Branża budowlana - Millennium Dom Maklerski
Transkrypt
Branża budowlana - Millennium Dom Maklerski
6 grudnia 2012 Branża budowlana listopad 2012 W październiku 2012 roku produkcja budowlano-montażowa w cenach stałych była niższa o 3.6% w ujęciu rocznym i wyższa o 12.4% w por„wnaniu z miesiącem poprzednim. Po wyeliminowaniu czynnik„w o charakterze sezonowym wartości te ukształtowały się na poziomach odpowiednio: -7.0% r/r i +0.8% m/m. W okresie styczeń-październik 2012 roku poziom produkcji budowlano-montażowej był o 1.8% wyższy niż w analogicznym okresie 2011 roku. W październiku 2012 roku ceny produkcji budowlano-montażowej ukształtowały się na poziomie niższym od odnotowanych w poprzednim miesiącu (-0.1% m/m), a także w stosunku do października roku ubiegłego (-0.9% r/r). Og„lny klimat koniunktury w budownictwie ukształtował się w listopadzie 2012 roku na poziomie minus 29, podczas gdy w listopadzie ub.r. ukształtował się na poziomie minus 15 (w październiku br. minus 26). Poprawę koniunktury zgłasza 8% przedsiębiorstw (8% w październiku, 9% we wrześniu 2012), natomiast jej pogorszenie sygnalizuje 37% (34% w październiku, 31% we wrześniu 2012). 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 WIG Budownictwo 1400 rel.WIG 1200 gru sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis 11 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 1700 Istotne kontrakty i inne informacje 1600 W listopadzie sp‚łki budowlane nie zdobyły wielu kontrakt‚w. Erbud podpisał umowy o wartości ok. 8.4% ubiegłorocznej sprzedaży, natomiast listopadowe umowy Budimeksu na prace w porcie lotniczym w Katowicach oraz porcie morskim w Świnoujściu warte są ok. 3.4% skonsolidowanej sprzedaży z 2011 roku. Polimex-Mostostal podpisał w minionym miesiącu przedwstępną umowę sprzedaży zakładu ZREW Transformatory w Łodzi oraz uzgodnił warunki wstępne porozumienia z wierzycielami w sprawie finansowania. W listopadzie sąd ogłosił upadłość układową dewelopera Alterco, a NWZA Ganta zdecydowało o emisji do 2 mln akcji. Ponadto Gant zakończył badanie due diligence ze sp‚łką Geo, kt‚rej właściciel zmniejszył zaangażowanie w Gancie poniżej 5% głos‚w. Na początku listopada ze swoich funkcji w Polnordzie, w związku ze zmianą strategii, zrezygnowali prezes (B.Puzdrowski) oraz wiceprezes (M.Świerczyński), natomiast na początku grudnia ze swojej funkcji w J.W. Construction Holding zrezygnował wiceprezes (T.Panabażys). 1500 1400 1300 1200 WIG Deweloperzy rel.WIG 1100 1000 gru sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis 11 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 Rynek deweloperski W okresie styczeń-październik 2012 roku oddano do użytkowania 119.2 tys. mieszkań, czyli o 18.0% więcej niż w pierwszych dziesięciu miesiącach 2011 roku, kiedy przybyło ich 101.0 tys. W tym samym czasie og‚lna liczba wydanych pozwoleń na budowę wyniosła 141.4 tys. (-9.5% r/r). Jeśli chodzi o mieszkania budowane w celach sprzedaży, liczba oddań w pierwszych dziesięciu miesiącach br. była wyższa o 31.8% w ujęciu rocznym i wyniosła 47.8 tys., natomiast liczba pozwoleń na budowę wyniosła 60.8 tys. (-9.7% r/r). Liczba rozpoczętych bud‚w w okresie styczeń-październik br. była niższa od ubiegłorocznej i wyniosła 127.0 tys. (-10.4% r/r) og‚łem oraz 50.0 tys. (-5.2% r/r) w przypadku lokali na sprzedaż. Zmiany kurs„w 1m 3m 12 m WIG 5.0% 8.6% 17.7% WIG20 5.4% 7.5% 10.1% WIG-budownictwo 4.0% 20.1% -30.2% WIG-deweloperzy 6.5% 29.1% 4.8% Rekomendacje DM Millennium Sp„łka Echo Investment GTC Dom Development Gant JW. Construction Polnord Robyg rekomendacja kupuj kupuj neutralnie redukuj akumuluj kupuj neutralnie data rekomendacji 4-sty-2012 4-lip-2012 26-lis-2012 26-lis-2012 26-lis-2012 26-lis-2012 26-lis-2012 cena docelowa 4.5 8.5 32.4 2.9 4.2 14.3 1.55 cena bieżąca 5.48 9.05 33.50 3.35 4.24 10.40 1.45 P/E* 39.8 7.9 61.2 8.1 6.7 P/BV* 1.11 0.85 0.95 0.11 0.46 0.20 0.88 * na podstawie czterech ostatnich kwartalnych spr.fin., przy cenach z dnia 5 grudnia br.; ** - aktualizacja Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Maciej Krefta +22 598 26 88 [email protected] Rynek budownictwa Produkcja budowlano-montażowa W październiku 2012 roku produkcja budowlano-montażowa w cenach stałych była niższa o 3.6% w ujęciu rocznym i wyższa o 12.4% w por‚wnaniu z miesiącem poprzednim. Po wyeliminowaniu czynnik‚w o charakterze sezonowym wartości te ukształtowały się na poziomach odpowiednio: -7.0% r/r i +0.8% m/m. W październiku br. spadek produkcji w stosunku rocznym odnotowały firmy zajmujące się gł‚wnie budową obiekt‚w inżynierii lądowej i wodnej: -9.9% r/r oraz robotami budowlanymi specjalistycznymi: -8.5% r/r. W przypadku przedsiębiorstw zajmujących się wznoszeniem budynk‚w wystąpił wzrost produkcji: +7.5% r/r. W ujęciu miesięcznym we wszystkich działa budownictwa odnotowano wzrosty produkcji, przy czym dla przedsiębiorstw realizujących gł‚wnie obiekty inżynierii lądowej i wodnej: +16.1% m/m, dla zajmujących się robotami budowlanymi związanymi ze wznoszeniem budynk‚w: 12.7% m/m, natomiast dla wykonujących roboty budowlane specjalistyczne: +5.6% m/m. W okresie styczeń-październik 2012 roku poziom produkcji budowlano-montażowej był o 1.8% wyższy niż w analogicznym okresie 2011 roku. Dynamika prod. budowlano-montażowej (miesiąc poprzed. roku = 100) 135 2009 2010 2011 2012 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII Źr•dło: GUS Ceny produkcji budowlano-montażowej W październiku 2012 roku ceny produkcji budowlano-montażowej ukształtowały się na poziomie nieznacznie niższym niż odnotowane w poprzednim miesiącu (-0.1% m/m) oraz przed rokiem (-0.9% r/r). W ujęciu miesięcznym spadek cen budowy budynk‚w wyni‚sł 0.3% m/m, natomiast ceny budowy obiekt‚w inżynierii lądowej i wodnej oraz rob‚t budowlanych specjalistycznych były niższe o 0.1% m/m. Budownictwo 2 Ceny produkcji budowlano-montażowej (miesiąc poprzedn. roku = 100) 103.0 2009 2010 2011 2012 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII Źr•dło: GUS Og„lny klimat koniunktury Og‚lny klimat koniunktury w budownictwie (prognozy przedsiębiorstw) 40% poprawa pogorszenie saldo 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI -40% 2008 2009 2010 2011 2012 Źr•dło: GUS Og‚lny klimat koniunktury w budownictwie ukształtował się w listopadzie 2012 roku na poziomie minus 29, podczas gdy w listopadzie ub.r. ukształtował się na poziomie minus 15 (w październiku br. minus 8). Poprawę koniunktury zgłasza 8% przedsiębiorstw (5% w październiku, 9% we wrześniu 2012), natomiast jej pogorszenie sygnalizuje 37% (34% w październiku, 31% we wrześniu 2012). Pozostałe przedsiębiorstwa uznają, że ich sytuacja nie ulega zmianie. Bieżące oceny oraz prognozy dotyczące portfela zam‚wień, produkcji budowlano-montażowej i sytuacji finansowej oceniane są bardziej pesymistycznie niż w październiku. Rosną op‚źnienia w terminowym ściąganiu należności za wykonane prace budowlano montażowe, a dyrektorzy przedsiębiorstw zapowiadają dalsze, znaczące ograniczenie zatrudnienia. Ponadto przewidywany jest dalszy spadek cen prac budowlanomontażowych w najbliższych trzech miesiącach, na poziomie zbliżonym do zapowiadanego w październiku. Spośr‚d badanych sp‚łek 20% planuje prace budowlano-montażowe poza granicami Polski (przed rokiem 21%). Firmy prowadzące prace za granicą spodziewają się ograniczenia zam‚wień na tych rynkach bardziej znaczącego niż przewidywali przed rokiem. Brak barier w prowadzeniu działalności budowlano-montażowej zgłasza w listopadzie 3.2% badanych przedsiębiorstw (3.0% przed miesiącem i 4.2% przed rokiem). Największe trudności zgłaszane w listopadzie dotyczyły koszt‚w zatrudnienia (60% w listopadzie, 58% przed rokiem) oraz konkurencji na rynku (59% w listopadzie br., 54% przed rokiem). W ujęciu rocznym najbardziej wzrosło znaczenie bariery związanej z niepewnością og‚lnej sytuacji gospodarczej (z 40% do 49%), niedostatecznym popytem (z 36% do 43%) oraz wysokimi obciążeniami na rzecz budżetu (z 32% do 39%), a spadło - z niedoborem wykwalifikowanych pracownik‚w (z 20% do 16%). Budownictwo 3 Wskaźnik koniunktury w budownictwie: portfel zam‚wień 50 40 diagnoza prognoza 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis 07 08 08 08 08 08 08 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 Źr•dło: GUS Wskaźnik koniunktury w budownictwie: produkcja 40 30 diagnoza prognoza 20 10 0 -10 -20 -30 -40 lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis 07 08 08 08 08 08 08 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 Źr•dło: GUS Wskaźnik koniunktury w budownictwie: sytuacja finansowa 40 30 diagnoza prognoza 20 10 0 -10 -20 -30 -40 lis 07 lut 08 maj 08 sie 08 lis 08 lut 09 maj 09 sie 09 lis 09 lut 10 maj 10 sie 10 lis 10 lut 11 maj 11 sie 11 lis 11 lut 12 maj 12 sie 12 lis 12 Źr•dło: GUS Wskaźniki koniunktury gospodarczej obliczane są na podstawie comiesięcznych badań opinii dyrektor‚w przedsiębiorstw, jako salda r‚żnic między procentem odpowiedzi pozytywnych i negatywnych. Budownictwo 4 Opinia przedsiebiorstw dotycząca posiadanych mocy produkcyjnych w stosunku do portfela zleceń oraz ich wykorzystanie (%) 25 wykorzystanie mocy (skala prawa) zbyt duże 100 zbyt małe 90 20 80 70 15 60 50 10 40 30 5 20 10 0 XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI 0 2008 2009 2010 2011 2012 Źr•dło: GUS W listopadzie 2012 roku 24% przedsiębiorstw ocenia swoje moce produkcyjne jako zbyt duże w por‚wnaniu do oczekiwanego rocznego portfela zam‚wień (21% przed miesiącem, 17% przed rokiem), 64% jako wystarczające (67% przed miesiącem, 73% przed rokiem), natomiast 12% jako zbyt małe (12% przed miesiącem, 10% przed rokiem). Wykorzystanie mocy produkcyjnych zgłaszane w październiku przez przedsiębiorc‚w wynosi średnio 75% (75% przed miesiącem, 78% przed rokiem). Przeciętne zatrudnienie i wynagrodzenie brutto w budownictwie 5 000 500 Przeciętne zatrudnienie (w tys.) - skala prawa 4 800 480 Przeciętne wynagrodzenie brutto (PLN/m-c) Średnia wynagrodzeń za 12 m-cy 4 600 460 Średnia liczba zatrudnionych za 12 m-cy - skala prawa 440 4 200 420 4 000 400 3 800 380 3 600 360 3 400 340 3 200 320 3 000 300 X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X 4 400 2008 2009 2010 2011 2012 Źr•dło: GUS Przeciętne wynagrodzenie w budownictwie wyniosło w październiku 3,771.64 PLN, więcej niż przed miesiącem (+2.8% m/m) oraz o 1.1% mniej niż w analogicznym okresie roku ubiegłego. W budownictwie pracowało w październiku przeciętnie 471 tys. os‚b, ok. 3 tys. mniej niż w miesiącu poprzednim i o 4 tys. mniej niż przed rokiem. Budownictwo 5 Produkcja wyrob‚w przemysłowych (miesiąc poprzed. roku = 100%) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% X'11 XI'11 XII'11 I'12 II'12 III'12 IV'12 V'12 VI'12 VII'12 VIII'12 IX'12 Cegły i elementy wypalane z gliny (mln szt.) Cement (tys. t) Wapno (tys. t) Masa betonowa prefabrykowana (tys. t) Stal surowa (tys. t) Pręty i płaskowniki (tys. t) X'12 Źr•dło: GUS Produkcja wyrob‚w przemysłowych (poprzedni miesiąc = 100%) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% X'11 XI'11 XII'11 I'12 II'12 III'12 IV'12 V'12 VI'12 VII'12 VIII'12 Cegły i elementy wypalane z gliny (mln szt.) Cement (tys. t) Wapno (tys. t) Masa betonowa prefabrykowana (tys. t) Stal surowa (tys. t) Pręty i płaskowniki (tys. t) IX'12 X'12 Źr•dło: GUS W październiku 2012 roku największy spadek produkcji w ujęciu rocznym przypadł na stal surową (-27.6% r/r) oraz masę betonową (-22.7% r/r), natomiast najmniej spadła produkcja wapna (-7.9% r/r). W ujęciu miesięcznym wzrost produkcji przypadł w październiku na wapno (+12.9% m/m), masę betonową (9.1% m/m) oraz pręt‚w i płaskownik‚w (+5.5% m/m). Spadek produkcji przypadł na stal (-20.7% m/m) i cement (-5.4% m/m), a także cegły (-1.2% m/m). Budownictwo 6 Rynek deweloperski W okresie styczeń-październik 2012 roku oddano do użytkowania 119.2 tys. mieszkań, czyli o 18.0% więcej niż w pierwszych dziesięciu miesiącach 2011 roku kiedy przybyło ich 101.0 tys. W tym samym czasie og‚lna liczba wydanych pozwoleń na budowę wyniosła 141.4 tys. (-9.5% r/r). Jeśli chodzi o mieszkania budowane w celach sprzedaży, liczba oddań w pierwszych dziesięciu miesiącach br. była wyższa o 31.8% w ujęciu rocznym i wyniosła 47.8 tys., natomiast liczba pozwoleń na budowę wyniosła 60.8 tys. (-9.7% r/r). Liczba rozpoczętych bud‚w w okresie styczeń-październik br. była niższa od ubiegłorocznej i wyniosła 127.0 tys. (-10.4% r/r) og‚łem, natomiast wzrosła do 50.0 tys. (-5.2% r/r) w przypadku lokali na sprzedaż. Rynek mieszkaniowy w Polsce Mieszkania oddane do użytkowania w tym: przeznaczone na sprzedaż Wydane pozwolenia w tym: przeznaczone na sprzedaż Rozpoczęte budowy w tym: przeznaczone na sprzedaż I-X 2012 I-X 2011 zmiana X 2012 X 2011 119.2 101.0 18.0% 14.6 14.2 zmiana 2.6% 47.8 36.3 31.8% 6.0 6.6 -9.0% 141.4 156.2 -9.5% 13.3 14.9 -10.9% 60.8 67.3 -9.7% 6.0 7.2 -17.0% 127.0 141.7 -10.4% 10.2 13.4 -23.6% 50.0 52.7 -5.2% 3.8 6.5 -40.5% Źr•dło: GUS; w tys. W październiku 2012 roku liczba mieszkań oddanych do użytkowania og‚łem wyniosła 14.6 tys. (+2.6% r/r), z czego 6.0 tys. lokali oddali deweloperzy (-9.0% r/r). Liczba wydanych pozwoleń na budowę og‚łem wyniosła w tym okresie 13.3 tys. (-10.9% r/r), z czego na deweloper‚w przypadło 6.0 tys. (-17.0% r/r). Liczba rozpoczętych bud‚w w październiku br. wyniosła 10.2 tys. (-23.6% r/r), z czego 3.8 tys. dotyczyło mieszkań budowanych przez deweloper‚w na sprzedaż (-40.5% r/r). Średnie ceny 1 m2 nowego mieszkania w Polsce Średnia cena ofertowa 1 m2 mieszkań og‚łem1, według raport‚w redNet Consulting, wyniosła w Polsce w październiku 2012 roku 6,550 PLN wobec 6,619 PLN we wrześniu (-1.0% m/m) i 7,061 PLN przed rokiem (-7.2 % r/r). Średnia cena ofertowa 1 m2 spośr‚d mieszkań sprzedanych w Polsce2 wyniosła w październiku br. ok. 6,245 PLN wobec 6,408 PLN we wrześniu (-2.5% m/m) i 6,765 przed rokiem (-7.7% r/r). Średnie ceny mieszkań w Polsce (w tys. PLN)* 8.00 10% r‚żnica śr. cen ofertowych i transakcyjnych* 7.75 9% średnia cena sprzedanych mieszkań 1 mkw* 7.50 % r‚żnica cen transakcyjnych i ofertowych (skala prawa) 8% 7.25 7% 7.00 6.75 6% 6.50 5% 6.25 4% 6.00 3% 5.75 2% 5.50 paź 12 sie 12 cze 12 kwi 12 lut 12 gru 11 paź 11 sie 11 cze 11 kwi 11 lut 11 gru 10 paź 10 sie 10 cze 10 kwi 10 0% lut 10 5.00 gru 09 1% paź 09 5.25 Źr•dło: redNet Consulting na podstawie danych tabelaofert.pl; * - dotyczy 7 największych aglomeracji Polski (Warszawa, Krak•w, Wrocław, Gdańsk, Poznań, Ł•dź oraz Katowice) R‚żnica średnich cen ofertowych mieszkań sprzedanych w stosunku do ceny ofertowej mieszkań og‚łem wzrosła w październiku br. do 4.7% i była wyższa niż w poprzednim miesiącu o 1.5 p.p. 1 - średnia cena ofertowa 1 m 2 mieszkania og‚łem mierzona jako średnia cena ofertowa 1 m 2 spośr‚d wszystkich mieszkań w projektach deweloperskich wystawionych do sprzedaży według stanu z 29 dnia danego miesiąca w 7 największych miastach Polski (tj.: Katowice, Krak‚w, Ł‚dź, Poznań, Gdańsk, Warszawa oraz Wrocław). 2 - średnia cena transakcyjna 1 m2 mieszkania mierzona jako średnia spośr‚d cen ofertowych 1 m2 mieszkań sprzedanych przez deweloper‚w w okresie ostatnich 3 miesięcy Budownictwo 7 Mniejsza r‚żnica oznacza, że deweloperzy oferują mieszkania lepiej dopasowane do potrzeb swoich klient‚w. Deweloperzy, odpowiadając na potrzebę rynku, budują mieszkania mniejsze (podobna liczba pokoi na mniejszym metrażu) i tańsze (więcej lokali w standardzie popularnym, w mniej atrakcyjnej lokalizacji). Ceny ofertowe 1. m2 nowego mieszkania w wybranych miastach W październiku br. ceny ofertowe mieszkań, w por‚wnaniu z analogicznym miesiącem 2011 roku, spadły we wszystkich analizowanych miastach, przy czym najmocniej w Tr‚jmieście (-12.7% r/r), we W rocławiu (10.5% r/r) oraz w Krakowie (-9.7% r/r), a najmniej w Poznaniu (-3.0% r/r). Ceny ofertowe w Warszawie były niższe o 7.6% r/r. W ujęciu miesięcznym ceny mieszkań najmocniej spadły w Tr‚jmieście i we Wrocławiu (po -4.6% m/m), a także w Poznaniu (-0.9% m/m) i w Katowicach (-0.7% m/m), natomiast w Krakowie, Łodzi i Warszawie wzrosty nie przekraczały 0.3pp m/m. R‚żnica cen mieszkań w bieżącej ofercie deweloper‚w i średniej ofertowych cen mieszkań kupionych w ciągu ostatnich trzech miesięcy od deweloper‚w była w październiku najwyższa w W arszawie (+4.3%) oraz w Krakowie (+3.3%), a najniższa we Wrocławiu i w Katowicach (po +1.6%). 1 2 2 Ceny ofertowe* i transakcyjne* 1m mieszkania (w tys. PLN) Warszawa -oferta Warszawa -transakcje 9.5 Wrocław -oferta Wrocław -transakcje Tr‚jmiasto -oferta Tr‚jmiasto -transakcje Ł‚dź -oferta Ł‚dź -transakcje 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 paź09 gru09 lut10 kwi10 cze10 sie10 paź10 gru10 lut11 kwi11 cze11 sie11 paź11 gru11 lut12 kwi12 cze12 sie12 paź12 Źr•dło: redNet Consulting na podstawie danych tabelaofert.pl 1 2 2 Ceny ofertowe* i transakcyjne* 1m mieszkania (w tys. PLN) 9.5 Krak‚w - oferta Poznań - oferta Katowice - oferta Krak‚w - transakcje Poznań - transakcje Katowice - transakcje 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 paź09 gru09 lut10 kwi10 cze10 sie10 paź10 gru10 lut11 kwi11 cze11 sie11 paź11 gru11 lut12 kwi12 cze12 sie12 paź12 Źr•dło: redNet Consulting na podstawie danych tabelaofert.pl 1 - średnia cena ofertowa 1 m 2 mieszkania og‚łem mierzona jako średnia cena ofertowa 1 m 2 spośr‚d wszystkich mieszkań w projektach deweloperskich wystawionych do sprzedaży według stanu z 29 dnia danego miesiąca w 7 miastach Polski (Katowice, Krak‚w, Ł‚dź, Poznań, Gdańsk, Warszawa oraz Wrocław). 2 - średnia cena transakcyjna 1 m2 mieszkania mierzona jako średnia spośr‚d cen ofertowych 1 m2 mieszkań sprzedanych przez deweloper‚w w okresie ostatnich 3 miesięcy Budownictwo 8 Zmiany kurs„w W ciągu ostatniego miesiąca spośr‚d analizowanych sp‚łek budowlanych najwięcej zyskały na wartości PBG (+32.6% m/m) oraz Budimex (+19.5% m/m). Najwięcej straciły w tym okresie akcje Mirbudu (-18.6% m/m). W ujęciu rocznym większość sp‚łek budowlanych notowanych była na niższych poziomach, przy czym największe spadki dotknęły PBG (-91.2% r/r) oraz Polimex-Mostostal (-57.1% r/r), a zyski przypadły na Instal Krak‚w (+35.8% r/r) i Elektrobudowę (+17.7% r/r). W przypadku prezentowanych sp‚łek deweloperskich w ostatnim miesiącu najwięcej zyskały na wartości akcje Ganta (+15.5%), zaś najwięcej straciły Polnordu (-15.1% m/m). W przypadku rocznych st‚p zwrotu największe spadki odnotowały akcje Ganta (-49.2% r/r) oraz Polnordu (-27.1% r/r), natomiast największe wzrosty dotyczyły Echo Investment (+60.7% r/r) oraz Robyga (+27.2% r/r). Sp„łki budowlane Kurs* 1m zmiana kursu 3m 12 m Sp„łki deweloperskie Kurs* 1m zmiana kursu 3m 12 m PBG 5.90 32.6% 15.5% Polimex-Mostostal 0.60 -1.6% 7.1% Budimex 67.50 19.5% 38.2% Mostostal Warszawa 11.82 -5.4% -6.9% 112.20 0.2% 19.8% 4.24 1.18 -18.6% 7.3% -49.1% Polnord 10.40 16.30 8.7% 17.3% 35.8% Robyg 1.45 3.6% Elektrobudowa Mirbud Instal Krak‚w -91.2% GTC 9.05 10.9% 43.7% 6.3% -57.1% Echo Investment 5.48 13.2% 44.6% 60.7% 33.50 11.6% 35.6% 4.7% 3.35 15.5% -7.2% -49.2% 10.1% 2.7% -12.6% -15.1% -12.6% -27.1% 21.8% 27.2% -6.3% Dom Development -42.3% Gant 17.7% JW. Construction Źr•dło: Bloomberg; * - ceny zamknięcia z dnia 5.XII. br. Budownictwo 9 Znaczące umowy i informacje sp‚łek budowlanych: XI 2012 roku Sp„łka Opis Umowa na roboty budowlane w Międzynarodowym Porcie Lotniczym "Katowice" w Pyrzowicach za 121.6 mln PLN netto z termin realizacji 30 września 2014 roku. % sprzed. 2011* 2.2% Budimex Umowa (w konsorcjum z Ferrovial Agroman SA) z Zarządem Morskich Port‚w Szczecin i Świnoujście SA na rozbudowę infrastruktury portu w Świnoujściu i budowę stanowiska promowego. Wartość kontraktu: 68.5 mln PLN netto, a termin zakończenia rob‚t: 30 listopada 2014 r. Wiesław R‚żacki zrezygnował z pełnienia obowiązk‚w członka rady nadzorczej z dniem 7 listopada br., a Dariusz Karwacki, Elektromontaż- zastępcy przewodniczącego RN złożył z dniem 19 listopada br. rezygnację z pełnienia funkcji członka rady nadzorczej. Południe NWZA zwołane na dzień 17 grudnia br. w sprawie zmian w składzie rady nadzorczej sp‚łki oraz zobowiązania zarządu sp‚łki do podjęcia działań zmierzających do dokonania scalenia akcji sp‚łki. Umowa w konsorcjum podpisana z inwestorem Miejski Zakład Gospodarki Odpadami Komunalnymi sp. z o.o. na zaprojektowanie i budowę zakładu termicznego unieszkodliwiania odpad‚w komunalnych w Koninie. Wartość kontraktu wynosi 296 mln PLN netto, z czego na sp‚łkę: 103.8 mln PLN netto, a termin realizacji 40 miesięcy od podpisania umowy. Erbud Umowa na budowę stanu surowego szpitala w Kortrijk (Belgia). Wartość kontraktu wynosi 5.2 mln PLN EUR netto, a termin realizacji upływa 31 października 2013 roku. W dniu 22 listopada sp‚łka podpisała umowę kupna łącznie 80.22% udział‚w w sp‚łce Engorem Sp. z o.o. i planuje uzyskać 100% udział w kapitale. Sp‚łka Engorem Sp. z o. o. powstała w 1994 roku i działa w sektorze kompleksowych usług inwestycyjnych, remontowych i diagnostycznych dla energetyki, gł‚wnie w regionie Łodzi. Hydrobudowa Agnieszka Grzmil oraz Maciej Klimacki w dniu 7 listopada 2012 r. złożyli rezygnacje z pełnienia funkcji członka zarządu Sp‚łka podpisała list intencyjny z DBT Technologies (Pty) Ltd (RPA) dotyczący montażu konstrukcji filtr‚w workowych w największych na świecie elektrowniach opalanych węglem kamiennym w Medupi i Kusile (RPA). Zakres prac będzie Mostostalobejmował montaż do 6 filtr‚w workowych (unit‚w) dla każdej z wymienionych lokalizacji tj. łącznie max. 12 unit‚w, przy czym Zabrze wartość jednego filtra wynosi ok. 39.4 mln ZAR/14.6 mln PLN. PBG Sąd Rejonowy Poznań - Stare Miasto ogłosił w dniu 29 października 2012 roku upadłość układową PBG AVATIA Sp. z o.o, w dniu 6 listopada br. ogłosił upadłość likwidacyjną PBG Technologia Sp. z o.o., natomiast w dniu 9 listopada br. ogłosił upadłość układową Przedsiębiorstwa Rob‚t Inżynieryjno-Drogowych S.A. Sp‚łka poinformowała o wszczęciu, na wniosek wierzyciela Sp‚łki Banco Espirito Santo de Investimento S.A., postępowania egzekucyjnego o zapłatę dw‚ch należności gł‚wnych w wysokości łącznej 7 mln PLN wraz z odsetkami i pozostałymi kosztami i wydatkami oraz zajęcia udział‚w w sp‚łkach: PBG Technologia Sp. z o.o., PBG AVATIA Sp. z o.o., Bathinex Sp. z o.o., Betpol S.A., AQUA S.A., PBG Energia Sp. z o.o., Energomontaż – Południe S.A., CP Energia, PBG Erigo Sp. z o.o., PRID S.A., PBG Energia Sp. z o.o., BROKAM Sp. z o.o., PBG Dom Sp. z o.o., Dromost Sp. z o.o. Sp‚łka podpisała w dniu 14 listopada przedwstępną umowę ze sp‚łką zależną od Highlander Partners dotyczącą sprzedaży zakładu ZREW Transformatory w Łodzi, zajmującego się produkcją, modernizacją i remontami oraz diagnostyką olejowych transformator‚w mocy. Cena sprzedaży wynosi 46.7 mln PLN, a zawarcie Przyrzeczonej Umowy Sprzedaży powinno nastąpić do 15 stycznia 2013 roku. PolimexMostostal Trakcja-Tiltra W związku z zawarciem warunkowych um‚w sprzedaży udział‚w w sp‚łce zależnej Energomontaż P‚łnoc Gdynia oraz nieruchomości w Gdyni, sp‚łka rozwiązała umowę pożyczki pomostowej z ARP. W dniu 21 listopada br. Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy wydał postanowienie o umorzeniu postępowania w sprawie ogłoszenia upadłości likwidacyjnej S-Service Agro Sp. z o.o. w związku z cofnięciem wniosku złożonego przez S-Service Agro Sp. z o.o., natomiast w dniu 29 listopada 2012 r. sp‚łka Inwestycje Przemysłowe Sp. z o.o. złożyła wniosek o cofnięcie wniosku o ogłoszenie upadłości likwidacyjnej. 1.2% nd nd 6.9% 1.4% nd nd nd nd nd nd nd nd Sp‚łka uzgodniła w dniu 22 listopada warunki wstępne porozumienia z wierzycielami finansowymi w sprawie finansowania sp‚łki, kt‚re obejmują: podwyższenie kapitału zakładowego, restrukturyzację operacyjną oraz zmianę warunk‚w kredyt‚w, gwarancji oraz pozostałych wierzytelności obligatariuszy. nd Sp‚łka zwołała NWZA na dzień 12 grudnia br. w sprawie emisji obligacji o wartości nominalnej do 150 mln PLN zamiennych na max. 200 mln akcje serii H oraz warunkowego podwyższenia kapitału zakładowego z pozbawieniem dotychczasowych akcjonariuszy prawa poboru. nd Źr•dło: Raporty bieżące sp•łek; * - wartość kontraktu (netto) jako odsetek sprzedaży w 2011 roku Budownictwo 10 Znaczące umowy i informacje sp‚łek deweloperskich: XI 2012 roku Sp„łka Opis % sprzed. 2011* Andrzej Stefan Gradowski poinformował o rezygnacji z dniem 3 grudnia br. z funkcji Przewodniczącego RN oraz członkostwa w Radzie Nadzorczej w związku z wygasającym w tym terminie okresem trzyletniej kadencji. Alterco NWZA zwołane na 3 grudnia br. w sprawie emisji warrant‚w subskrypcyjnych i warunkowego podwyższenia kapitału zakładowego sp‚łki z wyłączeniem prawa poboru dotychczasowych akcjonariuszy. Podczas WZA zarząd miał przedstawić informacje o sytuacji sp‚łki w kontekście złożonych wniosk‚w o ogłoszenie upadłości z możliwością zawarcia układu. W listopadzie sp‚łka informowała o kolejnych wnioskach wierzycieli o natychmiastowy wykup obligacji, natomiast w dniu 27 listopada br. Sąd Rejonowy dla Miasta Stołecznego Warszawy ogłosił upadłość sp‚łki z możliwością zawarcia układu. Jednocześnie sąd odebrał zarząd całością przedsiębiorstwa, a także powołał sędziego komisarza oraz zarządcę. NWZA w dniu 22 listopada przegłosowało emisję do 2 mln akcji w ramach subskrypcji prywatnej z wyłączeniem prawa poboru. Umowa objęcia akcji może nastąpić w terminie do trzech miesięcy od WZA, a akcję mogą być objęte za cenę jednostkową nie niższą niż 3 PLN. Adam Zaremba Śmietański wraz z podmiotem zależnym Geo, Mieszkanie i Dom sp. z o.o. zmniejszył w dniu 22 listopada zaangażowanie w og‚lnej liczbie głos‚w na WZA do 4.74% z 5.02% Gant Sp‚łka poinformowała o zaprzestaniu w dniu 23 listopada prowadzenia wzajemnej analizy due diligence ze sp‚łką Geo, Mieszkanie i Dom sp. z o.o., mającej na celu rozważenie możliwości przystąpienia do negocjacji w celu doprowadzenia do przeprowadzenia procesu połączenia sp‚łek. Sp‚łka wykupiła w celu umorzenia obligacje o wartości nominalnej 33.9 mln PLN, co sfinansowała kredytem z Banku Polskiej Sp‚łdzielczości, udzielonym na okres 48 miesięcy z termin ostatecznej spłaty określonym na 28 listopada 2016 roku GTC JW. Construction ING OFE poinformował o zwiększeniu stanu posiadania akcji sp‚łki o co najmniej 2% i na dzień 20 listopada br. posiadał 47,837,600 akcji reprezentujących 14.98% udział w og‚lnej liczby głos‚w. Sp‚łka podpisała z J.W. Consulting sp. z o.o. J.W. 3 SKA umowy o łącznej wartości 44.9 mln PLN netto, przy czym umowa o największej wartości, zawarta w dniu 21 listopada br. dotyczy sprzedaży za kwotę 24.3 mln PLN netto prawa własności nieruchomości położonej w Sopocie przy ul. Parkowej 67/69 zabudowanej dwoma budynkami pensjonatowymi o 2013 łącznej powierzchni 2,848 m2. Umowy są i J‚zef Wojciechowski, przewodniczący RN i większościowy akcjonariusz, oczekuje w roku stabilizacjiużytkowej cen, sprzedaży 2 tys. mieszkań rozpoczęcia realizacji ponad 900 mieszkań w ramach projektu przy ul.Kasprzaka w Warszawie, natomiast nie przewiduje zakup‚w nowych grunt‚w. Tomasza Panabażys, wiceprezes zarządu, złożył rezygnację z pełnionej funkcji z dniem 3 grudnia br. Jako pow‚d rezygnacji podano sprawy osobiste. Polnord Deweloper wyemitował w dniu 6 listopada obligacje zamienne o wartości nominalnej 24.25 mln PLN, kt‚re obligatariusze zamienili na 1.83 mln akcji serii Q, a liczba akcji sp‚łki wzrosła do 25.63 mln. Prezes Bartosz Puzdrowski oraz wiceprezes Michał Świerczyński, w związku ze zmianą strategii sp‚łki złożyli w dniu 8 listopada rezygnacje z pełnionych funkcji. Ich miejsca zajęli Piotr Wesołowski (prezes) i Tomasz Sznajder (wiceprezes). Polnord planuje do końca roku zakupić dwie działki w Warszawie oraz analizuje 1-2 działki w Tr‚jmieście. W Warszawie, Polnord oraz Dantex zostali wybrani przez firmę Waryński do realizacji projektu przy ul. Jana Kazimierza (inwestycja ma trwać 6-8 lat i obejmować 100 tys. mkw powierzchni mieszkaniowo-biurowej). Zgodnie z założeniami Waryński wni‚sł grunt, natomiast deweloperzy mają wnieść jego r‚wnowartość i zarządzać inwestycją. Polnord analizuje inwestycję w podobnej formule w Krakowie, jednak gł‚wnymi rynkami na kt‚rych chce się rozwijać są Warszawa oraz Tr‚jmiasto. W Warszawie deweloper kończy także przygotowanie ostatecznych um‚w o wsp‚łpracy przy I etapie części mieszkaniowej w ramach dużego projektu Port Praski. Ponadto deweloper planuje realizować projekty w ramach budownictwa socjalnego i komunalnego. Piotr Wesołowski, prezes zarządu, oczekuje że deweloper osiągnie w ciągu dw‚ch lat roczną sprzedaż 1.5-2 tys. Wikana Sp‚łka zwołała na 2 stycznia 2013 roku NWZA w sprawie zmian w statucie dotyczących m.in. dodania możliwości wypłaty dywidendy w formie niepieniężnej. Wcześniej sp‚łka informowała o planach wyodrębnienia z grupy i wprowadzenia na NewConnect dw‚ch sp‚łek zależnych, tj. Multiserwis Sp. z o.o. (sprzedaż detaliczna obuwia i wyrob‚w sk‚rzanych) oraz Wikana Nieruchomości Sp. z o.o. Zielone Tarasy S.K.A. (handel energią elektryczną). Źr•dło: Raporty bieżące sp•łek; * - wartość kontraktu (netto) jako odsetek sprzedaży w 2011 roku Budownictwo 11 Analiza por„wnawcza Wycena por‚wnawcza do sp‚łek krajowych i zagranicznych Sp‚łki budowlane EV/EBITDA EV/EBIT P/E Ticker Kraj POLIMEX-MOSTOSTAL SA PXM POLAND 7.2 6.7 6.5 12.7 13.2 11.1 3.1 5.4 4.7 BUDIMEX BDX POLAND 10.9 14.3 16.7 12.0 18.0 20.7 6.6 10.1 11.4 PBG SA PBG POLAND 10.0 9.1 7.7 12.8 nd nd 0.5 0.9 0.5 TRAKCJA-TILTRA SA TRK POLAND 18.7 8.8 9.1 66.2 11.7 12.1 1.4 3.4 3.5 MOSTOSTAL WARSZAWA SA MSW POLAND nd 79.3 8.2 nd nd 14.0 nd nd 7.7 10.4 9.1 8.2 39.5 11.7 13.0 2.2 4.4 4.7 Mediana Sp‚łki budowlane 2011 2012 2013 2011 EV/EBITDA 2012 2013 2011 EV/EBIT 2012 2013 P/E Ticker Kraj HOCHTIEF AG HOT GERMANY 5.7 6.4 5.6 13.8 16.8 12.4 nd 16.1 10.5 BILFINGER BERGER SE GBF GERMANY 9.6 8.5 8.6 14.0 11.8 12.1 8.9 13.2 13.9 STRABAG SE-BR STR AUSTRIA 8.2 10.7 9.9 18.1 34.8 27.8 11.4 30.2 20.3 SKAB SWEDEN 11.6 10.1 9.1 16.2 13.3 11.7 5.8 15.0 13.0 ALSTOM ALO FRANCE 7.8 7.9 7.4 11.2 11.3 10.1 11.9 9.1 8.0 VINCI SA DG FRANCE 8.6 8.6 8.5 13.2 12.9 12.7 9.8 10.0 9.8 IMPREGILO SPA IPG ITALY 10.3 13.9 9.5 14.1 27.3 14.8 7.3 80.0 15.0 SKANSKA AB-B SHS 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 ASTALDI SPA AST ITALY 8.0 7.4 6.8 10.1 9.5 8.7 6.1 5.3 4.9 FERROVIAL SA FER SPAIN 16.1 21.5 22.3 24.2 28.1 29.6 6.6 20.4 34.7 ACCIONA SA ANA SPAIN 10.6 10.0 9.9 23.4 20.7 20.8 15.1 20.2 22.0 OHL SPAIN 6.8 6.2 6.7 8.6 7.8 8.3 9.2 8.1 7.6 ENKA INSAAT VE SANAYI AS ENKAI TURKEY 12.6 12.3 11.6 14.8 14.3 13.2 16.0 13.2 12.7 ALARKO HOLDING ALARK TURKEY 12.7 13.9 12.3 17.4 30.4 20.9 8.1 8.7 7.1 INSTITUT IGH IGHRA CROATIA 12.1 nd nd 19.1 nd nd 52.0 nd nd AS MERKO EHITUS MRK1T ESTONIA nd 22.3 11.5 nd 32.8 14.0 nd 20.6 10.0 10.0 10.1 9.3 14.4 15.6 12.9 9.2 14.1 11.6 OBRASCON HUARTE LAIN S.A. Mediana Sp‚łki deweloperskie EV/EBITDA P/BV P/E Ticker Kraj DOM POLAND 14.5 12.9 18.6 0.95 0.92 0.88 10.0 8.5 10.8 JW CONSTRUCTION HOLDING SA JWC POLAND 14.4 11.6 11.4 0.46 0.45 0.43 7.3 21.2 12.0 POLNORD SA PND POLAND 12.8 12.3 14.2 0.19 0.19 0.19 3.5 10.7 8.1 ECHO INVESTMENT S.A. ECH POLAND 30.5 27.0 21.5 1.09 1.04 0.97 13.0 20.7 15.5 GLOBE TRADE CENTRE SA GTC POLAND 30.6 36.3 27.8 0.85 0.85 0.84 nd nd 36.0 14.5 12.9 18.6 0.85 0.85 0.84 8.6 15.7 12.0 DOM DEVELOPMENT SA Mediana Sp‚łki deweloperskie Ticker Kraj NXI FRANCE TK DEVELOPMENT TKDV ORCO PROPERTY GROUP IVG IMMOBILIEN AG 2011 2012 2013 2011 EV/EBITDA 2011 2012 2012 2013 2011 P/BV 2013 2011 2012 2012 2013 P/E 2013 2011 2012 2013 9.1 9.6 9.8 0.80 0.77 0.76 21.3 10.1 10.4 DENMARK 93.3 38.0 33.5 0.30 0.29 0.29 18.9 nd 36.1 ORC LUXEMBOURG 40.5 23.1 25.1 0.14 0.32 0.32 nd nd 19.1 IVG GERMANY 50.9 30.1 32.3 0.39 0.32 0.37 nd nd 43.6 DWNI GERMANY 24.8 19.0 15.0 1.41 1.29 1.24 30.6 15.1 12.8 IMMOFINANZ AG IIA AUSTRIA 28.2 18.6 18.1 0.60 0.62 0.59 12.2 12.4 11.4 CA IMMOBILIEN ANLAGEN AG CAI AUSTRIA 21.7 19.2 19.1 0.55 0.54 0.53 14.7 16.9 15.4 CONWERT IMMOBILIEN INVEST SECWI AUSTRIA 17.7 22.3 22.9 0.64 0.61 0.60 33.0 29.2 25.8 NEXITY DEUTSCHE WOHNEN AG-BR BENI STABILI SPA BNS ITALY 14.5 18.5 17.9 0.43 0.43 0.43 43.5 14.0 13.0 PERSIMMON PLC PSN BRITAIN 15.1 11.0 9.4 1.25 1.22 1.26 21.7 15.8 13.3 HUFVA SWEDEN 21.9 20.7 20.1 1.33 1.33 1.31 11.8 20.4 23.6 JERSEY 29.2 17.0 15.7 0.71 0.70 0.68 11.3 14.0 13.5 SPAIN 21.4 20.9 20.5 0.26 nd nd 19.7 nd 7.0 21.9 19.2 19.1 0.60 0.61 0.60 19.7 15.1 13.5 HUFVUDSTADEN AB-A SHS ATRIUM EUROPEAN REAL ESTATEATRS INMOBILIARIA COLONIAL SA COL Mediana Źr•dło: Bloomberg, ceny z dn. 5.XII.2012 Budownictwo 12 Wyniki finansowe sp‚łek deweloperskich i budowlanych w I-III kw. 2012 Przychody I-III kw. 2012 Przychody I-III kw. 2011 GTC* 113.6 117.2 -3.1% 71.4 71.9 -0.7% Echo 435.5 291.7 49.3% 229.7 184.2 24.7% Dom Development 613.1 367.7 66.8% 148.7 119.7 24.2% Gant 311.3 198.9 56.5% -1.4 23.1 - JW Construction 211.4 290.2 -27.2% 51.3 84.4 -39.2% Polnord 199.7 156.3 27.8% 17.4 30.6 -43.0% Robyg 319.0 87.9 262.9% 81.9 14.7 457.9% Przychody I-III kw. 2012 Przychody I-III kw. 2011 EBITDA I-III kw. 2012 EBITDA I-III kw. 2011 PBG 1 452.8 2 380.5 -39.0% -1 859.5 308.2 Polimex-Mostostal 3 181.9 3 467.8 -8.2% -349.5 153.2 - Budimex 4 580.4 3 822.7 19.8% 149.6 258.2 -42.1% Mostostal Warszawa Sp„łki deweloperskie Sp„łki budowlane % r/r % r/r wynik brutto na sprzed. I-III kw.'12 wynik brutto na sprzed. I-III kw.'11 % r/r % r/r - 2 542.4 2 366.8 7.4% -2.0 13.2 - Elektrobudowa 695.9 612.6 13.6% 32.9 41.2 -20.1% Trakcja Polska 986.8 1 394.8 -29.3% 63.2 71.2 -11.2% Mirbud 418.3 359.0 16.5% 25.1 43.1 -41.7% Instal Krak‚w 306.2 236.8 29.3% 14.0 10.5 33.3% Źr•dło: Raporty okresowe sp•łek; dane w mln PLN; * - mln EUR Wyniki finansowe sp‚łek deweloperskich i budowlanych w I-III kw. 2012 Sp„łki deweloperskie EBIT I-III kw. 2012 EBIT I-III kw. 2011 GTC* 12.5 -128.6 Echo 32.4 490.8 Dom Development 81.5 56.0 Gant -15.7 JW Construction 41.5 Polnord Robyg Sp„łki budowlane PBG Wynik netto I-III kw. 2012 Wynik netto I-III kw. 2011 - -24.1 -158.0 84.7% 11.0% -93.4% 41.0 147.3 -72.1% 7.4% 9.4% 45.5% 65.8 43.7 50.5% 13.3% 10.7% 38.8 - -20.5 23.8 - -5.0% -6.6% 57.4 -27.7% 2.5 30.0 -91.7% 19.6% 1.2% 129.6 78.3 65.6% 22.0 60.1 -63.3% 64.9% 11.0% 62.3 8.0 681.4% 33.9 0.1 52881% 19.5% 10.6% EBIT I-III kw. 2012 EBIT I-III kw. 2011 % r/r Wynik netto I-III kw. 2012 Wynik netto I-III kw. 2011 % r/r -2 016.3 266.1 - -1 525.9 175.6 % r/r Marża EBIT % r/r Marża EBIT Marża netto -21.2% Marża netto - -138.8% -105.0% Polimex-Mostostal -423.5 80.7 - -434.2 40.8 - -13.3% Budimex 109.4 237.0 -53.8% 76.6 193.9 -60.5% 2.4% -13.6% 1.7% Mostostal Warszawa -29.0 -16.8 -72% -33.1 -13.4 -147.6% -1.1% -1.3% Elektrobudowa 23.8 31.6 -24.6% 22.7 23.4 -3.1% 3.4% 3.3% Trakcja Polska 42.7 39.8 - 19.3 6.9 - 4.3% 2.0% Mirbud 20.6 33.8 -38.9% 9.9 21.6 -54.4% 4.9% 2.4% Instal Krak‚w 12.4 8.8 40.1% 10.1 7.4 36.1% 4.0% 3.3% Źr•dło: Raporty okresowe sp•łek; dane w mln PLN; * - mln EUR Budownictwo 13 Sprzedaż Departament Analiz Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 [email protected] Adam Kaptur +22 598 26 59 [email protected] Maciej Krefta +22 598 26 88 [email protected] Wojciech W„źniak +22 598 26 58 [email protected] Łukasz Siwek +22 598 26 71 [email protected] Piotr Nawrocki +22 598 26 05 [email protected] Dyrektor banki, ubezpieczenia Radosław Zawadzki +22 598 26 34 [email protected] Analityk branża spożywcza, handel Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 [email protected] Analityk deweloperzy i energetyka Analityk przemysł elektromaszynowy Dyrektor Marek Przytuła +22 598 26 68 [email protected] Jarosław Ołdakowski +22 598 26 11 [email protected] Analityk przemysł chemiczny Aleksandra Jastrzębska +22 598 26 90 [email protected] Analityk g‚rnictwo i budownictwo Grażyna Mendrych +22 598 26 26 [email protected] Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 02-593 Warszawa Polska Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp„łką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla sp‚łek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Ferro, Internet Group, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o kt‚rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Pozostałe informacje Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w raporcie chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści analizy. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść raportu nie była udostępniona sp‚łkom będącym przedmiotem analizy przed jej opublikowaniem. Pełna treść raport‚w, na kt‚rych oparte są prezentowane w niniejszym raporcie rekomendacje dostępne są na stronach internetowych Millennium DM S.A. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.