Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Schroders
Stanowisko w sprawie sytuacji
gospodarczej i strategii
Keith Wade
Główny ekonomista
i strateg
(44-20) 7658 6296
Globalne ożywienie wbrew niesprzyjającej pogodzie (strona 2)

Pomimo niedawnego zachwiania się światowej gospodarki i dalszego pogarszania się sytuacji na rynkach
w schodzących, podtrzymuj emy sw oj ą prognozę kontynuacj i ożyw ienia gospodarczego w 2014 roku.
Niedaw ne osłabienie aktyw ności na amerykańskim rynku przypisuj emy głów nie niesprzyj aj ącym
w arunkom. Dostrzegamy j ednak, że wpływ na tę aktywność ma również zachodząca obecnie korekta stanu
zapasów . Tempo w zrostu powinno zwiększyć się w drugim kwartale. Oczekujemy, że Rezerw a Federalna
będzie kontynuow ać ograniczanie złagodzenia ilościow ego i faktycznie podniesie stopy procentow e
w trzecim kwartale przyszłego roku. Tymczasem oczekuj e się dalszego złagodzenia polityki ze strony
Europej skiego Banku Centralnego i Banku Japonii w celu stymulowania aktywności i inflacji, podczas gdy
Bank Anglii w strzyma się od podej mow ania j akichkolw iek działań w okresie obj ętym pro gnozą.

Zagrożenia zw iązane z naszymi prognozami są nadal przesunięte w stronę deflacj i, chociaż istniej e
coraz w iększe praw dopodobieństw o poj aw ienia się efektów reflacyj nych, j eżeli zw ierzęce instynkty
ponow nie odezw ą się w krajach z grupy G7. Po stronie czynników negatyw nych, naszym naj w iększym
zmartw ieniem j est tw arde lądowanie chińskiego sektora finansowego. Może ono niekorzystnie w płynąć
na sytuacj ę pozostałych rynków w schodzących, a w szczególności producentów tow arów .
Azad Zangana
Ekonomista ds.
europejskich
(44-20) 7658 2671
Craig Botham
Ekonomista ds.
rynków
wschodzących
(44-20) 7658 2882
Europa: obawy przed deflacją zmuszają EBC do działania (strona 6)

Tempo w zrostu PKB w strefie euro rośnie zgodnie z oczekiwaniami, dzięki czemu nasza prognoza na lata
2014 i 2015 pozostaje niezmieniona. Tempo w zrostu gospodarki niemieckiej zostało skorygow ane w dół
z uw agi na znaczący udział eksportu tego kraju na rynki wschodzące, przy czym lepsze od spodziewanych
w yniki krajów peryferyjnych zapowiadają popraw ę w skaźnika. Prognozow any w skaźnik inflacj i został
obniżony i pow inien skłonić EBC do obniżenia stóp procentowych w krótkim okresie. Prognoza dotycząca
inflacj i w Wielkiej Brytanii została obniżona, natomiast prognoza wzrostu gospodarczego — podw yższona.
Niemniej j ednak w dalszym ciągu prognozow any j est spadek aktyw ności.
Kraje BRIC: banki centralne muszą być okrutne dla wspólnego dobra (strona 10)

Obniżyliśmy prognozę tempa w zrostu gospodarczego dla kraj ów BRIC i rynków w schodzących
w obliczu zaostrzaj ącej się polityki pieniężnej oraz szeregu obaw specyficznych dla każdego z tych
kraj ów . Banki centralne są coraz bardziej św iadome, że muszą być okrutne dla dobra sytuacj i
i poskramiać inflacj ę naw et kosztem obniżenia w zrostu.
Stanowisko w skrócie (strona 15)

Krótkie podsumow anie naszych głów nych poglądów makroekonomicznych i spodziew anych zagrożeń
dla gospodarki św iatow ej .
Wykres. Kraje z grupy G7 kołem zamachowym globalnego ożywienia gospodarczego
Udział
we wzroście
światowego
PKB
Contributions
to World
GDP growth
(%,(%,
y/y)r/r)
6
5.0
4.9 5,0
4,9
4.8
4.8
Forecast
4,8
4,8
Prognoza
4.4
4,4
5
4.1
4,1
3.6
3,6
4
3.1
3,1
2.8
2,8
3
2.4
2,4
2.6
2,6
3.0
3,0
3.1
3,1
14
15
2.0
2,0
2.2
2,2
2
1
0
-1
-0,9
-0.9
-2
-3
00
01
USA
US
Kraje
BRIC
BRICS
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
EuropaEurope
Japan Japonia
Reszta Rest
krajów
wschodzących
of emerging
World Świat
12
13
Reszta
Rest ofkrajów
advanced
rozwiniętych
Źródło: Prognoza Thomson Datastream, Schroders, 24 lutego 2014 r. Poprzednia prognoza z listopada 2013 r. Prosimy
o zapoznanie się z ostrzeżeniem doty czący m prognozy znajdujący m się na końcu dokumentu.
Wy dane w Luty m 2014 r. przez spółkę Schroder Inv estment Management Limited.
31 Gresham Street, Londy n EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autory zacja od Financial Conduct Authority , będącego organem regulacy jny m.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Globalne ożywienie wbrew niesprzyjającej pogodzie
Prognoza
ożywienia
gospodarczego
bez zmian, ale
ocena rynków
wschodzących
coraz gorsza
Nasze zaktualizowane prognozy w dalszym ciągu kreślą wizję globalnego ożywienia
gospodarczego, którego siłę napędową stanowią kraje rozwijające się. Prognozy dla nich
uległy w tym miesiącu niewielkim zmianom, ale ponownie obniżyliśmy prognozy dla rynków
wschodzących. Przewidujemy przyspieszenie tegorocznego globalnego wzrostu
gospodarczego do poziomu 3% w porównaniu z poziomem 2,6% w 2013 r.
W krótkim okresie pokrywa się to z najnowszymi indeksami menedżerów logistyki (PMI),
które potwierdzają, że kraje BRIC walczą o poprawę wskaźników, podczas gdy gospodarki
rozwinięte mimo lekkiego osłabienia w dalszym ciągu notują stabilne wzrosty. Ponadto nasza
obniżka prognozy dla rynków wschodzących jest odpowiedzią na zaostrzanie polityki
pieniężnej w regionie, co wpłynie na tempo wzrostu gospodarczego, równoważąc korzyści
płynące z niższego kursu wymiany.
Wykres 1. Wskaźniki PMI gospodarek rozwiniętych zapowiadają ożywienie
gospodarcze
Indeks
60
55
50
45
40
35
30
2006
2007
2008
2009
2010
Rynki rozwinięte
2011
2012
Kraje BRIC
2013
2014
Źródło: Markit, Schroders. 27 Lutego 2014 r.
Zła pogoda odbiła
się na tempie
wzrostu
amerykańskiej
gospodarki,
chociaż nie była
jedynym
czynnikiem
W przypadku Stanów Zjednoczonych utrzymaliśmy prognozę wzrostu gospodarczego dla
bieżącego i przyszłego roku na poziomie 3%, kierując się opinią, że niedawny spadek
aktywności został w dużej mierze spowodowany niekorzystnymi warunkami
atmosferycznymi. Liczba dni grzania1 jest tej zimy wyjątkowo wysoka (wykres 2) i niska
temperatura niekorzystnie odbija się na gospodarce, a w szczególności na branży
budowlanej i handlu detalicznym. Zanosi się na to, że niekorzystne warunki atmosferyczne
utrzymujące się w Lutym wpłyną również na dane publikowane w Marcu.
1
Stopniodni grzania stanowią miarę temperatury , ważoną przez wielkość populacji, obliczaną z uwzględnieniem średniej temperatu ry w ciągu dnia. Jeżeli
liczba ta jest niższa niż 65°F (18°C), jest ona odejmowana od wartości 65°F, aby obliczy ć liczbę stopniodni grzania. Jeżeli jest wy ższa niż 65°F, dla danego
dnia notuje się wy nik „0”. Liczbę stopniodni grzania w dany m miesiącu oblicza się, sumując łączną liczbę stopniodni grzania.
2
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Wykres 2. Niskie temperatury w Stanach Zjednoczonych
50
Wyjątkowo niskie wartości temperatur w ciągu doby
45
40
35
30
25
20
15
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
01.2014 r.
02.2014 r.
Średnia długoterminowa
dla Stycznia
Stopniodni grzania
± 1 Odchylenie
standardowe (Styczeń)
Średnia długoterminowa
dla Lutego
± 1 Odchylenie standardowe (Luty)
Średnie i odchy lenia standardowe obliczone na podstawie dany ch od roku 1900. Źródło: Amery kańska Narodowa Służba
Oceaniczna i Meteorologiczna. 27 Lutego 2014 r.
Nie wszystkie słabsze dane w Stanach Zjednoczonych można zrzucić na karb pogody.
Spodziewamy się, że w pierwszym kwartale możliwe będzie osiągnięcie zwrotów w związku
z aktywnym uzupełnianiem zapasów i znaczącym wzrostem wydatków inwestycyjnych
w drugiej połowie 2013 roku. W rezultacie profil wzrostu dla pierwsz ego kwartału został
skorygowany w dół w stosunku do wcześniejszych oczekiwań (patrz wykres 3). Niemniej
jednak spodziewamy się poprawy sytuacji, ponieważ rynek mieszkaniowy notuje wzrosty,
a hamulec fiskalny, który rzutował na tempo wzrostu w 2013 roku, jest coraz słabszy.
Wykres 3. Prognozowany profil PKB Stanów Zjednoczonych
Prognoza PKB dla USA (%, kw./kw. w ujęciu rocznym)
+4,5
+4,0
+3,5
+3,0
+2,5
+2,0
+1,5
+1,0
+0,5
+0,0
i
ii
iii
iv
2012
i
ii
iii
iv
i
2013
Poprzednia prognoza
ii
iii
iv
i
ii
2014
iii
iv
2015
Bieżąca prognoza
Źródło: Prognoza Thomson Datastream, Schroders, 24 Lutego 2014 r. Poprzednia prognoza z Listopada 2013 r. Prosimy
o zapoznanie się z ostrzeżeniem doty czący m prognozy znajdujący m się na końcu dokumentu.
W oczekiwaniu na
obniżkę stóp
procentowych
przez EBC
i wcześniejsze
zaostrzenie
polityki pieniężnej
przez Rezerwę
Federalną
Jednocześnie podnieśliśmy prognozę wzrostu gospodarczego Wielkiej Brytanii do 2,6%
w bieżącym roku (z 2,4%) oraz nieznacznie podwyższyliśmy prognozę dotyczącą Japonii.
Obie zmiany zakładają, że część tempa wzrostu z 2013 roku przełoży się na sytuację
w roku 2014. Spodziewamy się jednak, że rok 2015 będzie dla Wielkiej Brytanii bardzo
trudny, ponieważ niepewność polityczna odbije się na aktywności gospodarczej.
Spodziewamy się też, że Japonia doświadczy bardziej wyraźnego spowolnienia w wyniku
wzrostu podatku konsumpcyjnego. Nasze prognozy dla strefy euro pozostają w dużej mierze
niezmienione, ale w ramach regionu podnieśliśmy prognozy dla gospodarek peryferyjnych
kosztem krajów rdzenia (więcej informacji w kolejnej sekcji).
3
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
28 Lutego 2014 r.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
Jeśli chodzi o politykę pieniężną, zakładamy obecnie, że EBC obniży stopy procentowe
o 15 punktów bazowych do 0,1% w drugim kwartale, ponieważ bank centralny stara się
wzmocnić skalę ożywienia gospodarczego i oddalić obawy związane z deflacją. Zmieniliśmy
również prognozowany termin pierwszej podwyżki stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych
na trzeci kwartał 2015 roku, aby uwzględnić szybszy niż przewidywano spadek stopy bezrobocia.
W dalszym ciągu oczekujemy, że Rezerwa Federalna zakończy łagodzenie ilościowe do
października bieżącego roku. Z drugiej jednak strony spodziewamy się, że Bank Japonii zwiększy
zakupy aktywów w drugim kwartale bieżącego roku, ponieważ gospodarka tego kraju słabnie
w reakcji na podwyżkę podatku konsumpcyjnego. W przeciwieństwie do oczekiwań rynku nie
spodziewamy się podwyżki stóp procentowych przez Bank Anglii do 2016 roku.
Ponieważ Stany Zjednoczone są jedyną z głównych gospodarek rozwiniętych, które
zaostrzają swoją politykę pieniężną w horyzoncie objętym prognozą, nasze przewidywania
uwzględniają silniejszy kurs dolara amerykańskiego.
Ryzyko i scenariusze
Widmo deflacji
stymulowanej
scenariuszem
twardego
lądowania
w Chinach
w dalszym ciągu
kształtuje bilans
zagrożeń
Rozkład globalnych zagrożeń jest w dalszym ciągu przesunięty w kierunku spadku tempa
wzrostu gospodarczego i inflacji. Na szczycie listy tych zagrożeń znajduje się twarde
lądowanie w Chinach, które będzie miało swoje konsekwencje dla pozostałych rynków
wschodzących, a w szczególności dla bardziej wrażliwych gospodarek deficytowych —
scenariusz chińskiego kryzysu finansowego. Podczas gdy komentatorzy — poza tymi
najbardziej optymistycznie nastawionymi — uznali, że Chiny przechodzą właśnie okres
reform strukturalnych pociągających za sobą słabsze tempo wzrostu, poglądy na temat
możliwości zrestrukturyzowania sektora finansowego przez władze bez poważnych skutków
dla wzrostu gospodarczego są podzielone.
Niedawne wydarzenia na Zachodzie pokazują, że ograniczanie skali dźwigni finansowej
w gospodarce obfituje w ryzyka systemowe, ponieważ — jak w grze Jenga, w której gracze
wyjmują klocki z wieży — nie zawsze można przewidzieć, która niespłacona pożyczka
spowoduje zawalenie się całej konstrukcji. Pocieszamy się argumentami, że produkty
z zakresu zarządzania aktywami, które stanowią lwią część działalności równoległego
systemu bankowego, nie są wspomagane mechanizmem dźwigni i w większym stopniu
przypominają produkty z zakresu zarządzania funduszami niż pożyczki bankowe. Niemniej
jednak niechęć władz do dopuszczenia do poważnego niedotrzymania zobowiązań pokazuje,
że system może stać w obliczu większego zagrożenia, niż się wydaje. Nawet bez dźwigni
finansowej straty poniesione przez inwestorów będą prawdopodobnie blokować aktywność
gospodarczą, ponieważ gospodarstwa domowe próbują odrobić swoje oszczędności,
utrudniając w ten sposób finansowanie przyszłych projektów.
Jeżeli Chinom nie uda się uniknąć twardego lądowania, konsekwencje będą poważne, ale
odczują je głównie rynki wschodzące. Na przykład jeden z niedawnych modeli sugeruje, że
negatywny impuls rzędu 1% w chińskim PKB spowodowałby spadek tempa wzrostu
światowego PKB o niecałe 0,5% po czterech kwartałach (patrz tabela 1). Z tego 12 punktów
bazowych miałoby bezpośredni wpływ na Chiny, a pozostała część pochodziłaby spoza tego
kraju. Idąc dalej, rynki wschodzące zanotowałyby spowolnienie o około 75 punktów
bazowych, przy czym największe straty poniosłyby kraje Ameryki Łacińskiej i regionu EMEA.
Tempo wzrostu gospodarczego w krajach rozwiniętych spadłoby o 20 punktów bazowych.
Tutaj straty byłyby mniejsze, ponieważ część szoku związanego z Chinami zostałaby
zrównoważona przez niższe ceny towarów, co na konsumentów działa jak obniżka podatku.
Tabela 1. Konsekwencje 1-procentowej zmiany tempa wzrostu PKB wg regionu
Źródło zmiany
Świat
Bezpośrednie
Skutki uboczne
Rynki rozwinięte
Rynki wschodzące
Azja
Ameryka Łacińska
EMEA
USA
UGW
JPN
CHN
1,01
0,24
0,77
0,86
0,68
0,39
0,92
1,31
0,65
0,21
0,44
0,32
0,60
0,50
0,48
1,06
0,28
0,09
0,19
0,20
0,16
0,10
0,22
0,32
0,46
0,12
0,35
0,21
0,73
0,51
0,82
0,92
Tabela pokazuje skutki po 4 kwartałach
Źródło: JP Morgan, Schroders. 27 Lutego 2014 r.
4
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Z dobrych
wiadomości —
zwierzęce instynkty
mogą wywołać
boom w krajach
z grupy G7
Nasze inne scenariusze deflacyjne przewidują, że strefa euro wpadnie bezpośrednio w deflację
cenową (więcej informacji na temat deflacji w strefie euro w kolejnej sekcji), a jeden z nich
zakłada, że Abenomika będzie skutkować znaczącym spadkiem kursu jena — do 130 jenów za
dolara (Abenomika do kwadratu). Nasz ostateczny scenariusz spadkowy — wojna
handlowa — pociągnąłby nas w kierunku stagflacji, ponieważ spór terytorialny pomiędzy
Chinami a Japonią narasta. Rosnące bariery handlowe osłabiają tempo wzrostu, podczas gdy
przedsiębiorstwa robią zapasy, windując ceny i inflację.
Z drugiej strony odnotowujemy boom w krajach grupy G7, który jest kontynuacją naszego
poprzedniego scenariusza wzrostu w Stanach Zjednoczonych generującego skutki dla Europy
i Japonii. Tłumiony popyt w sektorze gospodarstw domowych i zwiększone nakłady inwestycyjne
przedsiębiorstw łącznie przyczyniają się do znacznie silniejszego wzrostu aktywności
gospodarczej. Taki scenariusz wymagałby znaczącej zmiany zwierzęcych instynktów, a coraz
bardziej prawdopodobne stają się: wyższa inflacja i ostrzejsza polityka pieniężna (patrz wykres 4).
Stagflacyjny
Reflacyjny
+1,5
Boom
w krajach G7
Wojna handlowa
+1,0
+0,5
+0,0
-0,5
podstawowa
Inflacja w 2015 r. a prognoza podstawowa
Wykres 4. Siatka scenariuszy wzrost-inflacja
+2,0
Chiński kryzys
finansowy +
krucha 5
-1,0
Abenomika
2
Scenariusz podstawowy
Deflacja
w strefie euro
-1,5
Deflacyjny
Wzrost produktywności
-2,0
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
+0,0
+0,5
+1,0
+1,5
Wzrost gospodarczy w 2015 r. a prognoza podstawowa
+2,0
Źródło: Prognoza Thomson Datastream, Schroders, Luty 2014 r. Prosimy o zapoznanie się z ostrzeżeniem doty czący m
prognozy znajdujący m się na końcu dokumentu.
Stopnie prawdopodobieństwa, które przypisujemy poszczególnym sc enariuszom, zostały
przedstawione poniżej. Za największe jednostkowe zagrożenia uważamy boom w krajach
z grupy G7 (10%) i kryzys finansowy w Chinach (6%).
Wykres 5. Prawdopodobieństwo scenariuszy
Deflacja w strefie euro, 5%
Boom w krajach G7, 10%
Scenariusz
podstawowy,
70%
Wojna handlowa, 3%
2
Abenomika ,
4%
Chiński kryzys
finansowy + krucha
5, 6%
Inne, 2%
Źródło: Prognoza Thomson Datastream, Schroders, Luty 2014 r. Prosimy o zapoznanie się z ostrzeżeniem doty czący m
prognozy znajdujący m się na końcu dokumentu.
5
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Europa: Aktualizacja prognozy
Poziom aktywności gospodarczej w Europie utrzymuje się ostatnio na wysokim poziomie,
potwierdzając naszą prognozę wolnego, ale postępującego ożywienia gospodarczego.
Jednakże poziom inflacji jest niższy, niż się spodziewaliśmy, w głównej mierze w wyniku
działania czynników zewnętrznych. Mimo że nie przewidujemy długoterminowego spadku
cen, niska inflacja sama w sobie zwiększa ryzyko samonakręcającej się spirali deflacji.
Bieżąca sytuacja nie napawa optymizmem. Agresywne ograniczanie zjawiska dźwigni
finansowej w polityce fiskalnej i sektorze bankowym zmusza gospodarstwa domowe
i przedsiębiorstwa do radykalnego zmniejszania wydatków, powodując tym samym presję
deflacyjną.
Tymczasem Bank Anglii znalazł powód, aby znacząco podnieść swoją prognozę wzrostu
i przynajmniej na razie nie jest zmuszony zastanawiać się, kiedy będzie musiał podnieść
stopy procentowe.
Bank Anglii i Europejski Bank Centralny zostaną w najbliższych miesiącach zmuszone do
podjęcia zdecydowanych działań w sprawie swojej polityki, aczkolwiek będą podążały
w przeciwnych kierunkach. To, czy te działania zostaną zrealizowane, pozostaje ważnym
pytaniem dla inwestorów.
Utrwalanie ożywienia
Zagregowane tempo wzrostu gospodarczego w strefie euro podniosło się do 0,3% w ciągu
trzech miesięcy do grudnia, co stanowi nieznaczne przyspieszenie w porównaniu do
poziomu 0,1% zanotowanego w trzecim kwartale (patrz wykres 6). Wyniki te były zgodne
z naszą prognozą, ale plasowały się lekko powyżej konsensusu agencji Bloomberg
wynoszącego 0,2%.
Spośród największych państw członkowskich Unii Europejskiej, Wielka Brytania uzyskała
najlepsze wyniki w dwóch kolejnych kwartałach. Niemcy zwiększyły tempo wzrostu
w czwartym kwartale z 0,3% do 0,4%, a Francja zaskoczyła wszystkich, osiągając wzrost
rzędu 0,3%. Wzrost Hiszpanii o 0,2% okazał się niższy niż wstępnie szacowano, a tempo
wzrostu gospodarczego Włoch sięgnęło 0,1%, co było pierwszym kwartalnym wzrostem
aktywności od drugiego kwartału 2011 roku. Poza tym zarówno Holandia, jak i Portugalia,
zanotowały wyższe od spodziewanych wskaźniki wzrostu, t j. odpowiednio 0,7% i 0,5%.
Gospodarka Austrii wzrosła o solidne 0,3%, a informacje płynące z Finlandii niemile
zaskoczyły skurczeniem się gospodarki tego kraju o 0,8%, co oznacza powrót do recesji.
Wykres 6. Wzrost gospodarczy w Europie nabiera tempa
Kwartał/kwartał
Q/Q
Tempo wzrostu
gospodarczego na
koniec 2013 roku
pokrywało się
w dużej mierze
z oczekiwaniami,
potwierdzając
kontynuację
ożywienia
1.0%
1,0%
0.8%
0,8%
0.6%
0,6%
0.4%
0,4%
0.2%
0,2%
0.0%
0,0%
-0.2%
-0,2%
-0.4%
-0,4%
-0.6%
-0,6%
-0.8%
-0,8%
-1.0%
-1,0%
Finlandia
Włochy
Holandia
Fin
Ita Hiszpania
Spa Francja
Fra Austria
Aus Strefa
EZeuro Belgia
Bel Niemcy
Ger Portugalia
Por
Neth Wielka
UK
Brytania
Q4kw.
IIIQ3
kw. IV
Źródło: Thomson Datastream, Eurostat, Schroders. 27 Lutego 2014 r.
Dostępne dane dotyczące struktury wydatków dla PKB kreślą niejednoznaczny obraz. Na
przykład, podczas gdy we Francji w czwartym kwartale poprawie uległy wszystkie główne
wskaźniki popytu końcowego, w Niemczech skurczyła się konsumpcja gospodarstw
domowych i stałe wydatki rządowe. W Hiszpanii zwiększyła się konsumpcja gospodarstw
domowych i całkowite nakłady inwestycyjne, jednak wydatki państwa zanotowały głęboki
6
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
spadek o 3,9% na kwartał, co przełoży się na spowolnienie o około 0,8 punktu procentowego
w czwartym kwartale. Daje się zauważyć podobieństwa w wynikach zewnętrznych. Wymiana
handlowa netto miała pozytywny wpływ na wymienioną trójkę, ponieważ wzrost wartości
eksportu był większy niż w przypadku importu. Ponadto Francja i Niemcy odnotowały
zmniejszenie stanu zapasów, co w połączeniu z już niskimi poziomami sugeruje, że zmiana
w cyklu zapasów mogłaby wspomóc tempo wzrostu w najbliższych kwartałach. Istotnie jest
to nasz scenariusz podstawowy na rok 2014. Wsparcie ze strony cyklu zapasów odegra
bardzo dużą rolę w przywracaniu tempa wzrostu powyżej poziomu 1% w 2014 roku.
Tymczasem struktura PKB Wielkiej Brytanii pokazuje większą równowagę wzrostu, ponieważ
konsumpcja gospodarstw domowych spadła o ponad połowę, a całkowita wartość inwestycji
wzrosła o 2,4% w ciągu kwartału — jak podkreślaliśmy w przeszłości, było to mocno spóźnione
odbicie z bardzo niskiego poziomu. Zapasy miały nieco niekorzystny wpływ, ale spadek był zbyt
mały, aby zrównoważyć nadwyżkę z połowy zeszłego roku. W dalszym ciągu spodziewamy się,
że brytyjska gospodarka zwolni, aby skonsumować swoje zapasy. Ponadto zwiększyła się
również wartość brytyjskiego eksportu przy jednoczesnym spadku importu, co przełożyło się
nadwyżkę w wymianie handlowej netto.
Aktualizacja prognozy dla strefy euro
Nasza prognoza
wzrostu w strefie
euro pozostaje
niezmieniona…
Ogólnie rzecz biorąc, nasza prognoza zagregowanego PKB w strefie euro pozostaje
niezmieniona na poziomie 1,1% w 2014 i 1,4% w 2015 roku (wykres 7). Jednakże prognoza
dotycząca wzrostu gospodarki niemieckiej została obniżona z poziomu 2,1% do 1,9% w 2014
roku oraz z 2,3% do 2,2% w 2015 roku. Jest to skutek obniżenia prognozy wzrostu
gospodarczego Chin i rynków wschodzących, ponieważ udział eksportu Niemiec jest w tym
przypadku większy niż ich europejskich partnerów. Poza Niemcami większość krajów strefy
euro, a w szczególności Hiszpania i Francja, zanotowała poprawę prognoz. Jest to skutek
łagodniejszej polityki kredytowej w bieżącym roku. Nasi analitycy rynków akcji sugerują, że
banki w krajach peryferyjnych Europy, w szczególności w Hiszpanii, spodziewają s ię w tym
roku udzielić większej liczby kredytów. W dalszym ciągu uważamy, że akcja kredytowa będzie
realizowana na małą skalę z powodu presji ograniczania dźwigni finansowej będącej efektem
oceny jakości aktywów oraz badań współczynnika wypłacalności, jaki e przeprowadza
Europejski Bank Centralny. Jednak nawiasem mówiąc, jest to raczej korzystny sygnał dla
krajowego popytu. Oznacza to, że prognozowany wzrost staje się bardziej prawdopodobny.
W związku z tym porzuciliśmy poprzedni scenariusz ratunkowy dla Hiszpanii i w scenariuszu
boomu w krajach grupy G7 uwzględniliśmy silniejsze ożywienie w strefie euro.
Wykres 7. Prognoza PKB strefy euro
…chociaż
prognoza dla
Niemiec została
obniżona, a dla
europejskich
krajów
peryferyjnych
podwyższona.
Wykres 8. Prognoza wskaźnika CPI dla
strefy euro
%, kw./kw.
+0,6
%, r/r
+3,0
+0,4
+2,5
+0,2
+2,0
+0,0
+1,5
-0,2
Prognoza
realnego PKB
-0,4
Prognoza inflacji
HICP
+1,0
+0,5
-0,6
i ii iii iv i ii iii iv i ii iii iv i ii iii iv
2012
2013
Bieżąca prognoza
2014
2015
Poprzednia prognoza
+0,0
i ii iii iv i ii iii iv i ii iii iv i ii iii iv
2012
2013
Bieżąca prognoza
2014
2015
Poprzednia prognoza
Źródło: Prognoza Thomson Datastream, Schroders, 24 Lutego 2014 r. Poprzednia prognoza z Listopada 2013 r. Prosimy
o zapoznanie się z ostrzeżeniem doty czący m prognozy znajdujący m się na końcu dokumentu.
Podczas gdy perspektywa wzrostu ulega poprawie, prognoza inflacji staje się coraz bardziej
skomplikowana. Obniżyliśmy prognozowaną inflację na najbliższe miesiące z powodu rosnącej
presji deflacyjnej ze strony cen żywności i energii, ale również z powodu znaczącej deprecjacji
wielu walut gospodarek wschodzących oraz prawdopodobnego dalszego ich osłabienia
(wykres 8). To drugie zjawisko doprowadzi prawdopodobnie do obniżenia inflacji cen importu
i w konsekwencji z opóźnieniem przełoży się na ceny k onsumpcyjne w strefie euro.
7
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
28 Lutego 2014 r.
Niższa inflacja
w strefie euro
powinna skłonić
EBC do obniżenia
stóp
procentowych
w niedalekiej
przyszłości
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
Zmieniliśmy również swoją prognozę dotyczącą stóp procentowych EBC. Spodziewamy się,
że EBC zareaguje, obniżając w najbliższych miesiącach główną stopę refinansowania
z 0,25% do 0,1%. Istnieje duże prawdopodobieństwo, że obniżka nastąpi po marcowym
posiedzeniu EBC, na którym zaprezentowane zostaną nowe wewnętrzne prognozy.
Jednakże, biorąc pod uwagę zwiększenie tempa wzrostu i akcji kredytowej, EBC może
wstrzymać się z działaniami i obserwować sytuację w marcu, mając na względzie to, że wiele
z czynników wpływających ostatnio na niski poziom inflacji powinno mieć charakter
tymczasowy. Sądzimy, że obniżka stóp procentowych nastąpi do czerwca w reakcji na
publikację danych dotyczących niższej inflacji.
Obniżce głównej stopy refinansowania powinna towarzyszyć obniżka krańcowej stopy
oprocentowania kredytów (karna stopa procentowa naliczana za nadmierną zależność od
banku centralnego). Mało prawdopodobne wydaje się jednak obniżenie stopy depozytowej,
która znajduje się obecnie na poziomie 0%. Wprowadzenie ujemnej stopy depozytowej
zachęciłoby do deprecjacji waluty, ale wygenerowałoby też dodatkowe koszty dla banków,
które bez wątpienia przeniosłyby dodatkowe obciążenia na gospodarstwa domowe
i przedsiębiorstwa. Zamiast tego spodziewamy się, że EBC będzie w dalszym ciągu badał
możliwość zakupu papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami. Jednak mało
prawdopodobne jest wdrożenie tej polityki do czasu zakończenia oceny jakości aktywów.
Może to pomóc w przezwyciężeniu zastrzeżeń Niemiec co do kupowania lub
wykorzystywania aktywów odziedziczonych do bezpośredniego ratowania banków.
Kolejnym wydarzeniem, któremu warto poświęcić uwagę, jest interakcja pomiędzy Niemieckim
Trybunałem Konstytucyjnym a instytucjami europejskimi. W tym miesiącu niemiecki trybunał
skierował do Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości (ETS) wniosek w sprawie zgodności
z prawem programu EBC dotyczącego bezwarunkowych transakcji monetarnych (Outright
Monetary Transactions, OMT), stojąc wyraźnie na stanowisku, że w obec nym kształcie
(nieograniczony i wybiórczy program skupu obligacji) program narusza przepisy w odniesieniu
do obecnego mandatu EBC. Może to oznaczać otwarcie puszki Pandory, ponieważ jeżeli ETS
przychyli się do opinii Niemieckiego Trybunału Konstytucyjnego, może zmusić Bundesbank do
rozważenia wycofania się ze swojego współuczestnictwa/subskrypcji w kapitale EBC, co może
sugerować wyjście Niemiec ze strefy euro. Jest to skrajna wizja, która może się ziścić jedynie
w przypadku pełnego odrzucenia przez ETS możliwości wykorzystywania przez Europejski
Bank Centralny mechanizmu bezwarunkowych transakcji monetarnych oraz, co istotne,
odmowy EBC dotyczącej wycofania się z tego programu. Zdecydowanie bardziej
prawdopodobną wersją wydarzeń wydaje się być uznanie przez ETS części argumentów
niemieckiego trybunału i zaakceptowanie albo zarekomendowanie pewnych ograniczeń dla
mechanizmu bezwarunkowych transakcji monetarnych, aby zadowolić stronę niemiecką.
Mogłoby to grozić powrotem negatywnego nastawienia do europejskich krajów peryferyjnych,
a zwłaszcza jeżeli inwestorzy zaczną wierzyć, że EBC nie dysponuje żadnym skutecznym
systemem zabezpieczeń. Biorąc jednak pod uwagę brak reakcji rynku na tę wiadomość, należy
przyjąć, że albo inwestorzy nie zważają na to zagrożenie albo ciągle wierzą w zobowiązanie
Mario Draghiego do dołożenia wszelkich starań dla ratowania euro. Naszym zdaniem druga
z tych sytuacji jest bardziej prawdopodobna. My również jesteśmy zdania, że EBC mógłby
wdrożyć nowe programy i zrobić unik przed orzeczeniem ETS w sprawie wniosku złożonego
przez Niemiecki Trybunał Konstytucyjny, jeżeli warunki rynkowe miałyby się pogorszyć.
W każdym razie, biorąc pod uwagę spadek rentowności hiszpańskich i włoskich 10-letnich
obligacji skarbowych do poziomu poniżej 3,5% w tym miesiącu, wydaje się, że inwestorzy są
dużo bardziej spokojni o zadłużenie państw peryferyjnych, niż miało to miejsce jeszcze
w zeszłym roku.
Wzrost
gospodarczy
w Wielkiej Brytanii
nadal silny
i trochę bardziej
zrównoważony
Aktualizacja prognozy dla Wielkiej Brytanii
Prognoza dotycząca wzrostu realnego PKB Wielkiej Bry tanii została lekko podwyższona
z poziomu 2,4% do 2,6% w 2014 roku oraz z poziomu 1,9% do 2,1% w 2015 roku (patrz
wykres 9 na następnej stronie). Wynika to po części z lepszych niż prognozowano wyników
odnotowanych pod koniec 2013 roku, ale również ze wzrostu wartości inwestycji
przedsiębiorstw, przy czym ten trend ma się utrzymywać w nadchodzących kwartałach.
W dalszym ciągu prognozujemy spowolnienie w stosunku do niedawnego skokowego
zwiększenia się kwartalnego tempa wzrostu gospodarczego i jesteśmy bardz o sceptycznie
nastawieni do prognozowanego przez Bank Anglii na 2014 rok wzrostu PKB o 3,4–3,8%.
8
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Wykres 9. Prognoza PKB Wielkiej Brytanii
Nasza prognoza
wzrostu dla
Wielkiej Brytanii
została
skorygowana
w górę,
a prognoza
inflacji — w dół
%, kw./kw.
+1,0
Wykres 10. Prognoza wskaźnika CPI dla
Wielkiej Brytanii
%, r/r
+4,0
+0,8
Prognoza inflacji
CPI
+3,5
+0,6
+3,0
+0,4
Prognoza
realnego PKB
+0,2
+2,5
+0,0
+2,0
-0,2
-0,4
i ii iii iv i ii iii iv i ii iii iv i ii iii iv
2012
2013
2014
2015
Bieżąca prognoza
Poprzednia prognoza
+1,5
i ii iii iv i ii iii iv i ii iii iv i ii iii iv
2012
2013
2014
2015
Bieżąca prognoza
Poprzednia prognoza
Źródło: Prognoza Thomson Datastream, Schroders, 24 Lutego 2014 r. Poprzednia prognoza z Listopada 2013 r. Prosimy
o zapoznanie się z ostrzeżeniem doty czący m prognozy znajdujący m się na końcu dokumentu.
Coraz gorętsza
staje się debata na
temat terminu
podniesienia stóp
procentowych w
Wielkiej Brytanii,
przy głosach
wskazujących na
początek 2015
roku
Z drugiej strony inflacja okazała się zaskakująco niska. Roczna stopa inflacji CPI spadła do
poziomu 1,9% w styczniu, co stanowiło pierwszy od listopada 2009 roku spadek poniżej
wyznaczonego przez Bank Anglii celu na poziomie 2%. Podobnie jak w pozostałej części
Europy niższa inflacja cen paliwa i żywności zdusiła inflację zasadniczą. Jednakże głównym
czynnikiem leżącym u podstaw niższej inflacji notowanej na koniec 2013 roku w porównaniu
do naszej listopadowej prognozy były mniejsze niż pierwotnie zapowiadano podwyżki cen
energii dla gospodarstw domowych. Pod presją opozycji rząd tymczasowo obniżył stawki
opłat środowiskowych dla dostawców energii, co z kolei przełożyło się na oszczędności.
Wybiegając w przyszłość, w najbliższych miesiącach inflac ja powinna spaść jeszcze
bardziej, zanim odbije się w drugiej połowie roku, kiedy efekty bazowe zaczną się cofać.
Jeżeli chodzi o stopy procentowe, w dalszym ciągu prognozujemy, że nie ulegną one
zmianie do początku 2016 roku w związku z niezadowalającym — zdaniem Banku Anglii —
tempem wzrostu PKB w nadchodzącym roku. Nasza prognoza zakłada, że zaostrzenie
polityki pieniężnej nastąpi ponownie po planowanych na maj 2015 roku wyborach
parlamentarnych (których wpływ w tym roku nie jest jeszcze odczuwalny). W t ym samym
czasie spodziewane jest również zakończenie kosztownego programu mieszkaniowego
„Help-to-Buy”.
Bank wycofał się z proponowanego wcześniej 7-procentowego progu bezrobocia, ale wprawił
większość obserwatorów w zakłopotanie zamiarem komentowania szerokiego zakresu
wskaźników. Popieramy holistyczne podejście podkreślane przez bank, ale bieżące
komentowanie wskaźników niczego nie ułatwia, zwłaszcza próby oceny potencjału
gospodarki. Należy zapoznać się z publikacją Schroders Quickview: BoE bamboozles with
changes to forward guidance. Zagrożeniem dla naszej prognozy jest wcześniejsze, a nie
późniejsze podniesienie stóp procentowych przez bank. W niedawnych wywiadach
prasowych członek Komitetu Polityki Pieniężnej Martin Weale powiedział, że „…pierwsza
podwyżk a będzie miała miejsce prawdopodobnie wiosną przyszłego rok u”. Warto zauważyć,
że Weale jest jednym ze zwolenników radykalnych posunięć. Niemniej jednak sugeruje to
istnienie niebezpieczeństwa wcześniejszej podwyżki stóp procentowych.
9
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Spodziewamy się
wolniejszego
tempa wzrostu
gospodarczego na
rynkach
wschodzących
z powodu
zaostrzania
polityki pieniężnej
Kraje BRIC: Banki centralne muszą być okrutne dla
wspólnego dobra
Niniejsza aktualizacja prognozy uwzględnia szereg obniżek prognoz wzrostu rynków
wschodzących, ponieważ banki centralne są zmuszone do zaostrzania swojej polityki
pieniężnej w stopniu większym niż oczekiwany, częściowo na skutek przyspieszonego
ograniczania łagodzenia ilościowego. Dodatkowy niekorzystny wpływ na tempo wzrostu
gospodarczego wywierają problemy specyficzne dla poszczególnych krajów. Ceny towarów
w pewnym stopniu wpływają na spadek inflacji, ale ograniczenia po stronie podaży będą
nadal wywierać presję wzrostu cen na wielu rynkach wschodzący ch.
Tabela 2. Podsumowanie prognoz dotyczących krajów BRIC
PKB
Inflacja
% rocznie
2012
2013 (p)
2014 (p)
2015 (p)
2012
2013
2014 (p)
2015 (p)
Chiny
Brazylia
Indie*
7,8
0,9
5,1
3,4
7,7
2,3
4,7
1,3
7,1 ↓
1,8 ↓
5,0 ↓
1,8 ↓
7,3 ↓
2,2 ↓
5,5 ↓
2,4 ↓
2,6
5,4
9,7
5,1
2,6
6,2
10,1
6,8
2,7 ↑
6,3 ↑
7,1 ↓
6,3 ↑
2,9 ↓
5,8 ↑
6,1 ↓
5,8 ↓
Rosja
*W ty m stanowisku prognozujemy inflację CPI zamiast WPI, jak miało to miejsce wcześniej w przy padku Indii, z uwagi na zmianę
stanowiska banku centralnego. Źródło: Bloomberg, Thomson Datastream, Schroders. 24 Lutego 2014 r. Poprzednia prognoza
z Listopada 2013 r. Prosimy o zapoznanie się z ostrzeżeniem doty czący m prognozy znajdujący m się na końcu dokumentu.
Chiny: Kolka w roku konia
Chiny zanotowały
trudny początek
roku
Początek 2014 roku przyniósł niepomyślne wiadomości dla chińskiej gospodarki. Odczyt
indeksu PMI sektora produkcyjnego obliczanego przez bank HSBC zasygnalizował spadek
aktywności w styczniu i potwierdził jego pogłębienie w Lutym. Widoczne są również sygnały
świadczące o tym, że rynek mieszkaniowy — kluczowy filar wzrostu w ostatnich latach —
zaczyna słabnąć, a coraz mniej miast notuje wzrosty cen. Jedyne optymistyczne dane wiążą
się z większym od oczekiwanego wzrostem eksportu, ale wpływ na tę liczbę ma
prawdopodobnie okres noworoczny i dlatego w lutym spodziewamy się zdecydowanie
gorszego wyniku. Podobno również rząd obniżył swój tegoroczny cel w zakresie eksportu
z poziomu 7,9% odnotowanego rok wcześniej do poziomu 7,4%.
Wydaje się również, że bieżący rok będzie okresem próby dla władz na froncie finansowym.
W tym roku miały już miejsce dwa przypadki niewypłacalności znaczących produktów
powierniczych, a ponad 5000 podobnych produktów osiągnie wymagalność na przestrzeni
2014 roku — zdecydowanie więcej niż w poprzednich latach i do tego jeszcze w warunkach
zaostrzania polityki pieniężnej. Rząd ma przed sobą poważny dylemat. Chce ograniczyć
zagrożenia moralne w systemie, co oznacza, że prywatni inwestorzy muszą ponieść straty
w przypadku niewypłacalności, ale nie chce wywoływać paniki w systemie finansowym.
Prawdopodobne wydaje się podejście stopniowe — tegoroczne przypadki niewywiązania się
z zobowiązań spowodowały u inwestorów niewielkie straty w porównaniu do pełnych zwrotów
w latach ubiegłych. Jednak pewnego wpływu na nastroje i poziom inwestycji nie da się uniknąć.
Inwestycje
i eksport
prawdopodobnie
odnotują spadki
Biorąc pod uwagę, że poziom eksportu i inwestycji spada, a brak jest wyraźnych sygnałów
wzrostu konsumpcji, trudno jest przewidzieć źródło wzrostu (wykres 11 na następnej stronie).
W rezultacie obniżyliśmy swoją prognozę tegorocznego wzrostu gospodarczego Chin z 7,3%
do 7,1%, dopuszczając możliwość niewielkiego odbicia w 2015 roku, kiedy w życie wejdą
reformy sprzyjające ożywieniu. Mimo że tempo wzrostu może w tym roku tymczasowo spaść
poniżej 7%, naszym zdaniem skłoni to rząd do wdrożenia bodźców, które pozwolą na
utrzymanie tempa wzrostu gospodarczego powyżej 7%. Takie działanie nie musi przybierać
formy stymulacji kredytowej, która pogłębiłaby tylko istniejące problemy związane z nadwyżką
zasobów i dźwignią finansową. Niższe stopy procentowe (obniżające koszty obsługi dla
trapionych kłopotami przedsiębiorstw) i pakiet bezpośrednich bodźców fiskalnych obejmujących
obniżki podatków i wydatki gotówkowe wydają się być bardziej skutecznym połączeniem.
10
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Wykres 11. Wartość eksportu netto spowolniła wzrost chińskiej gospodarki
Udział w rocznym wzroście PKB, p.p.
12
10
8
6
4
2
0
-2
2011
2012
Konsumpcja
Eksport netto
2013
Inwestycje
Źródło: Thomson Datastream, Schroders. 25 Lutego 2014 r.
Polityka pieniężna
może się skupić
bardziej na
finansach niż na
inflacji
Stopa inflacji powinna się w tym roku utrzymać poniżej 3,5-procentowego celu dzięki niższym
cenom towarów, w szczególności ropy i żywności, oraz zaostrzanej polityce pieniężnej
w Chinach. Opublikowane niedawno wyniki na poziomie 2,5% (wykres 12) były niskie,
prawdopodobnie częściowo z powodu skutków kampanii antykorupcyjnej w sektorze
żywności luksusowej. Ceny producentów nadal pozostają na poziomie skutkującym deflacją
w związku z utrzymującymi się problemami związanymi z nadprodukcją. W każdym razie
polityka pieniężna w bieżącym roku będzie się prawdopodobnie koncentrować na
kontrolowaniu systemu finansowego. Dlatego chociaż niższa inflacja stwarza dobre warunki
do łagodzenia ilościowego, nie należy się go spodziewać, chyba że pojawią się sygnały
wskazujące na oddalanie się gospodarki od celu wzrostu, co zostanie ogłoszone w marcu.
Kryzys finansowy stanowi największe zagrożenie dla wzrostu chińskiej gospodarki, a władze
są zdeterminowane, aby ograniczyć równoległy system bankowy do bardziej rozsądnych
rozmiarów. W tym roku należy się spodziewać utrzymania twardej polityki.
Wykres 12. Chińska presja inflacyjna pozostaje pod kontrolą
%
20
15
10
5
0
-5
-10
Jan 09 07.2009
Jul 09 01.2010
Jan 10 07.2010
Jul 10 01.2011
Jan 11 07.2011
Jul 11 01.2012
Jan 12 07.2012
Jul 12 01.2013
Jan 13 07.2013
Jul 13 01.2014
Jan 14
01.2009
HeadlineCPI
CPI(r/r)
(y/y)
Inflacja zasadnicza
PPI (r/r)
CPIcen
Food
(y/y) CPI (r/r)PPI (y/y)
Inflacja
żywności
Źródło: Thomson Datastream, Schroders. 25 Lutego 2014 r.
11
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Brazylia: Inflacja staje się sprawą polityczną
Mnożą się
problemy Brazylii,
a jej słabość widać
na niemal
wszystkich
frontach
Wskaźnik wzrostu gospodarczego Brazylii został obniżony z 2% do 1,8% głównie z powodu
ostrzejszej polityki pieniężnej mającej na celu kontrolowanie poziomu inflacji, choć
wydarzenia mające miejsce w Argentynie i niedawna susza również będą miały swoje
konsekwencje. Tegoroczne dane dotyczące aktywności również nie wyglądają
optymistycznie. Mimo widocznej poprawy indeksu PMI w sektorze produkcyjnym indeks PMI
dla usług, wzrost produkcji przemysłowej i obliczany przez bank centralny indeks aktywności
gospodarczej świadczą o słabości gospodarki (wykres 13).
Wykres 13. Ponure nastroje w Brazylii
%,
%,3-mies.
3mma średnia krocząca
5
Indeks
Index
55
4
54
3
53
2
52
1
51
0
50
-1
49
-2
48
-3
47
-4
46
-5
05.2012
May 12
08.2012
Aug 12
11.2012
Nov 12
Wskaźnik
BBC
BCB aktywności
activity indicator
02.2013
Feb 13
05.2013
May 13
08.2013
Aug 13
Produkcja
przemysłowa
Industrial
production
11.2013
Nov 13
45
02.2014
Feb 14
Indeks
PMI usług
Services
PMI (prawa
(rhs) strona)
Źródło: Thomson Datastream, Markit, Schroders. 25 Lutego 2014 r.
Problemy fiskalne
i inflacyjne
o kluczowym
znaczeniu
politycznym
Za sprawą październikowych wyborów polityka nadal odgrywa kluczową rolę. Ostatni sondaż
pokazuje malejące poparcie dla rządu pani premier Rousseff — z 43,0% notowanych
w grudniu. Widoczne są sygnały, że elektorat bardziej martwi się o inflację i koszty życia niż
o wzrost gospodarczy oraz że rząd zdaje sobie z tego sprawę. Zarówno bank centralny, jak
i urzędnicy rządowi, zajmują bardziej zdecydowane stanowisko, a inflacja ulega stopniowemu
obniżeniu, mimo iż odbywa się to kosztem mniejszego wzrostu gospodarczego. Polityka
fiskalna w większym stopniu wspiera teraz stanowisko polit yki monetarnej, co obejmuje
zmniejszenie wydatków ogłoszone w związku z najnowszym budżetem. Mimo iż działania te
mają jednocześnie na celu zapobieganie obniżeniu ratingów i zmniejszenie poziomu inflacji,
stanowią pożądaną, choć spóźnioną, zmianę stanowisk a rządu.
Sama inflacja zareagowała na ostrzejszą politykę pieniężną wzrostem o 250 punktów
bazowych od kwietnia zeszłego roku. Niemniej jednak jest to wszystko, co mogą zdziałać
podwyżki stóp procentowych w zakresie ograniczania inflacji w przypadku gospodarki
z problemami po stronie podaży. W długim terminie do rozwiązania problemów związanych
z inflacją Brazylia będzie potrzebować inwestycji i — jak zauważyliśmy we wcześniejszych
analizach — do czasu październikowych wyborów perspektywy wzrostu poziomu inwestycji
są nikłe. Niedawna susza prawdopodobnie również wpłynie w najbliższych miesiącach na
wzrost cen żywności i energii elektrycznej. Spodziewamy się, że polityka pieniężna będzie
miała w tym roku ostry charakter, ponieważ bank centralny nadal podejmuje próby
ustabilizowania oczekiwań i przywrócenia wiarygodności.
Indie: Wzrost nie w banku
Restrykcyjna
polityka pieniężna
celuje w inflację
Tempo wzrostu gospodarki Indii ostatnio się zwiększa i wyższy wzrost w tym roku wydaje się
być pewny. Eksport dobrze zareagował na osłabienie rupii, której kurs jest w chwili obecnej
stabilny, podczas gdy import skurczył się z powodu ograniczeń i tłumienia popytu. Prezes
Rajan po ponownym podwyższeniu stóp procentowych w styczniu do 8% (wykres 14)
dostrzega pierwsze oznaki sukcesu w walce z inflacją. Jednakże ost rzejsza polityka
pieniężna będzie miała prawdopodobnie niekorzystny wpływ na tempo wzrostu
gospodarczego. Prezes Rajan chce w przyszłości zamiast na inflacji WPI (ceny
producentów) skoncentrować się na inflacji CPI. Jego zdaniem obecnie nie występuje żadna
niekorzystna zależność pomiędzy inflacją a wzrostem gospodarczym, ponieważ poziom
12
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
inflacji jest tak wysoki, że ogranicza ona rzeczywiste dochody i zaufanie. Chociaż może to
być prawdą, Indie będą potrzebować czasu, aby osiągnąć dyskusyjny poziom 4% (+/ - 2% dla
uwzględnienia wstrząsów podażowych), a w okresie przejściowym należy spodziewać się
ograniczonego popytu krajowego. Czynnikiem wspomagającym zeszłoroczny wzrost były
bardziej obfite zbiory wynikające z lepszych warunków atmosferycznych. Bieżący rok wiąże
się z kolei z zagrożeniami ze strony wzorca pogodowego El Nino, który przynosi odwrotne
skutki. Poza tym sytuacja w indyjskim systemie bankowym jest napięta, a stosowanie na
szeroką skalę mechanizmu dźwigni finansowej przez przedsiębiorstwa w połączeniu z niskim
stanem rezerw może spowodować, że ograniczona akcja kredytowa będzie w tym roku
spowalniać wzrost PKB.
Wykres 14. Zaostrzanie polityki w Indiach zaczyna przynosić efekty
%
9.0
9,0
%,R/r
y/y
%,
11.5
11,5
11.0
11,0
10.5
10,5
8.5
8,5
10.0
10,0
9.5
9,5
8.0
8,0
9.0
9,0
8.5
8,5
7.5
7,5
8.0
8,0
7.5
7,5
7.0
7,0
01.2012
Jan 12 04.2012
Apr 12 07.2012
Jul 12 10.2012
Oct 12 01.2013
Jan 13 04.2013
Apr 13 07.2013
Jul 13 10.2013
Oct 13 01.2014
Jan 14
rate
Stopa Bank
bankowa
7.0
7,0
CPI
(rhs) CPI (prawa strona)
Wskaźnik
Źródło: Thomson Datastream, Schroders. 27 lutego 2014 r.
Obawy polityczne
przesłaniają
perspektywy
wzrostu
Badania opinii publicznej nadal wskazują na zwycięstwo w majowych wyborach partii BJP,
na czele której stoi Narendra Modi. My w dalszym ciągu postrzegamy to jako korzystne
rozwiązanie, o ile Modi osiągnie sukces w Gudżarat. Jesteśmy jednak zaniepokojeni tym, jak
łatwo wyborcy dają się zwieść populistycznej polityce i dotacjom, czego przykładem jest
sukces partii AAP (Partia Zwykłego Człowieka) w New Delhi, która zaproponowała darmową
wodę i energię elektryczną dla biednych. Sądziliśmy, że wyborcy będą chcieli zmian po
latach słabego wzrostu w dotychczasowym systemie, i musimy teraz zweryfikować swoją
opinię. Nie można odrzucać ryzyka powstania rządu „trzeciego frontu” (sojuszu mniejszych
partii), co prawdopodobnie oznaczałoby mniej skuteczne i niestabilne rz ądy. Rosnąca
niepewność polityczna i wspomniane wyżej wyzwania stojące przed popytem krajowym
skłoniły nas do obniżenia oczekiwań dotyczących tegorocznego wzrostu gospodarczego
Indii, aczkolwiek w dalszym ciągu uważamy, że poziom inwestycji wzrośnie po wyborach.
Jeśli chodzi o inflację, uważni czytelnicy obdarzeni fotograficzną pamięcią mogą dostrzec
istotną zmianę naszych wskaźników. Jak wspomniano powyżej, jest to spowodowane
preferencjami prezesa Rajana dotyczącymi wyboru jako celu inflacji CPI oraz
prawdopodobną formalizacją tej pozycji po wyborach (sformowanie Komitetu Polityki
Pieniężnej i określenie oficjalnego celu w zakresie inflacji CPI wymagają uchwalenia
odpowiednich przepisów). Inflacja CPI, podobnie jak WPI, utrzymywała się w ostatnich latach
na podwyższonym poziomie, ale naszym zdaniem ostrzejsza polityka pieniężna BRI będzie
w bieżącym roku nadal wdrażana i zakończy się sukcesem, doprowadzając stopniowo do
osiągnięcia zakładanego celu inflacyjnego na koniec 2015 roku.
13
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Nadal brak nadziei
na rozluźnienie
polityki pieniężnej
pomimo stagnacji
Rosja: Wymagane reformy
Jak pokazują dane, początek 2014 roku przyniósł gospodarce rosyjskiej spowolnienie,
spadek produkcji przemysłowej oraz wyhamowanie wzrostu sprzedaży detalicznej. Poziom
produkcji rolnej pozostał bez zmian. Wskaźnik PMI jest równie niewesoły. Chociaż t ym
zjawiskom towarzyszy przynajmniej wolniejszy wzrost inflacji z 6,5% w grudniu do 6,1%
w styczniu, rubel stracił w tym roku na wartości około 8% w stosunku do dolara, co da
gospodarce świeży impuls inflacyjny. W związku z tym nadzieje na obniżenie stóp
procentowych w celu pobudzenia wzrostu są płonne. Należy raczej zauważyć, że stanowisko
banku nabiera coraz bardziej agresywnego charakteru. W wydanym niedawno oświadczeniu
bank oświadczył, że będzie zaostrzał swoją politykę, jeżeli słabnąca waluta przyczyni się do
wzrostu inflacji. W przypadku Rosji kontynuowany jest ten sam scenariusz obejmujący niski
wzrost i wysoką inflację.
Problemem Rosji, podobnie jak w przypadku Brazylii, jest brak inwestycji prowadzący do
ograniczeń po stronie podaży i niskiej produktywności. Inwestycje stałe w Rosji spadły
w styczniu o 7% i od jakiegoś czasu kształtują się na niskim poziomie. Konsumpcja, będąca
wcześniej czynnikiem wzrostu, jest nadal stosunkowo silna, ale teraz zaczyna po prostu
napędzać import, a nie wzrost krajowego PKB. Tymczasem ceny ropy prawdopodobnie
utrzymają się w tym roku na niskim poziomie, uderzając w rosyjski rachunek obrotów
bieżących i kurs wymiany. Jak odwrócić tę sytuację? Nie wiemy, czy jest to możliwe. Co
najmniej jednym z czynników prowadzących do spadku poziomu inwestycji jest bez
wątpienia duża liczba problemów związanych z zarządzaniem, które zostały zidentyfikowane
jakiś czas temu, ale pozostały nierozwiązane. Reformy są pilnie potrzebne.
W obliczu braku reform lub inwestycji inflacja utrzymuje się na podwyższonym poziomie, ale
zaostrzanie polityki pieniężnej powinno przynieść efekty w dalszej części bieżącego roku
i w przyszłym roku. Pozytywny wpływ na całą sytuację mogą mieć niskie ceny towarów,
zwłaszcza w rolnictwie (wykres 15), ale spadki ceny ropy zostaną prawdopodobnie
złagodzone spadającym kursem rubla.
Wykres 15. Inflacja utrzymuje się na podwyższonym poziomie pomimo spadku cen
żywności
R/r, %
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2010
2011
Inflacja CPI
2012
Inflacja bazowa CPI
Źródło: Thomson Datastream, Schroders. 27 Lutego 2014 r.
14
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
2013
2014
Inflacja cen żywności CPI
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Grupa Schroder Economics: Stanowisko w skrócie
Podsumowanie danych makroekonomicznych — Luty 2014 r.
Główne punkty
Scenariusz podstawowy

Gospodarka św iatowa zmierza ku częściowemu uzdrowieniu, gdyż w 2014 roku odczuwalne staną się efekty polityki monetarnej
i w ygasną problemy fiskalne. Inflacja pozostanie pod kontrolą.
Niedaw na poprawa napędzana przez niższą inflację wpływającą korzystnie na poziom rzeczywistych dochodów i konsumpcję,
cykl zapasów produkcyjnych, a w Stanach Zjednoczonych i Wielkiej Brytanii ożyw ienie na rynku mieszkaniow ym.
Amerykańska gospodarka w ciąż doświadcza problemów fiskalnych, jednak sytuacja stopniowo normalizuje s ię w raz z popraw ą
kondycji banków i obniżeniem poziomu zadłużenia sektora pryw atnego. Do Października 2014 r., a może naw et w cześniej,
Rezerw a Federalna ma ukończyć ograniczanie zakupu aktywów. Pierw sza podwyżka stóp spodziewana jest w trzecim kw artale
2015 r.
Dzięki pobudzaniu przez rząd popytu na nieruchomości ryzyko zagrażające uzdrowieniu gospodarki brytyjskiej zmniejszyło się,
jednak pow ażny zastój ekonomiczny pow inien ograniczyć próby zaostrzania polityki monetarnej. Bez podw yżek stóp w 2014
i 2015 roku.
Ożyw ienie gospodarcze w strefie euro jest coraz bardziej stabilne, poniew aż oszczędności fiskalne i w arunki kredytowe ulegają
w 2014 roku rozluźnieniu. Niska inflacja praw dopodobnie skłoni EBC do obniżenia w najbliższych miesiącach stóp
procentow ych. W przeciw nym w ypadku bank w strzyma się z podejmow aniem jakichkolw iek decyzji do 2015 roku.
Praw dopodobne kolejne długoterminow e operacje refinansow ania w 2014 roku.
„Abenomika” jak dotąd przynosi dobre w yniki, jednak przed Japonią stoją pow ażne w yzw ania polegające na w yeliminow aniu
deflacji i napraw ie swojej sytuacji fiskalnej. Bank Japonii zw iększy zakupy aktyw ów , aby zrekompensow ać podw yżki podatku
konsumpcyjnego w 2014 i 2015 roku. Ryzyko znacznego osłabienia jena.
Stany Zjednoczone przed Japonią i Europą. Cykl zdesynchronizowany oznacza rozbieżność w polityce monetarnej w sytuacji
ew entualnego zaostrzania polityki przez Rezerw ę Federalną zanim zrobią to inni oraz umocnienia się dolara.
Ostrzejsza polityka pieniężna odbija się na gospodarkach w schodzącyc h. Region skorzysta na obecnym cyklicznym ożyw ieniu,
ale w zrost Chin zmaleje w raz z odw racaniem się sprzyjających w arunków (silnego popytu zew nętrznego, słabego dolara
i spadających stóp na św iecie) i podejmow aniem przez w ładze działań na rzecz zmniejszenia zadłużenia. Wpłynie to deflacyjnie
na gospodarkę św iatow ą, zw łaszcza na producentów tow arów masow ych (np. w Ameryce Łacińskiej).







Czynniki ryzyka

Zagrożenia są w dalszym ciągu przesunięte w kierunku deflacji, ale są bardziej zrów now ażone niż do tej pory. Głów nym
zagrożeniem zw iązanym ze spadkami jest chiński kryzys finansowy spowodowany niewypłacalnością systemu parabankowego.
Zagrożeniem zw iązanym ze w zrostami jest pow rót zwierzęcych instynktów i boom w krajach z grupy G7 (w ięcej szczegółów
na stronie 17).
Wykres. Prognoza światowego PKB
Udział
we wzroście
światowego
PKB (%,(%,
r/r) y/y)
Contributions
to World
GDP growth
6
4.8
4,8
4.8
4,8
5
4.4
4,4
4.9
4,9
5.0
5,0
Forecast
Prognoza
4.1
4,1
3.6
3,6
4
3.1
3,1
2.8
2,8
3
2.4
2,4
2.6
2,6
3.0
3,0
3.1
3,1
14
15
2.0
2,0
2.2
2,2
2
1
0
-1
-0.9
-0,9
-2
-3
00
01
USA
US
Kraje
BRIC
BRICS
02
03
04
05
06
07
Europe
Reszta krajów
Restwschodzących
of emerging
Europa
08
09
Japan
Japonia
10
11
12
13
Restrozwiniętych
of advanced
Reszta krajów
World
Świat
Źródło: Prognoza Thomson Datastream, Schroders, 24 Lutego 2014 r. Poprzednia prognoza z Listopada 2013 r. Prosimy o zapoznanie się z ostrzeżeniem
doty czący m prognozy znajdujący m się na końcu dokumentu.
15
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Prognoza podstawowa spółki Schroders
Realny PKB
R/r%
Świat
Kraje rozwinięte*
USA
Strefa euro
Niemcy
Wielka Brytania
Japonia
Rynki wschodzące łącznie**
Kraje BRIC
Chiny
Poprz. Consensus
(3,0)
3,0
(2,1)
2,1
(3,0)
2,9
(1,1)
1,0
(2,1)
1,8
(2,4)
2,7
(1,3)
1,6
(4,7)
4,6
(5,5)
5,5
(7,3)
7,5
2015
3,1
2,2
3,0
1,4
2,2
2,1
1,3
4,7
5,6
7,3
Poprz. Consensus
(2,7)
3,0
(1,5)
1,6
(1,5)
1,6
(1,0)
1,0
(1,5)
1,5
(2,9)
2,2
(1,9)
2,4
(4,8)
5,5
(4,0)
4,7
(2,6)
3,1
2015
2,8
1,5
1,4
1,2
1,7
2,7
1,5
5,1
4,1
2,9
Waga (%)
100
64,0
24,0
18,7
5,2
3,7
9,1
36,0
22,2
12,8
2013
2,6
1,3
1,9
-0,4
0,5
1,9
1,6
4,9
5,5
7,7
2014
3,0
2,1
3,0
1,1
1,9
2,6
1,4
4,5
5,3
7,1
Waga (%)
100
64,0
24,0
18,7
5,2
3,7
9,1
36,0
22,2
12,8
2013
2,7
1,4
1,5
1,4
1,6
2,6
0,1
5,2
4,7
2,6
2014
2,8
1,4
1,5
0,8
1,3
2,3
1,9
5,3
4,3
2,7
2013
0,25
0,50
0,25
0,10
6,00
2014
Poprz.
0,25
(0,25)
0,50
(0,50)
0,10  (0,25)
0,10
(0,10)
6,00
(6,00)













Poprz. Consensus
(3,1)
3,2
(2,1)
2,2
(3,0)
3,0
(1,4)
1,4
(2,3)
2,0
(1,9)
2,4
(0,9)
1,3
(4,9)
5,0
(5,9)
5,7
(7,5)
7,3
Wskaźnik CPI (inflacja)
R/r%
Świat
Kraje rozwinięte*
USA
Strefa euro
Niemcy
Wielka Brytania
Japonia
Rynki wschodzące łącznie**
Kraje BRIC
Chiny
















Poprz. Consensus
(2,8)
3,0
(1,6)
1,8
(1,5)
1,9
(1,5)
1,4
(1,9)
1,9
(3,0)
2,3
(1,4)
1,7
(4,9)
5,2
(4,1)
4,5
(3,0)
3,2
Stopy procentowe
% (Grudzień)
USA
Wielka Brytania
Strefa euro
Japonia
Chiny
Obecnie
0,25
0,50
0,25
0,10
6,00
Rynek
0,32
0,74
0,25
0,21
-
2015
Poprz.
0,50
(0,50)
0,50
(0,50)
0,10  (0,25)
0,10
(0,10)
6,00
(6,00)
Rynek
0,96
1,52
0,45
0,23
-
Inne parametry polityki monetarnej
(W ciągu roku lub do Grudnia)
Obecnie
2864
QE w Wlk. Bryt. (mld funtów )
325
LTRO w strefie euro
NIE
RRR w Chinach (%)
20,00
2013
4033
375
TAK
20,00
2014
4443
375
TAK
20,00
Obecnie
1,67
1,38
102,2
0,82
6,08
2013
1,61
1,34
100,0
0,83
6,10
2014
Poprz.
1,63  (1,58)
1,34  (1,32)
110,0
(110)
0,82  (0,84)
6,00
(6,00)
R/r (%)
1,2
0,0
10,0
-1,2
-1,6
110,9
109,0
107,6  (104)
-1,3
QE w St. Zjedn. (mld dolarów)
Kluczowe zmienne
Waluty
USD/GBP
USD/EUR
JPY/USD
GBP/EUR
RMB/USD
Surowce
Ropa naftowa Brent
Poprz.
(375)
TAK
20,00
2015
4443
375
TAK
20,00
Poprz.
(375)
TAK
20,00
2015
Poprz.
1,55  (1,50)
1,27  (1,25)
120,0
(120)
0,82  (0,83)
5,95
(5,95)
102,7 
(99)
R/r (%)
1,2
0,0
10,0
-1,2
-1,6
-1,3
Źródło: Schroders, Thomson Datastream, Consensus Economics, Luty 2014 r.
Oczekiw ane wartości inflacji dla rynków wschodzących pochodzą z końca okresu i nie są bezpośrednio porównywalne.
Dane rynkow e na 19.02.2014 r.
Poprzednia prognoza dotyczy Listopada 2013 r.
*Rynki rozwinięte: Australia, Kanada, Dania, strefa euro, Izrael, Japonia, Now a Zelandia, Singapur, Szw ecja, Szwajcaria,
Szw ecja, Szwajcaria, Wielka Brytania, Stany Zjednoczone.
** Rynki w schodzące: Argentyna, Brazylia, Chile, Kolumbia, Meksyk, Peru, Wenezuela, Chiny, Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny,
Korea Południow a, Tajw an, Tajlandia, RPA, Rosja, Czechy, Węgry, Polska, Rumunia, Turcja, Ukraina, Bułgaria, Chorw acja,
Łotw a, Litwa.
16
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
Scenariusze prognoz spółki Schroders
Prognoza globalna a prognoza podstawowa na 2014 r.
Scenariusze
Scenariusz
podstawowy
1. Deflacja w strefie
euro
2. Boom w krajach G7
3. Wojna handlowa
4. Abenomika2
5. Chiński kryzys
finansowy + krucha 5
Podsumowanie
Efekt m akroekonomiczny
Nasze zaktualizowane prognozy w dalszym ciągu kreślą wizję
globalnego oży wienia gospodarczego, którego siłę napędową
stanowią kraje rozwinięte. Prognozy dla tych ostatnich pozostają
w ty m miesiącu niezmienione, ale ponownie obniżyliśmy swoje
prognozy dotyczące rynków wschodzących. W krótkim okresie
pokry wa się to z najnowszymi indeksami menedżerów logistyki
(PMI), które potwierdzają, że kraje BRIC walczą o poprawę
wskaźników, podczas gdy gospodarki rozwinięte mimo lekkiego
osłabienia w dalszy m ciągu notują stabilne wzrosty. Ponadto nasza
obniżka prognozy dla rynków wschodzących jest odpowiedzią na
zaostrzanie polityki pieniężnej i szereg problemów specyficznych
dla poszczególny ch krajów. Przewiduje się, że inflacja utrzyma się
na stabilnym poziomie, a nasze prognozy pozostają niezmienione,
ponieważ spadek na ry nkach rozwiniętych jest równoważony przez
wzrost na ry nkach wschodzących.
Słaba aktywność gospodarcza odbija się na cenach w strefie euro,
a region osuwa się w deflację. Gospodarstwa domowe
i przedsiębiorstwa obniżają swoje oczekiwania inflacyjne i zaczynają
wstrzymywać się z wydatkami, spodziewając się dalszych spadków cen.
Wzrost wartości oszczędności pogłębia osłabienie popytu i spadek cen,
potęgując w ten sposób obniżenie oczekiwań inflacyjnych.
Tempo wzrostu gospodarczego w USA jest szybsze niż zakłada
prognoza podstawowa, gdyż sektor przedsiębiorstw zwiększa
nakłady inwestycyjne, a konsumenci zaczynają dokonywać
szy bszych wydatków w odpowiedzi na poprawę cen domów. Banki
udzielają więcej kredytów, redukując nadmierne rezerwy, a ceny
akty wów rosną. Europa i Japonia korzystają z silniejszego popytu,
który pomaga jeszcze bardziej podnieść poziom wydatków dzięki
większy m nakładom inwestycyjnym i zaufaniu.
Spór pomiędzy Chinami a Japonią o wyspy Senkaku eskaluje do
rozmiaru wojny handlowej, która rozprzestrzenia się wraz
z opowiadaniem się innych krajów po stronie swoich sojuszników
i ograniczeniem handlu ze swoimi oponentami.
Po pewny m początkowym sukcesie przy pobudzaniu wzrostu
i inf lacji przez spadek wartości jena japońskiego aktywność
w Japonii osiąga poziom umiarkowany, a następnie spada, kiedy
zostaje podniesiony podatek konsumpcyjny. W odpowiedzi Bank
Japonii agresywnie zwiększa zakupy aktywów, co powoduje spadek
kursu jena do poziomu 130. Konkurencja narzeka na dalszą
dewaluację i reaguje podniesieniem barier celnych
Zapaść w sektorze produktów z zakresu zarządzania aktywami
skutkuje znaczącymi cięciami w ramach całkowitego finansowania
społecznego (ang. Total Social Financing), pozbawiając chiński
przemy sł funduszy. Ograniczenie wydatków inwestycyjnych na skutek
recesji oraz negatywny wpływ na zaufanie konsumentów powodują
ostre spowolnienie gospodarcze Chin. Negatywne nastroje na rynkach
przenoszą się na inne rynki wschodzące, powodując lawinowe
niewy wiązywanie się z zobowiązań „kruchej 5”.
Przewiduje się zwiększenie światowego wzrostu do poziomu 3% w 2014 r.,
przy czy m najlepsze wyniki odnotują Stany Zjednoczone. Po spowolnieniu
w 2013 r. oczekiwana jest stabilizacja na rynkach wschodzących, które
jednak czeka rok względnie niewielkiego wzrostu gospodarczego w
porównaniu z wy nikami historycznymi. Niższe ceny towarów oraz
zredukowane trudności fiskalne pozytywnie wpłyną na aktywność
gospodarczą w krajach rozwiniętych, która zaczęła się umacniać w drugiej
połowie 2013 r. Wy jątkiem jest Japonia, gdzie wyższe podatki
prawdopodobnie spowolnią wzrost gospodarczy w 2014 r. Pomimo
zwiększenia aktywności globalnej spodziewane jest utrzymanie poziomu
inf lacji odzwierciedlającego rezerwy zdolności produkcyjnych.
Def lacyjny: wolniejsze tempo wzrostu i niższa inflacja, utrzymujące się przez
cały okres objęty prognozą. Jako znacząca część światowej gospodarki,
stref a euro osłabia spadek aktywności w innych regionach, podczas gdy
część oddziaływania deflacyjnego jest importowana przez partnerów
handlowy ch. EBC reaguje, realizując politykę złagodzenia ilościowego, ale
te działania są zby t słabe i powolne, aby zapobiec konsekwencjom.
Ref lacyjny: silniejszy wzrost gospodarczy i umiarkowanie wyższa inflacja niż
w przy padku scenariusza podstawowego. Szybsze tempo wzrostu w
Stanach Zjednoczonych wzmacnia presję wywieraną na Rezerwę Federalną
doty czącą ograniczenia złagodzenia ilościowego i wprowadzenia podwyżki
stóp procentowych. Banki centralne w innych krajach również odczuwają
presję związaną z zaostrzaniem polityki pieniężnej skutkującym wyższymi
stopami procentowymi w skali globalnej.
Stagf lacyjny: tempo światowego wzrostu gospodarczego spada na skutek
znacznego ograniczenia obrotów w globalnym handlu. W tej sytuacji inflacja
prawdopodobnie wzrośnie, ponieważ przedsiębiorstwa gromadzą zapasy,
przy czyniając się do wzrostu cen energii, metali i żywności.
Def lacyjny: niższy wzrost gospodarczy w Japonii przenoszony jest za
granicę w f ormie dewaluacji jena, ponieważ konkurenci tracą udział w rynku
na rzecz f irm japońskich. Głównie deflacyjny, pod koniec okresu
następująca podwyżka ceł zwiększa ceny importowe i wartość wskaźnika
CPI, redukując realne dochody i popyt oraz pociągając gospodarkę
światową w kierunku bardziej stagflacyjnym.
Def lacyjny: spowolnienie światowego wzrostu gospodarczego wskutek
osłabienia popytu Chin, a największe straty odnotowują producenci towarów
masowy ch. Rośnie presja na słabsze rynki wschodzące („krucha 5”),
skutkując dalszym osłabianiem się walut i rosnącymi stopami procentowymi.
Niemniej jednak spadek cen towarów doprowadzi do obniżenia inflacji na
korzy ść konsumentów. Polityka pieniężna rynków rozwiniętych będzie
prawdopodobnie łagodzona lub utrzymywana na tym samym poziomie,
podczas gdy gospodarka światowa będzie doświadczać szoku deflacyjnego.
8. Inne
*Prawdopodobieństwo poszczególny ch scenariuszy opiera się na wzajemnie wy kluczający ch się sy tuacjach.
17
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym
Praw dopodobieństwo*
Wzrost
Inflacja
70%
-
-
5%
-0,3%
-0,4%
10%
+0,5%
+0,5%
3%
-0,5%
+0,4%
4%
-0,3%
-0,3%
6%
-0,8%
-0,5%
2%
-
-
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów
28 Lutego 2014 r.
I. Zaktualizowane wykresy prognoz — Consensus Economics
W przypadku rynków wschodzących, rynków wschodzących z Azji oraz krajów Pacyfiku z wyłączeniem Japonii
prognozy na temat wzrostu i inflacji są ważone względem PKB i obliczane przy użyciu prognoz organizacji
Consensus Economics dla poszczególnych krajów.
Wykres A. Prognozy organizacji Consensus Economics — PKB
2014
2015
%
%
8
8
Rynki w schodzące w Azji
7
6
7
Rynki w schodzące w Azji
6
Rynki w schodzące
5
Rynki w schodzące
5
4
4
Kraje Pacyfiku z w yłączeniem Japonii
Kraje Pacyfiku z w yłączeniem Japonii
3
3
USA
Wielka Brytania
2
Japonia
1
USA
Wielka Brytania
Strefa euro
Japonia
2
1
Strefa euro
0
Styczeń
Styczeń
Marzec
Maj
Lipiec
Wrzesień Listopad
Luty
Kwiecień Czerwiec
Sierpień Październik Grudzień
Luty
0
Sty czeń
Miesiąc prognozy
Luty
Miesiąc prognozy
Wykres B. Prognozy organizacji Consensus Economics — inflacja
2014
2015
%
%
6
6
Rynki w schodzące
Rynki w schodzące
5
5
Rynki w schodzące w Azji
Rynki w schodzące w Azji
4
3
4
Kraje Pacyfiku z w yłączeniem Japonii
Wielka Brytania
Japonia
2
3
Kraje Pacyfiku z w yłączeniem Japonii
Wielka Brytania
2
USA
Japonia
Strefa euro
USA
1
0
Strefa euro
Styczeń
Luty
Marzec
Maj
Kwiecień
Miesiąc prognozy
Lipiec
Czerwiec
Wrzesień
Sierpień
Listopad
1
Styczeń
Luty
Październik Grudzień
0
Sty czeń
Miesiąc prognozy
Źródło: Consensus Economics (Luty 2014 r.), Schroders
Kraje Pacy f iku z wy łączeniem Japonii: Australia, Hongkong, Nowa Zelandia, Singapur
Ry nki wschodzące w Azji: Chiny , Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny , Korea Południowa, Tajwan, Tajlandia
Ry nki wschodzące: Chiny , Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny , Korea Południowa, Tajwan, Tajlandia, Argenty na, Brazy lia, Kolum bia, Chile, Meksy k, Peru,
Wenezuela, RPA, Czechy , Węgry , Polska, Rumunia, Rosja, Turcja, Ukraina, Bułgaria, Chorwacja, Estonia, Łotwa, Litwa
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Schroder Inv estments Management i nie muszą odzwierciedlać po glądów
wy rażany ch lub przedstawiany ch w inny ch komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej inny ch f unduszy .
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadny m aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejs zy materiał nie ma charakteru oferty
ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów f inansowy ch. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowy ch, prawny ch ani
podatkowy ch czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpnięty ch zeń inf ormacjach. Uważa się, że zawarte tu inf ormacje są
rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na
poglądach i inf ormacjach zawarty ch w dokumencie, podejmując indy widualne decy zje inwesty cy jne i/lub strategiczne.
Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financi al Conduct
Authority . Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą by ć nagry wane lub monitorowane.
18
Wy dane w Lutym 2014 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Conduct Authority, będącego organem regulacyjnym