KOMENTARZ BIEŻĄCY

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
15 stycznia 2015
Bank
centralny
Szwajcarii
zaprzestał
polityki
utrzymywania kursu franka szwajcarskiego powyżej
poziomu 1,20 franka za euro

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Zgodnie z dzisiejszym komunikatem bank centralny Szwajcarii
(SNB) zdecydował o:

odejściu
od
polityki
kursowej
prowadzonej
od
2011 r.
polegającej na interwencjach na rynku walutowym mających na celu
niedopuszczenie do umocnienia kursu franka szwajcarskiego wobec
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
euro poniżej poziomu 1,20 CHF/EUR,

kolejnej redukcji stóp procentowych – w rezultacie obecnie cel
dla 3-miesięcznej stopy LIBOR CHF wynosi (-1,25%) – (-0,25%),
wobec dotychczasowego celu (-0,75%) – (+0,25%) obowiązującego
od grudnia 2014 r.

Na taką decyzję nie wskazywały żadne wypowiedzi przedstawicieli
banku centralnego, ani też utrzymujące się wyzwania dla wzrostu
gospodarczego oraz perspektyw inflacyjnych Szwajcarii. W komunikacie
banku centralnego napisano, że powodem rezygnacji z dotychczasowej
polityki walutowej jest fakt ograniczenia ryzyka niekontrolowanej
aprecjacji franka wobec euro, wobec sytuacji rynkowej z okresu 20112012, kiedy taka polityka SNB została wprowadzona. Biorąc pod uwagę,
że kurs franka nawet w okresie silniejszego osłabienia europejskiej
waluty w II poł. 2014 r. utrzymywał się na silnym poziomie 1,20
CHF/EUR trudno zakładać, że bezpośrednim powodem takiej decyzji
banku centralnego była właśnie ocena mniejszego ryzyka aprecjacji
franka.
Zapewne
głównym
powodem
decyzji
SNB
było
jego
przeświadczenie o obniżającej się skuteczności dotychczasowej polityki
pieniężnej, także w kontekście perspektywy nasilenia napływu kapitału
do Szwajcarii, jeśli ostatecznie EBC zdecyduje się na uruchomienie
szerokiego programu skupu obligacji skarbowych. Być może skala
napływu kapitału portfelowego w ostatnich tygodniach wpłynęła na
decyzję o odejściu od dotychczasowej strategii interwencji na rynku
walutowym. Z drugiej strony sądzimy, że gdyby bank centralny obawiał
się trwałej, gwałtownej aprecjacji franka nie zdecydowałby się na taki
ruch z uwagi na potencjalne zagrożenia dla wzrostu gospodarczego i
inflacji w Szwajcarii. Powyższe argumenty oraz decyzje i zapowiedzi
SNB dot. polityki pieniężnej skłaniają nas do oczekiwania osłabienia
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
notowań franka szwajcarskiego w średnim horyzoncie, pomimo bieżącej
gwałtownej aprecjacji kursu franka.

Równoczesna redukcja stóp procentowych głębiej poniżej zera
wskazuje, że celem banku centralnego będzie ograniczenie napływu
kapitału
/
stymulowanie
odpływu
kapitału
krajowego
poprzez
zwiększenie kosztu utrzymywania środków denominowanych w CHF. Z
tego względu należy liczyć się z możliwością dalszego luzowania polityki
pieniężnej przez bank centralny Szwajcarii, być może nawet z opcją
ilościowego luzowania polityki pieniężnej. Ponadto w treści komunikatu
SNB napisano wprost o możliwości interwencji SNB na rynku
walutowym, co wskazuje, że wciąż bank centralny będzie na rynku
interweniował przeciwdziałając nadmiernemu umocnieniu się franka,
jednak bez deklarowania poziomu kursu walutowego bronionego przez
bank.

Decyzja SNB ma istotny wpływ na sytuację na rynku walutowym
oraz na globalnym jak i krajowym rynku finansowym. Po samej decyzji
kurs franka do euro obniżył się do poziomu 1,02 CHF/EUR, odnotowano
wyraźny wzrost globalnej awersji do ryzyka, w tym silne spadki notowań
akcji oraz walut rynków Europy Środkowo-Wschodniej (najsilniej
dotkniętych decyzją SNB).

W krótkim okresie (najbliższe dni – tygodnie) taka
sytuacja zapewne utrzyma się, nie można także całkowicie
wykluczyć
franka
silniejszego
(poniżej
1,00
okresowego
CHF/EUR).
wzmocnienia
W
średnim
kursu
okresie
oczekujemy natomiast korekty kursu i stabilizacji w kierunku
1,10 CHF/EUR głównie z uwagi na oczekiwane luzowanie
polityki
pieniężnej
banku
centralnego
Szwajcarii
oraz
zapowiedzianą opcję utrzymania aktywności SNB na rynku
walutowym,
jak
również
z
uwagi
na
zakładane
w
naszym
dotychczasowym scenariuszu bazowym stabilizowanie się sytuacji w
strefie euro w dłuższym okresie.

Jednocześnie notowania kursu CHF/EUR oraz PLN/CHF będą
zależeć od decyzji EBC. Jeżeli tak nagła decyzja banku Szwajcarii
oznacza większe prawdopodobieństwo uruchomienia w krótkim okresie
(na posiedzeniu rady EBC 22. stycznia) szerokiego programu QE przez
EBC można oczekiwać dodatkowego efektu aprecjacji polskiej waluty,
co przez kanał notowań złotego może skutkować pewną aprecjacją kursu
PLN/CHF. Przy założeniu naszych oczekiwań stabilizowania
się sytuacji rynkowej w II poł. roku, można oczekiwać
powrotu kursu poniżej poziomu 4,00 PLN/CHF. W krótkim
okresie te efekty wciąż mogą jednak jedynie w bardzo ograniczonym
2
2015-01-15
stopniu obniżać poziom kursu PLN/CHF z uwagi na utrzymujące się
czynniki podwyższające globalną awersję do ryzyka (i osłabiające
złotego)
tj.
niepewna
sytuacja
polityczna
w
Grecji,
wyzwania
geopolityczne w Europie Wschodniej oraz wyhamowanie wzrostu
gospodarki globalnej.
Prognoza kursu złotego i stawki LIBOR CHF na 2015 r.
gru-14

mar-15
cze-15
wrz-15
gru-15
PLN/EUR
4,26
4,25
4,17
4,12
4,10
PLN/CHF
3,54
4,25
4,05
3,92
3,73
CHF/EUR
1,20
1,00
1,03
1,05
1,10
LIBOR CHF 3M (%)
-0,06
-0,65
-0,75
-0,75
-0,75
Jednocześnie w nadchodzących miesiącach należy liczyć
się z podwyższoną zmiennością notowań kursu PLN/CHF w
porównaniu do sytuacji z kwartałów minionych. Przy stabilnych
notowaniach CHF/EUR w ostatnich kwartałach, zmienność kursu
PLN/CHF wynikała wyłącznie z zmienności wyceny kursu złotego (która
w ostatnich miesiącach także była niska). Biorąc pod uwagę obecnie
większą zmienność kursu CHF/EUR oraz generalnie mniej stabilną
sytuację w gospodarce globalnej w nadchodzących miesiącach (i wyższą
zmienność notowań złotego) zmienność pary PLN/CHF gwałtownie
wzrośnie. Warto także zwrócić uwagę, że decyzja o równoczesnym
obniżeniu stóp procentowych w Szwajcarii i w naszej ocenie wysokie
prawdopodobieństwo dalszych działań banku centralnego w kierunku
luzowania polityki pieniężnej, a w tle luzowanie polityki pieniężnej EBC,
ryzyko opóźnienia podwyżek stóp procentowych Fed, odsuwające się w
czasie podwyżki stóp przez Bank Anglii, implikują materializujące się
ryzyka generalnie podwyższonej zmienności na rynkach walutowych z
uwagi na ryzyko „wojen walutowych” banków centralnych krajów
rozwiniętych walczących z nadmiernie niską inflacją (mających na celu
osłabienie / ograniczenie umocnienia walut narodowych). O ile nasilenie
ewentualnych perturbacji na rynku walutowym w dłuższym okresie
mogłoby skutkować (tak jak w latach kryzysu 2008-2009) ostatecznie
większą koordynacją działań największych banków centralnych, to w
krótkim okresie może nieść za sobą podwyższoną zmienność na rynkach
walutowych.

Decyzja SNB, poza wpływem na rynki walutowe oraz na oczekiwania
dot. działań EBC w krótkim okresie wpływa także na prognozę
odsunięcia w czasie obniżki stóp procentowych przez RPP. Jeżeli słabszy
kurs złotego będzie utrzymywał się w kolejnych tygodniach, RPP może
wstrzymać się z decyzją o obniżce stóp NBP, aby nie
3
2015-01-15
wzmacniać presji na złotego, jednocześnie zostawiając sobie
możliwość luzowania polityki pieniężnej, gdyby (z powodu
polityki pieniężnej EBC) kurs złotego wzmacniał się silniej.
Jeżeli słabszy kurs złotego utrzymywałby się, prawdopodobne jest także
zwiększenie aktywności Ministerstwa Finansów (przede wszystkim
wymiana środków unijnych) na rynku walutowym, choć jeśli do tego
dojdzie jego celem będzie raczej ograniczenie ewentualnej dalszej
deprecjacji złotego (lub ograniczenie jego zmienności), niż wyraźne
umocnienie kursu złotego, stąd skala wzmocnienia kursu PLN/CHF z
tego tytułu będzie ograniczona. Wydaje się bowiem, że krajowe władze,
zarówno monetarne jak i fiskalne nie będą dążyły do istotnej aprecjacji
kursu złotego wobec euro, mając na uwadze ryzyko obniżenia
konkurencyjności polskiego eksportu.
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla
m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał
zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2015-01-15