Fundusz absolutnej stopy zwrotu, bazujący na

grudzień 2015
IPOPEMA OPPORTUNITY FIZ
Fundusz absolutnej stopy zwrotu,
bazujący na okazjach inwestycyjnych.
W listopadzie fundusz osiągnął stopę zwrotu równą 0,07%. Wynik od początku roku wyniósł +7,44%
Łukasz Jakubowski
CFA
Mariusz Zaród
Stopy zwrotu %
1 miesiąc
0,07
3 miesiące
0,81
6 miesięcy
-0,25
1 rok
5,93
YTD
7,44
Historia wycen PLN
12000
11000
10000
9000
8000
7000
12.05.2008
30.11.2015
Alokacja aktywów %
Gotówka - 5,53%
Akcje - 30,00%
Instrumenty dłużne - 64,46%
W listopadzie fundusz znacząco zredukował pozycję netto w akcjach z około 56% na koniec października
do około 30% na koniec listopada. Zamknęliśmy do zera długą pozycję w kontraktach (Niemcy
i Francja – łącznie około 22% aktywów netto funduszu), natomiast same akcje zmniejszyliśmy jedynie
o około 3 punkty procentowe, w szczególności realizując zyski na spółkach francuskich, holenderskich
i częściowo niemieckich. W końcowym efekcie wzrost udział polskich spółek w części akcyjnej funduszu
(z około 75% do około 82%). Na koniec poprzedniego miesiąca część dłużna funduszu miała relatywnie
niewielką durację (średni ważony termin wykupu portfela w latach) w wysokości 1,46 roku.
Po bardzo udanym październiku, listopad przyniósł ochłodzenie i duże zróżnicowanie stóp zwrotu na
światowych rynkach akcji (światowy benchmark MSCI ACWI spadł o 0,98%). O ile rynki akcji Europy
zachodniej przyniosły znaczne zyski (niemiecki DAX + 4,90%, francuski CAC40 + 1,22%) w oczekiwaniu
na rozszerzenie programu QE przez Europejski Bank Centralny, o tyle inne rynki radziły sobie dużo
gorzej. Indeks S&P500 w USA zakończył miesiąc płasko, w krajach emerging markets trwała wyprzedaż
w oczekiwaniu na pierwszą od 11 lat podwyżkę stóp procentowych w USA. Indeks skupiający kraje EM
(MSCI EM) spadł o 3,96% (patrz wykres W1).
DAX Index (Niemcy)
CAC40 Index (Francja)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
grudzień 2014
S&P500 Index (USA)
MSCI ACWI
MSCI Emerging Market Indeks
Wybrane indeksy akcji w 2015 roku W1
listopad 2015
Wydarzeniami, które w największym stopniu będą determinowały stopy zwrotu z poszczególnych klas
aktywów w końcówce roku będą dwa bardzo ważne, grudniowe posiedzenia banków centralnych.
Najpierw, 3 grudnia ECB poinformuje o swojej decyzji odnośnie rozszerzenia programu QE. Na możliwość
ekspansji programu wskazywaliśmy już we wrześniowym komentarzu. Wydaje się, że Mario Draghi
zrealizuje swoje obietnice, gdyż w przeciwnym razie mogłoby to narazić na szwank wiarygodność
banku centralnego. Niemniej nie oznacza to, że w najbliższym miesiącu czeka nas kontynuacja hossy.
Aby tak się stało, Mario Draghi musi zaskoczyć rynek pozytywnie, a o to będzie trudno. Konsensus
ekonomistów oczekuje obniżenia stopy depozytowej o 10 p.b. do -0,30%, zwiększenia programu skupu
obligacji o ok. 20mld EUR oraz jego wydłużenia. Z wcześniejszych wypowiedzi członków ECB można
też wywnioskować, że zakres programu obejmie także dług emitowany przez jednostki samorządu
terytorialnego. Ze względu na to, że sama wcześniejsza interwencja słowna Mario Draghiego miała
duży wpływ na osłabienie kursu EUR (spadek z 1.15 do 1.05 – patrz wykres W2), może okazać się, że
ECB nie ma już tak dużej presji na dalsze luzowanie monetarne i w związku z tym zaskoczy rynek in
minus. Po drugie rynki kapitałowe dość mocno zdyskontowały już QE w cenach aktywów. Od początku
października do końca listopada, niemiecki DAX wzrósł o 17,8% a rentowność 2-letnich, niemieckich
obligacji spadła z -0,26% do -0,42%, dyskontując tym samym więcej niż 10p.b. obniżki stopy depozytowej.
W związku z tym, zdecydowaliśmy się na realizację zysków i selektywne zmniejszenie zaangażowania
na rynki akcji ze strefy euro z ok. 22% do ok. 4% na koniec listopada.
Drugim ważnym grudniowym wydarzeniem, będzie posiedzenie FED 16 grudnia. Według ekonomistów
należy oczekiwać podniesienia stóp o 25 p.b., a implikowane przez rynek stopy procentowej w USA
prawdopodobieństwo podwyżki wynosi 75% na koniec listopada (patrz wykres W3). Ostatnią przeszkodą
grudzień 2015
IPOPEMA OPPORTUNITY FIZ
stojącą przed początkiem normalizacji polityki pieniężnej w USA są grudniowe odczyty danych
z amerykańskiego rynku pracy za listopad. Jeśli dane okażą się znacząco gorsze od oczekiwanych
mogą stanowić pewien argument dla FED za wstrzymaniem się z decyzją ws. podwyżki. W przeciwnym
razie należy pogodzić się z tym, że koszt pieniądza w USA zacznie rosnąć, co będzie miało duży
wpływ nie tylko na rynek obligacji, ale również na rynki walutowe, akcji i surowców. W związku z tym
uważamy, że nie warto stawiać na „rajd świętego Mikołaja” w tym roku i dlatego zredukowaliśmy w
ubiegłym miesiącu całkowita ekspozycję na akcje, aby móc wykorzystać nadchodzące okazje rynkowe.
Waluty %
EUR - 8,01%
CHF - 0,50%
USD - 11,92%
PLN - 79,57%
Sektory %
W otoczeniu niesprzyjającym rynkom EM, było mało prawdopodobne, aby warszawski parkiet
zakończył miesiąc na plusie. Skala spadków zaskoczyła jednak wielu. Skupiający największe spółki
indeks WIG20 spadł o -6,52% (7 miesiąc z rzędu), a indeks szerokiego rynku (WIG) o 4,69% (patrz
wykres W4 przedstawiający zmiany polskich indeksów akcji w 2015 roku). Katalizatorem spadków na
lokalnym parkiecie były negatywne dla kursów spółek informacje z sektora bankowego, energetycznego
i surowcowego. W sektorze bankowym, komentarze polityków wskazują na to, że podatek bankowy
zostanie nałożony przy wykorzystaniu maksymalnej, wcześniej dyskutowanej stawki (0,39% aktywów).
Ponadto, niewyjaśniona pozostaje kwestia przewalutowania kredytów walutowych po historycznym
kursie franka. W sektorze energetycznym, niepewność inwestorów wzbudziły komentarze polityków
dotyczące powtarzalności dywidend wypłacanych przez te spółki oraz przecieki prasowe nt. planów
ich połączenia ze śląskimi kopalniami. Na polskie indeksy negatywny wpływ miał też KGHM, na którym
zaważyły wciąż spadające ceny miedzi oraz malejąca szansa na to, że nowy rząd zrealizuje obietnicę
obniżenia podatku od wydobycia miedzi.
Banki
12,15
Inne Usługi
9,58
1,30
Informatyka
8,76
1,20
Przemysł metalowy
7,91
Handel detaliczny
7,47
1,10
Rynek kapitałowy
6,39
Finanse – Inne
6,16
Przemysł motoryzacyjny
5,73
Przemysł farmaceutyczny
5,22
Energetyka
5,2
Media
4,28
Przemysł elektromaszynowy
3,83
Budownictwo
2,68
Deweloperzy
2,47
Pozostałe
12,19
Kurs EUR / USD
1,00
grudzień 2015
Spadek kursu euro względem USD W2
listopad 2015
Prawdopodobieństwo podniesienia stóp przez FED co najmniej o 0,25% do posiedzenia FOMC
z dnia 27.01.2016
z dnia 28.10.2015
z dnia 29.07.2015
z dnia 27.04.2016
90%
z dnia 16.03.2016
z dnia 16.12.2015
z dnia 17.09.2015
z dnia 17.06.2015
80%
70%
60%
50%
40%
30%
Struktura geograficzna %
20%
10%
0%
Polska
81,69
Niemcy
12,13
Holandia
1,69
Szwajcaria
1,44
Włochy
1,28
USA
1,14
15%
0,64
10%
Wielka Brytania
maj 2015
listopad 2015
Prawdopodobieństwa podwyżek stóp przez FED na kolejnych posiedzeniach W3
WIG Index (Polska)
mWIG40 Index (Polska)
WIG20 Indeks (Polska)
sWIG80 Index (Polska)
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
grudzień 2014
Zmiany polskich indeksów akcji w 2015 roku W4
listopad 2015
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach
finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy
dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 108-000-30-69, kapitał zakładowy 10.599.441 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego.
Organem nadzoru dla IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.