Tygodnik Ekonomiczny

Tygodnik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
15 marca 2013
CPI, M3, CAD, NPLs, NFPs, IP, PPI
Główny Ekonomista
I. Prognozy/przewidywania na nadchodzący tydzień:
Prognozujemy, że zatrudnienie spadło w lutym o -0,2% m/m,
obniżając się o -0,9% r/r (vs -0,8% r/r w styczniu)
Oczekujemy odbicia wynagrodzeń do +3,0: r/r w lutym (vs. 0,4% w
styczniu), wskutek niskiej bazy odniesienia z lutego 2012 r., będącej
efektem przesunięcia wypłat premii w związku z podwyżką składki
rentowej od lutego 2012 r.
Po danych o lutowej inflacji CPI, szacujemy, że inflacja bazowa – po
wzroście do ~1,5: r/r w styczniu (z 1,4% w grudniu) – spadła w
lutym do 1,1-1,2%r/r
Prognozujemy, że produkcja przemysłowa spadła w lutym o -1,0%
r/r (wobec 0,3% r/r w styczniu)
Prognozujemy „odbicie” inflacji PPI w lutym do -0,2% r/r (z -1,2% r/r
w styczniu) wskutek wzrostu cen w przetwórstwie przemysłowym
(deprecjacja PLN) i wzrostu cen surowców
Oczekujemy, że sprzedaż detaliczna spadła w lutym o -0,2% r/r
(wobec wzrostu o +3,1: r/r w styczniu), choć bilans ryzyk dla tej
prognozy jest pozytywny
Stopa bezrobocia rejestrowanego prawdopodobnie wzrosła do 14,414,5% w lutym z 14,2% w styczniu
Nie oczekujemy zmian w polityce pieniężnej FOMC, choć
prawdopodobna
wydaje
się
rewizja
w
górę
prognoz
makroekonomicznych
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Kamil Cisowski
Ekonomista (ceny)
tel. 22 521 68 64
Piotr Pękała
Ekonomista (zagranica)
tel. 22 521 81 34
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
www.serwisrynkowy.pkobp.pl
2012†
2013†
II. Wydarzenia mijającego tygodnia:
Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI) wzrósł w lutym
o 1,3% r/r (wobec 1,7% r/r) w styczniu
Przyspieszenie rocznego wzrostu podaży pieniądza w lutym do 5,6:
(wobec 4,4% w styczniu)
Deficyt rachunku obrotów bieżących obniżył się w styczniu 2013 r.
do 3,4: PKB wobec 3,5: PKB miesiąc wcześniej
Zgodnie z projekcją NBP inflacja CPI utrzyma się na poziomie ~1,5:
– wobec celu NBP: 2,5:±1pp – do końca 2015 r.
Założenie obniżki stawek VAT w 2014 r. oraz nieuwzględnienie
marcowej obniżki stóp NBP implikuje ryzyko „w górę” dla inflacji na
2014 r., które szacujemy na ≥1,0pp
Wskaźnik NPL sektora niefinansowego: 8,8: w styczniu
Cytat tygodnia:
Marek Belka, Prezes NBP: „Nie chcę powiedzieć, że raz na zawsze zamknęliśmy
drogę do ruchów na stopach, ale za wcześnie jest o tym mówić.” (13.03.2013,
1 PAP)
|
Realny PKB (%)
2,0
1,6
Produkcja przemysł. (:)
1,2
1,1
Stopa bezrobocia (%)
13,4
14,4
Inflacja CPI (%)
3,7
2,0
Inflacja bazowa (%)
2,2
1,6
Podaż pieniądza M3 (:)
4,5
2,4
Deficyt obrotów
bieżących (: PKB)
-3,6
-2,1
-3,5
-3,5/
-4,5
56,7
57,1
Stopa referencyjna (%)
4,25
3,25
PLN/EUR*
4,09
3,90
Deficyt fiskalny (%PKB)
Dług publiczny (:PKB)
‡
‡
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE),
*Prognozy PKO BP (BSR); ‡w ujęciu ESA95.
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
I. Prognozy na nadchodzący tydzień:
• Zatrudnienie (18 marca, poniedziałek, 14:00)
Prognozujemy, że zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w lutym
5,495 mln osób, obniżając się o -0,2: w skali miesiąca oraz -0,9% w skali roku
(wobec -0,8% r/r w styczniu). Przewidujemy, że na miesięczny spadek liczby
zatrudnionych o 11 tys. osób złożyły się spadki zatrudnienia w sekcjach:
administrowanie i działalność wspierająca, przetwórstwo przemysłowe oraz
handel, naprawa pojazdów samochodowych.
Prognozujemy, że zatrudnienie w
sektorze przedsiębiorstw spadło w
lutym o -0,2% m/m, obniżając się o 0,9% r/r (vs -0,8% r/r w styczniu)
• Wynagrodzenie (18 marca, poniedziałek, 14:00)
Oczekujemy odbicia dynamiki wynagrodzeń do +3,0% r/r w lutym (wobec 0,4% w
styczniu), wskutek niskiej bazy odniesienia z lutego 2012 r., będącej efektem
przesunięcia wypłat premii na styczeń w związku z podwyżką składki rentowej od
lutego 2012 r. Według naszych przewidywań roczne tempo wzrostu płac osiągnęło
najwyższe wartości: w górnictwie i wydobywaniu, w wytwarzanie i zaopatrywanie i
energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę oraz w administrowaniu i
działalności wspierającej (następstwo wzrostu płacy minimalnej). Przewidujemy, że
w 2013 r. tempo wzrostu płac w przedsiębiorstwach będzie zbliżone do tempa
wzrostu inflacji.
• Inflacja bazowa (18 marca, poniedziałek, 14:00)
Po danych o inflacji CPI za luty (patrz komentarz na str. 4), szacujemy, że inflacja
bazowa – po wzroście do ~1,5% r/r w styczniu (z 1,4% w grudniu) – spadła w
lutym do 1,1-1,2%r/r (poniżej wcześniejszych oczekiwań na poziomie ~1,4:) za
sprawą spadku cen w kategoriach łączność (-3%m/m) oraz odzież i obuwie
(-2,2%m/m).
• Produkcja przemysłowa (19 marca, wtorek, 14:00)
Prognozujemy niewielki spadek dynamiki produkcji przemysłowej w lutym do ok.
-1,0% r/r – wobec +0,3% r/r w styczniu i -1,9% r/r w 4q 2012, kiedy PKB wzrósł o
1,1% r/r. Odczyt w pobliżu prognozowanego przez nas poziomu oznaczałby szansę
na wzrost PKB w 1q 2013 bliżej 1% niż 0,5% r/r.
Fundusz płac – nominalny i realny
Oczekujemy odbicia dynamiki
wynagrodzeń do +3,0: r/r w lutym (vs.
0,4% w styczniu), wskutek niskiej bazy
odniesienia z lutego 2012 r., będącej
efektem przesunięcia wypłat premii na
styczeń w związku z podwyżką składki
rentowej od lutego 2012 r.
Szacujemy, że inflacja bazowa – po
wzroście do ~1,5: r/r w styczniu –
spadła w lutym do 1,1-1,2%r/r
Prognozujemy niewielki spadek
dynamiki produkcji przemysłowej w
lutym do ok. -1,0% r/r
Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw
1,4
20
% r/r
16
12
8
mln osób
% r/r
1,0
realnie
4
0,6
nominalnie
2
0,2
8
0
-0,2
4
-1,0
-4
-1,4
sty-05
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski,
2|
-2
-0,6
0
sty-03
6
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-03
-4
skum. zmiana l. zatrudnionych od pocz. r.
dyn. zatrudnienia r/r (P)
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
-6
-8
sty-13
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
• PPI (19 marca, wtorek, 14:00)
Prognozujemy „odbicie” inflacji PPI w lutym do -0,2% r/r (z -1,2% r/r w styczniu)
wskutek: a) wzrostu cen w przetwórstwie przemysłowym (deprecjacja PLN), b)
wzrostu cen surowców oraz c) negatywnego efektu bazy.
Prognozujemy „odbicie” inflacji PPI w
lutym do -0,2% r/r (z -1,2% r/r w
styczniu)
• Posiedzenie FOMC (20 marca, środa, 19:00)
Nie oczekujemy zmian w polityce pieniężnej FOMC, choć prawdopodobna wydaje
się rewizja w górę prognoz makroekonomicznych członków FOMC wobec
ostatniej projekcji. (NB. Prognozy rynkowe dynamiki PKB w USA zostały w
ostatnich tygodniach zrewidowane w okolice 3%). Na posiedzeniu będą
dyskutowane ostatnie zmiany na rynku pracy w kontekście możliwości
zmodyfikowania programu QE. Komentarze prezesa B. Bernanke w czasie konferencji
po posiedzeniu – podobnie jak podczas ostatniego wystapienia w Kongresie – mogą
być nakierowane na ograniczenie rynkowych oczekiwań dot. zmniejszenia tempa
skupu aktywów.
Nie oczekujemy zmian w polityce
pieniężnej FOMC, choć
prawdopodobna wydaje się rewizja w
górę prognoz makroekonomicznych
członków FOMC wobec ostatniej
projekcji
• Sprzedaż detaliczna (22 marca, piątek, 10:00)
Oczekujemy, że sprzedaż detaliczna spadła w lutym o -0,2% r/r (wobec wzrostu o
+3,1% r/r w styczniu), choć bilans ryzyk dla tej prognozy jest pozytywny – tj.
możliwy jest wyższy odczyt, m.in. w związku z silniejszym od oczekiwań spadkiem
inflacji oraz kumulacją wypłat w ramach WPR.
Oczekujemy spadku sprzedaży
detalicznej w lutym o -0,2% r/r
• Stopa bezrobocia rejestrowanego (22 marca, piątek, 10:00)
Prognozujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w lutym do 14,5: z
14,2% w styczniu (odpowiednio +1,1 pp i +1,0 pp w skali roku), przy dalszym
ograniczaniu działalności sezonowej (m.in. w rolnictwie i budownictwie) oraz
negatywnym wpływie osłabienia koniunktury gospodarczej. Przewidujemy, że w
skali miesiąca liczba bezrobotnych wzrosła o ok. 64 tys. osób do 2,36 mln osób,
przy miesięcznym spadku napływu do i wzroście odpływu z bezrobocia. Dane
MPiPS o liczbie bezrobotnych wskazują na ryzyko nieznacznie wolniejszego
wzrostu stopy bezrobocia (do 14,4%) niż sugerowany przez nasz model. Dla
przypomnienia - historyczne współzależności wskazują, że wzrost stopy bezrobocia
o 1,0-1,5pp r/r jest spójny ze wzrostem PKB na poziomie ~1: (nb. stopa
bezrobocia stabilizuje się przy wzroście PKB w granicach 3:, potwierdzając
szacunki potencjalnego PKB ~3%).
Sprzedaż detaliczna w ujęciu realnym i nominalnym
Stopa bezrobocia rejestrowanego
30
25
%
% r/r
20
20
10
15
0
10
5
-10
sprzedaż detaliczna - realnie
st. bezrobocia rej. nsa
sprzedaż detaliczna - nominalnie
sty-03
st. bezrobocia rej. sa
0
-20
sty-05
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
3|
Prognozujemy, że stopa bezrobocia
rejestrowanego wzrosła w lutym do
14,5% z 14,2% w styczniu
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
II. Wydarzenia mijającego tygodnia:
Inflacja CPI nieoczekiwanie spadła w lutym do 1,3: r/r – z 1,7% r/r w styczniu
(konsensus: 1,5, PKO: 1,5). Za spadek rocznej dynamiki odpowiada przede
wszystkim (bardzo nietypowa w tym miesiącu) ujemna dynamika cen żywności
(-0,2% m/m) – nienotowana od 2005 roku. Ponadto, zanotowano silny miesięczny
spadek cen łączności (o -3,0% m/m – efekt promocji operatorów), oraz spadek cen
odzieży i obuwia (-2,2% m/m – wyprzedaże sezonowe).
Dane o inflacji CPI są spójne z lutowym odczytem
1,1-1,2% r/r oraz zwiekszaja prawdopodobienstwo
CPI w okolice/poniżej 1,0: r/r (najniższy
prawdopodobnie w kwietniu – efekt bazy), mimo że
wzrosty cen paliw oraz żywności.
inflacji bazowej na poziomie
(chwilowego) spadku inflacji
poziom inflacja osiągnie
w marcu prawdopodobne są
O ile w dwóch ostatnich miesiącach (grudzień i styczeń) większość spadku
dynamiki rocznej inflacji CPI dokonywała się za sprawą korzystnych zmian cen
paliw, a przede wszystkim nietypowych zmian cen regulowanych (obniżek cen
gazu, braku styczniowych podwyżek cen energii), o tyle w lutym wzrosła ujemna
kontrybucja inflacji bazowej (-0,2pp) – choć w głównej mierze był to efekt
wspomnianego spadku cen łączności (-3,0% m/m) w efekcie promocji kilku
operatorów.
Z punktu widzenia polityki pieniężnej niższa inflacja CPI/bazowa może być
interpretowana przez rynek jako nieco większe prawdopodobieństwo obniżki stóp
procentowych w 3q 2013, choć najbardziej prawdopodobny scenariusz – naszym
zdaniem – to stabilizacja stóp procentowych do końca roku. Do ewentualnych
dalszych obniżek stóp procentowych Radę może skłonić wyłącznie silne i trwałe
odbieganie dynamiki inflacji i wzrostu gospodarczego od projekcji NBP.
Tymczasem, warto odnotować, że spadająca inflacja powinna zacząć niebawem
wspierać dynamikę konsumpcji.
Inflacja CPI oraz inflacja bazowa*
Inflacja CPI nieoczekiwanie spadła w
lutym do 1,3% r/r – z 1,7% r/r w
styczniu (konsensus: 1,5, PKO: 1,5)
Dane o inflacji CPI są spójne z
lutowym odczytem inflacji bazowej na
poziomie 1,1-1,2% r/r – – choć w
głównej mierze był to efekt
wspomnianego spadku cen łączności (3,0% m/m)
Do ewentualnych dalszych obniżek
stóp procentowych Radę może skłonić
wyłącznie silne i trwałe odbieganie
dynamiki inflacji i wzrostu
gospodarczego od projekcji NBP
Przedział wskaźników inflacji bazowej
6
6
% r/r
% r/r
5
4
4
3
2
2
1
0
0
inflacja CPI
inflacja bazowa
-1
-2
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Źródło: GUS,, PKO Bank Polski *za 01-02.2013 podano prognozę inflacji bazowej PKO BP
4|
sty-13
sty-03
przedział wskaźników inflacji bazowej
inflacja CPI
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
W lutym odnotowano przyspieszenie dynamiki podaży pieniądza M3 do 5,6: r/r
(konsensus:5,0% r/r, PKO BP: 5,3% r/r). W skali miesiąca depozyty ogółem
wzrosły o 7,2 mld zł (wzrost o 5,2: r/r wobec 5,0: w styczniu). Nieco szybszy od
oczekiwań był wzrost depozytów gospodarstw domowych: o 6,8 mld zł m/m (8,1:
r/r wobec 7,1% w styczniu) – do czego mogły przyczynić się przewidywane przez
nas przyspieszenie dynamiki płac oraz kontynuacja wypłat w ramach WPR.
Sezonowo wzrosły również depozyty samorządów o 2,9 mld zł – co jest związane z
wypłatą subwencji, natomiast depozyty przedsiębiorstw wzrosły wobec
zakładanego spadku: o 0,9 mld zł m/m (w skali roku spadek o -5,7% i o -6,6% w
grudniu). Wzrost wartości gotówki w obiegu (1,3 mld zł m/m) był silniejszy od
zakładanego. Należności ogółem obniżyły się w lutym o 4,0 mld zł m/m (wzrost o
3,9: r/r wobec 3,8: w styczniu), wskutek spadku kredytów dla niemonetarnych
instytucji finansowych o 4,3 mld zł m/m (po znacznym wzroście w styczniu) oraz
kredytów dla samorządów o 0,7 mld zł m/m. Kredyty gospodarstw domowych
wzrosły o 1,0 mld zł m/m (odpowiednio 2,8% r/r wobec 2,0% w styczniu). Według
naszych szacunków po korekcie o kurs walutowy kredyty ogółem obniżyły się o
3,8 mld zł m/m (spadek dynamiki do 4,9% r/r vs. 5,7% w styczniu), kredyty dla
gospodarstw domowych wzrosły o ok. 0,6 mld zł m/m (4,3% r/r vs. 4,6%), a
kredyty dla przedsiębiorstw obniżyły się o 0,4 mld zł m/m (wzrost o 2,9% r/r vs.
3,7%).
Przyspieszenie rocznego wzrostu
podaży pieniądza w lutym do 5,6:
(wobec 4,4% w styczniu)
Wzrost tempa wzrostu depozytów
ogółem do 5,2: r/r (wobec 5,0: w
styczniu)
Zwiększenie tempa wzrostu kredytów
ogółem do 3,9: r/r (wobec 3,8: w
styczniu)
Deficyt rachunku obrotów bieżących obniżył się w styczniu 2013 r. do 3,4: PKB
wobec 3,5: PKB miesiąc wcześniej. Spadek niedoboru był związany z dużym
spadkiem deficytu handlowego (z 1,5% PKB do 1,3% PKB) przy stabilizacji
pozostałych składników rachunku bieżącego. W ujęciu miesięcznym deficyt
rozszerzył się do 1546 mln EUR wobec 1204 mln EUR w grudniu. Zgodnie z
naszymi oczekiwaniami w styczniu doszło do znaczącej poprawy salda handlu
towarami (o +1,22 mld EUR), która została bardziej niż skompensowana przez
spadek nadwyżki na rachunku transferów (-1,34 mld EUR). Mimo korzystnych
efektów kalendarzowych (w styczniu 3 dni robocze więcej niż w grudniu),
dynamika obrotów handlowych była niższa niż oczekiwaliśmy, choć nie niespójna z
pozostałymi wskaźnikami aktywności w handlu zagranicznym (koniunktura w
branżach eksportowych, eksport niemiecki).
Przyspieszenie dynamiki podaży pieniądza M3
Deficyt rachunku obrotów bieżących
obniżył się w styczniu 2013 r. do 3,4:
PKB wobec 3,5: PKB miesiąc
wcześniej
W dalszej części roku oczekujemy
zmniejszania się deficytu rachunku
obrotów bieżących
Struktura rachunku obrotów bieżących Polski
15
20
mld EUR
% r/r
16
5
12
-5
8
-15
4
-25
0
realnie
nominalnie
-4
sty-03
-35
sty-05
sty-07
Źródło: NBP, GUS, Reuters, PKO Bank Polski
5|
sty-09
sty-11
sty-13
sty-03
transfery
dochody
usługi
towary
rachunek bieżący
sty-06
sty-09
sty-12
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Obserwujemy kontynuację łagodnego trendu wzrostowego udziału należności z
utratą wartości (NPL) w należnościach ogółem sektora niefinansowego (8,8% w
styczniu vs. 8,8: przeciętnie w 4q 2012), wskutek rosnącego udziału NPL
przedsiębiorstw, przy stabilnym poziomie NPL gospodarstw domowych.
Wskaźnik należności z utratą wartości
(NPL) w należnościach ogółem sektora
niefinansowego wyniósł w styczniu
8,8%
Udział NPL w należnościach przedsiębiorstw wzrósł w styczniu do 11,7% (wobec
11,5% w 4q 2012). Gorsza sytuacja obserwowana jest w firmach z sektora MSP,
gdzie udział NPL wynosi 13,0% (vs. 12,6% w 4q 2012), przy dwukrotnie wyższym
NPL dla należności w złotych niż w walutach obcych (odpowiednio; 14,6% vs.
7,2%). Udział NPL dużych przedsiębiorstw znajduje się na poziomie 9,6% (vs. 9,7%
w 4q 2012), przy również wyższym NPL dla należności w złotych niż w walutach
obcych (odpowiednio: 11,0% i 6,0%).
Udział NPL w należnościach
przedsiębiorstw wzrósł w styczniu do
11,7%
Udział NPL w należnościach gospodarstw domowych pozostaje stabilny – 7,5%
w styczniu vs. 7,5: przeciętnie w 4q 2012. Najwyższy udział NPL mają kredyty
konsumpcyjne osób prywatnych (17,5: wobec 17,6% w 4q 2012). Udział NPL w
kredytach mieszkaniowych jest znacząco niższy i stabilny (odpowiednio: 2,8% vs.
2,8%) – w tym 4,1: dla kredytów w PLN, 2,1% dla kredytów w CHF oraz 0,7% dla
pozostałych walut.
Przewidujemy, że w 2013 roku kontynuowana będzie tendencja stopniowego
pogarszania jakości portfela kredytowego – w efekcie osłabienia koniunktury
gospodarczej (gorsze wyniki firm, wzrost bezrobocia). Tendencje historyczne
wskazują, że 1,0-1,5-procentowemu wzrostowi stopy bezrobocia towarzyszył
wzrost NPL o 0,7-1,5 pkt. proc.
NBP przedstawił nową projekcję inflacyjną. Główną zmianą w marcowej projekcji
NBP (wobec projekcji z listopada 2012r.) jest – sygnalizowana w komunikacie RPP
– rewizja prognozy inflacji CPI „w dół”, szczególnie w 2013r. (do 1,6:±0,3pp – z
2,5:±0,7pp poprzednio). Zgodnie z projekcją inflacja CPI utrzyma się na poziomie
~1,5% – czyli dolnej granicy odchyleń od celu NBP (2,5:±1pp) – do końca 2015 r.
Prognozy wzrostu PKB uległy jedynie nieznacznym rewizjom; do 1,3:±0,7pp (0,2pp „w dół”) w 2013 r. i do 2,6:±1,2pp (+0,3pp „w górę”) w 2014 r.
Projekcja została sporządzona przy założeniu stopy referencyjnej NBP na poziomie
3,75% (cut-off date projekcji: 14 lutego 2013r.), a zatem nie uwzględnia marcowej
obniżki o 50pb, która – bazując na elastycznościach modelu NBP – może podnieść
realny PKB oraz inflację CPI o ~0,2pp). Dodatkowo, projekcja zakłada obniżkę VAT
do poziomu z 2010r., co – w kontekście pogarszającej się sytuacji fiskalnej –
Łagodny wzrostowy trend udziału NPL
30
sektor
niefinansowy
25
gospodarstwa
domowe
20
Przewidujemy, że w 2013 roku
kontynuowana będzie tendencja
stopniowego pogarszania jakości
portfela kredytowego
W marcowej projekcji NBP prognoza
inflacji CPI została silnie zrewidowana
w dół względem prognozy listopadowej
Zgodnie z projekcją inflacja CPI
utrzyma się na poziomie ~1,5:
Projekcja nie uwzględnia marcowej
obniżki stóp o 50 pb
Udział NPL w różnych kategoriach należności
20
%
Udział NPL w należnościach
gospodarstw domowych pozostaje
stabilny – 7,5% w styczniu, podobnie
jak w 4q 2012.
%
15
przedsiębiorstwa
15
10
10
5
5
0
sty-03
0
sty-05
Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
6|
konsumpcyjne
mieszkaniowe
MSP
duże przedsiębiorstwa
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
wydaje się zdarzeniem wysoce niepewnym (wpływ VAT na prognozę inflacji CPI:
~0,8pp). Oznacza to ryzyko „w górę” dla inflacji na 2014 r., które szacujemy na
≥1,0pp.
W kontekście optymistycznej projekcji inflacji CPI oraz wypowiedzi prezesa M.
Belki – który dopuścił możliwość ewentualnych dalszych obniżek stóp
procentowych tylko w sytuacji istotnych odchyleń inflacji/wzrostu od projekcji
NBP – podtrzymujemy opinię, iż „poprzeczka” dla dalszych obniżek stóp jest
zawieszona bardzo wysoko i najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest
stabilizacja stóp w horyzoncie 12-18 miesięcy.
Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym USA wzrosło w lutym o +236 tys. –
znacznie powyżej oczekiwań rynkowych (+160 tys.). Po uwzględnieniu rewizji (w
dół) danych za styczeń (do +119 tys. z +157 tys.), przeciętna miesięczna zmiana
zatrudnienia w ostatnich 3 miesiącach wyniosła +191 tys. (+186 tys. w ostatnich 6
miesiącach). Pozytywną informacją jest przyspieszenie wzrostowego trendu
zatrudnienia w budownictwie (+48 tys. vs. +29 tys. przeciętnie w poprzednich 3
miesiącach). Potwierdza to, że branża budowlana – która dotychczas nie
partycypowała we wzroście zatrudnienia – wyraźnie się ożywia (wykresy) i wzrost
zatrudnienia w tym sektorze może w kolejnych kwartałach wspierać trend
spadku bezrobocia w USA. Potwierdzają to: (1) najlepsze od 6 lat nastroje
przedsiębiorców w sektorze, (2) przyspieszający wzrost cen nieruchomości, (3)
stopniowy spadek „nawisu” podaży mieszkań.
Stopa bezrobocia w USA obniżyła się w lutym do 7,7: (z 7,9: miesiąc
wcześniej), przybliżając się w kierunku poziomu 7,0-7,2% wskazywanego przez
członków FOMC jako potencjalny moment zakończenia programu ilościowego
luzowania polityki pieniężnej. O ile w kolejnych miesiącach trend wzrostu
zatrudnienia potwierdzi się pomimo cięć wydatków budżetowych, FOMC będzie
coraz trudniej uzasadnić kontynuowanie QE w niezmienionej formie. Oceniamy, że
prawdopodobieństwo „modyfikacji” w programie skupu aktywów w ciągu
najbliższych 3-6 miesięcy wzrosło powyżej 50:.
Projekcja inflacyjna NBP na tle poprzednich - CPI
Projekcja zakłada obniżkę VAT do
poziomu z 2010, co wydaje się
zdarzeniem wysoce niepewnym
Najbardziej prawdopodobnym
scenariuszem jest stabilizacja stóp w
horyzoncie 12-18 miesięcy
Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym
USA wzrosło w lutym o +236 tys. –
znacznie powyżej oczekiwań
rynkowych (+160 tys.).
Pozytywną informacją jest
przyspieszenie wzrostowego trendu
zatrudnienia w budownictwie (+48 tys.
vs. +29 tys. przeciętnie w poprzednich
3 miesiącach).
Stopa bezrobocia w USA obniżyła się w
lutym do 7,7%
Projekcja inflacyjna NBP na tle poprzednich- PKB
5
5
% r/r
% r/r
4
4
3
3
2
2
lipiec 2012
listopad 2012
1
lipiec 2012
listopad 2012
mar-13
realizacja
1
mar-13
realizacja
0
0
4q09
4q10
4q11
Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski.
7|
4q12
4q13
4q14
4q09
4q10
4q11
4q12
4q13
4q14
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Inflacja HICP (lut)
11:00
EMU
2,0% r/r
1,8% r/r
--
Produkcja przemysłowa (lut)
14:15
USA
-0,1% m/m
0,2% m/m
--
Inflacja bazowa (sty)
14:00
POL
1,4% r/r
1,5% r/r
1,5% r/r
Inflacja bazowa (lut)
14:00
POL
--
1,2% r/r
1,2% r/r
Zatrudnienie w
przedsiębiorstwach (lut)
14:00
POL
-0,8% r/r
-0,9% r/r
-0,9% r/r
Wynagrodzenie w
przedsiębiorstwach (lut)
14:00
POL
0,4% r/r
2,5% r/r
3,0% r/r
Produkcja przemysłowa (lut)
14:00
POL
0,3% r/r
-2,1% r/r
-1,0% r/r
Inflacja PPI (lut)
14:00
POL
-1,2% r/r
-0,5% r/r
-0,2% r/r
19:00
USA
0,00-0,25%
0,00-0,25%
0,00-0,25%
PMI w przemyśle (mar, wst.)
9:30
GER
50,3 pkt.
50,5 pkt.
--
PMI w sektorze usług (mar, wst.)
9:30
GER
54,7 pkt.
55,0 pkt.
--
PMI w przemyśle (mar, wst.)
10:00
EMU
47,9 pkt.
48,1 pkt.
--
PMI w sektorze usług (mar, wst.)
10:00
EMU
47,9 pkt.
48,0 pkt.
--
Wskaźnik Ifo (mar)
10:00
GER
107,4 pkt.
107,8 pkt.
--
Poprawa wskaźnika Ifo na przełomie
roku była przede wszystkim wynikiem
poprawy oceny przyszłych warunków
prowadzenia działalności.
Sprzedaż detaliczna (lut)
14:00
POL
3,1% r/r
0,2% r/r
-0,2% r/r
Oczekujemy
spadku
sprzedaży
detalicznej w lutym o -0,2% r/r
Stopa bezrobocia (lut)
14:00
POL
14,2%
14,5%
14,45%
Spodziewamy się wzrostu bezrobocia
rejestrowanego do 14,4-14,5%
Wskaźnik
Komentarz
Piątek 15.03.
Inflacja w strefie euro pozostaje na
poziomie
spójnym
z
kryterium
stabilności cen EBC, uzasadniając luźną
politykę pieniężną.
Prawdopodobny wzrost wykorzystania
mocy
produkcyjnych,
sygnalizuje
podtrzymanie pozytywnego trendu w
zakresie popytu inwestycyjnego.
Poniedziałek 18.03.
Oczekujemy wzrostu inflacji bazowej
styczniu na poziomie 1,5% r/r
Przewidujemy wzrost inflacji bazowej
w lutym na poziomie 1,2% r/r
Spodziewamy się wzrostu zatrudnienia
w
sektorze
przedsiębiorstw
na
poziomie -0,9% r/r
Oczekujemy wzrostu wynagrodzeń w
sektorze przedsiębiorstw na poziomie
3,0% r/r
Wtorek 19.03.
Oczekujemy
odczytu
produkcji
przemysłowej na poziomie -1,0% r/r
Oczekujemy odczytu inflacji PPI na
poziomie -0,2% r/r
Środa 20.03.
Posiedzenie FOMC
Stopniowa poprawa warunków na
rynku pracy może w najbliższych
miesiącach ograniczyć
skłonność
FOMC do przedłużania programu QE.
Czwartek 21.03.
Koniunktura w Niemczach wyraźnie
poprawiła się na początku roku
sygnalizując powrót dodatniej dynamiki
PKB.
Po wyhamowaniu poprawy koniunktury
w lutym, oczekuje się ponownego
wzrostu
wskaźników
PMI.
Wyhamowanie spadku aktywności
nadal nie jest potwierdzone w danych
„twardych”.
Piątek 22.03.
Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, †szare pola oznaczają prognozę PKO BP.
8|
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Dane i prognozy makroekonomiczne
12-lis
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (: r/r)
Inwestycje w środki trwałe (: r/r)
Sprzedaż krajowa (: r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (: r/r) †
Produkcja budow.-montażowa (: r/r) †
Sprzedaż detaliczna (: r/r) †
PKB (mld PLN)
Rynek Pracy
Stopa bezrobocia (%)
Zatrudnienie (% r/r)†
Wynagrodzenie (% r/r)†
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15: średnia obcięta (: r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (: r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (: r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (: r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (: PKB)
Bilans handlowy (%PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (: PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP (%)
Stopa lombardowa (%)
Stopa depozytowa (%)
x
WIBOR 3M (%)
x
WIBOR 3M realnie (%)**
x
Kursy walutowe
PLN/EUR
PLN/USD
PLN/CHF
USD/EUR
12-gru 13-sty
13-lut
2q12
3q12
4q12
1q13
2012‡
2013‡
x
x
x
x
x
x
x
-0,8
-5,3
2,4
x
x
x
x
x
x
x
x
-10,6
-24,8
-2,5
x
x
x
x
x
x
x
x
0,3
-16,1
3,1
x
x
x
x
x
x
x
x
-1,0
-7,5
-0,2
x
2,3
-0,4
1,2
1,3
1,3
-1,5
2,7
2,7
2,2
6,5
388
1,4
-0,7
0,1
-1,5
-0,2
-0,5
2,1
0,0
-11,0
5,3
392
1,1
-0,7
-1,0
-0,3
-0,6
-0,1
1,8
-2,1
-12,6
1,1
445
0,8
-1,2
1,3
-6,6
0,2
-1,4
2,0
x
x
x
386
2,0
0,1
0,5
0,6
0,5
-0,3
1,9
1,2
-5,1
6,4
1596
1,6
0,1
1,1
-3,8
0,2
-0,1
1,5
1,1
x
x
1653
12,9
-0,3
2,7
13,4
-0,5
2,4
14,2
-0,8
0,4
14,5
-0,9
3,0
12,3
0,2
3,8
12,4
0,0
2,2
13,4
-0,3
2,6
14,4
-0,6
1,7
13,4
0,1
3,4
14,4
0,3
3,0
2,8
1,7
2,8
-0,1
2,4
1,4
2,5
-1,1
1,7
1,5
x
-1,2
1,3
1,1-1,2
x
-0,2
4,0
2,3
4,0
4,7
3,8
1,9
3,7
2,8
2,9
1,7
2,9
-0,1
1,4
1,3
x
x
3,7
2,2
3,7
3,4
2,0
1,6
x
1,8
903,1
5,8
2,9
908,9
1,3
842,1
6,3
921,4
4,5
2,1
908,0
1,5
841,7
5,9
913,5
4,4
2,7
917,5
4,1
846,5
7,9
920,8
5,6
4,2
x
x
x
x
884,7
11,1
6,4
903,7
10,3
811,2
10,1
892,7
7,6
3,5
909,4
4,6
834,4
9,1
921,4
4,5
2,1
908,0
1,5
841,7
5,9
923,3
5,6
4,0
914,6
1,2
845,1
4,2
921,4
4,5
2,1
908,0
1,5
841,7
5,9
943,8
2,4
0,4
923,2
1,7
862,3
2,4
-3,7
-1,5
1,3
-3,5
-1,4
1,4
-3,4
-1,3
1,4
-3,0
-1,1
1,3
-4,6
-2,4
1,9
-4,1
-1,8
1,3
-3,5
-1,4
1,4
-3,0
-1,0
2,0
-3,5
-1,4
1,4
-2,1
-0,3
1,4
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-3,5
56,7
-3,5/-4,5
57,1
4,50
6,00
3,00
4,49
1,64
4,25
5,75
2,75
4,11
1,49
4,00
5,50
2,50
3,95
2,14
3,75
5,25
2,25
3,73
2,05
4,75
6,25
3,25
5,13
0,81
4,75
6,25
3,25
4,72
0,62
4,25
5,75
2,75
4,11
1,49
3,25
4,75
1,75
3,35
1,65
4,25
5,75
2,75
4,11
x
3,25
4,75
1,75
3,35
x
4,11
3,16
3,41
1,30
4,09
3,10
3,39
1,32
4,19
3,09
3,39
1,34
4,16
3,14
3,39
1,32
4,26
3,39
3,55
1,27
4,11
3,18
3,40
1,29
4,09
3,10
3,39
1,32
4,19
3,27
3,46
1,28
4,09
3,10
3,39
1,32
3,90
2,79
3,15
1,40
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, †dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ‡ średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac.
9|
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
A. Kaźmierczak
0,9
A. Rzońca
0,7
J. Hausner
0,6
J. Winiecki
0,6
Z. Gilowska
0,5
A. Glapiński
0,4
A. ZielińskaGłębocka
0,1
M. Belka
-0,2
A. Bratkowski
-1,7
E. Chojna-Duch
-1,9
Wybrane wypowiedzi
„Nie wykluczam poparcia wniosku o obniżkę stóp w styczniu, co nie znaczy, że na pewno się za nią opowiem.
Takiego zapewnienia nie ma. Ale uwzględniam taki scenariusz, biorę go pod uwagę. Do następnego posiedzenia
decyzyjnego jest jeszcze trochę czasu. Jeżeli sytuacja obecna się utrzyma, jeżeli nie wystąpią jakieś
niespodziewane szoki zewnętrzne, to generalnie rzecz biorąc jest niewątpliwie przestrzeń dla dalszego luzowania
polityki pieniężnej” (14.12.2012; PAP)
„Mam nadzieję, że w połowie 2013 roku inflacja obniży się do celu inflacyjnego Nie sądzę natomiast, aby
inflacja w naszym kraju spadła poniżej dolnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego, jak wskazuje projekcja.
Nie sądzę, abyśmy mogli się spodziewać spadku dynamiki cen żywności i dynamiki cen energii w pobliże
historycznych minimów. Nawet gdyby taki spadek nastąpił to dodatnie wstrząsy podażowe nie powinny
determinować kształtu polityki pieniężnej” (26.11.2012; PAP/TVN CNBC)
„Obniżanie stóp procentowych jest wtedy uzasadnione, gdy inflacja spadnie poniżej dolnego progu celu
inflacyjnego, czyli 1,5 proc. rocznie i wtedy osobiście będę za dalszą obniżką stóp (<)Natomiast jeśli ktoś
uważa, że można dowolnie obniżać stopy procentowe, to chcę przypomnieć, że przez jakiś okres naszym
problemem było to, że nie mogliśmy doprowadzić inflacji do celu jaki zadeklarowaliśmy. W tym roku będzie to
wreszcie możliwe i dobrze by było, gdyby nam się udało to utrzymać” (29.01.2013, PAP)
"Ja w tej chwili nie bardzo widzę jakąkolwiek przestrzeń (do obniżek stóp - PAP)(<) Wydaje mi się, że jak na
naszą średnio rozwiniętą gospodarkę, w której popyt na pieniądz na ogół powinien być wysoki, to stopa
procentowa 3,75 proc., przy inflacji kręcącej się koło 2,0 proc. czy nawet nieco poniżej, jest stopą
wystarczającą” (18.02.2013, PAP)
„Istnieje duże prawdopodobieństwo, że w perspektywie kilku najbliższych miesięcy stopy procentowe już się nie
zmienią (<).Obecnie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych jest dużo, dużo niższe niż
prawdopodobieństwo obniżek. Natomiast dość wysokie jest prawdopodobieństwo braku zmian poziomu
nominalnych stóp procentowych NBP w kilkumiesięcznej perspektywie.” (13.03.2013; Reuters)
„RPP powinna na obecnym etapie zakończyć obniżki stóp procentowych (<)*i+ ogłosić w marcu przejście w tryb
‘wait-and-see’ (<) główna stopa NBP mogłaby pozostać na obecnym poziomie *3,75:+ do końca tego roku.”
(14.02.2013, Bloomberg)
„Na razie nie zmieniamy naszego nastawienia, ale będziemy stosować taktykę czekania i obserwowania +wait
and see+. Jest to obecnie uzasadnione. Zobaczymy, co się będzie działo w najbliższych miesiącach. W tej chwili
będzie okres oceny. Dalsze decyzje będą zależały od napływających danych. (<) Jaki będzie ten okres
obserwacji – trudno powiedzieć. Ale stabilność stóp procentowych też jest pewną wartością samą w sobie.”
(12.03.2013, PAP)
„Przypomnę trafne komentarze po ostatniej RPP, kiedy powiedziałem tak - przechodzimy na tryb +wait and
see+, ale to nie znaczy, że drzwi są zaryglowane dla dalszych ruchów i one mogą mieć miejsce, to znaczy
ewentualne obniżki stóp, gdyby się okazało, że ewolucja gospodarki czy to ścieżka CPI odchyla się od tego, co
jest w projekcji. (<) Nie chcę powiedzieć, że raz na zawsze zamknęliśmy drogę do ruchów na stopach, ale za
wcześnie jest o tym mówić.” (13.03.2013, PAP)
"W obecnej sytuacji gospodarczej moim zdaniem stopa procentowa jest za wysoka. Jest z całą pewnością
przestrzeń do obniżek. Upieram się przy tym, że 3,0 proc. byłoby w tej chwili dla nas najlepszym poziomem.”
(18.02.2013, PAP)
"Obecna granica dla obniżek stóp wydaje się niemal ostateczna i na ten moment można powiedzieć, że ten
poziom jest przeze mnie akceptowalny"” (11.03.2013, PAP)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od
kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy
rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Dat a
WI BOR 3 M/FRA†
14-mar
3,45
p ro g n o z a P KO BP *
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
14-maj
14-cze
14-lip
14-sie
14-wrz
14-paź
14-lis
14-gru
3,32
3,29
3,26
3,20
3,16
3,13
3,11
3,10
3,10
-0,13
-0,16
-0,19
-0,25
-0,29
-0,32
-0,34
-0,35
-0,35
06-mar
10-kwi
08-maj
05-cze
03-lip
--
04-wrz
02-paź
06-lis
04-gru
3,25
3,25
3,25
3,25
3,25
3,25
3,25
3,25
3,25
3,25
I mp lik o w an a z mian a (p . b .)
P o s ie d z e n ie RP P
1M
14-kwi
† WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, *prognoza PKO Banku Polskiego stopy referencyjnej NBP
10 |
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Kalendarium najważniejszych wydarzeń globalnych
Data
Wydarzenie
2013-03-15
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 12,4 mld EUR
2013-03-20
Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych, prognozy makro)
2013-03-21
Szczyt UE (do 22.03.)
2013-03-21
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2013-02-22
Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 2,6 mld EUR
2013-03-27
3 - miesięczna operacja repo EBC
2013-03-28
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 10,4 mld EUR
2013-04-04
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2013-04-11
Spotkanie Eurogrupy
2013-04-12
Posiedzenie ECOFIN
2013-04-12
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,8 mld EUR
2013-04-15
Zapadają obligacje Włoch o wartości 16,7 mld EUR
2013-04-18
Zapadają obligacje skarbowe Irlandii o wartości 5,1 mld EUR
2013-04-19
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 6,6 mld EUR
2013-04-24
3 - miesięczna operacja repo EBC
2013-04-30
Zapadają obligacje Włoch o wartości 12,4 mld EUR
2013-04-30
Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości 14,9 mld EUR
2013-04-30
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,2 mld EUR
2013-05-01
Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych)
2013-05-01
Grecja spłaca zobowiązania wobec MFW o wartości 97,7 mln EUR
2013-05-02
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2013-05-13
Spotkanie Eurogrupy
2013-05-14
Posiedzenie ECOFIN
2013-05-14
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 7,0 mld EUR
2013-05-16
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2013-05-17
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 5,3 mld EUR
2013-05-17
Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 2,0 mld EUR
Źródło: Reuters, Bloomberg, KE, EBC, FED, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym
11 |
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
5,00
%
%
4,75
6
4,50
4,25
4
4,00
3,75
2
3,50
3 miesiące temu
3,25
0
oczekiwania rynkowe (FRA)
3,00
st referencyjna NBP
repo NBP deflowana bieżącą inflacją
repo NBP deflowana inflacją t+12
obecnie
prognoza PKO BP
-2
2,75
mar-12
wrz-12
mar-13
wrz-13
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Nominalne i realne rynkowe stopy WIBOR
8
8
%
%
6
6
4
4
2
2
0
WIBOR 3M
POLONIA
WIBOR 3M
st. referencyjna NBP
-2
0
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
sty-03
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
125
2003-2010 = 100
4,0
EUR/PLN (L)
115
4,4
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
105
3,5
4,2
95
3,0
4,0
85
aprecjacja
REER
5-letnia średnia krocząca
75
sty-03
3,8
sty-05
Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne.
12 |
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-10 lip-10 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13
2,5
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Wskaźniki koniunktury
Symulacja efektów bazy w kształtowaniu się cen
surowców
3
50
% r/r
pkt. odch. st.
projekcja
2
1
25
0
-1
-2
0
PMI
OECD CLI
Przetwórstwo
Ifo (Niemcy)
Handel
-3
-4
sty-03
sty-05
sty-07
GSCI rolnictwo (w PLN)
GSCI ropa (w PLN)
-25
sty-09
sty-11
sty-13
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
50
paź-11
paź-12
kwi-13
paź-13
Projekcje NBP vs. realizacja wskaźnika inflacji CPI
GSCI, rolnictwo (w PLN)
% r/r
kwi-12
5
% r/r
GSCI (w PLN)
GSCI ropa (w PLN)
4
25
3
2
0
lipiec 2012
listopad 2012
1
mar-13
realizacja
-25
0
lip-11 paź-11 sty-12 kwi-12 lip-12 paź-12 sty-13
Projekcje NBP vs. realizacja tempa wzrostu PKB
4q09
4q10
4q11
4q12
4q13
4q14
Inflacja CPI vs. miary inflacji bazowej
6
5
% r/r
5
% r/r
4
4
3
3
2
2
1
lipiec 2012
listopad 2012
mar-13
realizacja
1
0
-1
0
4q09
4q10
4q11
Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, Raporty o inflacji, obliczenia własne.
13 |
4q12
4q13
4q14
sty-03
przedział wskaźników inflacji bazowej
inflacja CPI
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Produkcja przemysłowa i budowlano montażowa
Koniunktura w polskim przemyśle
25
60
50
% r/r
produkcja przemysłowa
65
pkt.
% r/r
produkcja budowlano-montażowa
40
60
15
55
30
5
50
-5
45
20
10
0
40
-10
-15
produkcja przemysłowa wyrównana sezonowo :r/r
-20
PMI (prawa oś)
-25
-30
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-03
sty-13
Sprzedaż detaliczna
sty-05
sty-07
35
30
sty-09
sty-11
sty-13
Budżet państwa
30
0,0
% r/r
mld zł
-5,0
20
10
2011
2012
-10,0
2012 Ust. Budż.
-15,0
2013 plan
-20,0
0
-25,0
-30,0
-10
sprzedaż detaliczna - realnie
sprzedaż detaliczna - nominalnie
-20
-35,0
-40,0
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Bezrobocie
styczeń
kwiecień
lipiec
październik
Bezrobocie rejestrowane i trend krótkoterminowy
3
25
%
%
20
1
15
-1
10
-3
5
rejestrowane (nsa)
zharmonizowane (sa)
NAIRU
0
sty-03
sty-05
Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, obliczenia własne.
14 |
sty-07
sty-09
zmiana r/r (pkt. proc.)
trend (6mtm, %saar)
-5
sty-11
sty-13
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Prognoza stopy bezrobocia
Zatrudnienie
1,4
25
%
1,0
20
8
mln osób
% r/r
4
0,6
15
0,2
10
-0,2
6
2
0
-2
-0,6
5
st. bezrobocia rej. nsa
-4
-1,0
st. bezrobocia rej. sa
0
-1,4
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Dynamika funduszu płac
-6
skum. zmiana l. zatrudnionych od pocz. r.
dyn. zatrudnienia r/r (P)
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
-8
sty-11
sty-13
Miary nierównowagi zewnętrznej
5
20
mld EUR
% r/r
16
12
0
realnie
-5
nominalnie
-10
8
-15
4
-20
0
-25
-4
sty-03
C/A
C/A + FDI
C/A + FDI + ERR
C/A + FDI + ERR + CAP
-30
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Rachunek obrotów bieżących
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Rachunek finansowy bilansu płatniczego
15
45
mld EUR
mld EUR
35
5
25
-5
15
-15
-25
-35
sty-03
sty-06
Źródło: EcoWin, Eurostat, NBP, GUS, obliczenia własne.
15 |
5
transfery
dochody
usługi
towary
rachunek bieżący
-5
saldo in. pozostałych i pochodnych
saldo in. portfelowych
saldo BIZ
saldo rach. finansowego
-15
sty-09
sty-12
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
Tygodnik ekonomiczny
15.03.2013
Polska w makro-pigułce
2012
2013
Sfera realna
- realny PKB (%)
2,0
1,6
3,7
2,0
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (:)
4,5
2,4
Handel zagraniczny
- deficyt obrotów bieżących (: PKB)
-3,5
-2,1
-3,5
-3,5/-4,5
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
4,25
3,25
Komentarz
Prognozujemy, że minimum wzrostu PKB przypadnie w 1q 2013 na
poziomie ok. 0,5-1,0% r/r, po czym, w dalszej części roku, nastąpi
stopniowa poprawa w wyniku m.in. (1) oczekiwanej poprawy popytu
zewnętrznego, (2) spadku inflacji (o ok. 1,5pp), i (3) niższych stóp
procentowych (spadek stóp o 100pb obniża koszty obsługi długu sektora
prywatnego o ok. 0,5% PKB).
Prognozujemy kontynuację trendu spadku inflacji CPI w okolice 1,6-2,0%
r/r w ciągu najbliższych ok. 3 miesięcy („dołek” inflacji
najprawdopodobniej przypadnie na kwiecień), przy stabilizacji inflacji
bazowej w pobliżu obecnego poziomu ~1,5: r/r (±0,3pp).
Oczekujemy cyklicznego osłabienia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3)
wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego
tempa wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych
przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki.
Słaby popyt krajowy może sprowadzić deficyt handlowy blisko 0: PKB,
redukując deficyt rachunku obrotów bieżących w okolice 2: PKB.
Jednocześnie jednak rosnące zaangażowanie inwestorów zagranicznych
na rynku obligacji istotnie zwiększa średnio-terminowe ryzyko systemowe
Polski.
Zakładając spadek deficytu sektora publicznego (ESA 95) w 2012 r. do
poziomu ok. -3,5% PKB, szacujemy deficyt fiskalny w 2013 r. w przedziale 3,5/-4,5: PKB, z negatywnym bilansem ryzyk wynikającym z komponentu
cyklicznego.
W obliczu trwającego spowolnienia gospodarczego i słabnącej presji
inflacyjnej najprawdopodobniej w marcu zakończył się cykl luzowania
monetarnego, przy spadku stopy referencyjnej NBP do 3,25% w 2013 r.
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2012
2013
USA
- realny PKB (%)
2,2
2,1
- inflacja CPI (%)
2,1
1,8
- realny PKB (%)
-0,4
0,2
- inflacja CPI (%)
Chiny
2,5
1,6
- realny PKB (%)
7,8
8,2
- inflacja CPI (%)
2,7
3,0
Strefa euro
Komentarz
Prawdopodobny marginalny spadek PKB w 4q był związany z czynnikami
jednorazowymi. Trwające zacieśnienie polityki fiskalnej będzie najsilniej
odczuwane w 1q i 2q. Wzrost aktywności w budownictwie oraz korzystna
koniunktura konsumencka podtrzymają wzrost na poziomie zbliżonym do
potencjału (2,0: r/r). Niska presja popytowa pozwoli FED na utrzymanie
skrajnie ekspansywnej polityki pieniężnej.
Stagnacja. Ostatni kwartał 2012 r. zakończył się najprawdopodobniej
największym spadkiem PKB w ujęciu k/k w tej fazie kryzysu. Stabilizacja
warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz
stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na zatrzymanie
recesji w 2013 r. Dynamika cen obniża się przy braku presji płacowej.
Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy niskiej presji inflacyjnej
(niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie polityki budżetowej
przyczyniły się do wyraźnego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w
ujęciu k/k w drugiej połowie 2012 r. Roczna dynamika PKB ukształtowała
się na poziomie 7,9: w ostatnim kwartale roku i pozostanie na zbliżonym
poziomie również w kolejnych kwartałach.
Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Infor macje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia
pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie
ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru
Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN.
16 |