pobierz - Schroders

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i inwestorów profesjonalnych
Schroders
Perspektywy na rok 2016: globalne obligacje high yield​
Wes Sparks, główny zarządzający, dział globalnych obligacji high yield
Utrzymująca się zmienność oraz podwyższona premia za
ryzyko oznaczają, że zwrot z obligacji high yield w 2016 r.
powinien być jednocyfrowy i to dość przeciętny. Jednak
oczekujemy że będzie to zysk atrakcyjny na tle innego
typu obligacji.
–– Wierzymy, że aktywni inwestorzy
będą lepiej przygotowani, by stawić
czoła zmienności w tym roku na
rynku high yield.
–– Upadłości mogą być częstsze,
ale winny być skupione w kilku
sektorach. Rynek wycenia już wyższe
prawdopodobieństwo upadłości dla
większej części indeksów.
–– Sentyment wobec sektora
energetycznego i rynków
wschodzących jest negatywny w tym
momencie. Decyzje inwestorów
o tym, kiedy włączyć je do portfela,
będą kluczowe dla wyniku 2016 roku.
„Prawdopodobnie
najważniejszą decyzją
strategiczną w 2016
będzie to, kiedy dodać
ekspozycję na sektor
energetyczny i rynki
wschodzące”.
Prawdopodobnie 2016 rok okaże się kolejnym, w którym zyski w sektorze high yield
można określić jako „coupon light”, tj. niższe, niż wynika to z oprocentowania obligacji.
W naszym scenariuszu bazowym zakładamy, że w przypadku globalnego indeksu
obligacji high yield całkowita stopa zwrotu w 2016 będzie mieścić się w przedziale
4–5%.1 Zyski powinny być lepsze dla aktywnych zarządzających i tych inwestorów, którzy
wykorzystają okazję, którą w naszej opinii jest dywergencja pomiędzy wynikami różnych
emitentów i sektorów przemysłu.
Pozytywne czynniki techniczne, takie jak skromna podaż, delikatny wzrost popytu, niższe
zapasy dostawców, wysokie poziomy gotówki funduszy inwestycyjnych oraz ostrożne
nastawienie inwestorów po korekcie z II poł. 2015 roku mogą doprowadzić do odbicia
rynku w I poł. 2016 roku. Może również pojawić się kilka pozytywnych katalizatorów,
które mogą odmienić sentyment na rynku. To spowodowałoby wzrost zainteresowania
takich instytucji jak fundusze emerytalne czy inwestycyjne oraz ubezpieczycieli.
Wskaźnik upadłości może wzrosnąć pod koniec 2016 roku, co daje rynkowi czas na
odbicie z poziomów cen do jakich spadły w 2015 roku.
W ostatnich 2-3 miesiącach inwestorzy i stratedzy rynku high yield podnieśli oczekiwania
co do fali upadłości w 2016. Trudno z wysoką precyzją oszacować implikowaną ich liczbę
na podstawie wycen rynkowych — używając rentowności lub spread’ów kredytowych —
ponieważ w ostatnim czasie zaszły w tych wielkościach pewne zmiany. Oczekiwania co do
upadłości w 2016 oraz premia za ryzyko wzrosły w ostatnich miesiącach.
Faktycznie, większa część rozszerzenia spreadów wynika właśnie ze wzrostu premii za
ryzyko na rynku high yield. To częściowo odpowiada przekonaniu inwestorów, że aby
zainwestować, potrzebna jest wyższa premia z tytułu niskiej płynności. Szczególnie że
doniesienia medialne na ten temat stały się bardzo popularne.
Wskaźnik upadłości wzrośnie, ale nie tak, jak wcześniej się obawiano.
Upadłości będą rosły w 2016, ale niewiele ponad obecne, niskie poziomy. Powinny się
one koncentrować w kilku sektorach — przede wszystkim w metalowym, wydobywczym
i energetycznym, detalicznym oraz medialnym — w których to rynek wycenia już taki
scenariusz. Wskaźnik zadłużenia wzrósł po wyprzedaży z 2015 dlatego też rynek wycenia
już wyższy wskaźnik upadłości dla znaczącej części indeksu.
1
Odnośnik wobec indeksu Global High Yield ex-CMBS ex-EMG 2% Issuer Capped Bond.
Perspektywy na rok 2016: globalne obligacje high yield
Wierzymy, że globalny rynek długu high yield wygląda na relatywnie tańszy, po rozszerzeniu
się spreadów w II poł. 2015. Wyceny obligacji high yield wydają się tanie z kilku względów:
–– R
elatywnie do historycznych wycen rynku w analogicznych okresach historycznych
(cykl kredytowy, etc.).
–– W
porównaniu do innych klas aktywów: versus papiery o ratingu inwestycyjnym,
dla inwestorów o większej tolerancji na zmienność; versus rynki wchodzące; versus
obligacje skarbowe; versus gotówka lub jej ekwiwalenty.
–– W porównaniu do oczekiwanych wycen wynikających z modeli prognostycznych.
Wesley Sparks,
Dyrektor ds. obligacji
korporacyjnych USA i główny
zarządzający, Schroder ISF
Global High Yield
Wesley Sparks pracuje w Schroders
od 15 lat. Rozpoczął swoją karierę
w Goldman Sachs w 1988 roku
na stanowisku analityka. Od 1994
roku był zarządzającym aktywami
w 3 instytucjach, zanim dołączył do
Schroders w 2000 roku. Ma ponad
26-letnie doświadczenie w dziedzinie
inwestycji. Wes posiada licencję
CFA oraz dyplom MBA Wharton
School w Pensylwanii, magister
Northwestern University.
„Inwestorzy oczekują
mniejszej liczby podwyżek
w 2016, niż wynika to
z projekcji samego Fed”.
–– W
porównaniu do naszych oczekiwań wobec potencjału dodatkowych ryzyk
i w porównaniu do szansy na pojawienie się pozytywnych czynników, które wpłynęłyby
korzystnie na wyceny w nadchodzącym roku.
Warto obserwować kluczowe punkty zwrotne podczas zmieniających się
warunków rynkowych w 2016 roku. Zamiast skupiać wzrok na prognozie rocznej stopy zwrotu, wierzymy, że inwestorzy winni
wypatrywać punktów zwrotnych na rynku, by oszacować relację zysk-ryzyko dla obligacji
high yield, co pozwoli ocenić ich atrakcyjność. Jak to było widoczne w 2015, rynek może
rosnąć miesiącami w tempie, które w skali roku jest jednak nie do utrzymania. Z drugiej
strony, rynek może być też wyprzedany. Naszym zdaniem kluczowe trendy, które trzeba
monitorować, to:
–– D
ynamika w branży fuzji i przejęć: naszym zdaniem dynamika przejęć pozostanie
wysoka, a wielu emitentów high yield skorzysta z faktu, że więksi, bardziej wiarygodni
emitenci będą poszukiwać okazji na rynku fuzji, szukając możliwości rozwoju.
–– T
rajektoria cen ropy i gazu: oczekujemy, że odbicie cen ropy nastąpi dopiero w II poł.
2016 roku, zważając na dane o produkcji i zapasach ropy.
–– U
padłe anioły: oczekujemy przyspieszenia tempa, w jakim inwestorzy o ratingu
inwestycyjnym będą przesuwać się do grupy high yield, szczególnie w sektorach
z kłopotami. Uważamy również, że wzrośnie wartość zagrożonego długu oraz
wskaźnik upadłości.
–– D
ynamika i różnorodność podaży: naszym zdaniem liczba nowych emisji będzie
mniejsza w 2016 niż w 2015 i będzie dzielić się pomiędzy refinansowanie
a pozyskiwanie kapitału pod transakcje przejęć, z niewielką liczbą silnie lewarowanych
wykupów.
–– Z
wrot po stronie popytu: ekstrema w kwestii alokacji do funduszy inwestycyjnych to
często silny sygnał kontrariański — wzmożone umorzenia często towarzyszą korektom
na rynku.
–– T
empo podwyżek stóp przez Rezerwę Federalną (Fed): inwestorzy oczekują mniejszej
liczby podwyżek, niż wynika to z projekcji samego Fed.
–– Zmiany w sile wzrostu gospodarczego pomiędzy Amerykami, Azją i Europą.
Wiele z tematów, które według nas będą dominować w 2016 są podobne do tych
z 2015. Jednak prawdopodobnie najważniejszą decyzją strategiczną w 2016 będzie
decyzja o włączeniu do portfela sektora energetycznego lub rynków wschodzących.
Sentyment wobec nich jest bardzo zły z początkiem roku, mimo że wyceny poprawiły się
z końcem 2015.
Obligacje high yield mogą dostarczyć dodatnich stóp zwrotu pomimo podwyżek
stóp przez Fed.
Fed podniósł stopę referencyjną o 25 pkt bazowych w grudniu, co jest pierwszą
podwyżką dokonaną przez bank centralny USA od 9 lat. Wielu inwestorów uważa, że
stopy zwrotu z papierów dłużnych będą ujemne w czasie, gdy Fed będzie podnosił stopy
krótkoterminowe. Jednak analiza 3 ostatnich cykli podwyżek wskazuje, że niekoniecznie
musi tak być.
Perspektywy na rok 2016: globalne obligacje high yield
Faktycznie, analiza poprzednich 3 cykli wskazuje, że obligacje high yield mogą dać
dodatnie wyniki w horyzoncie 6 lub 12 miesięcy po pierwszej podwyżce. Obligacje high
yield powinny być lepsze od innych rodzajów obligacji, takich jak skarbowe czy o ratingu
inwestycyjnym. Tak było szczególnie w cyklu 2004–2006, ale również w okresach
1994–95 oraz 1999–2000.
Wierzymy, że przyszłe stopy zwrotu w obligacje korporacyjne w 2016 mogą być znacznie
lepsze niż ostatnie i na pewno lepsze, niż zakłada niedźwiedzi konsensus, uformowany
w ostatnich miesiącach.
Chociaż niepewność pozostaje wraz z początkiem 2016 roku, premia za ryzyko dla
obligacji high yield również jest wysoka. Jest kilka potencjalnych punktów zwrotnych,
które będziemy monitorować na rynku, by móc być bardziej konstruktywnym w trakcie
roku. Analiza fundamentalna oraz aktywne zarządzanie ryzykiem w obliczu zmieniających
się warunków rynkowych będą kluczowe, by móc pobić rynek.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Ten dokument nie jest adresowany do klientów detalicznych. Poglądy i opinie
prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Wesa Sparksa, głównego zarządzającego, dział globalnych obligacji High Yield, i nie muszą odzwierciedlać
poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument
powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub
sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych
i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności
ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując
indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny
jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. Wydawca:
Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa
bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku
założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe
wyniki. Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach
gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych
i rynkowych, modelach lub innych obszarach.
w48289