Marzec - Schroders

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Schroders
O Ekonomii
Co się wiąże z niskimi stopami procentowymi? Wybory
w Wielkiej Brytanii i eksport rynków wschodzących
Marzec 2015
W skrócie:
"Represje finansowe" rządów nasiliły się z początkiem roku, wraz ze
spadającymi na świecie stopami procentowymi. Od początku roku, 21
banków centralnych zdecydowało się na ich obniżkę, podczas gdy
nadmiar płynności na świecie nadal ciąży na stopach długoterminowych.

Istnieją obawy, że jesteśmy w trakcie okresu chronicznej stagnacji, kiedy
świat będzie zmagał się z chronicznym brakiem popytu. W pewnym
stopniu zgadzamy się z takim poglądem, jednak ostatecznie
postrzegamy go jako zbyt pesymistyczny.
Majowe wybory w Wielkiej Brytanii mogą być jednymi z najbardziej nieprzewidywalnych w historii kraju. Paraliż
polityczny może zakłócać postęp Wielkiej Brytanii w obniżaniu deficytu budżetowego. Rekordowy deficyt na
rachunku obrotów bieżących może się powiększać, stanowiąc kolejny powód do sprzedaży funta szterlinga.
Rok wzrostów w USA, wraz z symptomami że strefa euro może wychodzić na prostą, skłaniają do ponownej
analizy danych o eksporcie na rynkach wschodzących. Jesteśmy skłonni zaryzykować stwierdzenie, że bieżący
rok może wiązać się z ożywieniem w wymianie handlowej na niektórych z tych rynków.



Czy niskie stopy procentowe są oznaką chronicznej stagnacji?
Pomimo 6 lat niemal zerowych stóp procentowych, globalny wzrost pozostaje niewielki. Zgodnie z ostatnimi
szacunkami, 21 banków centralnych obniżyło stopy procentowe w 2015 roku, a rentowności długoterminowych
instrumentów dłużnych w strefie euro spadły do historycznie niskich poziomów. W momencie pisania niniejszego
biuletynu, krzywa rentowności niemieckich obligacji skarbowych jest poniżej zera dla papierów o zapadalności do 7
lat. JP Morgan szacuje, że 1,9 bln dolarów (30%) obligacji ze strefy euro ma obecnie ujemne rentowności. Państwa
strefy euro były liderem spadku rentowności obligacji krajów G7, które są obecnie poniżej poziomu inflacji bazowej w
tej grupie, po raz pierwszy od 20 lat.
Jeśli ujemne rentowności to dym, to czy chroniczna stagnacja jest w takim razie ogniem?
Istnieje obawa, że ostatnie spadki stóp procentowych są tylko kolejnym etapem w długofalowym procesie spadających
rentowności oraz że główny trend to efekt chronicznej stagnacji. Dzieje się tak, gdy gospodarka cierpi z powodu tak
chronicznego braku popytu, że wymaga coraz niższych stóp procentowych do wspierania aktywności gospodarczej.
Czy takie obawy są uzasadnione?
Teoria ta pasuje do wielu faktów, jako że globalny wzrost gospodarczy jest jak dotychczas rozczarowująco słaby,
pomimo spadku stóp procentowych do rekordowo niskich poziomów. Przez 6 lat od początku kryzysu finansowego
Fed, Bank Anglii, EBC oraz Bank Japonii mają stopy procentowe na poziomie zera lub blisko zera. Jeśli źródłem
problemu jest chroniczna stagnacja, to banki centralne mogą być zmuszone do kontynuacji lub nawet wznowienia
programów luzowania ilościowego. W takim wypadku rentowności będą spadały jeszcze niżej.
Uzdrowienie bilansów wymaga czasu
W naszej opinii hipoteza chronicznej stagnacji jest zbyt pesymistyczna. Istnieją dowody na poparcie takiej oceny, jak
chociażby spowolnienie w inwestycjach przedsiębiorstw w głównych gospodarkach takich jak USA, Niemcy, czy
Japonia. Jednakże naszym zdaniem, światowa gospodarka znajduje się w okresie dostosowań bilansów, państwa
wychodzą z kryzysu bankowego w różnym tempie. USA oraz Wielka Brytania dokapitalizowały banki na początkowym
Marzec 2015
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
etapie kryzysu, jednak strefie euro zajęło to znacznie więcej czasu. Widzimy jednak oznaki powrotu do działalności
kredytowej, nawiązując do ubiegłorocznych stress testów oraz przeglądu jakości aktywów banków. Zagrożenie polega
na tym, że ożywienie w strefie euro pojawiło się zbyt późno, aby zapobiec wpadnięciu w deflację, lub że wnioski
wynikające z kryzysu zniechęciły banki i gospodarstwa domowe do ponownego lewarowania. Z szerszego punktu
widzenia istnieją także obawy, że Chiny są kolejnym krajem, który będzie zmuszony do dokapitalizowania banków.
Aktualizacja prognozy: odsunięcie w czasie podwyżek stóp przez Fed
W nawiązaniu do spotkania amerykańskiego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) z połowy marca, odsunęliśmy w
czasie naszą prognozę pierwszej podwyżki stóp do września 2015. Chociaż Komitet zmienił niektóre sformułowania i
zasygnalizował możliwość zmian w czerwcu, to jednocześnie obciął swoje prognozy wzrostu gospodarczego, inflacji
oraz stóp procentowych. Głównym czynnikiem, który skłonił nas do zmiany nastawienia, jest siła amerykańskiego
dolara, ciążąca inflacji w USA.
Wielka Brytania: Paraliż polityczny ograniczy politykę zaciskania
pasa
Wybory powszechne w 2015 roku oraz następstwa politycznego impasu
Wybory w Wielkiej Brytanii 7 maja, mogą okazać się najbardziej nieprzewidywalnymi w historii. Wykluczając z sondaży
3 wiodące partie polityczne, pozostałe ugrupowania osiągają obecnie ponad dwukrotnie lepszy wynik w porównaniu
do badań z roku 2010, rosnąc łącznie z ok. 10% do 25%. Rosnąca popularność partii alternatywnych sprawia, że po
wyborach maleje prawdopodobieństwo uformowania sprawnie funkcjonującego rządu.
Jeśli Wielka Brytania będzie skazana na koalicję lub rząd mniejszościowy, jest wysoce prawdopodobne, że
kontynuacja polityki zaciskania pasa będzie trudniejsza do wdrożenia. Wszystkie 3 główne partie zgadzają się, że
dalsze prowadzenie restrykcyjnej polityki fiskalnej po wyborach jest konieczne. Nie zgadzają się one jednak co do
skali, okresu czasu oraz sposobów ograniczania wydatków i podwyżek podatków.
Potencjalne wstrzymanie polityki zaciskania pasa mogłoby wesprzeć wzrost gospodarczy w krótkim okresie, w
porównaniu do scenariusza, w którym wdrażane są bardziej restrykcyjne ograniczenia. Jednakże w średnim
horyzoncie spowolni to redukowanie deficytu budżetowego, pozostawiając tym samym Wielką Brytanię zagrożoną,
gdy globalna płynność będzie ograniczana. Wielka Brytania nadal boryka się z jednym z największych strukturalnych
deficytów budżetowych w Europie i potrzebuje ograniczyć poziom zadłużania, kiedy gospodarka radzi sobie dobrze.
Aktualizacja prognozy dla rynków wschodzących: Czy to już
naprawdę eksport "przez wielkie E"?
Wartość światowej wymiany handlowej znacznie spadła w okresie kryzysu finansowego, co było problemem dla
rynków wschodzących, funkconujących w oparciu o wzrost bazujący głównie na eksporcie. W lipcu ub.r.
zaznaczyliśmy, że pomimo powrotu do wzrostu w krajach rozwiniętych, eksport rynków wschodzących nie zdołał
dotrzymać im kroku. Po roku silnego wzrostu w USA, a nawet z oznakami ożywienia w Europie, stawiamy pytanie, czy
rynki wschodzące są obecnie beneficjentami silniejszego wzrostu w krajach rozwiniętych.
Eksporterzy surowców cierpią z powodu spadających cen
Każdy kraj chce wyjść z problemów poprzez eksport, jednak wydaje się, że istnieje zbyt mały popyt na oferowane
dobra. Najbardziej sprawdza się to w przypadku surowców. Eksporterzy surowców pośród krajów wschodzących są w
gorszej pozycji niż jeszcze przy okazji naszej poprzedniej analizy, głównie w następstwie znaczących spadków cen
surowców, z nadpodażą ropy na czele. Z kolei importerzy surowców mają się lepiej, jednak ogólny trend w eksporcie
panujący na rynkach wschodzących jest wciąż negatywny.
Konkurencyjność rynków wschodzących spadła pomimo umocnienia dolara
Jednym z czynników stojących za słabością cen surowców jest silny dolar, który powinien zapewnić wsparcie dla
eksportu rynków wschodzących dzięki deprecjacji ich walut. Nie wydaje się jednak, aby coś takiego miało miejsce, z
uwagi na osłabienie innych walut, takich jak np. euro, które obniżało konkurencyjność krajów rozwijających się.
Deprecjacja walut nie jest jednak jedyną drogą dla producentów z tych krajów do osiągnięcia przewag
konkurencyjnych. Nadal mogą oni być w stanie ograniczyć marże, w celu uzyskania większego udziału w rynku.
Jednak w Ameryce Łacińskiej, krajach Nowej Europy oraz Azji ceny eksportu spadały w minionych miesiącach. Miało
to swoje przełożenie zarówno na przedsiębiorstwa z rynków wschodzących (poprzez niższe zyski) oraz na globalny
obraz makroekonomiczny. Rynki wschodzące w pewnym sensie importują deflację poprzez wymianę handlową.
2
Marzec 2015
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Czekając na katalizator
W globalnym ujęciu, sprawy nie uległy znaczącej poprawie w porównaniu do sytuacji sprzed roku. Co mogłoby
odmienić tę sytuację? Głównymi partnerami handlowymi rynków wschodzących wśród krajów rozwiniętych są Europa
oraz USA. Japonia odpowiada za znacznie mniejszą część ich eksportu. Słabość cen surowców i ogólnie negatywna
prognoza dla tej klasy aktywów kreują ponurą przyszłość dla zależnych od metali i ropy krajów Ameryki Łacińskiej.
Jednak oczekiwane odżycie wzrostu gospodarczego w strefie euro, wraz z kontynuacją poprawy na rynku pracy w
USA, powinny przełożyć się na zyski eksporterów dóbr produkowanych w Azji i Europie.
Kliknij tutaj, aby zapoznać się z pełnym miesięcznym biuletynem Ekonomiczny
i Strategiczny Punkt Widzenia.
"O Ekonomii" jest oparty na biuletynie Ekonomiczny i Strategiczny Punkt Widzenia, przygotowywanym przez
zespół ekonomistów spółki Schroders: Keith Wade, Główny ekonomista, Azad Zangana, Ekonomista ds.
europejskich i Craig Botham, Ekonomista ds. rynków wschodzących.
Ważne informacje
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Ten dokument nie jest adresowany do klientów
detalicznych.
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do zespołu ekonomistów spółki Schroder Investments Management i
nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za
pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie
ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania
porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń
informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy
odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując
indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się
oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie
zainwestowanej kwoty. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i
nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się
dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki.
Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z
powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku
zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach.
3