czytaj dalej

Transkrypt

czytaj dalej

Globalne Perspektywy Ekonomiczne
LUTY 2012 r.
Perspektywy wg zespołu Franklin Templeton ds. instrumentów o stałym
dochodzie
• CORAZ SZERSZE OŻYWIENIE GOSPODARCZE
W USA
Wykres 1: Stopa bezrobocia w USA
Styczeń 2007 r. – styczeń 2012 r.
• DYLEMATY POLITYKÓW NA CAŁYM ŚWIECIE
• PROGNOZY DLA EUROPY
Christopher Molumphy
Michael Materasso
Roger Bayston
Michael Hasenstab
John Beck
CORAZ SZERSZE OŻYWIENIE GOSPODARCZE
W USA
Fala optymistycznych danych z USA, dotyczących,
między innymi, wzrostu zatrudnienia poza
rolnictwem oraz styczniowego spadku stopy
bezrobocia, przełożyła się na dobre wyniki wielu klas
aktywów w ostatnich tygodniach. Korzystne okazały
się także wzrosty szacunkowych wskaźników
zatrudnienia za listopad i grudzień oraz korekty
danych o zyskach przedsiębiorstw w górę na
przestrzeni ostatnich kilku miesięcy. Solidne wyniki
sprzedaży w branży motoryzacyjnej oraz styczniowy
wzrost produkcji w najszybszym tempie od czerwca
2011 r. miały swój wkład w poprawę nastrojów
inwestorów. Biorąc pod uwagę znaczący wzrost
sprzedaży domów i mieszkań w grudniu, wyraźne
ożywienie
w
obszarze
nowych
inwestycji
budowlanych oraz coraz większy ruch na rynku
kredytów hipotecznych, można mieć nadzieję na
schyłek
długotrwałego
kryzysu
na
rynku
nieruchomości mieszkaniowych lub wręcz początek
odbicia. Dobre dane publikowane na przestrzeni
ostatnich tygodni zdają się potwierdzać nasze
względnie optymistyczne prognozy dla amerykańskiej
gospodarki, jakie formułujemy od dwóch lat. Nie
przypuszczamy, by Stanom Zjednoczonym groziło
ponowne stoczenie się w otchłań recesji; pokładamy
duże nadzieje w solidnych fundamentach wielu
amerykańskich spółek i uważamy, że dynamika
sektora prywatnego będzie miała większy udział
w odbiciu gospodarczym, niż sektor publiczny.
Naszym zdaniem, w 2012 r. gospodarka USA będzie
nadal rosła.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
Sty 07
Sty-08
Sty-09
Sty-10
Sty-11
Sty-12
Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na dzień 3 lutego 2012 r.
Wykres 2: Mediana cen domów dostępnych na
rynku nieruchomości w USA (w tys.)
Grudzień 2005 r. – grudzień 2011 r.
Gru 05
Sty-07
Sty-08 Sty-09
Sty-10
Sty-11
Źródło: NAR (National Association of Realtors), dane na dzień 20
stycznia 2012 r.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 1
Amerykańskie przedsiębiorstwa były jednymi z pierwszych
beneficjentów ożywienia gospodarczego. Wysoka wydajność
produkcji, słaba presja na wzrost płac oraz spadek kursu dolara
to czynniki, które miały bardzo korzystny wpływ na marże.
Obecnie, marże spółek z USA mogą być blisko poziomów
szczytowych, a wydajność produkcji poza rolnictwem
zanotowała w czwartym kwartale 2011 r. spadek w ujęciu
kwartał do kwartału (według danych Biura Analiz
Gospodarczych). Sądzimy jednak, że żaden z tych czynników
nie powinien budzić niepokoju z ekonomicznego punktu
widzenia. Produktywność rośnie w niezwykle dynamicznym
tempie od samego początku ożywienia gospodarki USA w 2009
r., podobnie jak rentowność amerykańskich przedsiębiorstw.
Możliwe, że spółki wycisnęły już ze swej siły roboczej
najwięcej, jak było to możliwe, a teraz muszą rozważyć
zatrudnienie większej liczby pracowników, by sprostać
wymaganiom nowych zamówień; to tłumaczyłoby ostatnie
wzrosty zatrudnienia. Wzrost liczby nowych miejsc pracy
przekłada się z kolei na rosnące wydatki na konsumpcję.
2008 r., oznaczałoby to łącznie sześć lat niskich stóp
procentowych. Z drugiej strony, Fed wyraźnie oświadczył, że
jego stanowisko zależy od przyszłego tempa wzrostu PKB,
zmian wskaźnika zatrudnienia i trendów inflacyjnych.
Konsekwentna poprawa tych danych od początku 2012 r.
mogłaby zmienić nastawienie Rezerwy Federalnej, a zatem
inwestorzy muszą pamiętać, że zachowanie Fedu jest
warunkowane określonymi czynnikami. Na razie jednak
polityka Fedu sprzyja korzystnym wynikom niektórych
aktywów finansowych, w tym wielu papierów dłużnych.
Wykres 4: Spready obligacji przedsiębiorstw z USA do
papierów skarbowych
Dane na dzień 31 grudnia 2011 r.
Wykres 3: Wydatki przedsiębiorstw w USA (w mld)
Zamówienia na dobra kapitałowe poza przemysłem
zbrojeniowym i lotnictwem
Grudzień 2008 r. – grudzień 2011 r.
Gru-91
Wys. doch.
Gru-96
Gru-01
Gru-06
Gru-11
Rating inwestycyjny
Źródło: Credit Suisse (High Yield Index Spread to Worst), Barclays Capital (U.S.
Corporate Investment Grade Index Option-Adjusted Spread), dane na dzień 31 grudnia
2011 r.; National Bureau of Economic Research, Inc. (Krajowe Biuro Badań
Gospodarczych) (okresy recesji). W okresie od grudnia 1991 r. do grudnia 2011 r. były
dwa okresy recesji. Pierwszy okres recesji miał miejsce od marca 2001 r. do listopada
2001 r., a drugi okres recesji – od grudnia 2007 r. do czerwca 2009 r. Okresy recesji są
poglądowo zaznaczone na wykresie kolorem szarym. Indeks nie jest zarządzany,
a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Wykres ma charakter wyłącznie
ilustracyjny. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
Gru-08
Sty-10
Sty-11
Źródło: Agencja rządowa U.S. Census Bureau, dane na dzień 31 stycznia 2012 r.
Choć wskaźniki wyprzedzające koniunkturę wskazują na
potencjał amerykańskiej gospodarki do dalszego rozwoju,
tempo wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) jest poniżej
poziomu typowego dla odbicia gospodarczego. Roczny wzrost
PKB rzędu 2,8% w czwartym kwartale 2011 r. nie dorównał
powszechnym oczekiwaniom, a obserwatorzy obawiają się, że
spora część wzrostu jest wynikiem odbudowy zapasów, która
nie jest w stanie podtrzymywać koniunktury na dłuższą metę.
Amerykańska gospodarka wykazuje jednak dużą odporność.
Pod koniec stycznia, Rezerwa Federalna USA (Fed) obniżyła
swe prognozy wzrostu gospodarczego na 2012 r. Ponadto, Fed
nie liczy na spadek bezrobocia poniżej poziomu 8% do końca
2013 r. i prognozuje utrzymanie się wskaźnika inflacji poniżej
nowego poziomu docelowego 2% w tym samym okresie.
W obliczu takich prognoz, Fed zamierza utrzymać rozluźnioną
politykę pieniężną, ze stopami procentowymi oscylującymi
wokół poziomu zerowego, „co najmniej do ostatnich miesięcy
2014 r.”, czyli ponad rok dłużej niż poprzednio planowano.
Zważywszy, że Fed zaczął ciąć stopy overnight pod koniec
W ramach drugiej rundy programu „quantitative easing”, która
zakończyła się w czerwcu ubiegłego roku, Fed wpompował do
systemu finansowego ok. 600 mld USD. Biorąc pod uwagę
potężne ilości kapitału wtłoczone w amerykańską gospodarkę
podczas wcześniejszych programów skupu obligacji oraz
innych działań stymulacyjnych, można mieć nadzieję, że USA
wreszcie staną na własnych nogach po tak długim okresie
skrajnie niskich stóp procentowych. Przypuszczamy jednak, że
Fed będzie współpracował ze swymi odpowiednikami
w Europie, utrzymując politykę pieniężną, która nie będzie
stanowiła zagrożenia dla działań władz europejskich w kierunku
stabilizacji instytucji finansowych, rozwiązania problemów
z zadłużeniem i konsolidacji fiskalnej strefy euro. Nadwyżka
potencjału na amerykańskim rynku pracy zapewnia Fedowi
swobodę do utrzymania stóp procentowych na niskim poziomie.
DYLEMATY POLITYKÓW NA CAŁYM ŚWIECIE
Wskaźnik nastrojów menedżerów odpowiedzialnych za
zaopatrzenie z 30 krajów będących wiodącymi światowymi
producentami wzrósł w styczniu powyżej poziomu 50, który
wyznacza umowną granicę pomiędzy ekspansją gospodarczą
a spowolnieniem. Jak już wspomniano wcześniej, indeks PMI
dla amerykańskiego sektora produkcji rósł w styczniu
w najszybszym tempie od czerwca 2011 r.; w górę poszły takie
komponenty indeksu, jak nowe zamówienia, produkcja
i zatrudnienie. W Azji, indyjskie fabryki zanotowały największy
wzrost wydajności w historii, a chiński wskaźnik PMI utrzymał
się w styczniu powyżej poziomu 50, na przekór prognozom
przewidującym spadek. Europejski indeks PMI był niższy niż
50, ale nawet w tym regionie w górę poszła liczba nowych
zamówień,
głównie
dzięki
prężnemu
przemysłowi
niemieckiemu. Handel światowy (mierzony wartością eksportu)
nadal się rozwija, a ceny spotowe wielu surowców zaczęły piąć
się w górę, wraz ze znaczącym wzrostem globalnego popytu na
ropę od drugiego kwartału 2011 r. Ogólnie rzecz biorąc,
sądzimy, że gospodarka światowa odbiła się od dna w lecie
2011 r.; od tamtej pory perspektywy stopniowo się poprawiają.
Wykres 5: Wzrost gospodarczy (zmiana procentowa
w stosunku do roku poprzedniego)
Prognozy Banku Światowego
Dane na styczeń 2012 r.
Średnia w
latach 2000–
2007
2011
2012
2,7
2,5
Stany Zjednoczone
2,6
1,7
1,8
Strefa euro
2,2
1,6
-0,3
Japonia
1,7
-0,9
1,9
Gospodarki rozwijające
się
6,2
6,0
5,4
9,1
8,2
7,8
10,5
9,1
8,4
Ameryka Łacińska
3,5
4,2
3,6
MENA (Bliski Wschód /
Afryka Północna)
4,9
1,7
2,3
Realizacja jakichkolwiek prognoz lub szacunków nie jest gwarantowana.
Źródło: © 2012, Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju / Bank Światowy. Wszelkie prawa
zastrzeżone.
Solidny popyt krajowy i wewnątrzregionalny niezmiennie
napędzał wzrost gospodarczy w wielu krajach azjatyckich
i latynoamerykańskich. W ostatnim kwartale 2011 r.,
gospodarka Indonezji wzrosła o 6,5% (najlepszy wynik od
czasu azjatyckiego kryzysu w latach 1997–1998), a Chiny
zanotowały wzrost PKB rzędu 8,9% rok do roku. Chińscy
politycy skorzystali z części swego bogatego arsenału środków
umożliwiających
przeciwdziałanie
dekoniunkturze
gospodarczej, dzięki czemu obawy przed „twardym
lądowaniem” tej drugiej pod względem wielkości gospodarki na
świecie zostały załagodzone.
Liczne kraje azjatyckie i niektóre kraje z innych regionów mają
solidne finanse krajowe, nadwyżki na rachunkach handlowych,
potężne rezerwy walutowe oraz niskie wskaźniki zadłużenia, co
daje im swobodę do rozluźniania polityki pieniężnej w reakcji
na niepewność, jaka towarzyszy nam od 18 miesięcy. W obliczu
możliwego spadku eksportu i niekorzystnego wpływu kryzysu
zadłużenia w strefie euro, banki centralne niektórych krajów
mogły dokonać cięć stóp procentowych z odpowiednim
wyprzedzeniem. Dodatkową motywacją do rozluźnionej
polityki pieniężnej były obawy przed tym, że delewarowanie
europejskich banków wywoła załamanie na rynku kredytów.
Sty-08
Sty-09
Sty-10
Sty-11
EBC
2,9
Chiny
Dane na dzień 31 grudnia 2011 r.
Gru-06
Świat
Azja Wschodnia / Pacyfik
Wykres 6: Kanał przepływów kapitału – nadzwyczajna
polityka pieniężna
Bilanse banków centralnych
Źródła: Europejski Bank Centralny (EBC), Bank of England (BOE), Rezerwa Federalna
USA (Fed) i Bank of Japan (BOJ), dane na dzień 31 grudnia 2011 r.
Zróżnicowanie perspektyw ekonomicznych oraz coraz większe
zależności pomiędzy gospodarkami oznaczają jednak, że
władze odpowiedzialne za politykę pieniężną na rynkach
wschodzących będą musiały stawić czoła trudnym wyzwaniom.
Choć tempo wzrostu PKB w Chinach najprawdopodobniej
będzie w tym roku bardziej umiarkowane, globalne wskaźniki
PMI zapowiadają ponadprzeciętny wzrost w co najmniej kilku
krajach. Sygnałom stagnacji w Europie towarzyszy powolny,
ale jednak stabilny rozwój gospodarki USA. Niezależnie od
perspektyw ekonomicznych, dalsze rozluźnianie polityki
pieniężnej przez kraje azjatyckie z myślą o ryzyku „ucieczki
kapitału” mogłoby okazać się przedwczesne. W szczególności,
uważamy, że obawy przed niekorzystnym wpływem
delewarowania europejskiego sektora bankowego są mocno
przesadzone. Wręcz przeciwnie: sądzimy, że przynajmniej
część nowego kapitału pompowanego w ogromnych ilościach
do systemów finansowych przez Bank of England, Europejski
Bank Centralny (EBC) i amerykański Fed powinna ostatecznie
wylądować na rynkach azjatyckich. Taki trend już znalazł
odzwierciedlenie w opublikowanych w lutym wynikach badań
przeprowadzonych przez EPFR Global, które wykazały, że
akcje z rynków wschodzących zanotowały najlepszy początek
roku od 2006 r., jeżeli chodzi o napływ kapitału. Obligacje
z rynków wschodzących także cieszą się coraz większym
zainteresowaniem inwestorów. Napływ dużych ilości kapitału
przełożył się w styczniu na znaczącą aprecjację walut wielu
rynków wschodzących.
PROGNOZY DLA EUROPY
Grecja nadal balansuje na krawędzi bankructwa, jednak
w odróżnieniu od 2011 r., gdy problemy tego kraju wychodziły
na światło dzienne, dziś uczestnicy rynków wydają się mieć
więcej wiary w możliwość ograniczenia wpływu greckiego
kryzysu na inne rynki, co pokazują styczniowe wzrosty na
rynkach finansowych. Długofalowe problemy Portugalii
z mizernym wzrostem gospodarczym przełożyły się w styczniu
na dramatyczne wzrosty rentowności portugalskich obligacji
skarbowych. Niemniej jednak także w tym wypadku rynki ze
spokojem przyjęły wiadomość, że Portugalia może potrzebować
dalszej pomocy finansowej, a interwencja EBC zdołała nieco
obniżyć oprocentowanie portugalskich obligacji. Irlandia, czyli
kolejny kraj strefy euro, który musiał skorzystać z wsparcia
finansowego ze strony Europy i Międzynarodowego Funduszu
Walutowego, zanotowała znaczący spadek rentowności
obligacji od drugiej połowy 2011 r. Irlandia ma mniejszą
gospodarkę niż Grecja czy Portugalia i jak dotąd wykazuje się
żelazną dyscypliną i determinacją w porządkowaniu własnego
podwórka. Jeżeli chodzi o Hiszpanię i Włochy, zapowiedzi
rozległych reform ekonomicznych planowanych przez nowe
rządy pozwoliły obniżyć rentowność obligacji emitowanych
w kilku kolejnych udanych aukcjach. Ogólnie rzecz biorąc,
inwestorzy najwyraźniej ponownie zaczęli dokonywać
rozróżnienia pomiędzy profilami ryzyka poszczególnych
emitentów obligacji skarbowych w strefie euro, co oznacza
powrót do „normalności” sprzed utworzenia unii walutowej.
Nadal nie mamy natomiast pewności co do tego jak długo
utrzyma się taka sytuacja.
Sądzimy, że przywrócenie względnego spokoju na rynkach
europejskich w dużej mierze zawdzięczamy ważnym
wydarzeniom w obszarze polityki fiskalnej i w sektorze
bankowym. Grudniowa decyzja EBC o udostępnieniu bankom
trzyletnich pożyczek oprocentowanych zaledwie na 1%
znacząco ulżyła europejskim instytucjom zmagającym się
z ogromnymi problemami z finansowaniem. EBC zamierzał
uruchomić drugą rundę pożyczek LTRO na równie
atrakcyjnych warunkach pod koniec lutego, spodziewając się
wolumenu wyższego o 489 mld euro w porównaniu z rundą
grudniową. Działania EBC w uproszczeniu polegają na
wtłaczaniu na rynek dodatkowej płynności i są w tym względzie
podobne do polityki „quantitative easing” realizowanej przez
władze Wielkiej Brytanii i USA. Seria interwencji EBC oraz
pęczniejące fundusze ratunkowe sugerują, że Europa może
w końcu skutecznie zabezpieczyć obligacje emitowane przez
rządy krajów tego regionu oraz złagodzić napięcia na
regionalnych rynkach skarbowych papierów dłużnych, jakie
odczuwamy już od dwóch lat. Należy zauważyć, że ostatnie
cięcia ratingów kredytowych krajów strefy euro, włącznie
z obniżeniem ratingu Francji przez Standard & Poor’s
w styczniu, zostały właściwie zignorowane przez rynki,
a spready do niemieckich „Bundów” ewidentnie spadają od
końca ubiegłego roku.
Inną ważną inicjatywą było podpisanie w styczniu
porozumienia w sprawie zwiększenia dyscypliny fiskalnej przez
25 spośród 27 państw członkowskich Unii Europejskiej (UE).
Sygnatariusze porozumienia tym samym zobowiązali się do
wprowadzenia do krajowych konstytucji, w ciągu jednego roku,
zapisów o obowiązku utrzymania deficytu strukturalnego na
poziomie nie wyższym niż 0,5% PKB. Przekroczenie tego
limitu uruchomi automatyczne kroki naprawcze. Co więcej,
europejski Trybunał Sprawiedliwości będzie mógł nałożyć karę
finansową w wysokości do 0,1% PKB na sygnatariusza paktu,
który nie wprowadzi zapisu o zrównoważonym budżecie do
swej konstytucji.
„Pakt fiskalny” wzbudził wiele sceptycyzmu (po części,
w naszej ocenie, uzasadnionego), a jego ratyfikacja
w poszczególnych krajach z pewnością nie obędzie się bez
problemów. Ta inicjatywa jest jednak przynajmniej dowodem
intencji europejskich władz związanych z większą koordynacją
polityki budżetowej. Wierzymy, że takie „oświadczenie woli”
da krajom Europy Północnej podstawy do przyjęcia
odważniejszego stanowiska w sprawie rozwiązania kryzysu
zadłużenia budżetowego. Nagrodą za reformy strukturalne,
cięcia budżetowe i integrację fiskalną może być większa
przychylność Niemiec i innych krajów dla udzielania pomocy
finansowej i wzmacniania mechanizmów ochronnych.
Ostatnio publikowane dane ekonomiczne dotyczące Europy są
mieszane, ale są podstawy, by przypuszczać, że europejska
gospodarka odzyskuje stabilizację. Kraje „peryferyjne” nadal są
pogrążone w recesji, a bezrobocie w strefie euro sięgnęło
w grudniu najwyższego poziomu w historii unii walutowej,
jednak dane sugerują, że „euroland” (jako całość) może uniknąć
poważniejszej recesji na początku bieżącego roku, po części
dzięki styczniowej poprawie sytuacji w USA. Styczniowe
wskaźniki PMI dla sektorów produkcji kilku krajów były lepsze
niż oczekiwano, a dane napływające z Niemiec ponownie
zaczynają wyglądać bardzo korzystnie. Wskaźniki PMI dla
sektora usług strefy euro sygnalizowały w styczniu ekspansję,
pomimo spadku dynamiki działalności gospodarczej
w Hiszpanii i Włoszech.
Musi jednak upłynąć jeszcze trochę czasu, zanim pogrążona
w kłopotach gospodarka unii walutowej wróci na ścieżkę
solidnego wzrostu, a po drodze może nas czekać sporo
rozczarowań. Skup obligacji przez EBC złagodził presję na
Portugalię, jednak tak dramatyczny wzrost rentowności
portugalskich obligacji (oprocentowanie 10-letnich obligacji
rządowych sięgnęło pod koniec stycznia 17%, by później nieco
spaść) pomimo wysiłków władz związanych z cięciami
wydatków budżetowych może wskazywać, że „zaciskanie pasa”
nie wystarczy, by skutecznie rozwiązać fundamentalne
problemy niektórych części strefy euro. Istnieje ryzyko, że
Portugalia będzie musiała ponownie skorzystać z zewnętrznej
pomocy, po przyjęciu 78 mld euro w maju 2011 r. Choć
niekorzystny wpływ problemów Portugalii (podobnie jak
Grecji) na inne rynki można ograniczyć, mogłoby się to już nie
udać w przypadku Hiszpanii. Rekordowo wysokie bezrobocie,
wysokie poziomy zadłużenia w sektorze prywatnym,
chroniczne osłabienie finansów publicznych w wielu regionach
kraju czy chwiejny sektor bankowy to czynniki, które wywołują
obawy, że Hiszpania wkrótce znowu może znaleźć się na
cenzurowanym.
Ustalenie przez europejskie władze poziomu wymaganych
rezerw bankowych na 9% uważamy generalnie za korzystne,
jednak spełnienie takiego warunku do czerwca może okazać się
trudne, szczególnie w świetle słabej koniunktury gospodarczej.
Banki hiszpańskie zostały zmuszone do zgromadzenia w tym
roku 50 mld euro (by uporządkować swe bilanse) lub zgody na
fuzję z innym bankiem do maja bieżącego roku. Takie trendy
mogą zwiększyć ryzyko recesji, jeżeli banki zdecydują się na
ograniczenie działalności kredytowej, co podkreśla znaczenie
programu pożyczek LTRO uruchomionego przez EBC. Same
pożyczki LTRO pokazują jednak jak wiele dzieli nas jeszcze od
zrównoważonego odbicia w Europie i mogą być traktowane
wyłącznie jako rozwiązanie tymczasowe.
Zachowujemy jednak optymizm i nadzieję, że wkrótce
zobaczymy kolejne rozwiązania przynoszące długofalowe
efekty. Gdy w Hiszpanii i Włoszech inicjatywę przejmują
reformatorskie rządy, a przedstawiciele większości krajów
strefy euro podpisują pakt fiskalny, europejscy liderzy, tacy jak
Niemcy, mogą wykazać się większą skłonnością do
odchodzenia od polityki promującej wyłącznie dyscyplinę
i oszczędności i pomyśleć o strategii pozwalającej na
umiarkowany rozwój nie tylko całej unii walutowej, ale także
krajów południowoeuropejskich. Cytując włoskiego premiera
Mario Montiego, „musimy określić jaki wzrost może osiągać
unia o skoordynowanej polityce budżetowej”.
DEFINICJE
Spread-to-Worst: Różnica pomiędzy całkowitymi stopami
zwrotu dwóch różnych klas papierów wartościowych lub dwóch
różnych papierów wartościowych z tej samej klasy. Wskaźnik
„Spread-to-Worst” mierzy różnicę pomiędzy najsłabiej
i najlepiej radzącymi sobie papierami i może być postrzegany
jako miara rozproszenia zwrotów na danym rynku lub
pomiędzy rynkami.
Wskaźnik ten podlega znaczącemu
zróżnicowaniu, w zależności od rynków i zmiennych
ekonomicznych.
Option-Adjusted Spread (OAS; spread opcyjny): Miara
spreadu rentowności, która nie jest bezpośrednio powiązana
z cechami papieru wartościowego. OAS to wskaźnik służący do
oceny różnic cen podobnych produktów opartych na różnych
opcjach. Wyższy OAS oznacza potencjalnie wyższy zwrot przy
większym ryzyku.
Inwestycje wszelkiego rodzaju wiążą się z ryzykiem.
REALNY PKB W STREFIE EURO, ROK DO ROKU (%)
DANE MAKROEKONOMICZNE DLA STREFY EURO
WYNIK KOŃCOWY
Produkt krajowy brutto (PKB)1
PKB, rok do roku (%)
Konsumpcja indywidualna, rok do roku (%)
Nakłady brutto na środki trwałe, rok do roku (%)
4KW10
1KW11
2KW11
3KW11
2.0
1.1
1.3
2.4
0.9
3.6
1.6
0.2
1.6
1.3
0.0
1.3
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
-1.2
10.3
2.2
-0.7
10.3
1.0
-1.5
10.4
0.0
-1.6
10.4
–
WRZE 11
PAŹD 11
LIST11
GRUD11
3.0
1.6
3.0
1.6
3.0
1.6
2.7
1.6
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
STYC12
9.70
9.84
10.31
11.66
1.50
2.03
1.25
2.28
1.00
1.83
1.00
1.79
SIER 11
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
-4.80
2.50
1.00
6.90
4KW10
1KW11
2KW11
3KW11
0.1
-1.3
-0.9
-0.1
DANE EKONOMICZNE1
Sprzedaż detaliczna, rok do roku (%)
Wskaźnik bezrobocia (%)
Produkcja przemysłowa, rok do roku (%)
INFLACJA I PRESJA NA WZROST ZAROBKÓW
Wskaźniki inflacji1
Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), rok
do roku (%)
CPI z pominięciem cen żywności i energii, rok do roku(%)
RYNKI FINANSOWE
DJ Euro Stoxx
50 Price Index EUR, cena/zysk za 4 ostatnie Kwartały 2
Stopa refinansowania ECB (%)3
10-Year Yield—German Bunds (%)2
w mld euro
Saldo obrotów bieżących
% PKB
WYNIK KOŃCOWY
PRODUKT KRAJOWY BRUTTO (PKB)4
4KW10
1KW11
2KW11
3KW11
0.1
-6.6
-2.0
5.6
1.0
-8.0
0.2
4.4
-2.8
-3.5
-2.1
-1.6
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
4.1
-3.3
-0.7
4.5
0.1
0.1
4.5
-4.2
-1.3
4.6
-4.1
–
1KW11
2KW11
3KW11
4KW11
11.4
6
-14.6
-9
-8.5
2
–
-4
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
0.0
-0.2
-0.5
-0.2
0.2
-0.1
-0.2
-0.1
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
STYC12
17.6
0.100
1.047
16.5
0.100
1.072
16.5
0.100
0.988
21.5
0.100
0.967
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
372
-206
-585
-146
4KW10
1KW11
2KW11
3KW11
3.6
3.4
3.0
2.6
PKB, Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym (%)
Konsumpcja indywidualna, Kwartał do Kwartału w ujęciu
średniorocznym (%)
Nakłady brutto na środki trwałe, Kwartał do Kwartału w ujęciu
średniorocznym (%)
DANE EKONOMICZNE
DZIAŁALNOŚĆ SPÓŁEK
Wzrost zysków spółek (%)7
KWrtalny indeks Tankan8
do roku (%)
CPI z pominięciem cen świeżej żywności,
rok do roku (%)
RYNKI FINANSOWE2
Nikkei 225, Trailing P/E Ratio
3-miesięczne japońskie obligacje rządowe (%)
10-letnie japońskie obligacje rządowe (%)
BILANS PŁATNICZY
MIESIĘCZNY BILANS HANDLOWY7
w mld jenów
3Q07
3Q08
3Q09
3Q10
3Q11
Źródło: © Komisja Europejska 1995–2011 Eurostat, dane na wrzesień 2011.
INDEKS WZROSTU CEN TOWARÓW I USŁUG KONSUMPCYJNYCH (CPI),
ROK DO ROKU (%)
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
Dec-06
Dec-07
CPI
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Core CPI
SALDO OBROTÓW BIEŻĄCYCH9
jako % PKB
Skróty: KW/KW (Q/Q): Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym. R/R (Y/E): rok do
roku
1. Źródło: © Wspólnota Europejska 1995–2011.
2. Źródło: Bloomberg. Wskaźnik ceny/zysku Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index
i Nikkei-225 średnia obliczona przez Bloomberg.
3. Źródło: Europejski Bank Centralny.
4. Źródło: Ekonomiczno Społeczny Instytut Badawczy, Urząd Rady Ministrów, Rząd
Japonii.
5. Źródło: Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji, Japonii.
6. Źródło: Ministerstwo Gospodarki, Handlu i Przemysłu Japonii.
7. Źródło: Ministerstwo Finansów Japonii.
8. Źródło: Bank Japonii.
9. Źródło: Indeksy Bloomberga.
Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
ZEWNĘTRZNY BILANS HANDLOWY JAKO % PKB
0.5
0.0
-0.5
DANE MAKROEKONOMICZNE DLA JAPONII
INFLACJA
WSKAŹNIKI INFLACJI5
3Q06
Źródło: © Komisja Europejska 1995–2011 Eurostat, dane na grudzień 2011.
BILANS PŁATNICZY1
BILANS HANDLOWY
Wskaźnik bezrobocia (%)5
Produkcja przemysłowa, rok do roku (%)6
Wskaźnik popytu na usługi, rok do roku (%)6
6.0
3.0
0.0
-3.0
-6.0
-1.0
3Q08
3Q09
3Q10
3Q11
Źródło: © Komisja Europejska 1995–2011 Eurostat, dane na wrzesień 2011.
REALNY PKB W JAPONII, ROK DO ROKU (%)
Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy Urząd Rady Ministrów, Rząd
Japonii, wrzesień 2011.
ROK DO ROKU (%)
3.0
1.0
-1.0
-3.0
Dec-06
Dec-07
CPI
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
CPI ex-Fresh Food
Źródło: Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji, grudzień 2011.
BILANS HANDLOWY JAKO % PKB
2
1
0
-1
-2
3Q08
3Q09
3Q10
3Q11
Źródło: Ministerstwo Finansów, Japoński Ekonomiczno-Społeczny Instytut badawczy,
Rada Ministrów, Rząd Japonii, dane na 30 wrzesień 2011.
PRODUKT KRAJOWY BRUTTO (PKB), KWARTAŁ DO KWARTAŁU W UJĘCIU
ŚREDNIOROCZNYM (%)
DANE MAKROEKONOMICZNE DLA USA
WYNIK KOŃCOWY
PRODUKT KRAJOWY BRUTTO (PKB) 1
Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym (%)
3KW11E
4KW11E
1KW12E2
2KW12E2
1.8
2.8
2.0
2.2
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
5.1
4.1
3.5
4.6
3.9
3.6
4.3
3.8
3.5
3.9
3.8
4.0
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
STYC12
8.9
64.1
8.7
64.0
8.5
64.0
8.3
63.7
112
157
203
243
DANE EKONOMICZNE
Wskaźnik bezrobocia (%) 3
Wskaźnik aktywności zawodowej(%) 3
Zmiana w zatrudnieniu poza rolnictwem
(w tysiącach)3
Liczba osób starających się o pracę, średnio dla 4 tygodni (w
tysiącach)4
0.0
-5.0
-10.0
KONSUMPCJA / POPYT
ZYSKI / OSZCZĘDNOŚCI 1
Wydatki konsumpcyjne, rok do roku (%)
Dochody osób fizycznych, rok do roku (%)
Stopa oszczędności (%)
ZATRUDNIENIE
5.0
4Q06
4Q07
4Q08
4Q09
4Q10
4Q11
Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, grudzień 2011.
DOCHODY I WYDATKI OSÓB FIZYCZNYCH, ROK DO ROKU (%)
10
5
0
-5
-10
Dec-06
405
396
374
377
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
4.19
11.1
4.25
13.6
4.39
11.4
4.61
3.6
3KW11
4KW11
1KW12E
2KW12E
14.9
4.5
1.1
2.1
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
3.7
77.7
4.4
78.1
3.8
77.8
3.0
78.1
1KW11
2KW11
3KW11
4KW11
10.0
8.0
9.1
7.3
WSKAŹNIKI INFLACJI
Osobiste wydatki konsumpcyjne (PCE), rok do roku (%)1
PCE z pominięciem cen żywności i energii, rok do roku (%)1
do roku (%)1
CPI z pominięciem cen żywności i energii, rok do roku (%)3
Indeks cen dóbr produkcyjnych (PPI), rok do roku (%)3
PPI z pominięciem cen żywności i energii, rok do roku (%)3
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
2.9
1.6
2.7
1.7
2.6
1.7
2.4
1.8
Źródła: Biuro Statystyk Pracy, styczeń 2012. Wszystkie dane wyrównane sezonowo.
3.9
2.0
6.9
2.5
3.5
2.1
5.9
2.8
3.4
2.2
5.7
2.9
3.0
2.2
4.8
3.0
ROK DO ROKU (%)
WYDAJNOŚĆ3
Wydajność, Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym (%)
Koszty pracy, Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym(%)
1KW11
2KW11
3KW11
4KW11
-0.6
6.2
-0.1
-0.1
1.9
-2.1
0.7
1.2
GRUD11
STYC12
13.24
0.25
13.62
0.25
–
0.09
–
0.10
WRZE 11
PAŹD 11
LIST 11
GRUD11
-43.9
-43.0
-47.1
-48.8
RYNEK MIESZKANIOWY5
Sprzedaż domów na rynku wtórnym
(w milionach)
Zmiana rok do roku (%)
INWESTYCJE
ZYSKI SPÓŁEK6,7
Zyski rok do roku (%)
PRODUKCJA I WYKORZYSTANIE DÓBR KAPITAŁOWYCH8
Produkcja przemysłowa, rok do roku (%)
Wskaźnik wykorzystania dóbr kapitałowych (%)
INWESTYCJE NIE ZWIĄZANE Z BUDYNKAMI
MIESZKALNYMI1
rok do roku (%)
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Consumer Spending
Personal Income
Źródła: Biuro Analiz Ekonomicznych, grudzień 2011.
ZATRUDNIENIE POZA ROLNICTWEM I WSKAŹNIK BEZROBOCIA
INFLACJA I PRODUKTYWNOŚĆ
RYNKI FINANSOWE
WYCENA
P/E S&P 5006
Główna federalna stopa procentowa (Fed Funds Rate)8,9
LUTY12E MARZ12E
8.0
4.0
0.0
-4.0
Dec-06
CPI
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Core CPI
Źródło: Biuro Statystyk Pracy, grudzień 2011.
BILANS PŁATNICZY
Miesięczny deficyt handlowy USA1,10
(w mld USD)
Deficyt obrotów bieżących USA
KWrtalnie (w mld USD)1
Rocznie, jako procent PKB11
4KW10
1KW11
2KW11
3KW11
-112.2
-3.2
-119.6
-3.2
-124.7
-3.2
-110.3
-3.1
Skróty: KW/KW (Q/Q): Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym. R/R (Y/E): rok do
roku
1. Źródło: Analiz Ekonomicznych, dane na 31/01/12.
2. Źródło: Bloomberg Prognozy Gospodarcze., dane na 31/01/12.
3. Źródło: Biuro Statystyk Pracy.
4. Źródło: Departament Pracy.
5. Źródło: Prawa autorskie National Association of REALTORS®. Przedruk za zgodą.
6. Źródło: Bloomberg. Zyski przedsiębiorstw według obliczeń Bloomberg, obliczenia
zarobków według S&P 500 Index components dane na 31/01/12. STANDARD &
POOR’S®, S&P® i S&P 500® są zastrzeżonymi znakami towarowymi Standard &
Poor’s Financial Services LLC. Standard & Poor’s nie sponsoruje, popiera,
sprzedaje lub promuje produktów opartych na wszelkich indeksach S&P.
7. Źródło: Dane Bloomberg ważone ilością akcji w ujęciu rok do roku. Dane
szacunkowe na dzień 31 stycznia 2012 r.
8. Źródło: Rezerwy Federalne. Na dzień 16 grudnia 2008, posiedzenia Rezerwy
Federalnej cięcia głównej stopy procentowej w USA do "poziomu docelowego od 0
do 0,25.
9. Źródło: Chicago Board of Trade (30-dniowe stopy kontraktów terminowyc z grudzień
2011 i styczeń 2012), dane na 31/01/12.
10. Źródło: Amerykańskie Biuro Spisu Ludności.
11. Źródło: Indeksy Bloomberga.
WYDAJNOŚĆ I KOSZTY PRACY, KWARTAŁ DO KWARTAŁU W UJĘCIU
ŚREDNIOROCZNYM (%)
Źródło: Biuro Statystyk Pracy, grudzień 2011.
DEFICYT HANDLOWY USA W UJĘCIU ŚREDNIOROCZNYM JAKO % PKB
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
-6.0
-7.0
3Q06
3Q07
3Q08
3Q09
3Q10
3Q11
Źródła: Departament Handlu USA i Biuro Analiz Ekonomicznych, wrzesień 2011.
Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani
podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu
zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych informacji zawartych w niniejszym
dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej.
Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane przez Franklin Templeton Investments
z zachowaniem zasad profesjonalizmu i należytej staranności. Niemniej jednak, dane pochodzące
z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego dokumentu. Takie dane
nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do
wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu
ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego
dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć.
Dokument wydany przez Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa - Tel.: +48 22 337 13 50 Faks: +48 22 337 13 70. www.franklintempleton.pl
Prawa autorskie © 2012 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.

czytaj dalej

Transkrypt

Podobne dokumenty

czytaj dalej

czytaj dalej

czytaj dalej

czytaj dalej

Przegląd rynku