Rekomendacja dot. PGF SA z dnia 17 stycznia

REKOMENDACJA
17 STYCZNIA 2011 ROKU
Polska Grupa Farmaceutyczna
PGF z 20,8%-owym udziałem (dane za 2009r.) jest drugim co do wielkości dystrybutorem leków
w Polsce. Grupa pozytywnie zaskoczyła rynek wynikami finansowymi uzyskanymi w ostatnich
okresach. Uwzględniając wielkość realizowanego zysku netto w 2010 r. w relacji do kapitalizacji
giełdowej, walory Spółki prezentują się atrakcyjniej od głównych konkurentów – Neuca oraz
Farmacolu. Zalecamy przeważanie akcji PGF względem tych spółek. Zakładając postępującą
stabilizację sytuacji na rynkach finansowych oraz utrzymanie się tempa wzrostu gospodarczego
w Polsce, Grupa posiada potencjał do osiągania rokrocznie 2-cyfrowego tempa wzrostu na
poziomie zysku netto. Pozytywnie postrzegamy wdrażaną strategię rozwoju polegającą na
równoległym utrzymywaniu oprócz segmentu hurtowego również silnego ramienia detalicznego.
Dodatkowo stabilizująco na notowania giełdowe powinien wpływać prowadzony skup akcji
własnych. Wydajemy rekomendację kupuj z ceną docelową 68,20 zł/akcję.
KUPUJ
Cena bieżąca
55,80 PLN
Cena docelowa
68,20 PLN
Potencjał wzrostu
Kapitalizacja
22,2%
682 mln PLN
WYNIKI FINANSOWE ZA TRZY KWARTAŁY 2010 ROKU
Za 9 miesięcy 2010 roku Grupa wypracowała 4 256 mln zł przychodów ze sprzedaży, 105 mln EBITDA
oraz 47 mln zysku netto. Oznacza to wzrost względem analogicznego okresu 2009 roku o odpowiednio
6%, 14,7% oraz 62,8%. Poprawa rezultatów na wszystkich poziomach była możliwa dzięki następującym
tendencjom: przychody rosły w tempie szybszym niż rynek farmaceutyczny, zwiększyła się efektywność
operacyjna, (dzięki szybszemu tempu wzrostu przychodów niż kosztów). Pozytywnie oceniamy
utrzymanie się na stabilnym poziomie kosztów ogólnego zarządu. Wyższa była jakość uzyskanego
wyniku. W przeciwieństwie do 2009 roku wpływ zdarzeń jednorazowych na wynik można uznać za
pomijalny. Niższy poziom stóp procentowych oraz zmniejszenie długu netto przełożyły się na spadek
kosztów odsetkowych. Efektywna stopa podatkowa wyniosła 21,7% (zanotowano spadek w III
kwartale).
STRUKTURA AKCJONARIATU
Jacek Szwajcowski
9,60%
Artio Global Limited
9,09%
ING OFE
8,09%
Aviva OFE
7,95%
KIPF Sp. z o.o.
7,52%
Zbigniew Molenda
5,76%
PERSPEKTYWY
W dłuższym horyzoncie czasowym o dobrych perspektywach branży przesądza oczekiwany wzrost
wydatków na farmaceutyki w przeliczeniu na mieszkańca. Główną przesłanką powinny okazać się proces
starzenie się społeczeństwa oraz wzrost świadomości zdrowotnej. Poniżej prezentujemy statystykę
ukazującą liczbę wystawianych recept w zależności od wieku osób. Zwracamy uwagę, iż w ciągu
kolejnych 20 lat liczba osób w wieku emerytalnym podwoi się. W 2010 roku rynek apteczny wzrósł o
3,9%, zaś wartość sprzedanych aptekom leków i produktów farmaceutycznych wyniosła w oparciu o
dane IMS Health 22,3 mld zł. Zanotowany w pierwszych trzech kwartałach 6%-owy wzrost sprzedaży
PGF, oznacza zatem, że Spółka rozwija się w tempie szybszym od rynku.
Liczba wystawionych recept w zależności od wieku
Pozostali
51,99%
PROFIL SPÓŁKI
Polska Grupa Farmaceutyczna jest
wiodącym krajowym dystrybutorem
produktów farmaceutycznych. Spółka
jest pośrednio poprzez CEPD 100%owym właścicielem sieci aptek „Dbam
o zdrowie”. Poprzez Spółkę PGF Urtica
kontroluje
30%
rynku
hurtu
medykamentów do szpitali.
CZYNNIKI ATRAKCYJNOŚCI
- rozwój i poprawa rentowności CEPD
- oczekiwany wzrost popytu na leki
- wynikający z przemian społecznych
- program skupu akcji własnych
Źródło: GUS, Rocznik demograficzny 2009
Rafał Kozioł
Analityk, Makler p. w.
+48 721 772 676
[email protected]
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 1
REKOMENDACJA
CZYNNIKI RYZYKA
W chwili obecnej ciężko o jednoznaczną ocenę skutków wprowadzenia zmian regulacji prawnych dotyczących dystrybucji i sprzedaży leków. Może to
uderzyć w wolnorynkowe mechanizmy. Obecnie regulowane są maksymalne wielkości marż. Zgodnie z projektem ich poziom byłby sztywnie
narzucony. Ustawa stanowi istotny czynnik ryzyka dla hurtowników, gdyż może doprowadzić do spadku uzyskiwanych przez nich rentowności na
sprzedaży farmaceutyków. Potencjalnie może ona dotyczyć połowy realizowanych obrotów, wiążących się z refundacją leków. Słabsze hurtownie i
apteki mogą sobie nie poradzić w obliczu zmiany warunków gospodarowania, co może pozwolić na wzrost udziałów w rynku silniejszych graczy,
takich jak PGF. W naszej ocenie ewentualne zmiany wejdą w życie najwcześniej z początkiem 2012 roku. Ze względu na brak dokładniejszych
informacji nie uwzględniamy możliwych zmian regulacyjnych w prognozach finansowych.
Grupa w znacznym stopniu finansuje swoją działalność kapitałem dłużnym. Wielkość długu netto Grupy wyniosła na koniec września 2010 roku
483 mln zł, co stanowi spadek wobec poziomu z 30 września 2009 roku o 78 mln zł. Wysokie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej oraz
sprzedaż udziałów w NDS Depo Sp. z o.o. umożliwiły redukcję zadłużenia. Wskaźnik dług netto/EBITDA uległ obniżeniu z 4,3 do w pełni
akceptowalnego poziomu 3,0. Wysokie zadłużenie sprawia, że Spółka jest wrażliwa na wahania poziomu stóp procentowych.
Grupa posiada dodatnią pozycję kredytową względem kontrahentów. Wartość zobowiązań handlowych jest dwukrotnie wyższa od salda należności
krótkoterminowych. Pozytywnym aspektem tego stanu jest ograniczone zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, a zatem niższe koszty finansowania
utrzymania stanów magazynowych. Zgodnie z tą polityką PGF stara się maksymalizować terminy płatności do producentów leków.
CEPD
PGF zainwestował w ubiegłych latach bardzo duże środki w ekspansję na detalicznym rynku farmaceutycznym. Grupa posiada 100% udziałów w
CEPD, które jest międzynarodowym holdingiem zarządzającym ponad 2,5 tys. aptek w Polsce, na Litwie i w Wielkiej Brytanii. Spółka posiada
największą w Polsce sieć aptek „Dbam o Zdrowie” (ponad 2000 placówek własnych, partnerskich i franczyzowych). W jej ramach 512 punktów to
apteki własne CEPD. W Polsce obecnie funkcjonuje łącznie ok. 13 tysięcy aptek. W 2010 roku zaobserwowano poprawę rentowności operacyjnej
segmentu aptek. Tym samym przestały być one obciążeniem dla wyników Grupy. W naszej ocenie segment ten posiada największy potencjał do
polepszenia kontrybucji do wyników Grupy. Przeprowadzone na rynku polskim działania restrukturyzacyjne (optymalizacja sieci, redukcja kosztów
osobowych) oraz poprawa w polityce hurtowej (możliwość negocjacji cen z producentami leków) mogą w dalszym ciągu przyczyniać się do poprawy
marży operacyjnej. Zarząd w dalszym ciągu rozważa upublicznienie CEPD (PGF zachowałby większość udziałów). Pozyskane środki miałyby posłużyć
ekspansji na rynkach Europy Środkowo Wschodniej z analogicznym do polskiego modelem biznesowym sieci aptek. W tempie szybszym niż rynek
rośnie sprzedaż preparatów OTC (leków bez recepty). Jest to pozytywne zjawisko dla aptek, gdyż na tych preparatach realizowana jest przeciętnie o
3-4 punkty procentowe wyższa marża niż na lekach refundowanych. Średniomiesięczna wartość sprzedaży pojedynczej apteki własnej „Dbam o
zdrowie” wyniosła w III kwartale 2010 roku 168 tys. zł i była zbliżona do wartości przeciętnej dla branży.
16 czerwca 2010 roku Spółka wykonała opcję odkupu 49,99% akcji spółki UAB „Nacionaline farmacijos grupe” stając się 100%-owym
akcjonariuszem. Cena za ten pakiet wyniosła 24,5 mln Euro i była uzależniona od wyników UAD NFG. Łącznie w ramach holdingu Spółka posiada,
zarządza lub współpracuje z ponad 420 aptekami, co przekłada się na udział rynkowy na Litwie.
WYCENA
Akcje Spółki wyceniliśmy przy zastosowaniu metody DCF oraz metody porównawczej. Obu metodom przypisano równą wagę. Wyznaczona 6-cio
miesięczna cena docelowa akcji wynosi 68,20 zł/akcję.
Udział
Cena
Wycena metodą DCF
50%
65,25
Wycena metodą porównawczą
50%
63,81
Cena wynikowa
64,53
Cena docelowa
68,20
WYCENA METODĄ DCF
ZAŁOŻENIA DO MODELU:
•
Wypracowany zysk będzie w całości przeznaczany na kapitał zapasowy.
•
Parametr beta na poziomie 1,1.
•
Wartość przepływów pieniężnych dyskontujemy na początek lutego 2011 roku.
•
Stopa wolna od ryzyka na poziomie 6,2% (rentowność 10-cio letnich obligacji skarbowych), premia za ryzyko w wysokości 5%.
•
Stopa wzrostu FCFF po okresie prognozy 2%.
•
Efektywna stopa podatkowa w wysokości 19%.
•
Zakładamy stabilność poziomu wskaźnika pozycji kredytowej (brak dużych fluktuacji zapotrzebowania na kapitał obrotowy).
•
Przyjmujemy dług netto z dnia 30 września 2010 roku.
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 2
REKOMENDACJA
MODEL DCF
w mln zł
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
>2019P
Przychody ze sprzedaży
6200
6522
6816
7088
7372
7593
7806
8009
8201
zmiana
7,3%
5,2%
4,5%
4,0%
4,0%
3,0%
2,8%
2,6%
2,4%
Zysk brutto ze sprzedaży
787,4
828,3
865,6
900,2
936,2
964,3
991,3
1017,1
1041,5
EBIT
125,0
135,8
145,7
154,9
162,3
168,1
173,7
179,0
184,0
marża EBIT
2,0%
2,1%
2,1%
2,2%
2,2%
2,2%
2,2%
2,2%
2,2%
101,3
110,0
118,0
125,4
131,4
136,1
140,7
145,0
149,0
Amortyzacja
31,2
32,2
33,0
33,7
34,3
34,7
35,0
35,2
35,3
Nakłady Inwestycyjne
30,0
31,0
31,7
32,4
33,0
33,3
33,6
33,8
33,9
-13,9
-10,6
-11,7
-11,0
-11,4
-9,3
-9,0
-8,7
-8,3
FCFF
88,5
100,6
107,6
115,7
121,4
128,2
133,0
137,6
142,1
Stopa wolna od ryzyka
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
6,2%
Premia za ryzyko
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
koszt kapitału własnego
11,7%
11,7%
11,7%
11,7%
11,7%
11,7%
11,7%
11,7%
11,7%
11,7%
Efektywna stopa podatkowa
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
Koszt długu po
opodatkowaniu
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
Dług netto/EV
39,1%
36,0%
32,1%
27,0%
20,5%
12,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
9,2%
9,4%
9,6%
10,0%
10,4%
10,9%
11,1%
11,1%
11,1%
11,1%
Współczynnik dyskonta
0,92
0,84
0,76
0,69
0,62
0,54
0,48
0,44
0,39
0,39
wartość bieżąca FCFF
81,7
84,7
82,3
79,8
74,7
69,4
64,4
60,0
55,8
NOPLAT
Kapitał obrotowy
Beta
WACC
Źródło: szacunki NOBLE Securities
MODEL DCF (mln zł)
Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy
652,8
Wzrost FCF po okresie prognozy
2,0%
Wartość rezydualna
Zdyskontowana wartość rezydualna
Wartość firmy (EV)
1600,0
628,1
1280,8
Dług netto
482,9
Wartość firmy
798,0
liczba akcji (mln)
12,23
Wartość firmy na akcję
65,25
6-cio miesięczny koszt kapitału własnego
5,7%
Cena docelowa
68,96
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 3
REKOMENDACJA
Metodą DCF wyceniamy jedną akcję Spółki na 68,96 zł. Poniżej prezentujemy analizę wrażliwości wyceny w zależności od parametrów przyjętych
do wyliczenia wartości rezydualnej.
ANALIZA WRAŻLIWOŚCI
Rezydualna stopa wzrostu FCF
1%
1,5%
2%
2,5%
3%
WACC – 1,00%
68,43
71,85
75,70
80,05
85,03
WACC – 0,50%
65,61
68,69
72,13
75,99
80,37
WACC
63,08
65,87
68,96
72,41
76,29
WACC + 0,5%
60,79
63,32
66,12
69,22
72,69
WACC + 1%
58,70
61,02
63,56
66,37
69,49
RACHUNEK WYNIKÓW
Poniżej prezentujemy naszą prognozę rachunku wyników Grupy PGF na lata 2010-2013.
mln zł
2008
2009
2010P
2011P
2012P
2013P
Przychody ze sprzedaży
5095,0
5427,4
5 778,0
6 199,8
6 522,2
6 815,7
Zysk brutto na sprzedaży
618,1
693,9
733,8
787,4
828,3
865,6
12,1%
12,8%
12,7%
12,7%
12,7%
12,7%
Koszty sprzedaży
423,5
474,1
482,5
518,3
545,3
569,8
Koszty ogólnego zarządu
135,7
147,6
141,9
146,1
149,2
152,1
Saldo PDO i udziały w zyskach
23,8
42,4
2,0
2,0
2,0
2,0
EBIT
82,7
114,6
111,4
125,0
135,8
145,7
marża EBIT
1,6%
2,1%
1,9%
2,0%
2,1%
2,1%
1,1
0,9
2,0
2,0
2,1
2,3
-29,0
-28,0
-30,1
-26,9
-24,8
-22,1
Zysk brutto
54,8
90,5
83,3
100,1
111,1
123,6
Podatek dochodowy
10,0
24,6
16,7
19,0
21,1
23,5
0,2
2,1
0,8
1,0
1,0
1,0
44,6
63,8
65,9
80,1
89,0
99,1
marża brutto na sprzedaży
Zysk (strata) z inwestycji
Saldo na działalności finansowej
Zysk akcjonariuszy mniejszościowych
Zysk netto
Źródło: Spółka, szacunki NOBLE Securities
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 4
REKOMENDACJA
BILANS
mln zł
2008
2009
IX 2010
2010P
2011P
2012P
Aktywa
2 149,3
2 202,8
2 295,7
2 303,6
2 432,3
2 542,1
Aktywa obrotowe
1 398,7
1 430,2
1 523,0
1 531,6
1 660,3
1 774,1
737,0
756,4
760,4
762,0
765,0
768,0
423,7
509,0
517,4
520,0
520,0
520,0
13,5
16,2
12,3
10,0
7,0
0
2 149,3
2 202,8
2 295,7
2 303,6
2 432,3
2 542,1
348,7
412,3
445,4
463,6
543,7
632,6
1 800,6
1 790,5
1 850,3
1 840,0
1 888,6
1 909,5
660,2
507,0
590,6
570,2
545,2
490,5
Aktywa trwałe, w tym:
- Wartość firmy
Aktywa trwałe przeznaczone do
zbycia
Pasywa
Kapitały Własne
Zobowiązania, w tym:
- zobowiązania finansowe
Źródło: Spółka, szacunki NOBLE Securities
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Grupę porównawczą stanowią notowani na GPW dystrybutorzy farmaceutyków. Posłużono się wskaźnikami P/S, P/E, EV/EBIT oraz EV/EBITDA,
każdy z wagą 0,25. Ze względu na relatywnie dużą na tle branży amortyzację w PGF, a co za tym idzie również wysokie wydatki inwestycyjne na
odtworzenie majątku przyjmujemy z równą wagą zarówno wskaźnik EV/EBITDA, jak i EV/EBIT, który nie uwzględnia wielkość amortyzacji. W
przypadku firm dystrybucyjnych osiągających podobne rentowności zasadne jest użycie wskaźnika P/S informującego o tym ile należałoby zapłacić
za złotówkę wartości sprzedaży realizowanej przez firmę. Udział w rynku jest szczególnie istotny z punktu widzenia potencjalnego inwestora
strategicznego. Zestawienie oparto o wyniki finansowe uzyskane przez Spółki w okresie ostatnich 4 kwartałów (IV kw. 2009 – III kw. 2010). Bieżącą
wartość jednej akcji Spółki ustalamy na poziomie 63,81 zł.
KURS
P/S
EV/EBIT
EV/EBITDA
P/E
FARMACOL
39,00
0,17
10,5
9,4
11,3
NEUCA
75,00
0,05
13,2
9,1
12,1
0,11
11,8
9,3
11,7
0,12
9,1
7,3
9,1
634,0
1179,2
1399,7
mediana
PGF
55,80
EV (mln zł)
dług netto (mln zł)
874,8
482,9
482,9
634,0
696,3
916,8
874,8
waga wskaźnika
0,25
0,25
0,25
0,25
wartość firmy na akcję
51,8
56,9
75,0
71,5
implikowana wartość kapitału własnego (mln zł)
Wycena
63,81
Źródło: opracowanie NOBLE Securities na podstawie wyników finansowych spółek
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 5
REKOMENDACJA
OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ
W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWANIACH I REKOMENDACJACH PRZEKAZYWANYCH PRZEZ NOBLE SECURITIES SA
BV – wartość księgowa
EV – wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto
EBIT – zysk operacyjny
NOPLAT – zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku
EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację
EPS – zysk netto przypadający na 1 akcję
DPS – dywidenda przypadająca na 1 akcję
P/E – stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję
P/EBIT – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję
P/EBITDA – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję
P/BV – stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję
P/S– stosunek kapitalizacji spółki do przychodów spółki
EV/EBIT – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego
EV/EBITDA – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację
ROE – stopa zwrotu z kapitału własnego
ROA – stopa zwrotu z aktywów
WACC – średni ważony koszt kapitału
FCFF – wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli
Beta – współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu
PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI
Rekomendacja wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy autora rekomendacji według stanu na dzień jej sporządzenia.
Podstawą do sporządzenia rekomendacji były wszelkie publicznie dostępne informacje znane autorowi rekomendacji do dnia jej sporządzenia.
Przedstawione w rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie
o analizę przeprowadzoną przez autora rekomendacji, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które
w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacja jest ważna do momentu osiągnięcia ceny docelowej wskazanej w treści rekomendacji, ale nie dłużej niż w okresie
6 miesięcy od dnia jej udostępnienia Klientom NOBLE Securities SA.
Rekomendacja, z uwagi na intencję NOBLE Securities SA co do wyszukiwania okazji inwestycyjnych dla swoich Klientów, ma charakter
jednorazowy i NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie planują jej aktualizacji, przy czym jest możliwe, że rekomendacja zostanie
zaktualizowana w przypadku osiągnięcia przez instrument finansowy ceny docelowej wskazanej w treści rekomendacji lub też w przypadku gdy
NOBLE Securities SA zamieści w treści rekomendacji wzmiankę co do planowanej częstotliwości dokonywanych aktualizacji rekomendacji – w takim
przypadku rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 12 miesięcy, chyba że wcześniej NOBLE Securities SA podejmie decyzję
o zaniechaniu rekomendacji dotyczących danego emitenta lub danego instrumentu finansowego.
Wskazanie kierunku rekomendacji jest wyznaczone oczekiwaną przez autora rekomendacji stopę zwrotu z inwestycji:
• KUPUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi więcej niż +20,00%
• AKUMULUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od +10,00% do +20,00%
• TRZYMAJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –10,00% do +10,00%
• REDUKUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –20,00% do –10,00%
• SPRZEDAJ – oczekiwana strata z inwestycji wynosi więcej niż 20,00%
SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY ZASTOSOWANYCH W REKOMENDACJI
Metoda DCF – uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez oceniany podmiot; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń co do prognoz w przyjętym modelu.
Metoda porównawcza – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot; metoda ta lepiej niż metoda
DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku
porównywania do spółek giełdowych) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM REKOMENDACJI
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie są związani umową z Emitentem i nie otrzymują wynagrodzenia od Emitenta.
Wynagrodzenie autora rekomendacji nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości
inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez NOBLE Securities SA.
Ponadto NOBLE Securities SA informuje, że:
• Emitent nie jest akcjonariuszem NOBLE Securities SA,
• autor rekomendacji nie posiada papierów wartościowych Emitenta ani papierów wartościowych lub udziałów jego spółek zależnych, jak również
jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta,
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 6
REKOMENDACJA
• jest możliwe, że NOBLE Securities SA, jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami NOBLE Securities SA, członkowie władz lub inne
osoby zatrudnione przez NOBLE Securities SA posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty
finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty
finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa
Emitent.
Jest możliwe, że NOBLE Securities SA ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta albo podmiotów wymienionych
w rekomendacji.
Zgodnie więc z wiedzą Zarządu NOBLE Securities SA oraz autora rekomendacji pomiędzy Emitentem a NOBLE Securities SA, osobami powiązanymi
z NOBLE Securities SA oraz autorem rekomendacji nie występują inne niż wskazane w treści rekomendacji lub w zastrzeżeniach
zamieszczonych pod treścią rekomendacji powiązania lub okoliczności w rozumieniu § 9-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia
19 października 2005r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów
lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715), które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji.
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Rekomendacja jest materiałem sporządzonym zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715).
Rekomendujący zapewnia, że rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty
i informacje uznane przez autora rekomendacji za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie
gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu
rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji,
ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych.
Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy.
Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi:
• oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (Dz.U. Nr 16, poz. 93, z późn. zm.),
• podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania,
• publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy
z dnia 29 lipca 2005r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz
o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2009r. Nr 185, poz. 1439),
• zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta.
Rekomendacja:
• od dnia jej sporządzenia będzie mogła być udostępniana nieodpłatnie Klientom NOBLE Securities SA,
• nie wcześniej niż tydzień i nie później niż 2 tygodnie od dnia udostępnienia rekomendacji Klientom NOBLE Securities SA zostanie upubliczniona
poprzez jej umieszczenie na stronie internetowej www.noblesecurities.pl, a ponadto NOBLE Securities SA nie wyklucza również przekazania
do publicznej wiadomości za pośrednictwem mediów części, skrótu lub całości rekomendacji w tym samym terminie co umieszczenie na stronie
internetowej www.noblesecurities.pl lub w późniejszym terminie,
• jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej,
• nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta,
ponieważ do rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta,
• ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie rekomendacji.
Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją
makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów
gospodarczych. Wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe.
Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności
niż wskazywane przez autora rekomendacji czy przez NOBLE Securities SA.
UWAGI KOŃCOWE
Dodatkowe informacje o NOBLE Securities SA i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem
NOBLE Securities SA oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez NOBLE Securities SA konfliktom interesów występujących w prowadzonej
działalności są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl.
Rozpowszechnianie lub powielanie rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody NOBLE Securities SA jest zabronione.
Nadzór nad NOBLE Securities SA w zakresie prowadzonej działalności maklerskiej sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 7