komentarz dm alfa(short)_07_03_2016

01.
Komentarz DM Alfa
BIULETYN INWESTYCYJNY
Sytuacja makroekonomiczna
W lutym GUS podał finalny odczyt PKB w IV kwartale 2015 r., zgodnie
miesiące powinny przynieść wyższe tempo wzrostu w polskim przemyśle,
z którym polska gospodarka wzrosła o 3,9% w ujęciu rocznym oraz 1,1%
napędzane popytem zagranicznym (i wspomagane słabszym złotym,
w ujęciu kwartalnym. Publikacja nie zaskoczyła inwestorów, a także była
wspierającym opłacalność eksportu). Dopóki w Unii Europejskiej,
zgodna z wcześniejszym, wstępnym odczytem z końca stycznia.
a w szczególności w Niemczech, utrzymuje się solidne tempo wzrostu
Niespodzianki nie przyniosły również szczegóły kompozycji wzrostu
gospodarczego, napływ zamówień dla polskiego przemysłu powinien być
gospodarczego, który był napędzany przez konsumpcję i inwestycje przy
kontynuowany.
neutralnej kontrybucji eksportu.
Również w przypadku sprzedaży detalicznej zaobserwowano w styczniu
W
trakcie
minionego
miesiąca
poznaliśmy
również
odczyty
niższe tempo wzrostu, jednak na chwile obecną nie widać powodów, które
makroekonomiczne dotyczące stycznia 2016 r. Dane odnoszące się do
uzasadniałyby trwałe odwrócenie pozytywnych trendów w konsumpcji
sfery realnej gospodarki okazały się słabsze od oczekiwań rynkowych,
prywatnej, więc można sądzić, że część wydatków ze stycznia mogła zostać
chociaż należy podkreślić, że nie stanowi to podstawy do zmiany
poniesiona na grudzień, co uzasadniałoby słabszy wynik na początku 2016
scenariusza solidnego wzrostu polskiej gospodarki w całym bieżącym
r. i bardzo dobrą końcówkę minionego roku. Następne miesiące pomogą
roku.
rozwiać wątpliwości, jednak cały czas obowiązuje scenariusz solidnego
wsparcia dla konsumpcji ze strony poprawiającej się sytuacji na rynku
Słabsza okazała się dynamika produkcji przemysłowej, jednak kolejne
pracy oraz uruchomienia od kwietnia programu „Rodzina 500+”.
Akcje
W lutym polski rynek akcyjny przerwał serię trzech kolejnych miesięcy
Wszystkie główne warszawskie indeksy giełdowe odnotowały w lutym
spadkowych, co prawdopodobnie można tłumaczyć nieznacznym
dodatnie dynamiki m/m – WIG (+2,57%), WIG20 (+2,46%), mWIG40
wygasaniem ryzyka politycznego. Toteż w dalszym ciągu kształtuje się ono
(+2,85%), sWIG80 (+2,32%). Z drugiej strony znacznie gorzej zachowywał
na relatywnie wysokim poziomie a czynnikiem, który może ponownie
się sektor energetyczny – WIG Energia odnotował spadek o 6,18%.
uruchomić spiralę obaw o kwestie instytucjonalne (co podkreślała agencja
Z pewną regularnością pojawiały się również informacje nt. możliwego
Standard
oceny
kształtu zmodyfikowanej ustawy o handlu detalicznym, która ukazał się
wiarygodności kredytowej Polski w styczniu) i skutkować ponownym
pod koniec stycznia ’16. Już teraz można twierdzić, że nowa wersja
pogorszeniem się postrzegania polskich akcji jako klasy aktywów jest
proponowanego podatku będzie zdecydowanie bardziej łagodna tj.
zbliżająca się publikacja opinii Komisji Weneckiej nt. zamieszania wokół
z liniową wersją podatku oraz znacznie podniesionym progiem
Trybunału Konstytucyjnego i stanowisko rządu wobec treści tego
przychodów nieobciążonych koniecznością odprowadzania daniny. Nasza
dokumentu.
ocena kierunku zmian jest ogólnie pozytywna ze wskazaniem na małych
&
Poors
w
raporcie
towarzyszącym
obniżeniu
detalistów notowanych na GPW jako największych beneficjentów ewolucji
formy podatku od handlu detalicznego.
Obligacje
Krajowy rynek długu, po relatywnie słabym początku roku – głównie za
Wartym podkreślenia jest fakt, że polski dług, podobnie jak niemiecki,
sprawą obniżki ratingu przez agencję S&P – odrobił w lutym znaczną cześć
zyskiwał na wartości cały miesiąc. Oparł się również większej wyprzedaży,
styczniowych strat. Rentowność dziesięcioletnich obligacji zeszła poniżej
która dotknęła kraje PIIGS w połowie lutego. Również różnice między
3%, zyskując 20 punktów bazowych, natomiast rentowność 2-letnich
rentownościami polskich obligacji i naszych zachodnich sąsiadów (tzw.
papierów zyskała niecałe 10 punktów schodząc poniżej 1,5%. Popyt na
spread) były relatywnie stabilne i wynosiły 280 punktów bazowych dla
krajowe papiery dłużne widoczny był na całej krzywej, która w lutym
10-ciolatków i 200 p.b. dla 2-latków.
nieznacznie
Łyżką dziegciu w beczce miodu pozostaje jednak fakt wycofywania się
się
wypłaszczyła
(tzn.
więcej
zyskiwały
obligacje
długoterminowe co widać na poniższym wykresie).
inwestorów zagranicznych z polskiego rynku długu. W styczniu umorzyli
oni papiery za prawie 13 mld złotych i zmniejszyli swoje zaangażowanie do
193,7 mld złotych, co jest najniższym poziomem od sierpnia 2014 roku.
Surowce
W lutym spadki na rynku ropy wyhamowały. Odmiana WTI zakończyła
najważniejszym czynnikiem w najbliższych miesiącach będzie ostateczne
poprzedni miesiąc wzrostem o 0,38%, natomiast notowania ropy BRENT
ukształtowanie wolumenu eksportu ropy Iranu na rynki europejski
wzrosły o 2,08%. Najistotniejszym wydarzeniem i jednocześnie tym, które
i chiński. Równie niepewne jest jak do kwestii utrzymania produkcji na
mogło przynieść przełom było oficjalne spotkanie Arabii Saudyjskiej, Rosji
dotychczasowym poziomie odniesie się Irak. Iran zaś ma potencjał do
oraz Wenezueli podczas, którego podjęto decyzję o „zamrożeniu”
zwiększenia produkcji o ok. 1 mln bbl/d, do poziomu 4 mln bbl/d.
wydobycia. Z punktu widzenia poziomu zbilansowania globalnego rynku,
W związku z tym ciężko doszukać się argumentów przemawiających
gdzie nadpodaż ropy przekracza 1,5 mln bbl/d jest to informacja nie
za nagłym powrotem jednomyślności w kategoriach decyzyjności
mająca większego znaczenia. Z drugiej strony w średnim terminie
odnośnie poziomu produkcji w kręgu OPEC.
zwiększa presję na konieczność redukcji wydobycia. W naszej ocenie
02.
Komentarz DM Alfa
BIULETYN INWESTYCYJNY
Produkcja - Iran (mln bbl/d)
Produkcja w USA (tys. bbl/d)
10 000
10 000
4,500
9 500
9 500
4,000
9 000
9 000
3,500
8 500
8 500
3,000
8 000
8 000
2,500
7 500
2,000
7 500
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
2015
Jul
Sep
2016
Oct
Nov
'05
Dec
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
2014
Notowania miedzi znalazły chwilową równowagę w okolicy 4 500
była rekordowo ujemna (dane publikowane przez Commodity Futures
USD/tonę. Jak sygnalizowaliśmy w ostatnim komentarzu, kolejne ataki na
Trading Commission) i wyniosła -40 000 kontraktów, przy rekordowej ilości
nowe minima odbywały się z coraz mniejszym zdecydowaniem, a próba
pozycji krótkich (prawie 90 000 kontraktów). Dynamiczne zamykanie tych
takiego ruchu z początku lutego zakończyła się szybką kapitulacją
pozycji przełożyło się na prawie 20% wzrost notowań czerwonego metalu
niedźwiedzi.
w przeciągu kilkunastu tygodni. Obecnie sytuacja wygląda bardzo
podobnie – pod koniec stycznia ilość pozycji spekulacyjnych krótkich
Obecną sytuację na rynku należy jednak traktować z dużą dozą
osiągnęła rekordowy poziom 112 000 kontraktów, a pozycja netto: -43
ostrożności, gdyż jest analogiczna do tej obserwowanej na początku 2015
000. Czas pokaże, czy tym razem również będziemy mieć podobne
roku. Wówczas to pozycja spekulacyjna netto na kontraktach terminowych
zachowanie notowań metalu.
Pozycje spekulacyjne na rynku miedzi w USA
Net
Long
Short
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
-20000
-40000
-60000
16
20
1.
1.
15
20
1.
1.
14
20
1.
1.
13
20
1.
1.
12
20
1.
1.
11
20
1.
1.
10
20
1.
1.
Źródło: Bloomberg; Commodity Futures Trading Commission
Luty okazał się bardzo udanym miesiącem dla posiadaczy złota.
Obecnie obawy o spowolnienie gospodarcze dotykają bezpośrednio
Przywrócony został mu status instrumentu „safe haven” tzn. zyskującego
również amerykańską gospodarkę, co potęguje oczekiwania wobec FEDu
na wartości w okresie pogarszającego się sentymentu rynkowego. Przez
odnośnie dostosowań polityki monetarnej. Inwestorzy zakładają, że
ostatnie miesiące zależność ta była zaburzona, co było dobitnie widoczne
ewentualne podwyżki kosztu pieniądza nastąpią dopiero pod koniec 2016
podczas zawirowań na rynku związanych z wyjściem Grecji ze Strefy Euro
roku, co jest znacznym odsunięciem w czasie w stosunku do oczekiwań
czy ataku Rosji na Ukrainę, gdzie złoto pozostawało relatywnie słabe.
sprzed kilku miesięcy.
Zespół Inwestycyjny Departamentu Zarządzania Aktywami
Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A.
Marzec 2016 r.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie
z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na dzień publikacji i mogą ulegać zmianie bez zapowiedzi.
W takim przypadku Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Domem Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami jest KNF. DOM MAKLERSKI ALFA ZARZĄDZANIE
AKTYWAMI S.A. Aleje Jerozolimskie 94, 00-807 Warszawa, tel. +48 22 256 39 90, fax. +48 22 256 39 91, [email protected], www.dmalfa.pl
03.
Komentarz DM Alfa
BIULETYN INWESTYCYJNY
Przykładowe portfele modelowe
Portfel Agresywny
Fundusze akcji polskich
25%
Fundusze akcji zagranicznych
25%
Instrumenty bezpieczne
50%
Portfel Neutralny
Fundusze akcji polskich
17,5%
Fundusze akcji zagranicznych
17%
Instrumenty bezpieczne
65,5%
Portfel Bezpieczny
Fundusze akcji polskich
10%
Fundusze akcji zagranicznych
10%
Instrumenty bezpieczne
80%
Portfele modelowe stanowią propozycje konstrukcji portfela złożonego z dostępnych funduszy inwestycyjnych. Inwestycje w fundusze akcji polskich niosą ze
sobą znaczące ryzyko inwestycyjne. Inwestycje w fundusze akcji zagranicznych niosą ze sobą, dodatkowo do ryzyka inwestycyjnego typowego dla funduszy
akcji, ryzyko kursu walutowego, istotne w szczególności dla inwestycji w krajach rozwijających się. Instrumenty bezpieczne to fundusze inwestycyjne
inwestujące wyłącznie w skarbowe papiery dłużne i pieniężne denominowane w PLN, oraz gotówka w PLN.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na dzień publikacji i mogą ulegać zmianie bez zapowiedzi.
W takim przypadku Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Domem Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami jest KNF.
DOM MAKLERSKI ALFA ZARZĄDZANIE AKTYWAMI S.A. Aleje Jerozolimskie 94, 00-807 Warszawa, tel. +48 22 256 39 90, fax. +48 22 256 39 91, [email protected], www.dmalfa.pl