Chinese-equity-qa_kwiecien 2011.indd

One-on-One with Mandy Chan
Kwiecień 2011
HSBC Global Investment Funds – Chinese Equity
Mandy Chan, Dyrektor Inwestycyjny, rynki akcyjne
Mandy jest zarządzającym funduszem HSBC Global Investment Funds – Chinese Equity. Pracuje w branży od 1997 r.
W 2008 r. otrzymała nagrodę AsianInvestor Hong Kong Equities “Best in 5-Year Performance”. Zanim dołączyła do HSBC
w grudniu 2009 r., pracowała jako Chief Investment Officer akcji chińskich w ABN AMRO Asset Management Ltd.
Wcześniej pracowała jako Senior Investment Analyst w Pacific Century Insurance Investment Management Limited.
Mandy ukończyła kierunek Finansów University of British Columbia w Kanadzie, oraz posiada uprawnienia CFA.
Pytanie: Jaki wpływ miało trzęsienie ziemi w Japonii na Chiny? Które sektory odczuły jego skutki, a które na tym
skorzystają? Czy w związku z tym dokonał Pan zmian w portfelu?
Odpowiedź: Najbardziej widoczne są konsekwencje dla chińskich producentów samochodów, ze względu na zakłócenia dostaw
części z Japonii. Skutki odczuły m.in. firmy produkcyjne Nissana i Hondy w Chinach, działające na zasadzie joint-venture,
ponieważ zapotrzebowanie na części w tych fabrykach zaspokajane jest importem z Japonii w około 15%. W efekcie można się
spodziewać, że produkcja zmniejszy się w maju, ponieważ fabryki dysponują zapasami wystarczającymi jedynie na około dwa
miesiące. Spółki joint-venture Nissana i Hondy już poinformowały, że w maju produkcja zmniejszy się o wartość jednocyfrową.
Rynek oczekuje, że dostawy energii elektrycznej w Japonii, które ucierpiały w wyniku uszkodzenia elektrowni atomowych
spowodowanego przez trzęsienie ziemi, ustabilizują się w ciągu 3-6 miesięcy. Jeśli jednak nastąpią opóźnienia, może to mieć
dalsze konsekwencje dla sprzedaży Nissana i Hondy w Chinach.
Fundusz nadal pozytywnie zapatruje się na chiński sektor samochodowy i nie posiada ekspozycji na żadnego z producentów,
którzy zostali dotknięci zakłóceniami dostaw części. Jednocześnie fundusz zaczął przyglądać się firmom samochodowym,
które odczuły skutki tych wydarzeń, gdyż po ostatniej korekcie wyceny stały się relatywnie bardziej atrakcyjne.
Chiński sektor petrochemiczny skorzysta z wyższych marż zysku, ponieważ w wyniku tragicznego w skutkach trzęsienia ziemi
z połowy marca japońskie moce rafineryjne zmniejszyły się o około 30%. Wstrzymane japońskie moce produkcyjne stanowią
około 5% całkowitych mocy rafineryjnych w Azji. Skorzystają na tym niektóre spółki petrochemiczne w portfelu funduszu.
Pytanie: Chiny zwiększyły ostatnio współczynnik rezerw obowiązkowych i podniosły stopy procentowe po raz
czwarty od zakończenia globalnego kryzysu finansowego. Czy, Pana zdaniem, zbliżamy się do końca obecnego cyklu
zacieśniania polityki, szczególnie w obliczu pogorszenia się warunków zewnętrznych?
Odpowiedź: Zacieśnianie polityki w Chinach może stracić impet w drugiej połowie roku w wyniku kombinacji czynników
zewnętrznych i wewnętrznych.
Z globalnego punktu widzenia zacieśnianie polityki w Chinach może stać się mniej agresywne, jeśli wzrost gospodarczy
najważniejszych krajów wysokorozwiniętych ulegnie spowolnieniu na skutek wysokich cen ropy naftowej. Wyższe ceny ropy
wpłyną na przykład na wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych i zmniejszą popyt. Modele ekonomiczne wskazują,
że jeśli ceny ropy wzrosną o 10%, to wzrost PKB Stanów Zjednoczonych zmniejszy się o około 0,2%, ponieważ około 5%
dochodu rozporządzalnego przeznaczane jest na konsumpcję energii. Dlatego, jeśli weźmie się pod uwagę niepewność
związaną z wzrostem globalnym, zacieśnianie polityki w Chinach może ulec złagodnieniu.
Jeśli chodzi o czynniki wewnętrzne, oczekujemy odejścia od zacieśniania polityki pieniężnej w Chinach wraz z redukcją presji
inflacyjnej w wyniku spowolnienia wzrostu podaży pieniądza. Również wzrost cen żywności jest pod kontrolą, ponieważ Chiny
zaspokajają 95% swoich potrzeb jeśli chodzi o warzywa zielone i dlatego nie muszą importować dużej ilości produktów rolnych.
Przewidujemy, że w pierwszej połowie roku może pojawić się jedna lub dwie podwyżki stóp procentowych, ponieważ oczekuje
się, że w ciągu nadchodzących dwóch miesięcy inflacja nadal będzie rosnąć i osiągnie szczyt na poziomie 5,8-6,0% w okolicach
drugiego kwartału.
Oprócz kontroli płynności systemu bankowego dalsze podnoszenie współczynnika rezerw obowiązkowych przez bank
centralny będzie również miało na celu kontrolę napływu walut i absorpcję płynności wynikającej ze zbliżających się terminów
zapadalności bonów skarbowych Ludowego Banku Chin. Zatem jeśli rynek naprawdę rozumie intencje podwyżek rezerw
obowiązkowych, nie powinien interpretować tych działań zbyt negatywnie.
Global Asset Management
Pytanie: Chiński eksport wzrósł w lutym jedynie o 2,4%, dużo poniżej konsensusu prognoz na poziomie 27%. Czy nadal pozytywnie
zapatruje się Pan na sektor transportu kontenerowego?
Odpowiedź: Za niższy od oczekiwanego wzrost eksportu po części odpowiadało święto Chińskiego Nowego Roku przypadające w lutym.
Eksport chiński w pierwszych dwóch miesiącach nadal rósł w dwucyfrowym tempie. Fundusz ma nadal pozytywną opinię na temat struktury
chińskiego sektora transportu kontenerowego w 2012 roku, gdyż oczekiwany jest wzrost popytu przy ograniczonych mocach przerobowych.
Jednak, jak wspomniałem wcześniej, fundusz będzie skupował akcje spółek z sektora transportu kontenerowego jedynie podczas spadków.
Następny miesiąc może stworzyć szansę na akumulację. W maju spółki z tego sektora będą negocjować transatlantyckie stawki transportowe
ze swoimi klientami. Rynek może być rozczarowany wynikami tych negocjacji. Jeśli wyceny walorów zostaną skorygowane do atrakcyjnego
poziomu, fundusz zwiększy swoją ekspozycję.
Pytanie: Chiny zarezerwowały 10 mld RMB na dotacje do mieszkań w rejonach wiejskich. Czy to dobra wiadomość dla sektora
cementowego?
Odpowiedź: Środki te z pewnością wywołają istotny wzrost popytu w chińskim sektorze cementowym. W 2010 r. Chiny zbudowały
5,8 miliona tanich mieszkań. W 2011 r. rząd planuje wybudowanie 10 milionów mieszkań, co odpowiadałoby około 50% całkowitej powierzchni
przeznaczonej na sprzedaż w Chinach. W ramach 12. planu pięcioletniego rząd zamierza wybudować kolejnych 36 milionów mieszkań.
Zrównoważyłyby to potencjalny spadek popytu na cement ze strony prywatnego sektora mieszkaniowego, będący skutkiem restrykcyjnej
polityki Chin zmierzającej do powstrzymania gwałtownego wzrostu cen nieruchomości. Jeśli weźmiemy ponadto pod uwagę popyt wynikający
z inwestycji infrastrukturalnych, perspektywy dla sektora cementowego są bardzo pozytywne, a umacnia je wzrost inwestycji w środki trwałe
i kredyty bankowe. Prognozujemy, że w 2011 r. inwestycje w środki trwałe będą rosły w tempie dwucyfrowym.
Od początku roku ceny akcji chińskich przedsiębiorstw cementowych wzrosły o 30-60%, osiągając tym samym wyniki znacznie lepsze od
indeksu szerokiego rynku i wnosząc pozytywny wkład do funduszu. Pomimo tych wzrostów wyceny akcji spółek cementowych są wciąż
atrakcyjne, a akcje te można kupić po cenie nieprzekraczającej 10-12 krotności ich prognozowanych zysków. Fundusz utrzymuje pozytywną
opinię na temat sektora cementowego ze względu na kombinację silnego popytu i ograniczeń podażowych wynikających z limitów zdolności
produkcyjnych. Efektem tych okoliczności był znaczący wzrost marż zysku producentów cementu, gdyż średnia cena sprzedaży wzrosła
w większym stopniu, niż prognozowano.
Pytanie: Akcje chińskich banków poszły mocno w górę po publikacji raportów wykazujących rekordowe zyski za 2010 r. Czy wpłynęło
to pozytywnie na fundusz i czy nadal niedoważa on ten sektor?
Odpowiedź: Tak naprawdę fundusz zajął przeważoną pozycję jeszcze przed publikacją raportów. W ciągu ostatnich kilku miesięcy stopniowo
zwiększał on przeważenie akcji banków, przewidując dobre wyniki. Za wysokimi zyskami stał wzrost marż netto. Działania rządu mające
na celu kontrolę akcji kredytowej zwiększyły siłę przetargową banków. Do niedawna banki udzielały kredytów poniżej referencyjnej stopy
procentowej, natomiast po zacieśnieniu polityki banki pożyczają powyżej stopy referencyjnej w przypadku większej części nowych kredytów.
Pomogło to w zwiększeniu ich marż zysków. Fundusz skorzystał dzięki ostatnim silnym wzrostom kursów akcji banków. Oczekujemy, że zyski
banków za pierwszy kwartał będą nadal wysokie.
Ponadto dodatkowe rezerwy na nieściągalne kredyty, które mają zostać utworzone na poczet mechanizmów finansowania samorządów,
okazały się dużo mniejsze, niż pierwotnie oczekiwano. W czerwcu 2010 r. rząd zażądał, by banki utworzyły dodatkowe rezerwy na takie
kredyty. Wzbudziło to niepokój inwestorów, ponieważ wyższe rezerwy wpłynęłyby na zyski banków. Około 13-14% wszystkich kredytów
udzielonych przez chińskie banki to kredyty na poczet mechanizmów finansowania samorządów. Po dokonaniu analizy wymaganej przez rząd
banki oceniają, że będą musiały zawiązać dodatkowe rezerwy jedynie w przypadku 5-0% z 13-14% kredytów, w przypadku których projekty
nie gwarantują odpowiedniego zabezpieczenia lub przepływów pieniężnych. Co więcej, rezerwy mogą zostać rozłożone na wiele lat, co
zredukuje ich wpływ na wzrost zysków banków w 2011 roku.
Zastrzeżenie prawne
Niniejszy komentarz powstał na podstawie obserwacji i analiz przeprowadzonych przez spółkę HSBC Global Asset Management, która jest częścią Grupy HSBC. Dokument ten należy
traktować wyłącznie jako materiał marketingowy, nie jest on natomiast ofertą ani zachętą lub zaproszeniem do nabycia lub udziału w subskrypcji instrumentu finansowego; nie jest
też poradą ani rekomendacją inwestycyjną lub niezależną analizą finansową. Ze względu na swoją specyfikę inwestycje na rynkach wschodzących są obarczone większym ryzykiem
i charakteryzują się większą zmiennością cen niż inwestycje na rynkach w krajach rozwiniętych. Na wartość inwestycji mogą również wpływać zmiany kursów walut, zwłaszcza w przypadku
inwestorów posiadających papiery wartościowe denominowane w walutach obcych. Wszelkie projekcje, prognozy lub cele dotyczące przyszłych zysków lub poziomów cen zawarte
w niniejszym dokumencie mają wyłącznie charakter poglądowy i nie są w żaden sposób gwarantowane. Ani HSBC Global Asset Management ani HSBC Bank Polska SA nie ponosi żadnej
odpowiedzialności, jeśli te projekcje, prognozy lub cele okażą się nietrafne. Niniejszy komentarz nie zastępuje indywidualnej porady fachowej lokalnego doradcy inwestora. Komentarz
jest przeznaczony wyłącznie dla osób przebywających na stałe w Polsce. Nie jest natomiast przeznaczony dla osób z innych krajów lub jurysdykcji, a w szczególności podmiotów lub
osób będących rezydentami lub obywatelami Stanów Zjednoczonych Ameryki Północnej i jest objęty zakazem rozpowszechniania w innych krajach i jurysdykcjach. Wartość inwestycji
oraz dochodów uzyskiwanych z inwestycji może się zmniejszyć lub zwiększyć. Wcześniejsze wyniki, symulacje lub prognozy nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych wyników.
Informacje zamieszczone w niniejszym biuletynie uzyskano ze źródeł, które uznajemy za wiarygodne, lecz nie zostały przez nas poddane niezależnej weryfikacji, dlatego nie ponosimy
odpowiedzialności za ich rzetelność lub kompletność. Wszystkie opinie wyrażone w niniejszym komentarzu są opiniami HSBC Global Asset Management i mogą w przyszłości ulec
zmianom, które nie podlegają obowiązkowi publikacji. Więcej informacji można uzyskać na naszej stronie internetowej: www.assetmanagement.hsbc.com/pl
Publikacja HSBC Bank Polska S.A., Marszałkowska 89, 00-693 Warszawa; kwiecień 2011.