PGNiG - analiza fundamentalna i analiza techniczna

Polskie Górnictwo Naftowe
i Gazownictwo S.A.
analiza fundamentalna, wskaźnikowa i techniczna
Kamil Maśka – [email protected] - Analiza Fundamentalna, Analiza Wskaźnikowa
Mateusz Toborek – [email protected] – Analiza Techniczna
Koło Naukowe Inwestycji „Makler”
www.makler.ue.katowice.pl
18.04.2011
Kopiowanie i rozpowszechnianie tego opracowania bez wiedzy i zgody autorów jest zabronione.
Niniejsze opracowanie powstało wyłącznie w celach edukacyjnych i nie ma charakteru rekomendacji w
rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 21 kwietnia 2005 roku w sprawie informacji stanowiących
rekomendacje dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów.
Pomimo, iż niniejsze opracowanie zostało przygotowane z należytą starannością, bazując na informacjach
ogólno dostępnych najczęściej pochodzących z Prospektów Emisyjnych, Raportów Okresowych, jak i innych
źródeł – autorzy nie są w stanie zagwarantować wiarygodności oraz zgodności tych informacji ze stanem
rzeczywistym.
Autorzy nie ponoszą żadnych konsekwencji w skutek jakichkolwiek decyzji podjętych na podstawie niniejszego
opracowania. Inwestowanie na rynku kapitałowym wiąże się z ryzykiem inwestycyjnym.
Koło Naukowe Inwestycji „Makler”
www.makler.ue.katowice.pl
Podstawowe informacje:
Symbol PGN na GPW, wchodzi w skład indeksów: WIG, WIG20, WIG-Paliwa, Respect Index.
Przedmiot działalności:
Grupa Kapitałowa PGNiG posiada pozycję lidera rynku gazu ziemnego w Polsce i jest jedyną pionowo
zintegrowaną firmą w sektorze gazowym w kraju. Polskie Górnictwo Naftowe i Gazownictwo jest jednostką
dominującą Grupy Kapitałowej PGNiG. Utworzenie Grupy Kapitałowej pozwoliło na kontrolowanie całości
działań od poszukiwania złóż poprzez wydobycie, magazynowanie paliw gazowych, po obrót i dystrybucję.
W Polsce PGNiG jest jednym z największych i najstarszych przedsiębiorstw. Historia firm tworzących PGNiG
sięga XIX wieku, to jest początków światowego i polskiego przemysłu naftowego. Pod nazwą PGNiG
przedsiębiorstwo działa od 1982 roku. W 1996 roku przedsiębiorstwo państwowe PGNiG zostało przekształcone
w spółkę akcyjną.
Wydobycie gazu ziemnego i ropy naftowej jest jednym z kluczowych czynników zajmowania przez spółkę
konkurencyjnej pozycji na liberalizowanym rynku gazu w kraju. Obrót i dystrybucja gazu ziemnego stanowią
integralny obszar działalności gospodarczej Grupy Kapitałowej PGNiG.
W 2007 roku zakończono proces rozdzielenia działalności handlowej od technicznej dystrybucji gazu - w efekcie
obrót został w całości przejęty przez PGNiG, natomiast za dystrybucję paliw gazowych odpowiedzialnych jest
sześć regionalnych spółek gazownictwa.
W 2008 roku rozpoczęto dwa, bardzo istotne projekty inwestycyjne: zagospodarowanie złóż gazu ziemnego
i ropy naftowej w rejonie Lubiatów - Międzychód - Grotów (projekt LMG) oraz rozbudowę największego
podziemnego magazynu gazu ziemnego w Wierzchowicach.
Grupa kapitałowa PGNiG zajmuje się:






wydobyciem gazu ziemnego i ropy naftowej w kraju,
zagospodarowaniem złóż gazu ziemnego i ropy naftowej w kraju i zagranicą,
świadczeniem usług geologicznych, geofizycznych i poszukiwawczych w Polsce i zagranicą,
importem gazu ziemnego do Polski,
magazynowaniem gazu ziemnego w podziemnych magazynach gazu,
dystrybucją paliw gazowych
Akcjonariat:
PGNiG a sytuacja makro:
Zauważalnymi trendami jest rosnąca inflacja, rosnący deficyt budżetowy, zmniejszający się wzrost
PKB, zmniejszający się przyrost naturalny (jak i populacja) oraz wzrost stóp procentowych (bardziej
restrykcyjna polityka fiskalna).
Importowany gaz jak i cena sprzedaży produkowanej ropy naftowej są denominowane w USD, z tego
tytułu istnieje wysokie ryzyko zmienności kursu waluty a tym samym ponoszonych kosztów jego
zakupu. Niestabilna sytuacja złotego jest spowodowana rosnącym długiem publicznym, odkładaniem
niezbędnych reform restrukturyzacji długu publicznego oraz przyszłymi wyborami parlamentarnymi.
Znaczna część przychodów PGNiG oparta jest na dystrybucji gazu, którego cena sprzedaży jest
ustalana poprzez Urząd Regulacji Energetycznych w postaci taryf. Cena gazu jest pochodną ceny ropy
naftowej, dlatego dynamicznie rosnąca cena ropy, która jest zauważalna od ponad dwóch lat
powoduje znaczący wzrost kosztu zakupu gazu z zagranicy. Zmniejszająca się różnica pomiędzy taryfą
a ceną zakupu gazu, jest powodem mniejszej rentowności na obrocie gazem w ostatnim okresie jak i
będzie kontynuowane w przyszłych. PGNiG z tego powodu złożyła wniosek do URE o zmianie decyzji
ws. wysokości taryfy.
Na wykresie widać nieproporcjonalną dynamikę wysokości taryfy gazowej oraz ceny ropy naftowej.
W chwili wydania niniejszego opracowania decyzja ws. zmiany taryfy nie nastąpiła jeszcze.
PGNiG na tle branży i konkurencji:




Do PGNiG należy blisko 100% wydobywanego gazu ziemnego w Polsce
Jest właścicielem wszystkich magazynów gazu
Pozycja monopolisty
Dystrybucja i obrót (wykres kołowy poniżej)
Analiza SWOT:
SILNE STRONY:







Pozycja monopolisty na rynku wydobycia dystrybucji gazu
Konkurencja cenowa jest trudna, ze względu na dopasowanie kosztu taryf do PGNiG, które
jednocześnie powoduje zaniżenie stawek gazu wobec ich rynkowego konsensusu, będącego
jednocześnie barierą dla konkurencji PGNiG niezdolnej do zaoferowania cen narzuconych
przez taryfy URE
Bezpośrednie długoterminowe kontrakty na dostarczanie gazu do dużych przedsiębiorstw
stanowiących 60% odbiorców
Ugruntowana, wieloletnia pozycja na rynku, znana marka
Podziemne magazyny na gaz o pojemności mogącej zaspokoić konsumpcję przez 45dni
Pionowa integracja grupy kapitałowej
Intensywne prace badawcze w Norwegii, Egipcie, Libii z udokumentowanymi nowymi złożami
SŁABOŚCI:


Niedostateczna dywersyfikacja dostaw gazu (uzależnienie w 89% od Gazprom, 9% Niemcy)
Mała zasobność w gaz własnych centrów wydobycia na terenie Polski
SZANSE:




Ponad 50% powierzchni Polski nie ma dostępu do gazociągów
Zainteresowanie gazem łupkowym powoduje wzrost zysku z tytułu usług poszukiwawczych
Mroźne i długie zimy wpływają na większe zużycie gazu, dlatego w zimie na przełomie
2010/2011 PGNiG odnotowało rekordowy wolumen sprzedaży gazu wynoszący 4,4 mld m3
będącym wynikiem o 10% większym niż rok wcześniej
Prognoza wzrostu zapotrzebowania na gaz 2011 - 2030 (wykres poniżej - niebieska krzywa)
ZAGROŻENIA:


W długoterminowej perpektywie jest przywidywany wzrost rentowności wydobycia ropy
naftowej oraz spadek rentowności na obrocie i wydobyciu gazu, z czego większy wpływ na
zysk netto spółki ma obrót gazem
Z uwagi na monopolistyczną pozycję PGNiG, bezpośrednim zagrożeniem dla spółki jest
liberalizacja rynku gazu - będąca jednocześnie szansą dla zyskującej na znaczeniu grupy
kapitałowej CP Energia S.A., która oprócz innych 29 niezależnych dystrybutorów gazu
konkuruje o rynek zbytu (CP Energia S.A. skupia się na dostarczaniu ciekłego gazu LNG, nie
jest jednak realną konkurencją dla PGNiG ze względu na wyższe ceny oferowanego gazu dodaje autor)
Analiza wskaźnikowa i efektywności:
C/Z: 9
Im niższa wartość tym lepiej, w połowie ubiegłego roku nastąpił spadek tej wartości do 7,1
a następnie zauważamy zwiększanie się tej wartości aż do aktualnego poziomu.
C/WK: 0,95
Cena do wartości księgowej wskazuje na niedowartościowanie spółki, przed sezonem zimowym
przewiduję wzrost tego wskaźnika z racji większej wartości zapasów gazu w magazynach
podziemnych.
ROA: 9,6%
Zwrot z aktywów.
ROE: 13,1%
Zwrot z kapitału własnego z perspektywy długoterminowej jest na optymalnym poziomie.
EV/S: 1,8
Wartość przedsiębiorstwa / Sprzedaży --- Im mniej tym lepiej, świadczy o dużej wartości sprzedaży.
EV/EBIT: 13,6
Wartość przedsiębiorstwa / Zysku operacyjnego --- Im mniej tym lepiej.
EV/EBITDA: 6,2
Wartość przedsiębiorstwa / Zysku operacyjnego + amortyzacja --- Im mniej tym lepiej.
Wskaźnik zyskowności sprzedaży: 13,80%
Zysk przed opodatkowaniem / Przychód ze sprzedaży --- w porównaniu do stanu sprzed roku (wzrost
80% z 7,67%), sygnalizuje lepsze zarządzanie kosztami (6% rabat od Gazprom Export, efekt skali) –
zwiększenie wolumenu sprzedaży.
Analiza wypłacalności:
Wskaźnik ogólnego zadłużenia: 0,31
Zobowiązania ogółem / Aktywa ogółem --- oznacza że na 1zł aktywów zadłużenie wynosi ~0,31zł,
wartość jest bezpieczną.
Wskaźnik regulacji zadłużenia krótkoterminowego: 0,85
Zadłużenie krótkoterminowe / Aktywa obrotowe
Wskaźnik zadłużenia długoterminowego: 0,21
Zadłużenie długoterminowe / Kapitał własny
Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego: 0,46
Kapitał obcy / Kapitał własny
Podsumowanie analizy fundamentalnej
i wskaźnikowej:
SWOT:
pozycja stabilna z perspektywami do powolnego wzrostu wartości wskutek odkrywania i eksploatacji
nowych złóż w ramach dywersyfikacji dostaw gazu, głównym zagrożeniem dla wzrostów cen akcji
byłoby nieproporcjonalne lub w ogóle nie dokonane podwyższenie taryfy gazowej przez URE, bardziej
dynamiczny wzrost byłby przywidywany w przypadku podjęcia przez PGNiG inwestycji w gaz łupkowy
(perspektywa średnioterminowa co najmniej) bądź poszerzenia działalności zgodnie z proklamowaną
strategią o włączenie się w sektor obrotu energią rozbudowę infrastruktury przesyłowej o na
pozostałe 50% powierzchni Polski.
Istnieje również umiarkowane ryzyko z tytułu nieciągłości dostaw gazu ze wschodu, które jest w
znacznej części wyeliminowane poprzez magazyny podziemne, będące jednocześnie buforem wobec
krótkoterminowych (do 1miesiąca konkretniej) niekorzystnych wahań cenowych.
Anomalia pogodowe w okresie zimowym w postaci większej ilości dni okresu grzewczego skutkować
będą zwiększonymi zyskami w kwartale IV i I.
Analiza wskaźnikowa i efektywności:
Wskaźniki efektywności a zwłaszcza ROE, ROA, mają bardzo dobre wartości, z punktu widzenia
długiego terminu nie następuje rozwodnienie kapitału. Prognozowałbym niewielkie odchylenia od
aktualnego stanu wymienionych wskaźników, wskaźnik wartości księgowej będzie wzrastał w długim
terminie doprowadzając do zbliżania się wyceny rynkowej do rzeczywistego stanu aktywów, wskaźnik
zyskowności ze sprzedaży będzie wzrastał wraz ze wzrostem wolumenu sprzedaży dzięki efektowi
skali jak i przewidywanych wzrostów cen ropy, poda warunkiem proporcjonalnego wzrostu taryf
gazowych.
Analiza zadłużenia:
Spółka nie ma problemów z nadmiernym zadłużeniem, które i tak jest zwiększone w obecnym okresie
z racji przeprowadzania strategii rozwoju zapoczątkowanej w 2008 roku. Aktywa obrotowe
zaspokajają zadłużenie krótkoterminowe. Ryzyko bankructwa w długim terminie jest minimalne, przy
braku wystąpienia sytuacji ekstremalnych.
Analiza techniczna:
Wg. Wskaźnika Wstęga Bollingera:
Zakup akcji 18.03 a ew. data sprzedaży okolicach 7.04 nie uchroniłaby zainwestowanych krótkoterminowo funduszy przed zaskakująco wysokim wskaźnikiem inflacji w Marcu.
Przypuszczalnie sygnał z dnia 12.04 jest dość ryzykowny, za obawą o rozpoczęcie trendu spadkowego
stoi interpretacja widocznej głowy i ramion przedstawiona poniżej:
Na wykresie spółki w ujęciu dziennym widoczny dostrzegalny jest ok. 10 miesięczny trend wzrostowy
przebiegający w 25-30 groszowym kanale. OD początku roku 2011 doskonałą strategią było
koczowanie na zwyżki i dołki tego kanału, Jednorazowy zysk z operacji wynosił średnio 5,75%, co
można było powtórzyć ze średnią odstępów 3 tygodniowych.
Podsumowanie analizy technicznej:
Stosujące metodę klasyczną, dochodzę do następujących przypuszczeń :
W krótkim okresie (tydzień) spodziewam się spadku, również dłuższy termin może być niekorzystny ,
gdyż „sezon” na PGNiG jest w okolicach końca października, kiedy zostaną zapowiedziane pierwsze
mrozy i spadnie pierwszy śnieg. Zyski po sezonie ciepłowniczym są podliczane do końca kwietnia,
więc nie oczekuję po 30.04 wzrostów z powodu rzekomego „końca sezonu” na tą spółkę.
Źródła:
gpw.pl
stooq.pl , pb.pl – informacje o spółce oraz spółek z indeksu branżowego Paliwa
pgnig.pl – prospekt emisyjny, raporty okresowe
cpenergia.pl
wnp.pl , PAP/Bloomberg