Komentarz analityczny Novo

Komentarz analityczny Novo
Polska giełda dogania globalne r ynk i akcji
6 października 2014
Sytuacja gospodarcza –embargo Rosji odciska piętno na polskiej gospodarce
Świat
– Na skutek wzajemnych sankcji w relacjach handlowych z Rosją, wskaźniki koniunktury
dla strefy euro sugerują coraz głębsze spowolnienie w gospodarce, o czym świadczą
m.in. spadające oraz słabsze od oczekiwań rynku wskaźniki PMI, indeks ZEW czy IFO.
Analizując ostatni z wymienionych wskaźników należy zaznaczyć, że ocena bieżącej
sytuacji zaskoczyła in plus, natomiast spadek wskaźnika jest spowodowany mocnym
osłabieniem indeksu oczekiwań. Wzrastają zatem obawy przed skutkami ograniczeń
handlu z Rosją, jednak europejscy eksporterzy powinni zyskiwać dzięki słabnącemu na
wartości euro.
– Pierwsza aukcja pożyczek dla małych i średnich przedsiębiorstw w ramach wdrożonego przez Europejski Bank Centralny programu TLTRO wypadła gorzej od oczekiwań. Popyt na pożyczki wyniósł 82,6 mld euro, podczas gdy zakres prognoz wahał się
od 100 do 300 mld euro. Przyczyną słabych wyników aukcji TLTRO jest trwający przegląd kondycji banków strefy euro, który odstrasza europejskie instytucje od zaciągania
dodatkowych pożyczek. Kolejna aukcja pożyczek odbędzie się w grudniu.
– Wbrew oczekiwaniom niektórych analityków, Rezerwa Federalna nie zdecydowała
się na określenie terminu rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych w USA.
Łagodna retoryka FED była tłumaczona „znaczącym niewykorzystaniem siły roboczej”, słabym ożywieniem na rynku nieruchomości oraz niskim poziomem inflacji,
odbiegającym od długoterminowego celu wyznaczonego przez FED. Jednakże, projekcje stóp procentowych upublicznione wraz z komunikatem po posiedzeniu zdają się
potwierdzać coraz bardziej jastrzębie poglądy wśród członków Komitetu Otwartego
Rynku (FOMC).
– Mieszany obraz wyłania się z publikacji ostatnich danych makroekonomicznych dla
Japonii. Dynamika wzrostu gospodarczego za II kwartał została zrewidowana w dół,
sięgając -7,1% w ujęciu zannualizowanym. Spadek produkcji przemysłowej w sierpniu
o 2,9% rok do roku był głębszy aniżeli spodziewał się tego rynek. Z drugiej strony,
widoczne są symptomy ożywienia w sprzedaży detalicznej po tym, jak została podniesiona stawka podatku VAT z 5% do 8% w kwietniu bieżącego roku. Odczyt wskazał
na wzrost w handlu detalicznym o 1,2% w ujęciu rocznym, podczas gdy spodziewano
się zniżki o 0,5%. Z kolei, stopa bezrobocia odnotowała bardzo mocny spadek z 3,8%
w lipcu do 3,5% w sierpniu.
– W odpowiedzi na najsłabsze od 6 lat dane dotyczące produkcji przemysłowej oraz wartości nowych kredytów, Ludowy Bank Centralny Chin zdecydował się na złagodzenie
warunków udzielenia kredytów hipotecznych po raz pierwszy od kryzysu finansowego
w 2008 roku. Ponadto, pięciu największym chińskim bankom udzielono 3-miesięczne
pożyczki o łącznej wartości 500 miliardów juanów w celu przeciwdziałania podwyżkom krótkoterminowych stóp procentowych
narzuconego przez Rosję embarga na polskie towary. Mimo wysokiego popytu
wewnętrznego na odzież i obuwie, o czym świadczy dynamiczny realny wzrost sprzedaży detalicznej tej kategorii produktów o 25,3%, ich ceny spadły o 5,1% rok do roku.
Wysoka globalna podaż ropy naftowej jest z kolei odpowiedzialna za obniżkę cen paliw
o 1,9% w ujęciu rocznym. Wrześniowy odczyt powinien wskazywać na dalszy spadek
inflacji. W ostatnim kwartale dynamika cen konsumpcyjnych powinna jednak stopniowo rosnąć.
– Nieoczekiwanie, polski przemysł doświadczył po raz pierwszy od maja 2013 roku
spadku w ujęciu rocznym. Produkcja sprzedana przemysłu zanotowała w sierpniu
regres o 1,9%. W dużej mierze ujemna dynamika produkcji przemysłowej wynikała
ze słabej kondycji branży motoryzacyjnej (-18,6% rok do roku), co można utożsamiać
z czynnikiem jednorazowym – dłuższym niż w zeszłym roku przestojem wakacyjnym
w zakładach samochodowych. Dynamice produkcji przemysłowej nie sprzyjał także
efekt kalendarzowy związany z mniejszą liczbą dni roboczych w stosunku do sierpnia
ubiegłego roku. Zaobserwowany również został spadek produkcji w branży spożywczej
(-4,7% w ujęciu rocznym), co jest pokłosiem rosyjskiego embarga na polskie towary.
Pozytywnym sygnałem był z kolei solidny przyrost produkcji w branżach uznawanych
za eksportowe, tj. maszynowej, elektromaszynowej czy też meblarskiej.
– Systematyczną poprawę odnotowuje rynek pracy. W sierpniu stopa bezrobocia spadła
do 11,7%. Tak niska liczba osób bez pracy była ostatnio obserwowana w listopadzie
2010 roku. Spadkowi stopy bezrobocia wciąż towarzyszy wysoka liczba ofert pracy,
dzięki czemu może dojść do dalszego przyrostu liczby zatrudnionych. Jednakże, należy
się spodziewać, że dynamika spadku stopy bezrobocia będzie niska ze względu na słabnący wpływ czynników sezonowych.
– Roczny wzrost sprzedaży detalicznej pozostał na stabilnym, względem lipcowego
odczytu, poziomie 1,7% rok do roku. Na skutek ujemnej dynamiki cen konsumenckich
(zwłaszcza żywności), urealniony odczyt wskazuje na wzrost o 2,8% w ujęciu rocznym.
Oprócz wysokiej dynamiki wzrostu sprzedaży włókna, odzieży i obuwia, obserwowane
jest solidne przyspieszenie w kategorii meble, RTV, AGD (wzrost o 7,1% w ujęciu rocznym sugeruje poprawę nastrojów konsumenckich). Jednak generalnie słaba dynamika
sprzedaży detalicznej w ostatnich miesiącach może być łączona z rosnącymi oszczędnościami Polaków lokowanymi na depozytach bankowych – wielkość depozytów
gospodarstw domowych wzrosła w sierpniu o 6,4% w ujęciu rocznym.
– Wartość kredytów konsumpcyjnych udzielonych gospodarstwom domowym zbliżyła
się w sierpniu do rekordowego poziomu 143,6 mld złotych. Saldo zadłużenia rośnie
w coraz szybszym tempie (6,6% rok do roku), głównie na skutek wzrastającego popytu
wewnętrznego oraz wydania na początku ubiegłego roku rekomendacji T, mocno łagodzącej warunki udzielenia kredytów (m.in. poprzez zniesienie uzależnienia wartości rat
kredytowych od dochodów klienta).
Polska
–Wskaźnik wyprzedzający PMI dla polskiego przemysłu zaliczył pierwszy wzrost
od marca, osiągając poziom 49,5 pkt, sugerując tym samym dalsze spowolnienie sektora. Jednakże, tempo pogorszenia się warunków prowadzenia działalności gospodarczej było najniższe od czerwca. Spośród wszystkich komponentów najlepiej prezentuje
się indeks zatrudnienia, który wskazuje na polepszenie się warunków na rynku pracy
nieprzerwanie od 14 miesięcy.
– Premier Ewa Kopacz zapowiedziała w swoim expose przeznaczenie do 500 mln zł na
wsparcie dla polskich przedsiębiorstw, które zostały poszkodowane na skutek nałożenia przez Rosję embarga na polską żywność. Pomoc ma zostać udzielona w formie
dopłat do wynagrodzeń lub do szkoleń czy też refundacji składek na ZUS. Jednakże,
kwota ta zrekompensuje jedynie częściowo straty poniesione przez polskich producentów. Eksport żywności objętej embargiem do Rosji wyniósł bowiem niecałe 1,5 mld zł
w 2013 roku.
– Na skutek wdrożenia Europejskiego Systemu Rachunków Narodowych i Regionalnych
w Unii Europejskiej (ESA2010) do polskich rachunków narodowych, rewizji została
poddana wartość polskiego PKB. Zmiany metodologiczne dotyczą m.in. objęcia
w wartości PKB dotychczas nieujmowanej działalności nielegalnej tj. działalności sutenerskiej, związanej z przemytem i produkcją papierosów oraz narkobiznes, których
łączny udział w PKB wyniósł 0,8% w 2012 oraz 2013 roku. Zastosowanie metodologii
ESA2010 wpłynęło na zwiększenie nominalnego PKB Polski łącznie o ponad 26 miliardów złotych w ubiegłym roku.
– Inflacja konsumencka pogłębiła swój spadek w sierpniu z -0,2 do -0,3 rok do roku.
Przyczyniły się do tego głównie obniżki cen żywności (2,3%), w tym owoców (10,2%)
i warzyw (12,8%), będące rezultatem wzmożonej podaży produktów na skutek
www.novofundusze.pl
22 541 77 70
Ostatnie odczyty najważniejszych wskaźników gospodarczych dla Polski, USA i strefy euro
Polska
Strefa Euro
USA
Wskaźniki gospodarcze
Akt.
Inflacja
Poprz.
-0,3% (VIII 2014) -0,2%
Akt.
0,3% (IX 2014)
Poprz.
0,4%* 1,7% (VIII 2014)
Bezrobocie
11,7% (VIII 2014) 11,8%* 11,5% (VII 2014) 11,5%
Wzrost PKB
3,3%* (IIQ 2014)
Produkcja przemysłowa
Sprzedaż detaliczna
PMI
Akt.
5,9% (IX 2014)
Poprz.
2,0%
6,1%
3,4%
0,7% (IIQ 2014)
0,9%
-1,9% (VIII 2014) 2,4%*
2,2% (VII 2014)
0,2%* 4,1% (VIII 2014)
1,7% (VIII 2014)
1,9% (VIII 2014) 0,5%* 5,0% (VIII 2014) 4,2%*
2,1%
4,6%* (IIQ 2014) -2,1%*
5,0%
49,5 pkt (IX 2014) 49,0 pkt 50,3 pkt (IX 2014) 50,7 pkt 57,5 pkt (IX 2014) 57,9 pkt
* dane skorygowane. Źródło: GUS, Eurostat, Bloomberg
str. 1
Komentarz analityczny Novo
6 października 2014
Paweł Klimkowski
Członek Zarządu
Dyrektor Departamentu Zarządzania Aktywami
Naszym zdaniem, polska giełda zakończy ostatni kwartał bieżącego roku na plusie. Spółki odnotowują stabilny wzrost zysków, natomiast obniżki stóp procentowych powinny zniechęcić Polaków do oszczędzania a także wesprzeć prywatną
konsumpcję oraz inwestycje. Czynniki ryzyka można wiązać głównie z działaniami oraz komunikacją FEDu odnośnie zacieśniania polityki pieniężnej w Stanach
Zjednoczonych.
Rynki akcji – polska giełda liderem wzrostu na tle rynków wschodzących
– Po silnych sierpniowych wzrostach na giełdach dojrzałych gospodarek, wrzesień przyniósł
uspokojenie nastrojów. Najwięcej zarobić mogli posiadacze japońskich akcji. Zwyżka indeksu
Nikkei o 4,86% była spowodowana silną deprecjacją krajowej waluty (co poprawia konkurencyjność rodzimego eksportu) oraz planowanej reformy w zarządzaniu Państwowym Funduszem
Emerytalnym polegającej na zwiększeniu zaangażowania środków w akcje notowane na japońskiej giełdzie kosztem obligacji.
– Giełdy rynków wschodzących zakończyły wrzesień na minusie. Ze względu na spadające ceny
surowców, silne spadki odnotowały indeksy akcyjne gospodarek zorientowanych w dużej mierze
na ich eksport, tj. Brazylia (-11,70%) czy też Rosja (-5,59%). Z drugiej strony, notowania m.in.
tureckich akcji spadały na skutek zbliżającego się terminu ograniczania ekspansywnej polityki
pieniężnej w USA.
– Na tle zarówno gospodarek rozwiniętych, jak i wschodzących, polski parkiet spisywał się bardzo
dobrze. Relatywna atrakcyjność polskiej giełdy na tle innych rynków regionu (takich jak Turcja
czy Rosja), sprawia, że WIG dynamicznie odrabia straty z pierwszego półrocza względem innych
zagranicznych rynków. Najlepiej zachowywał się segment małych i średnich spółek, który najmocniej tracił na przestrzeni ostatnich miesięcy na skutek konfliktu na Ukrainie czy też niepewności w związku ze skalą zaangażowania OFE w rynek akcyjny.
Zachowanie cen akcji na rynkach rozwiniętych i rozwijających się w ostatnim roku. Żródło: MSCI
115
110
105
100
95
Stopy zwrotu z wybranych indeksów giełdowych na przestrzeni ostatniego roku na dzień 30.09.2014.
Źródło: Bloomberg
Wartość Zmiana 1M Zmiana 3M Zmiana 12M
MSCI Emerging Markets
MSCI Developed Markets
WIG
WIG20
mWIG40
S&P 500 (USA)
DAX (Niemcy)
CAC 40 (Francja)
Bovespa (Brazylia)
RTS (Rosja)
BUX (Węgry)
XU100 (Turcja)
Hang Seng (Hong Kong)
Nikkei (Japonia)
1005
1698
54879
2500
3640
1972
9474
4416
54116
1124
17885
74938
22933
16174
-7,59%
-2,87%
5,80%
3,45%
7,07%
-1,55%
0,04%
0,80%
-11,70%
-5,59%
0,59%
-6,69%
-7,31%
4,86%
-4,33%
-2,58%
5,67%
3,80%
5,62%
0,62%
-3,65%
-0,15%
1,78%
-17,74%
-3,88%
-4,52%
-1,11%
6,67%
1,81%
10,02%
9,10%
4,55%
11,11%
17,29%
10,24%
6,58%
3,40%
-21,00%
-4,17%
0,61%
0,32%
11,88%
90
wrz 13
lis 13
sty 14
mar 14
MSCI Emerging Markets
maj 14
lip 14
wrz 14
MSCI Developed Markets
Zachowanie indeksów WIG20 i mWIG40 w ostatnim roku. Żródło: Bloomberg
115
110
105
100
95
wrz 13
lis 13
sty 14
mar 14
WIG20
maj 14
lip 14
wrz 14
mWIG40
Rynki długu – rekordowe wyceny polskich obligacji na fali oczekiwań obniżek stóp procentowych
Naszym zdaniem, do końca bieżącego roku możemy być świadkami jeszcze niższych rentowności polskich obligacji skarbowych. Wynika to z faktu, iż Rada Polityki Pieniężnej w najbliższych miesiącach powinna dokonać cięcia stóp procentowych. Przestrzeń do gwałtownej zwyżki cen obligacji jest jednak niewielka.
– Po osiągnięciu historycznych minimów w sierpniu, rentowności europejskich obligacji nieznacznie wzrosły, utrzymując się wciąż na bardzo niskich poziomach. Wysokie ceny obligacji
skarbowych wynikały z oczekiwań dalszego luzowania ilościowego w strefie euro.
Rentowności obligacji 10-letnich wybranych rządów w ostatnim roku. Źródło: Bloomberg
– Rozgorzała dyskusja dotycząca terminu rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych
w USA. Coraz wyższe projekcje stóp procentowych na następne lata wyznaczone przez członków Komitetu Otwartego Rynku pozwoliły wspiąć się rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA na poziom 2,60%. Druga połowa września pokazała umiarkowane umocnienie
na rynku długu, głównie na skutek nieco rozczarowujących danych makroekonomicznych
dotyczących sprzedaży detalicznej (-0,1% miesiąc do miesiąca) oraz rynku nieruchomości.
– Rentowność 10-letnich polskich obligacji skarbowych osiągnęła we wrześniu poziom najniższy w historii 2,81%. Hossa na rynku polskich papierów dłużnych jest wspierana oczekiwaniami dalszych obniżek stóp procentowych na skutek osłabienia koniunktury gospodarczej
w Polsce wynikającego m.in. z napiętych relacji handlowych z Rosją.
Rentowności 2-,5-, i 10-letnich obligacji Skarbu Państwa. W ostatnim roku. Żródło: Bloomberg
12
10
8
6
4
2
0
wrz 13
lis 13
sty 14
mar 14
maj 14
lip 14
Obligacje polskie
Obligacje amerykańskie
Obligacje niemieckie
Obligacje tureckie
Obligacje węgierskie
Obligacje rosyjskie
www.novofundusze.pl
22 541 77 70
wrz 14
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
wrz 13
lis 13
sty 14
Obligacje 10-letnie
mar 14
maj 14
Obligacje 5-letnie
lip 14
wrz 14
Obligacje 2-letnie
str. 2
Komentarz analityczny Novo
6 października 2014
Surowce – ceny ropy najniższe od 2 lat
Naszym zdaniem, notowania surowców w najbliższych miesiącach będą kontynuować trend spadkowy, za czym przemawia rosnąca siła dolara amerykańskiego napędzana oczekiwaniami odnośnie zacieśniania monetarnego w przyszłym
roku.
– Notowania ropy naftowej spadają nieprzerwanie od czerwca, dzięki czemu osiągnęły
we wrześniu poziom najniższy od dwóch lat. Słabość cen surowca była w dużej mierze
ponownie podyktowana czynnikami podażowymi – zapasy ropy naftowej pozostały na
wysokim poziomie. Druga połowa września przyniosła jednak zahamowanie spadków
Zachowanie surowców w ostatnim roku. CRB Index. Żródło: Bloomberg
510
ze względu na spekulacje dotyczące ograniczenia wydobycia ropy naftowej przez kraje
OPEC, dla których sprzedaż surowca staje się coraz mniej opłacalna.
– Miniony miesiąc stał również pod znakiem obniżki cen metali szlachetnych, w tym
złota. Ceny kruszcu znalazły się na najniższym poziomie od początku roku. Spadek
notowań można odczytywać przez pryzmat uspokojenia konfliktu na Ukrainie oraz
niższej niż w poprzednich latach prognozy zgłoszonego popytu na złoto w Indiach,
gdzie rozpoczyna się sezon ślubów i świąt hinduskich.
– Jednym z nielicznych wyjątków towaru, którego notowania poszły w górę we wrześniu
był cukier. Drożejący cukier był wynikiem kurczących się zapasów w Tajlandii, będącej drugim co do wielkości eksporterem cukru na świecie, oraz spadku przetwórstwa
trzciny cukrowej na cukier w Brazylii na rzecz wzmożonej produkcji bardziej rentownego etanolu.
Notowania wybranych surowców na przestrzeni ostatniego roku na dzień 30.09.2014. Żródło: Bloomberg
500
490
480
470
Wartość
Zmiana 1M
Zmiana 3M
Zmiana 12M
CRB Index
473,42
-2,15%
-4,63%
1,25%
Ropa naftowa
94,67
-8,26%
-15,74%
-12,64%
Miedź
6630,4
-4,07%
-5,66%
-9,49%
Złoto
1210,5
-5,91%
-8,43%
-8,74%
Pszenica
477,75
-13,18%
-15,41%
-29,59%
460
450
wrz 13
lis 13
sty 14
mar 14
maj 14
lip 14
wrz 14
Waluty – silna aprecjacja dolara
Naszym zdaniem, widoczna polaryzacja między działaniami Rezerwy Federalnej oraz Europejskiego Banku Centralnego będzie skutkować dalszą deprecjacją
euro względem dolara. Silny dolar przekłada się na znaczący odpływ kapitału
z krajów wschodzących. Na tym tle polski złoty wykazuje się wysoką stabilnością
w stosunku do euro.
– Referendum w Szkocji dotyczące pozostania w Zjednoczonym Królestwie zakończyło się sukcesem unionistów. Zanik niepewności związanej z przyszłością Szkocji
przyniósł zahamowanie trwającej od lipca deprecjacji funta, którego kurs w stosunku
do amerykańskiego dolara osiągnął nawet 1,605 – poziom nieobserwowany od listopada ubiegłego roku. W drugiej połowie września, nastąpiło wyraźne odreagowanie
na funcie na skutek narastających oczekiwań odnośnie zacieśniania monetarnego
w Wielkiej Brytanii.
– Euro osłabiło się w stosunku do amerykańskiego dolara o 4,10% w sierpniu. Jest to
pokłosie z jednej strony normalizacji polityki pieniężnej przez FED, z drugiej zaś – rozluźniania monetarnego przez EBC. Wyraźne umocnienie dolara jest również widoczne
na parze walutowej z japońskim jenem. Kurs USD/JPY wybił się z trwającej od lutego
konsolidacji notowań na poziomie 100-105, dzięki czemu jeden dolar był wart niecałe
110 jenów na koniec września.
– Widmo zacieśniania monetarnego w USA oraz spadających cen surowców przełożyło
się na znaczące osłabienie walut gospodarek wschodzących. W ubiegłym miesiącu,
dolar amerykański zyskał 5,48% względem tureckiej liry, 6,49% wobec rosyjskiego
rubla oraz aż 9,81% względem brazylijskiego reala.
– Uspokojenie sytuacji na Ukrainie sprzyja notowaniom złotego wobec euro skutkując
umocnieniem polskiej waluty o 4 grosze we wrześniu. Odwrotny kierunek obrał kurs
dolara w stosunku do złotego, który przejawia silny trend wzrostowy. Notowania pary
USD/PLN pod koniec września znalazły się na najwyższym poziomie od lipca 2013
roku.
Zmiany kursów walut na przestrzeni ostatniego roku na dzień 30.09.2014. Żródło: Bloomberg
USD/PLN
EUR/PLN
CHF/PLN
EUR/USD
USD/JPY
Kurs
3,3167
4,1776
3,4628
1,2593
109,71
Zmiana 1M
3,68%
-0,76%
-0,79%
-4,10%
5,40%
Zmiana 3M
8,89%
0,47%
1,22%
-7,75%
8,23%
Zmiana 12M
6,14%
-0,97%
0,32%
-6,72%
12,19%
Alokacja aktywów – cięcie stóp procentowych wspomoże rynek akcyjny
– Ograniczony wachlarz instrumentów dłużnych, które mogą nabywać Otwarte
Fundusze Emerytalne sprawia, że pojawia się wzmożony popyt na obligacje przedsiębiorstw. Ponadto, biorąc pod uwagę solidną kondycję polskich spółek, inwestycja
w jednostki uczestnictwa Novo Obligacji Przedsiębiorstw wydaje się być atrakcyjną
formą alokacji kapitału dla osób poszukujących wyższej rentowności niż lokaty bankowe.
www.novofundusze.pl
22 541 77 70
– Rozejm między Ukrainą a Rosją oraz pozytywne rozstrzygnięcia odnośnie liczby osób
zadeklarowanych do dalszego uczestnictwa w OFE pozwoliło na wyraźne odbicie
notowań na polskim rynku akcji. Dodatkowy bodziec stymulujący krajowy parkiet
wynika ze spodziewanych obniżek stóp procentowych, których skala, według Andrzej
Bratkowskiego (jednego z członków Rady Polityki Pieniężnej), może wynieść nawet
100 punktów bazowych. Nabywając jednostki uczestnictwa Novo Akcji lub Novo
str. 3
Komentarz analityczny Novo
6 października 2014
Aktywnej Alokacji można czerpać korzyści z osiąganych zysków na polskim rynku
akcji.
– Inwestorzy zainteresowani większą stabilnością wyników przy umiarkowanym zaangażowaniu w rynek akcyjny powinni dokonać zakupu jednostek uczestnictwa subfunduszu Novo Stabilnego Wzrostu lub Novo Zrównoważonego Wzrostu.
– Atrakcyjną formą alokacji kapitału dla inwestorów chcących zdywersyfikować swój
portfel o zagraniczne aktywa jest subfundusz Novo Akcji Globalnych. Inwestuje on
swoje środki w 6 starannie wyselekcjonowanych funduszów Fidelity nabywających
papiery udziałowe emitowane zarówno przez podmioty z gospodarek dojrzałych, jak
i wschodzących.
Wyniki funduszy Novo na przestrzeni ostatniego roku (stan na 30 września 2014 r). Źródło: Opera TFI
Wartość
Napływ nowych środków do funduszy w sierpniu2014. Źródło: IZFiA
Inne
Surowcowe
Mieszane
Gotówkowe
Akcji małych i średnich firm
Akcyjne sektorowe
Akcyjne
Obligacji uniwersalne
Obligacji korporacyjnych
Obligacji skarbowych
Absolutnej stopy zwrotu
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
Miliardy zł
Novo Gotówkowy
Novo Papierów
Dłużnych
Novo Obligacji
Przedsiębiorstw
Novo Stabilnego
Wzrostu
Novo Zrównoważonego
Wzrostu
Novo Aktywnej Alokacji
Novo Akcji
Novo Akcji Globalnych
Zmiana 1M Zmiana 6M Zmiana YTD* Zmiana 12M
135,54
0,13%
2,12%
2,86%
3,60%
198,67
0,17%
6,14%
8,23%
8,11%
222,68
-0,35%
3,38%
4,40%
4,35%
211,43
1,76%
2,34%
3,60%
3,19%
201,98
2,99%
2,83%
5,17%
4,18%
101,65
223,51
100,93
3,31%
3,61%
-0,68%
3,58%
4,11%
-
6,13%
7,59%
-
4,60%
5,71%
-
*Zmiana YTD (Year-to-date) – zmiana wyceny jednostki uczestnictwa od początku roku
Mini akademia inwestowania
Wskaźniki wyprzedzające.
Część 1 – wskaźnik PMI
Inwestorzy dużą uwagę poświęcają wskaźnikom wyprzedzającym, które mogą stanowić
istotne narzędzie do prognozowania trendów rynkowych. Spośród nich, najbardziej obserwowane są wskaźniki wyprzedzające koniunkturę, które należą do tzw. danych „miękkich”.
W odróżnieniu od „twardych” danych dotyczących rzeczywistych zjawisk gospodarczych,
mają one za zadanie przybliżyć uczestnikom rynku, jakie nastroje i oczekiwania panują
wśród przedsiębiorców w danym kraju. Dzięki temu, ocena perspektyw danej gospodarki
w horyzoncie następnych miesięcy może być o wiele bardziej skuteczna.
Do najbardziej popularnych wskaźników wyprzedzających koniunkturę należy zaliczyć
m.in. wskaźnik PMI (ang. Purchasing Managers’ Index). Jest on skonstruowany w oparciu
o sondaże przeprowadzone wśród menedżerów logistyki dobranych z myślą o dywersyfikacji branżowej oraz geograficznej przemysłu. Jednakże, przy ustalaniu próby badawczej
uwzględnia się także udział danego segmentu przemysłu w tworzeniu PKB danego państwa. W ten sposób próba badawcza pozwala w dużej mierze odzwierciedlić strukturę
analizowanej gospodarki.
Do wyliczenia wskaźnika PMI dla polskiego przemysłu, w ankiecie bierze co miesiąc udział
około 200 menedżerów firm produkcyjnych. Pytania dotyczą liczby zamówień, produkcji,
zatrudnienia, zakupów, zapasów, cen oraz długości realizacji dostaw. Respondenci odpowiadają na nie jedynie poprzez wskazanie czy wymieniony komponent prezentuje się
lepiej, tak samo czy też gorzej niż w zeszłym miesiącu. Dzięki temu, dla każdej składowej
wskaźnika PMI można dokonać kalkulacji tzw. indeksu dyfuzji, który stanowi sumę procentowego udziału wszystkich menedżerów wskazujących na polepszenie warunków oraz
połowy respondentów, którzy nie dostrzegli większych zmian w danej kategorii. Przykładowo, jeśli 36% menedżerów logistyki zasygnalizowało poprawę w produkcji, 34% odnotowało zastój a pozostałe 30% dostrzegło spadający wolumen produkcji, to wartość komponentu produkcji wynosi 36 + ½ × 34 = 53 pkt.
Biorąc pod uwagę powyższą metodologię liczenia komponentów (subindeksów) wskaźnika PMI, główny wskaźnik PMI można obliczyć za pomocą wzoru:
PMI = 0,3 × nowe zamówienia + 0,25 × produkcja + 0,2 × zatrudnienie + 0,15 × długość
realizacji dostaw + 0,1 × zapasy
Wskaźnik PMI przyjmuje wartości od 0 do 100 punktów. Jak należy dokonywać interpretacji tej miary? Graniczna wartość wskaźnika PMI jest przyjęta na poziomie 50 pkt. Odczyt
powyżej 50 punktów jest równoznaczny z faktem, że sytuacja w przemyśle uległa polepszeniu w odniesieniu do zeszłego miesiąca. Z kolei, odczyt poniżej 50 punktów wskazuje na
spadek aktywności w przemyśle danego kraju. Istotna jest także interpretacja wskaźnika
w oparciu o poprzednio odnotowywane wartości. Przykładowo, jeżeli wskaźnik PMI osiągnął w danym okresie wartość 52,2 pkt, po tym jak w poprzednim miesiącu wyniósł 53,5
pkt nie oznacza to, iż dana gospodarka doświadczyła spadku aktywności w przemyśle,
lecz że tempo jej przyrostu było niższe aniżeli miesiąc wcześniej. W podobny sposób należy
odczytywać wzrost wskaźnika PMI z np. 46,3 do 48,1 pkt. Taka sytuacja świadczy o tym, że
przemysł nadal wykazuje tendencję zniżkową, jednak tempo tego spadku zmalało w odniesieniu do poprzedniego miesiąca.
Dla gospodarek strefy euro publikowany jest ponadto wstępny odczyt wskaźnika (tzw.
flash), bazujący na wynikach sondażu od około 85-90% ankietowanych w danym miesiącu
przedsiębiorstw. Podobna metodologia liczenia (bazująca na kalkulacji indeksu dyfuzji dla
określonych subindeksów wskaźnika) oraz interpretacji wskaźnika jest stosowana w przypadku wskaźnika ISM, opisującego kondycję amerykańskiego przemysłu. Należy zaznaczyć, że oba wymienione wskaźniki uwzględniają dane skorygowane o czynniki sezonowe
(związane m.in. z inną liczbą dni roboczych).
Wskaźnik PMI jest uznawany przez wielu specjalistów za wskaźnik charakteryzujący się
wysoką wartością prognostyczną. Trudno się nie zgodzić z powyższym stwierdzeniem, gdy
spojrzy się na relację między dynamiką produkcji sprzedanej polskiego przemysłu w ujęciu
rocznym a wartością wskaźnika PMI na przestrzeni ostatnich 6 lat. Największa korelacja między badanymi zmiennymi (0,78) zachodzi w przypadku opóźnienia dynamiki rocznej produkcji przemysłowej o jeden miesiąc w stosunku do wartości PMI. Oznacza to, że wskaźnik
PMI najlepiej obrazuje kondycję polskiego przemysłu z jednomiesięcznym wyprzedzeniem.
16
58
54
8
50
0
46
‐8
42
‐16
cze 08
cze 09
cze 10
cze 11
produkcja przemysłowa, % rdr (lewa skala)
cze 12
cze 13
cze 14
38
PMI dla polskiego przemysłu (prawa skala)
Nota Prawna
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi w żadnym wypadku rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego. Jednocześnie wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii,
czy polityki inwestycyjnej co do najbliższej przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata.
Novo Fundusz Inwestycyjny Otwarty nie gwarantuje realizacji swojego celu inwestycyjnego ani osiągnięcia zysku przez Uczestnika. Uczestnik Funduszu musi liczyć się z możliwością częściowej lub całkowitej utraty
wpłaconych środków. Przed dokonaniem inwestycji Uczestnik powinien zapoznać się z Prospektem Informacyjnym oraz Tabelą Opłat Novo Funduszu Inwestycyjnego, które dostępne są na stronie internetowej www.
novofundusze.pl oraz u Dystrybutorów.
www.novofundusze.pl
22 541 77 70
str. 4