Deflacja nie ustępuje

Deflacja nie ustępuje
2014/12/15
Zgodnie z naszymi oczekiwaniami deflacja nie złagodniała w listopadzie. Dynamika cen
konsumenckich pozostała na poziomie -0,6% r/r, co oddala prawdopodobny termin pierwszych
wzrostów cen w ujęciu rocznym.
Poszczególne kategorie produktów utrzymują swoje dotychczasowe trendy, stąd tradycyjnie już za
utrzymanie dynamiki CPI na niezmienionym poziomie pomimo relatywnie niskiej bazy z zeszłego roku
odpowiada spadek cen paliw (-3,2% m/m) oraz, nietypowy jak na tą porę roku, spadek cen żywności
(-0,1% m/m). Tak jak w ostatnich miesiącach, spadek cen żywności to, podobnie jak spadek cen paliw,
pochodna trendów na światowych rynkach surowców. Trudno upatrywać w nim bezpośredni wpływ
embarga, jako że dynamika owoców i warzyw ukształtowała się na poziomie zbliżonym do średniej w
ostatnich latach, a taniał przede wszystkim cukier, mąka czy tłuszcze zwierzęce.
Wykres. Miesięczna dynamika cen żywności i paliw vs trend sezonowy (średnia w ostatnich czterech
latach).
102
101,5
101
100,5
100
99,5
99
98,5
98
97,5
97
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
Sep
Oct
Nov
Dec
2014
żywność m/m
trend
103
102
101
100
99
98
97
96
95
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
2014
Paliwa m/m
trend
Źródło: Raiffeisen Research.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
Duża zmienność utrzymuje się w cenach łączności (-0,7%m/m), które tym razem obniżone zostały na
skutek spadku opłat za usługi internetowe oraz tańszy sprzęt telekomunikacyjny (ich spadek był
jednak znacznie mniejszy niż przed rokiem, stąd gwałtowny wzrost dynamiki w ujęciu rocznym). Po
wyeliminowaniu cen żywności i energii inflacja bazowa odnotowała tym samym wzrost z 0,2% w
okolice 0,5% r/r.
Na podstawie dzisiejszego odczytu CPI uważamy, że deflacja może potrwać nawet do II kw. 2015 r., a
rok bieżący zakończy się prawdopodobnie odczytem zbliżonym do tego z listopada. Stąd w całym
roku 2014 średnioroczna dynamika cen znajdzie się na poziomie 0%. Mimo, iż dzisiejszy odczyt
plasuje się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku i potwierdza realizację niższej ścieżki inflacji niż
przedstawiona w prognozach NBP, to nie oczekujemy, aby wpłynął on istotnie na układ sił w RPP.
Część członków będąca przeciwko obniżkom nadal bowiem będzie prawdopodobnie podejmować
argument, że spadek cen ma charakter egzogeniczny (inflacja bazowa wzrosła) i jest poza zasięgiem
oddziaływania Rady. Natomiast zwolennicy dalszego luzowania z pewnością zwrócą uwagę, że RPP
oddala się od wykonania podstawowego zadania, jakim jest sprowadzenie inflacji blisko celu (2,5%) w
średnim terminie. Argumentem w rękach tych pierwszych stać się mogą również jutrzejsze dane z
rynku pracy. Oczekujemy, że kolejny solidny wzrost wynagrodzeń potwierdzi, że póki co spirala
deflacyjna nam nie grozi.
Zarówno w notowaniach złotego, jak i krajowych obligacji skarbowych nie obserwowaliśmy istotnej
reakcji na dane. Wydaje się, że niższy od konsensusu odczyt inflacji był już od rana wyceniany na
rynku długu, gdzie mieliśmy do czynienia z wyraźnym spadkiem rentowności na całej długości
krzywej. Stabilizacja w notowaniach niemieckich obligacji, jak i oczekiwane przez nas dobre dane z
rynku pracy mogą jednak sprowadzić rentowności z powrotem na wyższe poziomy.
Michał Burek
Zespół Analiz Ekonomicznych
Raiffeisen Polbank
Raiffeisen Polbank
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
www.raiffeisenpolbank.com
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji
może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych
przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na
Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową:
[email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody,
która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub
jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na
podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu
finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela
Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić
jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne,
podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny
ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji kupna lub sprzedaży instrumentów finansowych. Dokument, ani żadna z jego
części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub
innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji
poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za
wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem
inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z
niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje
między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i
osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi
przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana
przez Departament Zgodności RBPL.
RBPL wdrożył następujące rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające
powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy
obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być
pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność
pozostałych postanowień.