Fundusz absolutnej stopy zwrotu, o konserwatywnym

grudzień 2015
IPOPEMA GLOBAL MACRO FIZ
Fundusz absolutnej stopy zwrotu,
o konserwatywnym profilu ryzyka.
W listopadzie fundusz osiągnął stopę zwrotu równą 0,23%. Wynik od początku roku wyniósł +2,56%
Łukasz Jakubowski
CFA
Bogusław Stefaniak
Stopy zwrotu %
W listopadzie fundusz znacząco zredukował pozycję netto w akcjach z około 36,2% na koniec października
do około 25,4% na koniec listopada. Zamknęliśmy do zera długą pozycję w kontraktach (Niemcy i Francja
– łącznie około 7,8% aktywów netto funduszu), natomiast same akcje zmniejszyliśmy jedynie o niecałe 4
punkty procentowe. W końcowym efekcie spadł udział polskich spółek w części akcyjnej funduszu (z około
75% do około 62%), a wzrósł udział akcji z Niemiec (do 22% części akcyjnej), oraz Francji (do 7,9% części
akcyjnej). Na koniec poprzedniego miesiąca cześć dłużna funduszu miła relatywnie bardzo niską duracje
(średni ważony termin wykupu portfela w latach) w wysokości jedynie 1,25 roku.
Po bardzo udanym październiku, listopad przyniósł ochłodzenie i duże zróżnicowanie stóp zwrotu na
światowych rynkach akcji (światowy benchmark MSCI ACWI spadł o 0,98%). O ile rynki akcji Europy
zachodniej przyniosły znaczne zyski (niemiecki DAX + 4,90%, francuski CAC40 + 1,22%) w oczekiwaniu na
rozszerzenie programu QE przez Europejski Bank Centralny, o tyle inne rynki radziły sobie dużo gorzej.
Indeks S&P500 w USA zakończył miesiąc płasko, a krajach emerging markets trwała wyprzedaż w
oczekiwaniu pierwszą od 11 lat podwyżkę stóp procentowych w USA. Indeks skupiający kraje EM (MSCI
EM) spadł o 3,96% (patrz wykres W1).
DAX Index (Niemcy)
CAC40 Index (Francja)
1 miesiąc
0,23
3 miesiące
1,02
20%
6 miesięcy
-0,27
10%
1 rok
2,26
2 lata
1,82
S&P500 Index (USA)
MSCI ACWI
MSCI Emerging Market Indeks
0%
-10%
-20%
Historia wycen PLN
115
110
105
100
95
20.12.2012
30.11.2015
Alokacja %
Gotówka - 2,62%
Akcje - 25,40%
Instrumenty dłużne - 71,97%
grudzień 2014
Wybrane indeksy akcji w 2015 roku W1
listopad 2015
Wydarzeniami, które w największym stopniu będą determinowały stopy zwrotu z poszczególnych klas
aktywów w końcówce roku będą dwa bardzo ważne, grudniowe posiedzenia banków centralnych.
Najpierw, 3 grudnia ECB poinformuje o swojej decyzji odnośnie rozszerzenia programu QE. Na możliwość
ekspansji programu wskazywaliśmy już we wrześniowym komentarzu. Wydaje się, że Mario Draghi
zrealizuje swoje obietnice, gdyż w przeciwnym razie mogłoby to narazić na szwank wiarygodność banku
centralnego. Niemniej nie oznacza to, że w najbliższym miesiącu czeka nas kontynuacja hossy. Aby tak
się stało, Mario Draghi musi zaskoczyć rynek pozytywnie, a o to będzie trudno. Konsensus ekonomistów
oczekuje obniżenia stopy depozytowej o 10 p.b. do -0,30%, zwiększenia programu skupu obligacji o ok.
20mld EUR oraz jego wydłużenia. Z wcześniejszych wypowiedzi członków ECB można też wywnioskować,
że zakres programu obejmie także dług emitowany przez jednostki samorządu terytorialnego. Ze względu
na to, że sama wcześniejsza interwencja słowna Mario Draghiego miała duży wpływ na osłabienie
kursu EUR (spadek z 1.15 do 1.05), może okazać się, że ECB nie ma już tak dużej presji na dalsze
luzowanie monetarne i w związku z tym zaskoczy rynek in minus. Po drugie rynki kapitałowe dość mocno
zdyskontowały już QE w cenach aktywów. Od początku października do końca listopada, niemiecki DAX
wzrósł o 17,8% a rentowność 2-letnich, niemieckich obligacji spadła z -0,26% do -0,42%, dyskontując tym
samym więcej niż 10p.b. obniżki stopy depozytowej. W związku z tym, zdecydowaliśmy się na realizację
zysków i selektywne zmniejszenie zaangażowania na rynki akcji ze strefy euro z ok. 19% do ok. 8% na
koniec listopada.
Drugim ważnym grudniowym wydarzeniem, będzie posiedzenie FED 16 grudnia. Według ekonomistów
należy oczekiwać podniesienia stóp o 25 p.b., a implikowane przez rynek stopy procentowej w USA
prawdopodobieństwo podwyżki wynosi 75% na koniec listopada (patrz wykres W2). Ostatnią przeszkodą
stojącą przed początkiem normalizacji polityki pieniężnej w USA są grudniowe odczyty danych z
amerykańskiego rynku pracy za listopad (patrz wykres W3). Jeśli dane okażą się znacząco gorsze od
oczekiwanych mogą stanowić pewien argument dla FED za wstrzymaniem się z decyzją ws. podwyżki. W
przeciwnym razie należy pogodzić się z tym, że koszt pieniądza w USA zacznie rosnąć, co będzie miało
grudzień 2015
IPOPEMA GLOBAL MACRO FIZ
Waluty %
EUR - 13,72%
duży wpływ nie tylko na rynek obligacji, ale również na rynki walutowe, akcji i surowców. W związku z
tym uważamy, że nie warto stawiać na „rajd świętego Mikołaja” w tym roku i dlatego zredukowaliśmy w
ubiegłym miesiącu całkowita ekspozycję na akcje, aby móc wykorzystać nadchodzące okazje rynkowe.
CHF - 0,33%
HUF - 0,02%
USD - 27,09%
PLN - 58,84%
Sektory %
W otoczeniu niesprzyjającemu rynkom EM, było mało prawdopodobne, aby warszawski parkiet zakończył
miesiąc na plusie. Skala spadków zaskoczyła jednak wielu. Skupiający największe spółki indeks WIG20
spadł -6,52% (7 miesiąc z rzędu), a indeks szerokiego rynku (WIG) o 4,69%. Katalizatorem spadków na
lokalnym parkiecie były negatywne dla kursów spółek informacje z sektora bankowego, energetycznego
i surowcowego (patrz wykres W4). W sektorze bankowym, komentarze polityków wskazują na to, że
podatek bankowy zostanie nałożony przy wykorzystaniu maksymalnej, wcześniej dyskutowanej stawki
(0,39% aktywów). Ponadto, niewyjaśniona pozostaje przewalutowania kredytów walutowych po
historycznym kursie franka. W sektorze energetycznym, niepewność inwestorów wzbudziły komentarze
polityków dotyczące powtarzalności dywidend wypłacanych przez te spółki oraz przecieki prasowe nt.
planów ich połączenia ze śląskimi kopalniami. Na polskie indeksy negatywny wpływ miał też KGHM, na
którym zaważyły wciąż spadające ceny miedzi oraz malejąca szansa na to, że nowy rząd zrealizuje
obietnicę obniżenia podatku od wydobycia miedzi.
Prawdopodobieństwo podniesienia stóp przez FED co najmniej o 0,25% do posiedzenia FOMC
z dnia 27.01.2016
z dnia 28.10.2015
z dnia 29.07.2015
z dnia 27.04.2016
90%
Przemysł motoryzacyjny
19,25
Banki
12,05
70%
Handel detaliczny
6,99
60%
Przemysł farmaceutyczny
6,82
Przemysł metalowy
6,06
Informatyka
6,05
Inne Usługi
5,77
Przemysł elektromaszynowy
4,96
Handel hurtowy
4,83
Energetyka
3,62
Telekomunikacja
3,53
Technologie
3,31
Media
2,74
Rynek kapitałowy
2,65
Pozostałe
11,39
z dnia 16.03.2016
z dnia 16.12.2015
z dnia 17.09.2015
z dnia 17.06.2015
80%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
maj 2015
listopad 2015
Prawdopodobieństwa podwyżek stóp przez FED na kolejnych posiedzeniach W2
Zmiana zatrudnienia YoY (w % Establishment Survey, lewa skala)
Recesje (NBER)
Zmiana liczby zatrudnionych MoM (w tys., Establishment Survey, prawa skala)
2%
400
1%
0
0%
-1%
Struktura geograficzna %
-2%
Polska
61,97
-4%
Niemcy
21,89
-5%
Francja
7,94
Wielka Brytania
3,31
-800
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Zmiana zatrudnienia w USA (miesięczna w tys. i roczna w %) według Establishment Survey W3
Włochy
1,61
USA
1,28
Szwajcaria
1,22
10%
0,77
0%
Holandia
-400
-3%
WIG Index (Polska)
WIG Banki
WIG Energetyka
WIG Surowce
-10%
-20%
-30%
-40%
grudzień 2014
listopad 2015
Zmiany wybranych polskich indeksów branżowych w 2015 roku W4
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach
finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy
dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 109-000-30-69, kapitał zakładowy 5.000.001,00 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego.
Organem nadzoru dla IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.