Czy najgorsze juz za strefa euro_PL_marzec 2012

12 marca 2012
New World Insights
Philip Poole, dyrektor ds. analiz makroekonomicznych i strategii inwestycyjnych,
Tylko dla Klientów Profesjonalnych
HSBC Global Asset Management
Czy najgorsze ju za stref euro?
Zastrzyki p ynno ci EBC zapobieg y kryzysowi
kredytowemu
Zamiana d ugu greckiego jest kolejnym elementem
rozwi zania, a wspólna zapora zyskuje wiarygodno
Nadal nie znamy szczegó ów paktu fiskalnego , ale
oznaki wskazuj , e najgorsza faza kryzysu by mo e ju
min a
Pst py s warunkiem koniecznym poprawy wyników
aktywów
Do
pó rodków?
Kryzys w strefie euro prze laduje rynki ju od dwóch lat,
a przez wi ksz cz
tego okresu wysi ki polityków, aby go
powstrzyma , by y podejmowane w najlepszym razie od
niechcenia. Ponadto do wiadczenia z programami
wychodzenia z d ugu, w tym wdra anymi na rynkach
wschodz cych w latach 90. XX wieku oraz w Japonii ju od
niemal 20 lat, dowodz , e takie dzia ania maj charakter
d ugoterminowy i za pierwszym razem rzadko udaje si
wypracowa trwa e rozwi zanie. Nadal nie ma powodu, aby
przypuszcza , e kryzys zad u enia strefy euro b dzie inny.
Wci s dzimy, i rozwi zanie go potrwa wiele lat. Nadal
uwa amy rozpad strefy euro za wydarzenie ma o
prawdopodobne. Wiemy jednak te , e nie ma cudownych
lekarstw i najbardziej prawdopodobne jest, i rozwi zanie
przyjmie posta serii pó rodków, które w ko cu doprowadz
do zwrotu nastrojów. Naszym zdaniem elementy rozwi zania
s stopniowo wypracowywane i je eli b d osi gane dalsze
post py, ryzyko upadku kolejnych kostek domina zniknie,
a nadejdzie czas mudnej i d ugotrwa ej pracy nad
wdra aniem planów i reform gospodarczych. Cho mo na to
uzna za kuszenie losu, s dzimy, e je eli post p utrzyma
si , wówczas prawdopodobnie najgro niejsz faz kryzysu
mamy ju za sob .
Tylnymi drzwiami
Punktem zwrotnym by o og oszenie przez EBC w grudniu
zesz ego roku dzia a na rzecz dostarczenia p ynno ci
d ugoterminowych operacji refinansowania (LTRO). Rynki
nie doceni y wówczas pot gi tego narz dzia, wol c
bezpo rednie zakupy obligacji skarbowych w klasycznej
tradycji agodzenia ilo ciowego prowadzonego przez
Rezerw Federaln lub Bank Anglii. Polityka EBC
przywróci a jednak p ynno bankom, przekazuj c wzgl dnie
niep ynne aktywa Europejskiemu Bankowi Centralnemu jako
zabezpieczenie w zamian za tanie finansowanie
d ugoterminowe. Jednym ruchem uda o si za egna
znaczn cz
obaw dotycz cych zagro enia kryzysem
kredytowym, który wydawa si prawdopodobnym dalszym
etapem ogólniejszego kryzysu. Banki centralne mog
w istocie tylko kupowa czas i to w a nie robi EBC ale
ten ruch by fundamentalnym elementem ograniczenia
efektu domina. Przyniós te inne korzy ci. Zastrzyki
p ynno ci pozwoli y z kolei bankom skupowa w asny d ug
pa stwowy na przyk ad banki w oskie skupuj d ug rz du
w oskiego, co oznacza tak naprawd agodzenie ilo ciowe
wprowadzone tylnymi drzwiami. U atwia to rolowanie
zad u enia i zmniejsza zawirowania zwi zane ze sp at
zad u enia pa stwowego w pierwszej po owie roku,
sprowadzaj c zarazem rentowno ci do poziomów
mo liwych do przyj cia na d u sz met . Na przyk ad
rentowno 10-letniego d ugu w oskiego spad a obecnie do
4,9% w porównaniu z kryzysowym rekordem 7,5%.
A potem przyszed czas na Grecj . To w a nie tam
rozpocz si kryzys w strefie euro. Sytuacja w Grecji jest
te jedn z wielu przeszkód, które trzeba usun , aby
wypracowa docelowe, d ugoterminowe rozwi zanie.
W lutym przedstawiciele rz dów strefy euro, EBC oraz
MFW (tzw. trojki ) zaaprobowali warunki oczekiwanego od
dawna, opiewaj cego na 130 mld EUR drugiego pakietu
ratunkowego dla Grecji, ale pod warunkiem, e wierzyciele
z sektora prywatnego zgodz si na trwa e zmniejszenie
d ugu, czyli redukcj warto ci ich obligacji na mocy zamiany
d ugu, która wyd u y te do 30 lat okres zapadalno ci
nowych obligacji greckich wyemitowanych w jej wyniku. Na
udzia w zamianie zdecydowa o si wielu inwestorów, co
pozwoli o unikn nieuporz dkowanego niewykonania
zobowi za i umo liwi o uruchomienie pierwszej transzy
finansowania w ramach nowego programu wsparcia.
Z punktu widzenia Grecji zamiana jest wa na, gdy
w efekcie kraj ten korzysta dzi ki stracie na warto ci
rynkowej papierów poniesionej ju przez wierzycieli ci ar
przysz ej obs ugi zad u enia zmniejsza si . Ogólniej,
zamiana ta jest wa na, gdy Grecja przestanie generowa
efekt domina w ca ej Europie. Odpisanie strat z greckich
inwestycji i odsuni cie zapadalno ci pozosta ej cz ci d ugu
daleko w przysz o usuwa presj zwi zan z potrzeb
refinansowania zad u enia Grecji. W tym sensie wszelkie
przysz e trudno ci z programem korekty gospodarczej
w Grecji b d zapewne mniej szkodliwe dla strefy euro jako
ca o ci, gdy skala odpisów dokonanych przez
obligatariuszy oraz wyd u enie zapadalno ci pozosta ego
d ugu powinny na pewien czas uchroni wierzycieli
prywatnych przed dalszymi stratami.
Niedoko czona praca
Dodatkowym elementem, który trzeba jeszcze dopracowa ,
jest stopie , w jakim wzmocniona zostanie zapora maj ca
zapobiec efektowi domina obecnie opiewa ona na 500 mld
EUR w ramach europejskiego mechanizmu stabilno ci.
Naszym zdaniem docelowo zostanie ona uzupe niona
o pozosta e rodki z istniej cego Europejskiego Instrumentu
Stabilno ci Finansowej (EFSF), ale nadal nie wiadomo
dok adnie, na jakiej zasadzie to nast pi. Ponadto elementem
krytycznym b d wyniki osi gni te w dziedzinie korekty
gospodarczej w stosunku do uzgodnionych celów. Niezale nie
od tego, czy chodzi o W ochy, Hiszpani , czy Francj , nie
wystarcza uzgodni planu aby trwale przywróci dost p do
rynków, trzeba te pomy lnie wdro y programy korekty.
b dzie w szczegó ach. Wci nie znamy tych szczegó ów.
Politycy ze strefy euro obiecali wypracowa pe ne ramy do ko ca
marca, ale nale y si liczy z dodatkowymi opó nieniami
i zamieszaniem, zanim kwestia ta zostanie sfinalizowana.
Konsekwencje dla inwestorów
Pod koniec zesz ego roku przedstawil my pogl d, e wyceny
rynkowe uwzgl dniaj zbyt wiele negatywnych doniesie , w tym
zwi zanych z koniunktur i problemami strukturalnymi strefy euro.
Wzrosty na rynkach, do których dosz o od pocz tku roku, maj
wiele wspólnego z wychodzeniem z tego pesymizmu. S dzimy, e
etap ten jeszcze si nie zako czy .
Poprawa warunków w strefie euro dzi ki omówionemu powy ej
post powi powinna sprzyja bardziej ryzykownym aktywom,
w tym wiatowym akcjom, d ugowi pa stwowemu o wy szej
rentowno ci w krajach rozwini tych i wschodz cych, d ugowi
przedsi biorstw oraz walutom o wysokiej rentowno ci, jak równie
euro. Z kolei poprawa mierzona ca seri kroków na d ugiej
Wszystkie omówione do tej pory rodki maj na celu usuni cie drodze do ostatecznego rozwi zania kryzysu w strefie euro
mo e przyczynia si do sprzeda y aktywów stanowi cych
istniej cych problemów. Nale y jednak równie wprowadzi
bezpieczne schronienie, takich jak ameryka skie, brytyjskie
mechanizmy maj ce przekona inwestorów, e k opoty nie
powróc w przysz o ci. Pierwotnym ród em problemów strefy i niemieckie obligacje skarbowe, które wydaj si drogie w uj ciu
fundamentalnym. Z tego powodu mo e te doj do ogólniejszego
euro pozostaje unia walutowa bez unii fiskalnej. Ten brak ma
os abienia zwi zanych z tymi aktywami bezpiecznych walut, które
w a nie usun tak zwany pakt fiskalny . Jest to krok
zyskiwa y wskutek nap ywów wynikaj cych z obaw o los strefy
w kierunku unii fiskalnej. Jak do tej pory widzimy
euro.
zaanga owanie polityczne, ale diabe z pewno ci tkwi
Wa na informacja: dokument jest przeznaczony wy cznie dla inwestorów profesjonalnych/ instytucjonalnych oraz klientów profesjonalnych z UE i Szwajcarii;
nie powinien on by rozpowszechniany w ród klientów detalicznych ani stanowi podstawy do podejmowania przez nich decyzji.
Tre ci niniejszego dokumentu nie wolno w adnym celu powiela ani rozpowszechnia w ca o ci ani w cz ci w ród jakichkolwiek osób lub podmiotów. Powielaj c niniejszy
dokument lub pos uguj c si nim w nieuprawniony sposób, u ytkownik czyni to na w asn odpowiedzialno i mo e tym samym narazi si na konsekwencje prawne.
Materia y zawarte w niniejszym dokumencie s u wy cznie celom informacyjnym i nie stanowi porady ani rekomendacji dotycz cej zakupu lub sprzeda y inwestycji.
Niniejszy dokument nie ustanawia adnego stosunku umownego i nie ma w adnym wypadku stanowi zach ty ani rekomendacji dotycz cej zakupu lub sprzeda y
jakiegokolwiek instrumentu finansowego w jakiejkolwiek jurysdykcji, gdzie taka oferta nie jest zgodna z prawem. Pogl dy oraz opinie wyra ane w niniejszym dokumencie s
pogl dami Dzia u ds. Strategii Makroekonomicznej i Inwestycyjnej HSBC Global Asset Management i mog ulec zmianie w dowolnym momencie. Pogl dy te nie musz
odzwierciedla aktualnej struktury portfeli. Struktura indywidualnych portfeli zarz dzanych przez HSBC Global Asset Management odzwierciedla przede wszystkim cele,
preferencje dotycz ce ryzyka i horyzont inwestycyjny poszczególnych klientów oraz p ynno rynkow .
Warto inwestycji i dochód z inwestycji mog rosn lub male , a inwestorzy mog nie odzyska pierwotnie zainwestowanych kwot. Wyników historycznych podanych
w niniejszym dokumencie nie nale y traktowa jako wiarygodnego wska nika wyników przysz ych; wszelkie prognozy, projekcje i symulacje w nim zawarte równie nie
powinny by postrzegane jako wska nik przysz ych wyników. W analizach nie uwzgl dniono ewentualnych op at pocz tkowych. W przypadku inwestycji zagranicznych kurs
walutowy mo e powodowa wzrost lub spadek warto ci takich inwestycji. Inwestycje na rynkach wschodz cych s z natury bardziej ryzykowne i wykazuj potencjalnie
wi ksz zmienno od inwestycji na rynkach dojrza ych. Gospodarki rynków wschodz cych s zasadniczo bardziej zale ne od handlu mi dzynarodowego, w zwi zku z czym
odczuwa y i nadal mog odczuwa negatywne skutki barier handlowych, kontroli obrotu dewizowego, celowych korekt kursów walutowych oraz innych dzia a
protekcjonistycznych narzuconych lub wynegocjowanych przez kraje, z którymi dany kraj prowadzi wymian handlow . Gospodarki te odczuwa y równie i mog nadal
odczuwa negatywne skutki sytuacji gospodarczej w krajach, z którymi prowadz wymian handlow .
Nie ponosimy odpowiedzialno ci za poprawno ani kompletno
wiarygodne, ale niepoddanych niezale nej weryfikacji.
jakichkolwiek informacji pochodz cych od osób trzecich, uzyskanych ze róde uwa anych przez nas za
HSBC Global Asset Management jest mark dzia u Grupy HSBC zajmuj cego si zarz dzaniem aktywami. Niniejszy dokument jest rozpowszechniany przez nast puj ce
podmioty: w Polsce HSBC Bank Polska S.A.; w Wielkiej Brytanii przez HSBC Global Asset Management (UK) Limited, podmiot posiadaj cy zezwolenie Financial Services
Authority i podlegaj cy jej nadzorowi regulacyjnemu; na Jersey przez HSBC Global Asset Management (International) Limited, podmiot podlegaj cy nadzorowi
regulacyjnemu Jersey Financial Services Commission for Fund Services & Investment Business i posiadaj cy licencj Guernsey Financial Services Commission for
Collective Investments & Investment Business. HSBC Global Asset Management (International) Limited jest podmiotem zarejestrowanym na Jersey pod numerem 29656,
z siedzib pod adresem HSBC House, Esplanade, St Helier, Jersey JE4. Agentem rozliczeniowym HSBC Global Asset Management (International) Limited jest HSBC Bank
plc. Niniejszy dokument zosta zatwierdzony w Wielkiej Brytanii przez HSBC Global Asset Management (UK) Limited; we Francji przez HSBC Global Asset Management
(France), spó k zarz dzaj c portfelami inwestycyjnymi posiadaj c zezwolenie francuskiego urz du regulacyjnego AMF (nr GP99026); w Niemczech przez HSBC Global
Asset Management (Deutschland), podmiot podlegaj cy nadzorowi regulacyjnemu BaFin; w Hongkongu przez HSBC Global Asset Management (Hong Kong) Limited,
podmiot podlegaj cy nadzorowi regulacyjnemu Securities and Futures Commission; w Kanadzie przez HSBC Global Asset Management (Canada) Limited, podmiot
zarejestrowany we wszystkich prowincjach Kanady z wyj tkiem Wyspy Ksi cia Edwarda; na Malcie przez HSBC Global Asset Management (Malta) Limited, podmiot
posiadaj cy licencj na wiadczenie us ug inwestycyjnych na Malcie wydan przez Malta Financial Services Authority; na Bermudach przez HSBC Global Asset Management
(Bermuda) Limited z siedzib pod adresem 6 Front Street, Hamilton, Bermuda, podmiot posiadaj cy licencj na prowadzenie dzia alno ci inwestycyjnej wydan przez
Bermuda Monetary Authority; w Stanach Zjednoczonych przez HSBC Global Asset Management (USA), podmiot podlegaj cy nadzorowi regulacyjnemu Securities and
Exchange Commission; oraz w Singapurze przez HSBC Global Asset Management (Singapore) Limited, podmiot podlegaj cy nadzorowi regulacyjnemu Monetary Authority
of Singapore. HSBC Global Asset Management (Singapore) Limited, jak równie jego ko cowe i po rednie spó ki holdingowe, podmioty zale ne i stowarzyszone, klienci,
cz onkowie w adz lub personel mog w ka dej chwili zajmowa pozycje na rynkach, o których mowa w niniejszym dokumencie, jak te mog nabywa lub sprzedawa
papiery warto ciowe, waluty lub dowolne inne instrumenty finansowe na tych rynkach. HSBC Global Asset Management (Singapore) Limited jest doradc finansowym
podlegaj cym zwolnieniu, który na mocy Regulacji 36 dotycz cej doradców finansowych nie podlega przepisom Sekcji 25 29, 32, 34 i 36 ustawy o doradcach finansowych.