market report - CP Investments

CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
MARKET REPORT
Numer 22 (1/2014)
Luty 2014
1. Trendy rynkowe
- USA Zgodnie z oczekiwaniami, FOMC zdecydował na styczniowym posiedzeniu o dalszym
ograniczeniu skali miesięcznych skupów aktywów (obligacji skarbowych i tzw. MBS) o 10
mld dolarów do 65 mld dolarów. Było to również symboliczne posiedzenie, gdyż po raz
ostatni brał w nim udział odchodzący przewodniczący FED B. Bernanke, twórca
programów QE w USA. Reakcja rynku krajowego (amerykańskiego) nie była gwałtowna
(S&P500 stracił od początku roku zaledwie 4%, silniej spada nawet rentowność obligacji
skarbowych), gdyż decyzja nie była zaskakująca. Znacznie silniejszy impuls dotarł do
rynków wschodzących, gdzie od kilku miesięcy trwa intensywne pogorszenie sentymentu
i odpływ funduszy inwestorów zagranicznych (por. niżej). Mamy więc do czynienia
z sytuacją, w której decyzje zapadające w FOMC mają silniejszy wpływ na rynki
zagraniczne, niż krajowy. W ramach global portfolio rebalancing pieniądze wycofywane
z zagranicy trafiają w dużej mierze na rynek krajowy, łagodząc negatywny wpływ
zacieśnienia polityki pieniężnej. Taka hipoteza wyjaśnia znaczący wzrost cen
amerykańskich obligacji rządowych – 10-letnie papiery handlowane są przy rentowności
2,7%, o 0,3 p. p. niższej niż na przełomie roku.
Dalsze
ograniczenie QE
do 65 mld USD
miesięcznie
Global portfolio
rebalancing
przyczyną
względnej siły
rynków USA
- POLSKA Po kilku miesiącach dobrych danych rynki przestały wspierać wskaźniki
makroekonomiczne. Rozczarowały dane dotyczące produkcji przemysłowej (+6,6% r/r
wobec konsensusu +10,5%), wzrostu wynagrodzeń (odpowiednio +2,7% i +3,2% r/r)
i sprzedaży detalicznej (odpowiednio +5,8% i 7,0% r/r). Po raz pierwszy od maja 2012
roku zwiększyła się produkcja budowlano-montażowa w ujęciu r/r, ale był to przede
wszystkim efekt niskiej bazy i sprzyjających warunków pogodowych w grudniu. Indeks
Zaskoczenia dla polskiej gospodarki, obliczany przez CP Investments, znalazł się poniżej
granicy 0 pkt po raz pierwszy od ośmiu miesięcy [link].
Wydaje się, że kwestia ograniczenia QE wyjaśnia również w dużej części słabe
zachowanie polskich rynków akcji i obligacji. Ten pierwszy w styczniu znajdował się
w trendzie bocznym o relatywnie dużej zmienności i niskich obrotach. Silniejsza
wyprzedaż dotknęła rynku obligacji skarbowych, gdzie 10-letnie papiery ustanowiły
lokalny szczyt rentowności (30 stycznia) na poziomie 4,736%. Wydaje się, że ten właśnie
rynek może znaleźć się w najbliższym czasie pod silną presją związaną z global portfolio
rebalancing. W ostatnich latach udział inwestorów zagranicznych w strukturze polskiego
długu publicznego wzrósł na tyle, aby nagłe pogorszenie sentymentu było w stanie
zachwiać rynkiem obligacji skarbowych.
Rozczarowujące
wskaźniki makro
w Polsce
Presja na
rentowności
obligacji
skarbowych
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
Porównanie
zaangażowania
inwestorów
zagranicznych i
rentowności
papierów
skarbowych
Porównanie procentowego udziału inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach skarbowych oraz
rentowności tych papierów. Źródło: Międzynarodowy Fundusz Walutowy.
- TURCJA Minął zaledwie miesiąc od wydania naszego raportu rocznego, w którym
prognozowaliśmy poważny kryzys walutowy w Turcji, a ta już stanęła u jego bram. Trend
deprecjacji walut „państw wschodzących” uległ w styczniu intensyfikacji.
Kryzys w Turcji
Silny trend
deprecjacyjny
walut państw
„wschodzących”
Zmiany kursów wybranych walut państw „wschodzących” względem kursu dolara amerykańskiego w okresie
maj 2013 – styczeń 2014. Źródło: OtterWood Capital Management za: Bloomberg, The Economist.
Jak widać na wykresie powyżej, tureckiej lirze w ostatnich dniach udało się pozytywnie
wyróżnić na tle innych walut państw „wschodzących”. To efekt bezprecedensowego
zaostrzenia polityki pieniężnej przez turecki bank centralny, który w nocy z 28 na 29
stycznia podniósł tygodniową stopę repo z 4,5% do 10%. Miejscowa waluta zareagowała
umocnieniem o około 4 centy czyli 10% (wliczając reakcję w odpowiedzi na ogłoszenie o
niespodziewanym posiedzeniu Komitetu Polityki Pieniężnej, która antycypowała wzrost
stóp), a część komentatorów zareagowała entuzjastycznie wskazując na Turcję jako
przykład odważnego przeciwstawienia się zbliżającemu się kryzysowi walutowemu.
Drastyczna
podwyżka stóp w
Turcji o 550 p. b.
…
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
Trzeba jednak zwrócić uwagę na poważne problemy, które wynikają z tej drastycznej
decyzji. Po pierwsze, skala aprecjacji liry nie jest znacząca, jeżeli weźmiemy pod uwagę
siłę trendu widocznego na wykresie powyżej. Po drugie, po natychmiastowym
dostosowaniu się rynku do nowego poziomu stóp procentowych, lira z dużym
prawdopodobieństwem będzie kontynuować trend spadkowy. Czynniki powodujące
wycofywanie się kapitału zagranicznego z Turcji pozostały nie zmienione – jest to część
strategicznej decyzji inwestycyjnej o redukcji ekspozycji na rynki wschodzące w wyniku
ograniczania programu QE przez FED a także negatywnego sentymentu do samej Turcji
z uwagi na rosnące obawy o stabilność polityczną. Inwestorzy zagraniczni otrzymali więc
prezent w postaci możliwości likwidacji swoich pozycji przy silniejszej lirze (a więc z niższą
stratą w ujęciu dolarowym), co w dużym stopniu tłumaczy ich euforię po informacji
o podwyżce stóp. Po trzecie, drastyczne zaostrzeżenie polityki pieniężnej może mieć
natychmiastowy negatywny wpływ na system bankowy w Turcji (banki będą zmuszone
do finansowania swoich aktywów po niezwykle wysokim koszcie – być może nie obędzie
się bez bankructw). Po czwarte zaś, jeżeli polityka wysokich stóp procentowych utrzyma
się przez miesiące – będzie miała negatywny wpływ na gospodarkę – zwiększy się presja
inflacyjna (wzrost cen już obecnie przekracza 8% r/r) i ograniczone zostaną możliwości
wzrostu gospodarczego, a Turcja może stanąć w obliczu stagflacji. Jeżeli zaś bank
centralny szybko wycofa się z jastrzębiej polityki, to kosztowny ruch z 28 stycznia okaże
się całkowicie nieskuteczny.
Południowoafrykański rand kontynuuje trend spadkowy mimo podwyżki stóp w tym
kraju o 50 p. b.
… nie oznacza
zażegnania
problemów
Ryzyko stagflacji
Podwyżka stóp w
RPA
- ARGENTYNA Całkowicie odmienną od Turcji strategię przyjęła Argentyna, która zdecydowała się na
skokową dewaluację peso. Wcześniej Argentyna utrzymywała tzw. „pełzającą
dewaluację” polegającą na codziennym zwiększaniu przez bank centralny kursu wymiany
dolara za peso. Polityka taka nie doprowadziła do ustabilizowania deficytu budżetowego
i ujemnego bilansu handlowego, stąd decyzja o bardziej zdecydowanym ruchu.
Skokowa
dewaluacja
argentyńskiego
peso
Fatalna sytuacja
fiskalna rządu w
Buenos Aires
Sytuacja fiskalna w Argentynie. Źródło: Goldman Sachs za: Bank Centralny Argentyny.
Dewaluacja powoduje, że peso jest już o 35% słabsze w stosunku do dolara
amerykańskiego od maja 2013 roku. Konsekwencją jest wysoka presja inflacyjna
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
(Goldman Sachs prognozuje ją na poziomie 35%-40% w 2014 roku) i spadek zaufania do
krajowej waluty przez Argentyńczyków. „Czarnorynkowa” cena dolara znacznie
przewyższa oficjalny kurs wymiany, co oznacza presję na dalszą dewaluację a także
postępujący odpływ kapitału zagranicznego. W rezultacie Argentyna może stanąć przed
koniecznością kolejnego w przeciągu ostatnich 20 lat bankructwa i poważnego kryzysu
gospodarczego.
Silna presja
inflacyjna na
peso
Groźba default’u
2. Rynek pierwotny – wybrane debiuty w listopadzie 2013
- GPW Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
Vistal Gdynia
VTL
GPW
przemysł/budownictwo
50 520 000 zł
Komentarz:
Vistal specjalizuje się w produkcji stalowych konstrukcji spawanych oraz montażem tych elementów
i koncentruje się na obsłudze sektora infrastrukturalnego, morskiego, przemysłowego i energetycznego.
Spółka w I połowie ubiegłego roku osiągnęła 131,8 mln zł przychodów (+10% r/r) oraz 6,2 mln zł zysku netto
(+67% r/r). Całkowite dochody ogółem były niższe o 479 tys. zł z powodu przeszacowań aktywów do
wartości godziwej. Na tle tych wyników uwagę zwraca wysokie wynagrodzenie wypłacane członkom
organów spółki. Prezes zarządu (i wciąż większościowy akcjonariusz spółki) w 2012 r. pobrał wynagrodzenie
w wysokości ponad 2,5 mln zł, a w 2011 r. nawet 3,9 mln zł. Do połowy 2013 r. wynagrodzenia członków
zarządu i rady nadzorczej ogółem wyniosły 2,2 mln zł.
Spółka
Symbol
Rynek
MFO
MFO
GPW
Branża
produkcja materiałów
budowlanych
Wartość emisji
12 430 000 zł
Komentarz:
Emitent specjalizuje się w produkcji niemetalicznych materiałów budowlanych (profile zimnogięte m.in. dla
branż: okienniczej, automotive, konstrukcyjnej, klimatyzacyjnej). W pierwszych trzech kwartałach ubiegłego
roku spółka wypracowała 128,4 mln zł przychodów oraz 3,85 mln zł zysku netto. Współczynnik ogólnego
zadłużenia na koniec września 2013 r. wyniósł 56%. W bilansie spółki zwraca uwagę wzrost należności
handlowych o 68% w ujęciu year-to-date do 26,4 mln zł, co w dużej mierze wpływa na ujemną zmianę
kapitałów obrotowych netto w tym okresie. Cena emisyjna implikuje wskaźnik C/Z’13 na poziomie ok. 13,5.
Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
Agromep
AGP
NewConnect
sprzedaż maszyn rolniczych
3 800 000 zł
Komentarz:
Spółka specjalizuje się w sprzedaży (hurtowej) maszyn, urządzeń, narzędzi oraz ciągników rolniczych. Ten
segment działalności odpowiadał za 71% przychodów emitenta w 2012 roku. W ramach dywersyfikacji
źródeł przychodów, zajmuje się również świadczeniem usług transportowych, produkcją detali metalowych
oraz prowadzi przychodnię rehabilitacyjną oraz działalność hotelarską. Wskaźnik ogólnego zadłużenia spółki
na koniec września ubiegłego roku wyniósł zaledwie 36%. Zobowiązania odsetkowe wyniosły 1,46 mln zł
wobec 8,14 mln zł sumy bilansowej. W ciągu 3 pierwszych kwartałów 2013 r. spółka wypracowała 9,3 mln zł
przychodów oraz 0,42 mln zł zysku netto. Istotnie obniżył się zysk na sprzedaży, przede wszystkim z powodu
rosnących kosztów zatrudnienia i usług obcych.
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
-CATALYSTNa rynku obligacji korporacyjnych pojawiają się nowe banki – oprócz emisji mBank opisanej niżej również BZ
WBK który wkroczył na rynek z emisją o wartości 0,5 mld zł i oprocentowaniem kuponu WIBOR 6M + 1,2 p. p.
(wartość nominalna jednej obligacji 1000 zł, notowania zarówno na rynku BS ASO i GPW ASO, co powoduje
szeroką dostępność dla inwestorów indywidualnych).
Spółka
Symbol
Medort
MDR1016
Branża
produkcja sprzętu
rehabilitacyjnego
Wartość emisji
Kupon
25 880 000 zł
WIBOR 6M + 5,4 p. p.
Komentarz:
Spółki z grupy kapitałowej emitenta produkują, dystrybuują i sprzedają sprzęt medyczny, specjalizując się
w sprzęcie rehabilitacyjno-ortopedycznym. Skonsolidowane półroczne sprawozdanie finansowe wykazało
49,7 mln zł przychodu (wzrost o 6,5% r/r) oraz 1,33 mln zł zysku netto (spadek o 17,5% głównie z powodu
wzrostu obciążeń zyskami mniejszości oraz podatku dochodowego). Na poziomie jednostkowym, emitent
zanotował w tym okresie 1,8 mln zł przychodów oraz -0,8 mln straty netto. Wartość emisji obligacji to aż
81% sumy bilansowej z dnia 30 czerwca 2013 r.
Spółka
Symbol
Branża
Wartość emisji
Kupon
mBank
MBK1223
bank
500 000 000 zł
WIBOR 6M + 2,25 p. p.
Komentarz:
Inwestorzy rynku Catalyst dobrze znają markę mBank – w obrocie znajduje się aż 15 serii obligacji mBank
Hipoteczny. Obligacje samego banku pojawiły się na tym rynku po raz pierwszy dopiero w styczniu tego
roku. mBank wyemitował serię 10-letnich papierów o wartości nominalnej 0,5 mld zł ze względnie wysoką
marżą nad stopę WIBOR (2,25 p. p. wobec np. marży 0,9 p. p. dla notowanych na Catalyst obligacjach ING BŚ
czy 1,3% marży dla obligacji Alior S.A.).
3. Indeks obligacji korporacyjnych CP CorpBonds Index
8000
1012
7000
1010
6000
5000
1008
1006
4000
3000
2000
1000
0
wolumen w tys. zł [lewa oś]
CP CorpBonds (część kapitałowa) [prawa oś]
1004
1002
1000
998
średnia 10-dniowa wolumenu w tys. zł [lewa oś]
Poziom części kapitałowej CP CorpBonds Index w okresie lipiec-listopad 2013. Opracowanie własne. Dane: gpwcatalyst.pl
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
Indeks CP CorpBonds Index wzrósł w styczniu o 0,32%, a jego część kapitałowa spadła o 0,19%, co oznacza
trzeci z rzędu spadkowy miesiąc. Warto odnotować wzrost kapitalizacji o 7,57% do 7,9 mld zł, co jest
spowodowane przede wszystkim debiutem banku BZ WBK, który zdecydował się na notowanie w systemie
GPW ASO. W styczniu odnotowano również najwyższą w historii obliczania indeksu średnią wartość dziennego
wolumenu transakcji (2,6 mln zł na sesję), choć było to przede wszystkim rezultatem koncentracji transakcji na
jednym papierze (obligacji MMP0520). 39% miesięcznego wolumenu skoncentrowało się na dwóch ostatnich
sesjach stycznia.
4. Analiza techniczna – WIG20
Świeczki tygodniowe, zakres 36 miesięcy, kontrakt futures na złoto, źródło danych i wykresów: stooq.pl. Data analizy: 30.01.2014.
Na rynku złota od 6 tygodni trwa korekta silnego trendu spadkowego rozpoczętego w IV kwartale 2012 roku.
Według nas w najbliższych tygodniach możliwe są dwa scenariusze.
1) Pokonanie silnego oporu wyznaczonego przez przyspieszoną linię trendu spadkowego poprowadzoną
po lokalnych wierzchołkach z lutego, kwietnia, sierpnia i listopada 2013 roku i dotarcie do kolejnej
silnej linii oporu wyznaczonej przez linię trendu spadkowego poprowadzoną po wierzchołkach
z października i listopada 2012 roku, wspartą przez poziom 23,6% zniesienia Fibonacciego. Scenariusz
taki wspierają wskazania oscylatora CCI, który wskazuje sporą przestrzeń do kontynuacji zwyżek.
2) Kontynuację trendu wyższego rzędu, a więc pogłębienie spadku w kierunku dołka z przełomu roku
i poziomu 1200 USD. Scenariusz taki wspierają wskazania wskaźnika DMI, który wciąż sugeruje
znajdowanie się kursu w trendzie spadkowym (choć siła trendu słabnie). Przy takim scenariuszu,
w perspektywie kilku tygodni możliwy jest ruch w górę (2a) lub w dół (2b) przy podwyższonej
zmienności wynikającej z realizacji formacji trójkąta, którego ramiona są wyznaczone przez linię trendu
spadkowego i wsparcie na poziomie ok. 1200 USD.
Zastrzeżenie: Niniejszy dokument został sporządzony według najlepszej wiedzy autorów, bazującej na ogólnodostępnych źródłach
informacji. CP Investments nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, kompletność i aktualność informacji w nim zawartych.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października
2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców
(Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715).