Pobierz plik [pdf 270.47 KB]

KOMENTARZ RYNKOWY
Luty 2010
OTOCZENIE MAKROEKONOMICZNE
PIOTR NOWAK
Pozytywne przesłanie przyniósł również wskaźnik
wyprzedzający PMI1, który po spadku w styczniu, w
lutym wrócił na rekordowy poziom osiągnięty po
kryzysie 52,4. Wzrost wskaźnika zawdzięczamy w
głównej mierze przyśpieszeniu tempa wzrostu produkcji
oraz zamówień, zarówno tych płynących z krajowego
rynku, jak również eksportowych.
Wykres 1 Produkcja przemysłowa a wskaźnik PMI.
40
60,0
30
55,0
20
50,0
10
45,0
0
40,0
-10
35,0
-20
30,0
Produkcja przemysłowa, po negatywnym zaskoczeniu w
grudniu, kiedy to rynek oczekiwał po raz pierwszy od
dłuższego czasu dwucyfrowego odczytu, a wzrost rok do
roku wyniósł 7,4%, pozytywnie zaskoczyła uczestników
rynku w styczniu. Zmiana + 8,5% r/r, a po uwzględnieniu
czynników sezonowych +11,1% r/r wprowadziła
optymizm co do perspektyw rozwoju, ponadto styczeń
był trzecim miesiącem z rzędu, kiedy to odnotowano
wzrost produkcji w porównaniu do analogicznego
okresu w zeszłym roku. Główną przeszkodą na drodze
do wyższych odczytów jest mroźna zima, która ciąży
szczególnie na produkcji budowlano – montażowej
(spadek o 15,3% r/r – najwyższa negatywna zmiana od
stycznia 2006).
2009-08-31
2007-09-30
2005-10-31
2003-11-30
2001-12-31
Na początku marca Główny Urząd Statystyczny podał
dane o Produkcie Krajowym Brutto za IV kwartał 2009.
Wzrost PKB o 3,1% znajdował się w medianie prognoz,
gdyż posiadając dane za poprzednie kwartały oraz cały
2009 rok o większą niespodziankę było trudno. Pierwszy
raz w 2009 roku odnotowaliśmy wzrost popytu
krajowego, ponadto nadal wysoka dynamika spożycia
indywidualnego w połączeniu z dodatnią kontrybucją
eksportu
netto
oraz
wzrostem
inwestycji
o 1,6% pozwoliły na osiągnięcie najwyższego,
kwartalnego wzrostu. Odczyt za pierwszy kwartał 2010
powinien okazać się nieco gorszy, gdyż mroźna zima
oraz obfite opady śniegu utrudniły pracę bądź
całkowicie sparaliżowały dużą część gałęzi gospodarki,
ograniczając potencjalny wzrost.
2000-01-01
PKB I PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA
Produkcja przemysłowa r/r, wyrównana sezonowo (lewa oś)
Wskaźnik menedżerów logistyki PMI (prawa oś)
Źródło: Dane GUS i Markit Economics.
INFLACJA i RPP
Inflacja CPI2 w styczniu „wyszła” z przedziału wahań
wokół celu ustalonego przez Radę Polityki Pieniężnej i
wyniosła 3,6 % r/r.
W tym wypadku również
niespotykana w ostatnich latach zima przyczyniła się do
wzrostu inflacji, gdyż ceny odzieży i obuwia nie
1
Wskaźnik PMI (Indeks aktywności gospodarczej w sektorze
wytwórczym) ze względu na swoją istotną korelację z dynamiką
produkcji przemysłowej w długim okresie może być traktowany jako
wskaźnik wyprzedzający dynamikę PKB.
2
Wskaźnik CPI pokazuje zmiany cen płaconych za dobra
i usługi przez konsumentów. Koszyk obejmuje między innymi: ceny
żywności, energii, odzieży, transportu, opieki medycznej, edukacji
czy koszty zakwaterowania.
1
Wykres 3 Rynek pracy w Polsce.
24,0%
24,0%
20,0%
20,0%
16,0%
16,0%
12,0%
12,0%
8,0%
8,0%
4,0%
4,0%
0,0%
0,0%
-4,0%
2009-07-31
2008-01-31
28,0
2006-07-31
Wykres 2 Inflacja a cel inflacyjny NBP.
2005-01-01
-12,0%
2003-07-31
-8,0%
2002-01-01
-8,0%
2000-07-31
-4,0%
1999-01-01
zanotowały w styczniu tak spektakularnych spadków jak
w latach poprzednich, ze względu na utrzymujący się
popyt na kolekcje zimowe. Pomimo wyższego od
oczekiwań odczytu, reakcja Rady Polityki Pieniężnej była
neutralna. Zarówno poziom stopy interwencyjnej jak
nieoficjalne nastawienie nie zmieniły się. Warta
podkreślenia jest rewizja w górę zarówno ścieżki inflacji
jak i wzrostu PKB, zawarta w najnowszej projekcji.
Najnowsze prognozy zakładają spadek inflacji do około
1,8% w tym roku i ponowne wyjście z przedziały wahań
w 2012 roku, przy jednoczesnym wzroście PKB w
kolejnych latach nieznacznie przekraczającym 3%.
Powyższa kombinacja danych przybliża nas do
szybszego niż
wcześniej
zakładano
początku
zacieśnienia polityki monetarnej.
Wydajnośc pracy w sektorze przemysłowym ogółem (R/R)
24,0
Realny fundusz płac 3MA (dynamika R/R)
Realna średnia płaca w sektorze przemysłowym 3MA (dynamika R/R)
20,0
Zatrudnienie w sektorze przemysłowym (dynamika R/R)
16,0
Źródło: Obliczenia własne na podstawie danych GUS.
12,0
8,0
4,0
RYNEK OBLIGACJI I RYNEK WALUTOWY
0,0
CPI R/R
stopa redyskontowa
stopa lombardowa
stopa interwencyjna
PPI R/R
Net CPI
2009-01-01
2008-04-01
2007-07-01
2006-10-01
2006-01-01
2005-04-01
2004-07-01
2003-10-01
2003-01-01
2002-04-01
2001-07-01
2000-10-01
2000-01-01
1999-04-01
1998-07-01
1997-10-01
1997-01-01
-4,0
Źródło: Dane GUS i NPB.
RYNEK PRACY
Czynniki sezonowe spowodowały, że stopa bezrobocia
zanotowana w styczniu wzrosła gwałtownie do poziomu
12,7%, a liczba bezrobotnych przekroczyła poziom
dwóch milionów – pierwszy taki przypadek od kwietnia
2007. Sytuacja w sektorze przedsiębiorstw w styczniu
miała się zgoła odmiennie. Dynamika spadku
zatrudnienia w ujęciu rocznych nadal znajduje się na
ścieżce malejącej, natomiast w porównaniu z grudniem
2009 zatrudnienie wzrosło o 46 tysięcy. Patrząc na
wskaźnik PMI i jego dezagregację na poszczególne
elementy, możemy się spodziewać w miarę stabilnej
sytuacji, jeżeli chodzi o zatrudnienie w tym sektorze,
natomiast ogólna stopa bezrobocia dla całej gospodarki,
może ukazać lekki wzrost liczby bezrobotnych.
Analizując wykresy rentowności polskich obligacji
skarbowych w lutym, odnosi się wrażenie, że idealnie
odwzorowują wykres pary walutowej EURPLN. Tak też w
rzeczywistości było, gdyż po znaczącej korekcie w
pierwszym tygodniu miesiąca, apetyt inwestorów na
ryzyko z Polski zdecydowanie wzrósł, niwelując
początkowy
wzrost
rentowności,
a
nawet
wyprowadzając stopy zwrotu z obligacji na lekkie plusy.
Cztery aukcje bonów skarbowych w lutym cieszyły się
dużym zainteresowaniem i nie widać możliwości
nasycenia rynku w najbliższym czasie bonami, gdyż
rentowności ostatniej vs. pierwsza aukcja wzrosły
nieznacznie o 4 punkty bazowe. Jedyną przeszkodą dla
popytu na krótki koniec krzywej rentowności są coraz
częściej pojawiające się sygnały z nowej Rady Polityki
Pieniężnej o konieczności rozważenia bardziej
restrykcyjnej polityki monetarnej oraz stopniowe
wycofywanie nadmiernej płynności z sektora
bankowego. Wzrost kosztu pieniądza zdecydowanie
znajdzie swoje odzwierciedlenie w wycenach obligacji o
krótkim terminie zapadalności.
Rentowności dłuższych papierów skarbowych będą
determinowane przez globalne nastroje i dopóki
inwestorzy zagraniczni będą patrzyli na nasz rynek
przychylnym okiem, dopóty nie należy oczekiwać
większych korekt. Naszym zdaniem jednak jest to raczej
kapitał krótkoterminowy i realizacja zysków jest bliska.
2
Zmiany rentowności kształtowały się w grudniu
następująco:- obligacje w sektorze 2-letnim spadły o 5
p.b.
- obligacje w sektorze 5-letnim spadły o 5 p.b.
- obligacje w sektorze 10-letnim spadły o 2 p.b.
Podobnie jak to miało miejsce w styczniu, początek
lutego przyniósł nam początkowe osłabienie złotówki i z
poziomu 3,95 po kilku dniach dotarliśmy w okolice 4,12.
Był to jednak tzw. „wypadek przy pracy”, gdyż od tego
momentu mieliśmy do czynienia jedynie z marszem
rodzimej waluty na południe. Nawiązując do obserwacji
dokonanych za pomocą Bloomberga można stwierdzić,
że od 8 lutego do końca miesiąca złotówka pozwoliła
osiągną
najwyższa
stopę
zwrotu
spośród
obserwowanych waluty z regionu Emerging Markets, a
biorąc pod uwagę wszystkie waluty z opracowania,
jedynie korona szwedzka pozwoliła na lepszy
performance. Wydaje się, że dalsze umacnianie się
złotówki jest nieuniknione i kolejnym wsparciem EURPLN
powinien być poziom 3,86.
Wykres 4. Kurs EURPLN i kurs USDPLN od 1998 roku.
RYNEK AKCJI
MARCIN WINNICKI
W lutym 2010 roku rynek akcji w Warszawie zanotował
kilkuprocentowe spadki. Najwięcej stracił indeks WIG20,
który spadł o blisko 5%, najlepiej zaś zachował się
indeks małych spółek mWIG40, który stracił 0,4%.
W naszym regionie najwięcej straciła giełda w
Istambule, której indeks ISE 100 spadł o ponad 9%.
Indeksy ATX oraz BUX spały o nieco ponad 2%. Lepiej
zachowywały się indeksy rynków zachodnich, gdzie DAX
spadł o 0,18%, ale już S&P500 zyskał 2,85%, a Dow
Jones 2,56%.
Z indeksu WIG20 największe wzrosty zanotowały spółki
medialne Agora (+14,6%) oraz TVN (+8,7%), największe
spadki zaś GTC (-13,3%) oraz BRE (-10,5%). W indeksie
mWIG40 największy wzrost zanotowały Vistula (+28,8%)
oraz Kernel (+17,6%), a największy spadek Puławy
(-11,5%) oraz Millennium (-9,4%).
5,000
4,500
4,000
Od dobrych kilku tygodni rynek porusza się w trendzie
bocznym i póki co taka sytuacja się raczej nie zmieni. Do
inwestorów w zasadzie codziennie dopływają
informacje, które mogą przesunąć rynek zarówno w
górę jak i w dół, więc można zaryzykować twierdzenie,
że ceny są w pobliżu swoich neutralnych poziomów.
3,500
3,000
2,500
ZL/US$
2009-10-31
2007-10-31
2005-10-31
2003-10-31
2001-10-31
1999-10-31
1997-10-31
2,000
ZL/Euro
Źródło: Dane Bloomberg.
3
RYNEK SUROWCÓW
MICHAŁ HOŁDA
Ceny głównych produktów rolnych w lutym również
wzrosły odrabiając zaledwie część ogromnych
styczniowych spadków – pszenica na giełdzie w Chicago
podrożała o 6,9%, soja o 4,1%, a kukurydza o 6,0%.
Rynek nie może otrząsnąć się po styczniowym raporcie
amerykańskiego departamentu rolnictwa, w którym
dokonano kolejnego podwyższenia prognoz światowych
zbiorów tych produktów. Jednakże, w opublikowanym w
lutym raporcie dokonano podniesienia prognoz
wykorzystania kukurydzy dla celów produkcji bioetanolu
oraz importu soi przez Chiny, co powinno sprzyjać
notowaniom tych produktów.
W lutym 2010 na rynku surowców mieliśmy do czynienia
z korektą silnych styczniowych spadków. Wartość
indeksu szerokiego rynku surowców Reuters/Jefferies
CRB wzrosła o 3,5%. Wzrostom na rynkach towarowych
towarzyszyły wzrosty na rynkach innych ryzykownych
aktywów takich jak akcje. Zelżały bowiem obawy
związane z sytuacją finansową Grecji po zapowiedziach
pomocy ze strony przedstawicieli Unii Europejskiej.
Najbliższy czas pokaże, czy ostatnie wzrosty to tylko
korekta nowej tendencji spadkowej, czy też powrócimy
do wzrostów i zobaczymy w 2010 roku nowe szczyty na
rynkach akcji i surowców.
Ceny ropy naftowej na giełdzie w Nowym Jorku wzrosły
o 9,1%, benzyny o 8,6%, a oleju opałowego o 5,9%.
Głównym czynnikiem wpływającym na wzrosty notowań
była wspominana poprawa nastrojów inwestorów,
a czynniki fundamentalne mają obecnie drugorzędne
znaczenie. Te z kolei nie dają jednoznacznego obrazu
sytuacji na rynku ropy. Wprawdzie zapasy olejów nieco
spadły, zapasy ropy naftowej i benzyny wykazywały
tendencję wzrostową. Notowania gazu ziemnego na
giełdzie w Nowym Jorku spadły o 7,0%, co wiązało się z
prognozami wzrostu wydobycia tego surowca i
ustaniem sezonowo wyższego zapotrzebowania na gaz
w celach grzewczych.
Ceny najważniejszych metali przemysłowych w lutym
wzrosły – notowania miedzi na giełdzie w Londynie o
6,5%, aluminium o 2,1%, a niklu o 14,3%. Notowania tej
grupy towarów rosły również głównie na fali wzrostu
apetytu na ryzyko na światowych rynkach. W przypadku
niklu, gwałtowne wzrosty były spowodowane dużym
zapotrzebowaniem ze strony azjatyckich hut stali
nierdzewnej, co spowodowało spadek jego zapasów na
świecie oraz zamknięciem kanadyjskich zakładów
produkujących ten metal.
Segment kruszców notował w lutym wzrosty – złoto na
londyńskim rynku metali podrożało o 3,3%, a srebro o
1,9%. Czynniki związane z poprawą nastrojów na
światowych giełdach i sytuacją w innych segmentach
rynku surowców przeważyły nad dotychczasową
zależnością od wartości dolara. W lutym bowiem dolar
w dalszym ciągu umacniał się, co w innych warunkach
wpłynęłoby na spadki notowań metali.
4
ZASTRZEŻENIA PRAWNE
Niniejszy dokument przeznaczony jest wyłącznie dla klientów BPH Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA (BPH TFI) i
nie jest przeznaczony do publicznej wiadomości. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego
opracowania wymaga zgody sporządzających komentarz. Materiał został przygotowany na podstawie informacji
publicznie dostępnych i źródeł uznanych przez BPH TFI za wiarygodne, ale BPH TFI nie gwarantuje i nie może zapewnić o
ich dokładności, kompletności i wiarygodności. Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi
wystarczającej podstawy do podjęcia jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej. Opracowanie niniejsze nie ma charakteru
rekomendacji dotyczącej instrumentów finansowych w rozumieniu zapisów Rozporządzenia Ministra Finansów z 19
października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich
emitentów lub wystawców. Wszystkie prezentowane opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Pomimo dołożenia należytej
staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPH TFI nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się
trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych.
Opinie BPH TFI mogą się zmieniać bez obowiązku każdorazowego informowania o tym fakcie.
BPH TFI, jego pracownicy, członkowie władz ani podmioty dominujące i stowarzyszone z BPH TFI nie ponoszą jakiejkolwiek
odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje
inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji
inwestycyjnych.
BPH TFI jest podmiotem zarządzającym cudzym pakietem papierów wartościowych na zlecenie i jest nadzorowany przez
Komisję Nadzoru Finansowego.
BPH TFI, jego podmioty dominujące, zależne lub stowarzyszone są lub mogą być aktywnymi uczestnikami rynku
kapitałowego w szczególności jako emitenci, subemitenci, gwaranci brokerzy, animatorzy, nabywający instrumenty
finansowe na rachunek własny, prowadzący działalność inwestycyjną w pozostałym zakresie.
KONTAKT
BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA
www.bphtfi.pl
e-mail: [email protected]
Infolinia: 19511
5