MIL_ pre 2Q 2012 report s

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób, posiadających rachunki maklerskie w Domu Inwestycyjnym BRE Banku S.A.
Zaloguj się do StrefyBReBrokers lub załóŜ rachunek na www.dibre.pl
Nazwa
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu
16 lipca 2012
Banki
Millennium
Polska
Trzymaj
MIL PW; BIGW.WA
Cena bieŜąca
3,35 PLN
Cena docelowa
3,30 PLN
Kapitalizacja
4,1 mld PLN
Free float
1,4 mld PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
7,07 mln PLN
Struktura akcjonariatu
BCP
ING OFE
65,5%
5,1%
Pozostali
29,4%
(PodwyŜszona)
Czekając na wzrost rezerw na hipoteki
UwaŜamy, Ŝe wzrost rezerw na portfela kredytów hipotecznych w
Millennium nie jest pytaniem czy wystąpi, ale kiedy wystąpi. Bank ten,
obok Getin Noble Banku, Kredyt Banku i PKO BP, był najbardziej
agresywnym sprzedaŜowo graczem wśród banków giełdowych przez
nas analizowanych pod kątem sprzedaŜy kredytów hipotecznych w
2007 i 2008. Zgodnie z danymi zaprezentowanymi przez NBP oraz KNF,
kredyty udzielone w tym okresie charakteryzują się najgorszym
profilem ryzyka (średnio 2x gorszy niŜ pozostałe okresy łącznie).
Według naszych szacunków, kredyty udzielone w latach 2007-2008 w
Millennium stanowią ponad 50% portfela kredytów hipotek względem
ok 35-42% średnio w sektorze. Mimo tego, Millennium jako jedyny
wśród banków zidentyfikowanych jako „agresywne sprzedaŜowo” do
tej pory nie wykazał ani pogorszenia jakości portfela hipotek ani
zwiększonych na niego rezerw. PoniewaŜ nie znajdujemy argumentów
wyjaśniających to zjawisko, oczekujemy, Ŝe koszt ryzyka na hipoteki
zacznie wzrastać od 3Q 2012. Zakładając, Ŝe wzrośnie stopniowo z 45p.b. w 2011 do 30p.b. w 2014, uwaŜamy, Ŝe Millennium nie będzie w
stanie poprawić swojej rentowności ponad poziom oczekiwany w
2012, czyli 432 mln PLN. Z drugiej strony, sądzimy, Ŝe taki poziom
zysku netto jest juŜ uwzględniony w wycenie banku przy wskaźniku
2012 P/E na poziomie 9,4x oraz wskaźniku 2012 P/BV w wysokości
0,84x. PoniewaŜ utrzymujemy naszą 9-miesięczną cenę docelową na
niezmienionym poziomie 3,30 PLN, podwyŜszamy rekomendację do
Trzymaj z Redukuj.
Profil spółki
Millennium jest szóstym największym bankiem w
Polsce z udziałem rynkowym w aktywach na ok. 4%.
Bank, zarówno po stronie aktywnej jak i pasywnej
stronie bilansu jest zdominowany przez segment
detaliczny. Niemniej jednak, długoterminowa strategia
banku ogłoszona w 2H 2009 przy okazji emisji akcji (1
mld PLN) zakłada ekspansję w segmencie MSP. Ok.
65% portfela kredytowego stanowią kredyty hipoteczne
z czego ok. 75% stanowią kredyty walutowe. Bank jest
kontrolowany przez portugalskie BCP, który przy okazji
ostatniej aktualizacji strategii (2011) uznał, Ŝe rynek
polski nie jest juŜ strategicznym. W drugiej połowie
2011 BCP poszukiwało nabywcy na swoje udziały w Wyniki za 2Q 2012 słabe, ale nie tragiczne
Millennium, jednak proces został odłoŜony w czasie.
WaŜne daty
24.07.2012 - publikacja raportu za 1H 2012
30.10.2012 - publikacja raportu za 3Q 2012
28.02.2013 - publikacja raportu za 2012
Kurs akcji Millennium na tle WIG
5.5
PLN
Millennium
WIG
5
Ryzyka dla naszych prognoz i rekomendacji
Głównymi ryzykami pozytywnymi dla naszych prognoz zysku są: rewizja w
górę tabeli opłat i prowizji banku lub/i silne umocnienie się PLN dzięki
czemu spadek kosztu finansowania zneutralizuje wzrost kosztu ryzyka na
hipoteki. Od strony negatywnej, nie uwzględniamy wprowadzenia opłaty
ostroŜnościowej (tzw. podatku bankowego). W końcu nasza rekomendacja
nie uwzględnia scenariusza zmiany inwestora strategicznego w krótkim lub
średnim terminie.
(mln PLN)
Wynik odsetkowy
WNDB
Zysk operacyjny*
Zysk netto
4.5
4
3.5
3
2011-07-11
ChociaŜ oczekujemy zwiększonych odpisów kredytowych z powodu
ekspozycji na PBG (40 mln PLN przy zaangaŜowaniu kredytowym na
poziomie 110 mln PLN), prognozujemy odbicie Q/Q w wyniku prowizyjnym i
handlowym, jak równieŜ dalszą kontrolę kosztów operacyjnych.
Spodziewamy się 104 mln PLN zysku netto, -10% R/R oraz -6% Q/Q.
2011-10-29
Iza Rokicka
(48 22) 697 47 37
[email protected]
www.dibre.com.pl
2012-02-16
2012-06-05
MarŜa odsetkowa (%)
Koszty / Przychody (%)
ROE (%)
EPS (PLN)
BVPS (PLN)
DPS (PLN)**
P/E (x)
P/BV (x)
Stopa dywidendy (%)**
2010
1 010
1 714
633
326
2011
1 191
1 902
766
466
2012P
1 211
1 928
789
432
2013P
1 227
1 974
809
434
2014P
1 268
2 045
852
433
2,20
63,1
9,5
0,28
3,37
0,10
11,9
0,99
3,0
2,43
59,5
10,8
0,38
3,78
0,00
8,7
0,89
0,0
2,32
58,9
9,2
0,36
4,01
0,09
9,4
0,84
2,7
2,23
58,8
8,6
0,36
4,27
0,16
9,4
0,78
4,8
2,21
58,2
8,2
0,36
4,47
0,18
9,4
0,75
5,3
* przed kosztami rezerw; ** dywidenda z zysków za dany rok, wypłacona w roku następnym
Dom
Inwestycyjny
16 lipca
2012 BRE Banku nie wyklucza złoŜenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Millennium
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale
Departament Analiz:
Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej:
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06
[email protected]
Paliwa, Chemia, Energetyka
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22
Dyrektor
[email protected]
Piotr Grzybowski, CFA tel. (+48 22) 697 47 17
[email protected]
IT, Media, Telekomunikacja
Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95
Wicedyrektor
[email protected]
Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41
[email protected]
Budownictwo
Kierownik zagranicznej sprzedaŜy instytucjonalnej:
Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40
[email protected]
Przemysł
Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37
[email protected]
Banki
Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01
[email protected]
Deweloperzy
Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47
[email protected]
Maklerzy:
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63
[email protected]
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31
[email protected]
Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25
[email protected]
Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych:
Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46
Kierownik Zespołu
[email protected]
Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64
[email protected]
Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64
[email protected]
Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85
[email protected]
„Prywatny Makler”
Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70
Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy
[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
www.dibre.com.pl
16 lipca 2012
11
Millennium
Wyjaśnienia uŜytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŜy
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłuŜne + oprocentowane poŜyczki - środki pienięŜne i ekwiwalent
MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŜy
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest waŜna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych
rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŜ 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraŜa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze
opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŜytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i
obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŜa za wiarygodne, w tym informacji
publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŜe
dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu
opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument
ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest
przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŜe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani
niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie,
Japonii.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za
szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem
okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąŜe się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z
sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk
jest praktycznie niemoŜliwe.
Jest moŜliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych
podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach
finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w
niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej
przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŜnione do bezpośredniego dostępu do
pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŜ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uwaŜana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŜa wraŜliwość na zmiany załoŜeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnoŜników wyceny firm z branŜy; prosta w konstrukcji, lepiej niŜ DCF odzwierciedla bieŜący
stan rynku; do jej wad moŜna zaliczyć duŜą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy
porównywalnych spółek.
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Millennium
Rekomendacja
data wydania
Redukuj
Sprzedaj
Trzymaj
Redukuj
2012-01-19
2012-03-05
2012-06-05
2012-07-04
kurs z dnia rekomendacji
3,82
4,34
3,42
3,68
WIG w dniu rekomendacji
39056,43
41639,72
37287,97
40788,16
16 lipca 2012
12