Pobierz plik [pdf 219.66 KB]

KOMENTARZ RYNKOWY
Na drugim biegunie odnotowaliśmy większą od
oczekiwań
dynamikę
spadku
produkcji
przemysłowej, co z jednej strony zaskoczyło
inwestorów po relatywnie optymistycznym odczycie
60,0
30
55,0
20
50,0
10
45,0
0
40,0
-10
35,0
-20
30,0
2009-08-31
40
2007-09-30
Lepsze od oczekiwań informacje płynące z Polski
poniekąd zmusiły Międzynarodowy Fundusz
Walutowy do rewizji swych prognoz wzrostu dla
naszego kraju, gdyż zakładany do tej pory spadek
PKB o 0,7 % r/r w świetle ostatnich wydarzeń
wydaje się zbyt pesymistycznym rozwiązaniem
i najbliższa projekcja MFW powinna pokazać
dodatnią wartość. Podobnej korekty oczekuje się od
Komisji Europejskiej.
Wykres 1. Produkcja przemysłowa a wskaźnik PMI.
2005-10-31
Polska, jako jedyny kraj z regionu, uniknęła recesji
od czasu wybuchu kryzysu jesienią ubiegłego roku,
co potwierdziły dane za drugi kwartał 2009,
w którym to rodzima gospodarka zanotowała wzrost
o 1,1 % r/r. Tak dynamiczny przyrost PKB zaskoczył
nawet największych optymistów, którzy oczekiwali
wartości w okolicach 0,5% r/r. Głównym czynnikiem
wzrostu był eksport netto, na co w dalszym ciągu
oddziałuje kurs złotówki, jednakże w najbliższych
miesiącach tendencja ta może ulec osłabieniu ze
względu na zwiększający się apetyt inwestorów na
naszą walutę. Niepokojącym sygnałem jest dalszy
spadek popytu wewnętrznego oraz dynamiki
inwestycji, co wskazuje na pogarszającą się sytuację
na rynku pracy, jak również obrazuje niepewność
przedsiębiorców dotyczącą najbliższej przyszłości.
2003-11-30
PKB I PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA
2001-12-31
PIOTR NOWAK
wskaźnika wyprzedzającego PMI1 w ubiegłym
miesiącu, jednakże w pewnym stopniu słabsze dane
o produkcji są cechą charakterystyczną dla sezonu
urlopowego. Bardziej wartościowe, z punktu
widzenia analitycznego, dane powinny zostać
opublikowane jesienią i po tych wskaźnikach będzie
możliwa bardziej szczegółowa ocena polskiej
gospodarki. Biorąc pod uwagę wskaźnik menadżerów
logistyki PMI, który w sierpniu odnotował najwyższy
poziom od ponad roku (48,2 pkt) ukazujący
dodatkowo w korzystnym świetle perspektywy dla
produkcji w przemyśle, można odnieść wrażenie, że
wyjście z kryzysu jest coraz bliżej. Nie można jednak
zapominać, że duża część przedsiębiorstw wytwarza
produkty w oparciu o długoterminowe kontrakty
zawarte w czasach hossy i dopiero ilość nowych
zamówień ukarze faktyczny obraz sektora.
2000-01-01
OTOCZENIE MAKROEKONOMICZNE
Sierpień 2009
Produkcja przemysłowa r/r, wyrównana sezonowo (lewa oś)
Wskaźnik menedżerów logistyki PMI (prawa oś)
Źródło: Dane GUS i Markit Economics.
1
Wskaźnik PMI (Indeks aktywności gospodarczej
w sektorze wytwórczym) ze względu na swoją istotną
korelację z dynamiką produkcji przemysłowej w długim
okresie może być traktowany jako wskaźnik
wyprzedzający dynamikę PKB.
1
INFLACJA
Inflacja w lipcu wyniosła 3,6% r/r łamiąc w pewnym
sensie oczekiwany przez większość uczestników
rynku trend spadkowy po kwietniowym szczycie.
Wzrost CPI2 w dużej mierze jest „zasługą”
podniesionej akcyzy na wyroby tytoniowe, która
realnie wpłynęła na ceny papierosów właśnie
z początkiem lipca. Podwyższone odczyty wskaźnika
inflacji w połączeniu z pozytywnymi danymi PKB
skłaniają do coraz odważniejszych deklaracji
członków Rady Polityki Pieniężnej, co może
oznaczać, że cykl obniżek został zakończony i Rada
w obecnym składzie nie podejmie decyzji o zmianie
stóp. Nawet stwierdzenia Prezesa NBP - Sławomira
Skrzypka o tym, że cykl łagodzenia polityki
monetarnej nie został jeszcze zakończony, wydają się
nie zmieniać konsensusu, iż stopa referencyjna
zakończy rok 2009 na poziomie 3,5%, tym bardziej,
że projekcja Ministerstwa Finansów na sierpień
zakłada kolejny wzrost CPI do poziomu 3,7% r/r.
Wykres 2. Inflacja a cel inflacyjny NBP.
przedsiębiorstw nabrała tempa. W porównaniu
z analogicznym okresem w 2008 roku zanotowaliśmy
wartość - 2,2% co jest najniższym poziomem od
grudnia 2003. Ciekawie wygląda zestawienie
zatrudnienia w sektorze finansowym ze średnią płacą
w tej branży. Otóż pomimo ciężkiej sytuacji na rynku
pracy, średnie wynagrodzenie wzrosło w lipcu o 3,9
% r/r (wobec prognoz oscylujących wokół 2 %).
Wynika z tego, iż pracownicy, którzy pozostali na
etatach po redukcjach zatrudnienia są cenieni przez
pracodawców i pomimo presji redukowania kosztów,
najbardziej wartościowi z nich są coraz lepiej
opłacani.
Stopa bezrobocia w lipcu po nieznacznym spadku do
poziomu 10,7 % w czerwcu powróciła do poziomu
z maja i wyniosła 10,8%. Naszym zdaniem, właśnie
sytuacja na rynku pracy i związane z nią bezrobocie
będą jednymi z głównych czynników branych pod
uwagę przez RPP podczas dyskusji o poziomach stóp
procentowych, gdyż pomimo lekkiego ożywienia
w gospodarce spadek liczby pracujących nabiera na
sile.
28,0
Wykres 3. Rynek pracy w Polsce.
24,0
24,0%
24,0%
20,0%
20,0%
20,0
16,0
16,0%
16,0%
12,0
12,0%
8,0
8,0%
12,0%
8,0%
4,0%
4,0%
4,0
0,0%
0,0%
-4,0%
0,0
-4,0%
-8,0%
-8,0%
-12,0%
Źródło: Dane GUS i NPB.
2009-07-31
2008-01-31
2006-07-31
2005-01-01
2003-07-31
Net CPI
2002-01-01
stopa lombardowa
PPI R/R
2000-07-31
stopa redyskontowa
stopa interwencyjna
1999-01-01
CPI R/R
2009-01-01
2008-04-01
2007-07-01
2006-10-01
2006-01-01
2005-04-01
2004-07-01
2003-10-01
2003-01-01
2002-04-01
2001-07-01
2000-10-01
2000-01-01
1999-04-01
1998-07-01
1997-10-01
1997-01-01
-4,0
Wydajnośc pracy w sektorze przemysłowym ogółem (R/R)
Realny fundusz płac 3MA (dynamika R/R)
Realna średnia płaca w sektorze przemysłowym 3MA (dynamika R/R)
Zatrudnienie w sektorze przemysłowym (dynamika R/R)
Źródło: Obliczenia własne na podstawie danych GUS.
RYNEK PRACY
Lipiec okazał się kolejnym miesiącem, w którym
dynamika spadku zatrudnienia w sektorze
2
Wskaźnik CPI pokazuje zmiany cen płaconych za dobra
i usługi przez konsumentów. Koszyk obejmuje między
innymi: ceny żywności, energii, odzieży, transportu, opieki
medycznej, edukacji czy koszty zakwaterowania.
FINANSE PUBLICZNE
Deficyt finansów publicznych na koniec lipca
wyniósł 15,04 miliarda złotych, co stanowiło 82,7 %
planu. Poprawa w stosunku do pierwotnych założeń
wynika z przyspieszonego napływu środków z Unii
Europejskiej.
2
Wg najnowszych prognoz Ministerstwa Finansów
deficyt budżetowy w 2009 roku powinien być
niższy niż zakładany w znowelizowanej ustawie
i
ostatecznie
powinien
oscylować
wokół
23 miliardów, a nie jak pierwotnie planowano 27,2
miliarda złotych.
Najważniejszą jednak informacją, jaka napłynęła
z Ministerstwa Finansów był przewidywany deficyt
budżetu państwa w 2010 roku zakładany na poziomie
-52,2 miliarda złotych. Poziom, który zaskoczył
niemal wszystkich, ze względu na czas
zakomunikowania go opinii publicznej (piątek po
zamknięciu Giełdy Papierów Wartościowych
w Warszawie) nie przełożył się na nerwowe
reakcje inwestorów, którzy zdołali przeanalizować
szczegóły w trakcie weekendu i dostrzegli
mocno konserwatywne założenia dotyczące m.in.
braku wypłaty zysku z NBP oraz zakładanego
poziomu inflacji (1% r/r).
wydaje się w średnim terminie dalsze umacnianie się
złotówki i po ewentualnym złamaniu poziomu 4,06
mamy otwartą drogę nawet w okolice 3,86 za euro. W
przypadku wzrostu awersji do ryzyka, pesymistyczny
scenariusz nie zapowiada tak silnego ruchu, jak w
przypadku umacniania się rodzimej waluty i poziom
4,26 powinien skutecznie powstrzymać podaż.
Wykres 4. Kurs EUR/PLN i kurs USD/PLN od 1998 roku.
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
ZL/US$
2009-10-31
2007-10-31
2005-10-31
2003-10-31
2001-10-31
1999-10-31
Sierpień okazał się miesiącem, w którym obligacje
nie cieszyły się popytem ze strony inwestorów
i zakończył się zdecydowanym ruchem krzywej
rentowności w górę. Z jednej strony należy
podkreślić
niewielką
aktywność
inwestorów
zagranicznych, co skutkowało niską płynnością na
rynku, z drugiej natomiast wyraźna była chęć
realizacji zysków po lipcowych wzrostach. Wydaje
się, że sezon urlopowy mamy za sobą i wraz
z początkiem września powinniśmy odnotować
ożywienie w obrocie polskimi papierami dłużnymi.
2,000
1997-10-31
RYNEK OBLIGACJI I RYNEK WALUTOWY
ZL/Euro
Źródło: Dane NBP.
Zmiany rentowności kształtowały się w sierpniu
następująco:
- 52 tyg. bony skarbowe wzrost o 5 p.b.
- obligacje w sektorze 2-letnim wzrost o 49 p.b.
- obligacje w sektorze 5-letnim wzrost o 40 p.b.
- obligacje w sektorze 10-letnim wzrost o 15 p.b.
RYNEK WALUTOWY
Sierpniowa konsolidacja naszej waluty w przedziale
4,08 - 4,18 za euro nie przysporzyła uczestnikom
rynku walutowego tylu emocji, co obligacje rządowe.
Przy tak ograniczonej zmienności mieliśmy do
czynienia z nieśmiałymi próbami przebicia się przez
powyższy korytarz, jednak zarówno próby na 4,0787
jak i 4,1813 zakończyły się fiaskiem. Pomimo
zawirowań związanych przede wszystkim z
publikacją informacji o deficycie budżetowym na
2010 rok, bardziej prawdopodobnym scenariuszem
3
RYNEK AKCJI
RYNEK SUROWCÓW
MARCIN WINNICKI
W sierpniu indeksy większości giełd kontynuowały
marsz w górę. Taka sama sytuacja miała również
miejsce w Warszawie, gdzie indeksy WIG20 oraz
WIG wzrosły odpowiednio o 3,5% oraz 7,6%.
Zdecydowanie mocniej, bo o prawie 14,5% wzrósł
indeks mWIG40. Rynki naszego regionu również
zanotowały pozytywne stopy zwrotu, i tak turecki
ISE100 zyskał 9%, węgierski BUX 12,2%,
a austriacki ATX 11,2%. Słabiej wypadły giełdy
zachodnie, gdzie niemiecki DAX wzrósł o 2,5%,
natomiast S&P 500 o 3,3%.
W Warszawie w dalszym ciągu dobrze zachowywały
się akcje banków - kurs BRE zyskał blisko 30%,
Getinu 22%, a walory PKO BP zdrożały o prawie
6%. Ujemną stopę zwrotu zanotowały z kolei akcje
PGNiG, które spadły o 13% oraz Cyfrowego
Polsatu - spadek o 10%. Ze spółek z indeksu
mWIG40 najwięcej zyskały akcje Amrestu - wzrost
w sierpniu o ponad 39%, z kolei najwięcej straciły
akcje Mostostalu Zabrze, które potaniały o ponad
14%.
Na rynku nadal dominują pozytywne nastroje,
pomimo tego, że od dołków z lutego br. ceny akcji
wzrosły już o kilkadziesiąt procent. Wydaje się, że
pewne symptomy poprawy sytuacji gospodarczej
przełożyły się aż za bardzo na wzrosty kursów akcji,
co może w najbliższym czasie skutkować spadkami
ich cen. Prawdopodobieństwo takiego scenariusza
wzmacnia fakt, że w niedługim czasie będziemy mieli
sporą podaż akcji w ofertach na rynku pierwotnym.
MICHAŁ HOŁDA
W sierpniu 2009 roku indeks szerokiego rynku
surowców Reuters/Jefferies CRB spadł o 1,5%.
Sytuacja w poszczególnych segmentach rynku
towarowego
była
zróżnicowana,
ponadto
utrzymywała się duża zmienność notowań
w ciągu miesiąca, podobnie jak miało to miejsce w
lipcu.
Ceny ropy naftowej na giełdzie w Nowym Jorku
wzrosły o 0,7%, natomiast benzyny i oleju opałowego
spadły odpowiednio o 2,9% i 0,8%. Notowania tej
grupy towarów znajdują się obecnie w fazie
konsolidacji. Sprzyjają jej powracające obawy o
trwałość odbicia w światowej gospodarce, a co za
tym idzie - zmienne nastroje inwestorów na
światowych giełdach. Utrwalenie się tendencji
spadkowej poziomu zapasów ropy naftowej w
Stanach Zjednoczonych i wyraźny spadek zapasów
paliw będą sygnałem do zakończenia fazy
konsolidacji i zwiastunem nowych tegorocznych
szczytów cen w tym segmencie rynku. Odmienne
czynniki kształtują sytuację na rynku gazu ziemnego.
Rosnące zapasy surowca i mniejsze prognozowane
zużycie w nadchodzącym sezonie grzewczym
spowodowały kolejny miesięczny spadek notowań
gazu ziemnego na giełdzie w Nowym Jorku, który w
sierpniu wyniósł 18,5%.
Ceny najważniejszych metali przemysłowych
w sierpniu w większości przypadków rosły (poza
aluminium, którego ceny spadły o 4,1%) - notowania
miedzi na giełdzie w Londynie wzrosły o 13,2%, a
niklu o 6,0%. Powodem dalszych wzrostów na rynku
metali było nie tylko trwające ożywienie w
gospodarkach azjatyckich, ale również pierwsze dane
mogące świadczyć o powolnym ożywieniu w
sektorze przemysłowym w krajach rozwiniętych.
Dlatego też inwestorzy będą bacznie śledzić dalsze
dane napływające z gospodarek rozwiniętych pod
kątem trwałości symptomów ożywienia.
W segmencie kruszców sytuacja w sierpniu była
zróżnicowana - złoto na londyńskim rynku metali
potaniało o 0,4%, a srebro zdrożało o 7,2%. Zmiany
4
cen metali szlachetnych były uzależnione od zmian
wartości dolara amerykańskiego na rynku walutowym
oraz nastrojów na światowych giełdach. Część
inwestorów w dalszym ciągu dokonywała umorzeń
jednostek funduszy inwestujących w złoto, aby
zainwestować w bardziej ryzykowne aktywa.
Jednakże, analiza techniczna rynku złota wskazuje na
możliwość wygenerowania silnych sygnałów kupna,
które mogą przyciągnąć nowych inwestorów.
Ceny produktów rolnych w sierpniu spadły - pszenica
na giełdzie w Chicago potaniała o 10,8%, kukurydza
o 3,9%, a soja o 3,0%. Powodem dalszych spadków
notowań tej grupy towarów były oczekiwania bardzo
wysokich plonów wynikające z korzystnych
warunków pogodowych w Stanach Zjednoczonych.
Mniej korzystne warunki do upraw panują na półkuli
południowej, ale ich wpływ na wysokość plonów nie
jest jeszcze dokładnie znany.
Notowania cukru na giełdzie w Nowym Jorku
wzrosły o 31,1% w związku z suszą niszczącą
uprawy trzciny cukrowej w Indiach, przez co kraj ten,
będący największym konsumentem tego towaru na
świecie, jest zmuszony do zakupu ogromnych ilości
cukru na światowych rynkach.
ZASTRZEŻENIA PRAWNE
Niniejszy dokument przeznaczony jest wyłącznie dla klientów BPH Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA (BPH TFI) i nie jest przeznaczony
do publicznej wiadomości. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających
komentarz. Materiał został przygotowany na podstawie informacji publicznie dostępnych i źródeł uznanych przez BPH TFI za wiarygodne, ale
BPH TFI nie gwarantuje i nie może zapewnić o ich dokładności, kompletności i wiarygodności. Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie
informacyjny i nie stanowi wystarczającej podstawy do podjęcia jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej. Opracowanie niniejsze nie ma charakteru
rekomendacji dotyczącej instrumentów finansowych w rozumieniu zapisów Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku
w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wszystkie prezentowane
opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPH TFI nie może
zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych
instrumentów finansowych. Opinie BPH TFI mogą się zmieniać bez obowiązku każdorazowego informowania o tym fakcie.
BPH TFI, jego pracownicy, członkowie władz ani podmioty dominujące i stowarzyszone z BPH TFI nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności
za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
BPH TFI jest podmiotem zarządzającym cudzym pakietem papierów wartościowych na zlecenie i jest nadzorowany przez Komisję Nadzoru
Finansowego.
BPH TFI, jego podmioty dominujące, zależne lub stowarzyszone są lub mogą być aktywnymi uczestnikami rynku kapitałowego w szczególności
jako emitenci, subemitenci, gwaranci brokerzy, animatorzy, nabywający instrumenty finansowe na rachunek własny, prowadzący działalność
inwestycyjną w pozostałym zakresie.
Więcej informacji na:
www.bphtfi.pl
0 801 39 98 98
(koszt jak za połączenie lokalne)
5