Pobierz plik [pdf 451.03 KB]

KOMENTARZ RYNKOWY
Maj 2010
OTOCZENIE MAKROEKONOMICZNE
PIOTR NOWAK
PKB I PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA
Po pozytywnym zaskoczeniu jakim była publikacja
danych o produkcji przemysłowej za marzec, kwiecień
przyniósł lekkie rozczarowanie. Szeroki rynek spodziewał
się dwucyfrowego wzrostu wskaźnika produkcji
przemysłowej (10,8% r/r), szczególnie ze względu na
bardzo niską bazę odniesienia z zeszłego roku, jednak
nałożenie się na siebie kilku czynników spowodowało
wzrost produkcji jedynie o 9,9% r/r. Przede wszystkim
ważną rolę odegrał tydzień żałoby narodowej, co mimo
braku wolnych dni od pracy w tym okresie,
zdecydowanie wpłynęło na obniżenie efektywności.
Ponadto mniejsza ilość dni roboczych w odniesieniu do
zeszłego roku, oraz dodatkowo przypadające wcześniej
niż zwykle święta wielkanocne przyczyniły się do
niższego odczytu. Te same czynniki mocno negatywnie
wpłynęły na sprzedaż detaliczną, która spadła o 1,6% r/r
i jest to najgorszy wynik od ponad roku. Zarówno jeżeli
chodzi o produkcję przemysłową jak i sprzedaż
detaliczną sytuacja w maju może nie ulec poprawie, a to
w głównej mierze z powodu powodzi, której negatywny
wpływ będzie prawdopodobnie znacznie większy niż
suma poszczególnych czynników wymienionych
powyżej.
Główny Urząd Statystyczny podał oficjalne dane
dotyczące Produktu Krajowego Brutto za I kwartał 2010.
Wynik 3,0 % r/r jest słabszy od publikacji za ostatni okres
2009 roku, w głównej mierze ze względu na mroźną
zimę, której skutki dało się w szczególności odczuć
w pierwszych dwóch miesiącach nowego roku. In minus
zadział komponent inwestycje, który spadł o 12,4%
i niższa od poprzedniej kontrybucja eksportu netto –
jedynie 0,7%. Na drugim biegunie mamy pozytywną
odbudowę zapasów oraz wzrost konsumpcji prywatnej,
jednak dezagregacja PKB pozostawia wiele do życzenia
i możemy jedynie mieć nadzieję że spadek tak ważnej
składowej jak inwestycje, był jedynie czasowy
i spowodowany niekorzystną aurą.
Wskaźnik wyprzedzający PMI1, odzwierciedlający
kondycje polskiego sektora przemysłowego znajduje się
w ostatnich miesiącach w trendzie bocznym. Odczyt za
maj wyniósł 52,2, co jest wynikiem jedynie nieznacznie
gorszym od notowanych ostatnio lokalnych maksimów
na poziomie 52,5. Przy niezmienionym wskaźniku
odnoszącym się do produkcji, lekko negatywnie
zadziałał spadek nowych zamówień. Minimalną
poprawę zanotowaliśmy w ważnym składniku jakim jest
zatrudnienie, i nadal znajdujemy się powyżej neutralnej
wartości odniesienia 50.
Wykres 1 Produkcja przemysłowa a wskaźnik PMI.
Źródło: Dane GUS i Markit Economics.
1
Wskaźnik PMI (Indeks aktywności gospodarczej w sektorze
wytwórczym) ze względu na swoją istotną korelację z dynamiką
produkcji przemysłowej w długim okresie może być traktowany jako
wskaźnik wyprzedzający dynamikę PKB.
1
INFLACJA i RPP
RYNEK PRACY
Inflacja CPI2 w kwietniu wyniosła 2,4% r/r, kontynuując
prognozowaną ścieżkę spadku, której dołek oczekiwany
jest w miesiącach letnich. Według najnowszej prognozy
Ministerstwa Finansów czerwcowa publikacja danych
za maj powinna przynieść daną na poziomie 2,1 % r/r,
co jednak w naszym odczuciu wydaje się być przesadnie
optymistycznym założeniem i nie oczekujemy aż takiej
dynamiki spadku cen, Majowe posiedzenie Rady Polityki
Pieniężnej kolejny raz nie przyniosło żadnych
zaskakujących informacji.
Zarówno poziom stóp
procentowych jak i nieformalne nastawienie RPP od
wielu miesięcy utrzymują się w tym samym miejscu i
jedynie na podstawie stenogramu można wnioskować,
iż ostatnie problemy fiskalne w strefie euro mogą
spowolnić ścieżkę wzrostu gospodarczego naszych
partnerów handlowych, co naturalnie pociągnie za
sobą również mniej dynamiczne odbicie w naszym
kraju. Ważnym wydarzeniem w kontekście RPP
było przedstawienie profesora Marka Belki jako
ewentualnego kandydata na prezesa NBP i szefa Rady.
Wiadomość ta została pozytywnie odebrana przez rynki
i w pierwszej połowie czerwca powinno być wiadomo,
czy ta kandydatura ma szansę na znalezienie poparcia
w Sejmie.
Zgodnie z naszymi oczekiwaniami stopa bezrobocia
w kwietniu spadła do poziomu 12,3% z 12,9% w marcu.
Najbliższe miesiące powinny potwierdzić poprawiającą
się sytuację na rynku pracy, szczególnie jeżeli weźmiemy
pod uwagę rozpoczęcie prac sezonowych. Dużą
niewiadomą pozostaje wpływ powodzi i z nią związane
straty w zakładach pracy, jednak wydaje się, że nie będą
one miały znacznego przełożenia na wskaźnik.
W kwietniu zatrudnienie w sektorze przemysłowym
wzrosło o 14 tysięcy i jest to największy przyrost
w porównaniu do miesiąca poprzedniego od lutego
2008 roku. Wyniki są spójne z poprawiającą się sytuacją
komponentu zatrudnienia PMI, nadal względnie wysoką
produkcją przemysłową, co naszym zdaniem zaowocuje
jeszcze korzystniejszymi zmianami w najbliższym czasie.
Wykres 3 Rynek pracy w Polsce.
Wykres 2 Inflacja a cel inflacyjny NBP.
Źródło: Obliczenia własne na podstawie danych GUS.
Źródło: Dane GUS i NPB.
2
Wskaźnik CPI pokazuje zmiany cen płaconych za dobra
i usługi przez konsumentów. Koszyk obejmuje między innymi: ceny
żywności, energii, odzieży, transportu, opieki medycznej, edukacji
czy koszty zakwaterowania.
2
RYNEK OBLIGACJI I RYNEK WALUTOWY
Wzrosty rentowności w maju były większe niż te
odnotowane w kwietniu, jednak te końcowe różnice nie
są w stanie oddać zmienności i paniki jaka panowała na
rynku w ciągu opisywanego okresu. Zaognienie sytuacji
wokół Grecji w pierwszej połowie miesiąca
wywindowała dla przykładu rentowności polskich 10
letnich papierów w okolice 5,90%, jednak to niewiele
w porównaniu z rentownościami obligacji greckich,
sięgającymi 20%. Pomimo dosyć szybkiej reakcji władz
Unii Europejskiej oraz Europejskiego Banku Centralnego
i zapowiedziom dotyczącym pomocy nie uspokoiło to
rynków, w głównej mierze ze względu na brak
konkretnych propozycji rozwiązań problemu. Dopiero
wspólna
inicjatywa
Unii
Europejskiej
i Międzynarodowego Funduszu Walutowego tworząca
Europejski Mechanizm Stabilizacyjny z budżetem 750
miliardów euro na trzy lata spowodował globalnie
spadek awersji do ryzyka.
Na rynku walutowym w kwietniu mieliśmy do czynienia z
interwencją Narodowego Banku Polskiego, natomiast w
maju
zaobserwowaliśmy
aktywność
Banku
Gospodarstwa Krajowego . Tym razem BGK pojawił się
w okolicach 4,20 EURPLN i przeciwdziałał zbyt
gwałtownemu osłabianiu się złotówki. Najwyższą
osiągniętą wartością był poziom 4,25, przy czym miesiąc
zaczynaliśmy przy poziomie 4,0750. Dużo większą
zmienność obserwowaliśmy na parze USDPLN, ale jest
to zrozumiałe, gdyż te wahania były w głównej mierze
spowodowane umacnianiem się dolara wobec EUR,
gdzie zbliżamy się powoli do bardzo ważnych poziomów
wsparcia w okolicach 1,1650 – 1,1800.
Wykres 4. Kurs EURPLN i kurs USDPLN od 1998 roku.
Zmiany rentowności kształtowały się w kwietniu
następująco:
- rentowności bonów skarbowych wzrosły o 13 p.b.
- obligacje w sektorze 2-letnim wzrosły o 7 p.b.
- obligacje w sektorze 5-letnim wzrosły o 9 p.b.
- obligacje w sektorze 10-letnim wzrosły o 18 p.b.
Jak widać po powyższym zestawieniu polska krzywa
rentowności uległa dalszemu wystromieniu. Długi koniec
naturalnie zareagował mocnym wzrostem wraz ze
spadkiem
sentymentu,
natomiast
papiery
o zapadalnościach do 2 lat outperformowały głównie za
sprawą nadal dużej nadpłynności rynku pieniężnego
oraz oddalającego się prawdopodobnego początku
zacieśniania polityki monetarnej.
Źródło: Dane Bloomberg.
3
RYNEK AKCJI
RYNEK SUROWCÓW
MARCIN WINNICKI
W maju główne indeksy światowych rynków akcji
zanotowały spadki. Tak też zachowały się indeksy
giełdy warszawskiej WIG oraz WIG20, które spadły
odpowiednio 4,1% oraz 4,5%. Nieco mniejszy spadek
zanotował indeks MWIG40, który stracił 3%. Znacznie
większe przeceny dotknęły inne rynki w regionie, gdzie
np. BUX spadł o blisko 10,8%, ISE100 o 7,8%, a ATX
o 8,6%. Indeksy rynku amerykańskiego S&P500 oraz
Dow Jones spadły o około 8%.
Z indeksu WIG20 największe wzrosty zanotowały akcje
debiutanta PZU (+12,0%), zaś największe spadki KGHM
(-10,9%) oraz PBG (-10,0%). W indeksie MWIG największy
wzrost zanotowały akcje Emperii (+10,0%), a największy
spadek akcje Ciech (-14,9%).
W zasadzie od kilku miesięcy rynek akcji porusza się
w trendzie bocznym. Kwestią, która ostatnio ma duży
wpływ na zachowanie się rynków finansowych jest
temat zadłużenia krajów UE, a szczególnie Grecji,
Hiszpanii i Portugalii. Rozwiązanie kwestii tego problemu
raczej nie nastąpi w ciągu kilku najbliższych miesięcy, co
może skutecznie blokować większe wzrosty na rynkach
akcji.
MICHAŁ HOŁDA
Maj 2010 roku upłynął pod znakiem silnych spadków na
rynku surowców. Niewątpliwy wpływ na przecenę na
tym rynku miało umacnianie się dolara amerykańskiego,
za którego końcem miesiąca płacono 1,23 euro. W tym
czasie indeks rynku surowców stracił na wartości 8,25%.
Ceny surowców energetycznych na nowojorskiej
giełdzie uległy znacznemu obniżeniu. Cena ropy
naftowej zniżkowała o 17,38%, benzyny o 15,82%, a
oleju opałowego o 14,49%. Miało to związek z
niepokojem, jaki został wzbudzony wśród inwestorów za
sprawą problemów europejskiego zadłużenia. Obawy o
możliwość wystąpienia drugiej fali kryzysu, a co za tym
idzie
zmniejszenia
konsumpcji
produktów
ropopochodnych skłoniła znaczną część inwestorów do
zamykania długich pozycji i realizację zysków.
Pozytywnie na tym tle wyróżniał gaz ziemny, którego
ceny wzrosły o ponad 10%. Wyciek ropy naftowej w
rejonie Zatoki Meksykańskiej wywołuje spekulacje
dotyczące zmiany struktury amerykańskiego rynku
energetycznego, w którym gaz jako czystsze paliwo
miałby częściowo zastąpić ropę naftową.
Metale przemysłowe straciły na wartości w związku ze
wspomnianymi uprzednio wątpliwościami inwestorów
co do trwałości ożywienia w gospodarce światowej.
Notowania cen miedzi na londyńskiej giełdzie spadły o
7,27%, aluminium o 9,73%, a niklu o 18,99%.
Gwałtowne zmiany cen aktywów finansowych
tradycyjnie spowodowały zwrócenie się części
inwestorów w kierunku złota, które wciąż traktowane
jest jako bezpieczna lokata na niepewne czasy.
Po kwietniowym wzroście cen tego kruszcu o 6,1% złoto
ponownie zwyżkowało, tym razem o 2,82%
ustanawiając nowy rekordowy poziom 1250 dolarów za
uncję.
Segment żywności podobnie jak pozostała część rynku
nie oparł się przecenie. Pszenica w maju traciła na
wartości 8,5% odpowiadając spadkiem indeksowi. Nieco
lepiej, bo z 3,69% spadkiem miesiąc zakończyła cena
kukurydzy po rynkowych doniesieniach, że Chiny
zwiększają import tego produktu ze Stanów
Zjednoczonych.
4
ZASTRZEŻENIA PRAWNE
Niniejszy dokument przeznaczony jest wyłącznie dla klientów BPH Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA (BPH TFI) i
nie jest przeznaczony do publicznej wiadomości. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego
opracowania wymaga zgody sporządzających komentarz. Materiał został przygotowany na podstawie informacji
publicznie dostępnych i źródeł uznanych przez BPH TFI za wiarygodne, ale BPH TFI nie gwarantuje i nie może zapewnić o
ich dokładności, kompletności i wiarygodności. Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi
wystarczającej podstawy do podjęcia jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej. Opracowanie niniejsze nie ma charakteru
rekomendacji dotyczącej instrumentów finansowych w rozumieniu zapisów Rozporządzenia Ministra Finansów z 19
października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich
emitentów lub wystawców. Wszystkie prezentowane opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Pomimo dołożenia należytej
staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPH TFI nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się
trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych.
Opinie BPH TFI mogą się zmieniać bez obowiązku każdorazowego informowania o tym fakcie.
BPH TFI, jego pracownicy, członkowie władz ani podmioty dominujące i stowarzyszone z BPH TFI nie ponoszą jakiejkolwiek
odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje
inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji
inwestycyjnych.
BPH TFI jest podmiotem zarządzającym cudzym pakietem papierów wartościowych na zlecenie i jest nadzorowany przez
Komisję Nadzoru Finansowego.
BPH TFI, jego podmioty dominujące, zależne lub stowarzyszone są lub mogą być aktywnymi uczestnikami rynku
kapitałowego w szczególności jako emitenci, subemitenci, gwaranci brokerzy, animatorzy, nabywający instrumenty
finansowe na rachunek własny, prowadzący działalność inwestycyjną w pozostałym zakresie.
KONTAKT
BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA
www.bphtfi.pl
e-mail: [email protected]
Infolinia: 19511
5