Avia Solutions Group AB

Raport analityczny dla spółki
Avia Solutions Group AB
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
9 grudnia 2011 r.
1
Informacje o firmie
Avia Solutions Group AB
Adres: Smolensko 10, 03201, Wilno, Litwa
tel. +370 5 2525500
fax. +370 5 2525501
e-mail: [email protected]
strona internetowa: www.aviasg.com
Akcjonariat
ZIA Valda Cyprus Ltd.
32,91%
Indeco: Investment and Development UAB
21,94%
Harberin Enterprises Limited
13,19%
ING OFE
6,62%
Hubert Bojdo
1,70%
Vytautas Kaikaris
0,94%
Jonas Butautis
0,75%
Aurimas Sanikovas
0,19%
Pozostali
Źródło: Notoria
21,76%
Zarząd
Gediminas Žiemelis – prezes zarządu, dyrektor ds. rozwoju
Vytautas Kaikaris – członek zarządu
Aurimas Sanikovas – członek zarządu, dyrektor finansowy
Saulius Batavicius – członek zarządu, dyrektor generalny Balic Grodnu Services
Jonas Butautis – członek zarządu, dyrektor generalny FL Technics
Rada nadzorcza
Michael Bobrowski
Hubert Bojdo
Vladas Bagavičius
Džiuginta Balčiūnė
Dariusz Marek Formela
Działalność
Avia Solutions Group to grupa ośmiu
spółek działających na międzynarodowym
rynku lotniczym, zajmujących się m.in.:
wynajmem
samolotów,
lotami
charterowymi (Small Planet Airlines),
szkoleniem pilotów oraz personelu
pokładowego (Baltic Aviation Academy),
świadczeniem usługi MRO – obsługi
technicznej samolotów (FL Technics) oraz
tankowaniem samolotów i naziemnej
obsługi pasażerów i bagażu (Baltic Ground
Services).
Spółka
otworzyła
swoje
przedstawicielstwa w Rosji, Polsce i Włoszech,
planuje otworzyć placówkę w Kazachstanie.
Historia
Grupa powstała w 2005 r., kiedy sektor
lotnictwa na Litwie przechodził przez prawie
trzyletni proces reorganizacji. Przebudowano
trzy lotniska (Międzynarodowy Port Lotniczy
w Wilnie, Międzynarodowy Port Lotniczy w
Kownie oraz Międzynarodowy Port Lotniczy w
Połądze). Litwa zawarła umowy o otwartej
2
przestrzeni powietrznej i udostępniła swoją
infrastrukturę wszystkim przewoźnikom,
oraz
sprywatyzowała
szereg
firm
państwowych. Litwa od dawna znana była
z doskonale wyszkolonych mechaników,
inżynierów i pilotów samolotowych oraz
kierowników lotów. Zreorganizowany
rynek stworzył
nowe szanse
na
zatrudnienie tych specjalistów, szczególnie
ze względu na dynamiczny rozwój
sąsiednich regionów, gdzie poszukiwano
usług obsługi technicznej, szkoleniowej i
naziemnej.
 W ciągu najbliższych 3 lat Avia ma wybrać
dogodną lokalizację na Litwie, Słowacji, w
Polsce, Czechach, Rumunii lub Mołdawii
dla kolejnego hangaru o powierzchni ok. 5
tys. m kw. Miałby w nim być serwisowany
najnowszy model Boeinga - 787 Dreamliner.
Strategia
Średni wolumen obrotów na sesję
w III kwartale 2011 r. (tys. szt.)
Grupa skupia się na podtrzymywaniu
długoterminowych relacji i rozwijaniu
zdywersyfikowanej bazy klientów. Sprzyja
temu zintegrowany model biznesowy
zapewniający klientom pełną obsługę.
Zdaniem władz spółki jest to podstawą
stałego wzrostu przychodów i zysków.
Plany
 Spółka chce w większym niż dotąd
stopniu zaistnieć na polskim rynku, w
szczególności zamierza rozwijać usługi
naziemne na warszawskim lotnisku
Okęcie. Chce też zainwestować w
Krakowie, Poznaniu oraz Katowicach.
 Avia zamierza rozwinąć usługi
czarterowe
poprzez
zacieśnienie
współpracy z europejskimi biurami
podróży.
Podstawowe dane finansowe (na 8.12.2011)
Cena akcji (PLN)
32,11
Zakres z 52 tygodni (PLN)
24,6-74,9
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
-53,1
Średni wolumen obrotów na sesję
2,63
w 2011 r. (tys. szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
w listopada 2011 r. (tys. szt.)
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
Wartość księgowa (PLN mln)
Akcje w wolnym obrocie (%)
Liczba akcji
Cena/zysk
Cena/wartość księgowa
III kwartał 2011
Przychody (tys. LTL)
Wynik operacyjny (tys. LTL)
Wynik netto (tys. LTL)
Marża zysku operacyjnego
Marża zysku brutto
Marża zysku netto
2,32
0,27
147,27
128,57
21,8
5 893 333
6,20
1,15
164 002
13 520
9 197
5,9%
5,4%
4,4%
Źródło: Notoria
Uwagi
 W latach 2012-2018 firma zainwestuje
18 mln USD w budowę nowego
hangaru serwisowego w rosyjskim
Uljanowsku. W hangarze znajdą się trzy
stanowiska
serwisowe,
każde o
powierzchnii 5 tys. m kw., do obsługi
samolotów krótkiego i średniego
zasięgu. W planach jest zatrudnienie ok.
500 specjalistów. FL Technics będzie
świadczyć usługi utrzymania, napraw i
remontów dla Boeingów, Airbusów i
maszyn innych producentów.
 Avia sprzedała BrovaAir kontrolny pakiet
akcji (95,5%) estońskiej spółki będącej
częścią linii lotniczej Small Planet Airlines
AS. SPA wciąż pozostaje w grupie ASG.
Nazwa linii zostanie zmieniona na Nort
Wind Airlines AS. Wartości transakcji nie
ujawniono.
 FL Technics – spółka z grupy Avia, została
strategicznym partnerem Boeinga i będzie
obsługiwała wszystkie maszyny tego
producenta, włączając w to najnowszego
B787 Dreamliner.
3
 Litewski Urząd Lotnictwa Cywilnego
wydał Baltic Aviation Academy
zezwolenie na organizację kursów na
trzy typy samolotów Embraer oraz
Airbusy A330/A340. W Czechach
natomiast spółka wprowadziła do oferty
szkolenia na symulatorach Boeinga 737
NG i Airbusa A320.
 Spółka Baltic Ground Services wygrała
przetarg na dzierżawę infrastruktury
paliwowej o pojemności do 4 tys. m3 i
na
Międzynarodowym
Porcie
Lotniczym w Wilnie. Daje to podstawy
infrastrukturalne do świadczenia usług
na rynkach lotniczych Litwy, Polski i
Łotwy.
 W 2012 r. flota Small Planet Airlines,
przewoźnika czarterowego wzbogaci sie o
dwa Airbusy A320. Obecnie w barwach
SPA lata sześć Boeingów 737-300 i dwa
A320.
 Avia otrzymała nagrodę przemysłu
transportowego
„Złoty Rydwan” za
osiągnięcia w Rosji. Nagroda została
wręczona prezesowi zarządu w połowie
września na Kremlu.
 FL Technics przejęła spółkę British Storm
Aviation, brytyjskiego dostawcę usług
liniowej obsługi technicznej. Przejecie
pozwoli FL Technics stać się operatorem
jednej z największych w Europie sieci stacji
obsługi liniowej.
Notowania
Źródło: Notoria
Krótka historia notowań Avii na
GPW przypomina trajektorię lotu samolotu.
Start był udany, spółka zadebiutowała 2,5%
przebitką względem ceny emisyjnej 52 zł i
szybko weszła na wyższy pułap 71 zł.
Paliwem zwyżki była optymistyczna
rekomendacja DM BZ WBK (oferującego
akcje w ofercie publicznej), który zalecił
kupno papierów litewskiej spółki określając
cenę docelową na 90 zł (64% powyżej
ówczesnego kursu 55 zł). Inwestorzy
włączyli dopalacze – kurs w ciągu jednej
tylko sesji poszybował o 20%. Później Avia
ustabilizowała lot w okolicach 70 zł, ale po
czterech miesiącach zaczęło kończyć się
paliwo i rozpoczęła się faza lądowania. W
4
pierwszym tygodniu grudnia wskazówka
wysokościomierza pokazała 25 zł, czyli 52%
poniżej ceny z oferty publicznej. Turbulencje
są więc spore, ale do ziemi jeszcze daleko.
Inwestorom, którzy nie wysiedli na czas,
pozostaje zapiąć pasy i zdać się na
umiejętności pilota.
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. LTL)
I-IX'10
I-IX'11
zmiana %
Aktywa
107 294
230 503
114,8
Aktywa trwałe
29 430
69 722
136,9
Aktywa obrotowe
77 864
160 781
106,5
Zapasy
12 572
29 808
137,1
Kapitał własny
22 165
100 534
353,6
Kapitał zakładowy
4 420
5 893
33,3
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
84 832
129 861
53,1
Zobowiązania długoterminowe
23 927
39 833
66,5
Zobowiązania krótkoterminowe
60 905
90 028
47,8
Przychody netto ze sprzedaży
229 347
357 777
56,0
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
20 510
21 649
5,6
Zysk (strata) brutto
17 923
19 707
10,0
Zysk (strata) netto
14 888
15 483
4,0
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
2 276
-13 296
-
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
-9 850
-34 391
249,1
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
9 828
67 075
582,5
Przepływy pieniężne netto
2 254
19 388
760,2
Środki pieniężne na początek okresu
4 416
10 006
126,6
Środki pieniężne na koniec okresu
6 670
29 394
340,7
Liczba akcji (tys.)
4 420
5 893
33,3
Wartość księgowa na jedną akcję
5,01
17,06
240,2
Zysk (strata) na jedną akcję
Źródło: spółka
3,37
2,63
-22,0
BILANS
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
I-IX'10
I-IX'11
Marża zysku operacyjnego
8,9%
6,1%
Marża zysku brutto
7,8%
5,5%
Marża zysku netto
6,5%
4,3%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
89,6%
20,5%
Stopa zwrotu z aktywów
18,5%
9,0%
PŁYNNOŚĆ
Kapitał pracujący
2010-09-30 2011-09-30
16 959
70 753
5
Wskaźnik płynności bieżącej
1,28
1,79
Wskaźnik płynności szybkiej
1,07
1,45
Wskaźnik podwyższonej płynności
0,19
0,36
I-IX'10
I-IX'11
Rotacja należności
63,1
73,8
Rotacja aktywów obrotowych
91,7
121,3
Rotacja aktywów
126,3
174,0
AKTYWNOŚĆ
ZADŁUŻENIE
2010-09-30 2011-09-30
Wskaźnik pokrycia majątku
75,3%
144,2%
Stopa zadłużenia
79,1%
56,3%
Wskaźnik obsługi zadłużenia
8,2
16,1
Dług/EBITDA
Źródło: Notoria
4,6
6,3
 Intensywny rozwój organiczny Avii
widać głównie w bilansie, natomiast
nieco mniej w rachunku wyników.
Przychody wzrosły co prawda o
połowę, lecz zysk operacyjny tylko o
10%, zaś wynik netto zwiększył się o
skromne 4%.
 Jak na tak trudną branżę, ciężko
doświadczoną przez kryzys światowy,
spółka wypracowuje godziwe stopy zwrotu
z kapitału i aktywów, odpowiednio 20,5%
oraz 9,0%.
 Spółka utrzymuje bezpieczny poziom
zadłużenia,
a
wskaźniki
płynności
przekonują, że nie ma zagrożenia
niewypłacalnością. Przeciwnie, spółka ma
spore pokłady środków finansowych, które
czekają za zainwestowanie.
Analiza sektora
 Wartość światowego rynku wynajmu
profesjonalnych załóg samolotów jest
szacowana na ponad 100 mln EUR.
Tylko w Europie linie lotnicze w 2010
r. wynajęły 4,7 tys. pilotów. Największą
popularnością usługa cieszy się w Azji
(9 tys. załóg rocznie). Jeśli trend
rynkowy wynajmu pilotów utrzyma
stały 10% wzrost, to w 2029 r. będzie
wynajmowanych 31 tys. pilotów.
 W branży lotniczej panuje duża
konkurencja pomiędzy dostawcami
usług. Linie lotnicze nie mają wpływu
np. na wysokość opłaty terminalowej,
ale mogą negocjować ceny z firmami
świadczącymi usługi handlingowe. W
efekcie podniesienie jakiejś opłaty
rzadko oznacza natychmiastowy wzrost
cen biletów.
 Wbrew pozorom Polska ma rozbudowany
system lotnisk regionalnych, którego
potencjał pozostaje w dużej mierze
niewykorzystywany.
W
niedalekiej
przyszłości regularne połączenia małymi
samolotami, o pojemności 35-50 miejsc
między Warszawą, Krakowem, Katowicami,
Gdańskiem, Poznaniem i Wrocławiem mogą
stać się realną alternatywą dla pociągów.
 Rozwojowi lokalnego ruchu lotniczego
sprzyja brak realnej konkurencji ze strony
przewoźników drogowych. Brakuje oferty
dla osób podróżujących w interesach,
wygodnych,
dobrze
wyposażonych
autokarów, które byłby odpowiednikiem
lotniczej klasy „business”. Stan większości
dróg jest fatalny.
 Z roku na rok rośnie liczba pasażerów w
ruchu lotniczym. W 2010 r. w podróż
6
samolotem wybrało się około 8%
więcej osób niż rok wcześniej.
Szczególnie duży wzrost operacji
odnotowały porty lokalne. W Łodzi
wzrost wyniósł ponad 36%, w
Rzeszowie ponad 23%, a we Wrocławiu
ponad 21%.
 Rynek
usług
lotniczych
jest
zdominowany
przez
firmy
funkcjonujące według trzech różnych
modeli biznesowych: 1.) należące do
danej linii lotniczej i obsługujące
wyłącznie ją; 2.) prowadzone przez
porty lotnicze; 3.) niezależni dostawcy
usług.
 Dużą bolączką linii lotniczych jest stale
rosnąca cena paliwa. Wymusza to
minimalizowanie innych wydatków, np.
poprzez
outsourcing
niektórych
procesów biznesowych. Dostawcy usług
obsługi naziemnej będą zmuszeni albo
do zwrócenia się w kierunku rynku
globalnego poprzez dywersyfikację
działalności, włączając w to mniejsze
porty lotniczy lotnicze, albo pozostać
firmą obsługującą jeden duży rynek.
 Globalizacja ma bardzo duży wpływ na
branżę usług handlingowych. Firmy
będę zmuszone zwiększać geograficzny
zasięg usług, a także powiększać swój
potencjał poprzez obsługę nowych
portów lotniczych oraz oferowanie
usług, niekoniecznie bezpośrednio
związanych
z
lataniem
(bezpieczeństwo,
utrzymanie
i
sprzątanie terminali).
 Presja na obniżanie kosztów transportu
lotniczego
przekłada
się
na
taki
projektowanie nowych samolotów, aby
wymagały coraz mniej obsługi technicznej.
 Zainteresowanie firm świadczących usługi
obsługi technicznej (MRO) zaczyna
koncentrować się na szybko rosnącym
azjatyckim rynku lotniczym. Do 2030 r.
liczebność chińskich flot ma się powiększyć
trzykrotnie. To nieuchronnie odbije się w
znaczący sposób na wzroście rynku części
zamiennych.
 W ciągu następnych 20 lat Chiny staną się
drugim co do wielkości rynkiem na świecie
(po USA). Ocenia się, że regionalne linie
lotnicze będą potrzebowały 5 tys. nowych
samolotów. Według cen katalogowych z
2011 r. wartość tych transakcji wyniesie 6
mld USD. Dodatkowo, za cztery lata liczba
lotnisk powinna wzrosnąć do 230, a
zapotrzebowanie na inżynierów lotnictwa i
pilotów wyniesie odpowiednio 108 tys. i 73
tys.
 Bardzo dynamicznie rozwija się również
rynek rosyjski. W 2010 r. odnotowano
ponad 30% wzrost liczby pasażerów.
Pociąga to za sobą konieczność szybkiego
rozwoju dostarczycieli usług. Rosyjski
przewoźnicy zamierzają pozbyć się ok. 300
samolotów Tupolew, co stanowi około
połowy floty rodzimej produkcji. Ich
miejsca zajmą maszyny z importu –
Bombardiery , ATR-y i Embraery.
 Niezależni dostawcy usług zajmują już
ponad 40% rynku i oczekuje się, że
niebawem zdominują branżą dzięki
zastosowaniu w praktyce idei „one stop
shop”. Systematycznie natomiast maleje
udział
agentów
handlingowych
należących do linii lotniczych.
7
Analiza makroekonomiczna
Polska
Litwa
357,4
27,4
PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR)
9,4
7,9
PKB (%)
3,8
1,3
Deficyt budżetowy (% PKB)
7,9
7,1
Dług publiczny (% PKB)
55
34,8
Inflacja (%)
2,6
3,8
Bezrobocie (%)
9,6
17,8
Eksport towarów (mld EUR)
117,4
13,9
Import towarów (mld EUR)
Źródło: MG
130,8
15,2
Wskaźniki makro na koniec 2010 r.:
PKB (mld EUR)
Polska
 Inflacja
HICP
(zharmonizowany
wskaźnik cen konsumpcyjnych, obliczany
według ujednoliconej metodologii Biura
Statystycznego
Unii
Europejskiej)
wyniosła w październiku 3,8%, wobec
3,5% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym
ceny wzrosły o 0,7%. Liczony przez GUS
wskaźnik CPI w październiku wyniósł
4,3% rok do roku.
 Według założeń budżetowych na 2011 r.,
w nadchodzących 12 miesiącach PKB
wzrośnie o 3,5%. Niektórzy członkowie
Rady Polityki Pieniężnej prognozują
jeszcze wyższy wzrost PKB o 4-4,5%.
Powinno to korzystnie wpływać na
kształtowanie
się
popytu
konsumpcyjnego.
 Ministerstwo Gospodarki szacuje, że
utrzymanie wysokiej dynamiki produkcji
przemysłowej pozwoli w IV kwartale
osiągnąć około 4% wzrost gospodarczy.
Według szacunków GUS, produkcja
sprzedana przemysłu w październiku 2011
r. była o 6,5% wyższa w porównaniu z
analogicznym
miesiącem
2010
r.
Wskaźnik cen produkcji sprzedanej
przemysłu wzrósł w październiku o 8,5%
r/r.
Premier Donald Tusk zapowiedział w
expose, że od 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni zapłacą składkę rentową
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu
Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to
oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale
też powiększanie się szarej strefy w
gospodarce.
Litwa
 Na
skutek
światowego
kryzysu
finansowego w 2008 r. spadła znacząco
dynamika wzrostu PKB i wzrosła liczba
bankructw oraz stopa bezrobocia. W 2009
r. PKB spadł o prawie 15%! Oznaki
powolnej
stabilizacji
gospodarczej
pojawiły się na początku 2010 r., a na
koniec roku PKB wzrósł o 1,3%.
Prognoza
Eurostat
przewiduje
przyspieszenie wzrostu gospodarczego do
2,8% w 2011 r.
 Sytuacja na rynku pracy dynamicznie
pogorszyła się pod koniec 2009 r., by w
pierwszym półroczu następnego roku
przekroczyć 18%.
 W 2008 r. ujawniła się bardzo wysoka
inflacja prawie 11%, choć jeszcze trzy lata
wcześniej wynosiła tylko 2,7%. Stało się
tak w wyniku podwyżek kosztów
ogrzewania, gazu i elektryczności dla
gospodarstw domowych. Pod koniec 2009
r. wzrost cen przyhamował wskutek
zmniejszenia popytu wewnętrznego na
8
skutek kryzysu, a w I kwartale 2010
pojawiło się zjawisko wręcz bardzo
niekorzystne zjawisko deflacji.
Podsumowanie
Avia Solutions Group AB działa na trudnym,
ale perspektywicznym rynku. Nie ma
wątpliwości, że transport lotniczy będzie się
dynamicznie rozwijał szczególnie na rynkach
krajów mniej rozwiniętych, a na takich
właśnie skupia swą uwagę Avia. Kraje
Europy
Środkowo-Wschodniej
pod
względem
komunikacji
zdecydowanie
odstają poziomem cywilizacyjnym od
Zachodu,
gdzie konkurencją dla samolotów są szybkie
koleje i gęsta sieć autostrad. Avia oferująca
kompleksową obsługę jest poważnym
graczem w Polsce, krajach bałtyckich, w
Rosji i na Ukrainie. Akcjonariusze mają
pełne prawo oczekiwać szybkiego tempa
rozwoju firmy wraz z postępującym
rozwojem
i modernizacją przemysłu
lotniczego w tych krajach.
9