komentarz dm alfa_2

Komentarz DM Alfa
01.
Zarządzanie Aktywami
Sytuacja makroekonomiczna
Marcowy wskaźnik PMI dla polskiego przemysłu pozytywnie zaskoczył
inwestorów drugi miesiąc z rzędu, osiągając poziom 53,8 pkt (52,8 pkt
w poprzednim miesiącu), czyli najwyżej od lipca ub.r. Wzrost indeksu
w głównej mierze wynikał z poprawy w nowych zamówieniach, produkcji
(w obu przypadkach najszybszy wzrost od ośmiu miesięcy) i zatrudnienia
(tempo wzrostu najszybsze od roku). Warto dodać, że w ujęciu kwartalnym
wartość PMI za I kwartał b.r. była najwyższa od trzech kwartałów.
Nie należy jednak na podstawie odczytu indeksu PMI wyciągać zbyt daleko
idących wniosków nt. tempa wzrostu gospodarczego na początku 2016 r.
produkcja przemysłowa r/r
PMI (prawa oś)
20
60
15
55
10
5
50
0
45
-5
-10
40
-15
35
-20
16
20
15
20
14
20
15
20
15
20
14
20
14
20
13
20
13
20
12
20
12
20
12
20
11
20
11
20
10
20
10
20
10
20
09
20
09
20
08
20
08
20
07
20
07
20
07
20
06
20
06
20
05
20
05
20
05
20
I
X
I
VI
IV
I
II
VI
III
X
V
I
XI
I
VI
II
IX
IV
XI
VI
I
II
VI
III
X
V
I
XI
I
VI
II
IX
IV
XI
VI
I
źródło: Bloomberg; opracowania własne
Dotychczasowe odczyty danych wskazują raczej na umiarkowany wzrost
aktywności w polskim przemyśle w I kwartale 2016 r. Z jednej strony
bardzo dobry okazał się wzrost produkcji przemysłowej, który wyniósł
w lutym 6,7% r/r, wyraźnie przewyższając oczekiwania rynkowe (5,3%),
a gdyby wykluczyć silny spadek produkcji energii (prawdopodobnie efekt
relatywnie wysokich temperatur w lutym), wynik byłby zdecydowanie
bardziej imponujący (w samym przetwórstwie przemysłowym tempo
wzrostu osiągnęło 8,1% r/r). Z drugiej strony należy pamiętać, że
pozytywny wpływ na odczyt miał efekt kalendarzowy – w lutym 2016 r.
liczba dni roboczych o 1 większa niż w analogicznym okresie ub.r.
Po oczyszczeniu danych z wahań sezonowych produkcja przemysłowa
wzrosła o 3,0% r/r, czyli najwolniej od kwietnia ub.r.
Fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw
Sprzedaż detaliczna
30%
25%
20%
15%
10%
Zdecydowanie słabsza od prognoz okazała się dynamika produkcji
budowlano-montażowej – spadek o 10,5% r/r, czyli najmocniej od sierpnia
2013 r. (po odsezonowaniu -9,9% r/r). Podobnie jak w poprzednich
miesiącach roczne spadki tej kategorii należy wiązać z wytraceniem impetu
przez inwestycje w sektorze publicznym (głównie infrastrukturalnych).
-10%
-15%
-20%
6
y1
st
5
y1
st
4
y1
st
3
y1
st
2
y1
st
1
y1
st
0
y1
st
9
y0
st
8
y0
st
7
y0
st
6
y0
st
5
y0
st
4
y0
st
3
y0
st
2
y0
st
Nie sposób nie wspomnieć, że polska gospodarka od wielu miesięcy tkwi
w deflacji, a próby rozpędzenia się procesów inflacyjnych są na chwilę
-5%
1
y0
st
W lutym tempo wzrostu zatrudnienia przyśpieszyło do 2,5% r/r z 2,3% r/r
w styczniu, co oznaczało miesięczny wzrost rzędu 8,2 tys. (najsilniejszy luty
od 2011 r.). Dynamika wynagrodzeń spowolniła do 3,9% r/r z 4,0% r/r
miesiąc wcześniej, natomiast realny fundusz płac zwiększył się o 7,4% r/r
w trakcie pierwszych dwóch miesięcy 2016 r. Dane potwierdzają silny
popyt na pracę przy umiarkowanej presji płacowej.
0%
0
y0
st
Sprzedaż detaliczna wzrosła w lutym o 6,2% r/r w ujęciu realnym wobec
3,1% r/r w styczniu (powyżej oczekiwań rynkowych 5,5% r/r).
Przyspieszenie rocznego tempa wzrostu zaobserwowano we wszystkich
kategoriach sprzedaży, z wyjątkiem paliw. W szczególności wyższe
dynamiki wykazały dobra trwałego użytku skupione w kategoriach:
samochody (14,6% r/r w lutym wobec 4,6% r/r w styczniu) oraz meble,
rtv i agd (15,1% r/r wobec 5,5% r/r). Z kolei perspektywy konsumpcyjne
pozostają niezmiennie korzystne z uwagi na poprawiającą się sytuację na
rynku pracy oraz dodatkowy dochód w ramach programu 500+.
5%
źródło: Bloomberg; opracowania własne
obecną niezauważalne. Wg wstępnych danych GUS inflacja CPI w marcu
wyniosła -0,9% r/r wobec -0,8% r/r w lutym, a ponadto odczyty w ostatnich
miesiącach są systematycznie niższe od oczekiwań ekonomistów. Pełne
dane dotyczące cen towarów i usług konsumpcyjnych GUS poda w połowie
kwietnia. Obecnie konsensus prognoz rynkowych zakłada pozostanie
dynamiki cen konsumenta poniżej zera do końca III kwartału 2016 r.,
natomiast inflacja bazowa może przez najbliższe miesiące oscylować
w pobliżu zera i dopiero pod koniec roku delikatnie wzrosnąć.
Komentarz DM Alfa
02.
Zarządzanie Aktywami
Akcje
Marzec stał pod znakiem kontynuacji wzrostów na rynkach akcji,
będących z jednej strony odreagowaniem bardzo słabego początku roku
a z drugiej oczekiwaniem zmiany nastawienia przez amerykański bank
centralny (Fed) na bardziej gołębie. Dodatkowo pozytywne oddziaływanie
można przypisać wzrostowi cen ropy naftowej (i surowców w ogóle),
będącego pokłosiem wzmożonych oczekiwań inwestorów na
ograniczenie lub przynajmniej zamrożenie wydobycia surowca przez
OPEC na dotychczasowym poziomie. Nie bez znaczenia w kontekście
wzrostu notowań ropy pozostawało również osłabienie się kursu dolara
amerykańskiego.
DAX
TPX
W kontekście globalnym obraz rynkowy po pierwszych trzech miesiącach
b.r. pozostaje mieszany. Z jednej strony powrót apetytu na ryzyko
wspomógł giełdy rynków wschodzących (w tym polską ) a grupujący je
indeks MSCI Emerging Markets zyskał w tym czasie 5%, z drugiej strony
słabiej radziły giełdy rynków rozwiniętych i tylko indeksom amerykańskim
udało się odrobić straty z początku roku (w Niemczech i Japonii ta sztuka
się nie powiodła).
DAX
10,9%
3,69%
-3,5%
-10%
i
kw
ar
m
t
lu
y
st
-17%
Wszystkie główne indeksy warszawskiego parkietu zakończyły marzec na
plusie. Najsilniejszy wzrost zaliczył indeks blue-chip’ów, czyli WIG20
(+9,5%), indeksy małych i średnich spółek zyskały 6,8% (SWIG80) i 4,1%
(MWIG40) a wskaźnik szerokiego rynku WIG wzrósł o niemal 8%. Drugi
kolejny udany miesiąc dla inwestorów pozwolił również na odrobienie
styczniowych strat i zamknięcie z zyskiem I kwartału 2016 r. Również w
ujęciu kwartalnym najlepszym indeksem okazał się ten grupujący spółki o
największej kapitalizacji, czyli WIG20 (+7,4%), natomiast nieznacznie nad
kreską uplasowały się wskaźniki małych i średnich spółek – kolejno +3%
i +1,3%.
Wśród wydarzeń krajowych warto wspomnieć zakończony w marcu sezon
publikacji wyników finansowych spółek za IV kwartał 2015 r., który należy
ocenić neutralnie. Przychody dla całego indeksu WIG spadły łącznie
o prawie 3%, przy czym główny ich ciężar leży na największych spółkach
skupionych w indeksie WIG20 (spadek przychodów o 7%). Dobre wyniki
pokazały w szczególności spółki budowlane, a także z branży mediowej
i IT, natomiast gorzej poradziły sobie spółki surowcowe i energetyczne.
źródło: Bloomberg; opracowania własne
Obligacje
Od początku marca rynek długu w spokoju wyczekiwał na decyzję
odnośnie stóp procentowych w Strefie Euro. Analitycy prześcigali się
w spekulacjach po jakie, niestandardowe instrumenty może sięgnąć
prezes Europejskiego Banku Centralnego, Mario Draghi, aby wzmocnić
akcję kredytową i pobudzić wzrost inflacji. Rynek był w miarę zgodny
odnośnie skali obniżki stopy depozytowej (o 10 punktów bazowych do
-0,4%) oraz utrzymania pozostałych stóp na niezmienionym poziomie
(główna stopa 0,05%). Większość instytucji zakładała ponadto
rozszerzenie skali skupu aktywów (tzw. quantitative easing, QE)
o kilkanaście miliardów euro miesięcznie. Rozbieżności natomiast były na
poziomie oczekiwań odnośnie niestandardowych działań EBC, które
również mogły się pojawić.
Brak konsensusu oznaczał, że najprawdopodobniej dojdzie do pewnego
zaskoczenia a rynek może zachowywać się w sposób nerwowy.
Ostatecznie EBC zaskoczył rynek zarówno pozytywnie, jak i negatywnie.
Stopa depozytowa została obcięta o 10 punktów bazowych, natomiast
główna stopa i kredytów bankowych o 5 punktów (co było pierwszym
pozytywnym zaskoczeniem). Bank Centralny zwiększył również QE o 20
mld euro/miesięcznie (pozytywny zaskoczenie), jak również rozszerzył
paletę skupowanych aktywów o denominowane w euro obligacje
przedsiębiorstw niebankowych oraz podniósł limity skupu obligacji
z jednej emisji i od jednego emitenta będącego międzynarodową
organizacją bądź bankiem rozwoju z 33% do 50% (kolejne zaskoczenie
in-plus). Dodatkowo w czerwcu zostanie wprowadzona nowa seria
czterech transz (wprowadzanych co kwartał) długoterminowych operacji
refinansujących TLTRO (TLTRO II). Będą one dostarczać bankom
czteroletnie finansowanie o oprocentowaniu, które może zejść nawet do
poziomu stopy depozytowej tj. -0,4%. Ostatnią „niespodzianką” (tym
razem negatywną) było stwierdzenie Mario Draghiego, że z obecnej
perspektywy, biorąc pod uwagę perspektywy wzrostu gospodarczego
(które zostały obniżone) i inflacji EBC uważa, że dalsze cięcia stóp nie
będą potrzebne. Taka mieszanka pozytywno/negatywnych informacji
spowodowała, że inwestorzy nie do końca wiedzieli jak „to ugryźć” co
spowodowało dużą zmienność przede wszystkim na giełdach i rynku
walutowym. Zwiększona ilość taniego pieniądz okazała się oczywiście
wsparciem dla rynku długu co zostało odzwierciedlone przede wszystkim
w rentownościach obligacji krajów PIIGS (Portugalia, Irlandia, Włochy,
Grecja, Hiszpania). Również polskie papiery dłużne cieszyły się sporym
zainteresowaniem a w przeciągu całego miesiąca najwięcej zyskały
obligacje o dłuższym terminie zapadalności (wykres poniżej).
3,00
2,60
2,20
1,80
1,40
-2,00
-10,00
Y
10
9Y
8Y
7Y
6Y
5Y
4Y
3Y
2Y
1Y
źródło: Bloomberg
W marcu udało się również nieznacznie zawęzić spread do niemieckich
obligacji 10-cio letnich (o około 15 punktów bazowych) i obniżyć go do
poziomu 2,65% (polskie obligacje: 2,8%, niemiecki: 0,15%). Jednak patrząc
z perspektywy kilkunastu miesięcy widać jednoznacznie, że płacona
premia za ryzyko wzrosła z okolic 180 punktów bazowych do obecnych
265 punktów. Jest to w dużej mierze efekt niepewności politycznej z jaką
mamy do czynienia w ostatnim okresie i raczej nie widać obecnie
przesłanek do rychłej zmiany postrzegania naszego kraju przez
inwestorów zagranicznych.
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
280
240
200
160
Komentarz DM Alfa
03.
Zarządzanie Aktywami
Surowce
Początek marca przyniósł kontynuację wzrostów cen metali – zarówno
szlachetnych, jak i przemysłowych. Zwyżka notowań była pochodną
przede wszystkim słabszego dolara, który tracił na wartości w stosunku do
większości walut. Miedź wyznaczyła swój szczyt w okolicy 5,100 USD/tonę
(zyskując od styczniowego dołka prawie 18%), natomiast złoto w okolicy
1,280 USD/uncję (+22% od grudniowych minimów).
natomiast spadają w podobnym tempie w obszarach położnych
w dalszych okręgach (tzw. tier-3 i tier-4), co jest pochodną dużego nawisu
podażowego. Rodzi to spore obawy, że wzrost ten będzie krótkotrwały
a bez dalszych działań stymulacyjnych Chińskiego Banku Centralnego, na
przykład poprzez obniżanie wkładu własnego, nie uda się utrzymać na
dłuższą metę wzrostu cen.
O ile w przypadku złota wzrost popytu można tłumaczyć wzmożonym
napływem środków do funduszy ETF, jak również jego niższą ceną
w walutach lokalnych (słabszy dolar) o tyle ceny miedzi napędzane były
również oczekiwaniami, że luźna polityka monetarna Chin spowoduje
wzrost popytu na metal, głównie z sektora nieruchomości. Ceny
nieruchomości w Chinach rzeczywiście nieznacznie wzrosły od początku
roku ale wzrost ten jest bardzo niezbilansowany – o kilkanaście procent
drożeją ceny nieruchomości w centrach dużych miast (tzw. top-tier),
Od początku roku widać natomiast wzmożony import czerwonego metalu
do Chin, który wzrósł o ponad 20% w okresie styczeń-luty, kiedy to wyniósł
łącznie 840 tysięcy ton. W samym tylko lutym Państwo Środka kupiła za
granicą 420 tys. ton miedzi co jest wzrostem o prawi 50% rok do roku.
Wielkości te wyglądają imponująco, gdyby nie fakt, że spora część surowca
(ponad 200 tys. ton) trafiła do składów magazynowych na giełdzie
w Szanghaju - łącznie prawie 400 tys. ton zapasów, co jest największym od
lat poziomem.
Shanghai (metric tonnes)
400000
30000
200000
100000
0
14
20
15
20
1.
.1
09
1
.1
09
13
20
1.
.1
09
12
20
1.
.1
09
11
20
1.
.1
09
10
20
1.
.1
09
09
20
1.
.1
09
08
20
1.
.1
09
07
20
1.
.1
09
06
20
1.
.1
09
05
20
1.
.1
09
04
20
1.
.1
09
02
20
03
20
1.
.1
09
1.
.1
09
01
20
1.
.1
09
źródło: Bloomberg
Pozycja spekulacyjna w kontraktach zbilansowała się w ostatnich tygodniach, głównie za sprawą zamykania krótkich pozycji. Widać ponadto ograniczoną
chęć inwestorów do „zakładania się” o dalszy wzrost cen miedzi, a wcześniejsza fala wzrostów cen miedzi była w dużej mierze pochodną redukowania
pozycji krótkich (tzw. Short Squeeze).
Short
Long
Net
120000
80000
40000
0
-40000
16
20
1.
.0
01
15
20
1.
.0
01
14
20
1.
.0
01
13
20
1.
.0
01
12
20
1.
.0
01
11
20
1.
.0
01
10
20
1.
.0
01
Spekulacyjne pozycje na rynku złota nakazują zachowanie dużej czujności. Ilość pozycji długich wzrosła do poziomu nienotowanego od 2011 roku a
pozycja netto do najwyższego od 2012 roku. Prawdopodobnie mamy obecnie do czynienia z krótkoterminowym „przegrzaniem” rynku a po tak silnych
zwyżkach w ostatnich tygodniach wskazana byłaby krekta notowań.
Short
Long
Net
350000
250000
150000
50000
0
16
20
5.
.0
01
15
20
5.
.0
01
14
20
5.
.0
01
13
20
5.
.0
01
12
20
5.
.0
01
11
20
5.
.0
01
10
20
5.
.0
01
źródło: Bloomberg; Commodity Futures Trading Commission
Zespół Inwestycyjny Departamentu Zarządzania Aktywami
Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A.
Kwiecień 2016 r.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na dzień publikacji i mogą ulegać zmianie bez zapowiedzi. W takim
przypadku Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Domem Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami jest KNF. DOM MAKLERSKI ALFA ZARZĄDZANIE AKTYWAMI S.A.
Aleje Jerozolimskie 94, 00-807 Warszawa, tel. +48 22 256 39 90, fax. +48 22 256 39 91, [email protected], www.dmalfa.pl
04.
Komentarz DM Alfa
Zarządzanie Aktywami
Przykładowe portfele modelowe
Portfel Agresywny
Fundusze akcji polskich
30%
Fundusze akcji zagranicznych
20%
Instrumenty bezpieczne
50%
Portfel Zrównoważony
Fundusze akcji polskich
21%
Fundusze akcji zagranicznych
14%
Instrumenty bezpieczne
65%
Portfel Bezpieczny
Fundusze akcji polskich
12%
Fundusze akcji zagranicznych
8%
Instrumenty bezpieczne
80%
Portfele modelowe stanowią propozycję – w odniesieniu do opisanej w Biuletynie sytuacji rynkowej oraz w zależności od profilu ryzyka inwestora - konstrukcji
portfela złożonego z funduszy inwestycyjnych. Skład portfela konkretnego inwestora powinien być dopasowany do jego indywidualnych potrzeb, wiedzy
i doświadczenia inwestycyjnego, oraz możliwości i chęci podejmowania ryzyka inwestycyjnego.
Inwestycje w fundusze akcji polskich niosą ze sobą znaczące ryzyko inwestycyjne. Inwestycje w fundusze akcji zagranicznych niosą ze sobą, dodatkowo do
ryzyka inwestycyjnego typowego dla funduszy akcji, ryzyko kursu walutowego, istotne w szczególności dla inwestycji w krajach rozwijających się. Instrumenty
bezpieczne to fundusze inwestycyjne inwestujące wyłącznie w skarbowe papiery dłużne i pieniężne denominowane w PLN, oraz gotówka w PLN.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na dzień publikacji i mogą ulegać zmianie bez zapowiedzi. W takim
przypadku Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Domem Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami jest KNF. DOM MAKLERSKI ALFA ZARZĄDZANIE AKTYWAMI S.A.
Aleje Jerozolimskie 94, 00-807 Warszawa, tel. +48 22 256 39 90, fax. +48 22 256 39 91, [email protected], www.dmalfa.pl