Pobierz Ekonomiczne Sygnały 12 listopada 2012

Ekonomiczne
Sygnały
Nr 45 (76), 12.11.2012 r.
GŁĘBOKIE CIĘCIA STÓP? NIEWYKLUCZONE
Rada Polityki Pieniężnej rozpoczęła cykl obniżek stóp procentowych. Sięgną one od 75 do 175 pkt.,
przy czym prawdopodobna skala cięć zbliża się do tej górnej granicy.
Różnica między Polską i strefą euro, w pkt proc.
8
5
4.5
7
4
6
3.5
5
3
4
2.5
2
3
1.5
2
1
1
0.5
0
0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
2004
2005
2006
Podsumowanie: Nasz bazowy scenariusz zakłada obniżenie głównej stopy
NBP do 3,5 proc., ale powyższa logika implikuje możliwość głębszych cięć.
2011
2012
stopa referencyjna
2
1
0
I
II
-1
III
IV
I
II
2009
III
IV
I
II
2010
III
IV
I
2011
II
III
2012
-2
-3
-4
-5
EUR/PLN w 2012 r. (EBC)
4.6
4.5
4.4
4.3
4.2
4.1
29/paź
1/paź
15/paź
3/wrz
17/wrz
6/sie
20/sie
9/lip
23/lip
25/cze
11/cze
28/maj
30/kwi
14/maj
2/kwi
5/mar
19/mar
4
6/lut
Podsumowanie: Jak na razie złoty nie reaguje bardzo wyraźną przeceną na
sygnały recesyjne z Polski.
2010
3
20/lut
RYNEK FINANSOWY. Ostatnie dni przyniosły wyraźnie zmiany kursów walut i
cen obligacji. Złoty osłabił się po decyzji RPP o obniżce stóp procentowych i
zapowiedziach kolejnych cięć. Kurs EUR/PLN wzrósł w ciągu tygodnia o 6 gr, co
4,16 zł, zaś USD/PLN aż o 10 gr, do 3,28 zł. Choć w przypadku kursu euro
wciąż utrzymany jest przedział wahań z górną granicą na poziomie 4,17 zł. Złoty
wciąż jest odporny na coraz silniejsze sygnały recesyjne w Polsce. Obligacje
zaś cieszą się bardzo dużym powodzeniem. W minionym tygodniu rentowność
papierów 10Y spadła aż o 30 pkt, do 4,17 proc. Wynika to zarówno z wysokiego
popyt na papiery rynków wschodzących generalnie, jak i oczekiwań na silne
luzowanie polityki pieniężnej w Polsce.
2009
4
9/sty
Podsumowanie: Polityka staje w centrum wydarzeń rynkowych. To
gwarantuje zaś podwyższoną niepewność i ryzyko większych wahań cen.
2008
Wzrost PKB USA, w proc. rdr (BEA)
23/sty
ŚWIAT. Wybory prezydenckie w USA wygrał ponownie Barack Obama. Pomimo
większej od oczekiwań skali zwycięstwa – i tym samym teoretycznie silniejszej
legitymizacji – na rynkach zapanowała duża niepewność. Wiąże się ona z tzw.
klifem fiskalnym, czyli automatycznym zacieśnieniem polityki fiskalnej w USA
rzędu 4 proc. PKB, jakie nastąpi od stycznia 2013 r. Jeżeli prezydent i Kongres
nie rozłożą tej konsolidacji w czasie, USA szybko wpadną w recesję, ciągnąc za
sobą resztę świata (w tym Polskę). Sytuacja może przypominać to, co działo się
w sierpniu 2011 r., kiedy do ostatnich chwil trwały spory o podniesienie limitu
zadłużenia USA. Bardzo trudno jest przewidzieć dynamikę wydarzeń
politycznych w Waszyngtonie. Choć szanse na porozumienie są duże, to
„przepychanki” polityczne mogą wywołać poważne turbulencje na rynkach.
2007
wzrost PKB
16/kwi
POLSKA. Rada Polityki Pieniężnej zgodnie z oczekiwaniami obniżyła stopy
procentowe o 0,25 pkt proc. i zapowiedziała możliwość kolejnych obniżek. NBP
przedstawił zaś projekcje inflacji i PKB, z których wynika, że gdyby nie doszło do
obniżek kosztu pieniądza, dynamika PKB spadłaby do średniego poziomu 1,8
proc. w latach 2013-2014, a inflacja do średniego poziomu 2 proc. Taki
scenariusz otwiera pole do głębokich obniżek stóp procentowych. Uprawnione
jest postawienie tezy, że Polska dołączy wkrótce do klubu bardzo niskich stóp
procentowych, jaki utworzył się w ostatnich latach wśród krajów rozwiniętych.
Jak widać na wykresie obok, różnica w stopach procentowych między Polską a
strefą euro podąża z opóźnieniem kilku kwartałów za różnicą w realnym
wzroście PKB. Wyjątkiem był okres 2008-2009, kiedy gwałtownie wzrosła
premia za ryzyko. Jeżeli jednak tym razem premia za ryzyko nie wzrośnie, a
Polska będzie rozwijać się o ok. 1 pkt proc. szybciej niż strefa euro, to różnica w
stopach może spaść do długookresowej średniej 2,5 pkt proc., co implikowałoby
obniżenie stopy referencyjnej NBP nawet do 3-3,25 proc.
Ekonomiczne
Sygnały
Nr 45 (76), 12.11.2012r.
Prognozy
W nadchodzącym tygodniu główną informacją makroekonomiczną w Polsce będzie publikacja danych o
inflacji za październik (środa, nasza prognoza: 3,4 proc.). Ewentualny spadek inflacji poniżej oczekiwań
może nasilić spekulacje o głębszej obniżce stóp procentowych w grudniu. W Europie w centrum uwagi
będą negocjacje w sprawie kolejnego pakietu ratunkowego dla Grecji. Ważny może być również indeks
ZEW w Niemczech (wtorek) oraz dane o PKB krajów strefy euro w III kwartale (czwartek).
MAKRO
I kwartał
2012
II kwartał
2012
III kwartał
2012
IV kwartał
2012
średnio w
2013
Komentarz
PKB, w %
rok do roku
3,5
2,4
1,9
1,3
1,7
Nasza
prognoza
pokazuje
ścieżkę
dość
wyraźnego spowolnienia polskiej gospodarki, które
będzie trwało do pierwszej połowy 2013 r.
Inflacja CPI,
w%
4,1
4,0
3,9
3,2
2,5
Inflacja powinna stopniowo obniżać się, a tempo
tego procesu wyraźnie przyspieszy w najbliższych
miesiącach.
4,5
4,75
4,75
4,25
3,5
Skala cięć stóp procentowych będzie głębsza niż
dotychczas oczekiwano – sięgnie łącznie 125 pkt
w całym cyklu. A może nawet więcej.
Główna
stopa NBP, w
% (koniec
okresu)
RYNKI
FINANSOWE
9 listopada
2012 r.
31 grudnia
2012 r.
30 czerwca
2013 r.
31 grudnia
2013 r.
WIBOR 3M, w %
4,65
4,40
3,80
3,75
Obligacje
skarbowe 2Y, w
%
3,70
3,70
4,00
4,00
Obligacje
skarbowe 5Y,
w%
3,72
3,72
4,15
4,20
Obligacje
skarbowe 10Y,
w%
4,17
4,20
4,60
5,00
Kurs EUR/PLN
4,16
4,10
4,10
3,85
Kurs USD/PLN
3,28
3,15
3,10
2,85
Prognozę WIBORu jest zgodna z prognozą stóp
procentowych NBP.
Wysoki popyt na papiery rządowe w krajach
cieszących się wiarygodnością może utrzymać się
przez dłuższy czas ze względu na zmniejszającą
się ilość bezpiecznych aktywów oraz duże ryzyka
skrajnych scenariuszy makroekonomicznych w
niektórych krajach Europy. To sprzyja wysokim
cenom polskich obligacji. Z drugiej strony, wiele
wskazuje, że ceny te są już blisko swoich
szczytów.
W krótkim okresie złoty powinien utrzymywać się
wokół obecnych poziomów, w dłuższym powinien
się umocnić. Prognoza ta opiera się na założeniu,
że sytuacja w strefie euro ustabilizuje się, a
jednocześnie polski rząd utrzyma się na ścieżce
redukcji długu nawet w warunkach spowalniającej
gospodarki.
Ekonomiczne
Sygnały
Nr 45 (76), 12.11. 2012 r.
„Ekonomiczne sygnały” to publikacja przygotowana dla klientów Polskiego Banku Przedsiębiorczości w celach informacyjnych, nie
ma jednak charakteru porady, rekomendacji, doradztwa inwestycyjnego, czy też jakiejkolwiek zachęty do podejmowania decyzji o
kupnie lub sprzedaży instrumentów finansowych. Opinie zawarte w tej publikacji są efektem rzetelnej analizy wiarygodnych źródeł
informacji, nie istnieje jednak gwarancja, że w pełni odzwierciedlają one stan faktyczny, nie istnieje również żadna gwarancja, że
ceny instrumentów finansowych opisanych w tej publikacji będą kształtowały się w przewidywany sposób. Bank nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za decyzje podjęte na podstawie informacji zawartych w tej publikacji, pełną odpowiedzialność za takie decyzje
ponoszą osoby je podejmujące.
Kontakt
Ignacy Morawski
Główny Ekonomista
Polski Bank Przedsiębiorczości
Tel.: +48 22 653 09 77
Tel.: +48 503 867 830
E-mail: [email protected]
Departament Skarbu
Jacek Bartosik
Tel.: +48 22 653 08 06
E-mail: [email protected]
Małgorzata Łojek
Tel.: +48 22 653 08 03
E-mail: [email protected]