czytaj całą prognozę na lipiec 2016

PODSUMOWANIE
Brexit nasila niepewność
•
Brytyjskie „nie” dla Unii Europejskiej, chociaż wciąż nie musi być ostateczne, znacząco
zwiększyło niepewność dotyczącą przyszłej kondycji gospodarki samej Wielkiej Brytanii,
Europy i częściowo – także Polski. W krótkim terminie kluczowe pytanie brzmi, jak mocno ta
niepewność ograniczy inwestycje. W długim – na ile nowa forma współpracy pomiędzy UE a
Wielką Brytanią będzie kosztowna dla ich gospodarek.
•
Tymczasem czerwiec powinien przynieść serię korzystnych danych o gospodarce Polski.
Oczekujemy najsilniejszego w tym roku wzrostu produkcji przemysłowej, przyspieszenia
tempa wzrostu płac, ożywienia po stronie sprzedaży detalicznej. Bilans miesięcznych danych
za II kwartał powinien potwierdzić, że wyniki PKB za ten okres przyniosą poprawę w stosunku
do rozczarowującego I kwartału.
•
Wciąż jednym z filarów założeń o przyspieszającym popycie wewnętrznym w Polsce jest
zakładane prokonsumpcyjne działanie programu 500+. Na razie jednak, ani w danych o
sprzedaży detalicznej, ani w badaniach koniunktury konsumenckiej nie widać jego
wyraźnego wpływu. Być może przyspieszenie wypłat w czerwcu i kolejnych miesiącach
przełoży się także na wyniki w powyższych obszarach.
•
Rosnące ceny paliw sprzyjają stopniowemu ograniczeniu deflacji, ale także pokazują, że na
razie brak jest innych czynników, które znacząco wspierałyby proces odbudowy inflacji.
Dopiero ostatnie miesiące roku, wraz z wyjątkowo niską bazą sprawią, że inflacja powróci do
dodatnich wartości.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
1
POLSKA GOSPODARKA W LICZBACH
Kluczowe wskaźniki makro i rynkowe – historia i prognoza
2014
2015
2016e
III 16
IV 16
V 16
Produkcja przemysłowa (% r/r)
4,1
4,9
5,0
0,7
5,9
3,5
6,9
5,6
Produkcja budowlana (%, r/r)
Sprzedaż detaliczna (%, r/r,
ceny bieżące)
5,9
2,8
-3,0
-15,8
-14,9
-13,7
-10,0
-9,5
3,3
0,9
4,0
0,8
3,2
2,2
3,9
3,7
-1,0
-0,5
1,2
-0,9
-1,1
-0,9
-0,9
-0,9
11,7
9,8
8,8
10,0
9,5
9,1
8,7
8,7
3,7
3,5
4,5
3,3
4,6
4,1
5,8
4,9
0,6
1,3
2,7
2,7
2,8
2,8
2,9
2,9
-8,3
-1,0
-3,7
-0,10
0,59
0,25
x
0,42
6,4
8,3
6,0
-0,1
4,8
1,1
x
2,6
4,26
4,26
4,35
4,29
4,31
4,41
4,40
X
3,51
3,90
4,14
3,86
3,80
3,90
3,92
X
2,52
1,75
1,70
1,67
1,67
1,67
1,69
X
2,00
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
X
Polska
CPI (koniec okresu, %, r/r)
Bezrobocie rejestrowane koniec
okresu,%)
Wynagrodzenia – sekt.
przedsiębiorstw (%, r/r)
Zatrudnienie (przeds.) (%, r/r)
Rach. obrotów bieżących (EUR
mld)
Eksport (%, r/r, EUR)
EURPLN (koniec roku/
miesięczna średnia)
USDPLN (koniec roku/
miesięczna średnia)
Wibor 3M (%, średnia)
Stopa bazowa NBP (%, koniec
okresu)
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
Źródło: GUS, NBP, RBPL; Mediana na podstawie ankiety Bloomberga
VI 16 Mediana
2
BREXIT
Konsekwencje brytyjskiego „NIE” dla UE
•
Przeprowadzone 23 czerwca w Wielkiej Brytanii referendum, wbrew nasilającym się tuż
przed nim optymistycznym oczekiwaniom, przyniosło zwycięstwo zwolenników
opuszczenia Unii Europejskiej przez Wielką Brytanię. Za takim scenariuszem
opowiedziało się 51,9% głosujących. Scenariusz opuszczenia UE przez Wielką Brytanię
zyskał poparcie blisko 1,3 mln głosujących więcej, niż opcja pozostania w
europejskich strukturach.
•
Samo referendum nie ma mocy prawnej, tzn. nie oznacza automatycznego
rozpoczęcia procedury tzw Brexitu. Dla rozpoczęcia działań opisanych w Art. 50
Traktatu Lizbońskiego, który daje możliwość opuszczenia Unii Europejskiej, potrzebna
będzie najprawdopodobniej decyzja Parlamentu. Biorąc pod uwagę, że w londyńskim
parlamencie większość deputowanych w trakcie niedawnej kampanii wyborczej
opowiadało się za pozostaniem Wielkiej Brytanii w UE, wynik ewentualnego
głosowania nie jest przesądzony. Zawirowania na brytyjskiej scenie politycznej (zmiana
na stanowisku premiera, możliwa zmiana przywództwa wśród opozycyjnych
Laborzystów, rezygnacja z piastowania istotnych funkcji przez kluczowych
antyeuropejskich polityków) a także zgłaszany przez Szkocję sprzeciw wobec
wystąpienia z UE (z groźbami ponownego referendum niepodległościowego) oraz
głośne protesty społeczne w samej Wielkiej Brytanii przeciwko wystąpieniu z Unii
sprawiają, że pomimo wyniku czerwcowego głosowania faktyczny Brexit wciąż nie
jest pewny i w dalszym ciągu dostrzegamy 20-30% na to, że do niego jednak nie
dojdzie.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
3
BREXIT
Co po „rozwodzie” z UE?
•
Bazowym scenariuszem pozostaje jednak Brexit. Sądzimy, że do oficjalnego rozpoczęcia
procedury „rozwodowej” dojść może najwcześniej na przełomie roku, co przy
przewidzianym w Traktacie 2-letnim okresie negocjacyjnym oznaczałoby, że samo
wyjście Wielkiej Brytanii z UE nastąpi najwcześniej (2-letnie negocjacje mogą być
przedłużane) w 2019r.
•
W interesie obydwu stron (WB i UE) jest to, aby wypracowana nowa formuła współpracy
w jak najmniejszym stopniu ograniczała wzajemne relacje gospodarcze i handlowe.
Unijne komentarze wyraźnie wskazują jednak, że by przeciwdziałać pojawieniu się
naśladowców UE, warunki wzajemnej współpracy będą jednak musiały ulec pewnym
modyfikacjom.
•
Najbardziej prawdopodobnym rozwiązaniem wydaje się być stworzenie układu na wzór
obecnych relacji Unii Europejskiej z Norwegią. Oznaczałoby to:
•
swobodny przepływ towarów i usług prawdopodobnie z ewentualnym wyłączeniem
sektora finansowego (możliwa utrata tzw. europejskiego paszportu finansowego);
•
implementację przez
produktów i rynków;
•
utrzymanie znaczącego wkładu Wielkiej Brytanii do unijnego budżetu;
•
ograniczenia w przepływie osób (ograniczenia imigracji dla obywateli UE).
Wielką
Brytanię
większości
unijnych
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
regulacji
odnośnie
4
BREXIT
Gospodarcze skutki Brexitu
•
Pierwsze gospodarczo-rynkowe konsekwencje brytyjskiego referendum to wyraźne osłabienie
funta oraz odpływ kapitału zagranicznego (m. in. z inwestycji nieruchomościowych), który
rodzi obawy o pęknięcie bańki na angielskim rynku nieruchomości komercyjnych. W nieco
dłuższym horyzoncie kluczowymi potencjalnymi kanałami oddziaływania Brexitu na
gospodarki zarówno Wielkiej Brytanii i UE/EZ będą w naszej ocenie kanał handlu
zagranicznego oraz przełożenie na inwestycje.
•
Ograniczenie wzajemnych obrotów handlowych wynikać może z dwóch czynników. Po
pierwsze słabszy funt i spowolnienie gospodarcze w Wielkiej Brytanii negatywnie wpłyną na
brytyjski import, który stanie się droższy a przez to mniej konkurencyjny w stosunku do
lokalnych produktów. Po drugie, po wyjściu z UE, na ograniczenie obrotów handlowych
wpływać mogą nowe, mniej korzystne regulacje o wzajemnych stosunkach.
•
Długotrwała niepewność odnośnie kształtu i warunków ostatecznego porozumienia pomiędzy
UE a UK, wiele konsekwencji prawnych wynikających z wyjścia z UE (np. podatkowych,
ubezpieczeniowych) obawy o niższy popyt i utrudnienia w obrotach handlowych – wszystkie
te elementy szkodzą inwestycjom. W największym stopniu efekt ten obejmie Wielką Brytanię
(pomimo działań Banku Anglii, czy planowanej obniżki podatku CIT), ale ponieważ
niepewność nie uznaje geograficznych granic, jej negatywne przełożenie na aktywność
inwestycyjną dotknie także państw strefy euro i Unii Europejskiej. Elementem, który mógłby ją
ograniczać byłoby jak najszybsze rozpoczęcie negocjacji i przedstawienie zarysu warunków
na których Brexit się dokona. To jednak – z politycznego punktu widzenia – wydaje się być
obecnie mało prawdopodobne.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
5
BREXIT
Skutki dla Polski
•
Ponieważ w kontekście Brexitu liczba znaków zapytania odnośnie jego terminu i kształtu
wciąż jest bardzo duża, trudno jakkolwiek kwantyfikować jego potencjalne przełożenie
na polską gospodarkę. Zakładając około 10-procentowe ograniczenie brytyjskiego
importu i około 6-procentowy udział Wielkiej Brytanii w polskim eksporcie, nawet po
uwzględnieniu powiązań pośrednich (głównie przez Niemcy) wpływ tego czynnika na
polski eksport jest nieznaczny, a w kontekście wzrostu całej gospodarki – w zasadzie
pomijalny.
•
Istotniejszym czynnikiem może być kanał inwestycyjny. W dłuższym terminie kluczowym
aspektem będzie tu przyszłość funduszy europejskich i europejskiego budżetu.
Zakładając jednak, że do Brexitu dojdzie najwcześniej w 2019, zaplanowany na lata
2014-2020 budżet nie zostałby znacząco uszczuplony (Wielka Brytania powinna opłacać
składki do samego faktycznego Brexitu), stąd też skala potencjalnego ograniczenia
środków desygnowanych dla Polski byłaby nieznaczna. Trudniej oszacować efekt
psychologiczny związany z niepewnością. Tu warto pamiętać, że wśród inwestujących
przedsiębiorstw prym wiodą firmy z kapitałem zagranicznym i eksporterzy, a więc
jednostki o większej wrażliwości na zawirowania w otoczeniu zewnętrznym. Dodatkowo
Brexit wpisuje się w okres i tak zwiększonej przez czynniki lokalne niepewności i
zapoczątkowanego już na przełomie roku spowolnienia aktywności inwestycyjnej.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
6
BREXIT
Nasze rewizje
W obliczu zaskakującego rozstrzygnięcia brytyjskiego referendum i wynikającej z niego zmiany
scenariusza bazowego z Bremain na Brexit zdecydowaliśmy się na następujące rewizje prognoz:
•
Polityka pieniężna (więcej w części rynkowej): w obliczu zwiększonej niepewności i obaw o
spowolnienie gospodarcze banki centralne będą najprawdopodobniej zmuszone do dłuższego
utrzymywania ekspansywnej polityki pieniężnej, co oznacza:
•
•
późniejsze rozpoczęcie podwyżek stóp procentowych w USA i ich wolniejszą kontynuację;
•
dłuższe utrzymywanie obecnej polityki pieniężnej przez EBC (do końca 2017r.)
Rynek walutowy (więcej w części rynkowej): Większa awersja do ryzyka i preferowanie
bezpiecznych przystani prowadzi do:
•
•
niższych poziomów dla EURUSD z możliwym zejściem kursu poniżej parytetu w przyszłym roku;
•
znaczącej rewizji prognoz dla GBP (słabszy zarówno wobec EUR, USD jak i PLN);
•
nieznacznej rewizja w dół dla EURCHF (mocniejszy frank);
•
osłabienia kursu PLN vs EUR, USD, CHF.
Gospodarka realna:
•
•
Obniżenie oczekiwanego tempa wzrostu dla Wielkiej Brytanii z 1,8% do 1,0% w 2017r. i 0,9% w
2018r.;
•
Obniżenie o 0,2pp prognozy wzrostu gospodarczego dla strefy euro (do 1,5% r/r);
•
Dalsze obniżenie o 0,1pp prognozy PKB dla Polski (jeszcze niższe inwestycje) do 3,4% w tym
roku.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
7
WSKAŹNIKI KONIUNKTURY
Zaskakujący spadek PMI, Brexit może zaszkodzić nastrojom
-5,0
Zapasy zakupionych materiałów
Zatrudnienie
Produkcja
cze 16
maj 16
kwi 16
mar 16
lut 16
sty 16
gru 15
lis 15
paź 15
wrz 15
sie 15
lip 15
cze 15
maj 15
kwi 15
mar 15
lut 15
sty 15
0,0
Długość czasu dostaw
Nowe zamówienia
PMI sa
50,0
Źródło: Reuters, RBPL
Średnioterminowy trend boczny w kluczowych sektorach
-30
Przetwórstwo (sa)
Handel detaliczny (sa)
lut 16
-20
wrz 15
-25
kwi 15
-15
lis 14
-20
cze 14
-10
sty 14
-15
sie 13
-5
mar 13
-10
paź 12
0
maj 12
-5
gru 11
5
lip 11
0
lut 11
10
wrz 10
Sądzimy, że zaskakujące wyniki brytyjskiego referendum
znaleźć mogą odzwierciedlenie w pogorszeniu wskazań
koniunktury w najbliższych odczytach. Wzrost niepewności
skutkować może ograniczeniem zamówień eksportowych,
jak również obawami o poziom krajowej sprzedaży.
55,0
kwi 10
•
W średnioterminowym bocznym trendzie pozostają
wskaźniki koniunktury GUS dla przetwórstwa, handlu oraz
budownictwa. Branża budowlana od dwóch miesięcy
ponownie odnotowuje nieznaczne pogorszenie nastrojów.
5,0
lis 09
•
Chociaż indeks PMI w czerwcu wyraźnie rozczarował, to
jego struktura w krótkoterminowym horyzoncie nadal
pozostaje korzystna wskazując na utrzymanie wzrostów
bieżącego wolumenu produkcji, a także na coraz wyższe
poziomy nowych zamówień z niezmiennie dominującymi
zamówieniami
eksportowymi.
Do
spadku
indeksu
doprowadziła mniejsza aktywność zakupowa firm oraz
wydłużenie czasu dostaw.
PMI rozczarowuje, ale jego struktura łagodzi obawy
cze 09
•
W czerwcu indeks koniunktury PMI dla sektora
przetwórstwa przemysłowego nie podążył śladem
poprawiających
się
nastrojów
w
gospodarkach
rozwiniętych (wzrosty analogicznych indeksów dla strefy
euro, Niemiec, Włoch, USA) i odnotował spadek do 51,8
pkt z 52,1 pkt miesiąc wcześniej. Kierunek zmian stał tym
samym w wyraźnej sprzeczności z optymistycznymi
prognozami analityków (konsensus wskazywał na wzrost
indeksu do 52,8 pkt). Co ciekawe, w tym samym kierunku
co polski indeks podążyły także oceny koniunktury w
innych krajach regionu – Czechach i na Węgrzech.
sty 09
•
Budownictwo (sa, prawa oś)
Źródło: GUS
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
8
PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA I BUDOWLANA
Czerwiec powinien przynieść znaczącą poprawę wyników
•
Korzystne wskazania PMI odnośnie nowych zamówień Zamówienia niekrajowe stymulują wzrosty w branżach eksportowych
potwierdzają także badania GUSu, wg których w maju liczba
zamówień w przemyśle była o 29% wyższa niż rok wcześniej, w 14
12
tym liczba samych zamówień niekrajowych przekraczała 10
8
wolumen z analogicznego okresu minionego roku o 36%.
•
Dynamiczny napływ zamówień eksportowych odzwierciedla
struktura produkcji przemysłowej. W kwietniu i maju tempo
wzrostu produkcji w sektorach o najwyższym udziale eksportu w
finalnej sprzedaży wyraźnie przekraczało rezultaty dla całego
sektora, czy dla ogółu przetwórstwa przemysłowego.
•
Nieustannie rozczarowują wyniki produkcji budowlanej, która od
czterech miesięcy odnotowuje dwucyfrowe spadki produkcji w
stosunku do poziomów obserwowanych w ubiegłym roku.
•
•
Z niekorzystnym wpływem przestoju w napływach funduszy
unijnych na wyniki budownictwa borykają się także inne kraje
Unii Europejskiej. Dwucyfrowe spadki tej kategorii w ostatnich
miesiącach dotyczyły poza Polską także Bułgarii, Czech i
Słowenii.
Nasze prognozy dotyczące wyników produkcji przemysłowej i
budowlanej
w
czerwcu
pozostają
umiarkowanie
optymistycznie. Korzystny układ kalendarza powinien wspierać
obydwie kategorie. Zakładamy, że produkcja przemysłowa
odnotować może najlepszy tegoroczny rezultat wzrastając o
6,9% r/r. Korzystne dane o produkcji samochodów, która wg
Instytutu Samar wzrosła w czerwcu o 23,9% r/r wspierają
scenariusz wysokiej dynamiki produkcji. Nieznacznej poprawy
oczekujemy także po wynikach produkcji budowlanej, która
naszym zadaniem ograniczy swoje spadki do 10% r/r.
Produkcja przemysłowa (%, r/r)
maj 16
mar 16
sty 16
lis 15
wrz 15
lip 15
maj 15
mar 15
sty 15
lis 14
wrz 14
lip 14
maj 14
mar 14
sty 14
6
4
2
0
-2
-4
Produkcja proeksportowa (%, r/r)
Źródło: GUS, RBPL
Wciąż oczekujemy wyraźnie silniejszego wzrostu PKB w II połowie roku
5,0
3,0
1,0
-1,0
-3,0
Konsumpcja prywatna (pp)
Eksport netto (pp)
Inwestycje (pp)
PKB % r/r
Źródło: GUS, RBPL
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
9
HANDEL ZAGRANICZNY
Co po Brexicie?
Import
2015
2016
(1) Niemcy
27,1
28,3
(2) Czechy
6,6
(3) W.Brytania
(4) Francja
2015
2016
(1) Niemcy
22,8
23,1
6,5
(2) Chiny
11,6
12,1
6,6
6,4
(3) Rosja
7,0
5,5
77,5
79,3
(10) W. Brytania
2,6
2,6
Źródło: GUS
Saldo handlowe wciąż z nadwyżką
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
500
0
-500
-1000
Bilans handlowy (mln euro)
Eksport (%, r/r)
kwi 16
sty 16
paź 15
lip 15
kwi 15
sty 15
paź 14
lip 14
kwi 14
sty 14
paź 13
lip 13
kwi 13
sty 13
paź 12
lip 12
kwi 12
sty 12
-1500
paź 11
Ponieważ skala osłabienia funta w relacji do złotego jest
mniejsza niż do EUR czy USD, polskie towary w mniejszym
stopniu narażone będą w najbliższych miesiącach na utratę
konkurencyjności. Dodatkowo, ponieważ struktura eksportu do
Wielkiej Brytanii pokrywa się z listą najpopularniejszych
polskich towarów, zastąpienie popytu z Wielkiej Brytanii
większą aktywnością na innych rynkach będzie łatwiejsze.
Dodatkowo, jak wskazuje wiele branż, Wielka Brytania nie
będzie w stanie samodzielnie zaspokoić popytu na wiele
towarów (np. żywność), co także łagodzić będzie potencjalne
ograniczenie popytu na polskie produkty.
Eksport
lip 11
•
W strukturze towarowej eksport do Wielkiej Brytanii wpisuje się
w strukturę polskiego eksportu ogółem. Dominują wysoko
przetworzone towary – maszyny i urządzenia mechaniczne,
sprzęt elektroniczny, ich części, urządzenia do rejestracji i
odtwarzania dźwięku i obrazu (28,7% zeszłorocznego eksportu
towarów) oraz pojazdy i sprzęt transportowy (15,6%
ubiegłorocznego eksportu towarów). Istotnym elementem
wymiany handlowej są także produkty spożywcze, które wraz
z napojami i tytoniem odpowiadały w zeszłym roku za blisko
10% polskiego eksportu.
Główni partnerzy handlowi Polski (I-IV 2016 vs I-IV 2015)
kwi 11
•
Udział Wielkiej Brytanii w polskim eksporcie jest ograniczony.
Wprawdzie zajmuje ona obecnie trzecie miejsce w gronie
najistotniejszych partnerów handlowych, jednak jej udział
plasujący się na poziomie 6,4% (dane za pierwsze 4 miesiące
tego roku) nie przekracza znacząco poziomów wymiany z
kolejnym trzema państwami. Na przestrzeni ostatnich lat udział
Wielkiej Brytanii w polskim eksporcie pozostawał stabilny
wahając się w latach 2010-2015 w przedziale 6,3-6,8%.
sty 11
•
Import (%, r/r)
Źródło: NBP, RBPL; maj = prognoza RBPL
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
10
RYNEK PRACY
Rynek pracy najsilniejszy od 2008r.
9
7
5
3
1
-1
-3
-5
Realny fundusz płac (r/r)
lut 16
wrz 15
kwi 15
lis 14
cze 14
sty 14
sie 13
mar 13
paź 12
maj 12
gru 11
lip 11
lut 11
wrz 10
kwi 10
lis 09
cze 09
sty 09
9%
7%
5%
3%
1%
-1%
-3%
-5%
Wynagrodzenia (%, r/r)
Źródło: GUS, RBPL
Nowe rekordy bezrobocia kwestią kilku miesięcy
15%
2 400
14%
2 200
13%
2 000
12%
1 800
maj 16
lip 15
Stopa bezrobocia %
gru 15
lut 15
wrz 14
kwi 14
lis 13
cze 13
sty 13
sie 12
mar 12
Bezrobotni (tys.)
paź 11
1 000
maj 11
8%
gru 10
1 200
lip 10
9%
lut 10
1 400
wrz 09
1 600
10%
lis 08
11%
kwi 09
Redukcja bezrobocia na razie nie doprowadziła do
wyraźnego przyspieszenia dynamiki płac. Realny fundusz
wynagrodzeń w przedsiębiorstwach zbliża się jednak do
szczytów notowanych w 2007/2008r. dzięki ożywieniu
zatrudnienia (w czerwcu oczekujemy kolejnego
przyspieszenia do 2,9% r/r) oraz utrzymującej się deflacji.
Chociaż nasza prognoza wynagrodzeń na czerwiec
zakłada ich wzrost przeciętnie o 5,8% r/r, na razie nie
sądzimy aby tak wysokie poziomy mogły się utrzymać w
dalszej części roku.
Realny fundusz płac rośnie najszybciej od 2008r.
cze 08
•
Na rynku pracy utrzymują się dynamiczne spadki
bezrobocia. W maju bezrobocie rejestrowane spadło do
poziomu 9,1%, a wg szacunków Ministerstwa Pracy w
czerwcu sięgnęło 8,8%. O ile GUS potwierdzi tę ocenę
(my liczymy nawet na nieco silniejszy spadek do 8,7%),
bezrobocie wyrówna swe historyczne minimum z
października 2008r. Co istotne poprawa na rynku pracy
przekłada się stopniowo na spadek wśród liczby
bezrobotnych także osób z najniższymi kwalifikacjami.
Narastające
niedopasowanie
pomiędzy
profilem
poszukiwanych pracowników, a profilem bezrobotnych w
kolejnych miesiącach utrudniać może utrzymanie
dotychczasowego tempa ograniczania bezrobocia. Na
razie zakładamy, że jego tegoroczne minimum sięgnie
około 8,4%, a na koniec roku odsetek osób
bezskutecznie poszukujących zatrudnienia wynosić
będzie 8,7%.
sty 08
•
Źródło: GUS,
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
11
KONIUNKTURA KONSUMENCKA / SPRZEDAŻ DETALICZNA
Kiedy 500+ podbije sprzedaż?
maj 16
gru 15
lip 15
lut 15
wrz 14
kwi 14
lis 13
cze 13
sty 13
sie 12
mar 12
paź 11
maj 11
gru 10
lip 10
lut 10
wrz 09
kwi 09
lis 08
cze 08
Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej
Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej
Źródło: GUS
Czy 500+ podbije sprzedaż?
Deflator sprzedazy detalicznej
maj 16
sty 16
wrz 15
-5
maj 15
-5,0
sty 15
0
wrz 14
0,0
maj 14
5
sty 14
5,0
wrz 13
10
maj 13
10,0
sty 13
15
wrz 12
15,0
maj 12
20
sty 12
20,0
wrz 11
Ożywienia na razie nie widać także po stronie wyników
sprzedaży detalicznej. Oceniamy, że jej ponowne
wyhamowanie w maju (2,2% r/r) wynikało jednak w
dużej mierze z układu kalendarza i oczekujemy
wyraźnego przyspieszenia w czerwcu do 3,9% r/r.
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
-40
-45
maj 11
•
Na razie jednak wyraźnego wpływu programu 500+ nie
widać ani w badaniach koniunktury konsumenckiej, ani
w wynikach sprzedaży detalicznej. Wskaźniki GUS
obrazujące
bieżące
i
wyprzedzające
nastroje
konsumentów
pozostają
wprawdzie
w
średnioterminowym trendzie wzrostowym, ale ani
deklaracje co do sytuacji finansowej, ani oceny planów
zakupowych czy możliwości oszczędzania nie uległy na
przestrzeni ostatnich 3 miesięcy radyklanej poprawie.
Ostatnie dwa miesiące przyniosły za to pogorszenie ocen
bieżącej i oczekiwanej sytuacji ekonomicznej kraju. W
analogicznych badaniach prowadzonych przez Komisję
Europejską oceny te znalazły się na najniższym poziomie
od 4 miesięcy.
Wskaźniki koniunktury w 2,5-letnim trendzie wzrostowym
sty 08
•
Wg informacji płynących z Ministerstwa Rodziny, Pracy i
Polityki Społecznej, do 24 czerwca w ramach programu
500+ wypłaconych zostało ponad 4,2 mld PLN wobec 2,2
mld PLN na koniec maja. Biorąc pod uwagę, że pierwsze
wypłaty dokonywane są z wyrównaniem za miesiące od
kwietnia włącznie, skala transferów do gospodarstw
domowych powinna być na przełomie II i III kwartału
nawet większa, niż będzie to miało miejsce później.
sty 11
•
Sprzedaż detaliczna (% r/r, nominalna)
Sprzedaż detaliczna (% r/r, realna)
Źródło: GUS, RBPL
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
12
INFLACJA
Wybicie inflacji dopiero pod koniec roku
•
Swoich założeń co do ścieżki inflacji nie zmienia na razie
NBP. W najnowszym Raporcie o inflacji jedynie
nieznacznie obniżono oczekiwania co do tegorocznego
wyniku (do -0,6% r/r jako rocznej średniej), jednak
zakładana na 2017 i 2018 r. ścieżka pozostała bez
większych zmian nadal wskazując, że dopiero w 2018r.
uda się powrócić powyżej progu 1,5%.
Inflacja bazowa
maj 16
mar 16
sty 16
lis 15
wrz 15
lip 15
maj 15
mar 15
sty 15
lis 14
wrz 14
lip 14
maj 14
mar 14
sty 14
lis 13
Początek lipca przyniósł ponowną spadkową korektę w
cenach ropy, a to przełożyło się także na ceny na
stacjach paliw. W konsekwencji. uwarunkowany
głównie tym czynnikiem proces ożywienia inflacji może
ulec przejściowemu spowolnieniu. Nadal zakładamy, że
na większe ruchy po stronie inflacji przyjdzie nam
poczekać do IV kwartału, kiedy powróci ona naszym
zdaniem do dodatnich wartości kończąc rok nieco
powyżej 1% r/r.
wrz 13
•
lip 13
Według wstępnych danych GUS czerwiec przyniósł
kontynuację w ograniczaniu deflacji, która sięgnąć
miała -0,8% r/r. Najprawdopodobniej ponownie
głównym źródłem ruchu w górę były ceny paliw.
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
-1,00
-1,50
-2,00
maj 13
•
Struktura deflacji zdominowana przez ceny energii
mar 13
Maj przyniósł ograniczenie deflacji o 0,2pp do -0,9% r/r.
Zmiana w dużym stopniu wynikała z kontynuacji
wzrostów cen paliw (łącznie w stosunku do lutego
zdrożały one już o 8%), a także mniejszego niż rok
wcześniej spadku cen żywności i napojów m/m, co
sprawiło, że w ujęciu r/r były one w maju o 0,8% droższe
(vs 0,6% miesiąc wcześniej).
sty 13
•
Żywność
Źródło: GUS, NBP, RBPL
Projekcje inflacji wg NBP
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
2016
2017
2018
-1,0
lis 15
mar 16
lip 16
Źródło: NBP
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
13
FINANSE PUBLICZNE
Ożywienie po stronie dochodów
•
•
•
Według szacunkowych danych o wykonaniu budżetu, na
koniec maja deficyt budżetowy sięgał 13,4 mld PLN (24,6%
całorocznego
planu).
Odnotowana
„oszczędność”
wynikała z wolniejszej od oczekiwanej realizacji wydatków.
Chociaż poziom zrealizowanych dochodów plasuje się
nieznacznie poniżej założeń z harmonogramu, to należy
zauważyć, że maj przyniósł wyraźne ożywienie po stronie
dochodów.
Uzyskane w pierwszych pięciu miesiącach roku wpływy z
tytułu podatku PIT są o 9% wyższe niż rok wcześniej.
Wzmocnieniu uległy także dochody z podatków pośrednich
(głównie VAT), które plasują się 6,5% powyżej stanu z
ubiegłego roku, a wpływy odnotowane w samym maju były
o 16,3% wyższe niż rok wcześniej. Po trzech miesiącach
mocno rozczarowujących wyników po stronie podatków
pośrednich (głównie za sprawą VAT) wyniki za maj
napawają nieco optymizmem, chociaż kluczowe będzie na
ile kolejne miesiące przynosić będą utrzymanie tej
tendencji. Ponieważ tegoroczny budżet pozbawiony jest
większych napięć, wyniki strony dochodowej mają większe
przełożenie na oczekiwania co do kondycji budżetu w
przyszłym roku i oceny na ile możliwa jest realizacja
optymistycznych oczekiwań rządowych co do skali
zwiększenia dochodów podatkowych w kolejnych latach.
Najprawdopodobniej na początku lipca budżet zyska
wsparcie dzięki wpłacie 2mld PLN w ramach aukcji
częstotliwości LTE. Także w lipcu budżet powinna zasilić
wpłata z zysku NBP w kwocie blisko 8 mld PLN, a więc o
prawie 5 mld PLN więcej niż zakładał projekt budżetu.
Wyniki budżetu po pierwszych 5 miesiącach na tle poprzednich lat
120%
44%
100%
42%
40%
80%
38%
60%
36%
40%
34%
20%
32%
0%
30%
% całorocznego deficytu - lewa oś
% całorocznych wydatków
% całorocznych dochodów
Źródło: Min. Finansów, RBPL
Podatki pośrednie – poprawa wpływów
44,0%
42,0%
40,0%
38,0%
36,0%
34,0%
32,0%
30,0%
Podatki pośrednie - % planu
średnia
Źródło: Min.Finansów, RBPL
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
14
RATING
S&P bez zmian, Fitch może obciąć perspektywę
•
Agencja S&P 1 lipca pozostawiła rating Polski bez zmian, po
tym jak w styczniu obniżyła go do poziomu BBB+ z
perspektywą negatywną.
•
Utrzymanie negatywnej perspektywy oznacza, że istnieje
prawdopodobieństwo 1:3, że w ciągu najbliższych 18
miesięcy rating zostanie ponownie obniżony. W kierunku tym
wg S&P mogą prowadzić: pogorszenie kondycji finansów
publicznych
do
poziomów
gorszych
od
obecnie
zakładanych, próby wypychania wydatków publicznych
poza oficjalne statystyki oraz ewentualne ograniczenie
niezależności i wiarygodności kluczowych instytucji państwa,
w tym NBP. W stronę podwyższenia oceny oddziaływałoby
zaniechanie działań rządu zmierzających do uzyskania
większej kontroli nad kluczowymi instytucjami oraz poprawa
równowagi zewnętrznej obniżająca dług publiczny.
•
W późniejszych komentarzach agencja wskazała, że
planowana reforma systemu emerytalnego będzie neutralna
dla ratingu. Podobnie oceniana jest konwersja walutowych
kredytów hipotecznych. Wpływ na rating może mieć to, czy i
w jakiej formie zaangażowany w tę operację będzie NBP.
•
Kolejna aktualizacja oceny Polski przez S&P zaplanowana jest
na 2 grudnia.
•
15 lipca decyzję w sprawie ratingu naszego kraju
zaprezentuje agencja Fitch. Również w jej przypadku
oczekujemy braku zmian ratingu (choć raczej obniżenia jego
perspektywy), za czym przemawia wskazywanie przez
agencję jako kluczowego dla oceny budżetu Polski na 2017
rok, który zostanie przedstawiony dopiero na jesieni.
Zmiany historyczne ratingu Polski przez agencje Fitch i S&P
Źródło: Reuters, RBPL
CDSy 5Y USD dla Polski
Źródło: Bloomberg
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na końcu dokumentu
15
DANE KONTAKTOWE
Marta Petka-Zagajewska
Główny Ekonomista,
Raiffeisen Polbank
+48-22-347-75-95
[email protected]
Mateusz Namysł
Analityk Rynków Finansowych,
Raiffeisen Polbank
+48-22-347-75-96
[email protected]
Tomasz Regulski, CFA
Starszy Analityk Rynków Finansowych,
Raiffeisen Polbank
+48-22-347-75-97
[email protected]
[email protected]
Twitter: @RaiffeisenRynki
Dane na dzień:
2016-07-07
Raport opublikowano:
2016-07-11
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie
informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania
materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank)
lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule
"REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie
ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie
bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna
być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru
wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani
przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach
przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w
szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje
zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po
konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług
doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek
umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego,
inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych
informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank
uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają
stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są
doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w
przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w
związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku
RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności
RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami
wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania
analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne
przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne
na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych
postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać 16
na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.