Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Schroders
O Ekonomii
Aktualizacja tematów z 2015 roku, ożywienie w strefie
euro oraz kredyty przedsiębiorstw z gospodarek
wschodzących
Kwiecień 2015 r.
W skrócie:

Dostrzegamy
5
kluczowych
zagadnień
kształtujących
makroekonomiczny krajobraz i wspierających ryzykowne aktywa w
przyszłym roku. W szczególności uważamy, że odczucie pełni
korzyści płynących z niższych cen energii, jest jeszcze przed nami.

Wyzwaniem dla rynków będzie zacieśnianie polityki monetarnej przez
Rezerwę Federalną (Fed), ale jej skutki będą łagodzone na bieżąco poprzez płynność ze strony Europejskiego
Banku Centralnego (EBC) i Banku Japonii (BoJ).



Europa wraca na właściwe tory. Odblokowanie systemu bankowego oznaczało punkt zwrotny dla Europy w
zeszłym roku, ale w połączeniu ze spadającymi cenami ropy i luzowaniem ilościowym, gospodarka rozwija się
jeszcze szybciej niż oczekiwano.
Grecja nie jest ani trochę bliżej uzgodnienia warunków dalszej pomocy, a tym samym coraz bardziej
uprawdopodabnia się jej wymuszone wyjście ze strefy euro. Nie zaraziło to jednak rynków peryferyjnych.
Jesteśmy zdania, że porozumienie ostatecznie zostanie osiągnięte, a ewentualne opuszczenie obszaru wspólnej
waluty przez Grecję miałoby według nas ograniczony wpływ na rynki.
Spowalniający wzrost i rosnące od czasów kryzysu zadłużenie, stawiają pod znakiem zapytania rynek
instrumentów dłużnych przedsiębiorstw w państwach wschodzących. Oprócz niepewności związanej z Chinami,
tureckie przedsiębiostwa również jawią się jako wysoce ryzykowne.
Tematy roku 2015: aktualizacja
1. Niższe ceny ropy oznaczają niższą inflację i silniejszy wzrost
Jak dotąd niższe ceny ropy znajdowały odzwierciedlenie w niższych poziomach inflacji za 2015 rok w Wielkiej Brytanii,
USA i strefie euro. Jeśli jednak chodzi o silniejszy wzrost gospodarczy, dowody na niego są rozczarowujące.
Jednakże w USA, wyraźna poprawa realnych wynagrodzeń i wzrost zamożności, powinny przekładać się na wyższą
konsumpcję w obecnym kwartale. Bardziej korzystnie wygląda przyspieszający wolumen sprzedaży detalicznej w
strefie euro, w której wzrost PKB w pierwszym kwartale z coraz większym prawdopodobieństwem może być wyższy
niż w USA, jak i w Wielkiej Brytanii.
2. Ropa i waluty ponownie równoważą światową gospodarkę
Obserwujemy coraz wyraźniejszą konwergencję w tegorocznym tempie wzrostu ze spowolnieniem w USA, a
przyspieszeniem w Europie i Japonii. Częściowo wynika to z niższych kosztów energii wspomagających wzrost w
krajach rozwiniętych oraz z faktu, że Europa i Japonia zostały w mniejszym stopniu dotknięte przez cięcia w branży
energetycznej niż w USA. Co więcej mocniejszy dolar/słabsze euro i jen działają na korzyść wzrostu w strefie euro i
Japonii, kosztem jego poziomu w USA.
Kwiecień 2015
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
3. Fed bliski podwyżek stóp wobec unormowania sytuacji gospodarczej w USA
Chociaż wzrost w USA spowolnił w ostatnim kwartale, wciąż oczekujemy podwyżek stóp procentowych przez Fed we
wrześniu (zaktualizowaliśmy naszą prognozę w zeszłym miesiącu). Kombinacja bardziej stabilnej sytacji na rynku
pracy, wraz ze wzrostem podaży kredytów bankowych dla realnej gospodarki, potwierdzają potrzebę wycofania się z
prowadzenia niestandardowej polityki monetarnej. Spodziewamy się, że stopa procentowa Fed wyniesie 2,5% do
końca 2016 r.
4. Rynki wschodzące: przejawy siły
Pomimo przytłumionej aktywności gospodarczej na rynkach wschodzących, daje się zauważyć wśród nich pewne
przejawy siły. Można do nich zaliczyć państwa z Azji importujące energię i zorientowane na przemysł (które znajdują
się w dobrej sytuacji do czerpania korzyści z poprawy wzrostu w Europie i USA) Z prawdopodobną podwyżką stóp
przez Fed, koncentrowalibyśmy się na gospodarkach o silnym bilansie i niskich potrzebach finansowania
zewnętrznego. Preferowalibyśmy też gospodarkę Indii, która odnotowała znaczną poprawę salda obrotów bieżących,
a od czasów obaw o rynki wschodzące związanych z ograniczeniem QE przez Fed w 2013 r., zdołała przyciągnąć
znaczny kapitał.
5. Płynność: dalszy ciąg poszukiwania rentowności
Poszukiwanie rentowności nabrało świeżego impetu wraz z początkiem luzowania ilościowego przez EBC i
kontynuacji dodruku pieniędza przez BoJ. Co ważne, działania te powinny złagodzić obawy Fed o zwiększoną
zmienność na rynku jako powtórkę doświadczeń roku 2013, kiedy to podjęto się zacieśniania polityki pieniężnej.
Generalnie płynność napędzać będzie napływy na rynek nieruchomości i rynki akcji w całej Europie, a także utrzyma
słabość waluty. Chociaż premia za ryzyko na rynkach obligacji i walut może zaniknąć, nie powstrzyma to pogoni za
rentownością.
Strefa euro: Wartkim krokiem ku ożywieniu
Europejskie ożywienie - drugie podejście
Po niezadowalającym 2014 roku, strefa euro ponownie wstąpiła na ścieżkę stale pozytywnie zaskakujących danych
makroekonomicznych. Jesteśmy przekonani, że punktem zwrotnym dla Europy był przegląd jakości aktywów (AQR) w
zeszłym roku. Banki w odpowiedzi na spodziewany przegląd skupione były wcześniej na akumulacji rezerw
kapitałowych. Tymczasem sektor powrócił do standardowej działalności kredytowej, która naszym zdaniem w tym roku
będzie podtrzymywana.
Dalsze wsparcie dla gospodarek stanowią niższe ceny ropy, które przyczyniły się do
zwiększenia dochodu rozporządzalnego i wzrostu wydatków w innych sektorach gospodarki.
Przestrzeń optymizmu
Widzimy dwa dalsze powody do optymistycznego spojrzenia na tempo wzrostu. Po pierwsze, słabe euro powinno
spowodować zwiększenie popytu na eksport strefy euro i zmniejszyć popyt na import. Początkowo poprawa eksportu
netto nie będzie widoczna, jednak w ciągu najbliższych lat zacznie przyczyniać się do wzrostu. Po drugie, wraz ze
wzrostem pewności przedsiębiostw co do trwałości ożywienia w gospodarce, firmy zaczną odbudowywać zapasy, co
powinno przynieść dodatkowe 0,25%-0,5% przyrostu PKB w nadchodzących 4 - 6 kwartałach.
Niepokoje w Grecji
Grecja wciąż nie jest bliżej porozumienia w sprawie warunków dalszej pomocy, a gospodarka ugina się pod presją
licznych obciążeń: przychody podatkowe załamały się, a gospodarstwa domowe i przedsiębiostwa wycofują swoje
oszczędności w szybkim tempie. Pomimo tego, że wzrosło prawdopodobieństwo wyjścia Grecji z unii monetarnej, w
naszym bazowym scenariuszu Grecja wciąż pozostaje jej częścią, czy to dzięki zmianie rządu, czy też poprzez
ostateczną akceptację warunków stawianych przez Trojkę. Oczekujemy dodatkowej zmienności na europejskich
rynkach akcji i obligacji w najbliższym miesiącu lub nawet dwóch. Tym niemniej spodziewamy się, że porozumienie
ostatecznie zostanie osiągnięte, a nawet jeśli nie, to skutki tego nie będą istotnie odczuwalne w innych gospodarkach
peryferyjnych.
2
Kwiecień 2015
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Rynki wschodzące: Zagrożenie dla przedsiębiorstw
Rządy krajów wschodzących są bardziej odporne na nadchodzącą, tegoroczną podwyżkę stóp przez Fed. Problemem
są jednak znacznie zadłużone przedsiębiorstwa tych państw. Istotnie powiększył się nie tylko dług przedsiębiorstw z
rynków wschodzących jako całości, ale w niektórych krajach (włączając Chiny i Turcję) znacząco wzrosła też wartość
zadłużenia w walutach obcych, co stwarza dodatkowe ryzyka. Ponadto tam, gdzie sektor prywatny odnotował silny
przyrost zadłużenia, zyski firm topnieją, co stawia pod znakiem zapytania ich zdolność do obsługi długu.
Obecnie jesteśmy szczególnie zaniepokojeni o tureckie spółki, biorąc pod uwagę ich poziom zadłużenia, natomiast
Chiny wciąż wzbudzają obawy o ich stabilność finansową. Inne gospodarki, zwłaszcza te w Ameryce Łacińskiej, od
czasów kryzysu także charakteryzują się wyższym stopniem ryzyka, ale wydają się być w lepszej sytuacji niż Turcja.
Dodatkowo biorąc pod uwagę niski poziom rezerw walutowych utrzymywany przez Turcję, władze tego kraju nie mają
przestrzeni do reakcji w razie spowolnienia, podczas gdy Chiny, a nawet państwa Ameryki Łacińskiej, zdają się być
pod tym względem bardziej odporne. W konsekwencji wystąpienia szoku kredytowego, narażone są nie tylko tureckie
przedsiębiorstwa, ale także cała gospodarka Turcji. Dodając to do innych problemów związanych z bilansem kraju,
bank centralny stoi przed trudnym zadaniem.
Kliknij tutaj, aby zapoznać się z pełnym miesięcznym biuletynem Stanowisko w sprawie
sytuacji gospodarczej i strategii.
"O Ekonomii" jest oparty na biuletynie Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii,
przygotowywanym przez Zespół Ekonomistów spółki Schroders Keith Wade, Główny ekonomista, Azad
Zangana, Ekonomista ds. europejskich i Craig Botham, Ekonomista ds. rynków wschodzących.
Ważne informacje
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców.
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do zespołu ekonomistów spółki Schroder Investment Management i nie
muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za
pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie
ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania
porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń
informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy
odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując
indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się
oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie
zainwestowanej kwoty. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i
nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
3