Dziennik Ekonomiczny

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
17 lipca 2012
“Recesja 2013” (+3,9% PKB) vs. recesja 2009 (-0,6% PKB)
IMF obniża nieco prognozy globalnego wzrostu PKB – z 4,1% do 3,9% w
2013 r. wobec 3,5% oczekiwanych w 2012 r. i -0,6% w 2009 r. (apogeum
kryzysu)
Główne krótkoterminowe ryzyka dla wzrostu gospodarczego na świecie
związane są z niewystarczającymi działaniami politycznymi na rzecz
stabilizacji sytuacji w strefie euro oraz z możliwością nadmiernego
zacieśnienia polityki budżetowej w USA w 2013 r.
Przewidujemy niewielkie osłabienie tempa wzrostu wynagrodzeń w czerwcu
do 3,3% r/r (z 3,8% w maju) i stabilizację dynamiki zatrudnienia (0,3: r/r)
Inflacja w strefie euro bez niespodzianek: 2,4% r/r w czerwcu
MFW obniża nieco prognozy globalnego wzrostu PKB – z 4,1% do 3,9% w 2013 r.
wobec 3,5% oczekiwanych w 2012 r. i -0,6% w 2009 r. (apogeum kryzysu).
Zgodnie z aktualizacją prognoz MFW, obniżenie prognozy globalnego tempa
wzrostu wynika głównie z niższej dynamiki PKB w krajach rozwijających się. W
szczególności należy odnotować obniżenie prognoz dla Chin (z 8,2: do 8,0:) oraz
Indii (z 6,8% do 6,1% r/r) przy niezmienionych oczekiwaniach wobec strefy euro
(-0,3% r/r). MFW zaznaczył, że kluczowym czynnikiem dla perspektyw ożywienia
na świecie pozostaje odpowiednio prowadzona polityka zarządzania kryzysem
fiskalnym/finansowym w strefie euro. W tym kontekście wymieniono konieczność
dokończenia unii walutowej, przeprowadzenia reform nakierowanych na
wewnętrzne zrównoważenie gospodarki strefy euro oraz dalsze łagodzenie polityki
pieniężnej EBC (również w formie programu quasi-QE). Pozostałe główne ryzyka
dla prognozy PKB na świecie są w dalszym ciągu skoncentrowane po stronie
możliwości niższej dynamiki wzrostu i związane są z potencjalnie zbyt dużą skalą
zacieśnienia polityki budżetowej w USA w 2013 r. oraz niewiarygodną
średnioterminową polityką fiskalną w USA i Japonii.
Prognozujemy, że zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w czerwcu
5,545 mln osób, wzrastając o 0,3: w skali miesiąca oraz o 0,3: w skali roku,
Wykres dnia: recesja 2008/9 vs. „recesja” 2012/13 – prognozy MFW globalnego PKB
6
% r/r
4
2
0
Główny Ekonomista
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Piotr Pękała
Ekonomista (zagranica)
tel. 22 521 81 34
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
www.serwisrynkowy.pkobp.pl
2011
Realny PKB (%)
4,3
3,0
Produkcja przemysł. (:)
7,7
3,5
Stopa bezrobocia (%)
12,5
12,9
Inflacja CPI (%)
4,3
3,9
Inflacja bazowa (%)
2,4
2,4
Podaż pieniądza M3 (:)
12,5
8,5
Deficyt obrotów
bieżących (: PKB)
-4,3
-4,5
-5,1
-3,5
56,3
55,9
Stopa referencyjna (%)
4,50
4,75
PLN/EUR*
4,42
4,22
Deficyt fiskalny (%PKB)
-2
Dług publiczny (:PKB)
świat
-6
2005
1|
2006
‡
‡
strefa euro
-4
Źródło: MFW
2012†
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR);
‡Wg. metodologii ESA95.
Dziennik ekonomiczny
17.07.2012
(wobec 0,3% r/r w maju). Przewidujemy, że na miesięczny wzrost liczby
zatrudnionych o ok. 15 tys. osób złożyły się wzrosty zatrudnienia sezonowego oraz
związane z powstaniem nowych miejsc pracy przy EURO2012 m.in.: w
zakwaterowaniu i gastronomii, w administrowaniu i działalności wspierającej, w
transporcie, gospodarce magazynowej oraz w handlu. W całym 2012 r.
spodziewamy się wzrostu zatrudnienia o 0,5: r/r wobec 3,2: w 2011 r.
Oczekujemy niewielkiego osłabienia tempa wzrostu wynagrodzeń w czerwcu do
3,3% r/r (wobec 3,8% w maju), przy miesięcznym sezonowym wzroście płac o 2,8:
wskutek m.in. wypłat z zysku i premii. Szacujemy, że przeciętne miesięczne
wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w czerwcu 3721 zł. Według
naszych przewidywań roczne tempo wzrostu płac osiągnęło najwyższe wartości: w
administrowaniu i działalności wspierającej, w przetwórstwie przemysłowym, w
zakwaterowaniu i gastronomii oraz w wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię
elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę. Przewidujemy, że w 2012 r. tempo
wzrostu płac osłabi się do ok. 4,2: r/r wobec 5,0: w 2011 r.
Stabilizacja inflacji w strefie euro. W czerwcu inflacja HICP w strefie euro pozostała
na niezmiennym (od dwóch miesięcy) poziomie 2,4% r/r, co było zgodne z
oczekiwaniami analityków. W stosunku do maja poziom cen obniżył się o 0,1%
(nieznacznie poniżej oczekiwań rynkowych wskazujących na braku zmiany w ujęciu
miesięcznym). Dane te wpisują się w średniookresowy trend spadkowy,
przybliżający inflację w strefie euro do poziomu zbieżnego z kryterium stabilności
cen EBC (2%). Najsilniejszy wpływ na czerwcowy wzrost cen w ujęciu rocznym
miały kategorie: paliwa, gaz oraz wyroby tytoniowe. Był on kompensowany
poprzez spadek dynamiki cen w takich kategoriach jak m.in.: telekomunikacja,
samochody oraz wynajem mieszkań. W ujęciu geograficznym, w czerwcu
odnotowano wzrost inflacji we Włoszech (z 3,5: do 3,6:r/r), stabilizację we
Francji (2,3% r/r) i spadek w Niemczech oraz Hiszpanii (odpowiednio do 2,0% i
1,8: r/r). Co istotne, różnice w dynamice cen nie pokrywają się z różnicami w
tempie wzrostu aktywności między głównymi gospodarkami strefy euro (w
szczególności stosunkowo niska inflacja w Niemczech i Francji vs. wysoka we
Włoszech), co może powiększać komfort członków rady EBC w utrzymaniu
dotychczasowego nastawienia polityki pieniężnej. Wzrost cen żywności na
światowych rynkach stanowi ryzyko „w górę” dla ścieżki inflacji w strefie euro.
Inflacja w strefie euro
Oczekujemy stabilizacji tempa wzrostu
zatrudnienia w czerwcu na poziomie 0,3%
r/r, przy rozszerzeniu działalności
sezonowej oraz niewielkim pozytywnym
wpływie powstania nowych miejsc pracy
w związku z Euro 2012
Oczekujemy niewielkiego osłabienia
tempa wzrostu wynagrodzeń w czerwcu
do 3,3% (wobec 3,8% w maju), przy
miesięcznym wzroście płac o 2,8% m/m
wskutek wypłat z zysku i premii
Stabilizacja inflacji w strefie euro; ceny
surowców (przede wszystkim żywności)
głównym czynnikiem ryzyka dla
perspektyw inflacji
Przewidywane lekkie osłabienie funduszu płac w czerwcu
20
5
% r/r
% r/r
4
16
3
12
realnie
nominalnie
2
8
1
4
0
-1
Francja
Niemcy
Włochy
strefa euro
0
-2
sty 08
Źródło: NBP, EcoWin, PKO BP
2|
-4
sty 09
sty 10
sty 11
sty 12
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Dziennik ekonomiczny
17.07.2012
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Inflacja HICP (cze)
11:00
EMU
2,4% r/r
2,4% r/r
2,4% r/r
Sprzedaż detaliczna (cze)
14:30
USA
-0,2% m/m
0,2% m/m
-0,5% m/m
Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (cze)
14:00
POL
0,3% r/r
0,2% r/r
0,3% r/r
Przeciętne wynagrodzenie w
przedsiębiorstwach (cze)
14:00
POL
3,8% r/r
3,5% r/r
3,3% r/r
Inflacja CPI (cze)
14:30
USA
1,7% r/r
1,6% r/r
--
Produkcja przemysłowa (cze)
15:15
USA
-0,1% m/m
0,4% m/m
--
Produkcja przemysłowa (cze)
14:00
POL
4,6% r/r
3,8% r/r
4,5% r/r
Ceny produkcji sprzedanej przemysłu
(cze)
14:00
POL
5,0% r/r
4,7% r/r
4,6% r/r
14:30
USA
350 tys.
365 tys.-
--
Wskaźnik
Komentarz
Poniedziałek 16.07.
Inflacja w Niemczech obniżyła się do poziomu
spójnego z kryterium stabilności cen EBC,
natomiast pozostaje podwyższona we Włoszech i
Francji.
Roczna dynamika sprzedaży detalicznej w 2q2012
utrzymała się w umiarkowanym trendzie
wzrostowym i lekko powyżej poziomu z
pierwszych trzech miesięcy roku.
Wtorek 17.07.
Przewidujemy, że miesięczny wzrost liczby
zatrudnionych złożyły się wzrosty zatrudnienia
sezonowego oraz związane z powstaniem
nowych miejsc pracy przy Euro 2012
Oczekujemy, że miesięczny sezonowy wzrost
płac wynikał z wypłat z zysku i premii
Umocnienie dolara i spadek cen surowców
energetycznych mogły wspierać spadek inflacji
w czerwcu, choć dynamika inflacji bazowej
pozostaje powyżej celu Fed (2,0: r/r)
Lepsze od oczekiwań dane o produkcji
przemysłowej w Europie mogą sugerować
lekkie przyspieszenie aktywności również w
USA.
Środa 18.07.
Oczekiwana stabilizacja dynamiki produkcji
sprzedanej w czerwcu przy niskiej bazie
odniesienia z poprzedniego roku
Spadek wskaźnika PPI determinowany będzie
wyhamowaniem dynamiki cen w
przetwórstwie przemysłowym.
Czwartek 19.07.
Liczba nowych bezrobotnych
Czterotygodniowa średnia ruchoma liczby
nowych bezrobotnych kształtuje się na
poziomie ok. 375 tys., wskazując na
umiarkowany wzrost zatrudnienia w USA.
Piątek 20.07.
Inflacja bazowa (cze)
14:00
POL
2,3% r/r
2,5% r/r
2,6% r/r
Źródło: GUS, NBP, MF, ankieta Parkietu, ankieta Reuters/Bloomberg, PKO Bank Polski, †szare pola oznaczają prognozy wskaźników, których publikacja zaplanowana jest na nadchodzące dni.
3|
Wzrost wskaźnika determinowany będzie
przyspieszającymi cenami w łączności (efekt
bazy) oraz w kategoriach : napoje alkoholowe i
wyroby tytoniowe, restauracje i hotele oraz
rekreacja i kultura w związku z EURO2012
Dziennik ekonomiczny
17.07.2012
Dane i prognozy makroekonomiczne
12-mar
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (: r/r)
Inwestycje w środki trwałe (: r/r)
Sprzedaż krajowa (: r/r)**
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (: r/r) †
Produkcja budow.-montażowa (: r/r) †
Sprzedaż detaliczna (: r/r) †
PKB (mld PLN)
Rynek Pracy
Stopa bezrobocia (%)
Zatrudnienie (% r/r)†
Wynagrodzenie (% r/r)†
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15: średnia obcięta (: r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (: r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (: r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (: r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (: PKB)
Bilans handlowy (%PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (: PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP (%)
Stopa lombardowa (%)
Stopa depozytowa (%)
WIBOR 3M* (%)
WIBOR 3M* realnie (%)***
Kursy walutowe*
PLN/EUR
PLN/USD
PLN/CHF
USD/EUR
12-kwi
12-maj 12-cze
3q11
4q11
1q12
2q12
2011‡
2012‡
x
x
x
x
x
x
x
0,8
3,5
10,7
x
x
x
x
x
x
x
x
2,8
8,1
5,5
x
x
x
x
x
x
x
x
4,6
6,2
7,7
x
x
x
x
x
x
x
x
4,5
5,0
8,5
x
4,2
2,9
3,0
8,1
3,2
0,4
1,3
6,1
15,2
10,3
376
4,3
3,2
2,1
9,7
3,6
-0,6
1,0
9,7
12,3
10,8
429
3,5
2,7
2,1
6,7
3,4
0,8
0,7
4,9
13,8
12,9
370
3,1
2,5
2,6
5,9
2,7
-0,1
0,5
3,9
4,8
7,2
395
4,3
3,6
3,1
8,1
3,5
0,4
0,7
6,9
16,3
11,6
1525
3,0
2,0
2,3
3,2
2,1
0,0
1,0
3,5
x
x
1623
13,3
0,5
3,8
12,9
0,3
3,4
12,6
0,3
3,8
12,3
0,3
3,3
11,8
3,1
6,1
12,5
2,4
4,6
13,3
0,7
5,3
12,3
0,3
3,5
12,5
3,2
5,0
12,9
0,5
4,2
3,9
2,4
4,1
4,4
4,0
2,7
4,2
4,4
3,6
2,3
3,9
5,0
4,3
2,3
x
4,6
4,1
2,6
4,1
7,0
4,6
3,0
4,5
8,6
4,1
2,5
4,2
6,1
4,0
2,5
x
4,7
4,3
2,4
3,9
7,6
3,9
2,4
x
4,4
872,1
9,2
5,1
883,0
12,3
794,5
7,0
870,2
10,3
6,0
891,2
13,1
786,6
8,0
884,2
11,3
7,4
907,6
12,7
804,1
10,3
884,7
11,1
6,6
900,7
9,9
812,2
10,3
829,5
10,2
6,0
869,1
15,5
764,5
9,6
881,5
12,5
7,5
894,7
15,2
794,6
11,1
872,1
9,2
5,1
883,0
12,3
794,5
7,0
884,7
11,1
6,6
900,7
9,9
812,2
10,3
881,5
12,5
7,9
894,7
15,2
794,6
11,1
956,8
8,5
4,4
926,7
3,6
854,3
7,5
-4,7
-2,8
1,2
-4,5
-2,7
1,0
-4,7
-2,7
1,3
-4,5
-2,5
1,5
-4,6
-2,9
1,2
-4,3
-2,7
1,8
-4,7
-2,8
1,2
-4,5
-2,5
1,5
-4,3
-2,7
1,8
-4,5
-2,2
0,9
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-5,1
56,3
-3,5
55,9
4,5
6,0
3,0
4,94
1,01
4,5
6,0
3,0
4,95
0,91
4,75
6,25
3,25
5,11
1,26
4,75
6,25
3,25
5,13
0,80
4,5
6,0
3,0
4,76
0,79
4,5
6,0
3,0
4,99
0,36
4,5
6,0
3,0
4,94
1,01
4,75
6,25
3,25
5,13
0,80
4,5
6,0
3,0
4,99
x
4,75
6,25
3,25
5,05
x
4,16
3,12
3,44
1,33
4,17
3,15
3,47
1,32
4,39
3,54
3,65
1,24
4,26
3,39
3,55
1,27
4,41
3,26
3,62
1,34
4,42
3,42
3,63
1,30
4,16
3,12
3,44
1,33
4,26
3,39
3,55
1,27
4,42
3,42
3,63
1,30
4,22
3,22
3,49
1,31
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, †dotyczy sektora przedsiębiorstw, *prognoza PKO BP BSR, ** popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, *** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ‡ średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac.
4|
Dziennik ekonomiczny
17.07.2012
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
A. Rzońca
5,5
A. Bratkowski
4,0
J. Hausner
4,0
J. Winiecki
3,5
A. ZielińskaGłębocka
3,5
A. Kaźmierczak
3,0
Z. Gilowska
2,5
A. Glapiński
1,5
M. Belka
0,0
E. Chojna-Duch
-4,0
Wybrane wypowiedzi
"Poziom stóp procentowych jest niski nawet jeśli uwzględni się spadek tempa wzrostu potencjalnego PKB i
zwiększenia tarć finansowych za sprawą kryzysu finansowego. Oba te czynniki przybliżają jednak stopę
procentową pozwalające na ustabilizowanie inflacji na poziomie celu do bieżącego poziomu stóp. To
powiedziawszy, chcę podkreślić, że w mojej ocenie bieżący poziom stóp nie jest tym, który dawałby duże
szanse na ustabilizowanie inflacji na poziomie celu inflacyjnego.” (23.04.2012; Dow Jones Newswires)
„Moim zdaniem dane, które ostatnio nadeszły, wskazują na to, że rzeczywiście istnieje potrzeba myślenia o
obniżkach stóp procentowych, ale trudno powiedzieć, jaki będzie stosunek do tego innych członków Rady (<).
(<) w dużym stopniu zależy to *obniżka stóp+od koniunktury zewnętrznej. Jeżeli będziemy widzieli, że sytuacja w
Unii Europejskiej się stabilizuje, to wtedy oczywiście skala obniżek może być stosunkowo ograniczona. Jeżeli
natomiast sytuacja będzie się pogarszała, to oczywiście wtedy nawet zejście poniżej historycznie najniższych
poziomów stóp procentowych byłoby uzasadnione” (12.07.2012; Reuters/TVN CNBC)
„Wiem, że to *podwyżka stóp+ będzie rozważane, ale jeśli mielibyśmy w dalszym ciągu podnosić stopy, to
musiałyby się pojawić dodatkowe argumenty, które by nas do tego skłaniały, czyli kolejne przybliżenie
projekcji inflacyjnej, które by wskazywało na to, że horyzont się wydłuża.” (24.05.2012, Reuters)
"Odpuścić Rada niewątpliwie nie może (walki z inflacją - PAP). Przy podejmowaniu decyzji o stopach
procentowych to jest to element, który należy uwzględniać (wzrost gospodarczy - PAP). Trzeba brać pod
uwagę to żeby element antyinflacyjnej polityki nie zaszkodził wzrostowi, on oczywiście zaszkodzi, ale żeby ten
wpływ był w miarę nie duży na PKB." (13.06.2012; TVN CNBC/PAP)
„Uważam, że obecny poziom stóp jest odpowiedni.(...) Jak na razie nie widzę przestrzeni do obniżek stóp
procentowych. Uważam, że najwłaściwsza obecnie byłaby ich stabilizacja w najbliższym czasie. (<)Dla mnie
ten odczyt [inflacji] nie jest zaskoczeniem, wszystkie projekcje przewidywały, że w tych miesiącach letnich
wskaźnik inflacji podskoczy.” (13.07.2012; PAP)
"Jeżeli spadek inflacji będzie miał charakter trwały, to możliwe są obniżki stóp" (04.07.2012, Reuters)
„Warto pamiętać, że realna podstawowa stopa procentowa (referencyjna) jest bardzo niska, bliska zeru. RPP
utrzymuje ten poziom dlatego, że nadal jest szansa na schodzenie stopy inflacji w pobliże celu inflacyjnego w
niezbyt odległej perspektywie. Jeśli jednak ta perspektywa się wydłuża, to prawdopodobieństwo podwyżek
stóp procentowych wzrasta, podczas, gdy prawdopodobieństwo obniżek maleje.” (16.03.2012; PAP)
„Czynniki, które spowodowały podwyżkę stóp procentowych w maju utrzymują się do dzisiaj, tak więc
podwyżka w lipcu wydaje mi się bardzo prawdopodobna” (11.06.2012, PAP/Bloomberg)
"Mamy możliwość użycia stóp procentowych do stymulowania gospodarki, jeśli będzie taka potrzeba."
(12.07.2012, PAP/Bloomberg)
"Na najbliższym posiedzeniu z pewnością będziemy zastanawiali się nad dalszymi działaniami. Na pewno,
według mnie, nie powinniśmy mówić o podwyżce stóp procentowych (<). Sądzę, że powinniśmy się nad tym
*nad obniżką stóp procentowych w tym roku+ głęboko zastanowić.” (09.07.2012, PAP/TVN CNBC)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej
„jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
16-lip
15-sie
15-wrz
16-paź
15-lis
16-gru
15-sty
15-lut
17-mar
17-kwi
5,12
5,06
5,02
4,95
4,88
4,77
4,69
4,61
4,55
4,47
-6
-10
-17
-24
-35
-43
-51
-57
-65
04-lip
--
05-wrz
03-paź
07-lis
05-gru
--
--
--
--
4,75
4,75
4,75
4,75
4,75
4,75
4,75
4,75
4,75
4,75
Implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
† WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP st. referencyjnej NBP.
5|
Dziennik ekonomiczny
17.07.2012
Kalendarium wybranych wydarzeń globalnych
Data
Wydarzenie
2012-07-19
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2012-07-20
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 5,3 mld EUR
2012-07-20
Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 2,3 mld EUR
2012-07-25
3 - miesięczna operacja repo EBC
2012-07-30
Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości 12,9 mld EUR
2012-07-31
Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-08-01
Grecja spłaca zobowiązania wobec MFW o wartości 100,7 mln EUR
2012-08-02
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-08-15
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 7,2 mld EUR
2012-08-24
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 7,4 mld EUR
2012-08-29
3 - miesięczna operacja repo EBC
2012-08-31
Zapadają obligacje Włoch o wartości 11,5 mld EUR
2012-09-01
Początek 7. przeglądu programu wsparcia Irlandii
2012-09-01
Początek 5. przeglądu programu wsparcia Portugalii
2012-09-06
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-09-12
Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-09-14
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,3 mld EUR
2012-09-15
Planowane zakończenie 7. przeglądu programu wsparcia Irlandii
2012-09-15
Planowane zakończenie 5. przeglądu programu wsparcia Portugalii
2012-09-15
Zapadają obligacje Włoch o wartości 11,5 mld EUR
2012-09-20
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2012-09-21
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 3,9 mld EUR
2012-09-26
3 - miesięczna operacja repo EBC
2012-09-30
Publikacja WEO MFW (przełom września i października)
2012-10-01
Publikacja REO Europe MFW (październik)
2012-10-04
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-10-15
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 7,7 mld EUR
Źródło: Reuters, MFW, EBC, KE, Fed, SNB, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym.
6|
Dziennik ekonomiczny
17.07.2012
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
5,00
%
%
6
4,75
bieżące
4
3 miesiące temu
4,50
2
4,25
0
oczekiwania rynkowe (FRA)
WIBOR 3M
prognoza PKO BP
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
-2
4,00
lip-11
sty-12
lip-12
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-03
sty-13
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
8
50
GSCI, rolnictwo (w PLN)
% r/r
%
GSCI (w PLN)
GSCI, ropa (w PLN)
6
25
4
0
2
WIBOR 3M
st. referencyjna NBP
POLONIA
0
-25
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
130
lip-11
paź-11
sty-12
kwi-12
lip-12
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,7
4,0
2003-2010 = 100
120
4,5
110
4,3
100
4,1
90
3,9
3,5
aprecjacja
80
REER
5-letnia średnia krocząca
70
sty-03
3,5
sty-05
Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne.
7|
3,7
sty-07
sty-09
sty-11
sty-10
3,0
2,5
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
lip-10
sty-11
2,0
lip-11
sty-12
Dziennik ekonomiczny
17.07.2012
Polska w makro-pigułce
2011
2012
Sfera realna
- realny PKB %
4,3
3,0
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI %
4,3
3,9
12,5
8,5
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (: )
Handel zagraniczny
- deficyt obrotów bieżących (: PKB)
-4,3
-4,5
-5,1
-3,5
4,50
4,75
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Oczekujemy relatywnie spowolnienia wzrostu gospodarczego z 4,3% w
2011 do 3,0: w 2012r. Słabsze tempo wzrostu wynikać będzie z
osłabienia aktywności w otoczeniu zewnętrznym Polski, zacieśnienia
fiskalnego, oraz niższych inwestycji (publicznych i prywatnych).
Prognozujemy utrzymywanie się inflacji CPI na podwyższonym poziomie
(ok. 4: r/r) przez większą część roku. Inflacja wzrośnie do 4-4,5% r/r w
3q2012 – spadek do 3,0-3,5: r/r możliwy w 4q2012 dzięki wysokiej bazie
odniesienia oraz słabszemu popytowi krajowemu (w ujęciu r/r). Niższe
ceny ropy kompensowane przez silne wzrosty cen surowców rolnych.
Przewidujemy osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek
zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa
wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych
przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki.
Skala nierównowagi zewnętrznej i uzależnienie finansowania od inwestycji
portfelowych są główną słabością polskiej gospodarki. Wzrost deficytu
dochodów, spadek nadwyżki transferów oraz utrzymanie wysokich cen
importu surowców przyczynią się do wzrostu deficytu rachunku obrotów
bieżących w 2012 r. do 4,5% PKB.
Nierównowaga sektora finansów publicznych ulega stopniowej poprawie
wynikającej z działań konsolidacyjnych oraz relatywnie silnego wzrostu
nominalnego PKB. Głównym czynnikiem ryzyka dla prognozowanego
spadku deficytu (do ok. 3% PKB) jest ryzyko spowolnienia gospodarczego
i niższej realizacji dochodów podatkowych z tym związanych.
Po majowej podwyżce stóp oczekujemy że w obliczu pogorszenia się
perspektyw wzrostu globalnego, (Chiny, USA), wciąż nierozwiązanych
problemów strefy euro (w tym sektora bankowego) oraz problemów
niektórych branż krajowych (budownictwo) RPP najprawdopodobniej
powstrzyma się przed kontynuacją zacieśnienia polityki pieniężnej.
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2011
2012
USA
- realny PKB (%)
1,7
2,0
- inflacja CPI (%)
3,1
1,9
- realny PKB (%)
1,4
-0,3
- inflacja CPI (%)
2,7
2,0
- realny PKB (%)
9,2
8,0
- inflacja CPI (%)
5,4
3,3
Strefa euro
Chiny
Komentarz
Zacieśnienie fiskalne oraz transmisja efektów kryzysu w strefie euro
obniży przeciętne tempo wzrostu gospodarczego istotnie poniżej 3,0: k/k
(saar) w IV kw. 2011 r. Utrzymanie wzrostu zatrudnienia oraz ekstremalnie
luźna polityka pieniężna (stopy procentowe na poziomie 0,25% do 2014 r.)
powinny jednak podtrzymać dynamikę PKB na poziomie zbliżonym do
potencjału (ok. 2:).
Stagnacja. Konsolidacja finansów publicznych, zaburzenia na rynkach
finansowych, spadek dynamiki podaży kredytu i utrzymująca się
niepewność (kryzys fiskalny) implikują wysokie prawdopodobieństwo
spadku PKB, szczególnie w I poł. roku. W 2013 r. dynamika PKB może
wzrosnąć do ok. 0,7:-1,0: r/r, pozostając poniżej trendu. Stabilizacja cen
surowców i słaba presja popytową obniżą inflację do ok. 2,0: r/r.
Wyhamowanie popytu zagranicznego powinno obniżyć dynamikę wzrostu
gospodarczego do ok. 8%. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy
obniżającej się inflacji (niewielka ujemna luka popytowa) oraz wzrost
dochodów gospodarstw domowych i przedsiębiorstw powinny zapobiec
głębszemu spowolnieniu. Prognozowane tempo wzrostu PKB mieści się w
dolnym przedziale szacowanej potencjalnej dynamiki PKB.
Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia
pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie
ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru
Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN.
8|