docczytaj dalej
download 
Reklamacja Transkrypt
czytaj dalej
Globalne Perspektywy Ekonomiczne KWIECIEŃ 2012 R. Perspektywy wg zespołu Franklin Templeton ds. Instrumentów o stałym dochodzie Wykres 1: Poprawa na rynku kredytów dla małych przedsiębiorstw w USA • GOSPODARKA USA NA PEWNIEJSZYM GRUNCIE • CHINY STYMULUJĄ KRAJOWY WZROST I REFORMY • PROGNOZY DLA EUROPY GOSPODARKA USA NA PEWNIEJSZYM GRUNCIE Kontrastując z recesją lub stagnacją w większości krajów Europy Południowej, gospodarka USA nadal wysyła optymistyczne sygnały. Netto w % Christopher Molumphy Dane statystyczne publikowane w USA na przestrzeni ostatnich tygodni odzwierciedlają skonsolidowane odbicie gospodarcze, spadek bezrobocia, solidną kondycję sektora produkcji oraz wzrost wydatków konsumenckich. Zaczynamy dostrzegać nawet pierwsze Michael Materasso oznaki odbicia na rynku nieruchomości, a finanse lokalnych i stanowych władz zdają się być w lepszym stanie niż dwa czy trzy lata temu. Źródło: Rezerwa Federalna USA; ankieta dot. bankowych praktyk kredytowych przeprowadzona wśród urzędników bankowych wyższego szczebla, do 31 grudnia 2011 r. Dane na dzień 26 stycznia 2012 roku. W obliczu poprawy statystyk w USA, Rezerwa Federalna (Fed) Poprawia się także kondycja amerykańskiego sektora bankowego; większość finansowych spośród 19 pomyślnie największych przeszła krajowych przeprowadzone instytucji w marcu rygorystyczne „testy wytrzymałościowe”. Lepszy stan systemu bankowego przekłada się na ponownie rosnącą skłonność banków Roger Bayston do udzielania kredytów, w odróżnieniu od sytuacji w Europie, gdzie działania zorientowane na ustabilizowanie systemu finansowego w strefie euro miały wprawdzie pewien wkład w zwiększenie popytu na obligacje rządowe, ale jak dotąd nie zdołały zapobiec ograniczeniu dostępu sektora prywatnego do finansowania, sądząc skorygowała swą perspektywę dla amerykańskiej gospodarki ze „słabej” na „umiarkowaną”. W rzeczywistości, Fed nadal zachowuje (prawdopodobnie uzasadnioną) ostrożność co do prognoz na nadchodzące miesiące. Można mieć wątpliwości, czy odbicie na rynku pracy jest w stanie się utrzymać, szczególnie gdy tempo wzrostu gospodarczego nie przyspieszy i gdy zabraknie tymczasowej stymulacji związanej z wyjątkowo łagodnymi warunkami pogodowymi. Wstępne marcowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem nie dorównały oczekiwaniom i były najsłabsze od pięciu miesięcy. Co więcej, wskaźnik zamówień na dobra trwałego na podstawie danych opublikowanych w lutym przez Europejski użytku w USA wprawdzie poszedł w lutym w górę po Bank Centralny (EBC). styczniowym spadku, jednak nadal budził rozczarowanie. Według danych amerykańskiego instytutu ISM, marzec przyniósł spadek Michael Hasenstab tempa wzrostu sektora usług, a wskaźnik wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) za pierwszy kwartał 2012 r. będzie najprawdopodobniej niższy niż poziom 3,0% zanotowany w pierwszym kwartale 2011 r. USA nie mają wpływu na cały szereg ważnych czynników, takich jak ceny ropy czy rozległe problemy trapiące strefę euro. Co więcej, stymulacja gospodarki przez władze federalne jest stopniowo wstrzymywana. Przykładowo, z końcem 2012 r. wygasają (już raz przedłużone) ulgi podatkowe. John Beck FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 1 Globalne Perspektywy Ekonomiczne Wykres 2: Zmiany zarobków poza rolnictwem w USA wycisnąć więcej z posiadanej siły roboczej, zatem będą zmuszone do Koniec lutego 2009 r. – koniec marca 2012 r. zwiększenia zatrudnienia, by sprostać wymaganiom stawianym przez rosnący popyt. Rzeczyw. W mld USD W tys. Wykres 3: Rekordowa płynność finansowa przedsiębiorstw w USA 3-miesięcznaśrednia krocząca Źródło: Amerykańskie Biuro Statystyki Pracy (dane w tys.). Dane na dzień 6 kwietnia 2012 roku. Okres recesji jest poglądowo zaznaczony na wykresie kolorem szarym. Z drugiej strony, wygląda na to, że coraz większy wpływ na umocnienie fundamentów amerykańskiej gospodarki mają wzrosty zatrudnienia, dochodów i wydatków. Ożywienie przebiega wprawdzie we względnie słabym tempie, ale jest przynajmniej możliwe do utrzymania, ponieważ jest stymulowane przez dodatni wstrząs podażowy. Dzięki rosnącej rentowności i wyższej konkurencyjności po wzroście wydajności produkcji i spadkach cen energii na przestrzeni kilku minionych lat (nie licząc wzrostu cen ropy w ostatnich miesiącach), przedsiębiorstwa z USA są siłą napędową odbicia gospodarczego, Źródło: Rezerwa Federalna USA, raport o przepływach pieniężnych („Flow of Funds Report”), NSA, do 30 września 2011 r. Dane na dzień 17 stycznia 2012 roku. Wykres 4: Wydatki przedsiębiorstw w USA Okres 3 lat do końca lutego 2012 r. co widać we wzroście inwestycji w środki produkcji, odbudowie stanów magazynowych oraz ostatnim wzroście zatrudnienia (wg danych zawartych w raportach ISM). Efektem prowadzonej polityki pieniężnej są skrajnie niskie długoterminowe rocznym na przestrzeni ostatnich miesięcy, wg danych Departamentu Handlu Stanów Zjednoczonych). Amerykańskie firmy są dziś generalnie bardziej odporne na negatywny wpływ wzrostów cen paliw dzięki większej wydajności W mld USD stopy procentowe, podczas gdy eksport notuje mocny wzrost (16% w ujęciu ich zużycia oraz dostępności nowych krajowych źródeł energii, takich jak gaz łupkowy. Krajowa produkcja gazu miała nawet swój wkład w ożywienie całego sektora produkcji poprzez napędzanie eksportu w branżach powiązanych z wydobyciem surowca. W odróżnieniu od Europy, gdzie produkcja spada wszędzie poza Niemcami, w USA zatrudnienie w sektorze produkcji (które spadało niemal bez przerwy w latach 1998-2009) poszło w górę o prawie 4% (wg danych Departamentu Pracy Stanów Zjednoczonych). Zyski amerykańskich przedsiębiorstw podwoiły się w porównaniu z niskimi poziomami notowanymi w 2009 r., dzięki czemu firmy nagromadziły rekordowo duże ilości gotówki, co umożliwia im finansowanie dodatkowych inwestycji kapitałowych i zwiększanie zatrudnienia bez zaciągania zadłużenia. W ostatnim kwartale 2011 r., udział sektora prywatnego w PKB wzrósł do najwyższego poziomu od 43 lat, jednak wzrost zysków odbył się kosztem płac, które spadły poniżej 50-letniej średniej (w stosunku do PKB; wg danych Fedu). Źródło: Agencja rządowa U.S. Census Bureau za pośrednictwem FactSet, do 29 lutego 2012 r., na dzień 29 marca 2012 r. Podczas gdy wiele firm zwiększa inwestycje i podnosi zatrudnienie, nie może dziwić wzrost wydatków konsumenckich, które w lutym poszły w górę do poziomu najwyższego od siedmiu miesięcy. Publikowany przez organizację Conference Board indeks CBI, odzwierciedlający oczekiwania konsumentów dotyczące warunków w biznesie i na rynku pracy, zanotował w lutym znaczący wzrost, a w marcu utrzymał się na względnie stabilnym poziomie. Indeks ten jest uważnie obserwowany, ponieważ jest ważnym wskaźnikiem wydatków konsumenckich, których udział w amerykańskiej gospodarce przekracza 70%. Spadek tempa wzrostu zarobków na przestrzeni ostatnich kwartałów może sygnalizować, że firmy w USA muszą zatrudniać pracowników, by utrzymać sprzedaż na dotychczasowym poziomie. Krótko mówiąc, ostatnie wzrosty zatrudnienia oraz spadki tempa wzrostu marż sugerują, że firmy nie są w stanie FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Niemniej jednak, pomimo wzrostu wydatków konsumenckich na przestrzeni ostatnich miesięcy, dynamika na rynku kredytów dla klientów indywidualnych jest dość ograniczona, a wskaźnik oszczędności gospodarstw domowych nie spada w znaczącym tempie, co wskazuje, że konsumenci jak dotąd nie mają Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 2 Globalne perspektywy ekonomiczne zbyt dużego wkładu w stymulację ożywienia gospodarczego. Taką sytuację jak ulgi podatkowe dotyczące sektora usług, obniżenie stawek podatku od uważamy za korzystną: odbicie oparte na ekspansji polityki pieniężnej mogłoby dochodu osób fizycznych oraz małych i średnich przedsiębiorstw, a także doprowadzić mieszkaniowych uruchamianie projektów przewidzianych w aktualnie obowiązującym planie i nadmiernego wzrostu zadłużenia, a ostatecznie do kryzysu finansowego pięcioletnim. Ponadto, podczas gdy inwestycje w nieruchomości o charakterze podobnego do tego z 2008 r. Tym razem ożywienie wygląda natomiast na spekulacyjnym bardziej zrównoważone; głównym motorem wzrostu jest popyt w sektorze nieruchomości stymulują także działania zorientowane na zwiększenie prywatnym, przekładający się na solidne zyski z inwestycji i eksportu. Udało się dostępności kredytów mieszkaniowych dla osób kupujących swe pierwsze wyeliminować cały szereg problemów, które wywołały kryzys w 2008 r., takich domy i mieszkania. do boomu na rynku nieruchomości jak nadmierne zadłużenie gospodarstw domowych, zbyt duże lewarowanie sektora finansowego czy bańka cenowa na rynku nieruchomości komercyjnych i mieszkaniowych. To równoważenie gospodarki jest, ponadto, bezpośrednią przyczyną niektórych czynników odpowiedzialnych za względnie mozolne tempo odbicia, na czele z delewarowaniem gospodarstw domowych i przedsiębiorstw. Wykres 5: Delewarowanie w USA Oszczędności gospodarstw domowych jako procent dochodów rozporządzalnych nadal podlegają restrykcjom, koniunkturę na rynku Tabela 1: Nieco słabsze tempo wzrostu nie oznacza końca świata Prognozy wzrostu na 2012 r. wg Banku Światowego (zmiana procentowa w stosunku do roku poprzedniego) Dane na styczeń 2012 r. 2000–2007 Średnia 2011 Świat 2,9 2,7 Stany Zjednoczone 2,6 Strefa euro Japonia Gospodarki rozwijające się Azja Wschodnia / Pacyfik 2012* 2,5 1,7 1,8 2,2 1,6 -0,3 1,7 -0,9 1,9 6,2 6,0 5,4 9,1 8,2 7,8 10,5 9,1 8,4 Ameryka Łacińska 3,5 4,2 3,6 Bliski Wschód / Afryka 4,9 1,7 2,3 Chiny * Prognozy na styczeń 2012 r. Realizacja jakichkolwiek prognoz lub szacunków nie jest w żaden sposób gwarantowana. Źródło: © 2012, Międzynarodowy Bank Odbudowy i Rozwoju / Bank Światowy. Wszelkie prawa zastrzeżone. Choć 2012 jest dla Chin rokiem zmian na scenie politycznej, jest to także okres wzmożonej presji na reformy ekonomiczne i finansowe. Przykładowo, na Źródło: Biuro Analiz Gospodarczych (BEA), Departament Handlu Stanów Zjednoczonych za pośrednictwem FactSet, do 31 grudnia 2011 r., na dzień 30 stycznia 2012 r. CHINY STYMULUJĄ KRAJOWY WZROST I REFORMY Pod wpływem warunków globalnych, dynamika chińskiej gospodarki nieco spadła; stopa wzrostu w ujęciu rok do roku w pierwszym kwartale była najniższa od trzech lat. Z drugiej strony, wypracowane w pierwszych trzech miesiącach roku tempo wzrostu rzędu 8,1% i tak znacząco przewyższa docelowy poziom 7,5% ustalony przez władze na rok bieżący, a chiński sektor produkcji zanotował w marcu piąty z rzędu miesiąc wzrostu, podtrzymując nadzieje na powrót gospodarki do szybkiego rozwoju po ostatniej korekcie. Dane o indeksie PMI publikowane przez różne źródła prywatne wskazują wprawdzie na stopniowe pogarszanie się warunków w sektorze produkcji, ale przynajmniej w zakresie, w jakim ostatnie spowolnienie w Chinach jest wynikiem spadku popytu zewnętrznego, sygnały poprawy sytuacji w USA oraz utrzymująca się dynamika innych części Azji powinny mieć korzystny wpływ na chiński wzrost gospodarczy. Co więcej, choć wzrost cen konsumenckich w marcu był wyższy niż wstępnie oczekiwano, presja inflacyjna w obszarze cen producentów wydaje się względnie ograniczona, co może oznaczać pewną przestrzeń dla rozluźniania polityki pieniężnej i budżetowej. W ostatnich miesiącach, poziomy wymaganych rezerw bankowych były obniżane już dwukrotnie, dzięki czemu banki mogły udzielać większych ilości kredytów. początku kwietnia, władze podjęły decyzję o niemal trzykrotnym podniesieniu limitu kapitału, jaki zagraniczne instytucje mogą inwestować na krajowym rynku kapitałowym w ramach tzw. programu RQFII (Renminbi-Qualified Foreign Institutional Investor). Można mieć nadzieję, że obecność zagranicznych inwestorów instytucjonalnych sprawi, że chińskie rynki finansowe staną się bardziej rozległe i zdywersyfikowane. Mając świadomość frustracji, jaką banki państwowe wywołują wśród osób i małych firm korzystających z ich usług, ustępujący w tym roku chiński premier Wen Jiabao opowiedział się za reformami obejmującymi likwidację limitów dla depozytowych i kredytowych stóp procentowych, a w szczególności zmianę systemu podatków i dotacji gwarantującego tym bankom wyjątkowo duże marże. Największe chińskie banki stanowią bardzo wpływową grupę; Wen Jiabao wezwał do „zburzenia monopolu” i powiedział, że instytucje te osiągają „zbyt łatwe” zyski (cztery największe chińskie banki państwowe wykazały w 2011 r. łączne zyski sięgające niemal 100 mld USD). Liberalizacja rynku początkowo objęłaby tylko ostrożną korektę chińskich stóp procentowych, ale i tak mogłaby przyczynić się do pewnego otwarcia krajowego rachunku kapitałowego, co sugerował ostatni raport opracowany na zlecenie Ludowego Banku Chin, prezentujący możliwy 10-letni plan stopniowej liberalizacji rynków kapitałowych i internacjonalizacji renminbi. Marcowa decyzja chińskich władz o udostępnieniu dużym krajom rozwijającym się możliwości Korzystny wpływ na wzrost gospodarczy w Chinach mają także takie czynniki, FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 3 Globalne perspektywy ekonomiczne zaciągania pożyczek w renminbi może być uznana za jeden z sygnałów zapowiadających taką internacjonalizację chińskiej waluty. Wykres 6: Rentowność 10-letnich obligacji rządowych Włoch i Hiszpanii Lipiec 2011 r. – luty 2012 r. Rozwój gospodarczy trwa w najlepsze także w wielu innych krajach azjatyckich. Marzec przyniósł poprawę nastrojów w sektorze produkcji w takich krajach, jak Tajwan, Indie czy Korea Południowa. Dodatkowymi powodami do optymizmu są solidne dane o wydajności produkcji przemysłowej w całej Azji Południowo-Wschodniej poza Chinami i Indiami. Sądzimy, że wszelkie oznaki stabilizacji perspektyw wzrostu gospodarczego w USA czy w Chinach będą miały korzystny wpływ na prognozy dla całej Azji. W obliczu danych świadczących o prężnym rozwoju regionu azjatyckiego (połączonych z odrzuceniem scenariusza „twardego lądowania” chińskiej gospodarki), władze odpowiedzialne za politykę pieniężną zaczęły ponownie obawiać się możliwego wzrostu inflacji. Przykładowo, wskaźnik zamówień w eksporcie (który wyprzedza koniunkturę w sektorze eksportu o miesiąc lub dwa) na Tajwanie, Hiszpania Włochy czyli w kraju będącym wiodącym światowym producentem technologii, poszedł Źródło: Bloomberg, dane do 29 lutego 2012 r. w lutym w górę o niemal 18% w porównaniu z tym samym okresem w roku Znacznie mniej optymizmu wśród obserwatorów budzi sytuacja gospodarek ubiegłym. zajmujących trzecie i czwarte miejsce w strefie euro pod względem wielkości, czyli Włoch i Hiszpanii. Według prognoz włoskiego banku centralnego, PKB PROGNOZY DLA EUROPY Choć marzec był dziesiątym z rzędu miesiącem wzrostu bezrobocia w strefie euro, a według prognoz Organizacji Współpracy Gospodarczej i Rozwoju, wzrost PKB w eurolandzie wyniesie w tym roku zaledwie 0,2%, gospodarka unii walutowej nadal jest pełna kontrastów. Dynamika rozwoju w Niemczech przez większą część 2011 r. zwalniała pod wpływem recesji w innych częściach Europy, ale kraj ten wydaje się jednocześnie być we względnie dobrej kondycji, biorąc pod uwagę rekordowo niskie bezrobocie, rosnące wydatki konsumenckie oraz dobre nastroje wśród przedsiębiorców i konsumentów. Pozytywnym zaskoczeniem było ogłoszenie przez Francję, zachodniego sąsiada Niemiec, stopy wzrostu PKB za ostatni kwartał 2011 r. na poziomie 0,2%; wzrost PKB za cały 2011 r. sięgnął tym samym 1,7%, w porównaniu z 1,4% w 2010 r. Francji udało się także z nawiązką wykonać plan redukcji deficytu budżetowego na Włoch spadnie w 2012 r. o 1,3% - 1,5%, a Ministerstwo Finansów Hiszpanii prognozuje skurczenie się hiszpańskiej gospodarki o 1,7%. Pod wpływem obaw o przyszłość Hiszpanii, a także decyzji o obniżeniu poziomu planowanej na ten rok redukcji deficytu, rentowność hiszpańskich obligacji rządowych rosła w marcu i na początku kwietnia. Pomimo potężnego zastrzyku płynności ze strony EBC, 10 kwietnia, po rozczarowującej aukcji, oprocentowanie hiszpańskich 10-latek na krótko sięgnęło 6%. Jeszcze poważniejszym powodem do niepokoju jest wzrost rentowności hiszpańskich i włoskich papierów krótkoterminowych (podczas aukcji, która odbyła się 11 kwietnia, oprocentowanie rocznych obligacji włoskich podwoiło się w porównaniu z poziomem z połowy marca), który może przełożyć się na wzrost kosztów obsługi zadłużenia w całej gospodarce. 2011 r. Kolejnym argumentem świadczącym o tym, że obraz sytuacji nie jest Obszarów budzących coraz poważniejsze obawy jest jednak więcej. W ramach tak ponury, jak przedstawiają go niektórzy obserwatorzy, jest dobra koniunktura dwóch rund przeprowadzonego przez EBC programu długoterminowego na europejskich rynkach akcji; w pierwszym kwartale, indeks MSCI Euro Index finansowania (LTRO) w grudniu 2011 r. i lutym 2012 r., do chwiejącego się poszedł w górę o 9,17% (w euro) 1. Poza strefą euro, w pierwszym kwartale europejskiego systemu bankowego wpompowano ok. 1 bln euro. Większość 2012 r., brytyjski sektor usług zanotował największy kwartalny wzrost od tych środków wchłonęły włoskie i hiszpańskie banki, które zainwestowały dwóch lat, a zatrudnienie w tym sektorze rosło w najszybszym tempie od nowy kapitał w obligacje rządowe własnych krajów z myślą o wykorzystaniu czterech lat, co pozwala przypuszczać, że Wielka Brytania także zdołała różnicy pomiędzy oprocentowaniem pożyczek udzielonych przez EBC uniknąć kolejnej fali recesji. a rentownością włoskich i hiszpańskich papierów skarbowych. Losy banków z tych krajów stały się tym samym jeszcze bardziej zależne od ich rządów. Dalszy wzrost rentowności papierów skarbowych i spadek ich cen może narazić instytucje bankowe na poważne straty. Kwestionowana jest także jakość aktywów wiodących włoskich banków, a recesja w tym kraju z pewnością nie poprawiłaby już dostatecznie trudnej sytuacji. Jeżeli chodzi o nieco bardziej optymistyczne informacje, Hiszpania zdołała już zgromadzić prawie 50% funduszy, jakie planuje zebrać w tym roku, by zabezpieczyć gospodarkę krajową przed presją rynkową, a oprocentowanie 10letnich hiszpańskich obligacji nadal jest znacznie poniżej poziomów z końca 1 Źródło: Wszystkie dane MSCI przekazane są w niezmienionej formie („as is”). MSCI, podmioty powiązane z MSCI ani podmioty dostarczające dane MSCI nie ponoszą żadnej odpowiedzialności związanej z danymi MSCI. Powielanie lub dalsze rozpowszechnianie danych MSCI jest zabronione. Indeks nie jest zarządzany, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS ubiegłego roku (np. 6,7% z 25 listopada 2011 r.). Po odbiciu na rynku hiszpańskich obligacji, należało spodziewać się pewnej korekty. Program LTRO oraz skup obligacji rządowych przez EBC pozwoliły nieco ograniczyć wzrosty rentowności emitowanych przez Hiszpanię i Włochy papierów Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 4 Globalne perspektywy ekonomiczne skarbowych od końca minionego roku. Jeżeli oprocentowanie papierów obydwu Europa notuje także pewne postępy na drodze do zwiększenia odporności tych krajów nadal będzie szło w górę, EBC prawdopodobnie uruchomi kolejną regionalnych rynków obligacji skarbowych. Restrukturyzacja greckiego długu, rundę programu LTRO, by złagodzić rosnącą presję. będąca pierwszym tego typu przypadkiem niewypłacalności od 60 lat, została skutecznie przeprowadzona na początku marca i nie wywołała żadnego „efektu Przy odrobinie szczęścia, obydwa kraje powinny być w stanie przeprowadzić zarazy”. Co bodaj jeszcze bardziej istotne, środki będące do dyspozycji ambitne czasowej. w ramach mechanizmów zabezpieczających strefę euro przed kryzysem zostały Technokratyczny rząd Włoch zainicjował już rozległą reformę systemu zwiększone do 700 mld euro (40% więcej w porównaniu z poprzednimi emerytalnego, której skutkiem powinna być znacząca poprawa stanu finansów zasobami), publicznych. Ponadto, w obydwu państwach planowane są działania mające na gospodarki hiszpańskiej. Dostrzegalne są także sygnały świadczące o bardziej celu liberalizację rynków pracy. Reformy te napotykają oczywiście pewien opór subtelnym podejściu europejskich władz do problemów krajów pogrążonych społeczny. Radykalne oszczędności narzucone przez rządy Hiszpanii i Włoch w długach zdjętych z barków sektora bankowego. Przykładowo, Irlandia zdołała muszą także odbić się na tegorocznym wzroście gospodarczym. Sądzimy skutecznie przeprowadzić rolowanie zadłużenia z tytułu skryptów dłużnych jednak, że planowane i realizowane reformy, w połączeniu z ożywieniem o terminie zapadalności przypadającym na koniec marca i o łącznej wartości w USA i zrównoważonym rozwojem w innych częściach świata, będą korzystne sięgającej 3,1 mld euro na długoterminowe obligacje rządowe, dzięki czemu dla perspektyw rysujących się przed obydwoma omawianymi krajami uniknęła konieczności naruszenia cennych rezerw. Podobna konwersja w kolejnych latach. Co więcej, spadek bezrobocia w Niemczech sprawia, że zadłużenia mogłaby być przeprowadzona w Portugalii, by złagodzić presję niemiecka gospodarka w większym stopniu opiera się na czynnikach krajowych związaną z krótkoterminowym finansowaniem w najbliższych miesiącach. reformy ekonomiczne w średniej perspektywie co powinno wystarczyć na zaspokojenie zapotrzebowania niż na eksporcie, co może mieć pozytywne skutki dla pogrążonych w kryzysie krajów południowoeuropejskich. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 5 Globalne perspektywy ekonomiczne REALNY PKB W STREFIE EURO, ROK DO ROKU (%) DANE MAKROEKONOMICZNE DLA STREFY EURO WYNIK KOŃCOWY Produkt krajowy brutto (PKB)1 PKB, rok do roku (%) 1KW11 2KW11 3KW11 4KW11 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 2.4 0.9 3.2 Konsumpcja indywidualna, rok do roku (%) Nakłady brutto na środki trwałe, rok do roku (%) 1.6 0.3 1.1 1.3 0.2 0.8 0.7 -0.7 0.8 DANE EKONOMICZNE1 -1.4 10.5 0.0 Sprzedaż detaliczna, rok do roku (%) Wskaźnik bezrobocia (%) Produkcja przemysłowa, rok do roku (%) INFLACJA I PRESJA NA WZROST ZAROBKÓW Wskaźniki inflacji1 -1.7 10.6 -1.6 -1.2 10.7 -1.7 -2.1 10.8 -1.8 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), rok do roku (%) 3.0 2.7 2.7 2.7 CPI z pominięciem cen żywności i energii, rok do roku(%) 1.6 1.6 1.5 1.5 GRUD11 STYC12 LUTY12 MARZ12 1.00 1.83 1.00 1.79 1.00 1.82 1.00 1.79 PAŹD 11 LIST 11 GRUD11 STYC12 1KW11 2KW11 3KW11 4KW11 Źródło: © Komisja Europejska 1995–2011 Eurostat, dane na grudzień 2011. INDEKS WZROSTU CEN TOWARÓW I USŁUG KONSUMPCYJNYCH (CPI), ROK DO ROKU (%) RYNKI FINANSOWE 10.31 DJ Euro Stoxx 50 Price Index EUR, cena/zysk za 4 ostatnie Kwartały 2 Stopa refinansowania ECB (%)3 10-Year Yield—German Bunds (%)2 BILANS BILANS HANDLOWY 15.42 16.05 15.80 PŁATNICZY1 0.05 w mld euro Saldo obrotów bieżących -1.3 % PKB 5.96 -0.9 9.07 -0.1 Źródło: © Komisja Europejska 1995–2011 Eurostat, dane na luty 2012. ZEWNĘTRZNY BILANS HANDLOWY JAKO % PKB -7.58 0.9 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA JAPONII WYNIK KOŃCOWY PRODUKT KRAJOWY BRUTTO (PKB)4 1KW11 2KW11 3KW11 4KW11 -8.2 1.3 5.3 2.7 -2.3 -0.2 1.2 20.7 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 2KW11 3KW11 4KW11 1KW12 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 -0.5 -0.2 0.1 0.3 -0.2 -0.1 -0.1 0.1 GRUD11 STYC12 LUTY12 MARZ12 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 1KW11 2KW11 3KW11 4KW11 -6.9 PKB, Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym (%) Konsumpcja indywidualna, Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym (%) Nakłady brutto na środki trwałe, Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym (%) -1.2 7.1 -0.7 Źródło: © Komisja Europejska 1995–2011 Eurostat, dane na grudzień 2011. REALNY PKB W JAPONII, ROK DO ROKU (%) DANE EKONOMICZNE 4.5 -4.2 -1.1 Wskaźnik bezrobocia (%)5 Produkcja przemysłowa, rok do roku (%)6 Wskaźnik popytu na usługi, rok do roku (%)6 DZIAŁALNOŚĆ SPÓŁEK -14.6 -9 Wzrost zysków spółek (%)7 KWrtalny indeks Tankan8 INFLACJA WSKAŹNIKI INFLACJI5 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), rok do roku (%) CPI z pominięciem cen świeżej żywności, rok do roku (%) 4.5 -4.3 -0.2 -8.5 2 4.6 -1.3 -0.1 -10.3 -4 4.5 1.5 — — -4 Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy Urząd Rady Ministrów, Rząd Japonii, grudzień 2011. INDEKS WZROSTU CEN TOWARÓW I USŁUG KONSUMPCYJNYCH (CPI), ROK DO ROKU (%) RYNKI FINANSOWE2 16.5 0.100 0.988 Nikkei 225, Trailing P/E Ratio 3-miesięczne japońskie obligacje rządowe (%) 10-letnie japońskie obligacje rządowe (%) BILANS PŁATNICZY MIESIĘCZNY BILANS HANDLOWY7 -589 w mld jenów SALDO OBROTÓW BIEŻĄCYCH9 jako % PKB 3.5 23.0 0.100 0.967 -147 3.0 25.2 0.100 0.963 -1382 2.6 26.1 0.100 0.989 102 Źródło: Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji, luty 2012. BILANS HANDLOWY JAKO % PKB 2.0 Skróty: KW/KW (Q/Q): Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym. R/R (Y/E): rok do roku 1. Źródło: © Wspólnota Europejska 1995–2011. 2. Źródło: Bloomberg. Wskaźnik ceny/zysku Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index i Nikkei-225 średnia obliczona przez Bloomberg. 3. Źródło: Europejski Bank Centralny. 4. Źródło: Ekonomiczno Społeczny Instytut Badawczy, Urząd Rady Ministrów, Rząd Japonii. 5. Źródło: Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji, Japonii. 6. Źródło: Ministerstwo Gospodarki, Handlu i Przemysłu Japonii. 7. Źródło: Ministerstwo Finansów Japonii. 8. Źródło: Bank Japonii. 9. Źródło: Indeksy Bloomberga. Źródło: Ministerstwo Finansów, Japoński Ekonomiczno-Społeczny Instytut badawczy, Rada Ministrów, Rząd Japonii, dane na 31 grudzień 2011. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 6 Globalne perspektywy ekonomiczne PRODUKT KRAJOWY BRUTTO (PKB), KWARTAŁ DO KWARTAŁU W UJĘCIU ŚREDNIOROCZNYM (%) DANE MAKROEKONOMICZNE DLA USA WYNIK KOŃCOWY PRODUKT KRAJOWY BRUTTO (PKB) 1 3KW11E 4KW11E 1KW12E2 2KW12E2 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 GRUD11 STYC12 LUTY12 MARZ12 1.8 Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym (%) 3.0 2.0 2.2 DANE EKONOMICZNE KONSUMPCJA / POPYT ZYSKI / OSZCZĘDNOŚCI 1 4.3 4.7 4.4 Wydatki konsumpcyjne, rok do roku (%) Dochody osób fizycznych, rok do roku (%) Stopa oszczędności (%) ZATRUDNIENIE 8.5 64.0 223 Wskaźnik bezrobocia (%) 3 Wskaźnik aktywności zawodowej(%) 3 Zmiana w zatrudnieniu poza rolnictwem (w tysiącach)3 Liczba osób starających się o pracę, średnio dla 4 tygodni (w tysiącach)4 4.1 4.6 4.7 8.3 63.7 275 4.1 3.5 4.3 8.3 63.9 240 4.1 3.2 3.7 8.2 63.8 120 377 377 367 364 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 ZYSKI SPÓŁEK6 4KW11 1KW12 2KW12E 3KW12E Zyski rok do roku (%) PRODUKCJA I WYKORZYSTANIE DÓBR KAPITAŁOWYCH7 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 1KW11 2KW11 3KW11 4KW11 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 RYNEK MIESZKANIOWY5 Sprzedaż domów na rynku wtórnym (w milionach) 4.40 9.7 Zmiana rok do roku (%) 4.38 2.6 4.63 2.0 3.9 77.5 Produkcja przemysłowa, rok do roku (%) Wskaźnik wykorzystania dóbr kapitałowych (%) INWESTYCJE NIE ZWIĄZANE Z BUDYNKAMI MIESZKALNYMI1 10.0 rok do roku (%) 1.6 3.5 78.1 8.0 2.0 3.6 78.4 9.1 DOCHODY I WYDATKI OSÓB FIZYCZNYCH, ROK DO ROKU (%) 4.59 8.8 INWESTYCJE 4.9 Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, grudzień 2011. 7.1 Źródła: Biuro Analiz Ekonomicznych, luty 2012. ZATRUDNIENIE POZA ROLNICTWEM I WSKAŹNIK BEZROBOCIA 4.0 78.4 8.2 INFLACJA I PRODUKTYWNOŚĆ WSKAŹNIKI INFLACJI 2.7 1.8 3.4 Osobiste wydatki konsumpcyjne (PCE), rok do roku (%)1 PCE z pominięciem cen żywności i energii, rok do roku (%)1 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), rok do roku (%)1 2.4 1.9 2.9 2.3 1.9 2.9 2.2 5.6 3.0 2.2 4.8 3.0 2.3 4.1 3.0 2.2 3.3 3.0 1KW11 2KW11 3KW11 4KW11 6.2 -0.1 3.9 2.8 LUTY12 MARZ12 KWIE12E MAJ 12E CPI z pominięciem cen żywności i energii, rok do roku (%)3 Indeks cen dóbr produkcyjnych (PPI), rok do roku (%)3 PPI z pominięciem cen żywności i energii, rok do roku (%)3 WYDAJNOŚĆ3 2.5 1.9 3.0 -1 Wydajność, Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym (%) Koszty pracy, Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym(%) -0.3 1.8 Źródła: Biuro Statystyk Pracy, marzec 2012. Wszystkie dane wyrównane sezonowo. INDEKS WZROSTU CEN TOWARÓW I USŁUG KONSUMPCYJNYCH (CPI), ROK DO ROKU (%) 0.9 RYNKI FINANSOWE WYCENA 14.09 0.25 P/E S&P 5006 Główna federalna stopa procentowa (Fed Funds Rate)7, 8 14.56 0.25 — 0.13 — 0.13 BILANS PŁATNICZY Miesięczny deficyt handlowy USA1, 9 LIST 11 GRUD11 STYC12 LUTY12 1KW11 2KW11 3KW11 4KW12 -47.5 (w mld USD) Deficyt obrotów bieżących USA KWrtalnie (w mld USD)1 Rocznie, jako procent PKB10 -118.3 -3.2 -50.4 -123.4 -3.2 -52.5 -107.6 -3.0 Źródło: Biuro Statystyk Pracy, luty 2012. WYDAJNOŚĆ I KOSZTY PRACY, KWARTAŁ DO KWARTAŁU W UJĘCIU ŚREDNIOROCZNYM (%) -46.0 -124.1 -3.1 Skróty: KW/KW (Q/Q): Kwartał do Kwartału w ujęciu średniorocznym. R/R (Y/E): rok do roku 1. 2. 3. 4. 5. 6. Źródło: Analiz Ekonomicznych, dane na 31/03/12. Źródło: Bloomberg Prognozy Gospodarcze., dane na 31/03/12. Źródło: Biuro Statystyk Pracy. Źródło: Departament Pracy. Źródło: Prawa autorskie National Association of REALTORS®. Przedruk za zgodą. Źródło: Bloomberg. Zyski przedsiębiorstw według obliczeń Bloomberg, obliczenia zarobków według S&P 500 Index components dane na 30/11/11. STANDARD & POOR’S®, S&P® i S&P 500® są zastrzeżonymi znakami towarowymi Standard & Poor’s Financial Services LLC. Standard & Poor’s nie sponsoruje, popiera, sprzedaje lub promuje produktów opartych na wszelkich indeksach S&P. 7. Źródło: Rezerwy Federalne. Na dzień 16 grudnia 2008, posiedzenia Rezerwy Federalnej cięcia głównej stopy procentowej w USA do "poziomu docelowego od 0 do 0,25%. 8. Źródło: Chicago Board of Trade (30-dniowe stopy kontraktów terminowyc z kwiecień i maj 2012), dane na 31/03/12. 9. Źródło: Amerykańskie Biuro Spisu Ludności. 10. Źródło: Indeksy Bloomberga. Źródło: Biuro Statystyk Pracy, grudzień 2011. DEFICYT HANDLOWY USA W UJĘCIU ŚREDNIOROCZNYM JAKO % PKB Źródła: Departament Handlu USA i Biuro Analiz Ekonomicznych, grudzień 2011. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 7 Globalne Perspektywy Ekonomiczne Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane przez Franklin Templeton Investments z zachowaniem zasad profesjonalizmu i należytej staranności. Niemniej jednak, dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego dokumentu. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych. Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć. Dokument wydany przez Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o. Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa - Tel.: +48 22 337 13 50 Faks: +48 22 337 13 70. www.franklintempleton.pl Prawa autorskie © 2012 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 8
