Komentarz DM Alfa

Komentarz DM Alfa
Zarządzanie Aktywami
Sytuacja makroekonomiczna
Odczyty niektórych danych makroekonomicznych za sierpień były wyraźnie
lepsze zarówno od zaobserwowanych miesiąc wcześniej jak od oczekiwań
ekonomistów, jednak nie zmieniają one oblicza wyhamowania wzrostu
gospodarczego w drugiej połowie 2016 r.
Produkcja przemysłowa wzrosła o 7,5% r/r, wyraźnie powyżej konsensusu
prognoz rynkowych (5,2% r/r). Należy pamiętać, że na wyraźną poprawę
rocznej dynamiki produkcji w porównaniu do lipca wpłynął efekt
kalendarzowy (w lipcu tego roku było o 2 dni robocze mniej niż przed rokiem,
a w sierpniu o 1 więcej) oraz niska baza statystyczna z sierpnia 2015 r.
Po raz kolejny mocno rozczarowały dane nt. produkcji budowlanej – spadek
o ponad 20% r/r okazał się znacznie słabszy od oczekiwań rynkowych (-13%
r/r) i dotyczył wszystkich działów budownictwa..
Sprzedaż detaliczna wzrosła w sierpniu o 5,6% r/r, a najsilniejszą sekcją była
sprzedaż samochodów, która odbiła po słabszym lipcu. Wydaje się,
że konsumpcja prywatna, wspierana silnym rynkiem pracy oraz polityką
socjalną rządu będzie ważnym czynnikiem dla wzrostu gospodarczego,
jednak nie będzie w stanie stanowić przeciw wagi dla zapaści panującej
obecnie w inwestycjach i dlatego wydaje się bardzo prawdopodobne,
że dynamika PKB w drugiej połowie 2016 r. nie przekroczy 3%.
Inwestycje spadły o 1,8% r/r i odjęły od wzrostu gospodarczego 0,2 p. proc., co
również nie było zaskoczeniem dla ekonomistów, którzy również trafnie
wskazywali głównego winowajcę – niższe wydatki inwestycyjne sektora
publicznego w wyniku zakończenia wydatkowania środków europejskich
z poprzedniej perspektywy finansowej.
Wzrost eksportu wyniósł 6,9% r/r a importu 9,3% r/r, co zaowocowało ujemną
kontrybucją eksportu netto do wzrostu PKB (-0,9 p. proc.). Rozczarowujące
okazało się tempo wzrostu eksportu w obliczu poprawy sytuacji gospodarczej
w strefie euro (główny partner handlowy).
Akcje
Wrzesień na warszawskim parkiecie był kolejnym miesiącem stojącym pod
znakiem dywergencji między kursami akcji spółek o małej i średniej
kapitalizacji, a notowaniami blue-chips. Stopy zwrotu indeksów tych
pierwszych może nie były tak okazałe jak w poprzednich miesiącach, ale
jednak dały one zarobić inwestorom – mWIG40 wzrósł o 2,2%, a sWIG80
o 1,1%. W skali całego III kwartału szczególnie zysk ze średnich spółek wygląda
imponująco, bo niemal 19%, natomiast aprecjacja kursu maluchów wyniosła
„jedynie” nieco ponad 9%.
Na drugim biegunie znalazły się notowania spółek o największej kapitalizacji flagowy warszawski indeks WIG20 stracił we wrześniu ponad 4,5%, a w całym
minionym kwartale 2,3%. Dla porównania indeks rynków wschodzących MSCI
Emerging Markets wzrósł w skali miesiąca o 1%, a w całym III kwartale o 8%.
Za wymienionymi wyżej rozwarstwieniami (małe vs duże spółki oraz rynek
polski vs globalne rynki wschodzące) podobnie jak w ostatnich miesiącach stoi
ryzyko polityczne i regulacyjne. O ile inwestorzy póki co odstawili na bok
kwestię kosztów kredytów frankowych dla sektora bankowego, o tyle we
wrześniu wyraźnie odstawały spółki energetyczne. Rynki zaniepokoiły się
wypowiedziami ministra energii, który stwierdził, że w spółkach z udziałem
Skarbu Państwa planuje zwiększyć kapitał zakładowy o łączną kwotę 50 mld zł,
a z tytułu tej operacji do budżetu miałoby wpłynąć około 10 mld PLN podatku
(taką akcję przeprowadzono już w PGE).
Wrzesień okazał się dość spokojnym miesiącem patrząc przez pryzmat stóp
zwrotu głównych światowych indeksów akcji. Amerykański indeks S&P500
odnotował minimalną stratę rzędu 0,1%, z kolei technologiczny Nasdaq zyskał
prawie 2% ustanawiając rekordowy poziom, a pomogło mu z pewnością
dobre zachowanie się kursu akcji Apple po debiucie nowego smartphone-a
IPhone7.
W Europie inwestorzy byli nieco rozczarowani brakiem deklaracji ECB
o zwiększeniu skali luzowania monetarnego, a ponadto strach padł na
kondycje sektora bankowego po eskalacji problemów największego
niemieckiego banku – Deutsche Bank – w konsekwencji indeks DAX znalazł się
pod kreską (-0,8%).
Obligacje
Światowy rynek długu został we wrześniu mocno doświadczony. Największą
nerwowość obserwowaliśmy w pierwszych dniach miesiącach, kiedy to szef
Rezerwy Federalnej z Bostonu, Eric Rosengren, zwrócił uwagę na fakt coraz
lepszej kondycji na rynku pracy, która nawet może przekraczać stabilny
poziom zatrudnienia w długim terminie. Inwestorzy odebrali te słowa jako
zapowiedź szybszej niż dotychczas zakładano podwyżki stóp procentowych
i pretekst do większej wyprzedaży aktywów. Obligacje skarbowe największych
gospodarek zaczęły tracić na wartości, a rentowności 10-cio letnich obligacji
skarbowych Niemiec, ponownie wróciły powyżej zera. Ostatecznie Federalny
Komitet ds. Operacji Otwartego Rynku (FOMC) nie zdecydował się na
podwyżkę stóp podczas wrześniowego posiedzeniu (20-21/09/2016), jednak
zasygnalizowała, iż czynniki przemawiające za podwyżką stóp procentowych
uległy wzmocnieniu.
Krajowy rynek długu pozostaje pod presją. Mimo, iż agencja Moody's nie
zaktualizowała we wrześniu ratingu Polski (poziom A2 z perspektywą
negatywną) to inwestorzy większą wagę przywiązują obecnie do
przyszłorocznej sytuacji budżetowej. Przedstawiony pod koniec miesiąca
projekt zakłada co prawda deficyt budżetowy na poziomie 2,9% PKB, jednak
został
sporządzony
przy
optymistycznych
założeniach
wzrostu
gospodarczego na poziomie 3,6%. Ponadto część przychodów miała
pochodzić z podatku od sprzedaży detalicznej, który został zawieszony po
wszczęciu postępowania przez Komisję Europejską. Tym samym, jak wskazuje
agencja Moody’s, deficyt sektora general government prawdopodobnie
przekroczy w 2017 r. poziom 3 proc., a rząd będzie zmuszony poszukać
alternatywnych źródeł przychodów.
Surowce
Po stosunkowo słabym sierpniu, wrzesień przyniósł delikatne odbicie cen na
rynku miedzi. Notowania czerwonego kruszcu wzrosły w skali miesiąca o 5,5%
z poziomu 4600 USD/tonę do 4850 USD/t. Trudno jednak mówić o przełomie,
gdyż od kilku miesięcy cena miedzi porusza się w szerokim horyzoncie
cenowym 4500 USD/t – 5000 USD/t. Napływające dane makro pozostają
„miękkie” (niejednoznaczne) co nie zachęca spekulantów do zdecydowanego
„obstawiania” kierunku zmian cen (pozycja spekulacyjna netto pozostaje
zbilansowana).
Ropa natomiast kontynuowała sierpniowe wzrosty, które we wrześniu
napędzane były dwoma czynnikami: spadającymi zapasami ropy naftowej
w USA (cotygodniowe dane) oraz spekulacjami odnośnie ograniczenia podaży
ropy przez kraje zrzeszone w Organizacji Krajów Eksportujących Ropę
Naftową (OPEC). Podczas wrześniowego spotkania OPEC w Algierii
uzgodniono, że kraje te zmniejszą łączne dzienne wydobycie ropy naftowej do
poziomu 32,5-33 mln baryłek z 33,6 mln baryłek obecnie. Była to pierwsza
taka decyzja od 8 lat i okazała się dużym zaskoczeniem dla rynku, który
zakładał stabilizację wydobycia.
Zespół Inwestycyjny Departamentu Zarządzania Aktywami
Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A.
Wrzesień 2016 r.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na dzień publikacji i mogą ulegać zmianie bez zapowiedzi. W takim
przypadku Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Domem Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami jest KNF. DOM MAKLERSKI ALFA ZARZĄDZANIE AKTYWAMI S.A.
Aleje Jerozolimskie 94, 00-807 Warszawa, tel. +48 22 256 39 90, fax. +48 22 256 39 91, [email protected], www.dmalfa.pl
Komentarz DM Alfa
Zarządzanie Aktywami
Przykładowe portfele modelowe
Portfel Agresywny
Fundusze akcji polskich
30%
Fundusze akcji zagranicznych
20%
Instrumenty bezpieczne
50%
Portfel Zrównoważony
Fundusze akcji polskich
21%
Fundusze akcji zagranicznych
14%
Instrumenty bezpieczne
65%
Portfel Bezpieczny
Fundusze akcji polskich
12%
Fundusze akcji zagranicznych
8%
Instrumenty bezpieczne
80%
Portfele modelowe stanowią propozycję – w odniesieniu do opisanej w Biuletynie sytuacji rynkowej oraz w zależności od profilu ryzyka inwestora - konstrukcji
portfela złożonego z funduszy inwestycyjnych. Skład portfela konkretnego inwestora powinien być dopasowany do jego indywidualnych potrzeb, wiedzy
i doświadczenia inwestycyjnego, oraz możliwości i chęci podejmowania ryzyka inwestycyjnego.
Inwestycje w fundusze akcji polskich niosą ze sobą znaczące ryzyko inwestycyjne. Inwestycje w fundusze akcji zagranicznych niosą ze sobą, dodatkowo do
ryzyka inwestycyjnego typowego dla funduszy akcji, ryzyko kursu walutowego, istotne w szczególności dla inwestycji w krajach rozwijających się. Instrumenty
bezpieczne to fundusze inwestycyjne inwestujące wyłącznie w skarbowe papiery dłużne i pieniężne denominowane w PLN, oraz gotówka w PLN.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na dzień publikacji i mogą ulegać zmianie bez zapowiedzi. W takim
przypadku Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Domem Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami jest KNF. DOM MAKLERSKI ALFA ZARZĄDZANIE AKTYWAMI S.A.
Aleje Jerozolimskie 94, 00-807 Warszawa, tel. +48 22 256 39 90, fax. +48 22 256 39 91, [email protected], www.dmalfa.pl