok pozytywnych zaskoczeń. Teraz ta
nadzieja powoli wyparowuje.
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 2012
indeks produkcji, 2005=100, odsez.
PMI spada, IFO rośnie wolniej: niemiecka gospodarka traci
moc (Markit, IFO, PBP Bank)
65.0
117.0
63.0
115.0
61.0
113.0
59.0
111.0
57.0
109.0
55.0
107.0
53.0
105.0
51.0
103.0
49.0
101.0
47.0
99.0
45.0
97.0
I
III
V
VII
IX
XI
I
III
2010
V
VII
IX
XI
2011
PMI
I
III
2012
IFO
Kurs EUR/PLN w 2012 r. (EBC)
4.55
4.5
4.45
4.4
4.35
4.3
4.25
4.2
4.15
8-kwi
15-kwi
1-kwi
25-mar
18-mar
11-mar
26-lut
4-mar
19-lut
5-lut
12-lut
15-sty
8-sty
4.1
1-sty
Podsumowanie: Rynki finansowe bilansują między obawami o słaby
wzrost PKB w Europie a nadziejami na silniejszy wzrost w USA.
2004
trend
Podsumowanie: Dane z Niemiec potwierdzają, że sezon na pozytywne
niespodzianki makroekonomiczne powoli mija.
RYNEK FINANSOWY. Kurs złotego w minionym tygodniu był wyjątkowo
stabilny. Euro minimalnie zdrożało, do 4,19 zł, zaś dolar minimalnie potaniał –
do 3,17 zł. Kursy walut poruszają się w ostatnich tygodniach w dość wyraźnie
zarysowanych granicach i widać, że rynki są lekko zdezorientowane różnymi
sprzecznymi sygnałami z gospodarki. Kurs EUR/PLN utrzymuje się w granicach
4,17-4,21 zł, kurs EUR/USD w granicach 1,30-1,32 dol., zaś kurs USD/PLN
między 3,16 a 3,21 zł. W krótkim okresie te stabilne trendy mogą się utrzymać,
z nieznacznie wyższym ryzykiem osłabienia (niż umocnienia) polskiej waluty. Na
polskim rynku obligacji widać zaś było umocnienie cen papierów skarbowych,
szczególnie na dłuższym końcu, ze względu na słabsze dane makro z Polski.
2003
29-sty
ŚWIAT. Niepokojący sygnał nadszedł również z niemieckiego przemysłu. Indeks
PMI dla tego sektora spadł do poziomu zaledwie 46,3, najniższego od ponad
dwóch lat. Jest to tym większe zaskoczenie, że powszechnie oczekiwano, iż
.
niemiecka
gospodarka odbiła się już od dna i mozolnie będzie się umacniała. Na
taki scenariusz wskazywał m.in. indeks IFO, który w kwietniu wzrósł do 109,9
pkt. Oba indeksy są dość wysoko skorelowane ze wzrostem gospodarczym,
dlatego odmienne sygnały przez nie wysyłane wprowadzają zamęt informacyjny.
Wiele jednak wskazuje, że słabe odczyty PMI oraz wyhamowanie tempa
wzrostu IFO oznaczają gorsze perspektywy dla niemieckiej gospodarki. Teza o
odbiciu od dna wydaje się w tym momencie bardziej ryzykowna. Choć pewnym
uspokojeniem może być fakt, że PMI dla usług rośnie – do 52,6 w kwietniu.
Popyt wewnętrzny może zapewnić Niemcom dodatni wzrost PKB.
2002
22-sty
POLSKA. Ostatnie dane o produkcji przemysłowej wskazują na wyraźne
osłabienie polskiej gospodarki. Niepokojący jest nie tyle sam spadek dynamiki
produkcji, do zaledwie 0,7 proc. rok do roku w marcu z 4,6 proc. w lutym, ale
wyraźne wyhamowanie trendu wzrostowego samego indeksu produkcji. Jak
widać na załączonym wykresie tylko trzy razy w ciągu ostatniej dekady miał
miejsce tak wyraźny spadek odsezonowanego indeksu produkcji, za każdym
razem sygnalizowało to nadchodzące wyraźne spowolnienie gospodarki. Jak
widać, również szacowany przez nas trend wzrostu wyraźnie wyhamował. Nie
oznacza to prawdopodobnie hamowania z piskiem, gdyż przemysł będzie
podtrzymywany m.in. przez wciąż solidną dynamikę inwestycji publicznych
(przynajmniej do III kwartału). Jednak w obecnym momencie bilans ryzyk dla
polskiej gospodarki wydaje się przesuwać w dół. Niełatwo będzie w tym roku
osiągnąć wzrost PKB wyższy niż 3 proc.
Ekonomiczne
Sygnały
Nr 17 (48), 23 kwietnia 2012 r.
Prognozy
Nadchodzący tydzień pełny będzie ważnych publikacji i wydarzeń. Na środę zaplanowana jest decyzja
Fed w sprawie stóp procentowych, kwartalne prognozy banku oraz konferencja Bena Bernanke.
Szczególnie interesująca będzie ocena przez Bernanke ostatniego osłabienia aktywności gospodarczej
w USA i szans na kolejny program luzowania ilościowego. W USA ważna będzie również publikacja
indeksu Michigan oraz wstępne dane o PKB za I kwartał 2012 r. (piątek). W Polsce poznamy dane o
sprzedaży detalicznej i bezrobociu za marzec (środa), które mogą mieć wpływ na decyzje o stopach
procentowych.
MAKRO
I kwartał
2012
II kwartał
2012
III kwartał
2012
IV kwartał
2012
średnio w
2013
Komentarz
PKB, w %
rok do roku
3,5
3,1
2,6
2,2
2,2
Nasza prognoza pokazuje ścieżkę dość
wyraźnego, acz nie gwałtownego spowolnienia
polskiej gospodarki, które będzie trwało do
pierwszej połowy 2013 r.
Inflacja CPI,
w%
4,1
3,5
3,0
2,7
2,8
Inflacja powinna stopniowo obniżać się, choć
tempo tego procesu będzie ograniczane m.in.
przez wysokie ceny paliw.
4,5
4,5
4,5
4,25
4,00
Wciąż oczekujemy, że RPP utrzyma stopy
procentowe bez zmian do jesieni, a później je
obniży. Ale jest duże ryzyko, że scenariusz okaże
się zupełnie inny.
Główna
stopa NBP,
w % (koniec
okresu)
RYNKI
FINANSOWE
13 kwietnia
2012 r.
30 czerwca
2012 r.
31 grudnia
2012 r.
31 grudnia
2013 r.
WIBOR 3M, w
%
4,94
4,95
4,75
4,25
Obligacje
skarbowe 2Y,
w%
4,68
4,60
4,45
4,30
Obligacje
skarbowe 5Y,
w%
4,94
4,90
4,80
4,80
Obligacje
skarbowe 10Y,
w%
5,46
5,45
5,35
5,50
Kurs EUR/PLN
4,19
4,05
4,00
3,85
Kurs USD/PLN
3,17
3,10
3,00
2,85
Oczekujemy nieznacznego spadku WIBOR-u w drugiej
połowie roku, ale istnieje duże ryzyko, że ostrzejsza
polityka NBP zablokuje spadek kosztu pieniądza.
W obliczu ostrej retoryki banku centralnego trudno liczyć
w najbliższych tygodniach na spadek rentowności
obligacji. Jeżeli jednak do podwyżki stóp procentowych
nie dojdzie, a ryzyko jest fifty-fifty, to słabsze dane
makroekonomiczne, dobra sytuacja płynnościowa Polski
(do czerwca zrealizowanych będzie 66 proc. potrzeb
pożyczkowych rządu na ten rok) i relatywnie wysoki rating
mogą wpłynąć na spadki rentowności w drugiej połowie
roku.
Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach złoty będzie
bardzo stopniowo się umacaniał, choć kluczowa dla
tempa tego procesu będzie sytuacja w strefie euro. Nasz
scenariusz zakłada, że sytuacja ta nie będzie spokojna,
ale nie powrócą turbulencje, jakie obserwowaliśmy na
jesieni 2011 r. W ostatich dniach to założenie stało się
nieco ryzykowne.
Ekonomiczne
Sygnały
Nr 17 (48), 23 kwietnia 2012 r.
Kontakt
Ignacy Morawski
Główny Ekonomista
Polski Bank Przedsiębiorczości
Tel.: +48 22 653 09 77
Tel.: +48 503 867 830
E-mail: [email protected]
„Ekonomiczne sygnały” to publikacja przygotowana dla klientów Polskiego Banku Przedsiębiorczości w celach informacyjnych, nie ma jednak
charakteru porady, rekomendacji, doradztwa inwestycyjnego, czy też jakiejkolwiek zachęty do podejmowania decyzji o kupnie lub sprzedaży
instrumentów finansowych. Opinie zawarte w tej publikacji są efektem rzetelnej analizy wiarygodnych źródeł informacji, nie istnieje jednak
gwarancja, że w pełni odzwierciedlają one stan faktyczny, nie istnieje również żadna gwarancja, że ceny instrumentów finansowych opisanych
w tej publikacji będą kształtowały się w przewidywany sposób. Bank nie ponosi żadnej odpowiedzialności za decyzje podjęte na podstawie
informacji zawartych w tej publikacji, pełną odpowiedzialnośd za takie decyzje ponoszą osoby je podejmujące.