Fundusz miesiąca - EFIX Dom Maklerski

ul. Abpa Baraniaka 88A,
61-131 Poznań
telefon: +48 61 679 44 44
e-mail: [email protected]
Fundusz miesiąca
Poznań, październik 2016r.
Templeton Global Bond Fund
Albert Trąpczyński
makler papierów
wartościowych
W ramach październikowego funduszu miesiąca po raz pierwszy w tym
cyklu publikacji przedstawiony zostanie fundusz o charakterze dłużnym. Daleko
mu jednak do typowych rozwiązań z tego segmentu. Wystarczy rzut oka na stopę
zwrotu za ostatnie trzy tygodnie (3-24.10.), wynoszącą ponad 7%, kojarzącą się raczej
z funduszami akcyjnymi lub surowcowymi. Tak imponujący wynik jest pochodną
ekspozycji geograficznej portfela skoncentrowanej na rynkach wschodzących
przeżywających w ostatnich tygodniach świetny okres, ale też (nawet w większym
stopniu) braku zabezpieczenia przed ryzykiem walutowym. Chociaż skala wzrostu
wycen funduszu w tak krótkim czasie jest duża, w naszym przekonaniu trendy leżące u
jego podstaw będą kontynuowane w najbliższej przyszłości, a inwestycja w ten fundusz
może być atrakcyjnym pomysłem na końcówkę bieżącego roku. W toku niniejszego
tekstu skupimy się w sposób bardziej szczegółowy na elementach portfela funduszu,
które w największym stopniu przyczyniły się do uzyskanego wyniku inwestycyjnego.
Najciekawsze fundusze
Wykres 1: Notowania funduszu Templeton Global Bond Fund na przestrzeni ostatniego miesiąca.
Źródło: Opracowanie własne
Przedstawiony powyżej wykres notowań funduszu z pewnością robi wrażenie. Zwłaszcza jeśli zestawimy go z
notowaniami rynków akcyjnych. Wystarczy w tym miejscu wspomnieć globalny indeks MSCI All Country World Index,
który w analogicznym okresie uzyskał stopę zwrotu zaledwie +0,05%. Szukając odpowiedzi skąd tak wysoka stóp
zwrotu funduszu, bądź co bądź obligacyjnego, należy pochylić się nad strukturą utrzymywanego przez zarządzających
portfela.
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A
Fundusz miesiąca: Templeton Global Bond Fund
Chociaż sama nazwa wskazuje, iż jest to rozwiązanie o zasięgu globalnym, tak bliższe prawdy jest
sklasyfikowanie go jako funduszu dłużnego rynków wschodzących. W rozbiciu na kraj pochodzenia emitentów
objętych portfelem, trzy dominujące pozycje zajmują Brazylia, Meksyk oraz Korea + 10,04% Południowa. Kolejne
miejsca zajmują Indonezja oraz Malezja. Na drugim biegunie znajdują się Stany Zjednoczone, których udział w portfelu
(za sprawą zajmowania przez zarządzających krótkich pozycji) jest ujemny. Mając na uwadze rodzaj instrumentów
finansowych w portfelu, które w zdecydowanej większości stanowią papiery skarbowe, oceny perspektyw dla
funduszu powinno się dokonywać poprzez analizę szans i zagrożeń dla poszczególnych gospodarek. Zatem poniżej
omówione zostaną perspektywy dla trzech głównych rynków objętych portfelem. Jak wspomniano na wstępie, duże
znaczenie dla notowań funduszu ma również zachowanie się kursów lokalnych walut sparowanych z amerykańskim
dolarem, dlatego również ten aspekt zostanie poruszony w niniejszej analizie.
Meksyk
W kontekście długu emitowanego przez rząd meksykański tematem numer jeden w ostatnim czasie
pozostawał wyścig o urząd prezydenta w Stanach Zjednoczonych. Meksyk jest państwem, które wskazuje się jako
najbardziej wrażliwe na ewentualną wygraną kandydata republikanów - Donalda Trumpa. Trudno się temu dziwić,
zapowiedzi budowy muru granicznego między Meksykiem a Stanami Zjednoczonymi, renegocjacji obecnej umowy
handlowej między tymi państwami, czy też sama rasistowska retoryka wypowiedzi kontrowersyjnego miliardera
sprawiają, że jego ewentualna wygrana z pewnością pogorszyłaby sentyment inwestorów względem największego
środkowo- amerykańskiego państwa. Dlatego oceniając j perspektywy dla Meksyku kluczowe jest obecnie śledzenie
sondaży dotyczących poparcia dla głównych kandydatów ubiegających się o urząd. Te na przestrzeni ostatnich
kilkunastu miesięcy kształtują się jak poniżej. Warto podkreślić, że jest to uśredniony wynik z kilkunastu różnych
badań.
Wykres 2: Sondażowe poparcie dla kandydatów ubiegających się o urząd prezydenta Stanów Zjednoczonych.
Źródło: realclearpolitics.com
Ostatnie tygodnie wskazują na umacniającą się pozycję Hillary Clinton. W opinii większości komentatorów wygrała
ona przynajmniej dwie z trzech debat, a dodatkowo Donald Trump musiał się zmagać z wyciekiem nagrań, na
których w niewybredny sposób odnosi się do kobiet. Obecna przewaga Demokratki wynosi około pięciu punktów
procentowych i wydaje się bezpieczna.
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A
Fundusz miesiąca: Templeton Global Bond Fund
Znaczenie amerykańskich wyborów dla meksykańskiej kondycji gospodarczej dobrze obrazuje zachowanie
tamtejszej waluty – peso meksykańskiego. Jej notowania względem dolara amerykańskiego pokazuje skalę zagrożenia
związanego z rosnącym lub spadającym prawdopodobieństwem wyboru kandydata Republikanów.
Wykres 3: Kształtowanie się kursu walutowego MXN/USD na przestrzeni ostatnich trzech miesięcy Źródło: Opracowanie własne
Warto zwrócić uwagę na sposób w jaki korespondują dwa ostatnie wykresy. W sytuacji kiedy poparcie dla
Donalda Trumpa wzrasta, kurs meksykańskiego peso spada, co mogliśmy obserwować w miesiącach wakacyjnych,
natomiast od pierwszej debaty prezydenckiej peso konsekwentnie zyskuje do amerykańskiej waluty, co z drugiej
strony zauważyć można w osłabiającej się pozycji Trumpa w przedwyborczych sondażach.
Zwycięstwo Hillary Clinton byłoby kolejnym mocnym impulsem wzrostowym dla tej waluty. Długa pozycja
funduszu na meksykańskiej walucie stanowi ponad 20% jego ekspozycji walutowej, dlatego kolejne umocnienie się
peso będzie miało pozytywny wpływ na jego notowania. To właśnie widoczne na powyższym wykresie umocnienie
się peso do dolara na przestrzeni ostatnich tygodni w skali 7% przyczyniły się do tak dobrego wyniku omawianego
funduszu.
W kontekście Meksyku warto jeszcze wspomnieć o niezłych fundamentach gospodarczych. Stopa bezrobocia
kształtuje się obecnie na poziomie 4,1% i konsekwentnie spada, a towarzyszy temu inflacja na optymalnym
poziomie 2,7%. Główna stopa procentowa w wysokości 4,75% stanowi bezpieczny zapas na wypadek konieczności
monetarnego wsparcia gospodarki i w chwili obecnej prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych ocenia się
jako niskie. Mając na uwadze przyzwoity wzrost gospodarczy (2,6% r/r) i niski poziom zadłużenia, możemy zakładać,
że jeśli wybory prezydenckie w Stanach zakończą się bez niespodzianek, obligacje skarbowe meksykańskiego rządu
będą w cenie. Łącząc to z aprecjacją waluty, meksykańska ekspozycja funduszu Templeton Global Bond Fund może
w dalszym ciągu przysparzać mu wzrostów.
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A
Fundusz miesiąca: Templeton Global Bond Fund
Korea Południowa
Korea stanowi ciekawy przypadek państwa łączącego z jednej strony silną rozwiniętą gospodarkę, a z drugiej
rozwiązania rynkowe, które przywodzą na myśl raczej państwa z segmentu emerging markets. Określana niegdyś
jako jeden z azjatyckich tygrysów, Korea to 11-ta gospodarka świata, jedna z najszybciej rosnących w ostatnich
kilkudziesięciu latach.
Wartość kapitalizacji rynku akcyjnego w Korei sprawia, że jest to jedna z dziesięciu największych giełd świata.
Jeszcze większe wrażenie robi skala wymiany handlowej, ponieważ wielkość eksportu pozwala na siódmą pozycję
na świecie. Jednak ograniczona wymienialność koreańskiego wona oraz pewne ograniczenia nałożone na
inwestorów zagranicznych w zakresie handlu na tamtejszej giełdzie powodują, że Korea wciąż nosi cechy gospodarki
wschodzącej. Znajduje to swoje odzwierciedlenie w decyzjach dużych instytucji finansowych tworzących indeksy. I
tak Korea według FTSE Russel wchodzi do indeksu rynków rozwiniętych, natomiast MSCI klasyfikuje Koreę do grona
państw wschodzących. Ostatnie zmiany w zakresie regulacji obrotu i zapowiedzi kolejnych reform w tym zakresie
powodują jednak, że zapewne MSCI również dokona reklasyfikacji tego rynku. Przy czym będzie to miało większy
wpływ na rynek akcyjny niż obligacyjny.
Przechodząc do omawiania długu emitowanego przez Koreę Południową, warto zwrócić uwagę na potencjał
gospodarczy tego kraju. Dynamika wzrostu gospodarczego Korei wyniosła w roku minionym 2,6%, zaś prognoza
dla wzrostu w roku bieżącym jest o jedną dziesiętną punktu procentowego wyższa. Opierając się na raportach
publikowanych przez Międzynarodowy Fundusz Walutowy, perspektywy wzrostu na kolejne lata są jeszcze lepsze,
dla lat 2017 i 2018 odpowiednio: 3,0% i 3,7%.
W kontekście wzrostu gospodarczego istotna jest kwestia jego dynamiki względnej. Porównując z państwami o
porównywalnej wartości PKB na mieszkańca, wzrost Korei wyróżnia się zdecydowanie korzystnie, co przedstawia
poniższa tabela.
Wykres 4: Wzrost gospodarczy Korei Południowej na tle porównywalnych gospodarek Źródło: Opracowanie własne
Spośród gospodarek o podobnym poziomie PKB na mieszkańca to właśnie Korea zanotowała w ostatnich latach
zdecydowanie najbardziej dynamiczny wzrost produktu krajowego. Analizując wzrost gospodarczy Korei rzuca się
w oczy jego składowe, bowiem ponad 45% wartości PKB stanowi eksport. Tak duża wartość jest bardzo rzadko
obserwowana, ale sprawia również, że gospodarka koreańska w dużym stopniu jest uzależniona od kształtowania
się kursu walutowego.
Dla wycen obligacji ważne jednak będzie kształtowanie się stóp procentowych w najbliższej przyszłości (obecna
główna stopa równa jest 1,5%). W tym przypadku kluczowe znaczenie odgrywa inflacja i jej oczekiwany w przyszłości
poziom. Ten zgodnie z prognozami pozostaje niski, co nie powinno znaleźć przełożenia na bardziej jastrzębie
decyzje koreańskiego banku centralnego. A wszystko to przy bardzo niskim poziomie bezrobocia.
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A
Fundusz miesiąca: Templeton Global Bond Fund
Wykres 5: Stopa inflacji CPI w Korei Południowej. Źródło: Opracowanie własne
Całość przytoczonych wyżej argumentów sprawia, iż perspektywy dla koreańskiego rynku długu (chociaż dla
akcyjnego również) są bardzo dobre i utrzymywane w portfelu funduszu obligacje mogą zyskiwać na wartości.
Brazylia
Trzecim regionem o największym znaczeniu dla notowań funduszu jest Brazylia. Kraj, który od początku
roku przechodzi gwałtowne zmiany ustrojowe, okazał się swego rodzaju hitem inwestycyjnym. Rynek akcyjny
reprezentowany przez indeks Bovespa zyskał od stycznia blisko 50%, umacniała się waluta i drożały obligacje
skarbowe, a to wszystko w otoczeniu kilkuprocentowego kurczenia się gospodarki i pesymistycznych odczytów
wskaźników wyprzedzających koniunkturę. Popyt na brazylijskie aktywa stanowił w zasadzie jedynie dyskontowanie
nadziei na przyszłe pozytywne zmiany. Co nie oznacza, iż nadzieje te nie będą w dalszym ciągu wspierać wycen.
Z perspektywy funduszu Franklin Global Bond Fund znaczenie mają notowania rentowności brazylijskich
obligacji skarbowych, a te zależą w dużej mierze od poziomu stóp procentowych ustanowionych przez
bank centralny. Główna stopa utrzymywana była na poziomie 14,25%. Gospodarka brazylijska bardzo
mocno potrzebuje stymulacji monetarnej, której mógłby dostarczyć bank centralny poprzez cięcie stóp.
O rozpaczliwej sytuacji w Brazylii świadczyć mogą dwa poniższe wykresy. Na pierwszym z nich możemy
zobaczyć poziom wykorzystania mocy produkcyjnych w gospodarce kraju kawy. Ten przyjmuje bardzo
niskie wartości od dłuższego czasu.
Wykres 6: Indeks wykorzystania mocy produkcyjnych w Brazylii. Źródło: Goldman Sachs Investment Research
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A
Fundusz miesiąca: Templeton Global Bond Fund
Również przedstawiony
trudnej sytuacji Brazylii.
na
kolejnym
wykresie
indeks
aktywności
gospodarczej
świadczy
o
bardzo
Wykres 7: Indeks ogólnej aktywności gospodarczej w Brazylii. Źródło: Goldman Sachs Investment Research
Źródło: Goldman Sachs Investment Research
Powyższe wykresy obrazują jak bardzo potrzebne jest brazylijskiej gospodarce wsparcie w postaci luzowania polityki
pieniężnej. Jednak na drodze do cięcia stóp stała zbyt wysoka inflacja, która z uporem utrzymywała się powyżej 10%.
Ostatnie miesiące przyniosły pierwsze symptomy nadchodzących zmian. Umacniający się kurs reala brazylijskiego
w stosunku do głównych walut (tańszy , jak również niższe ceny surowców energetycznych, przyczyniły się do
stopniowego wyhamowywania inflacji, która w tempie szybszym niż się tego spodziewano zmierza w kierunku celu
inflacyjnego wyznaczonego przez bank centralny Brazylii.
Wykres 8 : Aktualna stopa inflacji w Brazylii. Źródło: daily shot
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A
Fundusz miesiąca: Templeton Global Bond Fund
Wykres 9: Kształtowanie się oczekiwań co do kształtowania się stopy inflacji w Brazylii w roku 2017
Taki obrót zdarzeń pozwolił bankowi centralnemu na podjęcie pierwszego kroku na ścieżce luzowania polityki
pieniężnej poprzez ścięcie głównej stopy o 25 punktów bazowych. Mając na uwadze poprawiające się prognozy
dotyczące wzrostu i dalszy spadek stopy inflacji (a przy tym rozdźwięk między stopą procentową a stopą inflacji),
możemy oczekiwać, że luzowanie monetarne będzie kontynuowane, a tym samym rentowności brazylijskiego długu
w dalszym ciągu spadać. Taki scenariusz będzie bardzo korzystny dla notowań omawianego funduszu.
Rola rynku brazylijskiego w portfelu nie ogranicza się jedynie do ekspozycji na segment papierów dłużnych. Istotną
pozycję w aktywach funduszu stanowi niezabezpieczona pozycja na realu brazylijskim, która również w ostatnim
czasie była bardzo zyskowna. Wystarczy wspomnieć, że od stycznia kurs brazylijskiej waluty umocnił się względem
amerykańskiego dolara o ponad 20%. Rozbudzone nadzieje inwestorów co do gruntownych reform przeprowadzonych
przez nowy rząd, a także przełamanie negatywnych trendów zarówno jeśli chodzi o odczyty wzrostu gospodarczego,
jak i wskaźników wyprzedzających koniunkturę spowodowały znaczący napływ kapitału do reala. Rosnące indeksy
nastrojów konsumenckich również nie pozostają bez wpływu na lepszy klimat panujący wokół tego kraju. W obecnej
sytuacji dalszy wzrost waluty może być w pewnym stopniu ograniczany przez luźną politykę banku centralnego. Jednak
warto w tym miejscu podkreślić, że konstrukcja portfela zapewnia automatyczne zabezpieczenie. Z jednej strony cięcie
stóp osłabi walutę, ale równocześnie wesprze notowania obligacji rządowych. Z kolei bardziej jastrzębia retoryka
brazylijskiego banku centralnego znajdzie odbicie w umocnieniu waluty i spadkach cen obligacji. Jest to oczywiście
uproszczone ujęcie, jednak oddające podstawowe zależności cen wobec jednego z kluczowych jego determinant.
Dla notowań portfela bardzo duże znaczenie mają jeszcze dwie pozycje walutowe. Zarządzający funduszem od
dłuższego czasu utrzymują dwie duże krótkie pozycje na walutach niepowiązanych z pozycjami w posiadanych
papierach dłużnych. Jedną z nich jest jen, natomiast drugą euro, wielkość obu to około -45% ekspozycji walutowej
netto funduszu. Tak wysokie wartości powodują, iż fundusz wykazuje dużą wrażliwość na wszelkie zmiany kursów
tych walut. Patrząc z perspektywy całego rokupozycja na jenie była sporym ciężarem dla notowań funduszu, jednak w
ostatnim czasie strategia ta zaczęła działać na korzyść zarządzających. Bank of Japan zobowiązał się do utrzymywania
programu skupu aktywów tak długo jak inflacja nie osiągnie zakładanego celu inflacyjnego. Mając na uwadze średnią
skuteczność tego programu do tej pory, można zakładać, że luzowanie ilościowe w Kraju Kwitnącej Wiśni jeszcze
trochę potrwa. Dokładając do tego zacieśnianie polityki monetarnej w Stanach i lepsze dane o inflacji z Europy (plus
pogłoski o stopniowym wygaszaniu QE) możemy przypuszczać, że w dłuższej perspektywie jen będzie się osłabiał, co
powinno przysporzyć kolejnych zysków funduszowi.
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A
Fundusz miesiąca: Templeton Global Bond Fund
Podsumowując, Templeton Global Bond Fund z pewnością nie jest typowym rozwiązaniem obligacyjnym.
Selekcja poszczególnych rynków wschodzących do portfela sama w sobie niesie za sobą większe ryzyko, jednak
obligacje odpowiadają jedynie częściowo za ostatnie, tak imponujące, stopy zwrotu funduszu. Kluczowa w tym
aspekcie okazuje się ekspozycja walutowa, która znacząco zwiększa zmienność na poziomie całego rozwiązania.
Analizując główne pozycje w aktywach funduszu i oceniając ich perspektywy, wydaje się jednak, że Templeton
Global Bond Fund może być na najbliższe miesiące jednym z atrakcyjniejszych wyborów dla inwestorów, którzy
poszukując ekspozycji na rynek papierów skarbowych wykazują większą tolerancję ryzyka. Warto zaznaczyć, że
jest to rozwiązanie oferujące możliwość inwestowania w trzech różnych walutach: euro, amerykański dolar i
polski złoty.
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A
Fundusz miesiąca jest cykliczną publikacją autorstwa maklerów papierów
wartościowych z Departamentu Doradztwa w EFIX Dom Maklerski. Teksty przedstawiają
fundusze dostępne w ofercie dystrybucyjnej domu maklerskiego i publikowane są z
wyprzedzeniem w platformie EFIX Explorer dla klientów usługi doradztwa inwestycyjnego.
W razie dodatkowych pytań prosimy o kontakt z nami.
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A
e-mail: [email protected]
tel: +48 506 00 56 66
Niniejszy materiał przygotowany przez EFIX Dom Maklerski S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w
indywidualnej sytuacji inwestora. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez EFIX Dom Maklerski S.A. za wiarygodne, jednakże EFIX
Dom Maklerski S.A. nie może zagwarantować ich dokładności i kompletności. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów, według stanu na
dzień sporządzenia opracowania. EFIX Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym
opracowaniu. Poglądy oraz opinie przedstawione w niniejszym materiale nie stanowią „rekomendacji” w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody EFIX
Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Nadzór nad działalnością EFIX Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Departament Doradztwa Inwestycyjnego EFIX Dom Maklerski S.A