Dziennik ekonomiczny

Dziennik ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
26 kwietnia 2012
Osłabienie sprzedaży detalicznej, spadek bezrobocia
Tempo wzrostu sprzedaży detalicznej w marcu wyhamowało do 10,7% r/r
wobec 13,7% w lutym
Stopa bezrobocia w marcu obniżyła się do 13,3% – głównie wskutek
czynników sezonowych
Komitet wykonawczy Fed pozostawił stopy procentowe bez zmian, na
poziomie 0,00-0,25 w przypadku głównej stopy repo. FOMC pozostał
ostrożny w generalnej ocenie perspektyw polityki pieniężnej.
Sprzedaż detaliczna w ujęciu nominalnym wzrosła w marcu o 10,7: r/r – wobec
lutowego wzrostu o 13,7% r/r – kształtując się nieco powyżej oczekiwań
(konsensus: 10,3:, PKO: 9,4:). W ujęciu realnym dynamika sprzedaży
ukształtowała się na poziomie 6,9: r/r wobec 8,9: r/r w lutym. Wyhamowanie
dynamiki wobec znacznego wzrostu w lutym wynikało prawdopodobnie z lutowego
„efektu echo” skumulowanych wypłat premii w styczniu (przed wejściem w życie
podwyżki składki rentowej – od 1 lutego). W marcu najsilniej wzrosła sprzedaż
mebli, RTV i AGD (19,2% r/r) oraz pozostała sprzedaż detaliczna w
niewyspecjalizowanych sklepach (17,7% r/r). Warto zauważyć, iż w marcu
odnotowano kontynuację spadku dynamiki „sprzedaży bazowej” (tj. sprzedaży
detalicznej ogółem po wyłączeniu sprzedaży żywności, samochodów i paliw) – do
9,1% r/r z 10,8% w lutym. W naszej ocenie „sprzedaż bazowa” jest lepszym niż
sprzedaż detaliczna ogółem miernikiem tendencji konsumpcji prywatnej, co
wspiera nasze oczekiwania relatywnie słabej dynamiki konsumpcji prywatnej w
1q2012 roku (ok. 2,0% r/r).
Stopa bezrobocia rejestrowanego w marcu obniżyła się do 13,3% (z 13,5% w
lutym) i była nieznacznie niższa od prognoz (konsensus i PKO BP po: 13,4:).
Spadek ten niemal w całości był skutkiem czynników sezonowych (rozszerzania
skali działalności w cieplejszej części roku), co potwierdza brak zmian w
porównaniu do marca ubiegłego roku.
Wykres dnia: Wyhamowanie sprzedaży detalicznej
30
realnie
% r/r
nominalnie
20
10
0
Główny Ekonomista
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Katarzyna Hyż
Ekonomista (ceny)
tel. 22 580 25 77
Piotr Pękała
Ekonomista (zagranica)
tel. 22 521 81 34
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
www.serwisrynkowy.pkobp.pl
2011
Realny PKB (%)
4,3
3,0
Produkcja przemysł. (:)
7,7
4,5
Stopa bezrobocia (%)
12,5
12,7
Inflacja CPI (%)
4,3
4,0
Inflacja bazowa (%)
2,4
2,5
Podaż pieniądza M3 (:)
12,5
8,5
Deficyt obrotów
bieżących (% PKB)
-4,3
-5,1
-5,1
-3,2
56,3
55,3
Stopa referencyjna (%)
4,50
5,00
PLN/EUR*
4,42
4,22
Deficyt fiskalny (%PKB)
-10
Dług publiczny (%PKB)
-20
sty-03
Źródło: GUS, PKO BP.
1|
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
2012†
‡
‡
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR);
‡Wg. metodologii ESA95.
Dziennik ekonomiczny
26.04.2012
Liczba bezrobotnych obniżyła się w ciągu miesiąca o 26 tys. do 2,142 mln osób,
przy wzroście liczby aktywnych zawodowo. W skali miesiąca zanotowano wzrost
ofert pracy oraz większa liczba osób uczestniczyła w aktywnych formach
przeciwdziałania bezrobociu. W najbliższym czasie 303 firmy zadeklarowały
zwolnienie 23,6 tys. pracowników z przyczyn dot. zakładów pracy, o ok. 34: mniej
niż w analogicznym okresie 2011 r. Zanotowano zmniejszenie wobec lutego skali
napływu do bezrobocia oraz – zgodnie z przewidywaniami - znaczne zwiększenie
odpływu z bezrobocia. W kwietniu przewidujemy kontynuację rozszerzania skali
działalności sezonowej i silniejszy spadek stopy bezrobocia do ok. 12,8%.
FOMC pozostaje ostrożny. Zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami komitet
wykonawczy Fed pozostawił stopy procentowe bez zmian, na poziomie 0,00-0,25
w przypadku głównej stopy repo. Po posiedzeniu zaprezentowano najnowsze
prognozy członków FOMC dotyczące kształtowania się głównych wskaźników
makroekonomicznych w USA oraz pożądanych w kontekście tych oczekiwań
ścieżek krótkoterminowych stóp procentowych Fed. Zgodnie z przedstawionymi
prognozami - tempo wzrostu gospodarczego powinno ukształtować się w 2012 r.
w przedziale 2,4-2,9:, nieco powyżej dynamiki PKB oczekiwanej w styczniu (2,22,7:). Równocześnie – do 7,8-8,0% - obniżono przedział, w którym pod koniec br.
powinna znaleźć się stopa bezrobocia. W konsekwencji, część członków FOMC,
która w styczniu sądziła, że polityka pieniężna Fed nie powinna zostać zmieniona
przed 2015 r., przesunęła swoje oczekiwania dot. momentu pierwszej podwyżki
stóp procentowych na bliższą przyszłość. Mimo kolejnej poprawy oczekiwań
dotyczących wzrostu gospodarczego i sytuacji na rynku pracy oraz – przede
wszystkim - w kontekście zmiany pożądanej ścieżki stóp procentowych przez
niektórych członków, FOMC pozostał ostrożny w generalnej ocenie perspektyw
polityki pieniężnej. W szczególności, w komunikacie po posiedzeniu pozostawiono
zapis o konieczności utrzymania rekordowo niskich stóp procentowych
przynajmniej przez większość 2014 r. Co więcej, prezes Bernanke w czasie
konferencji powtórzył kilkukrotnie, że w przypadku pogorszenia okoliczności
(przede wszystkim wolniejszego od oczekiwań powrotu stopy procentowej do
długoterminowej równowagi), FOMC będzie gotowy do dalszego luzowania polityki
pieniężnej, również za pomocą narzędzi ilościowych.
Prognoza stopy bezrobocia rejestrowanego
FOMC pozostał ostrożny w generalnej
ocenie perspektyw polityki pieniężnej.
11
%
%
20
10
15
9
10
8
5
7
st. bezrobocia rej. nsa
przedział prognoz ze stycznia
st. bezrobocia rej. sa
obecny przedział prognoz
6
0
sty-05
Źródło: GUS, EcoWin, PKO BP
2|
Komitet wykonawczy Fed pozostawił
stopy procentowe bez zmian, na poziomie
0,00-0,25 w przypadku głównej stopy
repo.
Stopa bezrobocia i prognozy FOMC
25
sty-03
Zanotowano zmniejszenie wobec lutego
skali napływu do bezrobocia oraz
znaczne zwiększenie odpływu z
bezrobocia
sty-07
sty-09
sty-11
sty-09
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
Dziennik ekonomiczny
26.04.2012
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Komentarz
PMI w przemyśle (kwi, wst.)
9:30
GER
48,4 pkt.
49,0 pkt.
46,3 pkt.
Spadek wartości PMI był związany z pogarszającą się
sytuacją w krajach peryferyjnych.
PMI w usługach (kwi, wst.)
9:30
GER
52,1 pkt.
52,3 pkt.
52,6 pkt.
PMI w przemyśle (kwi, wst.)
10:00
EMU
47,7 pkt.
48,0 pkt.
46,0 pkt.
Dywergencja między wskaźnikami dla przemysłu i dla usług
może wskazywać na podtrzymanie relatywnie korzystnej
sytuacji niemieckich konsumentów.
Indeksy PMI znajdują się poniżej długoterminowej średniej i
wskazują na przedłużenie spadku PKB w strefie euro.
PMI w usługach (kwi, wst.)
10:00
EMU
49,2 pkt.
49,3 pkt.
47,9 pkt.
Recesja w krajach peryferyjnych oraz pogorszenie
koniunktury we Francji utrzymują wskaźnik PMI znacznie
poniżej długoterminowej średniej.
16:00
USA
69,5 pkt.
69,2 pkt.
Osłabienie nastrojów konsumentów może w najbliższych
miesiącach być związane z wyhamowaniem trendu
wzrostowego w zatrudnieniu.
Stopa bezrobocia (mar)
10:00
POL
13,5%
13,4%
13,3%
Sprzedaż detaliczna (mar)
10:00
POL
13,7% r/r
10,3% r/r
10,7% r/r
Zamówienia na dobra trwałego
użytku (mar, wst.)
14:30
USA
1,9% m/m
-1,5% m/m
-4,2% m/m
Odnotowano silniejszy od oczekiwań spadek zamówień
ogółem oraz zamówień z wyłączeniem środków transportu.
Posiedzenie FOMC
18:30
USA
0,00-0,25%
0,00-0,25%
0,00-0,25%
FOMC pozostał ostrożny w generalnej ocenie perspektyw
polityki pieniężnej. W komunikacie po posiedzeniu
pozostawiono zapis o konieczności utrzymania rekordowo
niskich stóp procentowych przynajmniej przez większość
2014 r.
--
GER
2,1% r/r
2,0% r/r
--
W kolejnych miesiącach spadek inflacji może być utrudniony
przez niekorzystne efekty bazy w cenach nośników energii.
Wskaźnik koniunktury ESI (kwi)
11:00
EMU
94,4 pkt.
94,2 pkt.
--
Liczba nowych bezrobotnych
14:30
USA
386 tys.
376 tys.
--
W kwietniu odczyty wskaźników koniunktury mogły zostać
obniżone przez nasilenie się zaburzeń na rynkach
finansowych w związku z obawami o sytuację Hiszpanii.
Wyhamowanie trendu spadkowego liczby nowych
bezrobotnych może sygnalizować osłabienie nastrojów
konsumentów w najbliższym czasie i potencjalnie
zmniejszenie dynamiki konsumpcji.
PKB (1q2012, wst.)
14:30
USA
3,0% k/k
2,5% k/k
--
Wskaźnik Uniwersytetu Michigan
(kwi)
15:55
USA
76,2 pkt.
75,7 pkt.
--
Poniedziałek 23.04.
Wtorek 24.04.
Wskaźnik Conference Board (kwi)
70,0 pkt.
Środa 25.04.
Miesięczny spadek liczby bezrobotnych wynikał z rozpoczęcia
rozszerzania skali działalności sezonowej w cieplejszej części
roku.
Wyhamowanie dynamiki wobec lutego wynikało z braku
efektów jednorazowych.
Czwartek 26.04.
Inflacja CPI (kwi, wst.)
Piątek 27.04.
Lepsze od oczekiwań dane o sprzedaży detalicznej i
wydatkach konsumentów pomimo rosnących cen paliw
wskazują, że konsumpcja prywatna może przyspieszać,
wspierając wzrost gospodarczy w USA.
Ostatni wzrost liczby nowych bezrobotnych i
prawdopodobne obniżenie dynamiki zatrudnienia może
wskazywać na wyhamowanie poprawy koniunktury
konsumenckiej.
Źródło: GUS, NBP, MF, ankieta Parkietu, ankieta Reuters/Bloomberg, PKO Bank Polski, †szare pola oznaczają prognozy wskaźników, których publikacja zaplanowana jest na nadchodzące dni.
3|
Dziennik ekonomiczny
26.04.2012
Dane i prognozy makroekonomiczne
11-gru 12-sty
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (: r/r)
Inwestycje w środki trwałe (: r/r)
Sprzedaż krajowa (: r/r)**
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (: r/r) †
Produkcja budow.-montażowa (: r/r) †
Sprzedaż detaliczna (: r/r) †
PKB (mld PLN)
Rynek Pracy
Stopa bezrobocia (%)
Zatrudnienie (% r/r)†
Wynagrodzenie (% r/r)†
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15: średnia obcięta (: r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (: r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (: r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (: PKB)
Bilans handlowy (%PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (: PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP (%)
Stopa lombardowa (%)
Stopa depozytowa (%)
WIBOR 3M (%)
WIBOR 3M realnie (%)***
Kursy walutowe*
PLN/EUR
PLN/USD
PLN/CHF
USD/EUR
12-lut
12-mar
2q11
3q11
4q11
1q12
2011‡
2012‡
x
x
x
x
x
x
x
7,7
14,6
8,6
x
x
x
x
x
x
x
x
9,0
32,2
14,3
x
x
x
x
x
x
x
x
4,6
12,0
13,7
x
x
x
x
x
x
x
x
0,7
3,5
10,7
x
4,3
4,3
3,6
6,9
3,5
1,0
-0,1
5,8
18,8
14,4
369
4,2
3,2
3,0
8,5
3,7
0,4
1,0
6,1
15,1
10,3
375
4,3
3,3
2,0
10,3
3,8
-0,4
0,9
9,7
12,2
10,8
428
3,6
3,3
2,2
9,7
3,0
0,3
0,3
4,9
15,9
12,7
370
4,3
3,8
3,1
8,5
3,6
0,4
0,5
7,7
16,3
11,6
1523
3,0
3,0
2,5
8,2
2,9
0,2
0,0
4,5
x
x
1623
12,5
2,3
4,4
13,2
0,9
8,1
13,5
0,5
4,3
13,3
0,5
3,8
11,9
3,7
5,0
11,8
3,1
6,1
12,5
2,4
4,6
13,3
0,7
5,4
12,5
3,2
5,0
12,7
0,5
4,2
4,6
3,1
4,7
8,1
4,1
2,5
4,3
7,9
4,3
2,6
4,3
6,0
3,9
2,4
x
4,5
4,6
2,3
x
6,9
4,1
2,6
x
7,0
4,6
3,0
x
8,6
4,1
2,5
x
6,1
4,3
2,4
x
x
4,0
2,5
x
x
881,5
12,5
7,5
894,7
15,2
794,6
11,1
874,6
13,7
9,0
885,9
14,6
784,3
11,2
872,1
12,5
7,9
876,7
12,4
797,2
11,3
872,1
9,2
5,1
883,0
12,3
794,5
7,0
796,3
7,2
2,8
819,5
10,1
736,7
7,5
829,5
10,2
6,0
869,1
15,5
764,5
9,6
881,5
12,5
7,5
894,7
15,2
794,6
11,1
872,1
9,2
5,1
883,0
12,3
794,5
7,0
881,5
12,5
7,9
894,7
15,2
794,6
11,1
956,2
8,5
4,5
926,7
3,6
865,4
8,9
-4,3
-2,7
1,6
-4,5
-2,8
1,3
-4,7
-2,9
1,5
-4,6
-2,9
x
-4,9
-2,9
0,3
-4,7
-3,0
1,2
-4,3
-2,9
1,6
-4,6
-2,9
x
-4,3
-2,7
1,6
-5,1
-2,9
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-5,1
56,3
-3,2
55,3
4,5
6,0
3,0
4,99
0,36
4,5
6,0
3,0
4,99
0,85
4,5
6,0
3,0
4,96
0,61
4,5
6,0
3,0
4,94
1,01
4,5
6,0
3,0
4,69
0,43
4,5
6,0
3,0
4,76
0,79
4,5
6,0
3,0
4,99
0,36
4,5
6,0
3,0
4,94
1,01
4,5
6,0
3,0
4,99
x
5,0
6,5
3,5
5,30
x
4,42
3,42
3,63
1,30
4,23
3,20
3,51
1,31
4,14
3,07
3,43
1,33
4,16
3,12
3,44
1,33
3,99
2,75
3,30
1,45
4,41
3,26
3,62
1,34
4,42
3,42
3,63
1,30
4,16
3,12
3,44
1,33
4,42
3,42
3,63
1,30
4,22
3,22
3,49
1,31
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, †dotyczy sektora przedsiębiorstw, *prognoza PKO BP BSR, ** popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, *** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ‡ średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac.
4|
Dziennik ekonomiczny
26.04.2012
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
A. Rzońca
5,5
A. Bratkowski
5,0
J. Hausner
4,0
J. Winiecki
3,5
A. ZielińskaGłębocka
3,5
A. Kaźmierczak
2,0
Z. Gilowska
1,5
A. Glapiński
0,5
M. Belka
0,0
E. Chojna-Duch
-3,0
Wybrane wypowiedzi
"Poziom stóp procentowych jest niski nawet jeśli uwzględni się spadek tempa wzrostu potencjalnego PKB i
zwiększenia tarć finansowych za sprawą kryzysu finansowego. Oba te czynniki przybliżają jednak stopę
procentową pozwalające na ustabilizowanie inflacji na poziomie celu do bieżącego poziomu stóp. To
powiedziawszy, chcę podkreślić, że w mojej ocenie bieżący poziom stóp nie jest tym, który dawałby duże
szanse na ustabilizowanie inflacji na poziomie celu inflacyjnego.” (23.04.2012; Dow Jones Newswires)
„Uważam, że Rada powinna poczekać 2-3 miesiące, żeby sytuacja się wyklarowała, a póki co o jakiejkolwiek
presji inflacyjnej ze strony czynników krajowych nie ma mowy. Polityka monetarna powinna być
antycykliczna, a nie procykliczna, a podwyżka stóp byłaby ewidentnie procykliczna. Uważam, że to
rzeczywiście w dalszym ciągu jest sytuacja na 'wait and see' bez przesądzania, że po tym oczekiwaniu
będziemy podwyższać, czy obniżać stopy procentowe. Przy czym bardziej prawdopodobne jest, że jednak
będziemy je podwyższać” (23.04.2012; PAP)
„Być może w historii tej Rady jest to najtrudniejszy moment. Chodzi o to, żebyśmy się zastanowili, czy
dotychczasowa linia polityki pieniężnej, której dotychczas wspólnie broniliśmy, jest linią, którą podtrzymujemy,
czy ją modyfikujemy.” (17.04.2012.; PAP)
" Gospodarka spowalnia, ale spowalnia dość umiarkowanie. Ten spadek jest wolniejszy, niż zapowiadano przez
ileś kolejnych kwartałów. W związku z tym należy przyjąć, że mamy do czynienia ze spadkiem wolniejszym, a
co za tym idzie, nie należy też oczekiwać, że sama z siebie ta inflacja zacznie maleć. Wobec tego zdania bym
nie zmienił. Należę do tych którzy uważają, że zdecydowanie za długo i na za wysokim poziomie zagnieździła
się u nas inflacja - grubo powyżej górnej granicy wahań czy odstępstw od stopy referencyjnej, która jest 2,5
proc.".(" (19.04.2012; TVN CNBC/PAP)
„Rzeczywiście można powiedzieć już po tych danych, które się ukazały, że widać pewne spowolnienie
gospodarki, choć osobiście nie jestem przekonana, że to jest już takie spowolnienie wyraźne. Inflacja utrzymuje
się na wysokim poziomie. Trzeba ważyć, robić bilans ryzyk dla polityki pieniężnej” (20.04.2012; Reuters)
„Projekcja NBP sugeruje co najmniej utrzymanie restrykcyjnej polityki pieniężnej. Zaś dane za luty, jeśli chodzi
o wskaźnik CPI - wyższe od prognozy eksperckiej NBP - sugerują, że okres zbliżania się inflacji do celu może
się jeszcze bardziej wydłużyć. Stąd w świetle tych danych, które nas negatywnie zaskoczyły, możliwe jest
wręcz zaostrzenie polityki pieniężnej, w celu przeciwdziałania efektom drugiej rundy (<) Możemy sobie
wyobrazić dodatkowo równoległą podwyżkę stopy rezerwy obowiązkowej. Jest ona instrumentem
dodatkowym, uzupełniającym i nie jest wykluczone zadziałanie właśnie tym instrumentem. Generalnie na
pewno nie należy oczekiwać obniżenia stóp procentowych, to jest wykluczone .”(19.03.2012; PAP)
„Warto pamiętać, że realna podstawowa stopa procentowa (referencyjna) jest bardzo niska, bliska zeru. RPP
utrzymuje ten poziom dlatego, że nadal jest szansa na schodzenie stopy inflacji w pobliże celu inflacyjnego w
niezbyt odległej perspektywie. Jeśli jednak ta perspektywa się wydłuża, to prawdopodobieństwo podwyżek
stóp procentowych wzrasta, podczas, gdy prawdopodobieństwo obniżek maleje. „ (16.03.2012; PAP)
„Podtrzymuję w całości swoją poprzednią opinię. *Na początku lutego członek RPP powiedział, że złoży
wniosek o podwyżkę , jeżeli po pierwszym kwartale 2012 roku inflacja będzie utrzymywać się na poziomie
około 4,5 procent, a polska gospodarka będzie rozwijała się w czteroprocentowym tempie].W moim
przekonaniu kwiecień jest właściwym momentem. Natomiast trudno mi powiedzieć, czy do niej dojdzie.
Będziemy dyskutować".(26.03.2012; Reuters)
„Ja podtrzymuję, iż liczę się z tym, że na najbliższym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej będzie rozważana ta
kwestia *PKO: Podwyżka stóp procentowych+.” (20.04.2012; Reuters)
„Polska nadal jest zieloną wyspą, wzrost gospodarczy na 2012 rok w wysokości około 3,5 proc. jest ciągle do
osiągnięcia.” (20.04.2012; PAP)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej
„jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
25-kwi
26-maj
25-cze
26-lip
25-sie
25-wrz
26-paź
25-lis
26-gru
25-sty
4,94
4,99
5,01
5,03
5,03
5,03
5,03
5,00
4,97
4,94
5
7
9
9
9
9
6
3
0
04-kwi
08-maj
06-cze
04-lip
--
05-wrz
03-paź
07-lis
05-gru
--
4,50
4,75
4,75
5,00
5,00
5,00
5,00
5,00
5,00
5,00
Implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
† WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP st. referencyjnej NBP.
5|
Dziennik ekonomiczny
26.04.2012
Kalendarium wybranych wydarzeń globalnych
Data
Wydarzenie
2012-04-30
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,4 mld EUR
2012-04-30
Zapadają obligacje Włoch o wartości 12,3 mld EUR
2012-04-30
Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości 11,9 mld EUR
2012-05-01
Publikacja REO Europe MFW (maj)
2012-05-01
Grecja spłaca zobowiązania wobec MFW o wartości 98,6 mln EUR
2012-05-03
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-05-06
Wybory parlamentarne w Grecji
2012-05-06
Druga tura wyborów prezydenckich we Francji
2012-05-14
Posiedzenie Eurogrupy
2012-05-15
Posiedzenie ECOFIN
2012-05-15
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 6,6 mld EUR
2012-05-16
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2012-05-18
Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 1,6 mld EUR
2012-05-18
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 7,5 mld EUR
2012-05-30
3 - miesięczna operacja repo EBC
2012-05-31
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 12,2 mld EUR
2012-06-01
Zapadają obligacje Włoch o wartości 17,1 mld EUR
2012-06-06
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-06-10
Pierwsza tura wyborów parlamentarnych we Francji
2012-06-15
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 6,1 mld EUR
2012-06-15
Zapadają obligacje Portugalii o wartości 9,7 mld EUR
2012-06-17
Druga tura wyborów parlamentarnych we Francji
2012-06-19
Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-06-21
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2012-06-22
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 9,3 mld EUR
Źródło: Reuters, MFW, EBC, KE, Fed, SNB, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym.
6|
Dziennik ekonomiczny
26.04.2012
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
5,25
%
%
5,00
6
4,75
4
bieżące
4,50
2
4,25
3 miesiące temu
0
4,00
oczekiwania rynkowe (FRA)
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
prognoza PKO BP
-2
3,75
kwi-11
paź-11
kwi-12
sty-03
paź-12
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
8
100
% r/r
%
GSCI, rolnictwo (w PLN)
GSCI, miedź (w PLN)
GSCI, złoto (w PLN)
GSCI, ropa (w PLN)
75
6
50
4
25
2
0
WIBOR 3M
st. referencyjna NBP
POLONIA
0
-25
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
lut-11
maj-11
sie-11
lis-11
lut-12
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,7
130
4,0
2003-2010 = 100
120
4,5
110
4,3
100
4,1
90
3,9
3,5
aprecjacja
80
REER
5-letnia średnia krocząca
70
sty-03
3,5
sty-05
Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne.
7|
3,7
sty-07
sty-09
sty-11
sty-10
3,0
2,5
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
lip-10
sty-11
2,0
lip-11
sty-12
Dziennik ekonomiczny
26.04.2012
Polska w makro-pigułce
2011
2012
Sfera realna
- realny PKB %
4,3
3,0
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI %
4,3
4,0
12,5
8,5
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (: )
Handel zagraniczny
- deficyt obrotów bieżących (: PKB)
-4,3
-5,1
-5,1
-3,2
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
4,50
5,00
Komentarz
Oczekujemy relatywnie łagodnego spowolnienia wzrostu gospodarczego z
4,3: w 2011 do 3,0: w 2012r. Słabsze tempo wzrostu wynikać będzie z
osłabienia aktywności w otoczeniu zewnętrznym Polski, zacieśnienia
fiskalnego, oraz niższych inwestycji (publicznych i prywatnych).
Prognozujemy utrzymywanie się inflacji CPI na podwyższonym poziomie
(ok. 4: r/r) przez większą część roku. Po spadku poniżej 4% r/r w 2q
2012, inflacja wzrośnie do 4-4,5% r/r w 3q2012 – spadek poniżej 3,5% r/r
możliwy dopiero pod koniec roku dzięki wysokiej bazie odniesienia, nieco
słabszemu popytowi krajowemu oraz aprecjacji złotego (w ujęciu r/r).
Przewidujemy osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek
zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa
wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych
przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki.
Skala nierównowagi zewnętrznej i uzależnienie finansowania od inwestycji
portfelowych są główną słabością polskiej gospodarki. Wzrost deficytu
dochodów, spadek nadwyżki transferów oraz wzrost wartości importu
surowców przyczynią się do wzrostu deficytu rachunku obrotów bieżących
w 2012 r. do 5,1% PKB.
Nierównowaga sektora finansów publicznych ulega stopniowej poprawie
wynikającej z działań konsolidacyjnych oraz relatywnie silnego wzrostu
nominalnego PKB. Głównym czynnikiem ryzyka dla prognozowanego
spadku deficytu (do ok. 3% PKB) jest ryzyko spowolnienia gospodarczego.
W naszym scenariuszu bazowym oczekujemy podwyżek stóp
procentowych NBP w 2012 r. o 50 pkt. baz. (stopa referencyjna do
poziomu 5,00:) w warunkach utrzymującej się na podwyższonym
poziomie inflacji CPI oraz relatywnie łagodnego osłabienia wzrostu PKB.
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2011
2012
USA
- realny PKB (%)
1,7
2,1
- inflacja CPI (%)
3,1
2,1
- realny PKB (%)
1,4
-0,3
- inflacja CPI (%)
2,7
2,0
- realny PKB (%)
9,2
8,2
- inflacja CPI (%)
5,4
3,3
Strefa euro
Chiny
Komentarz
Zacieśnienie fiskalne oraz transmisja efektów kryzysu w strefie euro
obniży przeciętne tempo wzrostu gospodarczego istotnie poniżej 3,0% k/k
(saar) w IV kw. 2011 r. Utrzymanie wzrostu zatrudnienia oraz ekstremalnie
luźna polityka pieniężna (stopy procentowe na poziomie 0,25: do 2014 r.)
powinny jednak utrzymać dynamikę PKB na poziomie jedynie nieco
poniżej potencjału (ok. 2:).
Stagnacja. Konsolidacja finansów publicznych, zaburzenia na rynkach
finansowych, spadek dynamiki podaży kredytu i utrzymująca się
niepewność (kryzys fiskalny) implikują wysokie prawdopodobieństwo
spadku PKB, szczególnie w I poł. roku. W 2013 r. dynamika PKB może
wzrosnąć do ok. 0,7:-1,0: r/r, pozostając poniżej trendu. Stabilizacja cen
surowców i słaba presja popytową obniżą inflację do ok. 2,0% r/r.
Wyhamowanie popytu zagranicznego powinno obniżyć dynamikę wzrostu
gospodarczego do ok. 8:. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy
obniżającej się inflacji (niewielka ujemna luka popytowa) oraz wzrost
dochodów gospodarstw domowych i przedsiębiorstw powinny zapobiec
głębszemu spowolnieniu. Prognozowane tempo wzrostu PKB mieści się w
dolnym przedziale szacowanej potencjalnej dynamiki PKB.
Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia
pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie
ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru
Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN.
8|