Komentarz miesięczny

Komentarz miesięczny
Listopad 2016
Sytuacja makroekonomiczna
Wielka niewiadoma za Oceanem
ostatnim kwartale br. Pocieszające jest tylko to, iż jak
dotychczas w br. indeks PMI zawsze notował
najgorszy wynik w pierwszym miesiącu każdego
kwartału. Gdyby ta tendencja miała się potwierdzić
w ostatnich 2 miesiącach roku indeks powinien
odbić.
Źródło: GUS,NBP
Dane publikowane w minionym miesiącu miały
raczej negatywny wydźwięk. Inflacja nie zaskoczyła,
a wstępne dane za październik pokazały jej wyraźny
wzrost.
Zgodnie
z
naszymi
i
rynkowymi
przewidywaniami
w
pierwszych
miesiącach
przyszłego roku powinniśmy zobaczyć inflację już na
jednoznacznie dodatnich poziomach. Dane z rynku
pracy okazały się mieszane pozostając jednak na
poziomach zgodnych z długookresowym trendem
wzrostowym. Sfera realna natomiast mocno
rozczarowała.
Źródło: Dane Markit
Największym jednak negatywnym rozczarowaniem
okazał się odczyt indeksu PMI w sektorze
przemysłowym za październik. Po 2 miesiącach
wzrostów indeks spadł aż o 2 pkt., najmocniej od
kwietnia br. i znalazł się na najniższym poziomie od
ponad 2 lat. Największy wpływ na taki rezultat miał
silny spadek nowych zamówień. Dane stanowią
sygnał wskazujący na słabość odczytu PKB w
Źródło: Dane FAO
Jeśli chodzi o politykę pieniężną to najlepiej oddaje
ją łacińskie powiedzenie „nihil novi”, czyli nic
nowego. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej odbyło
się ale zmiany parametrów polityki monetarnej nie
widać na horyzoncie. Prezes NBP prof. A. Glapiński
wręcz
zapowiedział,
że
do
zmiany
stóp
procentowych w kierunku ich obniżki skłonić Radę
mogłyby tylko bardzo słabe dane o aktywności
gospodarczej. Bardzo słabe, czyli znacząco poniżej
3 proc. Do podwyżki stóp zaś nie wystarczyłaby
realizacja prognoz z najnowszej projekcji Instytutu
Ekonomicznego NBP (inflacja 1,5 proc. i wzrost PKB
3,6 proc. w przyszłym roku). Zatem z dużym
prawdopodobieństwem można założyć, iż stopy
procentowe
banku
centralnego
pozostaną
w
przyszłym
roku
na
obecnym
poziomie.
W listopadzie pojawił się jeszcze jeden znaczący
czynnik ryzyka, a mianowicie zwycięstwo kandydata
Republikanów
w
amerykańskich
wyborach
prezydenckich. Bezpośredni wpływ tych wyborów
na sytuację makroekonomiczną w Polsce wydaje
się ograniczony z racji niewielkiego udziału w polskim
handlu
zagranicznym
wymiany
ze
Stanami
Zjednoczonymi. Z drugiej jednak strony realizacja
przedwyborczych
zapowiedzi
dotyczących
chociażby wprowadzenia wysokich ceł w handlu
z Chinami może uderzyć w światowy handel. Tym
sposobem dotknięty zostałby również polski eksport,
który stanowi istotny czynnik w strukturze krajowego
wzrostu gospodarczego.
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Dokument
ten nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w szczególności nie stanowi
on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów
lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A. nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą
się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A. nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania
lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych
decyzji inwestycyjnych.
Rynek akcji
Wybory a gospodarka
Połowa listopada w tym roku przypada bezpośrednio
po
amerykańskich
wyborach
prezydenckich.
Ich zaskakujący wynik znalazł swoje odzwierciedlenie
w poziomach indeksów na świecie. Indeksy giełdy
warszawskiej, podobnie jak wielu innych odebrały
wybór D. Trumpa dosyć pozytywnie. W efekcie
w relacji miesiąc do miesiąca indeks WIG zyskał 1,7
proc., a indeks największych spółek WIG20 2,7 proc.
Temu drugiemu bardzo pomogły znaczące zwyżki
cen akcji koncernu KGHM będące pochodną
wzrostu cen miedzi na rynkach światowych.
indeksu WIG w połowie listopada utrzymuje
się poziom 31,4x, podczas gdy w regionie Praga
wciąż jest atrakcyjniejsza przy wycenach na poziomie
11,8x, a Budapeszt pozostaje droższy z wyceną równą
38,2x. Bardzo zbliżone są natomiast prognozowane
za rok wyceny oparte o wskaźnik C/Z. Dla wszystkich
trzech indeksów oscylują w okolicach 11,3 -11,4 x.
Oznacza to, oczekiwania na poprawę wyników
spółek z giełdy warszawskiej w horyzoncie 12
miesięcy. W świetle najnowszych danych NBP
dotyczących zysków banków po III kwartałach br.
oczekiwania takie wydają się uzasadnione. Zysk netto
sektora bankowego wyniósł 11,5 mld zł i okazał
się nieco wyższy od zanotowanego w analogicznym
okresie roku ubiegłego (11,4 mld zł). Tak więc zysk
wzrósł pomimo wprowadzenia tzw. podatku
bankowego.
Źródło: Dane Bloomberg, obliczenia własne
Podstawą
optymistycznej
reakcji
giełd
są
oczekiwania
odnośnie
przyszłej
polityki
gospodarczej
D.Trumpa.
Rynki
zakładają,
iż zapowiedziany wzrost inwestycji infrastrukturalnych
na poziomie 1 bln USD w przeciągu dekady
spowoduje przyspieszenie wzrostu gospodarczego
i tym samym wzrost wartości akcji firm notowanych
na giełdzie. Tak więc w nienajlepszym całościowym
obrazie GPW tym razem czynniki zewnętrzne okazały
się pozytywnym impulsem. Poziom obrotów średnich
dziennych
obrotów
wciąż
wygląda
słabo.
W październiku wyniósł zaledwie tylko nieco powyżej
750 mln zł, o ponad 65 mln zł mniej niż w tym samym
miesiącu przed rokiem. Zatem widzimy konsekwentny
spadek obrotów już w kolejnym miesiącu. Pewne
nadzieje na poprawę przynoszą dane za pierwszą
połowę listopada.
W połowie miesiąca średni
dzienny poziom obrotów wzrósł do ponad 900 mln zł.
Gdyby taka tendencja utrzymała się przez cały
miesiąc byłby to najwyższy miesięczny poziom w tym
i ubiegłym roku. W stosunku do miesiąca
wcześniejszego wyceny indeksów nie uległy
większym zmianom. Na giełdzie warszawskiej dla
Źródło: Dane Bloomberg
Analizując te optymistyczne dane nie należy jednak
zapominać, iż banki osiągnęły jednorazowy przychód
w wyniku przejęcia Visa Europe przez Visa Inc.
Przejęcie to oznaczało napływ gotówki dla banków
jako współwłaścicieli Visa Europe. Szacunki mówią
o jednorazowym przychodzie banków w kwocie 378
mln EUR. Zasadnicze pytanie odnośnie perspektyw
dla indeksów na GPW sprowadza się to tego
czy amerykańskie rynki po przejęciu władzy przez
D.Trumpa będą rosły tak jak historycznie miało to
miejsce czy też program prezydenta elekta
pozostanie w sferze obietnic i skończy się na
rozczarowaniu. Wzrosty w USA mogą przesunąć
kapitał na rynek amerykański kosztem rynków
wschodzących w tym Polski. Drugie zagrożenie to
spowolnienie
krajowego
tempa
aktywności
gospodarczej widoczne w ostatnich danych. Jeśli
kolejne miesiące przyniosą potwierdzenie tych
tendencji perspektywy wyraźnie się pogorszą.
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. I mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany, jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
Rynek długu
Trump przecenił dług
Pogram na rynku obligacji – tak można spuentować
to co ostatnio się dzieje z papierami dłużnymi na
świecie. Przyczyna jest ta sama jak w przypadku
innych segmentów rynków finansowych, czyli wynik
amerykańskich wyborów prezydenckich. O wygranej
Donalda Trumpa rynki w Europie dowiedziały się 9
listopada – tego dnia rentowność niemieckich 10letnich bundów wynosiła 0,20 proc. Od tego
momentu zwiększyła się już do poziomu 0,33 proc.,
czyli wzrost o ponad 61 proc. w przeciągu zaledwie
tygodnia. Podobnie rzecz wygląda na rynku
amerykańskim – tam rentowność 10 letnich obligacji
podniosła się o 42 pb. do poziomu 2,28 proc. Wobec
takich ruchów na głównych rynkach bazowych
w Polsce nie mogło być inaczej. Rentowność
benchmarkowej
10-letniej
obligacji
skarbowej
poszybowała z poziomu 3,1 do 3,5 proc.
oczywistym staje się fakt spodziewanego wyraźnego
wzrostu stóp procentowych i końca polityki pieniężnej
w dotychczasowym kształcie. W przypadku Polski
dodatkowo rynki mogą negatywnie odbierać
zapowiedzi korekty polityki obronnej NATO i zmiany
relacji z Rosją. W sferze ekonomicznej przekładają się
one
na
wzrost
ryzyka
politycznego.
Źródło: Bloomberg
Źródło: Bloomberg
Odpływ kapitały z rynków długu to więc jak widać
proces globalny i globalne też są jego przyczyny.
Te przyczyny to oczywiście program gospodarczy
amerykańskiego prezydenta elekta. Zakłada on duże
inwestycje infrastrukturalne, przy równoczesnym
obniżeniu podatków dla biznesu. Nic zatem
dziwnego że rynki spodziewają się w konsekwencji
znaczącego deficytu budżetowego, dużych emisji
długu oraz wzrostu inflacji. Dodatkowo zapowiedzi
kandydata Trumpa jednoznacznie wskazywały
na krytykę dotychczasowej polityki Fed utrzymywania
niskich stóp procentowych i stanowiły zapowiedź
zmiany na stanowisku szefowej banku centralnego
w 2018 r. Mając na względzie to wszystko razem
Patrząc na krajowy rynek długu z punktu widzenia
czynników wewnętrznych wydaje się, że nie ma
podstaw do aż tak głębokiej przeceny.
Wyniki
budżetu wskazują iż tegoroczny deficyt będzie
mniejszy
od
założeń.
Ministerstwo
Finansów
zrealizowało już bieżące potrzeby pożyczkowe
i w związku z tym nie jest zmuszone akceptować
wysokich cen na aukcjach długu. Samych aukcji
te nie musi być zbyt wiele a podaż nie musi być zbyt
wysoka. Z kolei ostatnie dane makro wskazują na
wyraźne osłabienie tempa wzrostu gospodarczego
w najbliższych miesiącach. Z punktu widzenia rynku
długu oznacza to, iż prawdopodobieństwo szybkich
podwyżek stóp procentowych oddala się. Obecnie
rynek wycenia pierwszą podwyżkę w perspektywie
najbliższych 15 miesięcy. Zatem oczekiwalibyśmy
korekty trendu spadkowego na rynku długu
aczkolwiek
bardziej
trwałej
korekty
można
spodziewać się dopiero po objęciu urzędu przez
nowego prezydenta, kiedy stanie się jasne że jego
program
wyborczy
nie
będzie
zrealizowany
w całości.
Krzysztof Wołowicz, Główny Ekonomista BPS TFI S.A.
e-mail: [email protected]
Tel: 48 22 578 14 29
Kom: 48 785 501 007
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. I mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany, jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.