Pobierz plik [pdf 411.79 KB]

KOMENTARZ RYNKOWY
Czerwiec 2010
OTOCZENIE MAKROEKONOMICZNE
PIOTR NOWAK
dłuższego czasu utrzymuje się powyżej wartości
neutralnej 50 i pozwala z optymizmem patrzeć na
wzrost rodzimej gospodarki w przyszłości.
Wykres 1 Produkcja przemysłowa a wskaźnik PMI.
PKB I PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA
Majowa produkcja przemysłowa przyniosła dużą
niespodziankę i to nie tylko ze względu na brak
zdecydowanego spadku spowodowanego powodzią, ale
odczyt najwyższy od przeszło 2 lat. Wartość 14% w
ujęciu rocznym jest wyższa od konsensusu rynkowego,
który nawet przed rewizjami dotyczącymi powodzi
wynosił zaledwie 7,9% r/r i jest również zaledwie drugą
dwucyfrową wartością w tym przedziale czasu, tak więc
zaskoczenie, a co za tym idzie przełożenie na rynek było
znaczące.
Wzrosty odnotowano w 25 z 34 obserwowanych
działów przemysłu, przy czym największą zmianę
zanotowano w produkcji komputerów, wyrobów
elektronicznych i optycznych o ponad 95%.
PMI1,
Również
wskaźnik
wyprzedzający
odzwierciedlający
kondycje
polskiego
sektora
przemysłowego, pozytywnie zaskoczył inwestorów
odczytem za czerwiec. Wynik 53,3 jest najwyższy od
sierpnia 2007 roku i w zdecydowany sposób zanegował
lekki spadek wskaźnika w ubiegłym miesiącu.
widać analiza składowych wskaźnika pokazuje, że słabe
euro wpłynęło na przyspieszenie gospodarcze Niemiec,
która są największym parterem handlowym Polski.
Wskaźnik nowych zamówień eksportowych wyniósł
w czerwcu aż 55,7, osiągając poziom nie notowany od
grudnia 2005 roku. Pozytywnie na tak udany czerwcowy
wynik wpłynął wskaźnik wielkości produkcji, który od
Źródło: Dane GUS i Markit Economics.
INFLACJA i RPP
Inflacja CPI2 w maju wyniosła 2,2% r/r, kontynuując
prognozowaną ścieżkę zniżkową. Wynik uplasował się
pomiędzy oczekiwaniami Ministerstwa Finansów
(2,1% r/r), a oczekiwaniami rynku (2,3% r/r). Wszystko za
sprawą cen żywności, gdyż to one w głównej mierze
odpowiedzialne są za rozbieżności. Na kolejny miesiąc
prognoza Ministerstwa Finansów nie zmieniła się i nadal
wynosi 2,1%, co jest zgodne z konsensusem rynkowym.
Największym zagrożeniem dla wzrostu inflacji są, poza
cenami żywności, ceny paliw, które rosną ze względu na
siłę dolara, nawet pomimo relatywnie stabilnych cen
ropy na świecie.
2
1
Wskaźnik PMI (Indeks aktywności gospodarczej w sektorze
wytwórczym) ze względu na swoją istotną korelację z dynamiką
produkcji przemysłowej w długim okresie może być traktowany jako
wskaźnik wyprzedzający dynamikę PKB.
Wskaźnik CPI pokazuje zmiany cen płaconych za dobra
i usługi przez konsumentów. Koszyk obejmuje między innymi: ceny
żywności, energii, odzieży, transportu, opieki medycznej, edukacji
czy koszty zakwaterowania.
1
Rada Polityki Pieniężnej pod kierownictwem nowego
Prezesa NBP, prof. Marka Belki, nie dokonała żadnej
zmiany w poziomie stóp procentowych, natomiast
naniesione zostały pewne korekty do oficjalnego
komunikatu. Zrezygnowano przede wszystkim z
prezentowania nieoficjalnego nastawienia RPP do
polityki monetarnej. Ponadto Rada zapoznała się z
najnowszą projekcją inflacyjną i ścieżką wzrostu dla
Polski na nadchodzące lata. Obie pozycje zostały
zrewidowane w górę, jednak podane przedziały są
szerokie i założenia, szczególnie odnośnie wzrostu PKB,
bardzo optymistyczne, dlatego bliższy rzeczywistości
wydaje się dolny kraniec podanych przedziałów.
Szczegóły najnowszej projekcji są następujące:
- wzrost PKB z 50% prawdopodobieństwem znajdzie się
w przedziale 2,5-3,9% w 2010 r. (wobec 2,1-4,1% w
lutowej projekcji), 3,3-5,9% w 2011 r. (poprzednio 1,84,0%) oraz 2,2-5,0% w roku 2012 (poprzednio 1,9-4,3%);
- inflacja CPI z 50% prawdopodobieństwem znajdzie się
w przedziale 2,3-2,9% w 2010 r. (wobec 1,3-2,2% w
lutowej projekcji), 2,1-3,3% w roku 2011 (1,7-3,1% w
lutym) i 2,2-3,7% w 2012 r. (poprzednio 2,6-4,6%),
Ponadto Rada wyraźnie zaakcentowała konieczność
przeprowadzenia w Polsce reform fiskalnych mających
na celu ograniczenie deficytu sektora publicznego w
nadchodzących latach.
RYNEK PRACY
Stopa bezrobocia czwarty miesiąc z rzędu odnotowała
spadek, tym razem do poziomu 11,9%. Tendencja ta
zapewne zostanie podtrzymana w nadchodzących
miesiącach,
gdyż
zatrudnienie
przy
pracach
sezonowych nabiera tempa.
Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w maju
o 0,5%, czyli o około 12 tysięcy etatów. Analizując
składową wskaźnika PMI dotyczącą zatrudnienia, można
oczekiwać, że nadchodzące miesiące mogą przynieść
dalszą poprawę w tym segmencie – po 6-miesięcznej
przerwie wskaźnik zatrudnienia wzrósł powyżej wartości
odniesienia 50. Pewną dozę niepewności wprowadza
jednak powódź i przestoje w produkcji, jak również okres
wakacyjny, który mimo że pozytywnie wpływa na
wskaźnik bezrobocia ogółem, w wielu zakładach
wykorzystywany jest do modernizacji linii produkcyjnych,
co może w pewnym stopniu zahamować przyrost
etatów.
Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w
czerwcu kolejny miesiąc z rzędu zanotowało realny
wzrost o 2,5% w ujęciu rocznym (nominalny wzrost o
4,8% był powyżej oczekiwań rynku).
Wykres 3 Rynek pracy w Polsce.
Wykres 2 Inflacja a cel inflacyjny NBP.
Źródło: Dane GUS i NPB.
Źródło: Obliczenia własne na podstawie danych GUS.
2
RYNEK OBLIGACJI I RYNEK WALUTOWY
Po krokach podjętych w maju przez Unię Europejską i
Międzynarodowy Fundusz Walutowy, mających na celu
zapewnienie
ewentualnego
wsparcia
krajom
borykającym się z problemami ze sfinansowaniem
długu, wydawało się, że czerwiec przyniesie uspokojenie
na rynku. Inwestorzy postanowili nie rozpoczynać jednak
sezonu wakacyjnego i wraz z początkiem miesiąca
mieliśmy do czynienia z pogorszeniem się sentymentu
wokół regionu. W Polsce krzywa rentowności przesunęła
się w górę, przy największych zmianach na jej krótkim
końcu. Wszystko za sprawą wyżej opisanej produkcji
przemysłowej i jastrzębich komentarzy niektórych
członków RPP wskazujących na możliwość podwyżek
stóp procentowych w tym roku, Inwestorzy wyjątkowo
mocno zareagowali na powyższe informacje i podaż
papierów o zapadalności do 2 lat była znacząca.
Zmiany rentowności kształtowały się w czerwcu
następująco:
- rentowności bonów skarbowych wzrosły o 22 p.b.obligacje w sektorze 2-letnim wzrosły o 15 p.b.
- obligacje w sektorze 5-letnim wzrosły o 9 p.b.
- obligacje w sektorze 10-letnim wzrosły o 14 p.b.
Czerwiec przyniósł osłabienie polskiej waluty. Oczywiście
kursu złotego do euro nie ulegał jednostajnemu
osłabieniu, po drodze ukształtował się dołek w okolicach
4,05, jednak przez większą część miesiąca kurs
przewyższał 4,10, osiągając w pewnym momencie 4,18.
Główne zainteresowanie rynku walutowego skupiło się
na parze EURUSD, gdzie mieliśmy do czynienia z korektą
i umocnieniem się kursu euro do dolara z poziomu 1,19
do niemal 1,25. W dużym stopniu jest to rezultat
oficjalnego ogłoszenia przez Ludowy Bank Chin
możliwości większego umocnienia się juana w stosunku
do USD niż przewiduje ustalony, wąski przedział wahań.
Wprawdzie spowodowało to natychmiastowe osłabienie
dolara, ale należy ostrożnie podchodzić do wiadomości
płynących z Chin, gdyż oświadczenie zostało
opublikowane na tydzień przed szczytem G20 i mogło
być zabiegiem czysto politycznym mającym na celu
zmniejszenie presji, szczególnie ze strony USA, na
uwolnienie chińskiej waluty.
Wykres 4 Kurs EURPLN i kurs USDPLN od 1998 roku.
Przy słabym sentymencie i widocznym wycofywaniu się
kapitału zagranicznego, sytuacja na rynku pierwotnym
również uległa pogorszeniu. Na pierwszej aukcji
Ministerstwo Finansów zdołało jeszcze uplasować
znaczną liczbę obligacji dwuletnich OK1012 – 5,4
miliarda – natomiast późniejsze aukcje nie zakończyły
się sukcesem. Brak pełnego pokrycia ofertami kupna
przetargu 10-letniego oraz aukcja zamiany, po której
nastąpił spadek cen oferowanych papierów, dobitnie
odzwierciedlały nastroje na polskim rynku długu.
Źródło: Dane Bloomberg.
3
RYNEK AKCJI
RYNEK SUROWCÓW
MARCIN WINNICKI
W czerwcu większość głównych indeksów akcji
zanotowała spadek. Traciły na wartości również akcje
spółek notowanych w Warszawie, gdzie indeks WIG20
spadł o 6,69%, WIG spadł o 5,15%, a MWIG40 o 3,97%.
Spośród rynków naszego regionu po ok. 5-6% traciły
również giełdy w Pradze, Wiedniu i Budapeszcie. Przed
spadkiem obronił się rynek turecki, który wzrósł o 0,84%.
Na rynkach zachodnich również dominowały spadki, np.
S&P500 spadł o 5,39%, Dow Jones obniżył się o 3,58%.
Przed spadkiem wybronił się DAX, który wzrósł o
symboliczne 0,02%. Bardzo mocne spadki odnotowano
na rynku chińskim, gdzie indeksy straciły ponad 7%, a od
swojego lokalnego szczytu kilka miesięcy temu spadki
sięgają już ponad 25%.
Z indeksu WIG20 największe wzrosty zanotowały akcje
CEZ (+0,36%), zaś największe spadki PKO BP (-11,53%)
oraz BRE (-11,15%). W indeksie mWIG40 największy
wzrost zanotował Eurocash (+7,06%) oraz Multimedia
(+6,06%), a największy spadek Petrolinvest (-30,00%)
oraz Polnord (-16,19%).
W zasadzie od początku roku rynek akcji porusza się w
trendzie bocznym. Obecnie, naszym zdaniem, rynek akcji
powoli wchodzi w średnioterminowy trend spadkowy,
którego głównymi przyczynami są: względnie wysokie
zaangażowanie OFE w akcjach, małe napływy do TFI,
duże oferty na rynku IPO oraz SPO oraz słaby sentyment
za granicą związany z wysokim zadłużeniem i deficytami
państw zachodnich.
MICHAŁ HOŁDA
W czerwcu 2010 roku rynek surowców wyrażony
indeksem RJ/CRB wzrósł o 1,46%. Rynek surowców
pozwolił zatem na odniesienie zysków w przeciwieństwie
do największych rynków akcji, których indeksy w
czerwcu w znacznym stopniu straciły na wartości.
W tym czasie indeks największych amerykańskich
spółek S&P500 zniżkował o 5,39%, a WIG20 grupujący
największych emitentów warszawskiego parkietu o
6,69%.
Ceny surowców energetycznych na nowojorskiej
giełdzie uległy nieznacznym zmianom. Cena ropy
naftowej wzrosła o 1,38%, benzyny o 1,68%, natomiast
oleju opałowego spadła o 1,14%. Na szczególną uwagę
zasługuje zachowanie cen gazu ziemnego, który po
bardzo udanym maju ponownie zyskiwał na wartości tym razem jego notowania wzrosły o 5,97%. Czerwiec
obfitował również w wysoką zmienność na rynkach
finansowych. Napływające dane makroekonomiczne
coraz wyraźniej stawiają pod znakiem zapytania siłę i
trwałość ożywienia gospodarczego. Powoduje to
gwałtowne ruchy cen surowców energetycznych,
których konsumpcja jest silnie uzależniona od kondycji
światowej gospodarki.
Metale przemysłowe stanowiły grupę najsłabszych
surowców w czerwcu. Ceny aluminium spadły o 3,41%,
miedzi o 5,3%, a niklu aż o 7,62%. Metale szlachetne
natomiast po raz kolejny zanotowały wzrost wartości.
W czerwcu srebro drożało o 1,15%, a złoto o 2,75%. Ten
ostatni kruszec 21 czerwca ustanowił nowy rekordowy
poziom ceny - ponad 1265 dolarów za uncję.
Żywność w czerwcu drożała w tempie równym
wzrostowi wartości indeksu. Cena kontraktów
terminowych na dostawę pszenicy wzrosła o 1,53%, a
soi 1,15%. Słabiej na tym tle wypadła kukurydza, której
cena spadła o 1,32%. Najciekawsza sytuacja miała
miejsce w przypadku cukru, którego cena wzrosła o
9,33% oraz kawy - tu wzrost wyniósł ponad 22%.
Tak spektakularna zwyżka była, w opinii analityków,
spowodowana zamykaniem spekulacyjnych pozycji
funduszy grających na spadek cen tego produktu.
4
ZASTRZEŻENIA PRAWNE
Niniejszy dokument przeznaczony jest wyłącznie dla klientów BPH Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA (BPH TFI) i
nie jest przeznaczony do publicznej wiadomości. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego
opracowania wymaga zgody sporządzających komentarz. Materiał został przygotowany na podstawie informacji
publicznie dostępnych i źródeł uznanych przez BPH TFI za wiarygodne, ale BPH TFI nie gwarantuje i nie może zapewnić o
ich dokładności, kompletności i wiarygodności. Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi
wystarczającej podstawy do podjęcia jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej. Opracowanie niniejsze nie ma charakteru
rekomendacji dotyczącej instrumentów finansowych w rozumieniu zapisów Rozporządzenia Ministra Finansów z 19
października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich
emitentów lub wystawców. Wszystkie prezentowane opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Pomimo dołożenia należytej
staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPH TFI nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się
trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych.
Opinie BPH TFI mogą się zmieniać bez obowiązku każdorazowego informowania o tym fakcie.
BPH TFI, jego pracownicy, członkowie władz ani podmioty dominujące i stowarzyszone z BPH TFI nie ponoszą jakiejkolwiek
odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje
inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji
inwestycyjnych.
BPH TFI jest podmiotem zarządzającym cudzym pakietem papierów wartościowych na zlecenie i jest nadzorowany przez
Komisję Nadzoru Finansowego.
BPH TFI, jego podmioty dominujące, zależne lub stowarzyszone są lub mogą być aktywnymi uczestnikami rynku
kapitałowego w szczególności jako emitenci, subemitenci, gwaranci brokerzy, animatorzy, nabywający instrumenty
finansowe na rachunek własny, prowadzący działalność inwestycyjną w pozostałym zakresie.
KONTAKT
BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA
www.bphtfi.pl
e-mail: [email protected]
Infolinia: 19511
5