Avia Solutions Group AB

Raport analityczny dla spółki
Avia Solutions Group AB
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
16 lutego 2012 r.
1
Informacje o firmie
Avia Solutions Group AB
Adres: Smolensko 10
LT-03201, Wilno, Litwa
tel. +370 52 52 55 00
fax. +370 52 52 55 01
e-mail: [email protected]
strona internetowa: www.aviasg.com
Akcjonariat
ZIA Valda Cyprus Ltd.
32,91%
Indeco: Investment and Development UAB
21,94%
Harberin Enterprises Limited
13,19%
ING OFE
6,62%
Hubert Bojdo
1,70%
Vytautas Kaikaris
0,94%
Jonas Butautis
0,75%
Aurimas Sanikovas
0,19%
Pozostali
Źródło: Notoria
21,76%
Zarząd
Gediminas Žiemelis – prezes zarządu, dyrektor ds. rozwoju
Vytautas Kaikaris – członek zarządu
Aurimas Sanikovas – członek zarządu, dyrektor finansowy
Saulius Batavicius – członek zarządu, dyrektor generalny Balic Grodnu Services
Jonas Butautis – członek zarządu, dyrektor generalny FL Technics
Rada nadzorcza
Hubert Bojdo
Vladas Bagavičius
Džiuginta Balčiūnė
Dariusz Marek Formela
Działalność
Avia Solutions Group to grupa ośmiu
spółek działających na międzynarodowym
rynku lotniczym, zajmujących się m.in.:
wynajmem
samolotów,
lotami
charterowymi (Small Planet Airlines),
szkoleniem pilotów oraz personelu
pokładowego (Baltic Aviation Academy),
świadczeniem usługi MRO – obsługi
technicznej samolotów (FL Technics) oraz
tankowaniem samolotów i naziemnej
obsługi pasażerów i bagażu (Baltic Ground
Services).
Spółka
otworzyła
swoje
przedstawicielstwa w Rosji, Polsce i Włoszech,
planuje otworzyć placówkę w Kazachstanie.
Historia
Grupa powstała w 2005 r., kiedy sektor
lotnictwa na Litwie przechodził przez prawie
trzyletni proces reorganizacji. Przebudowano
trzy lotniska (Międzynarodowy Port Lotniczy
w Wilnie, Międzynarodowy Port Lotniczy w
Kownie oraz Międzynarodowy Port Lotniczy w
Połądze). Litwa zawarła umowy o otwartej
2
przestrzeni powietrznej i udostępniła swoją
infrastrukturę wszystkim przewoźnikom,
oraz
sprywatyzowała
szereg
firm
państwowych. Litwa od dawna znana była
z doskonale wyszkolonych mechaników,
inżynierów i pilotów samolotowych oraz
kierowników lotów. Zreorganizowany
rynek stworzył
nowe szanse
na
zatrudnienie tych specjalistów, szczególnie
ze względu na dynamiczny rozwój
sąsiednich regionów, gdzie poszukiwano
usług obsługi technicznej, szkoleniowej i
naziemnej.
 W ciągu najbliższych 3 lat Avia ma wybrać
dogodną lokalizację na Litwie, Słowacji, w
Polsce, Czechach, Rumunii lub Mołdawii
dla kolejnego hangaru o powierzchni ok. 5
tys. m kw. Miałby w nim być serwisowany
najnowszy model Boeinga - 787 Dreamliner.
Strategia
Średni wolumen obrotów na sesję
w IV kwartale 2011 r. (tys. szt.)
Grupa skupia się na podtrzymywaniu
długoterminowych relacji i rozwijaniu
zdywersyfikowanej bazy klientów. Sprzyja
temu zintegrowany model biznesowy
zapewniający klientom pełną obsługę.
Zdaniem władz spółki jest to podstawą
stałego wzrostu przychodów i zysków.
Plany
 Spółka chce w większym niż dotąd
stopniu zaistnieć na polskim rynku, w
szczególności zamierza rozwijać usługi
naziemne na warszawskim lotnisku
Okęcie. Chce też zainwestować w
Krakowie, Poznaniu oraz Katowicach.
 Avia zamierza rozwinąć usługi
czarterowe
poprzez
zacieśnienie
współpracy z europejskimi biurami
podróży.
Podstawowe dane finansowe (na 15.02.2012)
Cena akcji (PLN)
35,00
Zakres z 52 tygodni (PLN)
23,85-74,9
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
-32,5
Średni wolumen obrotów na sesję
2,63
w 2011 r. (tys. szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
w styczniu 2012 r. (tys. szt.)
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
Wartość księgowa (PLN mln)
Akcje w wolnym obrocie (%)
Liczba akcji
Cena/zysk
Cena/wartość księgowa
IV kwartał 2011
Przychody (tys. LTL)
Wynik operacyjny (tys. LTL)
Wynik netto (tys. LTL)
Marża zysku operacyjnego
Marża zysku brutto
Marża zysku netto
33,73
27,76
206,26
127,39
21,8
5 893 333
1,67
12,90
137 257
-3 988
-2 651
3,6%
3,1%
2,6%
Źródło: Notoria
Uwagi
 W latach 2012-2018 firma zainwestuje
18 mln USD w budowę nowego
hangaru serwisowego w rosyjskim
Uljanowsku. W hangarze znajdą się trzy
stanowiska
serwisowe,
każde o
powierzchnii 5 tys. m kw., do obsługi
samolotów krótkiego i średniego
zasięgu. W planach jest zatrudnienie ok.
500 specjalistów. FL Technics będzie
świadczyć usługi utrzymania, napraw i
remontów dla Boeingów, Airbusów i
maszyn innych producentów.
 Analitycy DM BZ WBK podtrzymali
rekomendację „kupuj” dla akcji Avia
Solution Group. Ich zdaniem najlepszy
segment biznesowy, czyli działalność
serwisowa, jest wart więcej niż kapitalizacja
giełdowa całej grupy. Niemniej, w raporcie
z 31 stycznia obniżono cenę docelowa akcji
z 90 do 59 zł.
 Avia sprzedała BrovaAir kontrolny pakiet
akcji (95,5%) estońskiej spółki będącej
częścią linii lotniczej Small Planet Airlines
AS. SPA wciąż pozostaje w grupie ASG.
3
Nazwa linii zostanie zmieniona na Nort
Wind Airlines AS. Wartości transakcji
nie ujawniono.
 FL Technics – spółka z grupy Avia,
została
strategicznym
partnerem
Boeinga i będzie obsługiwała wszystkie
maszyny tego producenta, włączając w
to najnowszego B787 Dreamliner.
 Litewski Urząd Lotnictwa Cywilnego
wydał Baltic Aviation Academy
zezwolenie na organizację kursów na
trzy typy samolotów Embraer oraz Airbusy
A330/A340. W Czechach natomiast spółka
wprowadziła do oferty szkolenia na
symulatorach Boeinga 737 NG i Airbusa
A320.
 Spółka Baltic Ground Services wygrała
przetarg na dzierżawę infrastruktury
paliwowej o pojemności do 4 tys. m3 i na
Międzynarodowym Porcie Lotniczym w
Wilnie. Daje to podstawy infrastrukturalne
do świadczenia usług na rynkach lotniczych
Litwy, Polski i Łotwy.
Notowania
Źródło: Notoria
Krótka historia notowań Avii na
GPW przypomina trajektorię lotu samolotu.
Start był udany, spółka zadebiutowała 2,5%
przebitką względem ceny emisyjnej 52 zł i
szybko weszła na wyższy pułap 71 zł.
Paliwem zwyżki była optymistyczna
rekomendacja DM BZ WBK (oferującego
akcje w ofercie publicznej), który zalecił
kupno papierów litewskiej spółki określając
cenę docelową na 90 zł (64% powyżej
ówczesnego kursu 55 zł). Inwestorzy
włączyli dopalacze – kurs w ciągu jednej
tylko sesji poszybował o 20%. Później Avia
ustabilizowała lot w okolicach 70 zł, ale po
czterech miesiącach zaczęło kończyć się
paliwo hossy i wskazówka kursu zaczęła
dramatycznie
opadać.
Pikowanie
wyhamowało nieco poniżej 24 zł, po czym
kilka lepszych sesji wyniosło notowania
ponad linię trendu spadkowego, a następnie
naruszono listopadową górkę 40 zł. To
argument za zmianą krótkoterminowej
tendencji spadkowej na zwyżkę. W razie
niepowodzenia kupujących wsparciem przed
pogłębieniem spadków będzie poziom 29,8
zł.
4
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. LTL)
I-IV 2010
I-IV 2011
zmiana %
Aktywa
114 499
246 373
115,2
Aktywa trwałe
34 998
92 312
163,8
Aktywa obrotowe
79 501
154 061
93,8
Zapasy
12 319
36 137
193,3
Kapitał własny
24 932
99 492
299,1
Kapitał zakładowy
4 420
5 893
33,3
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
89 448
146 790
64,1
Zobowiązania długoterminowe
21 739
39 348
81,0
Zobowiązania krótkoterminowe
67 709
107 442
58,7
Przychody netto ze sprzedaży
311 602
495 034
58,9
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
23 845
17 661
-25,9
Zysk (strata) brutto
20 670
15 162
-26,6
Zysk (strata) netto
18 013
12 832
-28,8
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
4 531
-7 963
-
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
-9 376
-56 664
504,4
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
10 435
70 854
579,0
Przepływy pieniężne netto
5 590
6 227
11,4
Środki pieniężne na początek okresu
4 416
10 006
126,6
Środki pieniężne na koniec okresu
10 006
16 233
62,2
Liczba akcji (tys.)
5 893
5 893
0,0
Wartość księgowa na jedną akcję
4,23
16,88
299,1
Zysk (strata) na jedną akcję
Źródło: spółka
3,06
2,18
-28,8
BILANS
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
I-IV 2010
I-IV 2011
Marża zysku operacyjnego
7,7%
3,6%
Marża zysku brutto
6,6%
3,1%
Marża zysku netto
5,8%
2,6%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
72,2%
12,9%
Stopa zwrotu z aktywów
15,7%
5,2%
PŁYNNOŚĆ
Kapitał pracujący
2010-12-31 2011-12-31
11 792
46 619
Wskaźnik płynności bieżącej
1,17
1,43
Wskaźnik płynności szybkiej
0,99
1,10
Wskaźnik podwyższonej płynności
0,19
0,18
I-IV 2010
I-IV 2011
AKTYWNOŚĆ
5
Rotacja należności
62,7
71,5
Rotacja aktywów obrotowych
91,8
112,0
Rotacja aktywów
132,3
179,2
ZADŁUŻENIE
2010-12-31 2011-12-31
Wskaźnik pokrycia majątku
71,2%
107,8%
Stopa zadłużenia
78,1%
59,6%
Wskaźnik obsługi zadłużenia
7,2
7,4
Dług/EBITDA
Źródło: Notoria
3,1
5,7
 Intensywny rozwój organiczny Avii
widać głównie w bilansie, natomiast
nieco mniej w rachunku wyników.
Narastająco po czterech kwartałach
2011 r. przychody wzrosły o prawie
60%, lecz zysk operacyjny zmniejszył
się o jedną czwartą. Natomiast bardzo
mocno zwiększyła się wartość majątku
firmy.
 Jak na tak trudną branżę, ciężko
doświadczoną przez kryzys światowy,
spółka wypracowuje godziwe stopy
zwrotu z kapitału i aktywów,
odpowiednio 13% oraz 5,2%. Trzeba
jednak zauważyć tendencję spadkową –
po trzech kwartałach ROE wynosiła 20,5%,
a ROA 9,0%.
 Nadal nie jest dobrze pod względem
zdolności do generowania gotówki z
prowadzonej
działalności,
o
czym
przekonuje prawie 8 mln LTL ujemnych
przepływów operacyjnych. Ale sytuacja
poprawia się, bo kwartał wcześniej Avia
miała wynik na poziomie –13,3 mln LTL.
 Spółka utrzymuje bezpieczny poziom
zadłużenia,
a
wskaźniki
płynności
przekonują, że nie ma zagrożenia
niewypłacalnością. Przeciwnie, spółka ma
spore pokłady środków finansowych, które
czekają za zainwestowanie.
Analiza sektora
 Wartość światowego rynku wynajmu
profesjonalnych załóg samolotów jest
szacowana na ponad 100 mln EUR.
Tylko w Europie linie lotnicze w 2010
r. wynajęły 4,7 tys. pilotów. Największą
popularnością usługa cieszy się w Azji
(9 tys. załóg rocznie). Jeśli trend
rynkowy wynajmu pilotów utrzyma
stały 10% wzrost, to w 2029 r. będzie
wynajmowanych 31 tys. pilotów.
 W branży lotniczej panuje duża
konkurencja pomiędzy dostawcami
usług. Linie lotnicze nie mają wpływu
np. na wysokość opłaty terminalowej,
ale mogą negocjować ceny z firmami
świadczącymi usługi handlingowe. W
efekcie podniesienie jakiejś opłaty
rzadko oznacza natychmiastowy wzrost cen
biletów.
 Wbrew pozorom Polska ma rozbudowany
system lotnisk regionalnych, którego
potencjał pozostaje w dużej mierze
niewykorzystywany.
W
niedalekiej
przyszłości regularne połączenia małymi
samolotami, o pojemności 35-50 miejsc
między Warszawą, Krakowem, Katowicami,
Gdańskiem, Poznaniem i Wrocławiem mogą
stać się realną alternatywą dla pociągów.
 Rozwojowi lokalnego ruchu lotniczego
sprzyja brak realnej konkurencji ze strony
przewoźników drogowych. Brakuje oferty
dla osób podróżujących w interesach,
wygodnych,
dobrze
wyposażonych
autokarów, które byłyby odpowiednikiem
6
lotniczej klasy „business”.
większości dróg jest fatalny.
Stan
 Z roku na rok rośnie liczba pasażerów
w ruchu lotniczym. W 2010 r. w podróż
samolotem wybrało się około 8%
więcej osób niż rok wcześniej.
Szczególnie duży wzrost operacji
odnotowały porty lokalne. W Łodzi
wzrost wyniósł ponad 36%, w
Rzeszowie ponad 23%, a we Wrocławiu
ponad 21%.
 Rynek
usług
lotniczych
jest
zdominowany
przez
firmy
funkcjonujące według trzech różnych
modeli biznesowych: 1.) należące do
danej linii lotniczej i obsługujące
wyłącznie ją; 2.) prowadzone przez
porty lotnicze; 3.) niezależni dostawcy
usług.
 Dużą bolączką linii lotniczych jest stale
rosnąca cena paliwa. Wymusza to
minimalizowanie innych wydatków, np.
poprzez
outsourcing
niektórych
procesów biznesowych. Dostawcy usług
obsługi naziemnej będą zmuszeni albo
do zwrócenia się w kierunku rynku
globalnego poprzez dywersyfikację
działalności, włączając w to mniejsze
porty lotniczy lotnicze, albo pozostać
firmą obsługującą jeden duży rynek.
 Globalizacja ma bardzo duży wpływ na
branżę usług handlingowych. Firmy
będę zmuszone zwiększać geograficzny
zasięg usług, a także powiększać swój
potencjał poprzez obsługę nowych
portów lotniczych oraz oferowanie
usług, niekoniecznie bezpośrednio
związanych
z
lataniem
(bezpieczeństwo,
utrzymanie
i
sprzątanie terminali).
shop”. Systematycznie natomiast maleje
udział agentów handlingowych należących
do linii lotniczych.
 Presja na obniżanie kosztów transportu
lotniczego
przekłada
się
na
taki
projektowanie nowych samolotów, aby
wymagały coraz mniej obsługi technicznej.
 Zainteresowanie firm świadczących usługi
obsługi technicznej (MRO) zaczyna
koncentrować się na szybko rosnącym
azjatyckim rynku lotniczym. Do 2030 r.
liczebność chińskich flot ma się powiększyć
trzykrotnie. To nieuchronnie odbije się w
znaczący sposób na wzroście rynku części
zamiennych.
 W ciągu następnych 20 lat Chiny staną się
drugim co do wielkości rynkiem na świecie
(po USA). Ocenia się, że regionalne linie
lotnicze będą potrzebowały 5 tys. nowych
samolotów. Według cen katalogowych z
2011 r. wartość tych transakcji wyniesie 6
mld USD. Dodatkowo, za cztery lata liczba
lotnisk powinna wzrosnąć do 230, a
zapotrzebowanie na inżynierów lotnictwa i
pilotów wyniesie odpowiednio 108 tys. i 73
tys.
 Bardzo dynamicznie rozwija się również
rynek rosyjski. W 2010 r. odnotowano
ponad 30% wzrost liczby pasażerów.
Pociąga to za sobą konieczność szybkiego
rozwoju dostarczycieli usług. Rosyjski
przewoźnicy zamierzają pozbyć się ok. 300
samolotów Tupolew, co stanowi około
połowy floty rodzimej produkcji. Ich
miejsca zajmą maszyny z importu –
Bombardiery , ATR-y i Embraery.
 Niezależni dostawcy usług zajmują już
ponad 40% rynku i oczekuje się, że
niebawem zdominują branżą dzięki
zastosowaniu w praktyce idei „one stop
7
Analiza makroekonomiczna
Polska
Litwa
357,4
27,4
PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR)
9,4
7,9
PKB (%)
3,8
1,3
Deficyt budżetowy (% PKB)
7,9
7,1
Dług publiczny (% PKB)
55
34,8
Inflacja (%)
2,6
3,8
Bezrobocie (%)
9,6
17,8
Eksport towarów (mld EUR)
117,4
13,9
Import towarów (mld EUR)
Źródło: MG
130,8
15,2
Wskaźniki makro na koniec 2010 r.:
PKB (mld EUR)
Polska
 Według wstępnych szacunków GUS,
PKB Polski wzrósł w 2011 r. o 4,3% po
zwyżce o
3,9%
rok wcześniej.
Przyspieszenie dynamiki PKB miało
miejsce głównie dzięki odbiciu w
inwestycjach (+ 8,7%). Popyt krajowy
wzrósł o 3,8%.
 Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju
szacuje 2,3% wzrost PKB w 2012 r.
Rządowa prognoza mówi o 2,5% zwyżce.
 Zdaniem Komisji Europejskiej polski
deficyt sektora finansów publicznych w
2012 r. osiągnie 3,3% PKB, po tym jak w
2011 r. spadł poniżej 5,6% PKB.
 Stopa bezrobocia wyniosła 13,3% na
koniec stycznia 2012 r., (wzrost o 0,8 pkt
proc. wobec poprzedniego miesiąca) –
podało Ministerstwo Pracy i Polityki
Społecznej (MPiPS), powołując się na
dane z urzędów pracy.
 Platforma
Obywatelska
forsuje
wydłużenie i stopniowe zrównanie wieku
emerytalnego kobiet i mężczyzn do 67.
roku życia. Koalicyjne PSL krytykuje ten
pomysł, ale i nie odrzuca go
kategorycznie.
 Premier Donald Tusk zapowiedział w
expose, że od 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni zapłacą składkę rentową
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej.
Według
ekspertów
Instytutu
Badań
nad
Gospodarką
Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko
wzrost bezrobocia, ale też powiększanie
się szarej strefy w gospodarce.
Litwa
 Na
skutek
światowego
kryzysu
finansowego w 2008 r. spadła znacząco
dynamika wzrostu PKB i wzrosła liczba
bankructw oraz stopa bezrobocia. W 2009
r. PKB spadł o prawie 15%! Oznaki
powolnej
stabilizacji
gospodarczej
pojawiły się na początku 2010 r., a na
koniec roku PKB wzrósł o 1,3%. Rok
później wzrost gospodarczy wyniósł już
5,8%.
 W 2008 r. ujawniła się bardzo wysoka
inflacja prawie 11%, choć jeszcze trzy lata
wcześniej wynosiła tylko 2,7%. Stało się
tak w wyniku podwyżek kosztów
ogrzewania, gazu i elektryczności dla
gospodarstw domowych. Pod koniec 2009
r. wzrost cen przyhamował wskutek
zmniejszenia popytu wewnętrznego na
skutek kryzysu, a w I kwartale 2010
pojawiło się zjawisko wręcz bardzo
niekorzystne zjawisko deflacji. Na
szczęście spadek cen konsumpcyjnych
okazał się krótkotrwały. Według danych
na listopad 2011 r. inflacja wynosi 4,4%.
8
 Władze Litwy rozpoczęły rozłożony na
wiele lat proces wydłużania wieku
emerytalnego. Każdego roku mężczyźni
będą przechodzili na emeryturę o dwa, a
kobiety o cztery miesiące później. Dzięki
temu w 2026 r. wiek emerytalny wyniesie
dla wszystkich obywateli kraju 65 lat.
Dzisiaj jest to 60 lat dla kobiet i 62,5 roku
dla mężczyzn. Jest to konieczne ze
względu
na
fatalną
sytuację
demograficzną.
Masowa
emigracja
sprawiła, że na Litwie mieszka 3,2 mln
osób, o 600 tys. mniej niż w chwili
rozpadu ZSRR. Aż 58% osób do 29. roku
życia deklaruje chęć wyjazdu z kraju.
 Litewski rząd zarzeka się, że przyjęcie
euro w 2014 r. jest realne. Przeciwnego
zdania jest prezydent kraju Dalia
Grybauskaite. Według analityków agencji
BNS realnym terminem przyjęcia euro
jest 2016-17 rok.
Podsumowanie
Avia Solutions Group AB działa na trudnym,
ale perspektywicznym rynku. Nie ma
wątpliwości, że transport lotniczy będzie się
dynamicznie rozwijał szczególnie na rynkach
krajów mniej rozwiniętych, a na takich
właśnie skupia swą uwagę Avia. Kraje
Europy
Środkowo-Wschodniej
pod
względem
komunikacji
zdecydowanie
odstają poziomem cywilizacyjnym od
Zachodu, gdzie konkurencją dla samolotów
są szybkie koleje i gęsta sieć autostrad. Avia
oferująca
kompleksową
obsługę
jest
poważnym graczem w Polsce, krajach
bałtyckich, w Rosji i na Ukrainie.
Akcjonariusze mają pełne prawo oczekiwać
szybkiego tempa rozwoju firmy wraz z
postępującym rozwojem i modernizacją
przemysłu lotniczego w tych krajach.
9