Perspektywy

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Listopad 2012 r.
Schroders
Perspektywy
2013: rok w Stanach Zjednoczonych
Joanna Shatney, dyrektor ds. akcji spółek amerykańskich o dużej kapitalizacji, rozważa
perspektywy na rok 2013
Mamy nadzieję, że rok 2013 będzie dobrym rokiem dla akcji.
Świat inwestycyjny przez ostatnie dwa lata poszukiwał
zwrotów. Zdajemy sobie sprawę, że w dziesięcioleciu,
w którym akcje nie najlepiej sobie radziły, koncepcja
przychodu jest nieco inna. Uważamy jednak, że zaburzyło to
wyceny akcji w porównaniu z obligacjami.
– Spółki amerykańskie mają
duże szanse na umiarkowany
wzrost zysków z uwagi
na umiarkowany wzrost
gospodarczy w kraju
i na świecie.
– Płynność stwarza dobre
warunki dla tego scenariusza
wzrostu zysków.
– Ponadto wyceny bardzo
sprzyjają wzrostowi na rynku.
Nie szukamy niedowartościowanych papierów — wolimy
inwestować w spółki, które mają najlepszy profil wzrostu,
ustalając, ile jesteśmy skłonni za nie zapłacić. Ta
koncentracja na zwrotach sprawiła, że wyceny akcji w USA
osiągnęły poziom, na którym za najważniejszy czynnik pora
uznać wartość — w 2013 r. i później.
Rok 2013 prawdopodobnie znów przyniesie średni wzrost
zysków spółek (od 5% do 10%), czemu sprzyjać będzie
odbicie na niektórych rynkach wschodzących i powolny,
ale stabilny wzrost gospodarczy w USA. Innymi słowy
spodziewamy się scenariusza umiarkowanego: nie będzie
ani za zimno, ani za gorąco. To powinno wystarczyć, aby
akcje przy bieżących wycenach zapewniały dodatnie zwroty.
W lepszym środowisku makroekonomicznym takie wyceny
powinny dawać nawet dwucyfrowy zwrot.
2012: Mniejsze problemy makroekonomiczne ułatwiają wybór akcji
W 2012 r. problemy makroekonomiczne nie były dla inwestorów tak ważne, jak w 2011 r.
Oczywiście bardzo pomocna była płynność. Długoterminowa operacja refinansująca
pomogła w znacznym odbiciu globalnych cen akcji na początku roku, a we wrześniu
zarówno Rezerwa Federalna, jak i Europejski Bank Centralny wsparły kolejny etap
złagodzenia ilościowego.
Dla aktywnych menedżerów, takich jak my, ważniejszy był fakt, że korelacja między
klasami aktywów oraz akcjami wchodzącymi w skład indeksu S&P500 znacznie spadła,
co jest bardzo korzystne dla inwestorów wybierających akcje.
2013: Kolejny rok umiarkowanego rozwoju korzystnego dla akcji
Trudne czasy dla rynku w pierwszym kwartale nie będą zaskakujące, jeśli huragan Sandy,
przepaść fiskalna i zmęczenie po wyborach wpłyną na dane z czwartego kwartału 2012 r.
W skali całego roku spodziewamy się jednak dodatnich zwrotów. Nasz scenariusz
bazowy na 2013 r. zakłada dalszy umiarkowany wzrost zarobków spółek, odbicie na
Perspektywy na rok 2013: rok w Stanach Zjednoczonych
„Dla wszystkich śledzących
sytuację w USA staje się
coraz bardziej jasne, że
na rynku nieruchomości
— który przez długi czas
bardzo spowalniał wzrost
— wkrótce nastąpi zwrot.”
„Stany Zjednoczone mają
większe możliwości
rozwiązywania problemów
fiskalnych niż inne rynki
rozwinięte, ponieważ
amerykańska gospodarka
ma największe szanse na
aktywny wzrost.”
niektórych rynkach wschodzących oraz powolny, ale stabilny wzrost gospodarczy
w USA. Sprzyjać temu będzie płynność, podwójny cel Rezerwy Federalnej, silny sektor
przedsiębiorstw oraz korzyści dla konsumentów płynące z silnych bilansów i potencjalnie
większego zatrudnienia.
Dla wszystkich śledzących sytuację w USA staje się coraz bardziej jasne, że na rynku
nieruchomości — który przez długi czas bardzo spowalniał wzrost — wkrótce nastąpi
zwrot. Sądzimy, że korzyści z tego są bardzo niedoceniane przez inwestorów, jeśli wziąć
pod uwagę ich możliwy wpływ na gospodarkę. Należymy również do zwolenników
hipotezy, że sytuacja na rynku pracy poprawi się w nadchodzącym roku — PKB rośnie, ale
pracowników w USA jest o 4–5 mln mniej. Uważamy, że jest to stan nie do utrzymania.
Oczywiście nadal uważamy na ryzyko związane z przepaścią fiskalną oraz optymizmem
konsumentów i przedsiębiorstw — ożywienie gospodarcze wciąż jest bardzo niepewne.
Rynek jednak odzwierciedla te niepokoje.
Wszystko to nie zwiększyło jeszcze przepływów w stronę akcji. Mamy nadzieję, że w 2013 r.
będzie inaczej. Obligacje osiągnęły poziom, na którym uzyskanie dodatniego zwrotu z kapitału
będzie trudniejsze.
Wyceny sprzyjają zwrotom długoterminowym
Przez ostatnie 20 lat obrót akcjami z indeksu S&P 500 odbywał się w zakresie od
10-krotności do 20-krotności prognozowanych zysków (P/E) przy średniej na poziomie
13,7. Naszym zdaniem wzrost zysków w wysokości od 5% do 10% w przyszłym roku
zmniejszy wskaźnik P/E poniżej 13-krotności. W przeszłości taka sytuacja prowadziła do
dwucyfrowych zwrotów z akcji.
Inwestycje zakładane, gdy wskaźnik P/E był niski, dawały zazwyczaj lepsze zwroty.
Prognozowany
wskaźnik P/E
<10x
10X
–12X
12X
–14X
14X
–16X
16X
–18X
18X
–20X
20X
–22X
>22X
Średni zwrot
15%
14,7%
12,6%
12,5%
9,9%
8,8%
5,4%
3,5%
Źródło: Goldman Sachs
Inne rynki rozwinięte mogą być „tańsze”, ale uważamy rynek w USA za bardzo atrakcyjny
z uwagi na możliwy wzrost PKB, wsparcie ze strony Rezerwy Federalnej i długoterminowe
czynniki wzrostu przedstawione poniżej.
Wyceny są jeszcze bardziej interesujące przy porównaniu akcji z obligacjami — przy takich
różnicach oprocentowania osiągnięcie dodatniego zwrotu z kapitału wydaje się trudniejsze.
Oczywiście sytuacja taka może się utrzymać, ale sądzimy, że długoterminowym inwestorom
akcje mogą przynieść znacznie większe korzyści niż obligacje.
Zwroty z obligacji i odpowiadające im wskaźniki
Implikowany
wskaźnik
Zwroty
S&P 500
Implikowany
wskaźnik
Zwroty
S&P 500
12,7x
9,9%
B
10,1x
13,6x
6,0%
B
16,6x
4,7%
Baa
21,6x
5,3%
Baa
18,9x
1,7%
10-letnie
58,1x
1,8%
10-letnie
55,6x
Październik 2012 r.
Październik 2011 r.
Źródło: Rezerwa Federalna, S&P, Moody’s, BofA-ML, Thomson Financials, Haver i UBS, dane z 6 listopada 2012 r.
Perspektywy na rok 2013: rok w Stanach Zjednoczonych
Dźwignia finansowa nadal może zmaleć, ale USA są w najlepszym położeniu
Największym ryzykiem jest zmniejszenie dźwigni finansowej spółek, ale pocieszający
jest fakt, że USA poradziły już sobie z wieloma z tych zagrożeń. Spółki, a szczególnie
banki, mają już zdrowe bilanse, dzięki czemu zyski mogą dawać im możliwości rozwoju
i większe zwroty dla akcjonariuszy.
Sądzimy, że bilanse spółek będą się nadal poprawiać w 2013 r. dzięki większym wydatkom
konsumentów, lepszej sytuacji na rynku pracy i odbiciu na rynku nieruchomości.
Pozostaje niezaprzeczalne ryzyko cięć wprowadzanych przez rząd. USA są tu w innej
sytuacji, ponieważ mają szanse na długoterminowy wzrost PKB — mniejszy poziom
zadłużenia wynika również z rosnącej bazy akcji dla władz federalnych, a nie tylko
z cięć wydatków.
W związku z tym USA mają większe możliwości rozwiązywania problemów fiskalnych
niż inne rynki rozwinięte, ponieważ amerykańska gospodarka ma największe szanse
na aktywny wzrost. W związku z tym polecamy amerykańskie akcje jako podstawę
większości portfeli inwestycyjnych na najbliższe pięć lat.
Wzrost to pojęcie typowo amerykańskie
Joanna Shatney
Dyrektor ds. akcji spółek
amerykańskich o dużej
kapitalizacji
Joanna dołączyła do zespołu ds.
akcji amerykańskich spółki Schroders
w 2005 roku. Zarządzała funduszem
International Selection Fund US
Equity Alpha od jego uruchomienia.
Przed rozpoczęciem pracy w spółce
Schroders Joanna pracowała
jako analityk rynku akcji sektora
maszynowego w firmie Goldman
Sachs. Jej kariera w dziedzinie
inwestycji rozpoczęła się w 1995 roku,
kiedy dołączyła jako współpracownik
do zespołu badań firmy Investments
Capital International. Uzyskała licencjat
w dziedzinie zarządzania na uczelni
American International College.
Wielu inwestorów zapomina, że Stany Zjednoczone mają przewagę konkurencyjną
i następują tam długookresowe zmiany strukturalne, które powinny wspierać wzrost
gospodarczy w USA w odniesieniu do pozostałych krajów.
Innowacyjność
Podczas gdy trendy są widoczne w skali globalnej, wiele największych na świecie,
najbardziej rozpoznawalnych marek i najbardziej innowacyjnych spółek (Apple, Google
i Amazon) ma siedziby w Stanach Zjednoczonych. Stanowi to solidną podstawę do
organicznego wzrostu przychodów i rozszerza zakres możliwości inwestycyjnych
w odniesieniu do naszych strategii skoncentrowanych na wzroście.
Przewaga konkurencyjna
Konkurencyjność rynku Stanów Zjednoczonych bardzo się zmieniła wskutek niskiego
kursu dolara, rosnącej wydajności pracowników oraz technologii energetycznych
(dzięki którym USA stały się mniej zależne od zagranicznych rezerw energetycznych).
Ponadto rosnące koszty na rynkach wschodzących sprawiły, że Stany Zjednoczone
stały się relatywnie mniej kosztowne. Wszystko to sprawia, że baza produkcyjna
w Stanach Zjednoczonych ponownie rośnie, dając temu krajowi większe możliwości
długoterminowego wzrostu PKB.
Demografia
W przeciwieństwie do pozostałych gospodarek rozwiniętych Stany Zjednoczone nadal
wykazują realny wzrost populacji, który powinien wspierać długofalowy wzrost gospodarki
oraz ułatwić rozwiązanie niektórych dotyczących go problemów takich jak nawis
mieszkaniowy. Na ten trend mają wpływ dodatni przyrost naturalny i imigracja.
Ważne informacje
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Joanna Shatney, Dyrektor ds. akcji spółek amerykańskich o dużej kapitalizacji, i nie muszą
odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani
ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy
wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders
nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych
w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA,
spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.