Komentarz miesięczny za kwiecień 2016

maj 2016
Miesięczny komentarz o rynkach
kapitałowych
w
strybutoró
lko dla dy
ty
ie
ja
N
c
.
a
h
c
lny
Inform
stytucjona
in
w
lnym.
ró
u
to
id
indyw a
i inwes
m
ro
o
st
e
ać inw
przekazyw
„Zachmurzenie duże z przejściowymi
przejaśnieniami…”
Istnieje paralela pomiędzy typową wiosenną pogodą w Hongkongu a bieżącą kondycją globalnych rynków finansowych.
Hongkońska wiosna może przynieść cudownie ciepłe dni
z bezchmurnym, błękitnym niebem, albo obfite ulewy. Jest
tak nieprzewidywalna, że czasami najlepszym sposobem
sprawdzenia prognozy pogody jest wyjrzenie za okno.
Dane makroekonomiczne w USA i w Europie zaczęły się stabilizować, szczególnie w USA, gdzie ostatnich kilka tygodni przyniosło
pozytywne niespodzianki w tym zakresie. Tego samego nie
można powiedzieć o Japonii, gdzie w dalszym ciągu obserwujemy pogarszanie się sytuacji gospodarczej. Z wyjątkiem regionu
Europy Wschodniej, Bliskiego Wschodu i Afryki (EMEA) dane
ekonomiczne z rynków wschodzących były generalnie gorsze niż
przewidywano. Chociaż dynamika globalnego wzrostu będzie
niewielka z perspektywą zachmurzenia, nie przewidujemy wystąpienia ogólnoświatowej recesji, szczególnie biorąc pod uwagę
w dalszym ciągu akomodacyjne nastawienie globalnych banków
centralnych.
W skali mikro przedsiębiorstwa amerykańskie rozpoczęły
przedstawianie swoich wyników finansowych za pierwszy
kwartał. Do tej pory inwestorzy koncentrowali swoją uwagę na
76% składających sprawozdania przedsiębiorstw, które uzyskały
dochody większe od przewidywanych, przy czym nieco ponad
50% przedsiębiorstw uzyskało lepsze od szacowanych wyniki
w zakresie sprzedaży. Jednakże nasi koledzy w USA szacują, że
dochody za pierwszy kwartał będą niższe o 8,9%. Jeżeli tak faktycznie się stanie, będzie to czwarty z kolei rok spadku dochodów
w ujęciu rok do roku. W sytuacji, gdy amerykański index S&P500
jest już bliski rekordowo wysokiego poziomu, trwały wzrost może
być trudny do osiągnięcia bez poprawy dochodów. W Europie,
chociaż większość przedsiębiorstw dopiero przymierza się do
składania sprawozdań na temat swoich dochodów w pierwszym
kwartale, można już stwierdzić, że w większej liczbie przed-
Charles Ma
Client Investment Strategist
Global Capital Markets
& Thematic Research
Bieżący kwartał
może być czwartym
z kolei, w którym
odnotowuje się
spadek dochodów
przedsiębiorstw.
29.04.16.
Indeksy giełdowe
WIG47.642
Euro Stoxx 50
3.035
S&P 500
2.065
Nasdaq4.775
Nikkei 225
16.147
Hang Seng
21.067
KOSPI1.994
Bovespa53.911
Stopy procentowe %
USA
3 miesiące
2 lata 10 lat
EWU 3 miesiące 2 lata
10 lat
Japan 3 miesiące 2 lata
10 lat
Transakcje walutowe
USD/EUR1,140
Surowce naturalne
Ropa naftowa (Brent, USD/baryłka)47,5
0,64
0,78
1,84
-0,25
-0,50
0,25
0,06
-0,24
-0,07
Wskaźnik rynku kapitałowego
Fundusze obligacyjne
Fundusze akcyjne
siębiorstw wielkość przychodów zmalała niż wzrosła. Sytuacja
dochodowa przedsiębiorstw za pierwszy kwartał wydaje się
stanowić wyzwanie - dobrze byłoby wziąć ze sobą parasol, kiedy
trzeba wyjść na zewnątrz.
Jeżeli chodzi o przyszłość, na rynkach finansowych ściera się ze
sobą kilka sił. Niemrawe tempo globalnego wzrostu daje asumpt
do prognozowania dużego zachmurzenia, podczas gdy akomodacyjne działania lub uspokajające deklaracje banków centralnych mogą zapowiadać błękitne, bezchmurne niebo, z jakim
mieliśmy do czynienia w ciągu ostatnich kilku tygodni. Jednakże
inwestorzy powinni być przygotowani na nagłe ulewy spowodowane niską jakością sytuacji dochodowej przedsiębiorstw.
Przy takiej pogodzie zrównoważony i dobrze zdywersyfikowany
portfel może być odpowiednią opcją dla posiadających średnioi długoterminowe inwestycje.
Wybiegając dalej w przyszłość, jesienna pogoda w Hongkongu
jest znacznie bardziej przewidywalna i zazwyczaj mamy bardziej
umiarkowane temperatury i więcej słońca. Miejmy nadzieję, że
uda się rozwiązać wiele słabości rynkowych, takich jak dochodowość przedsiębiorstw i miękkie dane makroekonomiczne.
Charles Ma
Allianz Global Investors GmbH: Podsumowanie rynku kapitałowego – maj 2016
Rynki szczegółowo
Taktyczna alokacja akcji & obligacji skarbowych
• Chociaż najważniejsze banki centralne przyjmują rozmaitą politykę, globalna polityka monetarna ma nadal charakter
akomodacyjny. Globalny rozwój gospodarczy pozostaje w granicach swojego potencjału, chociaż jest wciąż stosunkowo
anemiczny. Choć stopy inflacji kształtują się na niskim poziomie pod wpływem cen ropy naftowej, nie przewiduje się deflacji
w długim okresie.
• Przewiduje się zwiększenie niestabilności na rynkach. Raczej słaba sytuacja dochodowa, utrzymujące się wątpliwości co do
perspektyw wzrostu na niektórych rynkach wschodzących, wydarzenia polityczne oraz wyceny w niektórych klasach aktywów
mogą pogorszyć warunki dla ryzykownych aktywów. Sugeruje to bardziej defensywną alokację w krótkim terminie.
• W sytuacji niskiego wzrostu i niskich zwrotów realnych dywidendy powinny w dalszym ciągu stanowić głównych czynnik
ogólnych zysków z akcji.
Akcje niemieckie • Dzięki wzrostowi zatrudnienia i poprawie wyprzedzających
wskaźników ekonomicznych prognoza gospodarcza pozostaje pozytywna. Wydatki na cele konsumpcyjne okazują się
dobrym źródłem wsparcia dla gospodarki, podczas gdy słaba
sytuacja w gospodarce globalnej stanowi obciążenie dla
efektywności eksportu.
• Wyceny na niemieckim rynku akcji są nadal atrakcyjne i
kształtują się poniżej swoich długookresowych średnich
mierzonych korygowanym o wahania cykliczne wskaźnikiem cena/zysk (P/E Shillera).
Akcje europejskie • Sytuacja gospodarcza w strefie euro ulega dalszej poprawie. Chociaż na początku roku 2016 wskaźniki nastrojów
wskazywały na pewne przytłumienie, nie ma żadnych
oznak, aby sytuacja w tym względzie miała ulec zmianie.
Ekstremalnie poluzowana polityka monetarna EBC, zwiększenie siły nabywczej spowodowane niską ceną ropy naftowej oraz trwające ożywienie na rynku pracy stymulują
popyt wewnętrzny i przyczyniają się do rozwoju gospodarczego, który staje się coraz bardziej samonapędzający się.
Jednocześnie dane w zakresie inflacji nie wskazują jeszcze
na odwrócenie się tendencji w kierunku wyższych cen
energii.
• Wydarzenia polityczne, jakie mogą nastąpić w najbliższej
przyszłości, takie jak Brexit czy ponownie pojawiająca się
kwestia zadłużenia Grecji, negatywnie wpływają na nastawienie inwestorów.
• Przewiduje się, że dochody przedsiębiorstw w nadchodzącym kwartale będą stanowić wyzwanie. Jednakże każda
niespodzianka in plus powinna być hojnie wynagradzana.
• Pod względem wskaźników P/E Shillera wyceny akcji krajów strefy euro i brytyjskich papierów wartościowych są
na ogół atrakcyjne.
Akcje amerykańskie
• Wydatki na cele konsumpcyjne powinny pozostać ważnym
źródłem wsparcia dla rozwoju gospodarczego w nadchodzących kwartałach, podobnie jak budownictwo mieszkaniowe. Zawdzięczamy to stale umacniającej się pozycji
rynku pracy, co ma wpływ na wzrost płac, jak również bie-
żącemu istotnemu wzrostowi siły nabywczej spowodowanego niższymi cenami benzyny.
• Przewiduje się, że podobnie jak w poprzednich trzech kwartałach wzrost dochodów w bieżącym kwartale będzie ujemny. Silny dolar amerykański miał negatywny wpływ na wzrost
przychodów, szczególnie w przypadku przedsiębiorstw
eksportowych i ponadnarodowych. Stosunkowo wysokie
wyceny – mierząc wskaźnikiem P/E Shillera – mogą ograniczyć dalszy wzrost w tej klasie aktywów.
• Inwestorzy mający nastawienie taktyczne mogą wziąć pod
rozwagę (taktyczne) niedoważenie akcji amerykańskich.
Akcje japońskie • W miarę słabnięcia USD, w dużej mierze dzięki kompromisowemu nastawieniu amerykańskiej Rezerwy Federalnej,
powinno nastąpić wzmocnienie japońskiego jena ze szkodą
dla japońskich akcji.
• Wyceny akcji japońskich są wysokie – w oparciu o korygowany
o wahania cyklicznie wskaźnik cena/zysk – zarówno w ujęciu
historycznym, jak i relatywnie.
Akcje rynków wschodzących • Różnice cykliczne pomiędzy rynkami wschodzącymi są
ogromne. Nasz obserwator gospodarki chińskiej pokazuje,
że dynamika wzrostu w Chinach ulega dalszemu osłabieniu. Czynnikiem krytycznym pozostaje sektor nieruchomości, chociaż pojawiają się już pierwsze oznaki jego stabilizacji. Na poziomie produkcji utrzymuje się deflacja.
• W perspektywie regionalnej akcje krajów rozwiniętych
powinny mieć pierwszeństwo przed akcjami rynków
wschodzących. Tym niemniej nie można wykluczyć kontynuacji ostatnio gwałtownego wzrostu na rynkach wschodzących, jeżeli USD będzie w dalszym ciągu słabnąć, a Fed
będzie realizować zmianę swojej polityki stóp procentowych w tempie wolniejszym niż się oczekuje oraz w przypadku trwałego odbicia się cen surowców. Jednakże
ze strukturalnego punktu widzenia pożądana jest daleko
posunięta ostrożność.
Branże & surowce
• Widoczne są oznaki, że globalna cena surowców odbija się od
dna, szczególnie uwzględniwszy osłabienie USD.
2
Allianz Global Investors GmbH: Podsumowanie rynku kapitałowego – maj 2016
• Jednakże prognoza średnioterminowa dla surowców pozostaje niezbyt korzystna, szczególnie w sytuacji zmiany charakteru
gospodarki chińskiej z ukierunkowanej na rozwój infrastruktury w gospodarkę konsumpcyjną. Ponadto zahamowanie globalnej produkcji przemysłowej będzie również
skutkowało presją na ceny surowców.
• Na ceny złota wpływ powinny nadal wywierać napięcia na
rynkach finansowych oraz koszty produkcji kształtujące się
na niskim poziomie.
Rentowność obligacji międzynarodowych
• Krzywa dla obligacji rynku pieniężnego USA nie w pełni
uwzględnia bieżący cykl podwyżek stóp procentowych przez
Fed. Spłaszczanie się krzywej dla obligacji skarbowych USA
będzie utrzymywać się w średnim terminie.
• Cykliczny wzrost cen amerykańskich i brytyjskich obligacji
państwowych wynika z napiętych wycen i mniej akomodacyjnej polityki monetarnej. Jednakże w sytuacji dalszego
trwania globalnej represji finansowej oprocentowanie realne pozostanie na niskim poziomie.
• Polityka ciągłego luzowania monetarnego powinna przynieść korzyści dla japońskich obligacji państwowych, jednakże wyceny są bardzo wysokie przy rentowności 30-letnich
obligacji na poziomie 0,3%.
• Jeżeli chodzi o wyceny, modele fundamentalne i rynkowe
wskazują na umiarkowanie niski poziom spreadów dla
wysokooprocentowanych obligacji nominowanych w euro
oraz obligacje przedsiębiorstw o rankingu investment grade.
• Wyceny obligacji amerykańskich przedsiębiorstw o rankingu
non-investment grade pozostają atrakcyjne. Wyceny obligacji amerykańskich przedsiębiorstw o rankingu non-investment grade mieszczą się w granicach wycen historycznych.
Waluty
• Wpływ na międzynarodowy system kursów walutowych
w dalszym ciągu wywiera zarówno polityka monetarna (np.
silny dolar amerykański, słabe euro), jak i ceny surowców
(np. dolar kanadyjski i korona norweska).
• Dolar amerykański jest już teraz drogi w stosunku do większości walut pod względem realnej siły nabywczej. Biorąc
pod uwagę kompromisowe nastawienie amerykańskiej
Rezerwy Federalnej, USD prawdopodobnie osłabnie.
• Pod względem realnej siły nabywczej kurs euro jest bliski
swojej wartości godziwej.
Rentowność euroobligacji
• Jeżeli Europejski Bank Centralny utrzyma swoje akomodacyjne podejście i będzie w dalszym ciągu realizować program
wykupu obligacji, rentowność obligacji rządowych głównych
krajów strefy euro powinna pozostać na niskim poziomie.
• Obligacje niemieckie obciąża poprawiająca się sytuacja
gospodarcza w strefie euro oraz napięte wyceny fundamentalne.
• Peryferyjne rynki państwowych papierów wartościowych
nominowanych w euro aktualnie wliczają w cenę wyższe
prawdopodobieństwo niewypłacalności w najbliższych latach
niż przed kryzysem. Pomimo ponownego pojawienia się
zagrożeń politycznych w strefie euro ten segment rynku ma
w dalszym ciągu wsparcie ze strony trwającego ożywienia
gospodarczego i uzdrowienia budżetowego w powiązaniu
z akomodacyjnym nastawieniem polityki monetarnej EBC.
Obligacje rynków wschodzących • Wysoki poziom zadłużenia oraz zmniejszający się potencjał
rozwojowy krajów rozwijających się niekorzystnie rzutuje na
wieloletnią prognozę dla obligacji rynków wschodzących.
• W ujęciu cyklicznym korzystna dla obligacji rynków wschodzących może być informacja, że Chinom nie grozi w najbliższym czasie twarde lądowanie oraz perspektywa słabszego dolara.
Obligacje przedsiębiorstw • Wsparcie dla obligacji przedsiębiorstw w strefie euro stanowi decyzja EBC o dodaniu nominowanych w euro obligacji
investment grade emitowanych przez przedsiębiorstwa
z sektora niefinansowego do swojego programu wykupu.
3
Allianz Global Investors GmbH: Podsumowanie rynku kapitałowego – maj 2016
Disclaimer
Działalność inwestycyjna jest obciążona ryzykiem.
Wartość inwestycji i uzyskany z niej dochód może
zarówno zmniejszyć się, jak i zwiększyć, a inwestorzy
mogą nie uzyskać zwrotu pełnej zainwestowanej
kwoty.
Poglądy i opinie wyrażone w niniejszym dokumencie, które mogą ulec zmianie
bez powiadomienia, są poglądami i opiniami wydawcy i/lub jego jednostek
zależnych aktualnymi w czasie publikacji. Wykorzystane dane pochodzą z
różnych źródeł i zakłada się, że są one prawidłowe i rzetelne, ale nie zostały
poddane niezależnej weryfikacji. Nie gwarantuje się, iż informacje te są
dokładne i wyczerpujące, ani nie przyjmuje się odpowiedzialności za wszelkie
bezpośrednie lub pośrednie straty spowodowane ich wykorzystaniem, chyba
że są one wynikiem rażącego zaniedbania lub świadomego działania.
Informacja ta ma charakter marketingowy. Wydawca: Allianz Global Investors
GmbH, spółka z ograniczoną odpowiedzialnością zarejestrowaną na podstawie
prawa Republiki Federalnej Niemiec, której siedziba mieści się pod adresem
Bockenheimer Landstraße 42-44, D-60323 Frankfurt nad Menem i która
posiada licencję wydaną przez oraz podlega nadzorowi niemieckiego urzędu
nadzoru finansowego Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
(www.bafin.de). Powielanie, publikowanie lub przekazywanie treści niniejszego dokumentu, niezależnie od formy, jest niedozwolone.
Źródło danych – o ile nie zaznaczono inaczej: Thomson Reuters Datastream
4