Zapisz jako PDF

Ogłoszenia
06.10.2015
Investor Absolute Return FIZ Komentarz III kwartał 2015
W trzecim kwartale 2015 roku wartość aktywów netto na certyfikat
inwestycyjny Investor Absolute Return FIZ spadła o 3,1%. Stopa zwrotu
liczona od początku działalności wynosi 23,7%. W tym samym okresie indeks
akcji rynków rozwiniętych MSCI World wzrósł o 22%, a indeks akcji rynków
wschodzących MSCI EM spadł o 23%.
Średnioroczna stopa zwrotu Funduszu wynosi 6,4% przy zmienności na poziomie 5,5%.
Wskaźnik Sharpe, opisujący stosunek zysku do ryzyka, wynosi 0,7. W poszczególnych
miesiącach stopa zwrotu Funduszu wyglądała następująco:
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
2012 -
-
-
-
0,0% 0,6% 2,1% 3,0% 1,6% 3,5% 2,2% -0,7%
2013 2,1% -1,4% -2,5% 1,0% 3,4% 0,6% -0,6% 2,8% -0,2% 2,3% -0,7% 0,2%
2014 0,9% 1,8% 0,2% 0,0% -1,1% 2,9% -0,1% -1,3% 0,5% 1,4% 0,6% -0,5%
2015 2,8% -0,1% 0,9% -0,4% -0,7% -2,1% 0,0% -2,6% -0,5%
W trzecim kwartale 2015 roku przez światowe rynki finansowe przetoczyła się
największa fala wyprzedaży od 2011 roku. Amerykańskie indeksy spadły o ponad 7%, a
niemiecki DAX zanotował stratę 12% i tym samym oddał całość zysków od początku
roku. Indeks rynków wschodzących spadł o ponad 18%, a spadkom przewodziły Chiny
(zarówno Szanghaj jak i Hong Kong straciły po ok 28%) oraz Brazylia, której indeks
liczony w dolarach zniżkował o ponad 33%.
Głównym powodem globalnej przeceny były obawy o siłę światowej gospodarki. Dane
makroekonomiczne, spadające przychody i zyski spółek w USA, a przede wszystkim
negatywne informacje płynące z Chin wskazują na możliwe znaczne spowolnienie
tempa wzrostu na świecie. Katalizatorem spadków była dewaluacja chińskiej waluty.
Operacja ta została odebrana przez rynek, jako potwierdzenie, że gospodarka chińska
jest znacznie słabsza niż wynika to z oficjalnych danych. Ponadto inwestorzy obawiali
się, że jest to początek głębszej przeceny chińskiego juana, co by mogło
zdestabilizować gospodarki innych państw i nadać tempa globalnej wojnie walutowej.
Dodatkowym czynnikiem wpływającym na zmianę wycen większości aktywów
finansowych jest zmiana cyklu polityki monetarnej w USA. Inwestorzy spodziewali się
pierwszej podwyżki stóp procentowych we wrześniu tego roku. To spowodowało
umocnienie dolara amerykańskiego, odpływ kapitału z rynków wschodzących oraz
przecenę obligacji i złota.
Praktycznie cała kwartalna strata Funduszu zrealizowała się w sierpniu, kiedy Fundusz
stracił 2,57%. Największy negatywny wpływ na wynik Funduszu miały długie pozycje
na akcjach i indeksach europejskich. Do straty przyczyniła się także ekspozycja na
akcje w Wietnamie. Niewystarczająco pomogła długa pozycja na złocie, które wzrosło
3,5% w sierpniu, ani krótka pozycja na indeksie spółek amerykańskich, który stracił na
wartości mniej niż indeksy europejskie. Był to najgorszy miesiąc dla rynków akcji od
2011 roku, w którym niemiecki indeks akcji tracił w pewnym momencie 20%. Takie
ruchy rynków uruchomiły także mechanizm „stop loss” w Funduszu, który ograniczając
ryzyko zapobiega dalszym spadkom wartości certyfikatu, jednocześnie jednak
ograniczając możliwość znaczącego odrobienia straty w danym miesiącu. Mimo
relatywnie pozytywnego nastawienia do akcji europejskich, Fundusz zamknął w
sierpniu ekspozycję na szerokie rynki akcji zostawiając w portfelu koszyk długich i
krótkich pozycji na wybranych spółkach. Zwiększenie ryzyka w portfelu będzie zależało
od rozwoju sytuacji na rynkach.
W ostatnim okresie, w związku z obawami o podwyżki stóp procentowych w USA,
nawet tradycyjnie nieskorelowane aktywa zachowywały się podobnie jak rynki akcji,
np. złoto zanotowało piąty spadkowy kwartał z rzędu. Z kolei amerykańskie obligacje
skarbowe urosły znacznie mniej niż miało to miejsce historycznie przy tak gwałtownych
przecenach na rynku akcji. Taki wzrost korelacji rożnych klas aktywów przyczynił się
także do krótkofalowego wzrostu korelacji wyników Funduszu z rynkiem akcji, która
historycznie utrzymuje się na niskim poziomie 12%.
Najważniejszym wydarzeniem ostatnich tygodni była niespodzianka ze strony
amerykańskiego banku centralnego, który nie zdecydował się na podwyżkę stóp
procentowych mimo wcześniejszych zapowiedzi. Gorszy od oczekiwań raport z
amerykańskiego rynku pracy dodatkowo nasilił spekulacje, że FED nie podniesie stóp
procentowych w tym roku. Prawdopodobieństwo podwyżki w grudniu 2015 wycenione
w kontraktach terminowych spadło do 33%. Jeśli spekulacje okażą się trafne, to
rezultatem może być w najbliższym czasie osłabienia dolara, mocniejsze obligacje
skarbowe USA oraz rynków wschodzących, a także odbicie na rynkach akcji i
surowców.
W długim terminie dobrą inwestycją mogą się okazać rynki wschodzące, które w
przeciwieństwie do akcji amerykańskich, zostały mocno przecenione (Brazylia, licząc w
dolarze, spadła o ponad 70% od szczytów z 2011 roku) co spowodowało, że wyceny na
wielu z nich są bardzo niskie. Dodatkowym wsparciem i jednocześnie katalizatorem
mogą być najnowszy program stymulacji fiskalnej w Chinach oraz nadchodzące zmiany
polityczne w takich krajach jak Brazylia i Argentyna. Długoterminowo atrakcyjna
wydaje się także Europa oraz sektory, które będą korzystać z niskich cen ropy
naftowej. W krótszym terminie najprawdopodobniej należy się jeszcze spodziewać
wzmożonej zmienności rynków.
Strategia Investor Absolute Return FIZ
Podstawowym zadaniem Funduszu jest przynoszenie dodatnich, powtarzalnych stóp
zwrotu niezależnie od koniunktury na rynku, przy jednoczesnym ograniczaniu ryzyka
inwestycyjnego. W tym celu konstrukcja portfela zakłada utrzymywanie zarówno
długich (tj. zarabiających na wzrostach), jak krótkich (zarabiających na spadkach)
pozycji. Ponadto, by ograniczyć zmienność portfela i korelację z rynkiem akcji, Fundusz
stosuje różnorodne strategie inwestycyjne. Szukamy przede wszystkim atrakcyjnych
tematów inwestycyjnych. Mogą to być wyselekcjonowane spółki, w których zachodzą
strukturalne zmiany, a także sektory, kraje lub surowce, dla których udało nam się
zidentyfikować makro-czynniki zmieniające obraz inwestycyjny.
Maciej Wojtal
Zarządzający Funduszem