13.02 - BOŚ Bank

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
13 lutego 2017
W styczniu silny wzrost wskaźnika CPI do 1,8% r/r

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
Według wstępnego szacunku GUS w styczniu wskaźnik inflacji CPI
wzrósł do 1,8 r/r wobec 0,8% r/r w grudniu 2016 r. Styczniowy wskaźnik
[email protected]
inflacji jest zgodny z naszą prognozą i wyższy od mediany prognoz
rynkowych wg ankiety Parkietu (1,6% r/r). W skali miesiąca ceny
wzrosły o 0,4%.
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
inflacja CPI
% r/r
0.8
1.8
prognoza
BOŚ Bank
1.8
inflacja CPI
% m/m
0.7
0.4
0.4
żywność i napoje bezalkoholowe
% m/m
1.2
1.8
1.6
nośniki energii
% m/m
0.3
-
1.1
paliwa
% m/m
5.3
-
0.6
dane
gru 16
sty 17
+48 696 405 159
[email protected]
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista

Opublikowane dane nt. styczniowego wskaźnika CPI mają charakter
wstępny, gdyż zostały sporządzone w oparciu o system wag w koszyku
inflacyjnym, który obowiązywał w 2016 r. Jak co roku, ze względu na
szacunkowy charakter dzisiejszej publikacji, GUS podał zmiany cen
jedynie dla kilku najważniejszych kategorii dóbr i usług. Pełne dane nt.
styczniowego wskaźnika CPI i jego struktury (w oparciu o nowy system
wag w koszyku inflacyjnym) zostaną opublikowane za miesiąc, wraz z
publikacją wskaźnika inflacji za luty.

Na podstawie dzisiejszych danych można jedynie szacunkowo i
wstępnie
określić
czynniki
wzrostu
styczniowej
inflacji, niemniej
generalnie tendencje cenowe w styczniu przebiegły zgodnie z naszymi
oczekiwaniami. Wstępnie szacujemy, że styczniowy wzrost wskaźnika
CPI był efektem: - wyższej dynamiki cen paliw (przede wszystkim silny
efekt bazy sprzed roku) z kontrybucją do wzrostu inflacji na poziomie ok.
0,40 pkt. proc.; - wzrostu cen użytkowania mieszkania (m.in. podwyżka
opłat za energię elektryczną) z „wkładem” do inflacji na poziomie ok. 0,3
pkt. proc. oraz kontynuacji wzrostu cen żywności, który „dodał” do
styczniowego
wskaźnika
CPI
0,2
pkt.
proc.
Pozostały
wzrost
styczniowego wskaźnika CPI (tj. ok. 0,1 pkt. proc.) miał miejsce za
sprawą kategorii zaliczanych do inflacji bazowej (CPI po wyłączeniu cen
żywności i energii).

Styczniowy wstępny wynik inflacji potwierdza prognozy formułowane
już od dłuższego czasu, że na początku 2017 r. wskaźnik inflacji wzrośnie
w okolice 1,5% z powodu wzrostu cen paliw w ślad za rosnącymi cenami
ropy naftowej, przy bardzo niskiej statystycznej bazie odniesienia sprzed
roku (kiedy w I kw. 2016 r. notowano dynamiczny spadek cen ropy
+48 515 111 698
[email protected]
naftowej), skokowego wzrostu cen nośników energii w następstwie
wzrostu opłat za energię elektryczną (nowe taryfy od początku roku)
oraz
generalnego
wzrostu
pozostałych
cen
administrowanych
z
początkiem roku. Jednocześnie czynnikiem, który „podbił” ponad 1,5%
wskaźnik CPI w styczniu, był silny wzrost cen żywności. Niemniej inaczej
niż w poprzednich miesiącach, za solidnym wzrostem indeksu cen
żywności w styczniu prawdopodobnie nie stoi przede wszystkim wzrost
cen żywności przetworzonej, a głównie gwałtowny wzrost cen warzyw i
owoców. Analiza cen hurtowych wskazuje, że przy nadal generalnie
niskich cenach warzyw bulwiastych, notowane na przełomie roku bardzo
niekorzystne warunki atmosferyczne w styczniu przekładały się na
dynamiczny
wzrost
cen
pozostałych
warzyw
oraz
owoców,
w
szczególności importowanych.

Na podstawie opublikowanych szczątkowych danych GUS oraz
naszych
założeń
dot.
kategorii,
których
ceny
nie
zostały
dziś
opublikowane szacujemy, że z początkiem roku wzrósł także wskaźnik
inflacji bazowej po wyłączeniu cen żywności i energii i zapewne osiągnął
dodatni poziom - ok. 0,2% r/r wobec 0,0% r/r odnotowanego w grudniu
2016 r., głównie za sprawą wzrostu cen w kategorii zdrowie (przy niskiej
bazie odniesienia sprzed roku). Należy jednak zastrzec, że ze względu na
niepełne dane NBP, jak co roku, nie opublikuje w lutym wskaźnika inflacji
bazowej za styczeń. Zostanie on opublikowany w przyszłym miesiącu
przy okazji publikacji miar inflacji bazowej inflacji za luty.

Na podstawie dzisiejszej publikacji GUS podtrzymujemy
nasze oczekiwania, że wzrost wskaźnika CPI ma stosunkowo
powszechny charakter i wobec niskich statystycznych baz
odniesienia wskaźnik inflacji już trwalej pozostanie powyżej
poziomu
1,5%. Jednocześnie
jednak
skokowy
charakter
wzrostu inflacji jest w dużej mierze efektem oddziaływania
czynników przejściowych. Notowany bowiem dynamiczny wzrost
cen warzyw i owoców, silnie obecnie podwyższający indeks CPI powinien
mieć charakter okresowy i jego siła będzie się wyczerpywała, bieżący
wysoki poziom cen warzyw oznacza niższą skalę sezonowego wzrostu
cen warzyw na wiosnę, wraz z wejściem na rynek nowalijek. Zatem w
naszej
ocenie
w
krótkim
okresie
ryzyko
kontynuacji
dynamicznego trendu wzrostowego inflacji w okolice 2,5%
(celu inflacyjnego NBP) pozostaje ograniczone.

W
trakcie
kolejnych
miesięcy
oczekujemy
wygaszenia
dotychczasowego trendu silnego wzrostu dynamiki cen paliw (założony
wolniejszy dalszy wzrost cen ropy naftowej i wygaśnięcie efektów niskiej
bazy odniesienia) oraz braku dalszego nasilenia wzrostu cen żywności
2
2017-02-13
przetworzonej (oczekujemy raczej stabilizacji cen surowców na rynku
globalnym w okolicach bieżących poziomów).

W II poł. br. w okresie wyhamowania dynamik wzrostu cen paliw oraz
żywności oczekujemy natomiast silniejszego wzrostu cen inflacji
bazowej, w tym inflacji po wykluczeniu cen administrowanych. Uważamy,
że utrzymujące się korzystne perspektywy dla konsumpcji prywatnej,
przy już wyraźnym wzroście kosztów działalności firm oraz ograniczeniu
skali deflacji towarów i usług importowanych, przełożą się na
systematyczny wzrost inflacji po wykluczeniu cen żywności, energii i
pozostałych cen administrowanych w kolejnych kwartałach.

W tych warunkach przez cały bieżący rok wskaźnik inflacji
powinien oscylować w przedziale 1,5% - 2,0%. Przy bardzo
wysokiej bazie odniesienia z grudnia 2016 r. (ceny paliw i żywność) na
koniec roku wskaźnik CPI powinien ponownie zbliżyć się do poziomu
1,5%. Oczekujemy, że w 2017 r. średnioroczny wskaźnik inflacji wzrośnie
do 1,7% r/r wobec poziomu -0,6% w 2016 r.

Dzisiejszy wynik inflacji nie daje podstaw do weryfikacji
naszego bazowego scenariusza dot. polityki monetarnej RPP
(stabilizacja stopy NBP na poziomie 1,5% przez cały bieżący
rok). W świetle jednoznacznego przekazu RPP po lutowym posiedzeniu
Rady co do preferencji dla stabilizacji stóp w tym roku jeśli spełni się
nasza prognoza i wskaźnik CPI nie wzrośnie trwalej powyżej 2,0%, to
wciąż relatywnie niska inflacja w połączeniu z nadal stosunkowo niskim
tempem wzrostu PKB (a w szczególności z niską dynamiką inwestycji)
będzie przesłanką dla RPP dla stabilizacji stóp NBP przez cały bieżący
rok.

Jednocześnie jeśli, tak jak prognozujemy, okresowo wskaźnik CPI
będzie się zbliżał do poziomu 2%, nie wykluczamy, że niektórzy
członkowie RPP mogą przyjąć nieco bardziej konserwatywną niż
dotychczas retorykę, co może mieć wpływ na wyższą zmienność
oczekiwań rynkowych co do momentu zacieśnienia polityki monetarnej.
3
2017-02-13
Wskaźnik CPI i inflacja bazowa
Wpływ głównych kategorii cen na inflację
5.00
2.00
%
% r/r
infl. bazowa
żywność
paliwa
CPI r/r
energia
1.00
2.50
0.00
0.00
-1.00
CPI
-2.50
sty-03
inflacja bazowa (CPI po wyłączeniu cen żywności i
energii)
gru-04
lis-06
paź-08
wrz-10
sie-12
lip-14
-2.00
sty-13
cze-16
sie-13
mar-14
źródło: GUS, BOŚ Bank
źródło: GUS
lut 16
mar 16
kwi 16
maj 16
cze 16
lip 16
sie 16
paź-14
wrz 16
maj-15
paź 16
gru-15
lis 16
lip-16
gru 16
sty 17
inflacja CPI
% r/r
-0.8
-0.9
-1.1
-0.9
-0.8
-0.9
-0.8
-0.5
-0.2
0.0
0.8
1.8
żywność i napoje bezalkoholowe
% r/r
0.4
0.8
0.6
0.7
0.9
1.0
1.2
0.4
0.4
1.2
2.5
3.3
nośniki energii
% r/r
-2.7
-2.7
-3.3
-3.3
-3.2
-3.1
-3.1
-2.3
-2.1
-2.0
-1.6
-
paliwa
% r/r
-11.3
-13.4
-12.3
-9.9
-9.0
-11.1
-10.2
-2.5
1.8
-0.1
8.9
-
infl. bazowa po wył. cen żywności i energii
% r/r
-0.1
-0.2
-0.4
-0.4
-0.2
-0.4
-0.4
-0.4
-0.2
-0.1
0.0
źródło: G US, NBP
0,2*
* s zacunek BOŚ
WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie
może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej
przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich
wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie
dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem
powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody BOŚ Bank jest
zabronione.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525
NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 628 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2017-02-13